公司是国内券商行业标杆，各项业务全面均衡发展。在当前行业重要变革机遇期，有望凭借领先的客户与资产经营能力进一步打开发展空间。公司龙头地位稳固，增长动能强劲，当前估值处于历史底部区间，投资价值显著。 财富管理转型迅速，资管业务否极泰来1)财富管理转型效果显著，截至2022H1，公司客户数量超1300万户，托管客户资产规模保持在10万亿级。2）代销金融产品净收入稳步增长，2016-2021年，5年CAGR达30%。3）资管规模迎来大幅好转，2021年公司资管规模达16257亿元，同比+18.99%；主动管理月均规模居行业第一。4）华夏基金2022H1全部资产管理规模达17401.42亿元，同比+8.31%，预计全年资管收入有望迈上新台阶。 投行业务优势显著，百尺竿头更进一步1)股、债承销规模常年位居行业第一，营收净利稳定增长，2022H1公司投行业务收入达34.53亿元，同比+4.42%。2)目前IPO项目储备资源丰富（110家），投行业务后劲力量充足。3）保代人数行业排名第一，预计未来在全面注册制落地背景下，公司投行业务弹性有望充分释放。 资金业务持续扩张，补足资本大展身手1)再融资计划落地，融资223.96亿元，打破监管风险指标枷锁。2)两融余额持续上升，严控股票质押风险，2022H1公司利息净收入达27.38亿元，同比+17.85%。3)衍生品业务优势显著，场外期权交易CR5始终高于60%，2021公司业务收入排名全市场第一。4）投资风格稳健，持仓结构优化。 盈利预测、估值与评级我们预测公司22/23/24年收入分别为823/990/1160亿元，同比+8%/20%/17%，CAGR为14.8%；归母净利润分别为239/271/313亿元，同比+4%/13%/15%，CAGR为10.8%；EPS分别为1.61/1.83/2.11元。我们认为公司竞争优势明显，未来成长性优于同业，当前股价被显著低估。根据可比公司估值法，给予公司22年1.5倍PB，目标价23.99元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅波动，资管规模修复不及预期，衍生品市场格局变化，基金销售竞争激烈。

公司发布半年报，22年上半年实现营业总收入63.08亿元，同比+9.13%；实现归属于上市公司股东净利润44.44亿元，同比+19.23%，略超预期。归母净利增速超过营收增速系投资收益同比大增220%至9.3亿元及政府补助同比大增202%至3.23亿元所致。 证券业务收入稳中有升，整体略超预期1）证券经纪业务，22H1净收入24.42亿元，同比增长28%，增速远高于市场股基交易额增速，我们认为主要系公司经纪业务市占率提升所致，最终带动公司22H1手续费及佣金净收入达27.74亿元，同比+24%。2）两融业务，截至2022年6月，公司融出资金规模380.39亿元，同比-6.12%，市场两融余额为16,033亿元，同比-10.13%，公司两融市占率同比下滑0.1个pct至2.27%。而公司整体净利息收入11.84亿元，同比+19%，主要系公司利息收入逐渐多元化且收入增速快于支出增速所致。根据易观千帆，22年6月东方财富月活1685万稳居行业第二，追赶同花顺的同时和同业APP拉开差距，强化用户心智占领，我们预计公司股基交易和两融市占率有望进一步提升。 市场短期波动使基金市场降温，拖累基金销售业务收入22H1公司基金代销收入22.01亿，同比-8%。截至2022年6月，天天基金偏股基金保有5078亿，同比+15%，市占率环比+0.83pct至6.44%；非货基金保有6695亿，同比+32%，市占率环比+0.45pct至4.14%；我们认为2022H1市场波动使得基金业务收到拖累。但我们认为市场短期扰动难改向上趋势，叠加公司平台优势，预计公司基金保有量市占率将继续稳步提升。 盈利预测、估值与评级：我们上调盈利预测，预计公司22/23/24年营收分别为144/181/225亿元（原值为140/177/224亿元），同比+10%/26%/25%；净利润分别为100/124/157亿元（原值为94/117/147亿元），同比+17%/24%/26%；EPS分别为0.76/0.94/1.19元（原值为0.71/0.89/1.11元）。 我们认为公司未来将维持高成长性，目前公司仍被显著低估，给予公司22年40倍PE，目标价30.4元。维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

涡轮增压汽车累计减排贡献短期内仍将大于纯电动汽车，传统燃油车节能减排的迫切需求及插混车放量增长有望使涡轮增压器渗透率超预期提升，公司作为细分龙头将充分受益；除了作为细分龙头的产能释放及成本优势外，公司核心竞争力更体现在其强大的精密机加工能力以及对下游国际巨头的渠道维护能力，预计公司未来产品品类及市占率有望稳步增长。 行业情况随着涡轮增压器渗透率不断提升，全球//国内涡轮增压器市场规模增长稳健。根据我们的预测，2025年公司相关的零部件市场规模全球/国内将分别达到162亿元/60亿元，对应4年CAGR为6.2%及9.3%。新能源汽车轻量化结构件国内需求确定性高，且空间大。根据我们的预测，2025年公司相关的轻量化结构件国内市场规模有望达到61亿元，CAGR为29.7%。 短期驱动力是全球涡轮增压器渗透率的提升公司依靠核心技术与国际巨头长期合作，随着涡轮增压器渗透率提升，下游需求增长稳健；同时公司积极扩产，规模效益与市占率不断放大。 中期驱动力是新能源汽车轻量化需求快速增长公司在巩固基本盘基础上，通过并购、合资、柔性产线改造等手段加速切入新能源车赛道，逐步发展成新能源整车厂的一级零部件供应商。 氢燃料电池方向的前瞻布局为长期成长带来更大弹性公司生产的氢燃料电池零部件已成功进入博世中国氢燃料压缩机核心零部件供应体系，并已于2018年应用在本田Clarity氢燃料电池车中。 盈利预测、估值与评级预计公司22-24年营收13.43、16.85、22.30亿元，同比增长27%、26%、32%；归母净利2.42、3.08、4.12亿元，同比增长23%、27%、34%；EPS为1.21、1.54、2.06元，对应PE为14、11、8倍。根据可比公司法，我们给予公司22年26倍PE，目标价31.46元。鉴于公司是细分零部件龙头，同时结合自身优势加速切入新能源赛道，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、芯片荒愈演愈烈、增压器渗透率不达预期、扩产不达预期

利润增速高于营收主要由于毛利率提升，同时控费效果显著报告期内公司利润增速高于营收，一方面，受益于公司从分包商向EPC工程总承包商转型，毛利率相比去年同期提升1.17个百分点，另一方面，其期间费用率9.39%，同比下降1.25个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0. 12、0.24、0.33和0.56个百分点，费用控制能力增强。 行业持续景气，订单放量明显前三季度公司累计新签订单135.3亿元，同比增长+20.5%，三季度单季度新签35.5亿元，同比增长+56.7%，订单放量呈现加速态势，为后续业绩提供较好保障。 公司商业模式转型值得期待目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向EPC工程总承包商进行转型，商业模式发生变化：从钢结构工程的分包商，向整体建筑产品和全套建造服务的提供商转型。在此转型过程中，公司在产业链中的地位有望得到提升（更接近业主），定价权也有望得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），并带动相应的盈利能力和现金流改善，后续转型效果值得期待。 盈利预测和估值考虑到行业景气、公司转型下毛利率提升和募集资金到位，预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.39元、0.48元，对应PE为18倍、14倍、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行，原材料价格大幅波动。

事件: 建设银行年报发布,2017年末,资产规模22.12万亿元,较上年增长5.54%; 2017全年实现营业收入6216.59亿元,同比增长2.74%,实现归属母公司净利润2422.64亿元,较上年增长4.67%。 投资要点: 存贷在资产负债中占比提升,严监管背景下凸显主业优势。 从资产负债结构来看,建设银行2017年末发放贷款及垫款占总资产57%,吸收存款占总负债80%,占比均较2016年提升,且处于同行业较高水平,与此同时,同业资产和同业负债占比有所压缩。整体体现出在2017年金融监管趋严背景下公司在存贷业务方面的优势。 利息收入增加和成本控制带来拨备前利润高增长。 从利润增速拆分来看,建设银行2017年利润增长主要来源于利息收入的大幅提升以及合理的成本控制,利息收入同比增长8.30%,成本同比下降10.56%。拨备前利润增长达9.97%,为大型商业银行中最高。由于盈利向好、资产质量改善,资产减值损失计提同比增加36.65%,利润反哺拨备,未来应对市场风险和经济周期波动的能力增强。 净息差逐季回升,资产质量不断改善。 从重要财务指标来看,建设银行净息差为2.21%,逐季回升;非息收入占比为27.22%,有所回落;不良贷款率下降至1.49%,近两年连续下行,资产质量不断改善,当前在大型商业银行中仅高于中行;与资产质量改善相对应,不良贷款拨备率提升至171.08%,在大型商业银行中仅次于农行。 落实十九大精神,创建房屋租赁综合服务平台。 从经营特色来看,建设银行落实党的十九大有关精神,率先推出住房租赁解决方案,创建住房租赁综合服务平台。该创新业务从供给侧入手,将共享经济与金融科技相结合,以解决市场痛点为落脚点,符合政策导向,建行可利用多年服务房地产优势,运用自身大数据,并整合社会资源。当前与建行合作的地级及以上行政区超过300个,与建行合作开展住房租赁业务的企业近500家,住房租赁服务体系架构初步形成,未来有望继续推进,形成新的商业模式和业务增长点。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 建设银行利润增长态势良好、资产质量持续改善、核心指标保持稳健,在未来宏观经济企稳的背景下,建设银行作为服务实体经济发展的主力军,不断推进产品和服务创新,盈利前景向好。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.04、1.13、1.21元/股,对应当前股价PE分别为7.47、6.88、6.39倍,PB为0.99、0.91、0.83倍,给予推荐评级。 风险提示。 资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期;外围环境波动等。

事件: 2017年,平安银行实现营业收入1,057.86 亿元,同比降1.79% (还原营改增前的营业收入同比增幅1.67%)。净利润231.89亿元,同比增2.61%。 投资要点: 生息资产规模扩张,手续费及佣金收入增长 利润增速归因来看,推动公司业绩增长的来源一方面是生息资产规模的快速扩张,另一方面是手续费及佣金收入的增长,其中主要是信用卡业务手续费收入的增加。而拖累业绩的因素包括净息差的走低和成本的提升,净息差走低源自受市场影响,计息负债平均成本率同比提升。 零售转型推进,业务高效增长 近年来,多家银行提出零售转型,从实现的业绩来看,平安银行是进展较快的。公司自2016年开始全面向零售银行转型,全力打造智能化零售银行,转型成果逐渐显现,逐渐为公司增强竞争力和创造利润。2017年末,平安银行管理零售客户资产10,866.88亿元,较上年末增长36.25%,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)达6,990.52万户,同口径较上年末增长33.43%。2017年,零售业务营业收入466.92亿元、同比增长41.72%,在全行营业收入中占比为44.14%;零售业务净利润156.79亿元、同比增长68.32%,在全行净利润中占比为67.62%。具体从公司的零售主要贷款产品来看,2017年,信用卡业务快速增长,一方面依托集团综合金融优势增加发卡量,另一方面依托互联网平台深入打造“快、易、好”的客户体验;新一贷业务稳健增长,资产质量良好;汽车金融贷款的市场份额保持领先地位,审批效率持续提升。 资产质量趋稳,不良拐点出现 2017年末,公司不良贷款率为1.70%,较2017年9月末下降0.05个百分点,比2016年末下降0.04个百分点,不良拐点出现,主要贡献来自个人贷款规模占比的提升和个人贷款不良率的明显下降。公司持续优化信贷结构,加大不良资产清收处置力度,加大拨备及核销力度,资产质量趋于稳定。 宏观经济企稳,货币政策稳健,继续看好行业发展 我们认为,全球货币宽松周期结束,市场利率上行有助于银行净息差提升;国内经济企稳,不良生成放缓,有助于银行信用成本降低;金融监管增加银行风险透明度,有望带来估值修复。综合而言,我们继续看好银行业的整体发展。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级 金融监管下银行负债和资产管理能力并重,平安银行依托集团资源优势,深入推进智能化零售银行转型,在整体稳健发展的基础上,零售业务高效增长,竞争力逐渐增强。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.44、1.58、1.75元/股,对应当前股价PE分别为7.61、6.94、6.27倍,PB为0.78、0.71、0.65倍,给予推荐评级。 风险提示 零售转型不达预期;对公业务萎缩;资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期等。

新型供应链模式创造稳定收益 供应链业务是奠定公司收入稳定增长的基石,贡献了超过70%的公司总收入。2006年起,公司开始尝试从传统的贸易物流业务向供应链运营商转型,为上下游客户提供从采购直至送达最终客户的“一站式” 全方位服务,赚取的不再是价差,而是综合服务费,降低了运营风险,保证了收益的稳定性。 大宗商品量价齐升 公司供应链主要板块为钢铁、矿产品和浆纸,销量持续增长。同时,2016年起随着国家供给侧结构性改革、G20限产等共同效应下,大宗商品市场回暖,价格普遍由跌转涨,预计未来供应链业务收入将大幅增长。 房地产储备充足,一级土地开发成新利润增长点 子公司建发房产和联发集团均为中国房地产开发企业100强,待开发土地储备充足,在建项目进展顺利,待售房产预计于未来两年内完成销售,带来逾千亿元的收益。同时,建发房产子公司还承揽了厦门湖里区政府旧村改造项目,改造完成的土地将由政府招拍挂,所得收入的85%将回拨给公司成为收益,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级 我们预测公司17-19年EPS分别为1.30、1.49和1.64元,当前股价对应的PE分别为9.28、8.15和7.39倍。且股息率高于3%,安全边际较高,给予“推荐”评级。 风险提示: 大宗商品价格大幅下跌;房地产调整政策加码,房产销售不及预期;一级土地开发进度不达预期。

转型进入商业保理,坐享行业发展空间保理是以债权人转让其应收账款为前提,集应收账款管理、催收、坏账担保及融资于一体的综合性金融服务。保理具有审批周期短、操作手续简单等优点,也在某种程度上促进了行业的井喷式发展。 成功完成对摩山保理的收购,进入商业保理领域公司于2016年3月现金收购摩山保理100%股权,2016年法尔胜实现归母净利润1.41亿元,其中商业保理业务(即全资子公司摩山保理)实现净利润1.26亿元,商业保理对净利占比为89.36%,成为公司盈利的重点核心业务。 保持行业领先地位,A股唯一纯正的商业保理标的A股上市公司中也有不少涉足商业保理行业,但其商业保理业务大多为大宗商品的供应链金融体系服务,可以认为目前法尔胜是A股唯一的纯正商业保理标的。2016年摩山保理的保理业务规模约为50亿元,行业地位已经初步得到确立。保理行业本质上属于新兴金融领域,其行业壁垒主要体现在资金、人才和风控等方面。资金方面,摩山保理是是国内首家发行保理ABS的商业保理公司;人才方面,公司核心管理团队成员均具有丰富的金融行业从业经验及管理经验;风控方面,公司建立了完善的风险审批流程。 盈利预测与估值我们认为公司传统金融制品主业的发展基本保持稳定,而保理行业正处在高速发展期,凭借公司在商业保理领域内的技术、人才和资金优势,业务规模有望大幅增长,成为公司盈利的主要驱动力。预计2017-2018年,公司将实现归属母公司净利润1.92亿、2.11亿和2.39亿元,对应EPS为0.51、0.56和0.60元,给予“推荐”评级。 风险提示传统金属行业超预期波动;保理业务信用风险;商业保理行业政策风险;宏观经济下行风险。