事件: 2024年 4月 15日， 海利得发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 56.22亿元， 同比增长 2.00%； 实现归母净利润 3.49亿元， 同比上升5.14%； 实现扣非后归母净利润 3.54亿元， 同比上升 14.96%； 销售毛利率 16.18%， 同比下降 0.42个 pct， 销售净利率 6.24%， 同比上升 0.18个 pct； 2023年底， 公司存货金额为 10.21亿元， 同比下降 6.40%； 2023年公司经营活动产生的现金流净额为 8.08亿元， 同比上升 1.16%。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 13.60亿元， 同比+4.83%， 环比-8.82%； 实现归母净利润为 0.77亿元， 同比+50.27%， 环比-23.22%； 扣非后归母净利润 0.79亿元， 同比+63.80%， 环比-19.35%； 销售毛利率为 16.89%， 同比+2.05个 pct， 环比-0.02个 pct； 销售净利率 5.68%，同比+1.8个 pct， 环比-1.09个 pct； 2023Q4季度末， 公司存货金额为10.21亿元， 同比-6.40%， 环比+6.32%； 2023Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为 1.21亿元， 同比-77.46%， 环比-34.83%。 投资要点: 2023年公司产品销量增加， 盈利增长2023年公司实现营业收入 56.22亿元， 同比增长 2.00%。 分产品板块来看， 2023年公司涤纶工业长丝实现营收 26.07亿元， 同比+0.90%， 毛利率为 16.49%， 同比+0.20个 pct， 销量 22.84万吨，同比+13.16%， 销售均价为 1.14万元/吨， 同比-10.83%； 轮胎帘子布实现营收 11.84亿元，同比+15.60%，毛利率为 24.30%，同比-2.41个 pct， 销量 6.65万吨， 同比+25.66%， 销售均价 1.78万元/吨， 同比-8.00%。 2023年公司实现归母净利润 3.49亿元， 同比上升 5.14%。 2023年公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.02%/3.31%/2.92%/0.28%， 同比+0.16/+0.38/-0.97/-1.05个 pct。 公司财务费用减少， 主要是公司汇兑收益及利息收入增加所致。2023年底， 公司存货金额为 10.21亿元， 同比下降 6.40%。 2023年公司 公司经营活动现金流流出减少所致。 国际化战略布局， 巩固优势地位为应对日益复杂的国际政治经济环境， 公司积极部署全球产能战略规划， 推进国际化布局。 公司差异化车用涤纶工业丝产品性能已达到国际先进水平， 2023年， 公司越南 11万吨差别化涤纶工业长丝（一期） 产能释放， 实现满产满销， 截至目前， 公司涤纶丝产能达32万吨/年； 公司帘子布产品依靠高品质原丝， 已进入国际一线品牌轮胎制造商， 2023年， 公司高性能技改项目顺利完成产能投放， 截至目前， 公司帘子布产能已达 6万吨以上。 同时， 公司计划在越南扩建生产基地， 拟投资建设 1.8万吨高性能轮胎帘子布项目。 复合新材料项目有序推进， 有望贡献长期增量公司始终坚持产品与技术研发， 保持领先创新优势。 公司重点聚焦高性能、 绿色低碳材料等新材料领域的产品研发与技术攻关。 截至目前，公司年产 4.7万吨高端压延膜项目完成其中四条生产线的设备安装调试， 年产 1200万平米石塑地板项目已实现投产， 有望逐步释放产能。 同时， 公司战略布局光伏新能源行业， 创新研发出反射膜材料， 有望实现营收增长和创新突破。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 63.03、 71.61、 82.10亿元， 归母净利润分别为 4.72、 5.25、 5.90亿元， 对应 PE 分别 11.15、 10.03、 8.93倍。 公司聚焦涤纶工业长丝、 帘子布、 塑胶材料， 2023年公司越南基地产能释放， 有望凭借全球化布局稳步贡献业绩增量。 公司复合新材料项目有序推进， 随着产能陆续释放， 有望贡献长期增量。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期； 宏观经济波动风险； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 环保监管及能源管控政策变化。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史9.52%分位数截至2024年3月31日，2024年Q1万华化学价差指数为72.64，较2023年Q4下降0.23（以2010年Q1价差为基点），处于历史9.52%分位数。 根据我们测算，2024年一季度万华化学归母净利润预计为45.4亿元。 其中，截至3月31日，2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为85.56，较2023年Q4下滑4.00；处于历史14.75%分位数。截至3月31日，2024年Q1万华化学石化板块价差指数为68.67，较2023年Q4上升6.68，处于历史13.38%分位数；2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.31，较2023年Q4下滑0.69，处于历史9.43%分位数。 2024年4月4日，万华化学发布福建工业园装置复产公告，福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置于2024年3月4日开始停产检修，截至4月4日，上述装置停产检修结束，恢复正常生产。 2024年3月19日，万华化学发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长6%；实现归母净利润168亿元，同比增长4%实现扣非归母净利润164亿元，同比增长4%。 2024年3月19日，万华化学发布利润分配方案，2023年公司拟每10股派息16.25元（含税），合计现金分红51亿元，股利支付率为30.34%。 未来三年（2024-2026年）公司坚持以现金分红为主，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。若有股本扩张需要，公司亦可采取股票方式分配股利。 重点项目进展2024年4月8日，万华化学年产5万吨MS树脂项目环境影响报告书报批前公示，拟在现有PMMA装置项目界区南侧预留空地新建一套MS装置，并对PMMA公用工程站进行配套改造（新建一套RTO），产品方案为5万吨/年MS树脂产品。 2024年4月7日，万华化学年产3万吨甲基异丁基酮(MIBK)项目环境影响报告书征求意见稿公示，主要建设3万吨/年MIBK产品的MIBK主装置、原料和产品储存的罐组、以及区块总体等。 2024年3月13日，万华化学年产1500吨高折射PC项目在烟台市生态环境局受理公示。 MDI价格价差2024年3月，聚合MDI均价16600元/吨，同比-0.56%，环比+0.77%；纯MDI均价20523元/吨，同比+5.56%，环比-0.18%。2024年4月9日，聚合MDI价格17000元/吨，纯MDI价格19100元/吨。2024年3月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9878元/吨，同比-5.84%，环比+1.51%；纯MDI平均价差13801元/吨，同比+4.24%，环比-0.12%。 2024年4月9日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差10267.25元/吨，纯MDI价差12417.25元/吨。 下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑2024年2月，国内家用电冰箱产量687万台，同比+4.0%；2024年2月，家用电冰箱出口量485万台，同比+43.5%，环比-24.9%。 2024年2月，国内冷柜产量221万台，同比-20.0%，环比-42.6%。2024年2月，国内冷柜销量297万台，同比+17.4%，环比-22.5%。 2024年2月，国内汽车产量151万辆，同比-25.9%，环比-37.5%；2024年2月，国内汽车销量158万辆，同比-19.9%，环比-35.1%。 2024年1-2月，房屋新开工面积累计0.94亿平方米，同比-30.5%。2024年1-2月，房屋累计施工面积66.7亿平方米，同比-11.0%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为211.80、274.28、346.77亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。

事件:2024年4月9日，恒力石化发布2023年年度报告：2023年实现营业收入2347.9亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.8%；实现扣非归母净利润60亿元，同比增长473.7%；销售毛利率11.2%，同比增长3.0个pct，销售净利率2.9%，同比增长1.9个pct；经营活动现金流净额为235.4亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入616.8亿元，同比+18.7%，环比-3.1%；实现归母净利润为12.0亿元，同比-48.1%，环比-54.6%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比下降2.4%，环比下降62.2%；经营活动现金流净额为-4.2亿元。销售毛利率为9.17%，同比+7.4个pct，环比-4.4个pct。销售净利率为1.95%，同比+9.2个pct，环比-2.2个pct。 投资要点:“油、煤、化”一体化成本优势显著，2023年业绩业绩大幅改善2023年，面对油价波动，以及宏观经济放缓、国内市场需求不足的情况，公司持续实施降本增效，挖潜全产业链，巩固成本优势，盈利大幅改善。 全年实现营业收入2347.9亿元，同比增加5.6%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.8%。分板块来看，2023年，公司炼化产品实现营收1199.6亿元，同比下降3.0%，销量同比增长1.3%至2164万吨，价格同比下滑4.3%至5543元/吨，毛利率为18.53%，同比增加3.22个pct。 PTA产品实现营收726亿元，同比+28.2%，销量同比增长34.0%至1422万吨，价格同比下降4.3%至5105元/吨，毛利率为-1.36%，同比增加5.13个pct。新材料产品实现营收341亿元，同比增长17.1%，销量同比增长25.4%至409万吨，价格同比下降6.6%至8340元/吨。 成本端，主要原材料价格均有所下降，2023年煤炭平均进价812元/吨，同比下降21%，原油平均采购价格为4202元/吨，同比下降15%。 2023Q4业绩随油价波动，2024Q1价差修复明显2023年Q4公司归母净利润为12.0亿元，同比增长49.7亿元，环比减少14.5亿元，主要受到成本端油价波动影响。分板块营收来看，2023Q4炼化产品实现营收267亿元，同比-7.5%，环比-12.5%；PTA实现营收243亿元，同比+75.2%，环比+23.2%；新材料产品实现营收100亿元，同比+32.7%，环比+10.1%。产品价差方面，据Wid，在30天原油库存假设基础上，2023Q4主要产品价差同比提升，环比下滑。2023Q4汽油-原油价差1381元/吨，同比+57%，环比-30%；PX-原油价差2878元/吨，同比+11%，环比-20%；涤纶长丝POY价差为956元/吨，同比+14%，环比-6%；HDPE-原油价差为883元/吨，同比+18%，环比-44%；PP-原油价差为1409元/吨，同比+16%，环比-18%。此外，由于原材料价格波动，2023Q4资产减值损失同比减少25.4亿元，环比增加5.8亿元。 据Wid，在30天原油库存假设基础上，2024Q1公司主要产品价差修复明显。2024Q1汽油-原油价差为1824元/吨，环比+32%；PX-原油价差3339元/吨，环比+16%；POY价差为972元/吨，环比+2%；HDPE-原油价差为1329元/吨，环比+51%；PP价差为1467元/吨，环比+4%。 2023年分红比例56.07%，打造“成长+回报”型企业据公司2023年度利润分配方案，2023年公司拟每股派息0.55元（含税），合计派发现金分红38.72亿元，现金分红比例为56.07%，按2024年4月9日收盘价计算，股息率为3.8%。从2024年下半年开始，公司将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 新材料项目进入集中投产期，成长性充足公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。

事件:2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入25.18亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.73亿元，同比降低6.5%；实现扣非归母净利润7.12亿元，同比降低18.6%；销售毛利率48.7%，同比降低0.4个pct，销售净利33.4%，同比降低2.7个pct；经营活动现金流净额为5.34亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+35%，环比+47.3%；实现归母净利润为2.52亿元，同比+37%，环比+21.1%；扣非后归母净利润2.08亿元；经营活动现金流净额为3.02亿元。销售毛利率为54.7%，同比+17.5个pct，环比+9.8个pct；销售净利率为32%，同比上升1.6个pct，环比降低6个pct。 投资要点:新老主导产品转换过渡期，2023年公司业绩维持稳健2023年，公司实现营业收入25.18亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.7亿元，同比降低6.5%，较2022年减少0.61亿元。2023年公司实现毛利润12.25亿元，同比-0.07亿元，其中期间费用3.24亿元，同比+0.77亿元，少数股东损益-0.32亿元，同比-0.04亿元；信用减值损失为-0.45亿元，上年同期为-0.28亿元；资产减值损失为-0.52亿元，上年同期为-0.25亿元，主要系存货跌价损失。2023年，公司碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务营收分别为16.67/4.26/2.68/1.46亿元，同比+20.3%/-35.5%/-10.5%/-5.9%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利润10.31/0.77/0.91/0.22亿元，同比+12.19%/-52.91%/-16.41%/34.00%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利率61.85%/18.12%/33.98%/15.31%，同比-4.46pct/-6.69pct/-2.4pct/-6.52pct。2023年公司经营活动产生的现金流净额为5.34亿元，同比+263.0%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，同比-0.07pct/+1.06pct/-0.98pct/+3.01pct。 2023年Q4公司实现净利润2.46亿元，环比增加0.48亿元，实现毛利润4.22亿元，环比增加1.87亿元。期间费用1.28亿元，环比+0.53亿元，资产减值损失-0.47亿元，环比-0.46亿元，其他收益0.62亿元，环比-0.38亿元。 航空航天新定型产品转入量产，千吨线验证工作有序推进航空、航天、新能源是公司三个最大的业务来源，2023年航空、航天板块实现快速增长。2023年公司碳纤维业务16.67亿元收入中，航空应用占比67.56%，贡献销售收入11.26亿元，同比增长24.59%，航天应用占比14.38%，贡献销售收入2.40亿元，同比增长26.14%。 2023年，公司以新定型航空用碳纤维为主的T800级别占比17.20%，贡献销售收入2.87亿元，同比增长50.61%，以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维占比12.39%，贡献销售收入2.07亿元，同比增长54.45%。 公司T300碳纤维通过中国商飞PCD预批准，阻燃预浸料通过中国商飞PCD批准。此外，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料按节点有序推进。2024年，公司将推动T800级碳纤维千吨生产线的等同性验证工作早日完成。光晟科技板块，依托公司全产业链的资源协同优势，专注于航天航空复合材料产品的设计与研发，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。 碳梁业务单一客户风险逐步弱化，预计2024年实现恢复性增长2023年，公司能源新材料板块风电碳梁业务因传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限，实现销售收入4.26亿元，同比减少35.54%。2023年，公司海外销售碳梁390.85万米，实现收入4.20亿元。公司努力维护传统客户业务合作关系，保障新量产客户订单的及时交付，配合新开发客户尽快完成认证工作；持续开发拉挤、拉缠等新产品，同时加强生产精益管理，提升节能降耗水平，预计2024年碳梁业务实现恢复性增长。库存方面，截至2023年末，公司碳梁库存77.97万米，同比+95.39%，主要为客户2024年一季度订单备货。 包头项目预计2024年上半年投产，“两高一低”布局持续完善包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措，是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备，项目实体建设工作自2020年10月启动，期间先后克服了当地特色气候环境、持续三年不利的宏观建设环境以及过程中产品方案和建设方案的必要调整等因素对建设进程的重大影响，截至报告期末，共完成28个单体建筑建设工程，原丝车间、碳化车间、变电站、制氮站、纯水、污水、数字化车间等设备安装工作以及蒸汽等相关基础管网的接入准备，整体建设工作进入收尾阶段，报告期内碳化工序还进行了短期开车试车，试产进展顺利并且产品质量优良，项目建设取得节点性进展，目前已转入投产前的准备阶段，计划在2024年上半年投产。2023年股利支付达47%，致力于提升股东回报水平公司每三年一期制定了《未来三年股东分红回报规划》，积极实施现金分红。2023年度公司提出了每10股派发5元的现金分红预案，股利支付率为47.24%。公司上市以来现金分红总金额达到18.48亿元，占期间累计净利润的42.56%，是公司募集资金净额的195.29%。 盈利预测和投资评级综合考虑行业竞争格局变化以及公司产品价格和客户开拓情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.72、13.35、14.80亿元，对应PE分别22、17、16倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

事件: 2024年 4月 2日， 软控股份发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 56.48亿元， 同比下降 1.54%； 实现归母净利润 3.33亿元， 同比增加64.40%； 实现扣非归母净利润 2.63亿元， 同比增长 72.43%； 销售毛利率 26.00%， 同比上升 5.84pct， 销售净利率 7.00%， 同比上升 2.95pct； 经营活动现金流净额为 2.31亿元， 同比下降 39.54%。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 19.70亿元， 同比+14.14%， 环比+59.33%； 实现归母净利润为 1.24亿元， 同比+44.09%， 环比+7.92%； 经营活动现金流净额为-0.13亿元， 同比下降 2.48亿元， 环比下降 0.44亿元。 销售毛利率为 26.18%， 同比下降 1.03pct， 环比下降 3.10pct。 销售净利率为 6.83%， 同比上升 1.02pct， 环比下降 4.27pct。 投资要点: 橡胶机械行业稳中向好， 公司 2023年归母净利同比高增2023年， 橡胶机械行业呈现出稳中向好的态势。 2023年公司实现营业收入 56.48亿元， 同比下降 1.54%； 实现归母净利润 3.33亿元， 同比增加 64.40%。 2023年公司实现毛利润 14.68亿元， 同比增加 3.12亿元，其中期间费用 10.39亿元，同比增加 1.72亿元； 少数股东损益 0.62亿元，同比增加 0.32亿元； 信用减值损失 0.19亿元， 上一年同期为-0.44亿元，主要系本期回款情况较好， 冲回坏账准备所致， 公司 2023年实现净利润为 3.95亿元， 同比增加 1.63亿元， 净利润创 10年历史新高。 此外， 公司 2022年 1-7月营业收入中包含了原子公司山东东方宏业新材料有限公司， 该公司已于 2022年 7月末处置， 故 2023年营收小幅下降。 分板块来看，公司 2023年橡胶装备/橡胶新材料分别实现营收 40.21/15.87亿元，同比+23%/9%； 分别实现毛利润 11.82/2.68亿元， 同比+17%/146%； 分别实现毛利率 29.42%/16.89%， 同比-1.53pct/+9.39pct。 2023年末，公司合同负债为 41.69亿元， 环比 Q3末+5.67%， 为后续营收增长打下基础。 2023年， 公司经营活动产生的现金流量 2.31亿元， 同比-39.54%，主要是由于期末受限资金余额较大， 导致经营活动现金流出所致。 期间费用方面， 2023年公司销售 /管理 /研发 /财务费用率分别 为 2.78%/8.11%/6.35%/1.15%， 同比+0.38pct/+1.01pct/+1.07pct /+0.83pct。 期末计提存货跌价准备有所拖累， 2023Q4业绩环比仍维持增长趋势2023Q4公司实现净利润 1.35亿元，环比减少 272万元，实现毛利润 5.16亿元，环比增加 1.54亿元。 其中期间费用方面， 2023Q4销售费用为 5949万元， 环比增加 2212万元； 管理费用为 1.30亿元， 环比增加 769万元； 研发费用为 1.09亿元， 环比增加 681万元， 财务费用为 3045万元， 环比增加 3781万元， 主要是子公司益凯新材料 2022年末在建工程转固，利息费用停止资本化所致。 2023Q4， 公司资产减值 1.00亿元， 主要系期末计提存货跌价准备带来的影响， 存货跌价损失及合同履约成本减值损失 0.82亿元， 占总资产减值损失的比例为 82%， 而 2023Q3未计提资产减值损失， 导致 2023Q4资产减值损失环比增加较多。 此外， 原材料及在产品计提存货跌价准备共计 0.81亿元， 库存商品计提较少， 若后续冲回， 则对公司归母净利润有积极影响。 Q4的信用减值损失为 2488万元， 环比减少 768万元， 主要是本期回款情况较好， 冲回坏账准备所致。 轮胎扩张带动设备需求攀升， 2023年公司海内外签单实现重大突破中国轮胎企业归母净利润在 2022-2023年呈现明显上升趋势， 中国轮胎企业通过国际化布局， 利用成本优势在全球崛起的势头日趋明显， 资本扩张也显示出加速迹象。 公司目前公司拥有硫化机、 成型机、 鼓、 内衬层、 裁断机等产品形成了半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备， 软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备。 2023年， 公司继续稳扎稳打，国内市场签单完成率高， 客户结构持续优化； 海外市场签单创历史新高，与部分高端客户的合作取得突破性进展， 国际团队继续完善。 截至 2023年底， 公司存货达 56.73亿元， 同比+21.71%， 其中在产品及库存商品存货为 51.95亿元，占比达 92%。 截至 2023年底，公司合同负债为 41.68亿元， 同比+31.97%， 业务规模增长明显。 根据 2023年 12月 14日赛轮轮胎发布的关联交易预计公告， 结合战略规划及实际情况， 赛轮轮胎 2024年预计增加设备、 模具及液体黄金材料等采购量。 2024年赛轮轮胎拟向软控股份购买设备、 模具、 软件、 备件等合计金额 15.20亿元， 2023年关联交易额为 7.49亿元； 购买合成橡胶合计金额 15亿元， 2023年关联交易额为 12.02亿元。 股权激励彰显信心， 2023年股利支付率达 30.38%2021年 10月 14日， 公司公告 2021年限制性股票激励计划， 共授予激励对象的限制性股票数量为 1960万股， 授予价格为 2.55元/股。 考核目标为以 2020年归母净利润为基数， 2021-2023年净利润增长率不低于30%、 50%、 80%。 预计在 2022年 10月 24日、 2023年 10月 23日、2024年 10月 22日分别解禁 40%、 30%、 30%。 2022年 8月 22日， 公司公告 2022年股票期权与限制性股票激励计划， 激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 2,388.00万份， 激励计划授予的股票期权的行权价格为 6.17元/股， 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 1592.00万股， 授予的限制性股票的授予价格为 3.86元/股。 考核目标为以 2021年归母净利润为基数， 2022-2024年净利润增长率不低于 25%、 75%、 125%。 预计在 2023年 8月 22日、 2024年 8月 22日、 2025年 8月 22日分别解禁 40%、 30%、 30%。 2023年 8月 15日， 公司公告 2023年限制性股票激励计划， 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 3750万股，授予价格为 4.00元/股，考核目标为以 2022年归母净利润为基数， 2023-2024年净利润增长率不低于 30%、 60%（上述归母净利润均剔除全部在有效期内激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据） 。 预计在 2024年 8月 28日、 2025年 8月 28日分别解禁 50%、 50%。 分红方面， 根据公司 2023年年度利润分配预案的公告， 以公司 2023年12月 31日总股本 10.12亿股为基数， 拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元（含税） ， 送红股 0股（含税） ， 预计分红总额 1.01亿元，股利支付率达 30.38%。 EVEC 橡胶低滚阻、 高耐磨性能优异， 2023年毛利率显著提升截至 2023年底， 公司 EVEC 橡胶设计产能为 10.8万吨， 与传统材料相比， EVEC 橡胶具有以下竞争优势： 应用该类产品可以使轮胎达到滚动阻力、 干湿抓地、 耐磨性能的均衡。 具有更低的滚阻系数和高耐磨性能，比现客户配方同车同区域路试耐磨性能提高 10%以上。 2023年公司橡胶新材料实现营收 15.87亿元， 同比+9%； 实现毛利润13.19亿元， 同比+146%； 实现毛利率 16.89%， 同比+9.39pct， 为近10年来最高水平。 盈利预测和投资评级 根据行业景气度， 我们调整公司盈利预期， 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 5.04、 7.49、 8.47亿元，对应 PE 为 14、 9、 8倍， 考虑下游轮胎景气度上行， 维持“买入” 评级。 风险提示 轮胎设备订单下滑风险； 公司新建产能不及预期风险； 原材料价格上涨风险； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

事件: 2024年 4月 2日， 兴发集团发布 2023年报： 2023年公司实现营业收入281.05亿元， 同比下降 7.28%； 实现归属于上市公司股东的净利润 13.79亿元， 同比减少 76.44%； 加权平均净资产收益率为 6.73%， 同比下降28.03个百分点。 销售毛利率 16.17%， 同比减少 19.44个百分点； 销售净利率 4.93%， 同比减少 17.49个百分点。 其中， 公司 2023Q4实现营收 61.78亿元， 同比+13.27%， 环比-25.73%； 实现归母净利润 4.45亿元，同比-52.69%，环比+36.85%； ROE 为 2.18%，同比减少 2.58个百分点， 环比增加 0.56个百分点。 销售毛利率 26.89%，同比减少 5.40个百分点， 环比增加 14.28个百分点； 销售净利率 6.61%，同比减少 11.24个百分点， 环比增加 2.43个百分点。 投资要点: 草甘膦及有机硅等产品价格下降， 2023年业绩承压受宏观经济及市场供需变化影响， 公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行， 草甘膦原药、 有机硅 DMC 等产品销售价格出现不同程度下滑， 导致板块盈利水平明显下降。 2023年公司肥料板块实现销量 123.97万吨， 同比+22.55%， 营收 36.06亿元， 同比+4.59%，毛利率 8.70%， 同比减少 10.38个百分点； 草甘膦系列产品实现销量 17.14万吨， 同比+10.58%， 营收 42.83亿元， 同比-50.60%， 毛利率 31.01%， 同比减少 27.08个百分点； 有机硅系列产品实现销量18.73万吨， 同比-15.55%， 营收 21.44亿元， 同比-48.13%， 毛利率 4.33%， 同比减少 13.16个百分点； 特种化学品实现销量 44.94万吨， 同比+12.94%， 营收 50.28亿元， 同比-19.26%， 毛利率20.75%， 同比减少 17.50个百分点； 矿山采选实现营收 16.03亿元，同比+87.36%， 毛利率 73.74%， 同比减少 0.19个百分点。 期间费用方面， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/1.67%/3.97%/1.12% ， 同 比 +0.16/+0.08/-0.10/+0.08pct 。 2023年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 14.53亿元， 同比减少 78.89%， 主要是产品价格下降， 销售收回现金减少所致。 2023Q4毛利环比持续修复， 计提资产减值损失影响业绩2023Q4，公司实现营业收入 61.78亿元，同比+7.24亿元，环比-21.40亿元； 实现毛利润 16.62亿元， 同比-0.99亿元， 环比+6.13亿元； 实现归母净利润 4.45亿元， 同比-4.95亿元， 环比+1.20亿元。 公司2023Q4毛利环比增加原因是主要产品磷矿石、 肥料、 有机硅等在四季度价格价差有不同幅度增长。 据 wind 数据， 2023Q4， 磷矿石均价为 984元/吨， 同比-5.57%， 环比+9.95%； 磷酸一铵均价为 3292元/吨，同比+4.00%，环比+17.93%，价差为 832元/吨，同比+64.06%，环比+37.67%； 磷酸二铵均价为 3923元/吨， 同比+4.16%， 环比+6.11%， 价差为 902元/吨， 同比+68.91%， 环比-10.22%。 期间费用方面， 2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.99/2.24/3.61/0.84亿元， 同比+0.45/+0.01/+0.76/+0.05亿元， 环比-0.20/+1.22/+1.24/+0.14亿元。2023Q4公司资产减值损失为 3.41亿元， 同比+2.40亿元， 环比+3.48亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致； 2023Q4公司投资净收益为-0.10亿元， 同比-0.36亿元， 环比-0.73亿元。 据 Wind， 2024Q1磷矿石均价为 1009元/吨， 同比-4.65%， 环比+2.59%； 磷酸一铵均价为 3074元/吨， 同比-6.32%， 环比-6.63%，价差为 724元/吨，同比+7.47%，环比-13.01%； 磷酸二铵均价为 3895元/吨， 同比-3.63%， 环比-0.71%， 价差为 1030元/吨， 同比+22.10%，环比+14.18%； 草甘膦均价为 25872元/吨， 同比-42.33%， 环比-10.70%， 价差为 11295元/吨， 同比-58.96%， 环比-16.53%； 有机硅均价为 15544元/吨， 同比-8.58%， 环比+7.92%， 价差为 3774元/吨， 同比+97.15%， 环比+42.16%。 公司主要产品肥料、 有机硅等价差有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进， 新材料业务带来新的利润增长点2023年公司子公司兴福电子 3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产， 公司微电子新材料产业综合实力持续增强； 湖北瑞佳 5万吨/年光伏胶、 湖北兴友 30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、 参股企业湖北磷氟锂业 20万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期） 顺利投产， 公司新能源产业布局全面推进； 湖北兴瑞 550吨/年微胶囊、 5000m3/年气凝胶毡， 湖北吉星 800吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。 后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、 宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、 湖北兴瑞 3万吨/年液体胶（一期） 项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础， 增强公司发展后劲。 资源优势显著， 成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列。 根据公司 2023年年报， 公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.05亿吨， 此外， 公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量 2.89亿吨， 目前处于探矿阶段） 70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量 1.88亿吨， 目前处于探转采阶段）50%股权， 通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量 3.15亿吨， 已取得采矿许可证， 目前处于采矿工程建设阶段）26%股权， 目前公司磷矿石设计产能为 585万吨/年。 公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源， 建成水电站 32座， 总装机容量达到 17.84万千瓦； 建成分布式光伏发电站 13个， 总装机容量 1828千瓦。 丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、 供应稳定的电力保障， 也为公司未来在“双碳” 背景下参加碳交易争取更大有利空间。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况， 我们对公司盈利预测进行适当调整， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.23、 24. 11、28.18亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

2024 年 3 月 28 日， 聚合顺发布 2023 年年度报告： 2023 年实现营业收入 60.18 亿元， 同比降低 0.31%； 实现归母净利润 1.97 亿元， 同比下滑18.78%； 实现扣非后归母净利润 1.92 亿元， 同比下滑 18.63%； 销售毛利率 6.70%， 同比上升 0.44 个 pct， 销售净利率 3.61%， 同比下滑 0.37个 pct； 2023 年底， 公司存货金额为 2.48 亿元， 同比下降 31.41%； 2023年公司经营活动产生的现金流净额为 5.20 亿元， 同比上升 46.13%。 2023Q4 单季度， 公司实现营业收入 16.41 亿元， 同比+34.67%， 环比+2.20%； 实现归母净利润为 0.47 亿元， 同比+22.55%， 环比-6.73%；扣非后归母净利润 0.45 亿元， 同比+28.84%， 环比-7.72%； 销售毛利率为 6.20%， 同比+0.15 个 pct， 环比-0.36 个 pct； 销售净利率 3.08%， 同比+0.06 个 pct， 环比-0.46 个 pct； 2023Q4 季度末， 公司存货金额为 2.48亿元， 同比-31.41%， 环比-36.25%； 2023Q4 单季度公司经营活动产生的现金流净额为 3.24 亿元， 同比由负转正， 环比-37.01%。 投资要点:尼龙切片价格下滑， 公司 2023 年盈利降低2023 年公司实现营业收入 60.18 亿元， 同比降低 0.31%。 分产品板块来看， 2023 年公司纤维级切片实现营收 40.07 亿元， 同比+40.36%， 毛利率为 7.32%， 同比+0.62 个 pct； 工程塑料级切片实现营收 18.47 亿元， 同比-30.60%， 毛利率为 5.31%， 同比-0.14 个pct； 薄膜级切片实现营收 1.28 亿元， 同比-72.95%， 毛利率为 1.35%，同比下降 4.98 个 pct。 2023 年， 公司尼龙切片销量 47.78 万吨， 同比+6.04%， 销售均价为 1.26 万元/吨， 同比-5.98%。 2023 年公司实现归母净利润 1.97 亿元， 同比下滑 18.78%， 主要系公司工程塑料级切片、 薄膜级切片业务营收下降所致。 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.19%/0.62%/-0.79%/2.63%， 同比+0.01/+0.10/+0.34/+0.78 个 pct。 公司研发费用增加， 主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。 2023 年底， 公司存货金额为 2.48亿元， 同比下降 31.41%， 主要系公司产品周转情况变好。 2023 年公司经营生产的净现金流量为 5.20 亿元， 同比增加 46.13%， 主要 系公司销售商品、 提供劳务收到的现金增加所致。 募投项目进展顺利， 产能有序释放2023 年， 公司面对国内外宏观环境和 PA6 产品市场变化， 公司积极发挥多品种、 多生产基地联动优势， 保持生产经营稳态发展。 公司“研发中心” 项目进展顺利， 尼龙 66、 尼龙 66 与尼龙 6 共聚产品相继投放市场， 获得市场认可。 可转债项目“年产 18 万吨聚酰胺 6新材料项目” 生产设备安装完成， 进行试运行， 2023 年按计划逐步释放产能。 截至 2023 年底， 公司尼龙 6 产能达 51 万吨。 消费升级+高端制造， 尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破， 原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和 PA6 聚合生产技术的进步， 我国 PA6 行业快速发展。 根据卓创数据， 2023 年， 我国 PA6 产量和表观消费量分别为 481.59 万吨和 455.98 万吨， 分别同比增长 8.63%和 7.53%。 随着国内消费升级和制造业高质量发展， 冲锋衣等户外运动服饰需求上升， 民用纤维方面中高端产品市场空间广阔； 我国汽车、 电子电器、 机械、 高铁等行业的发展将带动对中高端、 高性能的尼龙 6 工程塑料需求的增长； 食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 2023 年度分红比例达 45.72%， 兼顾公司发展与股东回报2024 年 3 月 28 日， 公司发布关于 2023 年度利润分配预案的公告，拟每 10 股派发现金红利 2.85 元（含税） ， 截至 2023 年 12 月 31日， 公司总股本为 3.16 亿股， 以此计算拟派发现金红利 0.90 亿元，占归属于上市公司股东净利润的 45.72%。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.40、 3.19、 4.14 亿元， 对应 PE 分别 13.86、 10.45、 8.05 倍。 公司聚焦高端尼龙市场， 2023 年募投项目产能有序释放， 有望逐步贡献业绩增量， 随着下游需求逐渐回暖， 户外服饰需求提升， 公司有望迎来快速发展。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 环保监管及能源管控政策变化； 汇率风险； 新产能建设进度不达预期

事件:2024年3月30日，盐湖股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%；加权平均净资产收益率为27.91%，同比下降61.56个百分点。销售毛利率56.05%，同比减少23.05个百分点；销售净利率43.40%，同比减少20.59个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%；ROE为7.51%，同比下降7.23个百分点，环比增加5.81个百分点。销售毛利率53.10%，同比下降22.71个百分点，环比增加24.23个百分点；销售净利率40.10%，同比下降18.53个百分点，环比增加22.95个百分点。 投资要点:钾、锂价格高位回落，公司业绩有所下滑2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；实现归属于上市公司股东的净利润79.14亿元，同比减少49.17%。公司业绩下滑主要系两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格自景气高位回落所致。据wid，2023年氯化钾、碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万亿/吨，同比分别下滑30.51%、46.38%。随着产品售价下滑，2023年，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑28.11%、19.51%至51.32%、72.44%。公司采取以量补价策略，2023年，氯化钾、碳酸锂销量分别为560.00、3.76万吨，同比分别+13.33%、24.62%。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，销售费用下降主要系为成立物流子公司，核算口径发生变动所致；管理费用下降主要系利息收入比上期增加所致。 2023Q4利润环比修复，主要系三季度受补缴采矿权出让收益拖累2023Q4，公司实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.79%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.67%。 2023Q4，公司归母净利润大幅提升主要系三季度受补缴采矿权出让收益18.97亿元拖累所致。若不考虑该影响，则四季度归母净利润预计环比+5.66%。四季度碳酸锂价格有所回落，但氯化钾价格受下游补库驱动，有所回升。据wid，2023Q4二者均价分别为2836.74元/吨、14.05万元/吨，环比分别+12.39%、-41.61%。 新《公司法》实施后，公司有望分红新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。 盈利预测和投资评级基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利分别83.34、92.03、94.75亿元，对应的PE分别为10.46、9.47和9.20倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件:2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。 投资要点:n新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。 受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。 2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。 n磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 n注重股东回报，实施高水平现金分红2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。 n盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 n风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

2024 年 3 月 30 日， 华鲁恒升发布 2023 年报： 2023 年公司实现营业收入 272.60 亿元， 同比减少 9.87%； 实现归属于上市公司股东的净利润35.76 亿元， 同比减少 43.14%； 加权平均净资产收益率为 12.81%， 同比下降 12.77 个百分点。 销售毛利率 20.85%， 同比减少 8.09 个百分点；销售净利率 13.29%， 同比减少 7.50 个百分点。 其中， 公司 2023Q4 实现营收 79.14 亿元， 同比+9.36%， 环比+13.26%；实现归母净利润 6.49 亿元， 同比-14.09%， 环比-46.73%； ROE 为 2.27%，同比减少 0.58 个百分点， 环比减少 2.14 个百分点。 销售毛利率 17.77%，同比减少 0.91 个百分点， 环比减少 6.56 个百分点； 销售净利率 8.81%，同比减少 1.62 个百分点， 环比减少 8.61 个百分点。 投资要点:主要产品价格降低， 公司 2023 年盈利有所下滑2023 年， 受需求收缩、 供给冲击、 预期转弱三重压力影响， 化工行业景气度下行， 市场竞争加剧， 产品价格低位震荡， 企业经营压力加大， 受此影响公司营收及利润同比下降。 据 wind 数据， 2023 年尿素均价 2495 元/吨， 同比-8.63%； DMF 均价 5645 元/吨， 同比-53.21%； 醋酸均价 3582 元/吨， 同比-17.16%； 己二酸均价 9548元/吨， 同比-14.95%； DMC 均价 4742 元/吨， 同比-29.06%； 己内酰胺均价 12601 元/吨， 同比-4.12%； 辛醇均价为 10718 元/吨， 同比+0.05%。 原料端， 据 wind 数据， 2023 年烟煤均价 872 元/吨， 同比-7.64%； 纯苯均价 7256 元/吨， 同比-10.46%； 丙烯均价 6962 元/吨， 同比-10.07%。 2023 年， 公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效， 创下业内建设、 开车、 盈利最快新纪录； 德州本部高端溶剂、 等容量替代 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产， 尼龙 66 高端新材料一期项目如期推进。 2023 年公司新能源材料相关产品实现销量 217.91万吨， 同比+20.20%， 营业收入 154.76 亿元， 同比+5.61%， 毛利率 17.24%， 同比增加 1.93 个百分点； 肥料产品实现销量 325.97 万 吨， 同比+14.89%， 营业收入 56.76 亿元， 同比+2.86%， 毛利率35.07%， 同比减少 4.29 个百分点； 有机胺系列产品实现销量 52.16万吨， 同比+8.80%， 营业收入 26.75 亿元， 同比-55.38%， 毛利率12.87%， 同比下降 44.12 个百分点； 醋酸及衍生品实现销量 71.54万吨， 同比+24.20%， 营业收入 20.52 亿元， 同比-2.59%， 毛利率20.95%， 同比减少 10.02 个百分点。 期间费用方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.23%/2.12%/0.25%， 同比+0.05/+0.36/+0.10/+0.06pct。 销售费用增加主要系工资及出口相关费用增加所致； 管理费用增加主要系咨询服务中介费用及工资增加所致； 财务费用增加主要系子公司借款利息支出增加所致。 2023 年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 47.15 亿元， 同比-32.63%， 主要系产品销售收入减少导致收到的现金流入减少所致。 产品价格低位影响 2023Q4 业绩， 荆州基地有望带来增量2023Q4， 公司实现营收 79.14 亿元， 同比+6.77 亿元， 环比+9.27亿元； 毛利润 14.07 亿元， 同比+0.55 亿元， 环比-2.93 元； 归母净利润 6.49 亿元， 同比-1.06 亿元， 环比-5.69 亿元。 公司营收增长主要系四季度荆州项目投产， 产品销量增长。 受到主要产品价格下滑影响， 四季度毛利率下降影响利润。 据 wind， 2023Q4 尿素均价 2440元/吨， 同比-6%， 环比-2%， 价差 1480 元/吨， 同比+9%， 环比-8%； DMF 均价 5375 元/吨， 同比-22%， 环比-5%， 价差 1715 元/吨， 同比-35%， 环比-21%； 己二酸均价 9068 元/吨， 同比-8%， 环比-4%，价差 1113 元/吨， 同比-41%， 环比-33%； 醋酸均价 3235 元/吨， 同比+5%， 环比-13%， 价差 1674 元/吨， 同比+22%， 环比-21%； 辛醇均价 12133 元/吨， 同比+28%， 环比+6%， 价差 6265 元/吨， 同比+71%， 环比+9%。 期间费用方面， 2023Q4 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.02/1.31/0.30 亿元， 同比+0.06/+1.12/-0.46/+0.21 亿元， 环比+0.07/+0.02/+0.10/+0.12 亿元。 2023Q4 公司营业外支出为 1.54 亿元， 同比-0.64 亿元， 环比+1.53 亿元， 环比增加主要系计提装置运营补偿金和技术使用费导致预计负债增加。 据 wind 数据， 2024Q1 以来（ 截至 2024 年 3 月 29 日） ， 尿素均价2230 元/吨， 同比-19%， 环比-9%， 价差 1357 元/吨， 同比-14%，环比-8%； DMF 均价 5060 元/吨， 同比-17%， 环比-6%， 价差 1473元/吨， 同比-29%， 环比-14%； 醋酸均价 3014 元/吨， 同比+2%，环比-7%， 价差 1402 元/吨， 同比+5%， 环比-16%； 辛醇均价 12066元/吨， 同比+23%， 环比-1%， 价差 6317 元/吨， 同比+58%， 环比+1%。 除尿素及辛醇外， 主要产品价格价差仍处于低位震荡， 公司荆州项目、 德州新能源及技改项目于 2023 年底投产， 有望贡献利润。 荆州一期及德州项目投产， 二期持续推进， 看好公司长期成长性2023 年 11 月 10 日， 公司发布《控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告》 ， 公司增加年产尿素 100 万吨、 醋酸 100 万吨、 二甲基甲酰胺（ DMF） 15 万吨、 混甲胺 15 万吨。 2023年 12 月 26 日， 公司发布《等容量替代建设 3× 480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目投产公告》 ， 公司在满足采暖期新增 202.83 万 m2集中供热采暖需求的同时， 提高了公司蒸汽供应的稳定性。 2023 年 12月 26 日， 公司发布《高端溶剂项目投产公告》 ， 公司具备年产碳酸二甲酯 60 万吨（ 其中销售量 30 万吨） 、 碳酸甲乙酯 30 万吨、 碳酸二乙酯 5 万吨能力。 2023 年 3 月 30 日， 公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告， 公司荆州基地拟投资 50.54 亿元， 建设年产 20 万吨 BDO、 16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目， 10 万吨/年醋酐项目， 蜜胺树脂单体材料项目， 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。 荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题， 通过低成本产能扩张和高端化工项目布局， 公司规模效益和领先优势愈发突出， 看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况， 我们对公司盈利预测进行适当调整， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 52.05、 60.25、68.03 亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 8 倍， 公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期

事件:2024年3月28日，阿拉丁发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.03亿元，同比提升6.55%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑7.48%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下滑3.30%；销售毛利率60.20%，同比上升1.55个pct，销售净利率21.30%，同比下滑3.12个pct；2023年底，公司存货金额为4.42亿元，同比上升18.07%；2023年公司经营活动现金流净额为0.56亿元，由负转正。 2023Q4单季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比+6.79%，环比+23.40%；实现归母净利润为0.31亿元，同比+14.35%，环比+31.00%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+24.58%，环比+42.97%；销售毛利率为61.66%，同比+3.62个pct，环比+1.96个pct；销售净利率为25.93%，同比+2.11个pct，环比+1.50个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为4.42亿元，同比+18.07%，环比-5.69%；经营活动现金流净额为0.62亿元，同比由负转正，环比+277.84%。 投资要点:高端化学业务快速增长，收入规模稳步提升2023年公司实现营业收入4.03亿元，同比提升6.55%。分产品板块来看，高端化学板块实现营收2.10亿元，同比+14.72%，毛利率为59.23%，同比+1.22个pct。生命科学板块实现营收0.96亿元，同比-11.45%，毛利率为66.03%，同比+8.18个pct。分析色谱板块实现营收0.52亿元，同比+5.97%，毛利率为57.79%，同比-4.81个pct。材料科学板块实现营收0.32亿元，同比+29.06%，毛利率为58.99%，同比-5.14个pct。试验耗材板块实现营收0.08亿元，同比+15.38%，毛利率为43.81%，同比+10.58个pct。 2023公司归母净利润0.86亿元，同比下降7.48%，主要受公司期间费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.98%/15.96%/12.72%/0.07%，同比-0.43/+2.04/+2.42/+1.00个pct。公司研发费用增加，主要是因为公司持续推动产品研发，新增研发人员薪酬支持增加，新增设备折旧费用增加。2023年底，公司存货金额为4.42亿元，同比上升18.07%，主要系公司业务规模扩大，导致存货随之上升。2023年公司经营生产的净现金流量为0.56亿元，由负转正，主要系公司降低原材料采购支付所致。 稳步推进项目研发，扩张产品品种规模科研试剂种类较多，工艺复杂。近年来，科研试剂需求逐步向高纯试剂、标注物质等专用试剂发展。2023年，公司持续加大研发投入，不断扩充产品品类，有效提高技术成果转化能力和开发效率。2024年，公司将研发重点集中在抗体药物偶联物、药靶配体、高活性重组蛋白、诊断抗体对、免疫组化抗体、流式抗体等领域。2023年公司研发投入0.51亿元，同比增长31.56%。截至2023年底，公司已申请专利194项，其中发明专利53项；累计获得授权发明专利132项，其中，发明专利20项；公司现货品种已超过6.5万个，现货SKU超过20万个。 品牌+渠道构筑护城河，国产替代加速推进公司长期深耕国家战略性新兴产业所需科研试剂研发及生产，产品涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂和“芯硅谷”品牌试验耗材。在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”品牌在品种的选择方面连续4年位列榜首。同时，公司紧抓互联网浪潮，建立电商模式，近年来网站流量和访问量持续上升，带动销量增长。 截至2023年底，公司部分产品达到国际同等水平，实现部分产品进口替代，逐步打破国外企业的绝对垄断。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.16、1.58、2.17亿元，对应PE分别25.94、18.97、13.86倍。公司作为国内科研试剂龙头企业，不断扩张产品品种规模，构筑品牌+渠道护城河，有望保持高速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期。

事件: 2024年 3月 27日， 中复神鹰发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 22.59亿元， 同比上升 13.2%； 实现归母净利润 3.18亿元， 同比降低 47.5%； 实现扣非归母净利润 2.38亿元， 同比降低 57.9%； 销售毛利率 30.6%， 同比降低 17.5个 pct， 销售净利率 14.1%， 同比降低 16.3个pct； 经营活动现金流净额为 2.44亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 6.51亿元， 同比+19.9%， 环比+17.7%； 实现归母净利润为 0.25亿元， 同比-86.4%， 环比-65.7%； 扣非后归母净利润-0.25亿元； 经营活动现金流净额为 5.08亿元。 销售毛利率为 16.1%， 同比-32.4个 pct， 环比-16个 pct； 销售净利率为 3.8%，同比降低 29.6个 pct， 环比降低 9.2个 pct。 投资要点: 碳纤维价格止跌企稳， 保持战略定力展现强劲发展韧性2023年以来， 碳纤维行业受产能叠加、 需求不及预期等影响， 行业竞争加剧。 2023年公司实现营业收入 22.59亿元， 同比上升 13.2%； 实现归母净利润 3.18亿元， 同比降低 47.5%。 公司净利润同比下降， 主要系受外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化等因素的影响， 公司主要产品销售价格回落。 据 Wind， 2023年， 中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为 118/96/141元/千克， 同比-33%/-31%/-33%。 公司苦练内功， 克服碳纤维价格下滑的不利影响， 伴随西宁 2.5万吨碳纤维项目全面投产， 公司产销量同比实现较大幅度增长。 2023年， 公司碳纤维产量 1.98万吨， 同比+86%， 销量 1.80万吨， 同比+92.34%。 2023年公司经营产生的净现金流量为 2.44亿元， 同比-70.83%， 主要系销售商品收到的现金减少所致。 据 Wind， 截至 2024年 3月 28日， 2024Q1， 中国碳纤维/大丝束碳纤维/小丝束碳纤维市场均价分别为 95.46/74.50/116.42元/千克， 较 2023Q4环比-0.2%/-1.0%/+1.0%， 价格实现筑底， 目前逐步企稳。 三大基地稳固产业发展底盘， 连云港 3万吨基地全面启动 连云港、 西宁、 上海三大基地各有侧重， 构建稳固三角产业格局。 连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合， 实现产品能耗再创新低； 并以市场应用为驱动， 定位高端及小批量多元化产品， 实现 T800、 M40等中高模产品产销量不断提升， 持续保持高附加值产品优势。 西宁基地规模成势。 神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。 产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式， 全年产量超16,000吨,通过系列降耗增效措施， 单位碳纤维成本下降达 20%， 充分释放“超级工程”活力， 凸显公司规模化优势。 上海基地雏形渐显。 神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、 预浸料工艺技术提升等开展研究， 顺利通过量产线 PCD 预批准， 完成 T800级碳纤维预浸料项目建设， 开发的预浸料通过 AS9100体系认证。 此外， 预浸料车间已正式投用， 逐渐成为碳纤维应用高地。 神鹰连云港“三万吨高性能碳纤维建设项目”首次采用 4.0版本碳纤维产业化技术进行设计， 2023年 4月正式开工建设， 目前聚合车间均已封顶， 关键设备进入采购招投标阶段， 致力于打造碳纤维产业高端化、 绿色化发展的标杆。 坚持品质为本加大研发投入， 关键技术指标不断提升截至目前， 公司已成功开发了 T1100、 M40X、 M50J 等高性能碳纤维产品， 目前公司产品涵盖了高强标模、 高强中模、 高强高模等系列， 创新性开发了全球首款干喷湿纺 48K 大丝束碳纤维并成功应用于碳纤维拉杆领域及百米级以上风电叶片领域， 产品规格覆盖 1K-48K 各种型号。 2023年， 公司研发人员数量同比提高 20.37%， 全年研发投入 2.18亿元， 同比增长 41.16%。 全年授权专利 95件， 同比增加 86.27%， 累计取得授权专利 212件。 2023年， 公司碳纤维毛丝等级同比下降 3.3%，碳纤维 A 品率提升 3.7%， 品质为本实现逆势突围。 公司市场份额稳居前列， 存量+增量市场纵深横阔截至 2023年底， 公司总产能达到 2.85万吨， 产能规模跃居世界前三，根据中国化纤协会， 公司碳纤维产量位居全国第一。 相较上年期末的1.45万吨产能， 2023年 5月神鹰西宁二期 1.4万吨项目的投产推动了公司产能规模的再提升， 为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。 存量市场方面， 为满足下游应用需求， 在压力容器、 光伏热场、 风电叶片领域定制化的开发了适用于各个领域的碳纤维产品， 其中压力容器、碳/碳热场国内市场占有率超过 50%； 全球市场占有率超 15%。 其中，公司压力容器领域持续维持 80%的高位市占率， 在国内率先完成四型瓶生产资质及型式认证取证， 并实现系列化批量生产； 公司在碳/碳热场领域市占率提升至 70%。 增量市场方面， 公司持续谋划， 扩大在新能源汽车领域、 电子 3C 领域， 无人机领域及其他新兴领域的场景开拓和应用。 2023年度分红比例为 30%， 兼顾公司长期发展与股东回报2023年底， 公司母公司报表中期末未分配利润为 5.10亿元。 在充分考虑公司现阶段经营与长期发展需要， 并兼顾对投资者合理回报的前提下，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.06元（含税）。 截至 2023年底， 公司总股本 9亿股， 以此计算合计拟派发现金红利 0.95亿元（含税）。 本年度公司现金分红金额占归属于上市公司股东净利润 3.18亿元的比例为 30%。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品价格情况， 我们适度调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.60、5.36、 7.44亿元， 对应 PE 分别 75、 51、 36倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

2024 年 3 月 26 日， 云天化发布 2023 年报： 2023 年公司实现营业收入690.60 亿元， 同比下降 8.30%； 实现归属于上市公司股东的净利润 45.22亿元， 同比减少 24.90%； 加权平均净资产收益率为 25.89%， 同比下降19.41 个百分点。 销售毛利率 15.18%， 同比减少 1.04 个百分点； 销售净利率 7.95%， 同比减少 1.41 个百分点。 其中， 公司 2023Q4 实现营收 157.58 亿元， 同比-16.42%， 环比-12.86%；实现归母净利润 8.18 亿元， 同比-8.20%， 环比-20.36%； ROE 为 4.44%，同比减少 1.12 个百分点， 环比减少 1.35 个百分点。 销售毛利率 18.72%，同比增加 5.33 个百分点， 环比增加 6.52 个百分点； 销售净利率 6.58%，同比增加 1.32 个百分点， 环比增加 0.37 个百分点。 投资要点:主要产品价格下降， 2023 年盈利降低2023 年公司化肥、 聚甲醛、 饲钙、 黄磷等主要产品市场价格同比下降， 毛利水平有所下滑， 导致公司盈利水平降低。 2023 年公司磷铵销售均价为 3290 元/吨， 同比-16.90%； 复合肥销售均价为 3077 元/吨， 同比-3.54%； 尿素销售均价为 2322 元/吨， 同比-9.83%； 聚甲醛销售均价为 11652 元/吨， 同比-27.77%； 黄磷销售均价为 22144元/吨， 同比-24.61%； 饲料级磷酸氢钙销售均价为 3118 元/吨， 同比-17.01%。 原料端， 公司硫磺采购均价为 1269 元/吨， 同比-49.24%；原料煤采购均价为 1132 元/吨， 同比-12.92%； 燃料煤采购均价为725 元/吨， 同比-16.47%； 天然气采购均价为 1.89 元/立方米， 同比-4.06%。 分板块看， 2023年公司磷酸二铵实现营收 123.27亿元， 同比-9.55%，毛利率 32.42%， 同比增加 7.29 个百分点； 磷酸一铵实现营收 34.42亿元， 同比-25.30%， 毛利率 35.15%， 同比增加 0.28 个百分点； 尿素实现营收 57.81 亿元， 同比+14.61%， 毛利率 33.21%， 同比减少8.61 个百分点； 复合肥实现营收 47.85 亿元， 同比+47.43%， 毛利率 10.94%， 同比减少 6.50 个百分点； 聚甲醛实现营收 12.64 亿元，同比-22.72%， 毛利率 25.88%， 同比减少 19.23 个百分点； 饲料级 磷酸钙盐实现营收 17.95 亿元， 同比-18.79%， 毛利率 31.20%， 同比增加 1.31 个百分点； 黄磷实现营收 4.67 亿元， 同比-25.60%， 毛利率 33.61%， 同比减少 21.62 个百分点。 期间费用方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/1.43%/0.80%/1.02% ， 同 比 +0.15/+0.06/+0.31/-0.40pct 。2023 年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 94.37 亿元， 同比减少 10.55%， 主要系 2023 年净利润同比减少。 公司加强货币政策研究运用， 持续强化融资集中管控， 降低带息负债规模持续下降， 负债结构更加合理， 担保总额大幅下降。 2023 年底， 公司资产负债率为 58.13%， 较年初减少 5.40 个百分点； 带息负债较年初下降 35 亿元， 其中长期负债占比由年初的约 1/3 优化至 1/2 以上。 2023Q4 利润同环比下降， 看好一季度业绩环比修复2023Q4， 公司实现归母净利润 8.18 亿元， 同比-0.73 亿元， 环比-2.09亿元； 实现毛利润 29.50 亿元， 同比+4.27 亿元， 环比+7.43 亿元。公司毛利环比增加原因是主要产品磷铵、 复合肥、 尿素、 聚甲醛等在 2023Q4 价格均有不同幅度增长。 2023Q4 公司磷铵销售均价为3461 元/吨， 同比-17.59%， 环比+25.73%； 复合肥销售均价为 3167元/吨， 同比+14.95%， 环比+31.03%； 尿素销售均价为 2403 元/吨，同比-1.74%， 环比+15.57%； 聚甲醛销售均价为 12287 元/吨， 同比+2.03%， 环比+13.12%。 期间费用方面， 2023Q4 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 2.30/3.66/1.78/1.48 亿元， 同比+0.14/+0.35/ +0.40/-1.42 亿元， 环比+0.28/+1.72/+0.01/-0.56 亿元。 2023Q4 公司资产减值损失为 3.66 亿元， 同比+0.31 亿元， 环比+3.85 亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加； 2023Q4 公司营业外支出为 2.43 亿元， 同比+2.05 亿元， 环比+2.29 亿元， 主要系是子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金。 据 Wind， 一季度以来（ 截至 2024 年 3 月 27 日） ， 磷矿石均价为1009 元/吨， 同比-4.80%， 环比+2.43%； 磷酸一铵均价为 3082 元/吨， 同比-5.91%， 环比-6.73%， 价差为 693 元/吨， 同比+25.49%，环比-16.55%； 磷酸二铵均价为 3894 元/吨， 同比-3.66%， 环比-0.74%， 价差为 994 元/吨， 同比+43.07%， 环比+13.82%； 复合肥均价为 2625 元/吨， 同比-13.28%， 环比-1.64%， 价差为 418 元/吨，同比-2.87%， 环比+28.94%； 尿素均价为 2231 元/吨， 同比-18.68%，环比-8.48%， 价差为 855 元/吨， 同比-15.57%， 环比-13.69%。 随着用肥旺季到来， 磷复肥及磷化工产品量利有望迎来修复， 看好公司一季度业绩环比修复。 磷矿资源储量国内领先， 参股公司获得镇雄磷矿探矿权公司现有原矿生产能力 1450 万吨， 擦洗选矿生产能力 618 万吨， 浮选生产能力 750 万吨， 是我国最大的磷矿采选企业之一。 公司拥有合成氨产能 240 万吨/年， 合成氨自给率 95%左右； 公司在内蒙古呼 伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿， 开采能力 400 万吨/年， 可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。 2024 年 2 月 20 日， 公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告， 公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序， 以 80008 万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权， 并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》 。 聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、 昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于 2023 年 3 月共同出资设立， 其中云天化集团持股 55%， 公司持股 35%。 鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争， 云天化集团已出具承诺， 在符合政策法规、 保障上市公司及中小股东利益的前提下， 待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。 镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、 祝家厂和庆坝村三个区块内， 该区域磷矿资源丰富， 此次竞得该探矿权， 将有利于提升公司磷矿资源保障能力， 为充分发挥公司在磷化工资源、 技术、 产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 注重股东回报， 保持高水平现金分红2024 年 3 月 26 日， 公司发布关于 2023 年度利润分配预案的公告，拟每 10 股派发现金红利 10 元（ 含税） ， 截至 2023 年 12 月 31 日，公司总股本为 18.34 亿股， 扣减公司回购账户 0.11 亿股后为 18.23亿股， 以此计算拟派发现金红利 18.23 亿元（ 含税） ， 占 2023 年归属于上市公司股东的净利润比例为 40.31%。 2023 年 5 月 5 日， 公司召开 2022 年年度股东大会， 审议通过《关于修改公司章程的议案》 ， 对《公司章程》 中分红条款进行修订， 公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、 提取法定公积金后， 按不低于每一年度可供分配利润的 30%分配。 公司实施较高的现金分红， 积极履行上市公司回报股东的根本义务。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况， 我们对公司盈利预测进行适当调整， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 47.93、 51.27、53.60 亿元， 对应 PE 分别 7、 7、 6 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

2024年 3月 25日， 中国石油发布 2023年报： 2023年公司实现营业收入 30110亿元，同比减少 7%； 实现归母净利润 1611亿元，同比增加 8%； 扣非后归母净利润 1871亿元， 同比增加 10%； 加权平均净资产收益率为 11.4%， 同比上升 0.1个百分点。 销售毛利率 23.5%， 同比增加 1.6个百分点； 销售净利率 6.0%， 同比增加 0.9个百分点。 经营活动现金流量净额 4566亿元。 其中， 公司 2023Q4实现营收 7289亿元， 同比-7%， 环比-9%； 实现归母净利润 295亿元， 同比+1%， 环比-36%； 扣非后归母净利润 526亿元； ROE 为 2.1%， 同比下降 0.1个百分点， 环比下降 1.2个百分点。 销售毛利率 29.3%， 同比上升 4.7个百分点， 环比上升 6.9个百分点； 销售净利率 4.7%， 同比上升 0.8个百分点， 环比下降 1.8个百分点。 投资要点: 国际油价下滑背景下， 公司经营业绩彰显韧性2023年布伦特原油平均价格 82.64美元/桶， 同比下降 18.4%， 在国际原油价格宽幅下降背景下， 公司经营业绩仍保持稳健增长， 连续两年创历史新高， 产业链应对油价等宏观因素变化的韧性明显增强。 2023年公司实现营业收入 30110亿元， 同比下滑 7%， 归母净利润 1611亿元， 同比增长 8.3%。 分部来看， 1）油气与新能源业务实现营收 8923亿元， 同比-4%， 实现经营利润 1657亿元， 同比-10%。 一方面， 受到原油、 天然气价格下降影响， 公司全年原油平均实现价格 76.60美元/桶， 同比下滑16.8%； 另一方面， 公司持续推进“稳油增气” ， 2023年油气当量产量17.59亿桶， 同比+4.4%， 其中天然气产量增长较快。 2） 炼油化工和新材料业务实现营收 12212亿元， 同比增长 5%， 实现经营利润 369亿元， 同比-9%。 一方面， 公司全力提升负荷， 广东石化一体化项目投入运行， 2023年加工原油 13.99亿桶， 同比+15%， 生产成品油 12274万吨， 同比+17%， 化工产品商品量 3431万吨， 同比+9%。 另一方面， 炼化产品销售价格有所下降， 叠加受到广东石化投产初期消耗高的影响， 公司炼油单位现金加工成本同比上升 7%至 231元/吨。 3） 销售业务实现营收 25271亿元， 同比下降 9%， 主要由于成品油价格下降和国际贸易收入减少， 但成品油销量和市占率明显提升， 2023年公司共销售汽油、 煤油、 柴油 16580万吨， 同比+10%。 得益于原油产业链的一体化协同以及非油业务毛利的增长， 销售业务 2023年实现经营利润240亿元， 同比增长 67%。 4）天然气销售业务实现营收 5612亿元， 同比+8%， 经营利润 430亿元，同比增长 301亿元。 一方面， 国内天然气销售量价齐增； 另一方面， 公司优化进口气资源池， 合理安排天然气进口节奏， 有效控制进口气成本，持续优化资源配置， 加大高端高效市场和终端市场开发力度。 此外，中国政府自 2023年 5月 1日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2023年公司新增缴纳矿业权出让收益 237亿元。 高分红注重股东回报， 彰显央企投资价值 公司注重股东回报，加大分红力度。董事会建议派发2023年末期股息每 股 0.23元（含税） ， 加上 2023年中期派息每股 0.21元（含税） ， 全年股息每股 0.44元（含税）， 总派息金额约 805.3亿元， 分红比例为 50％，2023年股息率约为 6.2%。 2023年末期和全年每股股息均创历史同期最好水平， 公司持续保持较高现金分红水平， 维护股东权益， 彰显央企投资价值。 持续加大资本开支， 上游勘探、 中游炼化升级改造有序推进资本开支方面， 2023年公司资本性支出 2753亿元， 同比+0.4%， 油气与新能源分部资本性支出占比 90%， 公司 2023年原油证实储量 62.19亿桶， 同比-3.1%， 天然气证实储量 72794十亿立方英尺， 同比-0.9%。 2024年公司持续维持资本开支高位， 资本性支出预算为 2580亿元， 较2023年初预算值增长 6%， 其中油气与新能源分部占比 83%， 主要用于国内松辽、 鄂尔多斯、 准噶尔、 塔里木、 四川、 渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、 页岩油开发， 加快储气能力建设， 以及持续推进海外重点项目产能建设。 2024年公司计划原油产量为 909.2百万桶， 可销售天然气产量为 5142.6十亿立方英尺， 油气当量合计为1,766.3百万桶。 炼油化工和新材料分部占比 11%， 主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、 塔里木 120万吨/年二期乙烯项目、 兰州石化转型升级项目。 2024年， 公司计划原油加工量为 1403.9百万桶。 盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 1736、1798、1869亿元，对应 PE 为 9.7、 9.4、 9.0倍。 公司作为国内油气行业龙头， 油价中高位下， 公司有望受益， 叠加公司降本增效成果显著， 彰显央企改革决心，维持“买入” 评级。

事件: 2024年 3月 21日， 山东海化发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 85亿元， 同比下滑 12%； 实现归母净利润 10.4亿元， 同比下滑 6%； 实现扣非归母净利润 9.8亿元， 同比增长 9%； 销售毛利率 22.9%， 同比增长 2.9个 pct， 销售净利率 12.2%， 同比增长 0.8个 pct； ROE（摊薄）为 20.2%， 同比下降 6.5个 pct； 经营活动现金流净额为-3.3亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 22亿元， 同比-13%， 环比+6%； 实现归母净利润为 3.8亿元， 同比+515%， 环比+19%； 扣非后归母净利润3.8亿元， 同比+425%， 环比+43%； 经营活动现金流净额为 1.3亿元。 销售毛利率为 26.0%， 同比+14.5个 pct， 环比-3.2个 pct。 销售净利率为 17.1%， 同比增长 14.6个 pct， 环比增长 1.9个 pct。 投资要点: 2023年降本增效明显， 纯碱业务盈利提升2023年公司实现归母净利润 10.44亿元， 同比-6%。 分产品板块来看，2023年纯碱价格略有下降致使纯碱营收同比下降， 但公司持续降本增效提质， 纯碱毛利率同比提升。 2023全年纯碱实现营收 68.39亿元， 同比-9.4%； 销量 313万吨， 同比减少 0.8%， 纯碱平均价格 2187元/吨， 同比下滑 8.7%； 毛利率 24.0%， 同比+5.7个 pct， 纯碱业务毛利润 16.4亿元， 同比增长 2.6亿元。 其他产品板块（烧碱、 溴素等）实现营收 16.89亿元， 同比-21.8%； 毛利率 18.6%， 同比-7.5个 pct， 毛利润为 3.1亿元，同比下滑 2.5亿元， 主要受到烧碱、 溴素等产品价格下滑的影响。 从产品价格价差来看， 2023年重质纯碱均价 2619元/吨， 同比-3.7%； 轻质纯碱均价 2505元/吨， 同比-4.9%； 氨碱法价差 590元/吨， 同比大幅增长。 2023公司研发费用为 1.16亿元， 同比增加 26%， 涉及溴化聚苯乙烯、 碳酸丙烯酯、 石膏晶须等多个项目。 2023Q4纯碱价差扩大， 业绩表现亮眼2023Q4纯碱价格呈上涨趋势。 单季度来看， 2023Q4公司实现归母净利润 3.8亿元， 同比+515%， 环比+19%。 从纯碱市场价格价差来看， Q4重质纯碱均价为 2758元/吨， 同比+1.52%， 环比+12.11%； 轻质纯碱均价为 2623元/吨， 同比-1.63%， 环比+10.02%。 受益于原材料成本下滑，Q4纯碱价差同比扩大， 氨碱法价差 529元/吨， 同比+80%， 环比-18%。 截至 2024年 3月 21日， 重质纯碱市场价 2000元/吨， 轻质纯碱市场价1950元/吨， 较 1月初分别下跌 32%、 31%。 全国纯碱库存 78.79万吨，较 1月初上涨 41.8万吨。 此外煤炭价格有所下降， 3月 22日， 动力煤（秦皇岛 Q5500） 价格 860元/吨， 较 1月初下调 7%。 下游光伏、 新能源新兴领域有望带动纯碱需求增加光伏行业作为国家可再生能源中的一个重点发展方向， 新增光伏装机量的快速增长带动光伏玻璃需求， 进而拉动纯碱需求上行。 据中国光伏行业协会数据， 2023年国内光伏新增装机 216.88GW， 同比+148.10%。 2024年全球光伏新增装机预计在 390-430GW， 国内光伏新增装机预测190-220GW， 光伏应用市场将继续维持高位平台运行。 另外， 以碳酸锂为代表的新能源、 纳米氧化锌等新兴领域也将为纯碱带来新需求。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 10.67/11.77/13.11亿元， 对应 PE 分别为 5.5/5.0/4.5倍， 公司拥有 280万吨纯碱， 规模优势明显， 叠加公司持续降本增效， 成本不断优化， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险、 产品价格大幅下跌风险、 下游需求不及预期、 环保政策变化风险、 安全生产风险。