定制化生产农药、医药中间体的龙头企业。 公司是国内农药、医药 CMO/CDMO 龙头企业。具有雄厚的研发实力，在卤代芳烃催化氨氧 化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及 应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代 反应等领域有重大优势。截至 2020H1， 公司获得国内发明专利 69项、实用新型专利 59项，拥有欧洲发明专利 3项、美国发明专利 3项。 同时，公司与国际巨头深度绑定，农药领域主要的合作企业为 FMC、杜邦、 BASF、先正达等，医药领域主要与 Novartis 合作。 疫情重塑全球农药、医药供应链，公司将会受益。 中国和印度均是 世界主要的农药、医药生产国。 印度是全球第五大农药出口国和第四 大原料药出口国。 当前印度疫情严重， 累计确诊超千万，死亡超过 14万例，对印度的农药、医药供应链造成冲击，国际巨头出于供应 链稳定的考虑， 大概率将转单中国。我们预计，疫情过后，巨头将重 新评估印度的基础设施与供应链完整程度， 订单有望持续向中国流 入，利好国内农药、医药 CMO/CDMO 龙头企业。 医药业务有望进入爆发期。 全球医药行业 CMO/CDMO 需求旺盛，根据 前瞻网的预测， 2021年全球 CMO/CDMO 市场规模将超过 1025亿美元， 2017-2021年的 CAGR 为 12.7%。我国人口结构进入老龄化，目前老年 人口消费的医药占我国医药总消费的 50%，随着人口老龄化加速，未 来我国医药支出必将呈现加速态势。公司在医药行业布局多年，拥有 江口工厂、杜桥工厂和英国 Fine Organics 公司 3个 FDA 认证的工厂。 2019年医药业务实现营收 6.29亿元，同比增长 27.3%。截至 2019年底，公司有 14个产品进入商业化阶段， 28个产品进入临床 3期阶 段，医药业务即将进入商业化爆发期，未来有望实现 40%以上的高速 增长。 盈利预测和投资评级： 公司是国内农药、医药 CMO/CDMO 的龙头企业，拥有雄厚的研发实力。疫情重塑全球农药、医药供应链，订单有望向 中国转移。公司医药业务多个产品进入商业化阶段，未来有望迎来爆 发期。 由于 2020年江苏子公司复产不及预期，下调盈利预测， 但长 期来看，复产确定性大。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.35、 0.80和 1.10元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 农药订单不及预期；医药订单增速不及预期； 公司医药产 品商业化进程的不确定性； 江苏子公司复产不及预期；新项目建设不 及预期。

VD3行业龙头企业。VD3是人和动物体内骨骼正常钙化所必须的营养素，公司是全球VD3生产规模最大的企业。全球VD3产能约14600吨/年（折 50万 IU），中国的产能约有 13100吨/年，全球需求约 6000吨。2019年中国 VD3产量为 5650吨，其中出口 4050吨，国内供应 1600吨，消耗 1300吨。根据博亚和讯的统计，2019年，公司生产 VD3达 2000吨，占总产量的 35.4%，是行业第二名产量的两倍。 掌握关键原材料 掌握关键原材料 NF 级胆固醇，有用一体化优势。NF 级胆固醇（纯度在 95%以上的羊毛脂胆固醇）提取技术工艺复杂。2007年前，全球 NF 级胆固醇的生产主要被新加坡恩凯、印度迪氏曼（收购原Solvay 公司胆固醇业务）、日本精化三家公司垄断。2008年，花园生物联合浙江大学对 NF 级胆固醇生产工艺开展研发，研发成功后并形成产业化，打破国外垄断。同时公司向产业链下游延伸，突破 25-羟基 VD3的规模化生产技术，是全球仅有的两家拥有该技术的企业。 25-羟基 VD3附加值高，帮助肝功能不佳的人和动物进行 VD3活性成分的吸收。目前，公司正在研发全活性 VD3，进一步延伸 VD3产业链。 在建项目打开成长空间。公司在建“年产 1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”、 “年产 3600吨饲料级维生素 D3粉及 540吨食品级维生素D3粉项目”、 “年产26吨25-羟基维生素D3原项目”、“年产 40.5吨正固醇项目”、“年产 15.6吨 25-羟基维生素 D3结晶项目”和“年产 1200吨 25-羟基维生素 D3粉”等多个项目。建成后有望打开公司的成长空间，使业绩迈上一个新台阶。 盈利预测和投资评级：公司是 VD3行业的领军企业，拥有一体化优势。近年来，花园生物注重产品升级，注重生产高附加值的产品，多个项目处于建设中，为未来的业绩增长打下基础。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.58、0.82和 1.15元/股， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；25-羟基 VD3市场拓展不及预期；在建项目进展不及预期；在研项目进度不及预期。

老牌特钢龙头，长期配套军工产业。 公司以特殊钢和合金材料的研 发制造为主营业务，主要产品为高温合金、不锈钢、工模具钢、合金 结构钢等。公司成立于 1937年，为中国的第一颗原子弹、第一颗氢 弹、第一颗人造卫星、第一枚导弹到各类中程远程运载火箭以及历代 战斗机配套多种核心和关键特殊钢材料，被誉为“中国特殊钢的摇 篮”。 军工行业高景气度，高温合金和超高强度钢有望受益。 军工行业的 景气度处于上行周期，抚顺特钢的高温合金、超高强度钢、不锈钢等 多个产品受益，其中高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上， 超高强度钢在航空航天市场占有率高达 95%以上。 公司现有高温合 金产能 5000吨， 二期投产完成后产能将扩到 1万吨。 技术积累厚、壁垒高，长期承担国家军工新材料研发课题。 公司具 备雄厚的技术基础，特种冶炼装备精良，包括真空自耗炉、真空感应 炉、保护气氛电渣炉等众多引进设备，配套的锻造、轧制、精轧、冷 拔、板材生产线组距齐全，后部精整、热处理、质量检测设备、设施 完善。在过去的三个“五年计划”中， 公司承担和参与国防科工局 190余项军工新材料科研课题、 在研课题 39项、 同时还承担了 6个 军工固定资产投资建设项目，每年承接在研、在役武器装备配套材料 订单十几亿元。 沙钢入住后涅槃重生，业绩持续改善。 2017年东北特钢实施混改， 沙钢集团的实控人沈文荣控股东北特钢， 间接成为公司控股股东，截 止 2020年 9月 30日， 东北特钢持有公司 29.25%的股权，是公司第 一大股东。 2017-2019年公司的营收分别为 49.8、 58.5和 57.4亿元， 扣非后归母净利润-13、 -2.2和 2.1亿元， 2020年前三季度， 公司实 现营收 47.1亿元，同比+7.7%，实现归母净利润 3.6亿元，同比 +116.1%， 其中 3季度实现营收 16.1亿元， 同比+24.1%，实现归母 净利润 2.2亿元， 同比+356.8%。 盈利预测和投资评级： 首次覆盖，给予“买入” 评级。 公司是老牌 特钢企业， 长期配套国内军工产业， 技术壁垒和销售壁垒高。 随着下 游军工需求的增长，以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔，且公司自 2017沙钢入住后经营效率持续提高。我们看好 公司的长期发展，预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.33、 0.48和 0.62元/股， 对应市盈率分别为 43.8、 30.28和 23.49倍。 首次覆盖，给 予“买入” 评级。

国内乳酸行业龙头，规模优势明显。公司是国内第一、全球第三的乳酸生产商，乳酸及其衍生物产能为12.8万吨，国内产能占比达41.6%，考虑到公司开工率远高于行业，实际市占率则更高。公司位于黄淮海玉米主产区，在原材料供应方面具有显著成本与区位优势，且拥有完整的、自主研发的高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术。2017-2019年，公司乳酸及其衍生品产销两旺，量价齐升。 禁塑令打开禁塑令打开PLA千亿级市场千亿级市场，中间体丙交酯是主要生产瓶颈。国内限塑禁塑政策推动聚乳酸需求爆发，据我们测算，按2025年塑料需求计算，保守假设PLA在可降解塑料中的占比25%，则PLA新增市场需求可相应达110.3万吨，若乐观假设用量占比75%,则市场需求达到331万吨，以3万元/吨的价格计算，则市场空间接近千亿级。 目前国内PLA进口量达到2.5万吨，核心生产壁垒在于上游的中间体丙交酯。丙交酯研发难度很高，在生产的裂解过程中出现的焦化、碳化现象以及催化剂残留问题是生产工艺的难点，此前全球仅有荷兰Corbio-Purac公司、美国NatureWorks公司、浙江海正掌握丙交酯的生产技术。金丹科技通过与南京大学合作成立金丹生物新材料，获取了以乳酸为原料、采用生物有机胍催化剂生产丙交酯的关键技术，根据公告，金丹科技丙交酯项目已投料试车。 募投项目打开成长空间，盈利能力与利润规模有望大幅提升。募投项目打开成长空间，盈利能力与利润规模有望大幅提升。公司有“年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目”与“年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”两个募投项目。5万吨乳酸项目投产后，产品质量将显著提升，其中高纯度乳酸及高质量乳酸钠的产品收率、生产效率显著提升，生产成本大幅降低。预计5万吨乳酸项目将带来年均营收4.29亿元、年均净利润5693万元。1万吨乳酸项目投产后，公司将突破发展瓶颈，实现乳酸、聚乳酸在新兴应用领域的使用，打开成长空间。 盈利预测和投资评级。公司是国内乳酸生产龙头，布局聚乳酸全产业链，拥有显著的技术和规模优势，禁塑令下PLA成长空间巨大。预计公司2020-2022年EPS分别为1.41、2.14和3.07元/股，对应PE分别为72.14、47.58和33.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场开拓不及预期；竞争对手扩产；新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性；产品价格波动的风险。

全球POF热收缩膜的龙头企业。公司是全国最大，世界第二的POF热收缩膜生产企业，拥有POF普通型热收缩膜、POF交联热收缩膜2大类多个系列的产品。公司调整产品结构，增加高附加值的POF交联热收缩膜和高性能热收缩膜的占比。由于POF热收缩膜性能上优于其他热收缩膜产品，在部分领域正逐步替代其他热收缩膜包装材料，逐渐成为国际上最流行的环保型热收缩膜包装材料，需求有望保持稳定增长。2020前三季度，公司实现营收10.46亿元，同比+16.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比+82.3%。其中三季度单季度实现营收3.99亿元，同比+19.4%，实现归母净利润5520.72万元，同比+152.0%，业绩稳步增长。 热塑性弹性体毛利首次转正。公司通过控股子公司浙江众立合成材料科技股份有限公司进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业的优质客户。从2018年起，公司热塑性弹性体营收保持高速增长，市场迅速开拓，2020H1该板块占营收的比例达37.7%。2017-2019由于处于市场开拓期，该板块处于亏损状态。2020H1，该板块首次实现毛利转正。随着市场的不断开拓，未来热塑性弹性体有望成为新的增长点。 切入5G光纤油膏用SEP和润滑油粘指剂领域。 公司已成功研发并量产了5G光纤油膏用SEP产品，并向下游企业实现批量供货，已成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。国内2019年光纤光缆总里程数为5071万公里，未来随着5G建设的加速，将刺激光纤光缆的需求，从而带动公司5G光纤油膏用SEP产品的需求。公司瞄准润滑油的巨大市场规模，润滑油粘指剂是其中重要的添加剂，公司研发的润滑油粘指剂已经完成小试中试生产以及行车实验测试，即将开始产业化推广应用。 盈利预测和投资评级：公司是全球POF 热收缩膜行业的龙头企业， 通过控股子公司浙江众立合成材料进入热塑性弹性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业。5G光纤油膏用SEP需求未来有望受益于5G建设加速。预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.30和0.40元/股，维持“增持” 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求不及预期；润滑油粘指剂产品和光纤油膏用SEP规模化生产及进口替代的不确定性。

国内 OLED 领域的领先企业。 公司主要从事 OLED 产业链上游环节 中的有机发光材料与蒸发源设备的研发、 制造、销售及售后技术服务。 其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。 经过近 15年的行业技术经 验积累，公司的有机发光材料已进入维信诺集团、和辉光电、 TCL 华 星集团、京东方、 天马集团、信利集团等知名企业的供应链。蒸发源 设备已向成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马等提供。 OLED 材料包含中间体、前端材料、终端材料三大类，其中终端材料 是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技 术门槛高，公司是国内少数具有 OLED 终端材料生产能力的企业， 在行业内居于领先地位。 OLED 渗透率提升， 进口替代空间大。 据 DSCC 预测，全球 OLED 产能将由2019年的1900万平方米提升至2025年的6100万平方米， CAGR 高达 21.5%，手机、电视是 OLED 的主要增长点。相较于 LCD， OLED 面板构造相对简单，在重量、厚度上均有优势，随着大面板 OLED 良品率的提升， OLED 渗透率将提升。公司 2019年仅占 OLED 材料市场份额的 6.04%， 根据赛迪智库的数据，我国 OLED 企业仅 占通用辅助材料市场的 12%左右，占发光层材料市场不足 5%，基本 被国外企业垄断，拥有广阔的进口替代空间。 蒸发源设备打破国外垄断，需求受益于 OLED 面板厂建设高峰。 蒸 发源设备是 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件，目前蒸 发源的主要生产商有韩国 YAS、日本爱发科等。 公司目前生产的线 性蒸发源用于 6代 AMOLED 面板产线，成功打破国外垄断，实现进 口替代， 2019年公司发光源设备占到公司总营收的 57.5%。未来随 着国内 OLED 面板厂商进入投产高峰期，预计将提升对公司蒸发源 设备的需求。 盈利预测和投资评级： 公司拥有 OLED 终端材料生产能力，具有极 强的技术优势。生产的蒸发源设备打破国外的垄断，未来有望受益于 国内 OLED 面板厂建设高峰。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.30、 2.37和 2.98元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。

国内国内OLED领域的领先企业领域的领先企业。公司主要从事OLED产业链上游环节中的有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务。 其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。经过近15年的行业技术经验积累，公司的有机发光材料已进入维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团等知名企业的供应链。蒸发源设备已向成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马等提供。 OLED材料包含中间体、前端材料、终端材料三大类，其中终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技术门槛高，公司是国内少数具有OLED终端材料生产能力的企业，在行业内居于领先地位。 OLED渗透率提升，渗透率提升，进口替代空间大。据DSCC预测，全球OLED产能将由2019年的1900万平方米提升至2025年的6100万平方米，CAGR高达21.5%，手机、电视是OLED的主要增长点。相较于LCD，OLED面板构造相对简单，在重量、厚度上均有优势，随着大面板OLED良品率的提升，OLED渗透率将提升。公司2019年仅占OLED材料市场份额的6.04%，根据赛迪智库的数据，我国OLED企业仅占通用辅助材料市场的12%左右，占发光层材料市场不足5%，基本被国外企业垄断，拥有广阔的进口替代空间。 蒸发源设备打破国外垄断，需求受益于，需求受益于OLED面板面板厂建设高峰。蒸发源设备是OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件，目前蒸发源的主要生产商有韩国YAS、日本爱发科等。公司目前生产的线性蒸发源用于6代AMOLED面板产线，成功打破国外垄断，实现进口替代，2019年公司发光源设备占到公司总营收的57.5%。未来随着国内OLED面板厂商进入投产高峰期，预计将提升对公司蒸发源设备的需求。 盈利预测和投资评级：公司拥有OLED终端材料生产能力，具有极强的技术优势。生产的蒸发源设备打破国外的垄断，未来有望受益于国内OLED面板厂建设高峰。预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、2.37和2.98元/股，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：下游订单需求下滑；行业竞争加剧；国产替代进度不及预期；项目进度不及预期。

粘胶剂行业的龙头企业。 公司是目前全国最大的粘胶剂生产企业，拥 有高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等 多种品类的产品，广泛应用于汽车制造及维修、通信电子、家电、 LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等领域。 此 外，公司积极开拓太阳能电池背膜业务，实现了关键原材料 PVDF 膜材料的进口替代。 自上市以来，公司营业收入每年均保持增长， 2020前三季度，公司实现营业收入 16.13亿元， 同比+18.2%，实现 归母净利润 1.97亿元，同比+33.6%。其中第三年季度实现营业收入 5.89亿元，同比+20.5%，实现归母净利润 0.68亿元，同比+58.2%， 继续保持增长。 深度布局 5G 通讯和消费电子领域。 高端电子用胶是我国被“卡脖子” 的重要领域， 美国对华为的“禁售”给了国产高端电子用胶实现进口 替代的机会。 回天新材深度布局 5G 通讯和消费电子领域，为深化与 华为等战略大客户的合作，公司于 2019年 11月对全资子公司广州 回天增资 9000万元，并设立通信电子材料技术研究院。 2020年 9月，同深圳恒信华业股权投资基金签订战略合作协议，以求更好的发 展 5G 通信、消费电子、半导体等新型粘胶剂应用领域。 拟建项目众多，打开成长空间。 公司计划在襄阳市建设年产 8000吨 环保型聚氨酯胶和年产 5000吨的改性型硅胶产能，子公司常州回天 拟以自筹资金 5800万元投资建设年产 3000万平方米太阳能电池背 膜项目，子公司上海回天拟以自筹资金 1200万元建设年产 1.87万 吨光伏有机硅胶项目。 项目的建设将增强公司的行业地位，完善产业 链布局，投产后将打开公司未来的成长空间。 盈利预测和投资评级： 公司是有机硅粘胶剂行业的龙头企业，产业布 局完善，产品应用广泛，积极开拓 5G 通讯和消费电子领域。 预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60、 0.71和 0.92元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料有机硅价格大幅波动；下游需求下滑； 新领域开拓 进度不及预期；项目建设进度不及预期。

国内乳酸领域的龙头企业。 公司是国内乳酸领域的龙头企业，拥有 12.8万吨产能，占全国产能的 42%，也是全球仅有的三家产能超过 10万吨的乳酸生产商之一。 乳酸被广泛应用于食品、聚乳酸、饲料 酸化剂、日化和医药等领域，需求旺盛。 公司采用微生物发酵法制乳 酸，掌握从菌种筛选、发酵工艺到分离提纯的全套技术，主要生产高 纯度的 L 型乳酸。公司位于黄淮海玉米主产区，在原材料供应方面 拥有成本和区位优势。 向下游延伸布局 PLA 领域。 丙交酯是生产聚乳酸（ PLA）的中间体， 拥有极高的技术壁垒，目前全球仅有荷兰 Corbion-Purac、美国 NatureWorks、 中国浙江海正等少数企业掌握丙交酯生产技术。 公司 与南京大学合作成立金丹新材料公司，研发采用生物有机胍催化剂生 产丙交酯的工艺， 有机胍类催化剂可降低高温下消旋化速率，且避免 现有技术导致金属残留的问题，目前项目处于安装调试阶段。 项目投 产后，公司将打通乳酸—丙交酯—聚乳酸全产业链，拥有一体化优势。 公司上市时募投“年产 1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”，预计建 成后每年贡献 1.72亿元营业收入和 7853万元的净利润。 “禁塑令”提升乳酸需求。 世界各地均在推广“禁塑令”，以我国为例， 2020年初，发改委和生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染 治理的意见》，对塑料污染提出更高的治理要求。今年 7月，九部委 联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，详细规定了细 化标准。 PLA 是目前主流的可降解塑料之一，具有无毒无刺激、强 度高、易于加工、力学性能好、生物相容性好的优点，能够在包装材 料、塑料餐盒、生物医学材料等领域对传统塑料进行替代。我们认为， 随着政策加码，可降解塑料对传统塑料的替代有望加速， PLA 需求 预计将大幅增长，从而带动乳酸需求高速增长。 盈利预测和投资评级： 公司是国内产能最大的乳酸生产企业，通过与 南京大学合作，攻关丙交酯技术，技术突破后将形成乳酸—丙交酯— 聚乳酸全产业链布局。 而“禁塑令”的推广有望加速可降解塑料对传 统塑料的替代进度，拉动 PLA 和乳酸需求。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.78和 3.06元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。

全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是专注于动物营养添加剂研发、生产和销售的全球行业领军企业。公司坚持功能性产品和特种产品“双支柱”战略，其中，功能性产品主要包含蛋氨酸和维生素。 特种产品主要包含酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽葛迪等产品。在蛋氨酸领域，公司拥有48万吨产能，居世界第二，也是全球为数不多的能够同时生产固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的企业。公司在南京扩建18万吨液体蛋氨酸产能，预计2022年投产，届时公司在蛋氨酸领域的产能优势将进一步提升。在维生素领域，公司拥有5000吨粉/年的VA产能，约占全球总产能的20%。 特种产品是公司大力发展的第二支柱业务，安迪苏致力于通过不断扩充产品线和外延并购，成为全球动物营养特种产品的领导者。 蛋氨酸成本护城河高，静待价格回暖。全球蛋氨酸的主要生产企业有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成等企业。2015年后，全球蛋氨酸产能快速扩张，导致供给过剩，价格下滑，宁夏紫光为代表的小企业生存困难，于2019年向中国商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请。虽然后来由于种种原因于2020年10月撤销倾销调查申请，但行业大部分企业的盈利能力确实出现明显下滑，产品价格甚至已经到了住友等外资企业的成本线附近。在价格底部的时候，安迪苏仍然能够维持30%左右的毛利率，彰显公司拥有极其深厚的成本护城河。 我们认为，一旦部分产能出现不可抗力停产或因成本压力而退出时，蛋氨酸价格回暖，公司盈利能力将快速反转。 特种产品增长强劲，外延并购巩固地位。即使在新冠疫情下，公司的特种产品业务的收入和毛利仍旧保持强劲增长，截至2020Q3，特种产品业务的收入和毛利同比分别增长18%和21%。毛利率维持在51%的水平。其中反刍动物产品业务增长41%，水产业务增长36%。 公司通过外延股东行业地位，今年上半年同恺勒司成立合资公司，在重庆设立了FeedKid创新蛋白产品的首个规模化生产单元。9月初宣布收购FRAmelco，进一步促进特种业务的发展。 盈利预测和投资评级：公司是全球动物营养品添加剂行业的领军企业，践行“双支柱”战略，其中特种产品保持强劲增长，看好公司成为全球动物营养特种产品的领导者。预计2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.76和0.92元/股，对应PE分别为24.41、17.56和14.40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期；下游饲料需求不及预期；不可抗力风险；原材料价格大幅波动。

扩充 PTA 产能，完善产业链一体化布局。公司是国内涤纶长丝龙头企业，主营业务包含各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及 PTA、聚酯的生产。截止到 2020H1，公司拥有 420万吨 PTA 年生产能力，聚合产能 640万吨/年，涤纶长丝产能 690万吨/年，产销量连续多年位居全国第一，长丝国内市场占有率约 18%，全球占约 12%，涤纶长丝业务为公司带来 85%营业收入。公司持续拓展产业规模，纵向完善产业链一体化。通过参股浙石化，打通原油-PX-PTA 产业链。 目前公司在建的洋口港项目拥有 500万吨/年 PTA、240万吨/年聚酯产能，产业链协同发展将为公司对抗市场波动，维持长期高增长提供有力保障。 终端需求转暖，长丝盈利有望改善。2020年受新冠疫情、油价大跌影响，涤纶长丝市场低迷，库存积压，销量受到影响。8月开始，下游服装类零售额同比转正，终端需求转暖也带动了涤纶长丝库存的下降。目前 POY 丝、FDY 丝和 DTY 丝的库存分别为 18天、17.5天和 27.5天，较 9月底的 26.5天、27天和 40天大为改善。同时，海外疫情影响下，印度的纺织订单大量转移回中国，下游需求景气度有望延续。当前涤纶长丝价格处于历史底部，未来或迎来量价齐升。 浙石化贡献投资收益。公司截至 2020Q3投资净收益 15.2亿元，有效对冲了主业涤纶长丝业绩下滑的影响。目前浙石化二期也进入现场施工阶段，预计 2021年投产。浙石化一期已经证明项目的盈利能力，二期产品更加高端，盈利有望增厚。看好浙石化对公司业绩的支撑。 同时浙石化也是公司延伸至原材料 PX 的重要一环，提升公司对原料的掌控能力。 盈利预测和投资评级：公司是全国最大的涤纶长丝生产企业，通过投资浙石化，建设洋口港项目，布局原油-PX-PTA-涤纶长丝产业链一体化。终端的纺织服装需求有望随着全球经济复苏而转暖，届时涤纶长丝将迎来量价齐升，公司盈利能力将迎来拐点。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 1.38、2.39和 2.95元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是全球公司是全球POF热收缩膜龙头热收缩膜龙头企业。浙江众成主要从事POF热收缩膜产品的研发、生产和销售。按具体用途及工艺可分为POF普通型膜、POF交联膜、POF高性能膜3大类8个系列，是全国第一、全球第二的POF生产企业。公司研发并自制了多条具有国家领先水平的生产线和生产设备，并取得了聚烯烃热收缩膜生产线等设备方面的国家专利。2020前三季度，公司实现营收10.46亿元，同比+16.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比+82.3%。其中三季度单季度实现营收3.99亿元，同比+19.4%，实现归母净利润5520.72万元，同比+152.0%。公司POF产品结构不断优化，增加高附加值产品交联膜及高性能膜的生产，2020H1将板块的整体毛利率提升至43.5%。 热塑性弹性体有望成为新的增长点。公司通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业的优质客户。公司热塑性弹性材料于2017年下半年开始生产销售，之后产品持续放量，该板块的营收由2017年的1574.13万元增长至2019年的4.08亿元，增长了2489.2%。 经历了三年的亏损后，2020H1热塑性弹性体板块开始实现盈利，随着该板块的拐点出现，未来热塑性弹性体有望成为公司新的增长点。 5G光纤油膏用SEP实现量产实现量产。公司已成功研发并量产了5G光纤油膏用SEP产品，并向下游企业实现批量供货，已成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。2020年是5G大规模建设元年，5G基站大规模建设后将刺激光缆需求，同时带动公司产品5G光纤油膏用SEP的需求。 盈利预测和投资评级：公司是全球POF行业的龙头企业，产能全国第一，全球第二。公司通过控股子公司众立合成材料进入热塑性弹性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业。其中5G光纤油膏用SEP研发成功并实现量产，将受益于5G大规模建设。预计公司2020-2022年EPS分别为0.20、0.35和0.45元/股，对应PE分别为34.35、19.69和15.11倍，首首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求及预期。

应用领域拓展带动 OLED 需求增长， 公司深度绑定优质客户。 OLED 面板在厚度和重量上具有优势，可以实现柔性显示，目前主要应用在 手机和可穿戴设备等领域。 随着大尺寸 OLED 面板良品率的不断提 升， OLED 在显示面板领域的渗透率呈上升趋势。据 DSCC 预测， 全球 OLED 产能将由 2019年的 1900万平方米增长至 2025年的 6100万平方米， CAGR 高达 21.5%， 手机、电视等领域成为 OLED 的主要增长点。 公司是 OLED 升华前材料及中间体的主要供应商， 产品线齐全， 已开发 OLED 前端材料化合物超过 1300种，自主研发 的合成路线超过 1800种。 2019年公司在全球 OLED 升华前材料的 市占率为 14%， 深度绑定 Idemitsu、 Dupont、 Merck、 Doosan、 Duksan 等占据全球约 70%市场份额的终端材料厂商， Idemitsu、 Dupont、 Duksan 等终端材料厂商均为三星的主流供应商。 LCD 产能逐步向中国大陆转移， 液晶材料国产化率有望提升。 以京 东方、华星光电为代表的国内 LCD 面板生产商的崛起，使中国大陆 LCD 产能超越韩国成为世界第一，占全球总产能的 48%。 LCD 面板 的国产化为配套的液晶材料国产化提供了契机，八亿时空、江苏合成 和诚志永华等一批混晶企业逐渐成长起来。 2018年混晶材料的国产 化率仅 33%，依旧很低。 公司是混晶材料的上游供应商，主要生产 单晶材料， 技术水平已达全球先进水平， 是国际巨头 Merck、 JNC 的战略供应商，与国内的八亿时空、江苏合成和诚志永华建立了长期 稳定的合作关系。 2021年国内混晶需求有望增长至 590万吨，较 2018年的 CAGR 为 22.6%， 公司有望受益于国内混晶材料国产化的 大趋势。 成功开拓医药 CMO/CDMO 业务， 未来有望成为增长新动力。 全球医 药行业 CMO/CDMO 需求旺盛，根据前瞻网统计， 2017年全球医药 CMO 市场规模为 628亿美元，而到 2021年，全球 CMO 市场规模 预计将达到 1,025亿美元，复合增长率约为 13.03%。 虽然 CMO/CDMO 行业起步较晚，但凭借人才、基础设施和成本结构等方 面的竞争优势，在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的环 境下，我国 CMO/CDMO 行业的规模日益增长。 2017年中国 CMO 的市场规模约为 314亿元， 2021年中国 CMO 市场规模预计将增至 626亿元，复合增长率约 18.83%。 公司凭借在显示材料领域丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验， 成功延伸 进入医药 CMO/CDMO 领域，目前已研制出包括 PA0045在内的超 过 10项医药中间体产品，终端产品涵盖抗肺癌类药品、子宫肌瘤类、 抗菌类药品等。 公司生产的 PA0045，是某治疗非小细胞肺癌新药的 医药中间体，该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市， 并于 2018年在中国上市并进入医保目录。 公司在医药中间体业务领 域已建立一定的产品储备， 已有五类医药中间体产品于 2019年和 2020年实现量产。 客户方面， 公司已与 Chugai、 Kissei、 奥赛康、 青峰药业等建立起了合作。未来医药 CMO/CDMO 业务有望成为公 司业绩的增长新动力。 盈利预测和投资评级： 公司是显示材料龙头企业， 液晶材料有望受益 于进口替代趋势， OLED 材料深度绑定三星的主流供应商。 同时，公 司成功开拓医药 CDMO 领域，未来有望放量。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.45、 3.15和 4.52元/股，对应 PE 分别为 41.07、 32.02和 22.29倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 技术迭代风险；安全生产风险；下游 客户订单不及预期； 液晶材料国产化进程的不确定； 医药 CDMO 研 发失败风险；募投项目建设进展不及预期。

下游需求旺盛+海绵钛价格下行，4季度毛利率有望继续提高。下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛，以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长，钛合金业务继续带动公司 3季度营收高增长。单 3季度整体毛利率达到 40.4%，环比 2季度 37.7%增加 2.7个 pct，我们认为主要原因是原材料海绵钛价格下跌：3季度海绵钛市场均价约 57.7元/kg，环比 2季度降低 11.1%，而 10月份海绵钛价格已经下行到 55元/kg， 4季度毛利率有望再度提高。 期间费率降低，3季度净利润率提升到 24.6%。前 3季度三费费率9.4%，同比减少 2.1个 pct，主要源于营收增长摊销了销售和管理费用；单 3季度公司净利润率达到 24.6%，环比 2季度增加 8.4个 pct。 新产能项目持续建设。截止 3季度末，公司固定资产和在建工程合计 11.3亿元，环比 2季度增加了 1.5亿元，预计钛合金新增产能和高温合金（IPO 募投项目）产能快速建设中。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。基于公司良好的业绩表现，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.89、1.37和 1.83元/股，对应市盈率分别为 59.5、38.84和 29.06倍。维持“买入”评级。 风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。

整体经营复苏，汇兑损益及停工损失影响 3季度业绩。3季度公司营收高增长，保持了南通和滨海子公司复产后的强势复苏。公司海外收入占比 50%以上，3季度人民币升值 5%以上导致汇兑损失大幅度增加，公司 3季度财务费用达 2479万元，财务费率 4.34%，环比增长2.55个 pct，同比增长 3.18个 pct。此外，公司 3季度停损损失带来的营业外支出依然有 809万，但环比 2季度减少了 51%，预计营业外支出会随着南通、滨海子公司的经营恢复持续下降，布局生物医药板块，9月份 NMN 正式上线京东销售。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成 NAD+（辅酶 I）的前体，由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而 NMN 可以提高体内 NAD+水平，被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。与其他产品相比，NMN 产品提升 NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。 在经济增长和人口老龄化背景下，市场空间广阔。当前 NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国 Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术，大力推进 NMN 产业化，目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来将在上虞基 地 实 现 规 模 化 生 产 。 公 司 在 美 国 新 设 控 股 子 公 司ABINOPHARM,INC.，主要负责公司 CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。截止 9月 23日，公司在京东正式上线 NMN 销售网店，预计 4季度逐步贡献利润。 股票回购，彰显管理层对未来发展信心。前三季度公司集中竞价回楷体 购公司股份 862.4万股，占公司总股本的比例 0.90%，成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司长期稳定的发展。 多领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资 4个亿新增生产线，预计 2021年 7月投产；滨海基地投资 8000万，预计 2021年 5月投产，太仓基地技改投资 8000万；2019年 10月公司发布公告，拟投资 12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资 4.5亿元，建设期为 2年，预计 2021年投产；年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资 8亿元，建设期为 3年，预计 2022年投产。2019年 12月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，随着 2020年公司业绩逐步改善，预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.24、0.37和 0.43元/股，对应市盈率分别为 33. 14、21.64和 18.68倍。 维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响 CBD 产能投放不及预期；2）生产中的安全环保风险；3）客户订单需求不及预期；4）建设项目进度不及预期。