宝钢股份拟参股山钢日照 48.6139%股权，维持“买入”评级据公司公告（临 2023-082），公司拟以 107.83亿元现金，收购山钢集团持有的山钢日照 48.6139%股权。据资产评估报告，截至 2022年底，山钢日照全部股东权益估值 235.67亿元，2023年 6月，山钢日照对 2022年利润实施分红 15.51亿元，据此测算，此次收购对应 PB 估值约为 1.0倍。我们预计 23-25年公司 EPS 分别为 0.53/0.66/0.77元，维持“买入”评级，目标价 7.78元，对应 0.84x 2023-24E 平均 BVPS 9.245元，与公司 2017年以来 PB 估值中位数一致。 山钢日照：山钢集团下全流程生产基地，产品以板材为主据山钢日照官网，日照钢铁精品基地位于日照市岚山工业园，年产铁 810万吨，钢 850万吨、钢材 790万吨，主要产品为高附加值的热轧薄板、冷轧薄板、镀层钢板、宽厚板等，覆盖海洋工程、高端制造业、新兴产业、建筑用钢等领域。据公司公告，2022年山钢日照实现营业收入 422.39亿元，净利润 17.23亿元，净利率 4.08%；2023年 1-9月实现营业收入 263.46亿元，净利润 5.28亿元，净利率 2.00%，高于普钢（申万）行业平均的 0.84%，具有较好盈利表现。 宝钢股份：彰显钢铁央企龙头地位，实现强强联合据公司公告，此次收购既是中国宝武服务国家战略，践行央企基础功能保障作用，沿江沿海“弯弓搭箭”战略布局，支持山东深化新旧动能转换的重要实践，更是中国宝武、宝钢股份做强、做优钢铁主业，实现优质钢铁基地强强联合的具体体现。本次收购符合公司战略规划要求，能够充分发挥公司专业板块竞争优势，提升山钢日照产品竞争力及近地化服务能力，并实现与宝钢股份协同发展，提升北方区域市场影响力。 行业兼并重组持续推进，供给格局有望持续优化据世界钢铁协会、国家统计局，我们统计中国钢铁行业集中度表现，最新期2022年 CR10接近 45%，中国钢铁行业集中度仍处于相对较低水平。2022年 2月工信部、发改委印发的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》中，鼓励行业兼并重组，提高市场集中度，同时要形成专业化集团，其中中国宝武走在了国内钢铁行业兼并重组的前列。提高行业集中度，有助于优化行业供给格局、减少恶性竞争，同时向上游形成更强议价权，有利于将更多利润留在国内钢铁行业。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。

21年归母净利润同比增9.21%，维持“增持”评级21年公司实现营收561.02亿元（yoy+16.89%）；归母净利16.98亿元（yoy+9.21%），业绩略低于我们此前预期（18.19亿元）主要因我们高估了商品价格表现。根据公司最新产销计划，我们维持公司22-23年业绩预期，预计公司22-24年EPS 为0.42/0.47/0.51元，可比公司PE（2022E，Wind一致预期）为20.7x，给予公司20.7xPE 估值（2022E），目标价8.69元（前值9.88元），维持“增持”评级。 疫情影响21年产品销售，矿山业务毛利率上涨而冶炼业务毛利率承压2021年，公司矿产金分别实现产、销量20/19.52吨，同比分别-8%/-10.13%；矿山铜分别实现产、销量8.13/6.98万吨，同比分别+0.09%/-17.90%；冶炼金分别实现产、销量42.25/41.89吨，同比分别+4.86%/+6.59%；电解铜分别实现产、销量40.17/40.03万吨，同比分别+19.23%/18.76%。产销率偏低主要是因为疫情影响了销售。分业务看，因铜价上涨，公司矿山业务毛利率同比+1.64pct 至39.66%；同时，高金属价格使得冶炼费承压，因此公司冶炼业务毛利率同比略减少0.77pct 至2.86%。 内蒙古矿业完成业绩承诺，优质资产注入对公司业绩增厚明显2020年，公司通过发行股份及支付现金购买中国黄金集团持有的内蒙古矿业90%股权。中国黄金集团做出业绩承诺：内蒙古矿业于19-21年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币74,646.96万元、73,417.71万元和 69,102.99万元。最终，内蒙古矿业21年矿业权口径净利润116,514.82万元，超过承诺数69,102.99万元，连续两年完成业绩承诺。内蒙古矿业此前是中国黄金集团旗下的优质资产，主要产品为铜精粉和钼精粉，并入公司后对公司净利润增厚显著。我们认为随着中国黄金集团内部资源进一步整合，未来公司将拥有更多的资源保障和优质资产注入预期。 22Q1归母净利润小幅增长，疫情对产销的影响或仍较严重公司22Q1实现营业收入136.29亿元，同比+21.51%，归母净利润4.94亿元，同比+2.48%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比-19.38%，或主要因疫情对销售的影响仍较严重。从一季度经营数据看，矿山端产销均有不同程度的下滑，矿产金分别实现产、销量4.25/4.45吨，分别同比-12.75%/-4.14%；矿山铜分别实现产、销量1.97/1.76万吨，分别同比-3.64%/-19.84%。公司计划22年生产矿产金19.51吨，冶炼金33.63吨；电解铜37.28吨，矿山铜7.80万吨；矿山银57.5吨；硫酸150.61万吨，铁精矿15.10万吨；新增金金属储量27吨，铜金属储量2420吨；产销计划相对21年略有下滑。 风险提示：下游需求不及预期，疫情对公司生产经营影响超预期等。