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意华股份 电子元器件行业 2022-09-30 58.33 -- -- 62.00 6.29% -- 62.00 6.29% -- 详细
公告摘要: 公司拟设立 4家子公司: 控股子公司晟维新能源科技发展(天津)有限公司以自有资金与陈雷需、陈芊诺共同投资设立“安徽意华新能源科技有限公司”; 泰华新能源科技(泰国)有限公司以自有资金与海银(温州)企业管理合伙企业(有限合伙)共同投资设立“海银新能源(泰国)有限公司”,以及与 DAYV LLC 共同投资设立“CZT ENERGY INC”和“NEXTRISE INC” 2家子公司。 设立国内外子公司贴近服务客户,完善业务布局。 公司此次共增设 1家国内子公司和 3家海外子公司,设立基于客户需求及自身经营发展需要,有利于更好开展实际经营活动, 规避国际贸易风险, 提升综合竞争力和客户服务响应能力, 子公司主营业务均围绕光伏设备组件等开展, 助力公司光伏业务发展。 国内方面, 安徽意华新能源科技由子公司晟维新能源持股 65%, 注册地位于淮北, 主要从事光伏设备及元器件销售及太阳能发电技术服务,有望和当地光伏产业资源合作,扩大公司国内相关业务规模。 海外方面,公司通过泰华新能源科技(泰国) 分别在泰国设立海银新能源(持股 51%),以及在美国设立 CZT ENERGY INC(持股 75%)、 NEXTRISE INC(持股 75%),注册地为美国特拉华州,其中海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售,有望延伸公司光伏产品布局。 近期公司公告调整增发方案,拟募资 6.08亿元投入乐清光伏支架生产基地和研发试验项目,增发若顺利完成将实现产能快速扩充, 丰富产品结构, 满足业务扩张需求。 9月拨云新能源科技发展(张家口)有限公司完成工商注册登记, 晟维新能源持股 65%,光伏新能源相关投入力度不断加大, 海外需求持续高景气, 光伏支架空间广阔。 年初以来俄乌战争加剧能源紧张,光伏作为替代方案需求快速增长, 多国出台政策加快能源转型, 美国宣布豁免东南亚四国光伏组件 24个月进口关税, 8月通过《2022年通胀削减法案》,延长光伏系统 30%投资税收抵免(ITC) 期限至 10年, Wood Mackezie预计法案通过将使美国未来 5年光伏系统装机容量预测值增长 47%,约 52GW。欧洲受天然气和电力能源价格上涨影响,光伏需求激增, 22H1英国光伏发电系统安装量达 556MW,同比增长 80%,德国同期安装量为 3.2GW,同比增长 16.4%,近期德国出台屋顶光伏免税法案, 欧盟拟推出 5650亿欧元能源系统数字化计划,屋顶光伏推进力度持续加大,此前欧盟上调 22年光伏新增装机目标为 39GW, 较原定值提高约 30%, 政策刺激及能源危机推动下需求有望持续超预期。公司目前深度合作 NEXTracker、 GCS、 FTC 等北美光伏跟踪支架方案龙头,通过泰国基地生产销售以规避关税风险,同时逐步拓展 PVH、 Soltec 等欧洲领先客户。光伏跟踪支架发电效率高,随着成本降低、光伏平价上网推进渗透率有望提升,行业集中度较高,公司客户资源优势将为业绩增长提供有力支撑。国内市场方面,公司通过并购整合向方案商转变,晟维新能源预计全年销售 800MW-1GW,上半年营收 1312.85万元。 Q2业绩超预期,盈利能力逐步回升。 公司 22H1实现营收 23.91亿元,同比增长 24.50%,归母净利润 1.79亿元,同比增长 168.06%,其中 Q2单季度营收 13.45亿元,同比增长 25.08%,环比增长 28.61%,归母净利润 1.35亿元,同比提高 247.97%, 剥离亏损资产湖南意华优化业务结构,整体业绩明显提升。 公司上半年光伏支架与汽车连接器业务均实现较高增长, 光伏支架实现收入 13.06亿元,同比增长 53.60%,占营收比重上升至 54.63%, 带动海外收入同比增长 41.7%至 15.13亿元,占比超过 60%。 汽车连接器方面,子公司苏州远野实现营收及净利润分别为 6482.56万元、 1450.21万元, 同比翻倍以上增长, 业务进入收获期,目前已覆盖车载 BMS 低压、高速高频、ECU 连接器等产品,与华为、比亚迪、吉利等知名厂商长期合作,产品及客户持续拓展。 盈利能力方面, 22H1公司毛利率为 18.10%,同比基本持平,净利率及扣非归母净利率分别为 7.21%、 5%,同比提高 3.93pct、 1.86pct,其中 Q2单季度扣非归母净利率为 5.96%,环比提高 2.2pct, 22H1期间费用率 10.22%,同比减少 2.94pct, 整体成本管控能力稳定。 公司所处光伏及汽车连接器赛道高景气, 预计随着价格传导措施到位以及原材料、 海运价格回落,盈利能力有望持续改善, 看好中长期发展。 投资建议: 意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一,重点发力汽车连接器和光伏支架业务,客户资源丰富,产品逐步放量且价值量提升。考虑海外光伏需求持续增长, 公司光伏业务成长空间广阔, 汽车连接器业务增速较快, 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 3.34亿元/4.31亿元/5.26亿元, EPS 分别为 1.96元/2.53元/3.08元,维持“买入”评级。 风险提示: 主要原材料价格上涨风险; 国际贸易冲突风险; 下游行业不及预期风险;技术迭代风险;新能源汽车行业竞争加剧风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
皓元医药 2022-09-30 128.99 -- -- 131.19 1.71% -- 131.19 1.71% -- 详细
工具化合物龙头,近年持续高增,前后端协同推动持续成长。 ①业务: 公司成立于 2006年,是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业, 业务覆盖前端分子砌块和工具化合物,以及后端原料药和中间体 CDMO。 ②管理层专业背景深厚: 公司高管大多都曾在海内外知名药企中任技术管理岗位。 ③研发技术实力雄厚:公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。 ④近年来持续维持高增: 公司 2013-2021年营业收入 CAGR 达 40.6%,归母净利润 CAGR 达 77.4%。随着前端业务不断向后端导流,公司长期成长可期。 工具化合物及分子砌块业务优势显著, 生物试剂 SKU 扩增有望驱动业务持续高增。 ①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主, 2022H1公司分子砌块销售收入占前端业务比重约 29.40%,工具化合物销售则达 70.60%。 ②工具化合物毛利率带动整体毛利率维持高位: 近三年工具化合物毛利率基本维持在 70%左右,拉动公司整体毛利率保持在较高水平(55%左右)。 ③行业格局分散,市场空间广阔: 国内分子砌块和工具化合物起步较晚,单个公司全球市占率不到 1%,仍处于产品品类持续开拓阶段,我们预计 2023年全球工具化合物及分子砌块市场空间约 253亿美元,发展空间广阔。 ④前端业务口碑效应凸显: 公司分子砌块和工具化合物凭借较强的研发能力与丰富的产品品类, 口碑效应凸显,前端业务文献引用呈快速增长趋势,近 3年产品被引用文献篇数CAGR 约 67.65%。 马鞍山小分子 CDMO 产能释放及并购药源有望提升服务能力, 带动后端业务加速收获。 ①后端业务类型: 公司原料药和中间体业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药 CDMO 业务。 ②创新药 CDMO:项目储备丰富,截止 2022H1,公司累计承接 234个项目,临床前及临床 I 期的项目占比较高。 ③ADC: 公司在 ADC 领域技术能力较强,开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Liker 库,成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗(RC48)上市。 截止 2022H1,公司 ADC 合作客户超 380家,同比增长 61.9%, 2022H1收入同比增长约 69.5%,均呈现高速增长态势。 ④仿制药: 公司自主开发了合成难度较高的艾日布林、曲贝替定等品种,并已通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利,截至 2022H1,公司已完成生产工艺开发的品种超 100个,其中 94个产品已具备产业化基础。 盈利预测及估值: 结合公司业务布局规划及行业增速情况,我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 13.5、 19.0、 26.3亿元,增速分别为 39.2%、 40.9%、 38.1%;归母净利润分别为 2.60、 3.92、 5.54亿元,增速分别为 36.1%、 50.9%、 41.2%。 考虑到公司所处赛道发展空间广阔, 公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性,享受估值溢价,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险
绝味食品 食品饮料行业 2022-09-28 52.20 -- -- 52.58 0.73% -- 52.58 0.73% -- 详细
事件:公司发布2022年股票期权激励计划(草案)。拟授予股票期权913.50万份,约占公司股本总额的1.50%。其中财务总监、董秘2位高管分别获授20.00、18.20万份;其他176位核心人员获授809.60万份,人均4.60万份;预留65.70万份。本次股票期权的行权价格为37.61元/股,为公告前1个交易日公司股票交易均价的80%。考核年度为2023-2025年,考核目标以2021年的收入为基数,要求2023-2025年收入增速分别不低于19%、39%、67%。本次激励总成本预计为8390万元,预计2022-2026年分别分摊965、3860、2317、1049、199万元。 股权激励重振信心,考核目标行稳致远。由于2021年以来疫情反复导致外部环境存在较大的不确定性,公司于2022H1终止实施2021年限制性股票激励计划,而本次重新推出股票期权激励计划将提升员工积极性。一方面,本次采用股票期权而非限制性股票,减轻了员工的资金压力;另一方面,8折对应的解锁价具备较高的吸引力。本次激励员工参与的积极性高,且覆盖范围较广,涉及中层乃至基层的优秀骨干员工。本次激励仍以收入考核为主,聚焦鲜货卤味主业,体现了公司持续提升市占率的一贯策略。 从考核目标看,2023年对比2021年收入要求增长19%,我们预计今年在疫情反复影响较大的背景下实现5%左右同比增长,2023年随着疫情影响边际改善预计实现15%左右同比增长;在三年目标均刚好达成的前提下,2024和2025年收入增长要求分别为17%和20%。公司调整开店方向至街铺、社区、下沉市场后取得了较好的效果,该类小店模型受疫情影响较小,经营韧性更强,助推公司市占率加速提升。考核目标逐年加速,也体现了公司在打好小店基础后对未来经营的信心。 同店边际改善,期待成本下降。2021H1、2021H2、2022H1公司的平均门店收入同比分别+12.4%、-2.3%、-11.5%,2022H1由于华东等地疫情反复对同店冲击较大。2022H2受益于疫情影响边际改善叠加2021H2同店低基数,平均门店收入增速环比有望改善。 成本价格上半年大幅上涨,三季度处于高位,若后续出现松动有助于利润弹性释放。 盈利预测:新一轮的股票期权激励计划提振了员工积极性,也彰显了公司对于中长期经营的信心。公司保持了逆势开店的策略,同时加强了对餐桌卤味的投资布局,核心竞争力持续提升,疫情修复后将观察到份额的快速提升。根据公司的股票期权激励计划,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为68.43、80.51、92.44亿元,归母净利润分别为5.05、9.95、12.86亿元(原值为5.41、10.76、13.62亿元),EPS分别为0.83、1.64、2.11元,对应PE为58倍、30倍、23倍,考虑定增摊薄对应PE为61倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。风险提示事件:食品安全风险;冠状病毒扩散风险;定增项目不确定性风险
洽洽食品 食品饮料行业 2022-09-27 43.93 -- -- 48.69 10.84% -- 48.69 10.84% -- 详细
收入端,量价齐升逻辑顺畅,预计依旧保持稳健快速增长。一、量增支撑: (1)渠道精耕:公司通过弱势市场提升、三四线城市渗透,不断提升公司的市场份额。 公司实施渠道精耕战略,打造百万终端,实现线下渠道数字化,提高产品渗透率,通过收集更多的终端门店信息,不断提高订单和供应链效率等。 (2)渠道开拓:1、公司在渠道下沉过程中进入水果店、烟酒店、礼品店以及销售牛奶的渠道等;2、对新兴零食渠道等进行拓展,目前合作的有零食很忙、零食优选等。3、设立团购和2B 业务部门,2B 团购业务、餐饮渠道合作等新场景积极突破。 (3)产品开发:瓜子方面,公司将打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌,经典红袋和蓝袋系列新产品不断进行风味化延伸,持续发展藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子等新风味产品。坚果方面,除了每日坚果,公司也会开发风味坚果和坚果礼盒。 (4)假期影响:22Q3中秋、国庆假期间隔较开,跨越天数较长,同时疫情散发对人流犹有一定限制,预计对居家消费和礼赠消费都具备一定刺激。二、价增支撑:瓜子方面,8月下旬公司对葵花子系列产品进行出厂价格调整,整体提价幅度约3.8%。其他品类方面,小品类和海外均进行不同幅度的涨价,每日坚果屋顶盒也进行了规格变化。另外,考虑到此次调价在中秋国庆前,预计将贡献更大的收入弹性。 利润端,成本压力趋缓,利润率有望修复。公司葵花籽采购一般是四季度开始,春节前采购总量的 60%-70%,年后采购 30%-40%。目前葵花籽种植面积较稳定,但考虑到天气等因素影响,预计新采购季葵花籽原料价格稳定或略有下降。公司的坚果产品由于包括的品类比较多,采购成本总体比较平稳,海运费从高位略有回落。 从全球供给端和需求端来看,整体供需相对平衡,目前来看坚果各个品类成本相对平稳。辅料方面,油脂、包材等价格3季度有所回落。成本端整体压力趋缓。同时考虑到公司产品提价,预计22Q3公司毛利率有望修复。费用方面:公司加大检查,确保销售费用投放的真实性,对城市和终端营销费用进行聚焦投放,保持销售费用投入产出的有效性,预计总体销售费用率保持平稳。 投资建议:维持“买入”评级。综上所述,我们认为公司收入端稳健快速增长具备支撑,当下遇到的问题主要是是成本端的压力。展望3季度,公司通过提价等手段有望转移原材料涨价的压力,且部分辅料、包材价格已经开始回落,公司盈利能力有望修复。展望下半年,主要原材料价格有望维持平稳或小幅下降,利润弹性有望真正释放。考虑到公司产品提价, 我们预计公司22-24年营收分别为71.89/84.88/97.80亿元(前次为71.21/83.96/96.65亿元),净利润分别为11.24/14.16/16.20亿元( 前次为10.70/12.98/15.08亿元), EPS 分别为2.11/2.56/2.97元,对应当前PE 分别为20/16/14x。我们看好公司长期竞争力与长期可持续的发展势能,当前股价对应23年估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。
安井食品 食品饮料行业 2022-09-27 146.60 -- -- 161.58 10.22% -- 161.58 10.22% -- 详细
主业稳健,安井龙头地位稳固。今年7-8月温度较高,冻品淡季表现略显疲软,公司通过多重订货会等方式调动经销商积极性,主业保持相对稳健。9月后,温度逐渐回落进入旺季前备货时点,我们预期需求恢复会更为明显。公司作为速冻食品行业龙头,渠道优势、规模效应也十分突出,龙头地位稳固,因此在消费相对疲软的环境下,表现仍最为突出。 费用管控执行力强,叠加并表,进入利润释放阶段。分拆主体看:安井主业今年上半年公司鱼糜、猪肉鸡肉等成本下降缓解整体成本压力;同时去年公司为完成销售目标,在促销、渠道费用的投入相对大,今年整体要求对渠道、会务、促销员等费用投入收缩贡献较大,且执行力较强,因此主业的费率优化明显,单Q2净利率同比提升明显。冻品先生今年因规模效应改善,净利率从去年的3%到今年上半年6.5%+提升明显。新宏业盈利水平较优,同时收购系帮助公司向上游扩张,保障原材料量价平稳,对盈利能力优化亦有贡献。我们预计Q3开始并表新柳伍,报表端新增量再突出。 预制菜”“三箭齐发”,冻品先生冻品先生+安井小厨+小小龙虾业务并行快速发展。公司预制菜分为三块,冻品先生(代购)+安井小厨(自产)+小龙虾(收购公司),路径清晰,发展较快。冻品先生今年酸菜鱼大单品表现好,同时加快推新速度、营销推广强度,下游客户对冻品先生的认知度快速提升。安井小厨系公司今年安井内部新搭建的独立事业部,主要自产蒸炸点心、肉类等预制菜为主,今年主推小酥肉大单品,小酥肉系预制菜中已有一定规模的单品,我们认为安井可通过自身渠道效率、规模效应优势快速开拓市场,将小酥肉打造成一大单品,快速放量。最后,小龙虾业务今年收入规模超预期主因扩渠增量贡献明显,今年小龙虾进入盒马、线上等渠道增量贡献较大。小龙虾预制菜C端需求和消费习惯快速培育,成为预制菜行业第一大单品,未来增长可期。 投资建议:长期看好速冻食品行业发展。道公司渠道CBC兼顾,生产基地布局完善,速冻火锅料龙头优势愈发凸显,第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现,中长期逻辑清晰。考虑到今年鱼浆、猪肉等部分原材料价格回落,我们调整盈利预测,考虑新柳伍并表,预计2022-2024年营收分别121/154/186亿元,同增31%/27%/21%,归母净利润分别为10.9/13.9/17.0亿元,同增59%/28%/23%,EPS分别为3.71/4.74/5.80元,(前次3.37/4.28/5.37元),对应当前PE为40x、31x、26x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,渠道区域开拓不及预期,食品安全事件风险,渠道调研样本有限,存在与实际情况偏差的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-09-27 38.00 -- -- 40.77 7.29% -- 40.77 7.29% -- 详细
事件:公司发布高管增持计划。 自公告日起 12个月内, 公司高管廖强先生、刘春新女士、李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过 75元/股的价格、采取二级市场集中竞价方式增持公司股份,预计增持金额为 4500-9000万元。 行业景气低谷三位副总裁增持, 彰显公司发展信心。 本次高管增持计划参与人廖强先生、刘春新女士、李云海先生均为副总裁级别, 拟分别增持 1500-3000万元, 其中: 1)廖强先生, 具备美的、海尔从业经历, 曾任公司国内营销总部总经理、 休闲产品事业部联席总经理, 2017年起任公司副总裁, 截至公告日直接持股 0.08%。 2)刘春新女士, 多年财务从业经历, 2012年起任公司副总裁、财务负责人, 截至公告日直接持股 0.11%。 3)李云海先生, 具备美的从业经历, 曾任公司总裁助理, 2012年起任公司副总裁,截至公告日直接持股 0.13%。 已推行多轮高管增持计划,职业经理人团队与公司利益深度绑定。 自 2019年起,公司已实施完成四轮高管增持计划(不含本次), 其中: 1) 2019年 12月-2020年 12月: 总裁李东来先生增持 1.1亿元(占比 0.36%),增持后持股 1.98%。 2) 2020年 12月-2021年 6月: 总裁李东来先生增持 1.9亿元(占比 0.38%),增持后持股 2.36%。 3)2021年 6月-2021年 12月: 副总裁欧亚非先生增持 5989万元(占比 0.14%),增持后持股 0.29%。 4) 2022年 3月-2022年 9月: 副总裁李云海先生增持 515万元(占比 0.01%),增持后持股 0.13%。 通过多轮次高管持股,深度绑定职业经理人团队与公司利益,公司治理更趋完善,同时彰显了高管团队对公司未来发展前景的信心。 疫情推动行业加速出清, 龙头穿越周期。 2022年 1-8月我国家具类零售额 997.8亿元,累计下滑 8.5%, 其中 7、 8月分别下滑 6.3%、 8.1%。 受地产下行、 原材料高位叠加疫情反复影响, 行业中小企业盈利承压、批量出清加速, 而龙头在渠道下沉与细分品类拓展方面持续推进,长期市占率提升路径清晰, 行业格局优化份额头部集中逻辑进一步强化。 高潜品类放量,大家居策略驱动长期成长。 公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径,通过搭建产品中台赋能产品力,高潜品类逐步放量。渠道端公司已初步实现“1+N+X”的渠道模式,加快融合大店布局速度, 并成立整装家装渠道拓展部, 推出“顾家星选”专供产品线发力整装, 多品类渠道融合驱动公司长期成长。 投资建议: 公司践行多品类、全渠道的大家居策略,持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河,软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024年实现销售收入 210.2、253.3、 303.9亿元,分别同比增长 14.6%、 20.5%、 20.0%, 实现归母净利润 20.0、 24.2、 29.3亿元, 分别同比增长 20.3%、 21.1%、 20.8%,(疫情影响经营,下调盈利预测,前次收入预测值为 216.3、 260.6、 312.7亿元,利润预测值为 20.0、 24.3、 29.3亿元), 对应 EPS 为 2.44、 2.95、 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、 原材料成本上行风险、 竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-09-22 259.09 -- -- 278.73 7.58% -- 278.73 7.58% -- 详细
加快新兴产业布局,省内呈现消费升级趋势。 随着安徽省内加速固定资产投资、承接长三角产业转移、布局新能源汽车发展,全省社会消费零售总额自 2016年以来连续跨越多个千亿级台阶,由 1.27万亿元提升至 2.15万亿元,五年复合增长率为 11.1%; 人均 GDP 从 4.91万元增长到 7.03万元, CAGR 高达 9.4%;人均支配收入从 2.2万元增长到 3.15万元;人均消费支出从 2.2万元增长到 3.15万元; 经济拉动表现良好,带动省内白酒主流价格带的持续升级。 省内主流价格带由 2017年的 120-200元价格带提升至 200-300元价格带,同时加速培育 300元以上次高端价格带; 省内白酒市场扩容,徽酒品牌享受消费升级红利。 目前安徽省内白酒市场规模约为 350亿,我们预计在产业升级的不断推动下,白酒市场规模将持续扩大,我们预计在 2024年省内白酒市场规模将达到 400亿; 2021年省内三大龙头合计市占率提升到 52%,龙头的品牌和规模优势促进其快速放量,瓜分市场;我们预计徽酒三杰古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖在马太效应的影响下,将持续享受消费升级带来红利,未来随着白酒市场加剧分化,省内龙头企业市场份额将持续提升。 全国化进程加速重启,省外市场增量强劲。古井早在 2015年就迈出过全国化征程,2020年公司重启全国化进程,吸取此前经验,分别在品牌、产品以及渠道方面深度改革,随着公司品牌价值持续提升、产品矩阵逐步完善;首先公司在品牌方面加大投入, 冠名《2022年中国诗词大会》,彰显品牌价值与韵味;产品方面瞄准次高端白酒市场,通过高渠道利润实现产品的快速覆盖,避免与低价产品进行价格厮杀;渠道方面采取因地制宜的渠道政策,提供厂家主导深度分销、 1+1厂商模式等多种选择,同时复制三通工程实现深度分销,通过与当地实力大商合作, 渠道利润方面优于竞品,经销商推力足, 省外高地市场不断涌现; 古井在全国化进程中选择以安徽省为基地市场,从辐射周边开始,首先在江苏市场实现放量, 作为古井省外重点市场之一,我们预计随着古井品牌势能的不断突破,未来江苏省仍是古井在全国化进程中的重点市场之一; 其次,公司在 2010年就曾进军河南市场, 2021年河南市场贡献重要销量, 我们认为伴随着古 20在河南市场的成功,古井品牌形象不断被拉升,公司随之通过古 5、古 8、古 16三款产品在河南市场实现放量,我们预计未来古井河南市场规模将不断提升,领衔古井全国化征程; 渠道深耕细作,产品结构布局完善。 古井在渠道方面提前布局,经过多年深耕细作,品牌已经进入收获期,在渠道管控方面采取深度分销模式,渠道更加扁平,经销商在一定程度上偏向于配送商。采取以厂家为主导的“1+1”的深度分销模式,厂家负责制定销售策略以及指导市场建设,经销商负责打款、配送等基础工作,相对于其他经销商模式来说,古井在渠道管控方面有较高的话语权,对厂家的依赖较小,同时对市场变化的敏感程度更高,信息更新更及时,管理效率也更高;古井在 2010年开始在省内重点推广“三通工程”, 通过“小区域高占有”政策,在选定的区域内集中资源,建立规划、执行、督导三位一体的执行体系,通过精细化的网点建设和核心消费者意识的培养,构建渠道和消费者的良性互动,达到产品陈列面最大化、推荐率最大化、消费者指名购买率最大化;在产品布局方面,古井通过古 5、古 8卡位省内主流价格带,古 16、古 20向上突破放量,古 8作为中高端价格带大单品,省内在战略、渠道、费用投放以及价格管理方面有较强的优势。随着省内消费升级的延续,合肥市场引领全省白酒消费,未来省内主流价格带的持续提升,叠加古井省内知名度,我们预计古 8在省内仍有较大的放量空间。古 20作为古井全国化进程中战略大单品,省外围绕团购渠道布局,在白酒次高端价格带扩容趋势与公司执行的严格渠道管控措施下, 古 20丰厚的渠道利润伴随古井的品牌优势,经销商在卖货意愿上表现积极,我们认为未来古20将实现持续放量。 盈利预测及投资建议: 收入端,我们预计 2022-2024年年份原浆系列收入增速分别为25.0%/22.0%/20.0%;费用端来看,我们通过对比可比公司的促销费用计提模式发现,古井贡酒在对经销商折扣促销政策以及会计费用计提方面与其他酒企有一定差异,成为公司高销售费用率最重要的原因之一,古井的费用处理模式在还原公司真实的营业收入的同时,抬高了销售费用方面的成本。导致公司在销售费用率上较可比公司存在较大优化空间,但统一可比公司的促销方式后,我们发现公司的销售费用率较可比公司并未存在巨大差距。在费用率管控方面,我们认为随着公司收入规模效应的不断显现,费用投放更加高效,未来各项费率将呈现下行趋势,我们认为未来几年在规模效应下,在综合促销费和广告费方面将呈现下行趋势,整体销售费用率稳中有降,预计2022-2024年销售费用率分别为 30.2%、 29.5%、 29.0%。 维持“买入”评级。维持业绩预测,预计 2022-2024年营收分别为 162/193/227亿元,同比增长 22%/19%/17%,归母 净 利 润 分 别 为 30/39/50亿 元 , 同 比 增 长 30%/29%/29% , 对 应 EPS 分 别 为5.40/6.97/8.98,对应 PE 分别为 45/35/27倍,重点推荐。 风险提示: 新冠疫情反复,白酒消费增长不及预期;原材料涨价,成本增加,导致收益不及预期;食品安全风险;省外市场拓展不及预期;省内消费升级不及预期或竞争加剧风险;产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。
安迪苏 基础化工业 2022-09-22 9.89 -- -- 10.04 1.52% -- 10.04 1.52% -- 详细
全球领先的动物营养添加剂生产企业。 安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂,是全球第二大蛋氨酸生产企业,全球六大维生素 A 供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。 1)功能性产品:蛋氨酸、维生素 A、硫酸铵和硫酸钠; 2)特种产品:酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂; 3)其他产品:二硫化碳、硫酸和制剂服务等。 功能性产品: 或迎来量价齐升。 蛋氨酸: 是一种必需氨基酸,参与动物体内蛋白质合成,但只能从食物中获取。 对禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸,对猪是第二限制性氨基酸。 同时,蛋氨酸作为饲料中的重要组分,可以帮助动物快速成长、节省饲料成本。 90%以上的蛋氨酸消费于饲料领域,其中家禽饲料占比最大。 受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响,全球蛋氨酸需求增速维持 5-6%左右,较为稳定。 由于蛋氨酸合成工艺复杂、技术门槛高、固定投资额巨 大、 环保强度高,行业供给端长期保持寡头垄断格局。 2021年蛋氨酸全球产能 221.5万吨/年,生产企业数量只有 9家,其中 CR4达到 81%—德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本住友。 近年国内蛋氨酸国产化突破后产能增长较快,话语权持续增强。由于目前约 30%蛋氨酸产能位于欧洲, 今年以来欧洲地区的原料及能源价格、物流费用等不断上涨,蛋氨酸价格存在上涨可能。 另外当前从需求端看,以禽类为代表的养殖业逐渐复苏、 掺杂蛋氨酸替代高价豆粕的诉求增强、 液体蛋氨酸渗透率逐渐提升,蛋氨酸的需求存在边际改善。 安迪苏南京二期 18万吨液体蛋氨酸预计 2022年内投产, 凭借全球一体化产销网络、 规模成本、先进产品产能等优势,或将在价格反弹中充分受益。 维生素 A: 主要用作饲料添加剂。 VA 生产厂家高度集中且行业进入壁垒高, 历史上行业突发事件引起的供给端变化往往造成 VA 价格的大幅波动。 欧洲 VA 产能占到 50%以上,预计 VA 价格将受到欧洲天然气带动而上涨。 特种产品:第二支柱提供高成长性。 公司通过持续高投入研发助力特种产品业务整体快速增长, 随着产品种类不断丰富、产品应用不断拓展,特种产品业务将为公司提供长期成长空间。 从 2014年开始,公司计划每年新增 1款产品。 2018年,公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪,开拓反刍动物及水产产品领域业务,与安迪苏现有业务协同发展。 目前公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品。 2020年 3月安迪苏成立合资公司恺迪苏, 并于重庆建设世界第一座斐康@蛋白饲料加工厂, 计划将于 2022年年底启动销售。 斐康@蛋白是一种安全、经济、可持续的单细胞蛋白, 由天然气与天然细菌发酵生产而成,可以成为鱼粉和大豆浓缩蛋白等其他蛋白质的可持续替代品, 重庆工厂的目标市场规模为约 280亿美元的亚洲水产饲料市场。 根据公司公告, 2021年特种产品业务占总收入的比重在 24%左右, 在十四五期间, 预计收入贡献占比将增长到三分之一以上。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 141.6/166/177.4亿元,对应归母净利润分别为 17.04亿元、 21.4亿元、 23.1亿元,对应 PE 分别为15.5/12.4/11.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险; 产能建设及释放不达预期的风险; 特种产品发展不及预期的风险; 研究报告使用的公开材料可能存在信息滞后或更新不及时的风险; 行业测算偏差风险。
良品铺子 食品饮料行业 2022-09-22 27.76 -- -- 28.68 3.31% -- 28.68 3.31% -- 详细
收入端:开店稳步推进, 单店店效恢复较好。 开店方面,公司线下门店加大全国布局,在关键城市提升渗透率,截至二季度末,公司线下门店共 3078家,分布于23个省, 189个城市,新开门店 302家,净开门店 104家,其中直营门店净开 31家,加盟门店净开 73家。 Q2已签约待开业门店 23家,其中直营门店 5家,加盟门店 18家。 考虑到下半年人流、客流恢复情况整体较好,预计下半年开店势头保持良好, 整体可维持上半年的开店速度, 预计全年新开门店可达 600家,其中直营店和加盟店的比例预计基本维持在 3:7。 单店店效方面, 公司丰富产品矩阵,整体恢复情况较好。从门店结构看,当前公司门店可划分为购物中心店、交通枢纽店、社区店、街边店和社区 mall 店等,预计其中约 30%为社区和街边, 约 40%为购物中心,剩下 30%为其他店型。 考虑到疫情修复以及社区街铺店受疫情影响较小,预计整体单店店效虽和 19年相比有一定差距,但已经可以持平去年,社区店恢复情况预计较高势能店更佳。 产品方面,公司不断丰富产品矩阵, 上半年合计上新近 400个 SKU,打造出以奇亚籽全麦吐司、手撕肉脯、酥脆猪肉脯、 0添加蔗糖黄桃干为代表的多个爆款新品。同时,公司在儿童零食、礼品礼盒等细分领域取得一定突破,儿童零食品牌“小食仙”上半年全渠道终端销售额为 2.19亿, yoy+21.33%。 利润端, 费用投放趋于理性, 盈利能力有望改善。 22Q2公司毛利率 29.23%,同比下降 3.71pct,我们预计主要原因系: (1) 产品结构中占比提升的礼盒毛利率较低; (2)进口原材料(牛肉、坚果等)成本上升; (3) 受部分地区疫情影响,快递和仓储费用增加。 22Q2公司销售费用率 18.57%,同比下降 4.50pct,我们预计主要系公司加强广宣费用管控,减少影视剧广告植入等空中费用投放,销售费用投放趋于理性。 考虑到成本压力以及二季度费用管控成效较好,我们预计下半年公司仍旧会对空中费用投放相对谨慎, 费用投放效率有望进一步提升。 与此同时,考虑到疫情对物流影响趋缓以及公司供应链升级,预计运输费用率有望下降,也将带来公司毛利率的小幅修复。综上,预计公司盈利能力仍有望进一步提升。 展望未来,公司稳扎稳打, 开店有望稳步推进。 开店方面, 考虑到公司当前存量门店数仍较少,开店空间较大,同时店效恢复情况较好,门店存货情况较好,同时预计公司在疫情期间给予加盟商一定押金减免,也有望进一步提升管加盟商开店积极性。 我们预计公司未来仍将稳扎稳打推进开店。与此同时,伴随疫情对人流、物流影响减弱,预计闭店率有望进一步下降,净开店速度有望提升。 投资建议: 维持“买入” 评级。 我们维持盈利预测, 预计公司 22-24年营收分别为 106.77/125.87/145.94亿元, 净利润分别为 4.22/5.15/6.40亿元, EPS 分别为1.05/1.28/1.60元, 对应当前 PE 为 27x、 22x、 18x, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续扩散、 原材料价格波动、 市场竞争加剧、 食品安全事件。
鱼跃医疗 医药生物 2022-09-21 28.34 -- -- 30.80 8.68% -- 30.80 8.68% -- 详细
事件:9月19日,公司发布关于全资子公司增资扩股引进战略投资者暨公司放弃优先认缴权的公告,腾讯以现金出资2.91亿元认购讯捷医疗新增注册资本,其中0.36亿元计入注册资本,2.54万元计入资本公积,公司放弃本次增资的优先认缴权。本次增资完成后,讯捷医疗注册资本增至1.86亿元。 全资子公司获腾讯19.50%股权投资,共同助力急救业务发展。讯捷医疗于2021年注册成立,是专注于急救业务的全资子公司,2022年上半年实现营业收入6648.87万元,亏损2584.40万元,交易投前估值12亿,腾讯入股后持有股权19.50%,鱼跃医疗持股72.45%。腾讯在互联网、新媒体、新消费等领域具有运营管理、渠道营销等多方面优势,本次参股有望增强公司在急救领域的综合竞争力,持续赋能急救板块业务,加速优质资源整合。 急救AED产品组合持续丰富,有望持续扩大市场占有率。急救AED业务是公司近年来重点孵化的高潜力业务之一,国内AED保有量与海外相比严重不足,我们预计AED行业有望保持每年18%左右增速,2026年国内规模有望超过30亿元(数据来源:前瞻经济学人,上海医疗器械行业协会),目前行业尚被飞利浦、卓尔医学、日本光电等外资品牌垄断。公司2021年收购德国普美康切入急救业务,其在医疗急救领域拥有40余年经验,旗下AED与心脏除颤监护产品享有全球知名度,目前已转移到讯捷医疗主体下,协同中国本土团队共同开发急救产品。公司通过海外引进、进口转国产等途径已在国内上市两代产品,我们预计纯国产设备M600有望于2023年上市,产能、成本有望进一步优化,竞争力或将持续加强,腾讯此次增资入股后公司有望在市场渠道、客户资源等方面进一步巩固优势,AED业务有望进入快速成长期。 CT3注册受理+Q3业绩环比改善,多重催化下有望迎来估值重塑。公司糖尿病领域的重磅产品新一代CGM已进入注册阶段,我们预计有望于2023Q1上市,产品综合性能行业领先,上市后有望借助公司强品牌和渠道力,实现快速上量;同时三季度以来随着国内疫情形势的持续好转以及海外疫情订单基数影响的逐渐褪去,公司业绩有望迎来向上拐点,龙头估值或将迎来修复。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司收入73.33、87.24、103.47亿元,同比增长6%、19%、19%,归属母公司净利润15.02、18.04、21.47亿元,同比增长1%、20%、19%,对应EPS为1.50、1.80、2.14。考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务CGM、AED成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-09-20 290.00 -- -- 311.00 7.24% -- 311.00 7.24% -- 详细
回款进度良好,渠道留有余力。 我们近期调研汾酒全国主要市场,渠道反馈汾酒回款进度积极,且发货、动销节奏与回款较吻合, 整体库存约 1个月, 青花 20和玻汾的库存更低, 反映公司按节奏完成目标同时依然留有余力,为后续挺价或放量留足了空间。 分区域来看, 受益于能源价格上涨, 山西省今年经济表现全国领先,上半年名义 GDP增速 20.43%排名全国第一,实际 GDP 增速也居于前列, 虽有阶段性疫情但实际消费升级明显。 环山西市场基本按预期目标进度顺利进行,华东、华南也依然保持较快增速。 在整体环境较弱的情况下,汾酒的优异表现反映了其名酒、 机制、香型优势突出。 我们预计汾酒全年目标任务有望顺利完成。 考虑到 1) 2021年汾酒下半年主动留力、基数较低,而今年二季度受疫情影响; 2)半年报显示合同负债环比 Q1增加 10亿,同比21H1末增加 16亿, 报表留有余粮, 今年下半年有望实现加速增长。 产品结构优化,新品布局玻汾结构升级。 1)青花延续高增,渠道利润有保障: 半年报显示, 青花系列产品实现销售收入 61亿元,同比增长 56%,明显高于汾酒整体增速,主要由于玻汾系列严格执行配额制,高结构产品增长较为强劲,渠道反馈青花系列中青花 30复兴版在二季度依然维持较好的增速, 虽然批价年内略有波动, 今年转为完全的全控价模式, 渠道利润有保障, 因此渠道推力和利润率高于千元价格带竞品。 2)玻汾控量,新品升级: 8月 6日献礼版玻汾在郑州上市,定位百元价格带, 也按照玻汾总计划量的一定比例严格按配额制执行, 预计将从优势的大基地市场开始逐步投放,根据市场反馈迭代投放策略。渠道反馈经典玻汾在二季度疫情期间曾短暂增配, 6月已取消额外增配, 有望推动下半年产品结构更优。 3)汾酒腰部产品进入收获期: 100-300价格带为大众家宴和送礼的主流价格带,市场容量较大,随着公司星火计划顺利进行,巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升,已和青花、玻汾形成扎实的四产品矩阵,渠道反馈上半年也有良好增长。 盈利预测及投资建议: 维持“买入”评级。 预计公司 2022-2024年营业总收入分别为266/343/420亿元,同比增长 33.40%/28.77%/22.57%;净利润分别为 78/106/135亿元,同比增长 46.47%/36.08%/27.60%,对应 EPS 为 6.38/8.68/11.08元, 对应 PE 分别为45、 33、 26倍。 重点推荐。 风险提示: 全球疫情持续扩散; 次高端竞争加剧;食品安全问题。
滨江集团 房地产业 2022-09-19 11.70 -- -- 11.63 -0.60% -- 11.63 -0.60% -- 详细
供应规模年内最低,第三轮土拍热度平稳平稳9月15日,杭州2022年第三轮集中供地落幕,出让地块总建面207.6万㎡,成交总价430.6亿元,环比二轮分别下降39.6pct和22.7pct。三轮土拍推出的19宗地块全部成功出让,流拍率与二轮持平;其中,8宗地块触顶,占比42.1%,环比二轮提高15.4pct;整体溢价率5.1%,环比下降0.1pct。与二轮土拍相比,虽三轮土拍规模缩小,但主城区地块占比68.4%,地块质量较高。 同比来看,2022年三轮土拍供应建筑面积较去年同期下降208.5万㎡(YoY-50.1%),流拍率持平;触顶地块占比下降26.5pct,溢价率下降1.87pct。 竞得三宗地块,拿地权益比持续提升权益比持续提升滨江集团杭州第三轮集中供地竞得3宗地块,总计容建面约17万㎡,环比下降82.6%;合计金额69亿元,环比下降69.2%。2021年杭州三轮土拍,公司累计获得10宗地块,总建面99万㎡;全年合计新增建面462万㎡。2022年杭州前三轮土拍,公司拿地规模为2021年三轮集中供地合计建面的2.5倍,占2021拿地总规模的一半以上。 公司拿地权益比进一步提高,第三轮土拍新增项目权益占比100%,环比第二轮提高6.7pct,较去年全年新增项目权益比提升47.4pct;2022年前三轮土拍合计权益比76.4%。 新获地块区位优越,项目层面利润充足考虑公建影响,以算数平均法计算,公司2021年三轮及2022年前三轮集中供地获取项目的房地价差分别为13949、12536、15108、17578、13060及15815元/㎡,平均楼面价占销售均价的比例分别为70%、68%、60%、55%、64%及73%。虽然公司2022年第三轮获取项目均为触顶拿地,地售比提高;但从区位来看,两块位于钱江新城二期、一块位于艮北版块,项目地理位置优越,有利于快速实现销售去化。 参考公司的平均拿地价格及销售限价,我们预计公司杭州三轮拿地的3个项目可售货值为97亿元,项目层面净利润8亿元;项目层面归属母公司权益净利润8亿元,权益净利润率8.09%。2022年三轮土拍26个项目合计的可售货值为849.4亿元,项目层面归属母公司权益净利润77.1亿元,权益净利润率9.08%。 投资建议:杭州2022年杭州前三轮土拍中,公司所获项目建面是2021年三轮土拍合计的2.5倍,项目层面归属母公司权益净利润是2021年归母净利润的2.5倍,未来盈利能力有保障。 我们维持对公司的盈利预测,预计2022年-2024年,公司可实现营业收入492亿、632亿及798亿,同比增长29.6%、28.5%及26.1%;实现归属母公司净利润35亿、44亿及55亿,分别同比增长16.8%、24.9%及24.2%;摊薄后每股收益1.14、1.42及1.76,当前股价对应2022年PE为10.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则进一步变更、引用数据滞后或不及时。
启明星辰 计算机行业 2022-09-19 20.57 -- -- 21.50 4.52% -- 21.50 4.52% -- 详细
投资事件:9月14日公司与中国移动集团签署《战略协议》,就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。协议内容主要包括战略定位及发展目标、合作领域及合作方式、管控模式及运营机制等内容。 战略协议落地,“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作。未来网络安全的核心技术应与基础网络融合,而中移动提供的丰富的场景将为启明星辰开启新的竞争格局。协议就市场联合拓展、产品服务、能力协同和领域创新方面进行深入讨论。面向政企市场,中国移动集团输入品牌、渠道以及应用场景等资源,启明星辰输入安全产品、安全解决方案和安全服务能力,并支持中移动加强“5G+算力网络+智慧中台”等新型基础设施建设。双方在专线、IDC、云、5G产品等方面进行深入双向合作,同时在总部-省-市三级全面开展对接。有网络的地方就有安全,公司将与中移动共同切实满足个人、家庭、新兴市场的安全需求。在安全能力体系协同建设方面,深化安全治理,锻造安全队伍,打造网络安全“铁军”。综合来看,未来三年,双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目,共同落地项目省份覆盖率达到70%,合作城市安全运营中心数量达到50个以上,打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。未来,公司将重点投入云安全、5G 安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等方向。 强强联合,中移动实际控股将带来资源卡位优势。中移资本未来将直接持有公司23.08%的股份成为实控人,中移动深厚的背景资源将为公司在品牌、渠道、客户和产品上带来持续卡位优势。据2021年数据显示,中国移动集团拥有9.57亿户移动客户、2.18亿户家庭宽带客户,政企客户数超1883万家,工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元。启明星辰也将在加强既有战略的基础上,叠加中移动“连接+算力+能力”战略,开启安全创新赛道,充分实现“1+1>2”的协同效应。 数字经济占比进一步提升,中移动将成为数字经济主力军,启明星辰也将成为数字经济安全主力军。数据显示,从2012年至2021年,中国数字经济规模从11万亿元增长到45.5万亿元,数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。数字经济已成为驱动中国经济高质量发展的新引擎。中国移动作为数字经济发展的中坚力量,具备丰富的数字化场景和业务场景,将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为网络安全领军企业。2022年9月15日,青岛启明星辰投资项目圆满举行,未来将聚焦轨道网络安全相关产品研发、销售以及城市安全运营等业务。公司已达成与山东移动的战略合作,也是与中移动签署的首个省级战略协议,标志着双方战略协同已进入总部-省-市三级全面对接新阶段。 投资建议:预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元;归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示:政策落地缓慢,疫情影响原材料成本及项目交付,公司业务进展不及预期,市场竞争加剧。
中新集团 房地产业 2022-09-16 8.87 -- -- 8.95 0.90% -- 8.95 0.90% -- 详细
事件:9月13日,中新集团与常熟市政府、常熟高新区在苏州工业园区正式签署中新昆承湖园区《商务总协议》,推动金鸡湖与昆承湖的共同发展。 中新昆承湖园区签约,轻资产进一步拓展 中新昆承湖园区由公司全资负责开发运营,项目规划面积约46.4平方公里,且区位条件优越,未来计划形成“一湖十岛”的空间布局,打造数字科技和新能源两大增长极。中新智地将直接参与中新昆承湖园区内区中园的开发和运营,以获取优质工业载体资源;另一方面,中新绿发将参与屋顶分布式光伏的投资、建设和运营,助力低碳发展。 中新昆承湖园区采用一级开发品牌输出、产业服务,是公司继苏银产业园后签约的又一个轻资产项目;且项目结合了二级中新智地区中园的项目合作,是对公司“走出去”园区商务合作模式的新探索和实践。我们认为,该项目体现了公司园区开发运营业务的开拓创新,有利于公司完善在长三角区域的战略布局。 产城融合园区稳定运营,区中园持续布局 目前,除苏州工业园区外,公司已在国内开拓了8个产城融合园区,合计规划总面积约257万平方公里。截至2022年上半年,苏锡通科技产业园、中新苏滁高新区、中新嘉善现代产业园及苏银产业园4个园区累计引进产业项目748个,各园区的稳定运营为公司未来实现良好的效益提供了保障。 公司强调以产为核,持续拓展区中园项目规模,提高区中园运营质量。截至2022年上半年底,公司区中园业务已覆盖镇江、常州、南通、嘉善、无锡、苏州等区域,拓展面积超1800亩,在建、拟建面积约135万㎡。此外,根据公司2022半年报,在疫情反复背景下,公司各载体项目出租率逆势增长,苏州工业园区内工业载体综合出租率超95%,体现了公司卓越的资产运营能力。 投招联动发展,赋能园区开发运营主业 产业投资业务方面,截至2022年上半年底,公司累计认缴外部基金34支,拉动基金落地规模超500亿元;所投基金累计返投公司各园区项目近80个,拉动项目总投资约314亿元。直投累计投资项目19个,累计认缴金额约3.4亿元,拉动总投资约35亿元。 在以投带招、以招促投、投招联动的战略指引下,公司认缴的外部基金所投项目中,上市/拟上市项目已超50个,能够在未来为公司创造良好的财务回报。 抓住双碳机遇,绿色公用发力新能源赛道 绿色公用业务方面,公司在巩固优化传统园区公用事业的同时,加速发展新能源和新环保业务。 2022年上半年,中新公用与中新智地共同投资设立中新绿色发展(苏州)有限公司,布局分布式光伏领域,有望成为公司新的业务增长极;同时,与固德威及旭杰科技共同出资设立了中新旭德新能源有限公司,进行新能源投资建设。 投资建议:我们预计,2022年至2024年,公司实现营业收入46.8亿、55.2亿、64.4亿,同比增长19%、18%及17%,实现归属母公司净利润17.7亿、20.6亿及23.9亿,同比增长16%、16%及16%;摊薄后每股收益1.18、1.37及1.60。公司当前股价对应2022年业绩PE为7.4倍,估值具有一定优势,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、流动性风险、宏观经济下行及疫情反复风险、投资管理风险、引用数据滞后或不及时。
中国能建 建筑和工程 2022-09-09 2.60 -- -- 2.68 3.08% -- 2.68 3.08% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。报告期内公司实现营收1582.87亿元,yoy+11.83%,实现归母净利/扣非净利27.94/17.52亿元,yoy+18.69%/-7.13%。22Q2单季度实现营收870.11亿元,yoy+8.44%,实现归母净利/扣非净利18.33/9.15亿元,yoy+19.90%/-24.45%。业绩符合预期。工程板块收入稳增,工业制造拖累综合毛利率勘测设计、工程建设及投资运营业务营收稳增。22H1,公司勘测设计/工程建设/工业制造/投资运营4大板块营收分别60.68/1304.18/120.65/117.40亿元,yoy+6.44%/13.39%/-2.05%/+4.76%,营收占比分别3.83%/79.87%/7.37%/7.17%。其中:作为基石业务,工程建设板块实现稳健增长,主要系公司部分重点工程项目处于建设高峰期叠加新能源及综合智慧能源营收351.09亿元、同比高增27.85%所致。 综合毛利率承压,期间费用率显著改善。22H1,公司主营业务毛利率10.10%,同比下滑2.09pct,主要受工业制板块毛利率下滑拖累;期间费用率方面,报告期内公司期间费用率(不含研发)5.46%,同降0.77pct、显著改善,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.47%/3.77%/1.22%,同比下降0.09/0.60/0.08pct,其中管理费用率减少主要系人工费、差旅费、办公费下降。勘设业务稳健增长,水泥板块阶段性处低谷、民爆板块重组上市稳步推进勘测设计及咨询业务:22H1,公司勘测设计及咨询业务实现营收60.68亿元,yoy+6.44%,毛利率29.98%,同比基本持平,板块营收增量主要由新能源及综合智慧能源设计业务贡献;工业制造业务:22H1,公司工业制造业务实现营收120.65亿元,同比下滑2.05%;毛利率17.59%,同比降低6.24pct,其中:受产品市场竞争加剧以及煤炭电力价格和委外劳务成本攀升影响,水泥产品毛利率同比下滑15.67pct;受硝酸铵等原材料价格上涨拖累,民爆产品毛利率下滑6.68pct。8月1日,公司发布易普力重组上市预案(修订稿),我们认为战略重组有助于公司进一步做强民爆业务,带动工业板块高质发展。新能源各条线业务全面发力,装机指标获取节奏超预期营收全面高增:22H1,公司新能源及综合智慧能源勘测设计及咨询/工程建设/投资运营营收分别为6.79/351.08/9.30亿元,yoy+31.69%/27.85%/54.67%,增速显著高于各业务板块平均水平,对应毛利率36.94%/4.53%/58.64%;投运、在建装机稳步上量:截至22H1末,公司控股并网装机容量4.81GW(较21年末增加0.21GW),其中风、光、生物质等新能源控股装机2.78GW(较21年末增加0.18GW),在建风光新能源项目37个,装机容量合计4.83GW;指标获取超预期:报告期内,公司获取风光新能源开发指标8.37GW,截至22H1末累计获取新能源开发指标22.26GW。抽蓄、储能、氢能业务加速推进,勘设、工程承包、投资多点开花抽蓄设计、投资两端发力。旗下广西院先后中标广东、广西等地抽水蓄能勘察设计,子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等9个抽水蓄能项目投资建设合作协议,新签合同额同比增长144倍。氢能业务布局加快,有望引领行业发展。22H1,公司签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目,承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。8月19日,公司投资的兰州新区氢能产业园项目(一期)开工,规划建设“一基地三中心”功能的综合型氢能园区,包括绿氢供应基地、氢能示范应用中心、氢能装备制造中心和氢能研究中心。项目规划面积2.83平方公里,总投资150亿元,分三期建设,重点发展集制储运氢、加氢、氢燃料电池研发生产、氢燃料电池汽车制造、氢能产品示范应用“五位一体”的氢能产业链。 报告期内研发费用率提升,投资空气压缩储能已于7月开工。22H1公司研发费用29.42亿元,同比增长,对应研发费用率,同比提升0.14pct,获得专利授权1035项,同比增长37.6%。2月11日,公司旗下中国能建数科集团携手国网湖北电力有限公司投资签约湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程,能源转化效率达70%;7月26日,该项目正式开工。22H1新签稳增,勘测设计、新能源工程、工业增速亮眼结构方面:多板块发力,新签订单高增。22H1,公司累计新签合同额5327.64亿元,同比增长10.24%。其中:勘测设计及咨询/新能源工程建设/工业制造新签分别95.69/2040.77/139.48亿元,同比分别高增58.37%//13.27%。我们认为,公司在新能源业务领域具备产业链一体化优势、资金成本优势,有望充分受益能源电力行业建设高景气度,进一步提升市占率。 区域方面:国内快增、“一带一路”亮点闪现。境内新签合同额3893.65亿元,同比增长14.27,海外新签合同额1433.99亿元,其中“一带一路”沿线市场新签合同额840.53亿元,同比增长7.99,主要系公司推动“1+2+N+X”海外管理体制有效运转,加强海外市场布局与国别市场策划,22H1签订加纳石油炼化、乌兹别克斯坦风电场等多个海外重大项目。能源电力投建营一体化优势显著,成长逻辑有望加速兑现火电勘测、工程建设龙头,有望充分受益火电投资上行2H1,国内火电工程投资同比高增长71.8%。前瞻看,全国电力供应保障压力仍然存在,煤电作为支撑性电源,“十四五”核准、建设有望提速。根据电规总院预测,未来三年我国全社会用电量年均增速约5%左右,电力供应仍存较大不确定性,预计未来三年新增煤电装机仅140GW,新增新能源可靠保障容量不足40GW,新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。我们认为:限电渐远、但未远离,国内电力刚性增长,未来三年全国电力供应保障压力仍存,火电支撑性、储能保障性作用凸显,火电建设有望提速。公司作为火电勘测设计、工程建设龙头,有望率先受益下游火电建设景气度提升。 电网及火电勘测设计实力强劲:旗下中电工程位居全球最具规模的能源勘察设计咨询企业首位,拥有6家区域性电力工程顾问集团、14家省级电力设计院,承担全国90%以上的电力规划研究、咨询评审和行业标准制定,完成了80%的火电勘测设计、90%的特高压输电线路勘测设计。 火电工程承包实力强劲:公司承担全国约60%的火电建设任务。2018-2020年,公司当年新签火电工程承包订单分别1114、871、1025亿元(国内+海外口径),占公司当期工程承包新签合同额均值约;同期,全国火电电源基本建设投资完成额分别为777、760、553亿元。 22H1勘测设计业务新签高增:22H1,公司勘测设计及咨询业务新签96亿元,同比高增,勘察设计业务毛利占比11%。2018-2020年,火电设计占公司勘测设计新签比例均值约22%;能源电力投建营一体化优势显著,成长逻辑有望加速兑现我们认为:短期维度看,一方面,公司新能源工程建设/勘测设计订单分别高增116.61%/,有望支撑公司全年业绩稳健增长,另一方面,能源电力保供背景下、新一轮火电投资景气周期有望开启,公司作为建设龙头有望充分受益;中长期维度看,公司具备新能源、抽蓄投建营一体化优势,新能源控股装机投运有望加速,带动业绩增厚、价值重估。盈利预测与投资建议:考虑到公司能源电力投建营一体化优势叠加有望受益火电建设景气周期,预计公司2022-2024年营业收入3776.76、4571.65、5276.10亿元,同比增长17.17%、21.05%、15.41,归母净利润80.63、94.96、111.49亿元,同比增长23.96%、17.79%、17.40,对应EPS为0.19、0.23、0.27元。现价对应PE为12.88、10.93、9.31倍。维持“增持”评级。风险提示事件:新能源投资增速不及预期,火电投资增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名