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安利股份 基础化工业 2022-01-20 17.95 -- -- 18.58 3.51% -- 18.58 3.51% -- 详细
公司发布2021年度业绩预告,预计期内实现营收约20.4亿元,同比增长约32%,创历史新高。实现归母净利润1.3-1.38亿元,同比增长157.65%-173.51%,扣非后归母净利润1.18-1.28亿元,同比+232%-260%。其中Q4单季度预计实现营收约5.54亿元,对应增速11.12%,单季度归母净利润3137-3937万元,同比变动-6.1%~+17.84%,单季度扣非后归母净利润2496-3496万元,同比+1%-41.5%。 大客户陆续放量,短期量减不改长期趋势。虽然部分客户受到海运、国内外疫情等影响,预计H2销量同比有所下滑,但在新大客户陆续放量下,全年主营革产品销量同比+12%。并且期内仍持续开拓新客户(2021全年签约欧派、谷歌、比亚迪、耐克等下游各领域头部客户),保障公司长期成长。 产品结构加速升级,盈利能力提升。随高毛利率大客户放量(据公司公告,原毛利率约20%,新客户多为30%-50%),公司高附加值产品比重持续加大,销售单价环比提升(2021前三季度/全年单价分别+12.57%/15%),带动盈利能力提升。预计Q4扣非后净利率为4.5~6.3%,中值环比Q3提升。同时,公司不断加大研发投入(全年研发费用约1.28亿元,同比+0.43亿元;研发费用率提升0.8pcts至6.26%),为后续公司竞争力的持续提升提供保障。 行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入,布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。 投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期考虑Q3受越南疫情、原材料涨价、海运等因素影响盈利能力有所承压,我们预计2022/2023 年归母净利润2/2.83亿元(原为2.21/3.04亿元),同比增长50%/41%,对应估值分别为20/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动;冬季天然气价格大幅上涨风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-18 48.50 -- -- 53.18 9.65% -- 53.18 9.65% -- 详细
事件: 1月 14日东方雨虹发布 2021年度业绩快报。 2021年全年实现营收 318.9亿元,同比+46.8%;归母净利润 41.9亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润 38.9亿元,同比+25.7%。 单四季度实现营收 92.1亿元,同比+36.4%; 归母净利润 15.1亿元,同比+19.8%,扣非归母净利润 14.2亿元,同比+33.9%。 Q4营收延续高增,一体化经营+品类扩张成效显著。 根据中国建筑防水协会数据, 预计 21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速 10%左右,公司 21年收入增速46.7%,领先于行业水平。其中单四季度营收增速 36.4%,环比上季度基本持平,在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。 我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展, 市场份额持续提高;另一方面公司品类扩张成效显著,建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增, 其中德爱威 21年销售额达到 28亿元,同比+133%;此外, 公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展, 也进一步促进了收入增长。 提价作用持续显现,净利率环比有所改善。 我们预计公司 21Q4毛利率环比 Q3有所提高,主要原因是公司 Q4提价已经逐步落地,且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。 单四季度公司净利率 16.4%,同比-2.3pct,环比+2.7pct。我们认为 Q4为回款高峰期, 公司积极加强回款, 促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额,对全年的业绩改善或亦有贡献。 下游需求逐步筑底, 保障房望贡献业务新增量。 我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松,后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展;且 22年基建投资适度前置下,基建相关需求有望增长,防水行业需求或正处筑底过程中。 此外,“十四五”期间保障房需求有望快速释放, 我们在此前的报告《传统建材否极泰来,新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间 40城保障房潜在供应达 757万套,对应面积 3.8亿平米,保障房建设有望拉动地产链需求,在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。 公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高,有望受益获取业务新增量。 核心逻辑: 1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下, 龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、 客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升; 2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势, 积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量; 3)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素, 加大非房业务扩展, 拓展保障房、城市更新等市场, 进一步巩固竞争优势; 4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分 TPO 卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。 投资建议: 综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况,我们调整公司 21、 22年归母净利分别为 41.9亿元和 53.1亿元(上次预测为 40.1亿元和 56亿元), 对应PE 为 29和 23倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-18 48.37 -- -- 52.00 7.50% -- 52.00 7.50% -- 详细
快报综述: 1、 业绩稳健上行:营收累积同比+14%,净利润同比+23.2%;两年复合增速在 13.6%的高位。 净利息收入支撑营收端向上、同比增 10.2%;非利息收入保持平稳高增、同比增 20.7%。 2、单季净利息收入环比增 3.9%:量价支撑, Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行 4bp 至 2.34%, 预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。 结构维度,低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。 4季度招行存款规模高增,存款占比总负债环比大幅提升 1.5个百分点至75.5%。 定价维度,预计存款定价和主动负债定价均有所下行。 我们测算的 Q4招行存量同业存单成本为 2.83%,较 3季度环比下降了 10bp 。 3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增 20.7%, 随着公司大财富管理循环链的持续推动,预计中收保持稳健高增;其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。 4、 信贷冲量,全年新增贷款规模总体持平。 全年新增贷款 5409亿元,较 20年新增规模略增 24亿, 1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、 -486亿、 -363亿和+459亿。 存款优势显著,新增存款规模远超新增贷款规模。 全年新增存款 7187亿,虽然较 20年新增的 7839亿少了 652亿,但 20年新增存款是高基数,公司 2019年新增存款规模为 4437亿, 20年是大幅提升了 3376亿,而 21年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了 20年的高增长,凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款,这也是优于行业表现的。 5、 资产质量维持高安全边际。 不良双降。不良率自 2016年来持续下降,当前已是 2014年来的低位。 2021年底不良率 0.91%,环比下降 2bp。 不良余额较 3季度也有所下降。 安全边际高。 公司风险偏好低,总体安全边际较高。 公司拨备覆盖率 441.34%, 环比下降 1.8%; 拨贷比 4.03%, 环比下降 10bp。 拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较 3季度有所下降,不排除是延续 3季度的趋势,因为信贷资产状况良好,信贷减值准备有回拨。 1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失 112.41亿元,而半年度为 144.57亿元, 也就是说在 3季度的时候公司回拨了部分减值损失。 另预计公司也基于审慎原则,保持较大力度的核销处臵。 n 投资建议: 业绩内生动力最持续,持续重点推荐。 公司当前股价对应 2022E、 2023E PB 1.45X/1.27X; PE8.87X/7.72X(股份行 PB 0.6X/0.55X, PE 5.28X/4.79X)。 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 n 注: 根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计 2022-2023年归母净利润为 1381亿和 1585亿(前值为 1383亿和 1576亿)。 n 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-01-17 13.88 -- -- 13.70 -1.30% -- 13.70 -1.30% -- 详细
事件:1月 12日山东玻纤发布业绩预增公告,公司预计 2021年度实现营业收入 25.29亿元至 29.69亿元,同比增长 26.70%至 48.73%,中值 27.49亿元,同增 37.72%。 归母净利润 5.09亿元至 5.97亿元,同比增长 195.11%至 246.43%,中值 5.53亿元,同增 221.51%。单四季度实现归母净利润 0.59亿元至 1.47亿元,同比-26%至+84%。 中值 1.03亿元,同比+29%。 收入端:单四季度收入中值 6.91亿元,同增+9.7%,环比+13.1%,受益于行业景气延续,营收延续同比增长趋势,产销和均价环比略有增长。 销量:预计 21Q4玻纤销量约 10万吨,同比持平,环比有所增长。主因公司 3号线成功技改为 10万吨/年,于 10月 22日点火烤窑,预计 12月产销量有所增长。 吨价:21Q4公司玻纤出厂均价 6267元,同比+18%,环比+4%(同环比数据取自卓创资讯)。 利润端,单四季度归母净利润中值 1.03亿元,同比+29%,连续第六个季度保持双位数增长。净利率中值 14.9%,同比+2.2pct,环比-4.6pct。我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定,单吨净利环比 21Q3持平。子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限,预计 10月以来煤价高位快速下行,盈利水平已得到改善。 玻纤行业:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅 21Q4边际新增有效产能较多,达 5.8万吨/季,进入 22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计 22年 Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至 17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到 2025年国内产能达到 62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户,OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于公司发布 21年业绩预告,我们预测公司2021-2022年实现归母净利润 5.8、6.7亿元(前值 6.1、6.8亿元),当前股价对应 PE分别为 12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-17 14.87 -- -- 17.10 15.00% -- 17.10 15.00% -- 详细
事件:1月 12日晚科顺股份发布 2021年度业绩预告,预计全年归母净利润 6.3~8亿元,同比-29.24%~-10.15%,中值 7.2亿元,同比-19.7%;扣非归母净利润 5.7~7.4亿元,同比-35.66%~-16.48%,中值 6.6亿元,同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1万元,同比-86.8%,扣非归母净利润中值 3090.4万元,同比-89.9%。 减值计提+原材料涨价致 Q4业绩承压,22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面,21年下半年房企信用风险事件频发,公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提;另一方面,21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位(21Q4沥青行业价格 3099.5元/吨,同比 20Q4提高 25.9%,环比 Q3下滑 4%),导致公司成本 Q4仍旧承压,我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3基本持平,但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会,且成本端原材料价格近期走势已经趋稳,B 端调价在 22Q1逐步落地后,企业成本压力或可缓解,盈利有望修复。 主动调整促稳健增长,需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响,我们认为公司为应对外部压力在 21年下半年积极调整了经营战略,控制风险主动收缩业务规模,Q4收入增长更加稳健。展望22年,我们认为当前地产政策底已至,且 22年基建投资前臵下,基建非房业务需求有望增长,防水行业需求正处筑底过程,公司经营有望边际向好。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。 2)公司百亿目标要求 2022年销售收入超过 100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装臵等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。 4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:考虑 2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响,
泰格医药 医药生物 2022-01-14 121.70 -- -- 127.47 4.74% -- 127.47 4.74% -- 详细
事件:2022年年01月月12日,公司发布2021年年业绩预告,2021年公司年公司预计实现归母净利润母净利润26.25-30.27亿元,同比增长50%-73%;实现;实现扣非净利润净利润11.33-13.24亿亿元,同比增长元,同比增长60%-87%。 业绩略超预期,单季度归母、扣非净利润创历史新高,持续高增态势显著。2021年公司预计实现归母净利润中值约28.26亿元(+61.5%),扣非净利润中值约12.29亿元(+73.5%),均持续保持高速增长。受益于行业快速增长与公司竞争优势强,我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。分季度看,2021Q4归母中值约10.45亿元(+142.0%),2021Q4扣非净利润3.60亿元(+70.86%),在去年下半年高基数态势下依然维持加速增长态势,我们预计主要系主业加速恢复所致。此外,归母增速之所以高于扣非主要系非经常损益中因公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益较高所致,其中预计2021年度非经常损益约14-18亿元,公允价值变收益约12-16亿元。因此我们认为公司深耕行业多年,每项创新药企的投资均是在对创新药行业和自身能力充分评价后进行的,未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源,具备持续增长潜力。 长期来看::①伴随临床CRO景气度加速成长:国内临床CRO较为分散,随着国内临床前CRO高景气持续向下游临床CRO传导,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展及集中度提升趋势。②全球化布局有望带来新增量:公司通过伴随国内创新药国际化出海及逐步完成亚太区布局,临床CRO业务有望向全球拓展,逐步成为新的增长点。 盈利预测及估值:根据公司业绩预告,我们调整公司盈利预测,我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元,同比增长35.89%、29.93%、28.45%;归母净利润分别为28. 13、33.35、38.38亿元(调整前20.97、24.75和29.05亿元),同比增长60.76%、18.55%、15.10%(调整前19.85%、18.03%、17.36%)。床公司是国内临床CRO龙头,竞争优势凸显,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;核心技术人员流失风险;行业研发投入不达预期风险;海外业务整合不达预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。
康龙化成 医药生物 2022-01-14 135.17 -- -- 139.00 2.83% -- 139.00 2.83% -- 详细
事件: 2022年 01月 10日, 公司官网宣布成功收购 Recipharm 旗下位于英国Cramligto 的 Aesica 药业。本次收购后,公司获得其位于英国纽卡斯尔的原料药生产基地。 全球化供应体系逐步完备,有望加速小分子 CDMO 业务持续放量。 本次收购的Cramligto 生产基地产能超 100m3,可提供中试至吨级商业化规模的 cGMP 原料药生产服务。 收购完成后, Cramligto 生产基地可联合英国霍兹登(Hoddesdo)工艺开发、早期 cGMP 原料药生产团队,为客户提供全面的端到端、一体化研发生产外包服务。此外,本次收购也进一步拓展公司小分子 CDMO 的全球化布局,为客户提供全球双厂生产的战略需求。随着产能持续加速扩容, 小分子 CDMO 项目收益有望加速兑现。 一体化、多疗法平台竞争优势显著, 四大板块不断发力,有望推动整体业务持续高增。 1)实验室服务: 实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升,盈利能力有望持续加大。 2)小分子 CDMO: 公司 CMC 技术实力雄厚, 项目储备丰富, 随着外延及内生商业化产能逐步落地,临床后期项目占比不断提升, 小分子 CDMO 业务有望加速增长。 3)临床研究服务: 随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备,德泰迈、 南京思睿、 联斯达优势互补, 未来有望持续保持快速增长。 4)大分子及细胞基因治疗: 公司通过投资 AccuGeGroup、收购 Absorptio 及 ABL 打造研发至生产一体化的 C&GT 服务平台, 通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备,有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 70.30、 93.59和123.92亿元,同比增长 36.94%、 33.13%、 32.40%;归母净利润分别为 15.66、 20.67和 27.20亿元,同比增长 33.60%、 31.94%、 31.62%。 公司作为国内 CRO+CMO 龙头企业之一,一体化服务平台优势显著,未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备,有望带动业绩持续快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:创新药企业研发投入不达预期风险,新业务进展不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。
天坛生物 医药生物 2022-01-14 30.40 -- -- 33.19 9.18% -- 33.19 9.18% -- 详细
事件:2022年1月10日,公司发布2021年业绩快报年业绩快报。2021年年预计实现营业收入收入41.09亿元,同比增长亿元,同比增长19.24%;归母净利润7.64亿元,同比增长19.53%;;扣非归母净利润7.66亿元,同比增长22.65%。 低基数影响下,低基数影响下,Q4实现业务高增实现业务高增。2021年全年预计实现营收41.09亿元(+19.24%),归母净利润7.64亿元(+19.53%),在去年疫情影响背景下,公司今年多举措提升采浆量并加速建设新浆站,业绩恢复稳健增长。分季度来看,公司Q4实现营收12.91亿元(+59.39%)、归母净利润2.06亿元(+44.72%),单四季度增速表现亮眼,预计与血制品销量增加、对成都蓉生增资、以及2020Q4基数较低有关。 浆站布局持续扩张,终端覆盖成效显著。公司已在甘肃、河北、江苏等地新设12家浆站,并计划新建永安、云南、兰州三大血制基地,设计产能均为1200吨,浆站持续扩张;同时公司持续开展专业的学术推广,覆盖终端总数达到19750家,其中医疗机构12247家,零售药店7323家。 多个在研项目取得进展,夯实龙头地位。2021Q4,兰州血制人凝血酶原复合物完成III期临床并取得总结报告,具备良好安全性和有效性;核心品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ完成III期临床并取得总结报告,国内目前只有2家进口产品;核心品种成都蓉生静注人免疫球蛋白(pH4、10%)完成III期临床并取得总结报告,国内尚无产品上市。其他在研项目中,成都蓉生静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、兰州血制人凝血酶原复合物等处于Ⅲ期,成都蓉生人凝血酶原复合物处于最后阶段,成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅶa已开展I期临床,武汉血制静注COVID-19人免疫球蛋白(pH4)在中国、阿联酋获批开展临床试验。 盈利预测与投资建议:参考2021年业绩快报,我们上调2021-2023年公司营业收入为41.09、49. 13、58.99亿元,同比增长19.24%、19.58%、20.07%;归母净利润分别为7.64、9.05、10.89亿元,同比增长19.53%、19.96%、20.34%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间,维持维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
海尔智家 家用电器行业 2022-01-14 30.35 -- -- 30.29 -0.20% -- 30.29 -0.20% -- 详细
事件:公司公告HH股配售方案:配售441141万股,占总股本00.4%,占HH股的11.5%,配售价格为为2288港元//股,较11月月1111日收盘价折价114%,总金额为1161.6亿港元(约为995.5亿人民币)。 管理层大额认购本次配售主要承配人为GoldeSuflower,系海尔集团员工及管理层持股平台。GoldeSuflower认购3486万股,占总配售股数的84%。其中梁海山、李华刚、解居志等高管出资金额均在千万港币以上。其余认购投资机构包括Segatii、PAGPegasusFudLP、Jachor及Valliace。 从解禁期限看,员工及管理层持股平台GoldeSuflower解禁期限为12个月,高于其他投资者,彰显管理层对公司发展信心。 资金主要投向海外从资金用途看,70%用于海外工业园产能建设,10%用于海外工业园信息化,5%用于海外渠道假设及推广。另有15%用于ESG相关投资。 据新闻报道,21Q4以来公司在土耳其、罗马尼亚的海外工厂项目持续落地,本次配售进一步加强公司海外本地化产能建设,有助提高公司海外收入。 近况跟踪我们认为公司海外业务、治理提效、高端化三大看点正在持续兑现。 1)海外业务:21Q1-3公司海外业务较2020年同期提升17%,经营利润率较同期提升1.7pct,本次公司继续加码资金投入海外业务,有望持续赋能;2)治理提效:公司全面推进数字化转型,21Q1-3剔除卡奥斯业务影响销售费用率、管理费用率较2020年同期下降1.1pct、0.6pct;3)高端化:公司多年耕耘高端品牌卡萨帝,1-9月收入较2020年同期增长57%,显著跑赢行业。 投资建议公司多年坚持高端化和海外自主创牌战略逐渐开花结果,随着公司管理层进一步绑定,预计公司业绩向上动能将增强。预计公司21-23年收入2340、2593、2840亿,yoy+12%、11%、10%;预计21-23年业绩127、159、181亿,yoy+43%、25%、14%。维持“买入”建议。 风险提示:原材料价格再次大幅提升、地缘政治风险、海外消费大幅下行
苏农银行 银行和金融服务 2022-01-14 5.38 -- -- 5.52 2.60% -- 5.52 2.60% -- 详细
财报综述: 1、 归母净利润同比高增 21%。 21年全年营收增速保持平稳,同比增 1.8%; 优异的资产质量下拨备释放利润,推动归母净利润增速同比高增 20.7%。 2、 存贷增速靓丽,苏州地区贷款和零售贷款增速良好。 资产端贷款保持不弱增速, 环比增 3.6%, 全年同比增 21.4%。存款 4Q 环比增 5.1%, 全年同比增速较 3季度走阔至 17.1%,增速总体表现优异。 3、资产质量继续夯实,拨备水平历史最优。 不良率环比继续下行 6bp 至1.00%, 为 2012年来最优水平。 拨备覆盖率则进一步夯实至高位。 拨覆率2021年为 411.10%,环比 3Q 提升 41.0pct。 21年全年营收增速保持平稳, 同比增 1.8%;公司费用控制较好,支撑营业利润和归母净利润增速维持高增,同比分别增 24.6%和 20.7%。 1Q21-2021营 收 、 营 业 利 润 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长-0.8%/1.8%/2.2%/1.8% ; 3.0%/12.9%/30.1%/24.6% ; 4.8%/17.2%/17.5%/20.7%。 全年营业支出同比增-7.3%。 投资建议: 公司 2021E、 2022E PB 0.73X/0.68X; PE 9.31X/8.31X(农商行 PB 0.76X/0.70X; PE 7.89X7.16X), 公司立足苏州经济区,存贷业务持续高增,零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升,资产质量进一步夯实,建议关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-01-11 43.92 -- -- 43.67 -0.57% -- 43.67 -0.57% -- 详细
基础化工起家, 跻身食品添加剂龙头。 公司以氮肥等传统基础化工品起家, 伴随国内经济增速换挡,人民生活水平日益提高, 公司决心调整发展战略,聚焦于精细化工,凭借极致的成本优势, 经过持续转型与拓展,成为安赛蜜、三氯蔗糖以及麦芽酚等食品添加剂全球龙头企业。公司下游客户包括各大食品饮料与香精香料公司。 从业绩看, 2011-2020年公司营业收入由 22.9亿元提升至 36.7亿元,年复合增速为 4.8%;同期归母净利润由 1.9亿元提升至 7.2亿元,年复合增速为14.5%, 利润增速远高于营业收入增速。 随着麦芽酚、三氯蔗糖等项目达产贡献业绩,公司利润体量或将再上新台阶。 三氯蔗糖迎来高景气, 进一步证明公司成长逻辑。 截止 2021年 12月 31日,三氯蔗糖价格达到 48.0万元/吨,与 8月份相比,涨幅达到 134.1%。 在供给受限且需求向好的背景下,三氯蔗糖景气有望持续。 供给端, 2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌,疫情爆发加速行业落后产能出清,目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。 生态环境部办公厅最新文件将三氯蔗糖定义为“两高” 行业。伴随着政策的推进, 三氯蔗糖行业供给有序化为大概率事件。 需求端, 受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代, 优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。 因此, 公司在三氯蔗糖的布局进入收入期,成长逻辑也进一步证实。 代糖进入快速发展阶段, 优质甜味剂长期增长可期。 根据可口可乐 2019年三季报, 可口可乐无糖产品连续 8个季度实现两位数增长, 无糖产品品类持续丰富,饮料巨头持续发力代糖市场。 伴随着生活生平提高与健康意识提升,我国无糖饮料市场进入黄金时期, 以元气森林为代表无糖饮料品牌得到了快速发展。 根据海豚社数据, 2020年元气森林销售收入为 27亿元,同比增长 309%。 根据《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》, 2025年中国无糖饮料市场有望达到 227.4亿元, 年复合增速 14.6%。我们认为安赛蜜、三氯蔗糖具备安全性高、易于控制、价甜比低等优点,需求有望快速增长。 打造生物质平台,“碳中和” 保障成长。 生物质是指由各种光合作用产能的所有生物有机体的总称。 通过生物炼制可以将其应用于能源、医药中间体、香精香料等领域。 作为世界制造工厂, 我国“碳达峰、碳中和” 任务艰巨。 生物质作为可再生能源,推进生物质的资源化利用是实现“碳中和” 的重要抓手。“碳中和”将助力以生物质为原料的企业发展。 公司基于化学与生物技术, 在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。其中,生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品已经逐步投产。未来, 公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等, 定远基地有望成为第二增长极。 盈利预测: 考虑产品价格上涨, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为10.4/16.2/17.5亿元,前值为(10.4/15.1/17.2亿元),对应 PE 为 23.9倍、 15.4倍和 14.2倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放低于预期、 原材料价格大幅波动、 安全环保等生产问题。
光库科技 电子元器件行业 2022-01-11 50.91 -- -- 56.97 11.90% -- 56.97 11.90% -- 详细
光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚。 公司持续专注以光纤激光器为重点的光通信行业。 2018年公司收购加华微捷(Vlik),从光纤器件行业进一步迈入光通讯器件行业,实现对光学组件的领先设计,制造和封装技术。 2019年公司切入铌酸锂调制器产线。目前形成光纤激光器、光通讯和铌酸锂三线业务布局。 打造技术明星团队,研发费用率稳步提升。 公司管理层多为相关领域背景出身,具备长期关联产业管理和研究经验,科研基因深厚。为保证高端人才的留用,公司自 2018年来进行三次股权激励,其中 2018年激励目标已实现, 2020、 2021年股权激励正稳步推进。 2021年的股权激励较之前增加研发费用率的解禁指标,彰显公司对研发的高度重视。 2018-2021H1公司研发费用率为 9.30%、 9.68%、 10.05%、 10.09%,研发费用率稳步提升,且处于行业领先。 光纤激光器国产化率不断提高, 技术领先增添成长动力。 光纤激光器成全球工业激光器第一大市场,国内光纤激光器市场中国产化率不断提高。公司在保偏、高功率器件领域沉淀二十年,其无源器件等激光器居一流先进水平。随着下游锐科激光、创鑫激光等国产客户的市占率提升,在行业景气的趋势下公司有望持续受益。 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣,公司保偏光无源器件技术领先。 光通信器件是光模块的主要组成部分,其性能主导着光通信网络的升级换代。随着 5G,云计算建设成熟,通讯网络、数据中心等应用场景不断开拓,数据量持续增长,从而增加对高带宽通讯的需求。 公司拥有光通讯器件的自研体系和独立生产能力,在保偏光无源器件领域具备竞争优势, 为 40G、 100G、 400G、 800G 等高速、超高速光模块、相干通讯和 WSS 模块等提供核心零部件。 卡位薄膜铌酸锂调制器, 定增扩产打开成长空间。光调制器是光通讯的重要环节,其中,电光调制器是现在通信产业的核心部件。目前,电光调制器主要包括硅光调制器、磷化铟、铌酸锂调制器三类。铌酸锂材料在高速调制方面具有广泛应用,富士通最新发布的薄膜铌酸锂调制器体积较传统产品减少 60%,将有望替代传统铌酸锂调制器,并在中长距通讯传输领域逐步替代磷化铟基调制器。公司于 2019年切入铌酸锂调制器业务并成立光子集成部门全力开发薄膜铌酸锂调制器技术。随着 2020年铌酸锂高速调制器芯片及产业化项目的投产,预计 2022年该项目可实现 1.17亿收入。 投资建议: 公司是光通信器件的稀缺供应商,其传统光纤激光器、光通讯器件业务充分受益于进口替代、行业需求增长。新兴业务铌酸锂调制器随着定增扩产有望实现高速增长。 我们预计公司 2021-2023年有望实现营业收入 6.40、 9.46、 12.88亿元,同比增长 30.11%、 47.86%、 36.19%。实现归母净利润 1.40、 2. 13、 2.89亿元,同比增长 136.17%、 52.45%、 35.61%,对应 EPS 为 0.85、 1.30、 1.76元。以 2022年 1月 6日收盘价计算, 公司当前市值为 87.12亿元, 对应 2021-2023年 PE 分别为 62.30X、 40.87X、 30.14X, 低于行业平均,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 薄膜铌酸锂调制器进度不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、公开信息滞后或信息更新不及时风险。
安科瑞 电力设备行业 2022-01-10 35.45 -- -- 39.10 10.30% -- 39.10 10.30% -- 详细
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计2021年业绩同向上升,归属于上市公司股东的净利润约为1.58-1.88亿元,比上年同期增长约30%-55%,业绩符合预期。 点评:“双碳”目标和“能耗双控”政策推进,提升市场能效管理需求。,促进业绩增长。“双碳”工作意见出台,明确指出“加快构建清洁低碳安全高效能源体系”的路径举措,各省积极响应能耗双控政策,通过限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用电时段等方式促进能耗减排,企业能效管理重担进一步加大,促进能效管理需求提升。公司能效管理系统可实现用电实时监控,为企业削峰填谷、调整负载等技改措施提供数据支撑;合理利用能源数据化管控平台,助力企业提高能源利用效率,实现节能减排;能耗在线监测系统可为企业接入端系统提供解决方案,完成用能单位能耗数据上传。 企业节能降耗、能效管理需求持续提升,驱动公司业绩持续增长。 系统方案解决能力突出,产品市场认可度和需求量逐步提高。公司具备较为完整的产品生态体系,可提供从云平台软件到终端元器件的一站式服务,形成“云-边-端”的能源互联网生态体系。公司产线具备柔性化生产能力,已实现“小批量、多品种”经济型生产,做到硬件标准化、软件模块化,可快速响应用户侧多样化、个性化需求。 公司大力发展当地系统集成商合作,以满足各地调试及安装服务需要,打通客户服务的“最后一公里”,提高用户粘性,增强产品和服务的竞争力,推动公司业绩提升。 积极开拓销售渠道,直销经销、线上线下、国内外全覆盖,助力业绩高速增长。公司不断提升销售人员水平,扩大销售人员覆盖广度,当前公司有100多家经销商和当地系统集成商,后续不断扩张系统集成商规模;线下覆盖主要市县,线上国内在京东、天猫、淘宝拥有官方旗舰店,国外在亚马逊平台完成平台搭建。公司不断提高对销售人员要求,销售产品从过去单一的元件到完整的微电网能耗管理系统解决方案,再到未来的微电网行业解决方案,要求销售人员从商务型向技术型转型,同时复制并推广区域成功销售经验,挖掘市场需求,不断打开市场空间。 布局微电网业务拓展领域,推动未来业绩增长。国家能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》,要求推进“源网荷储”一体化,提升保障能力和利用效率以及推进多能互补,促进新能源电力消纳,具备“源网荷储”统一管理思路、可整合本地分布式光伏、电网、负荷的微电网建设有望快速提升。公司微电网业务可与光伏、储能、充电桩等系统相结合,搭建成一套完整的微电网平台,帮助企业实现源网荷储一体化。公司预计未来在微电网拓展领域不断加大研发投入,逐步完善解决方案,该业务有望成为公司未来盈利增长点。 多重因素驱动,公司业绩进入高速增长通道。能源变革时代背景下,“双碳”目标和“能耗双控”政策对企业节能降耗、精细化能源管理能力提出更高要求,能效管理市场空间巨大,公司凭借自身技术优势,作为市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商,业绩进入高速增长通道。公司系统方案解决能力突出,客户粘性较强,同时积极开拓销售渠道,挖掘市场潜力,公司能效管理系统业务有望未来高速增长。企业微电网对电力系统的协调性和灵活性提出更高要求,能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品,微电网业务协同能效管理系统有望成为公司未来业绩增长点。 维持“买入”评级:公司作为目前市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商,逐步完善产品布局,持续增加研发投入,提高创新能力,积极开拓销售渠道,品牌影响力、产品和服务竞争力不断提高,同时布局微电网业务,公司业绩有望快速增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为10.22、14.38、20.22亿元,分别同比增长42.22%、40.72%、40.58%,归母净利润分别为1.70、2.41、3.34亿元,分别同比增长40.15%、41.32%、38.92%。预计2021-2023年EPS分别为0.79、1.12、1.55元,对应PE分别为41.32、29.24、21.05倍。 风险提示:政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期、未来业绩增长不及预期导致估值降低。
义翘神州 医药生物 2022-01-07 357.98 -- -- 386.58 7.99% -- 386.58 7.99% -- 详细
义翘神州是国内重组蛋白领域领军企业。公司为全球药企和科研机构提供高质量的生物试剂和高水平的技术服务,目前生产和销售的现货产品种类超过 4.7万种,其中重组蛋白超过 6,000种,能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白的需求;提供单抗 4600多种,为分子、细胞、免疫、发育、干细胞研究等基础科研方向和创新药物研发提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道。 2020年公司营业收入 15.96亿元,同比增长 783%,其中重组蛋白占常规业务比重超过 60%,国内市占率位列第三。 21Q1-Q3,公司营收 8.13亿元,同比下降 23.92%,主要系新冠产品减少所致。 蛋白试剂 170亿市场快速发展, 公司在重组蛋白领域市占率国产第一。 蛋白试剂行业空间伴随着生物医药的高速发展持续扩容。 经测算,我们预计 2025年蛋白试剂市场规模有望达到 178亿元,未来 5年复合增速达到 19%, 具有十分可观的想象空间。 其中重组蛋白是蛋白试剂中的重要构成,公司凭借研发实力、质量控制、品牌认可度等综合性优势在行业中占据龙头地位, 2019年国内市占率大约 4.9%,位列国内第三,国产第一。 重组蛋白表达涉及一系列 kow-how 技术,壁垒高,公司领先优势显著。 重组蛋白表达是一套复杂灵活的系统,包括分子分析、表达序列优化、表达载体构建、宿主选择、细胞转染、蛋白表达、蛋白纯化、 小量尝试、方案优化、放大生产、 质量检测等多个步骤, 需要长期大量的摸索优化。公司在重组蛋白领域深耕多年,建立起多个核心技术平台,能够高效率研制多样化的生物试剂, 满足下游客户的定制化需求, 在研发和生产的成功率、 表达通量、 效率速度、生产成本等领域与国内外竞对相比具有明显优势, 未来公司有望凭借行业领先的工艺技术持续扩大市场份额,保持快速增长。 多元化业务快速布局,不断打开成长空间。 公司多年来坚持自主创新,在生物试剂领域拥有深厚的工艺沉淀和技术优势,同时也积累了丰富的客户资源。 除了重组蛋白以外,公司目前在单克隆抗体、 质粒、 培养基等生物试剂产品以及生物分析检测、抗体开发等 CRO 服务领域积极布局,未来有望成长为综合性的生物试剂供应商,为下游客户提供打包式的全产品解决方案, 享受更为广阔的发展空间。 盈利预测: 我们预计 2021-2023年公司收入 10.27、 8.38、 8.78亿元,同比增长-35.62%、 -18.47%、 4.76%,归母净利润 6. 13、 4.30、 4.02亿元,同比增长-45.68%、-29.81%、 -6.40%, 对应 EPS 为 9.01、 6.32、 5.92。目前公司股价对应 2022年57倍 PE。 考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术,未来常规业务有望持续维持高增长态势,结合可比公司估值分析,我们认为公司的合理估值区间为2022年 60-65倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,销售增长测算不及预期的风险,市场空间测算偏差风险,数据样本存在一定筛选, 或与实际情况存在一定偏差的风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。
石英股份 非金属类建材业 2022-01-07 58.51 -- -- 60.36 3.16% -- 60.36 3.16% -- 详细
拟收购强邦石英51%股权,进一步提升高纯石英砂规模优势1月4日公司发布关于对外投资公告,公司拟以5100万元的价格受让段井强和段井邦先生持有的连云港强邦石英制品有限公司51%的股权,公司计划与标的公司及其股东段井强先生、段井邦先生签署《股权转让协议》。经各方协商确定,目标公司估值为1.0亿元人民币,以20年末财务指标计算,标的对应PE 和PB 估值为48.2倍和16.3倍。收购资金来源为自有资金,交易后公司持股比例51%,强邦石英将成为公司的控股子公司。本次交易目的是为进一步扩大公司高纯石英砂生产规模,满足下游高纯石英砂的需求,提升公司在高纯石英砂生产中的竞争优势。 业绩承诺将增厚上市公司2022年度净利润不低于1000万元根据合同约定,乙方(段井强先生、段井邦先生)特别承诺2022年度目标公司净利润不低于人民币1000万元,若目标公司因乙方原因导致未达标,乙方需对甲方进行补偿,补偿金额为1000万元扣除目标公司2022年度经审计后净利润所得的差额乘以10(即补偿金额=(1000万元-目标公司2022年度经审计后净利润金额)*10),且在2023年06月30日前补偿到位。投资后,公司能够对标的公司现有生产经营、技术研发、市场渠道融合、运营管理等进一步整合,充分发挥公司在高纯石英砂领域的既有优势,做强、做优公司石英上游产业链条。 高纯石英砂销量有望保持高增,价格仍有提涨空间高纯石英砂行业壁垒较高,行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明/挪威TQC 外,公司是全球第三家、国内唯一一家可批量供应高纯石英砂的企业,竞争力强。受益于光伏装机量快速增长,以及光伏电池P 型转N 型,高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长,公司将直接受益。在年内产能紧缺的情况下,我们认为公司仍可通过对外采购/老产能挖潜等方式进一步提高外销量。 我们预计公司2万吨高纯石英砂产能有望于22Q1投产,随着新增产能的释放,销量有望继续保持高增。高纯石英砂供需平衡测算:预计21-23年全球高纯石英砂供给为4.8/6.6./8.7万吨,需求为5.1/6.8/8.9万吨,供需缺口为-0.3/-0.2/-0.2万吨。价格方面,受益行业高景气,考虑到公司有较多长协订单,我们判断随着长协订单价格的重新签订,高纯石英砂售价仍有提升空间。 受原矿/其他原材料价格上涨影响,成本端将逐渐抬升,我们认为公司可通过涨价/多渠道采购原材料等方式应对,预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。 认证持续推进,半导体石英材料有望持续放量公司已通过国际主流半导体设备厂商TEL/LAM 认证;日本市场和国内其他半导体产品认证也在稳步推进。随着认证企业数量的不断增加,公司半导体订单有望持续放量,预计21-23均保持较高增长。公司采用连融法工艺,成本更低,我们估算产品价格相较国外低约30%,竞争优势明显。受益于半导体国产化趋势,公司半导体石英材料市场份额有望快速提升。受限电影响,6000吨电子级生产线投产进度略有放缓,但仍稳步推进,根据公司公告目前18条线中已有6条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至22年10月,我们预计公司建设进度有望加快。 投资建议:由于公司收购强邦石英,叠加高纯砂价格有提涨空间,我们预测公司21/22/23年归母净利润为2.69/5.33/7.26亿,上调盈利预测(前值2.69/4.92/6.46亿),对应当前股价PE 为80/40/29倍。考虑到公司半导体/光伏业务高景气,产能加快推进,产品结构改善,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;新产能投放不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名