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海利得 基础化工业 2020-02-12 3.97 -- -- 4.29 8.06% -- 4.29 8.06% -- 详细
行业领军企业,专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业涤纶工业丝领军企业,公司上市以来业绩持续增长。公司产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝;宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶材料;以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业丝产能21万吨/年,帘子布产品产能4.5万吨/年,塑胶材料2亿平方米/年,PVC压延材料9万吨/年。公司2008-2018营收年均复合增速12.9%,归母净利润年均复合增速14.3%,产品结构不断优化,增速大于营收增速。2019年前三季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润2.4亿元,同比减少16.2%。 涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,市场空间持续增长涤纶工业丝:差异化产品布局,市场空间持续增长。供给端:目前全球世界工业丝几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略合作关系,紧盯高技术含量,高附加值的产品,在差异化车用丝市场,海利得一枝独秀。需求端:2019年涤纶工业丝表观需求量129.4万吨,同比上升13.8%。下游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长;但受益于单车配套安全气囊数目将不断增加,气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速,涤纶工业丝渗透率有望提升。 帘子布:行业龙头持续布局,下游需求持续看好。供给端:行业龙头通过收购或越南新建帘子布工厂的方式,扩大其在全球的市场份额。需求端:需求端增长主要受益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额,其需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易影响较大。2019年美国对原产自中国的涤纶帘子布额外加征25%关税,对国内帘子布业务产生一定影响,但贸易关系趋势回暖,国内帘子布企业竞争力将预期恢复。 塑胶材料:传统产业新生,石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈,高端产品为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长,2011-2018年,美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为24.96%及15.46%。 中国作为石塑地板主要生产国,2016-2018年出口额年均复合增长率达32.53%。 研发投入为成长动能,塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶研发驱动成长,差异化产品和服务布局,客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 塑胶传统业务恢复增长,石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增长,天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外,2019年底,石塑地板部分型号产品获得美国额外关税豁免,有望增加产品出口竞争力,恢复增长趋势。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目;年产1200万平方米石塑地板项目;越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。享受越南建厂的优惠政策,增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地销售相比较国内销售可增厚利润475.6万美元,占2018年公司净利润的比重约为9.2%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4255/4712/5646百万元;对应归母净利润分别为326/407/522百万元;对应PE分别为15/12/9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-11 119.50 -- -- 130.58 9.27% -- 130.58 9.27% -- 详细
事件:据微酒报道,本周五粮液召开多次专题会议,深入研究疫情防控和企业发展工作,会议指出面对疫情公司要加强“三个优化”、加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上的增长。 践行社会责任,树立行业标杆。本次疫情发生以来,五粮液积极践行社会责任,目前已累计捐款超1亿元,其中包括捐赠4000多万元支持武汉防疫工作,捐赠5000万元支持省内防疫工作,还捐赠一大批酒精、口罩等物资支援一线。五粮液历来在抗震救灾、精准扶贫等社会公益事业中从不缺席,本次疫情再次彰显了公司高度的社会责任感,为行业树立了价值标杆。 短期影响:节后动销占比低,对全年影响有限。从公司会上反馈来看,公司表示元旦春节期间,五粮液总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。从渠道反馈来看,春节经销商已打款全年任务的40%左右,节前到货预计在30%以上,由于高端酒动销集中在节前,预计节前五粮液已完成旺季动销的80%,因此节后消费断档对全年销量的影响预计在个位数。价格方面,疫情主要影响短期批价以及全年挺价节奏,但我们认为对节奏的影响大于幅度,在全年需求具备支撑以及精细化营销的基础上,全年批价仍有望维持在900元以上。库存方面,由于节前动销旺盛,库存普遍保持在一个月以内的良性水平。 全年规划:全面部署、积极应对,全年目标具备坚实基础。面对疫情影响,公司并未调整双位数以上增长目标,我们认为这一目标的实现具备坚实基础,主要有以下支撑:1)公司2020年定调稳中求进,均价提升7%左右的情况下,销量增长目标并不高(增长5%-8%),公司可通过加大对空白经销商、专卖店以及团购客户的开发实现这一目标;2)从消费场景拆分来看,五粮液的商务接待/送礼/宴席/自饮(收藏)的比例分别约为60%/20%/10%/10%,商务接待在疫情稳定、社会复工之后预计会逐步回补,宴席亦可以延期至端午、中秋等旺季补办,因此春节未消费的部分全年有望一定程度冲回。3)从公司应对来看,公司强调加强“三个优化”(计划优化、渠道优化、结构优化)以提升市场应对水平,加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型)以提升组织应对能力,我们认为公司全面部署、积极应对,发展信心坚定,随着今年改革进一步落地,看好公司内生管理改善红利能够对冲外部不利冲击的影响。 长期发展:沉没成本已支付,改革红利有望持续释放。我们认为,过程走在结果的前面,五粮液近五年改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。展望2020年,公司将坚持“1+3”产品体系,以价格持续提升为核心导向,深化“补短板、拉长板、升级新动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,公司增速有望实现逆袭,我们看好公司在高端酒市场的良好发展潜力。 投资建议:维持“买入”评级。公司全年目标实现具备坚实基础,近期股价调整后安全边际凸显,未来成长空间充足。考虑到疫情的不确定性,我们小幅调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为502.09/583.95/669.09亿元,同比增长25.43%/16.30%/14.58%;净利润分别为174.67/210.76/245.11亿元,同比增长30.50%/20.66%/16.30%,对应EPS分别为4.50/5.45/6.31元(前值为4.57/5.57/6.58元),维持“买入”评级,持续重点推荐。 风险提示:三公消费限制力度加大、疫情持续扩散风险、食品品质事故。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-02-11 46.60 -- -- 64.26 37.90% -- 64.26 37.90% -- 详细
投资建议:在2019/2020/2021年电池级碳酸锂市场均价分别为6.9/6/6.5万/吨、电池级氢氧化锂市场均价分别为8.4/7/7.5万/吨的价格假设下,我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为4.63/10.01/14.69亿元,对应EPS分别为0.35/0.75/1.10元(考虑2017年12月发行的可转债转股摊薄),目前股价对应的PE估值水平则分别为133X/63X/43X。维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂价超预期回落。
江琦 9 5
康泰生物 医药生物 2020-02-11 106.48 -- -- 115.60 8.56% -- 115.60 8.56% -- 详细
事件:2020年2月9日,公司公告与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》,发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒(2019-nCoV)DNA疫苗。 战略合作开发新型冠状病毒疫苗,助力攻克疫情!2019年底新型冠状病毒(2019-nCoV)疫情在武汉爆发并蔓延至全国,公司与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》拟发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒(2019-nCoV)DNA疫苗。艾棣维欣(AdvaccineBiotechnologyCo.)是一家创新型疫苗研发企业,主要基于“免疫耐受”和“免疫激活”等疫苗开发技术平台设计开发精准、有效的预防性及治疗性疫苗,由复旦大学荣誉教授、中国知名的DNA疫苗专家王宾先生等人联合创办。艾棣维欣此前已与InovioPharmaceuticals合作推进在中国开发针对新冠状病毒的INO-4800疫苗,具备一定的研发实力和基础。该项目的推进有利于加快新冠DNA疫苗的研发,为疫情防控积极贡献科研力量疫苗研发具备战略意义,新型冠状病毒疫苗不会缺席,但可能会迟到。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程,从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日,时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大,是防治疫情的有效措施之一。 2020年我们预计受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。此外,在研重磅产品顺利推进研发进度,13价肺炎疫苗已申报生产,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获得临床试验总结报告,预计2020年后有望逐步上市,2021年起大品种有望逐步贡献收入。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为23.13、29.36、45.84亿元,同比增长14.70%、26.91%、56.14%,归母净利润为5.78、8.15、13.72亿元,同比增长32.60%、41.02%、68.36%,对应EPS为0.90、1.23、2.03元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
数据港 计算机行业 2020-02-11 47.76 -- -- 52.22 9.34% -- 52.22 9.34% -- 详细
国内领先的批发型数据中心服务商。数据港成立于2009年,2017年上市,以批发型数据中心作为切入点,逐渐形成以批发型数据中心服务为主,零售型数据中心服务为辅的经营模式,同时还提供少量的数据中心增值服务。公司实控人为上海市静安区国资委,公司总裁曾犁先生业界经验丰富,具有前瞻性的战略布局能力。客户方面,公司成立之初主要依托阿里巴巴,随后发展多家互联网企业、云计算服务商及企业等终端客户,客户优势稳定,是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商。截止至2018年底,公司共运营15个数据中心,拥有7个核心市场,共部署1.04万个机柜,是国内领先的批发型数据中心服务商。 科技对抗疫情加速线上经济,IDC长期发展空间向好。5G推动通信需求从人际通信向物联网全方位拓展,带动网络连接数与数据流量增长,云计算产业蓬勃发展,互联网巨头与运营商持续加大云计算投入,公有云渗透率持续提升,私有云也在规模上量,北美云巨头19Q2-Q3资本开支改善明显,IDC作为互联网与云计算行业的底层基础设施,其需求与云计算服务提供商的资本开支计划高度相关,国内IDC市场由于起步晚,规模较小,但受益于中国互联网行业的高速发展,预计未来五年,中国IDC市场将持续增长,至2024年市场规模达2558亿元。随着数据中心流量爆发,数据中心重要性凸显,向更大规模集中化的趋势发展,规模化较大的第三方IDC服务商定制能力强,资源储备和运维保障能力更具服务优势,长期发展空间向好。 阿里云战略合作伙伴,资源储备充足,为未来业绩稳定增长奠定基础。公司与大客户深度合作,客户涵盖多家互联网公司,成立之初依托阿里巴巴,近年来为阿里巴巴建设了多个数据中心,阿里云已逐步发展成综合云服务龙头厂商,国内市占率遥遥领先,覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领域,与大客户的深度合作,为公司业务增长带来持续性与确定性。资源方面,公司数据中心资源储备充足,截止至2019年11月,公司共有9个数据中心在建设中,项目收益率均在10%以上,分布在一线城市及一线城市周边,公司在上海北京拓展自建数据中心资源,具有稀缺性。运营方面,公司PUE与上架率均高于国内平均水平,整体运营效率高,由于客户较为稳定且服务期限较长,公司三费稳定,且相对较低,整体管控良好。 投资建议:公司是国内领先的批发型数据中心服务商,5G推动网络连接数与数据流量增长,云计算产业蓬勃发展,数据中心重要性凸显,长期发展空间向好。公司数据中心资源储备充足,分布在城市及一线城市周边,资源具有稀缺性,同时与大客户长期深度合作,为业务增长带来持续性与确定性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.28亿元/1.56亿元/2.93亿元,EPS分别为0.61/0.74/1.39,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:机柜上电进度不及预期、新业务拓展不及预期、单一大客户依赖风险、系统性风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 -- -- 91.65 9.84% -- 91.65 9.84% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩快报,公司2019年实现营业收入119.14亿元,同比增长26.57%;实现归母净利润20.24亿元,同比增长37.64%;基本每股收益2.33元。 青花明显提速,玻汾延续高增,Q4业绩再加速。19Q4公司收入和利润增速为13.03%/61.84%,业绩超市场预期,且利润增速环比前三季度进一步提速,全年Q1-Q4利润端增长逐季加速,主要是青花提速、玻汾延续高增长,省外市场持续表现靓丽。分产品来看,公司继续坚持“抓两头带中间”,其中Q4青花系列继续提速,主要是控量结束后迎来快速放量,我们预计全年青花系列增速达到40%以上;玻汾延续前三季度高增势头,主要是公司全面放开玻汾,将玻汾推向全国后导入快、动销快,我们预计全年玻汾增速超50%;老白汾和巴拿马系列产品预计取得双位数以上增长,增速相对慢于整体水平。分市场来看,我们预计省外市场贡献主要增量,预计省外市场占比进一步提升,其中,除环山西以外的省外市场以点连线带面,预计2020年将延续高增势头,泛全国化进程持续加速。 短期波动不改全年增长势头,青花将成主要增长点。从本次疫情的影响来看,预计青花系列短期会由于聚会宴席减少而受到一定影响,玻汾以自饮场景为主、影响相对较小。我们认为,短期波动不影响全年向好势头,根据渠道反馈,预计一季度完成全年任务的30%以上,公司2020年仍有望取得稳健增长,拆分来看,增量主要来自于青花,公司目标青花20年、30年要做到双十亿的增长(销售口径),玻汾方面则以控量为主,目标稳中有升。具体操作层面,公司青花系列一方面将做到核心市场分离,即青20聚焦到全国100个市场,青30聚焦到50个市场;另一方面做到核心终端分离,青20和青30将分别签订合同,青20更偏向渠道型运营,青30更偏向团购型运营。 品牌势能持续放大,内外兼修助力清香鼻祖回归。公司2020年策略由“拔两头带中间”调整为“拔中高控底部”,我们认为这一策略正确且有效,一方面公司能够用青花的增长来消除近三年快速增长带来的问题,另一方面聚焦青花能进一步拔高公司品牌力,驱动品牌价值加速回归,青花将成为公司持续发展的主要推动力。虽然公司将2020年定义为深度调整年,但汾酒的调整是产品结构的调整、市场的调整、战略战术的调整,而非业绩大幅降速的调整。中长期来看,我们认为汾酒品牌优势在持续放大,省外市场加速增长,空白市场有待进一步开发,未来发展潜力仍旧充足,在华润协同和内部股权激励等机制改善下,公司有望成为成功突围全国化的次高端品牌。 投资建议:维持“买入”评级。我们小幅调整2019年盈利预测,由于近期疫情具有不可测算的特点,我们暂不调整2020年的盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为119.14/141.33/165.97亿元,同比增长26.57%/18.62%/17.43%;净利润分别为20.24/25.17/30.42亿元,同比增长37.64%/24.33%/20.86%,对应EPS分别为2.33/2.91/3.51元,维持“买入”评级。 风险提示:三公消费限制力度加大;疫情持续扩散风险;食品品质事故。
宝丰能源 基础化工业 2020-02-10 8.12 -- -- 9.27 14.16% -- 9.27 14.16% -- 详细
循环经济产业链优势突出。公司以煤炭开采为出发点,通过对煤炭资源分质、分级高效利用形成焦化、煤制聚烯烃,对焦化和煤制烯烃副产物进一步深加工,发展出精细化工产业链,实现对煤炭资源的吃干榨净,目前已建成上下游紧密衔接、物料平衡的循环经济产业链,产品种类多样,且综合附加值较高。此外公司产能布局紧凑,设施公用,大幅减少了重复建设投资及物流成本。 各加工环节的技术水平领先。公司煤化工各环节采用的技术优势突出,煤气化环节采用航天干粉煤加压气化技术,原料适用广泛、总碳转换率高;甲醇合成采用戴维的径向流蒸汽上升式甲醇合成技术,合成效率高;甲醇制烯烃采用中科院大连物化所的DMTO工艺,烯烃选择性及收率均较高。 资源优势。公司地处中国能源化工金三角(宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯)核心区的宁夏宁东能源化工基地,煤炭资源丰富,埋深小于2000米的煤炭资源1.41万亿吨,占全国煤炭资源的四分之一;宁东基地位于亚欧大陆桥中枢、黄河东岸、腾格里沙漠边缘,交通便利,土地和水资源丰富。 产业、财政及税收政策优惠明显。公司是宁夏特大型现代煤化工企业,充分受益于国家西部大开发战略的深入实施。产业政策方面,当地相继出台《现代煤化工产业创新发展布局方案》、《宁夏回族自治区“十三五”工业发展及两化融合规划》等一系列产业政策,加大在资源、资金等方面的支持;财税方面,西部大开发的政策指引下,公司享受所得税及免征土地使用税5年的优惠。 未来公司整体煤化工产品的盈利优势有望维持。原料端,随着煤炭供给侧改革的逐步落地,国内整体煤炭产能有望持续扩张,当前煤炭价格有望维持弱势;产品端聚烯烃价格由油价决定,在OPEC供给收缩机全球逆周期政策驱动下,布伦特原油价格预计维持在60$/桶之上,煤制聚烯烃盈利优势有望持续;产品端焦炭受供给侧政策及钢铁产量增速上行影响,焦炭有望维持较好盈利水平;精细化工产业链具备较高经济附加值,未来盈利仍将维持。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链,随着未来产能的持续扩张,公司业绩将持续增长。预计公司2019/20/21年归母净利润分别为37.54/47.51/52.83亿元,对应EPS为0.57/0.72/0.80元,对应PE为17.00/13.43/12.08倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:产品价格大幅波动;产能释放不及预期;企业经营风险等。
公牛集团 机械行业 2020-02-10 94.17 -- -- 193.99 106.00% -- 193.99 106.00% -- 详细
预计公司2019-2021年净利润23/27/32亿,当前股价对应2020年PE为19X。参考欧普照明、苏泊尔、九阳、正泰电器等同业公司,我们认为公牛合理估值区间为22-30X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 需求波动风险,竞争恶化风险,消费升级不及预期风险,海外拓展风险
万科A 房地产业 2020-02-10 27.49 -- -- 30.95 12.59% -- 30.95 12.59% -- 详细
事件:2月5日,万科发布1月经营数据,公司2020年1月实现合同销售金额549.1亿元,销售面积333.5万方;新增开发项目计容建面69.7万方,需支付权益地价款22.74亿。 销售逆市高增长,全年值得期待 2020年1月公司实现签约销售额549.1亿,同比+12.34%;销售面积333.5万方,同比+4.97%,销售均价16465元/平,同比+7%。据克而瑞1月榜单,公司销售金额位列行业第一,销售金额增速在前5房企也排第一,重点房企中位列前茅。 公司在月底疫情影响下,销售端依然能实现两位数的同比增长难能可贵,一季度为施工与销售淡季,疫情带来的负面影响总体可控;另外,我们认为商品房作为耐用品,无论刚性还是改善需求均不会消失,只是延期满足,加上公司优秀的品牌力与销售管理力,看好公司在疫情后的需求持续释放叠加逆周期调节的政策春风共同作用下,全年销售或超预期。 拿地稳健聚焦一二线,上半年或是补库存好时点 公司1月分别在上海、南通、太原、重庆、乌鲁木齐、郑州等地获取6个项目,均位于一二线城市,合计计容建面69.7万方,需支付权益地价款22.74亿,1月公司拿地偏少但聚焦核心城市。此外,我们认为上半年是公司低价补库存的好时点:在去年下半年至今行业融资长期偏紧的背景下,土地溢价率持续走低,流拍率创新高,预计今年上半年一二线城市或有较多的优质地块放出;同时,截至2019年三季报,公司在手资金1072亿,净负债率50.3%,融资优势明显(2019年发行的公司债利率在3.6%左右,ABS利率3.7%左右),万科有望依靠扎实的基本面,在土地市场价值洼地抢先一步,补充大量优质土储。 投资建议:万科三十年来始终把握住行业趋势,通过精准研判,数次穿越周期逆市成长,不仅证明了自己的价值理念,也得到了市场的认可。在本次疫情冲击下,考虑到万科保持着业内最低的杠杆水平,最佳的存货周转比例,最好的管理团队,我们或将再一次见证万科的逆市成长。预计公司2019-2021年EPS为3.83、4.63、5.55元,对应当前PE为7.28、6.03、5.02x,维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市调控政策收紧超预期,公司销售回款不达预期。
华峰氨纶 基础化工业 2020-02-07 6.59 -- -- 6.82 3.49% -- 6.82 3.49% -- 详细
公司正从氨纶龙头向聚氨酯制品行业龙头迈进 公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一。2019年6月,公司发布公告,计划以120亿元收购华峰集团旗下浙江华峰新材料有限公司100%股权,交易完成后公司将充分发挥协同效应,向全球聚氨酯制品行业龙头企业迈进。公司目前拥有14.1万吨氨纶产能,重庆年产10万吨差别化氨纶项目剩余产能预计2021年达产,届时公司氨纶产能将达到21.1万吨/年。己二酸方面,重庆已建成三期各16万吨(共48万吨/年)己二酸生产线,未来四期16万吨、五期25.5万吨、六期25.5万吨投产后,己二酸总产能将达到115万吨/年。 氨纶行业:成本为王 氨纶行业具备较大的成本优化空间,加工成本是决定氨纶企业盈利与否的分水岭,华峰氨纶单吨成本较同行降低3000元左右,能源、人工、折旧是关键。供给端,我国氨纶行业经历过三次大规模的扩张,扩产逻辑由盈利驱动转向份额驱动,在供需严重错配的情况下,氨纶行业整体盈利能力下滑,大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,2020年后新增产能有限,预计未来供给端存在边际改善的可能。需求端,氨纶需求增速高于下游服装行业增速,潜在市场空间可观。 己二酸行业:优胜劣汰 我国是全球第一大己二酸生产国,由于近几年产能扩张速度远大于下游需求的增速,国内己二酸市场竞争激烈,产能利用率维持在60%左右。己二酸是华峰集团旗下多个主体的重要原料,在集团中具有战略性地位,产量和销量均位居全国第一。公司己二酸成本优势主要体现在三方面,一是物料平衡与副产物再利用带来的成本降低,二是重庆地域优势,三是规模优势带来的议价能力提升。 鞋底原液行业:大器已成 我国聚氨酯鞋底原液市场呈现明显的寡头垄断格局,由于国内小型鞋底原液厂面临市场竞争与环保趋紧的双重压力,行业整体开工率仅为46%,下游鞋企订单主要集中在具备规模优势与环保优势的大型企业。公司作为行业龙头,国内市场份额从2017年的57%提升至2018年的63%,2018年末公司鞋底原液产能为42万吨,产量约为33.62万吨,开工率高达80%,远超行业平均水平。 盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为134.1亿元、147.97亿元、167.34亿元,归属净利润分别为17.2亿元4、23.36亿元、26.58亿元,PE分别为16.1倍、11.9倍、10.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际石油与国内原煤价格大幅波动导致成本增加,华峰新材料业绩承诺无法实现的风险,宏观经济波动风险,高新技术企业税收政策变化影响。
斯达半导 计算机行业 2020-02-07 22.21 -- -- 57.62 159.43% -- 57.62 159.43% -- 详细
稀缺的IGBT国产标的,处于快速成长期。斯达半导成立于2005年,自成立以来专注于以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产,主要产品为IGBT模块,具备IGBT芯片自制能力。斯达是IGBT领域国产替代的领军者,过去三年产销量快速增长,2016~2018年公司营收复合增速达,归母净利润复合增速达到112.30%。高增长主要来源于下游工业控制及电源行业及新能源行业需求的爆发,特别是新能源汽车用IGBT业务收入增长迅速,2017/2018年对应营收增速分别达到83.45%/87.48%,占公司整体营收比例也逐步提升。 IGBT处于功率半导体顶端,应用市场广泛。IGBT集合了MOSFET(绝缘栅型场效应管)与BJT(双极型晶体管)的优势,是功率半导体行业成熟期的产物,自上世纪80年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件,在消费类应用中也逐步扩大应用范围,目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家电等领域,特别是在新能源汽车中,IGBT是整车的核心器件。 全球IGBT以欧洲日本为主,斯达奋力突围。全球IGBT市场基本被欧洲与日本企业占据,具备竞争力的不超过十家。根据IHS的统计,2018年IGBT 模块前十大供应商占据市场份额约,其中斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业,市占率2.2%。近年来斯达半导体作为国内IGBT领军企业,发展态势良好,市占率逐步提升。中国IGBT市场占全球市场比例约为40,从进口替代的角度,斯达具备较大的成长空间。 伴随公司体量扩大,规模效应显著。规模效应体现在两方面:①采购成本与生产成本下降。特别是公司逐步实现IGBT芯片自制,作为原材料比重最大的部分,IGBT芯片自制率提升将有效降低营业成本。②费用率降低。公司净利率从2015年的4.69%增长到2019年上半年的17.60%,主要原因即来自规模效应带来的销售费用率和管理费用率的下降,未来公司规模效应还有较大潜力可挖。 盈利预测与估值。作为国内稀缺的IGBT供应商,公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代,未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司2019~2021年营业收入为7.63亿/9.89亿/12.83亿元,同比增长12.94%/29.69%/29.74%;归母净利润为1.29亿/1.69亿/2.22亿元,同比增长33.02%/31.57%/31.39%。考虑到公司优良成长性与国内领先地位,我们认为在强劲基本面驱动下,公司将获得较高估值溢价,给予“买入”评级。 风险提示:IGBT芯片自主研发不及预期;新能源汽车销量不及预期;海外大厂降价竞争。
浪潮信息 计算机行业 2020-02-06 35.55 -- -- 50.26 41.38% -- 50.26 41.38% -- 详细
国产服务器龙头,业绩稳步增长。浪潮信息主要产品为服务器,2018年,公司x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一。2010-2018年,公司营业收入年复合增长率达60%,归母净利润年复合增长率达45%,扣非归母净利润年复合增长率达51%,公司业绩增长迅速。上市至今,公司有2个高速发展阶段,分别是2012-2014年(每年收入增速80%左右),2017-2018年(每年收入增速90%左右)。 n短期看点:服务器行业或将迎来拐点,公司受益。 下游:19Q3下游客户资本开支回暖,出现拐点。海外谷歌、亚马逊、IBM三家公司19Q3资本开支约108亿美元,同比增长23%(19Q1、19Q2,同比减少26.9%、2.4%)。国内腾讯19Q3资本开支约9.5亿美元,同比增长11%(19Q1、19Q2,同比减少28.7%、38.4%)。 上游:全球服务器市场大体滞后Intel X86CPU出货量0-1个季度。19Q1、19Q2,Intel数据中心集团收入同比减少6.3%和10.2%。但19Q3Intel数据中心集团同比增长4.0%,19Q4同比增长18.8%。我们认为,Intel X86CPU拐点已经出现,为下游服务器市场复苏指明了方向。 服务器行业:与传统客户不同,云计算对服务器的需求在发生变化。IaaS厂商需要建设大规模的云数据中心来支撑云计算资源的提供。但云计算弱化了对单台服务器性能指标的要求,服务器的价格、快速部署、交付效率是其重要考虑的因素。定制化的服务器更受下游云计算企业青睐。 浪潮从2010年就确定了针对互联网企业的服务器定制化策略,制定面向大规模数据中心的整机柜服务器技术路线,并通过JDM模式深度绑定了下游互联网厂商。服务器行业或将迎来拐点,公司最为受益。 中长期看点:AI服务器+边缘计算+海外市场,打开成长空间。 AI服务器:进入人工智能时代,以AI为代表的新兴应用驱动AI服务器市场稳步发展。IDC预测,未来5年,中国人工智能服务器市场复合增长率将超过30%。2017年至今,浪潮AI服务器占中国市场的份额始终保持50%以上,优势明显。 边缘计算:未来几年,5G逐步商用,边缘计算或将进入大规模部署阶段,边缘计算市场规模或将超万亿。2019年3月,公司率先发布边缘计算AI服务器NE5250M5,积极布局边缘计算领域。 海外市场:17Q2浪潮信息在全球服务器行业市占率为3.3%,19Q3浪潮信息在全球服务器行业市占率已提升到9.0%。浪潮信息已进入全球服务器厂商第一梯队。我们认为,未来海外市场也将是浪潮的主要业绩增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为9.27亿元、12.40亿元、17.29亿元,EPS分别为0.72元、0.96元、1.34元,对应PE分别为45倍、33倍、24倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济形势波动带来的市场风险、市场竞争风险、技术更新换代的创新风险。
江琦 9 5
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-06 9.40 -- -- 9.91 5.43% -- 9.91 5.43% -- 详细
事件:截至2020年2月3日,公司累计回购股份数量3,470.39万股,占公司总股本0.37%,支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元,其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元,消费增长放缓,短期业绩承压:2019年消费整体增速下行,线下电器大店和苏宁易购直营店同店收入下滑,公司盈利短期承压。四季度公司加强费用投入管控,经营情况企稳,经营性现金流环比改善明显。2019全年预计实现归母净利润110.03-112.03亿元,同比下滑15.94%-17.44%;扣除非经常性损益后的净亏损为47.52-51.52亿元。整体来看,线下门店持续贡献盈利,线上业务、苏宁物流等仍在亏损。 家电零售优势突出,全品类运营能力提升。据中国家电研究院统计,2019年三季度苏宁易购全渠道家电零售市占率为22.6%,稳居市场第一。在家电零售优势基础上,公司加速拓展全渠道智慧零售网络,线下零售云加盟店发力市场下沉,红孩子母婴、百货、家乐福、苏鲜生、小店等完善多业态门店布局;线上加强社交社群运营,月活跃用户加速增长,同时推进开放平台发展,输出电商服务能力,平台变现率有望提升。快消供应链高效融合,疫情加速业务发展。在开设电器店中店、优化运营管理等举措下,家乐福中国四季度销售从下滑转为增长,实现扭亏为盈。家乐福和小店供应链持续打通,采购规模和经营效率提升,预计家乐福供货可帮助小店毛利率提升约5%;通过家乐福前置仓模式打造“一小时生活圈”,推进到家业务发展,家乐福/小店日均订单量均实现快速增长。本轮疫情影响下,线上生鲜快消消费需求激增,据公司官方公众号苏宁蓝话筒披露,苏宁易购主站流量春节期间同比增长50%,线上超市业务翻倍增长,线下门店社群转化率也超过50%。预计1月家乐福销售增长接近20%,2020年一季度易购主站、家乐福、小店多业态协同下,快消品类销售额有望实现加速发展。 投资建议:快消供应链加速融合,聚焦零售主业发展,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。公司资本运作基本完成,2020年将聚焦零售主业,经营效率有望持续提升。19Q4公司经营现金流已回正,2020年将持续优化;线上业务和物流将持续减亏,有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,913.35/3,532.14/4,343.57亿元,同比增长19%/21%/23%;实现归母净利润110.12/20.44/35.79亿元。前期预测2019年全年归母净利润为194.42亿元,较前期预测值下调43%,主要是投资收益预测差影响,依据业绩预告调低预测值。当前苏宁易购PB值不足1.0,安全边际高,建议关注2020年业绩改善带来的估值修复机会。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
科大讯飞 计算机行业 2020-02-06 35.99 -- -- 40.52 12.59% -- 40.52 12.59% -- 详细
公司发布业绩预告:2019年度公司预计实现归母净利润7.32亿元~8.94亿元,同比增长35%~65%。 公司经营指标迈入新的里程碑。根据公司业绩预告,2019年度公司预计实现归母净利润7.32亿元~8.94亿元,同比增长35%~65%。其中,Q1/Q2/Q3/Q4业绩增速分别是24.26%/80.14%/108.06%/11%-61%。预计2019年公司营业收入将突破100亿元,同比+26%,收入规模迈入新的里程碑;预计经营活动产生的现金流量净额约15亿元,同比+31%,创历史最好水平。 进入人工智能2.0阶段,AI应用变现空间广阔。教育场景:教育赛道连续中标大单,其中蚌埠市智慧学校建设项目中标金额为15.86亿元,占公司2018年营业收入的20.03%;青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目中标金额8.593亿元,占公司2018 年营业收入的10.85%。二者合计占2018年收入比为30.88%,体现出公司智慧教育标准化产品的强大变现能力。办公场景:公司在围绕办公场景的全栈产品体系已经形成,产品涵盖C端轻度用户、中度用户和B端用户。政法场景:政法业务已覆盖31个省份,在高院、省检等高级别机构中覆盖率已超90%。公司在三大核心场景均已形成较强竞争优势,同时积极布局战略场景:在人工智能医疗领域,公司专注发展辅助医疗,研发的“智医助理”机器人于2019年顺利完成安徽省的全覆盖建设,全年累计提供了2,500万人次的辅助诊断建议,惠及4,000多万名患者,目前已开始在北京、浙江、西藏等省份进行试点。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.41/0.61/0.87元,对应PE 84.35/56.10/39.58倍,给予“买入”评级。 风险提示:人工智能业务进展不及预期,市场竞争加剧。
奥福环保 2020-02-06 39.67 -- -- 50.62 27.60% -- 50.62 27.60% -- 详细
国内蜂窝陶瓷载体龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,相关产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司经过多年的自主研发,突破并系统掌握了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为基础的蜂窝陶瓷载体领域一系列关键核心技术,是国内蜂窝陶瓷载体龙头企业。 “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷载体市场前景向好。随着新机动车排放标准逐步实施,我国所有机动车将根据排放标准加装相应载体,此外新标准出台对载体的质量指标的要求不断提升,结合商用车和乘用车产量发展趋势,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升,市场空间近100亿元。公司作为国内蜂窝陶瓷载体行业龙头,将充分受益行业发展。 打破海外垄断,国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局,仅康宁和NGK就占据90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破,产品的性能指标已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品,随着国六实施,公司有望不断提升市场占有率,实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。 研发能力突出,客户结构优异。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生产体系。带头承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,凭借突出的研发和产业化能力,公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体,直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内外知名整车或主机厂商供应商名录,包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。 产能投放助力公司长远发展。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产能强化公司对前沿技术的研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为5400万、7200万和9100万元,EPS分别为0.70元、0.94元和1.16元,对应PE为51/39/31倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:下游应用车型集中、新能源汽车冲击、排放标准未如期实施的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名