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奕瑞科技 2021-08-09 419.89 -- -- 470.00 11.93%
470.00 11.93% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入5.56亿元,同比增长44.32%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长91.50%,实现扣非归母净利润1.78亿元,同比增长75.18%;2021Q2实现营业收入3.32亿元,同比增长32.94%;实现归母净利1.35亿元,同比增长74.70%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长51.54%;超市场预期。 2021H1业绩保持高增长态势,盈利水平持续攀升。 (1)成长性分析:2021年上半年,公司营收同比增长44.32%;归母净利润同比增长91.50%。主要原因是:①受新冠肺炎疫情的持续影响,普放系列产品需求量继续上升;②公司不断挖掘现有客户需求,多个大客户的多项产品继续保持增长,同时不断拓展导入新的大客户;③工业及齿科等新产品延续良好发展态势,业务保持快速增长。 (2)盈利能力分析:2021年上半年销售毛利率为54.16%,同比增长2.58pct;销售净利率为37.92%,同比增长9.28pct;主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降,2021年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.39%、4.20%和-1.66%,同比分别下降0.62pct、0.69pct和1.86pct。 (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021年上半年公司应收账款周转天数为58.88天,同比下降27.83%;公司现金流水平进一步改善,经营活动产生的现金流量净额达到0.91亿元,同比增长51.91%。 受益下游需求增长,X射线平板探测器市场迎来新增长点。 (1)数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用,内部结构包括闪烁体、TFT/PD、集成电路等,是影响影像设备成像质量和效率的关键。其下游应用领域广泛,在医疗领域,可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、CBCT、放疗设备等;在非医疗领域,可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。 (2)欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早,市场上存在大量的胶片机和CR面临淘汰和升级,从而产生数字化革新需求;国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求,将赋能国内平板探测器发展。据Yole统计,至2024年,全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美金,其中医疗领域市场规模为16.7亿美金,工业及安检领域市场规模将达到7.8亿美金。 (3)医疗领域中,国内齿科行业增长趋势明显,随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升,对口腔CBCT设备的需求将持续提高,带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域,工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业。目前,新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为X射线探测器在工业领域应用新的增长点。 公司研发和市场开拓能力突出,市场竞争力进一步增强。 (1)公司公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品,目前已全面覆盖非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大核心传感器技术、闪烁体碘化铯生长技术等,产品品质达到行业领先水平。在确保非晶硅探测器技术优势的同时,加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入。2021年上半年,公司研发费用为5432.96万元,同比增长28.19%,占营业收入比重为9.78%;新增各种IP登记或授权33项,其中发明专利授权17项。 (2)随着产品和技术的不断提升,公司逐步发展成为全球数字化X线探测器行业知名企业,与柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商均与公司建立了良好的合作关系;同时,不断推进对新客户和新领域的开拓,实现各领域业务的持续快速增长。 维持“增持”评级。X射线平板探测器下游需求持续超预期,带来2021H1公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司营收分别为11.46亿元、15.31亿元、19.21亿元(调整前预测值为10.24亿元、12.94亿元、15.66亿元);分别同比+46.20%、+33.57%、+25.44%;归母净利润分别为3.75亿元、5.02亿元、6.48亿元(调整前预测值为2.95亿元、3.77亿元、4.60亿元),分别同比+68.55%、+34.11%、+28.91%;EPS分别为5.16元、6.92元、8.93元(调整前预测值为4.07元、5.20元、6.34元);按照2021年8月4日股价对应PE分别为73、55、42倍;维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。
海利得 基础化工业 2021-08-06 7.31 -- -- 9.66 32.15%
11.50 57.32% -- 详细
事件:公司于2021年8月1日发布2021年限制性股票激励计划(草案):拟向激励对象定向发行公司A股普通股股票,授予限制性股票数量3,903.90万股,约占公告时公司股本总额3.19%;授予股票期权行权价为6.21元/份,限制性股票价格为3.11元/股;拟首次授予激励对象总人数为286人,包括公司董事、高级管理人员及核心技术业务管理骨干;行权条件为,以2020年净利润为基数,21-23年业绩增速分别不低于130%、170%和210%。 点评: 激励计划超预期,行权条件显信心。公司作为化工新材料优质标的,始终将人才作为企业发展先决条件。上市以来,公司分别在2014年、2017年实施激励计划。但与前两次相比,此次激励行权条件大幅提升,以行权条件下限计算,20-23年复合增速约为45.81%。即使考虑2020年业绩受疫情影响,以2019年为参照,公司三年复合增速也达到了33.71%,一方面充分彰显了企业对未来发展充满信心,另一方面也有利于公司吸收、保留和激励优质人才。 公司主营产品为涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,并擅长于差异化发展,当下三大业务各有亮点,多周期共振迎来发展: 差异化布局,涤纶工业丝加速扩张。公司为涤纶工业丝龙头企业,通过差异化战略布局高技术含量、高附加值的产品,已在业界享有较高知名度。安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品让公司成为AUTOLIV、JOYSON 等安全总成厂商十多年的合格供应商,帘子布产品已成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商。产能加速扩张:随着新客户认证以及新市场开发的持续推进,2021年公司将继续建设4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线,帘子布产能将由4万吨提升至6万吨,此外,公司于2018年开始推动越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目,目前项目已有8.2万吨产能投产,剩余产能将于2021年分批投产,新产能投放有望推动公司迈上成长新台阶;研发赋能成长:公司重视研发,拥有省级研发院,已引入多名专业学科有建树的博士,在新工艺及新产品研发上持续投入,以期厚积而薄发,有望步入创新周期。 塑胶地板、压延膜项目稳步推进。除涤纶车用丝外,公司还积极开拓新领域。目前塑胶业务已初具规模,并开发出WPC 地板、SPC 石塑地板、MGO 超耐磨地板、PP 无卤聚烯烃地板、RSVP 地板等国内领先产品,且通过美国GREENGUARD GOLD、FloorScore 等权威认证,并已经进入欧美知名品牌OEM 供应体系,年产1200 万平方米石塑地板项目正在建设过程中,预计2021年上半年开始逐步投产贡献业绩增量。同时公司还将新增压延膜业务:4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程,项目实施后既可顺应当前高端薄膜行业发展趋势,发展建筑用、车用和投影用等高端薄膜,提升产品性能,又能提高企业装备水平,发展优势产品,促进新材料行业结构优化。 风险提示:项目投产进度不达预期,下游需求不及预期。 盈利预测:公司项目进展稳步推进,结合本次股权激励的业绩考核目标,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为5.74亿元、7.22亿元、8.66亿元,(原为4.91亿元、6.22亿元、7.48亿元);EPS分别为0.47元、0.59元、0.71元,(原为0.40元、0.51元、0.61元),维持“买入”评级。
新疆众和 有色金属行业 2021-08-06 10.00 -- -- 10.40 4.00%
11.80 18.00% -- 详细
国内战略性铝电子新材料核心骨干企业。 公司历经 60余年发展,拥有全球最大的高纯铝生产基地之一,主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域; 主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。 目前公司具备完善电极箔产业链,拥有电解铝产能 18万吨, 高纯铝产能 5万吨, 铝箔产能 3.5万吨,电极箔产能 2300万平米。 公司聚焦高附加值铝电子材料业务, 电解铝高景气、 电极箔需求旺盛提升公司盈利 公司在国内及全球具备显著技术优势, 拥有完备的“能源-高纯铝/铝合金-电子铝箔-电极箔” 高端电子新材料的循环经济产业链,各环节经济附加值均较高,电极箔相对电子铝箔单吨附加值在 16万,相对电解铝单吨附加值在 18万。 公司 18万吨电解铝产能配套下游深加工业务, 实现电解铝原料自给自足,在氧化铝价格稳定情况下,整体成本平稳,铝价上涨增厚公司业绩, 满产时铝价每上涨 1000元/吨, 给公司带来 1亿以上盈利增长。 在碳中和时代背景下,电解铝供给有顶,而需求持续增长,未来盈利将维持在较高中枢,支撑公司整体业绩。 电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域,需求受宏观经济及新能源发展趋势影响, 全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求, 预计 2025年国内电极箔需求超 2.7亿平米, CAGR 3%左右。 高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点 公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术,产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证;鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒,国内国产化方面的政策激励下, 半导体产业对铝靶材国产化进程开启, 铝靶材进口替代前景广阔;叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升, 铝靶材需求持续提升, 预计 2025年溅射铝靶材市场规模将超过 450亿元, CAGR 10%-15%。 高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域,目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约 10万吨,预计 2025年将突破 20万吨, CAGR 20%。 公司拟募投年产 15,000吨三层法高纯铝项目、年产 3,000吨高强高韧铝合金及年产 500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。 公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度,进一步扩大公司市场份额,提升竞争力;预计募投项目明年开始持续建成投产, 达产后预计每年增厚公司净利 1.14亿。 投资建议:公司深耕高纯铝基新材料产业链多年,产业链、 技术等优势持续夯实未来成长性,给予“增持” 评级。 我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产, 主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量, 我们预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 63.29/69.42/74.97亿元,归母净利分别为 6.06/6.93/8.72亿元,对应 EPS 为 0.59/0.68/0.85,目前股价对应 PE 估值分别 16/14/11倍,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、 募投项目不及预期风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-08-05 44.82 -- -- 44.77 -0.11%
44.77 -0.11% -- 详细
公司披露2021年半年报: 2021H1:收入、归母、扣非分为43.3亿、7.9亿、7.5亿,同比+34.7%、29.1%、35.4%。 2021Q2:收入、归母、扣非分为24.2亿、4.3亿、4.2亿,同比+24.3%、17.5%、17.3%。 n 收入分析:传统品类份额提升,第二曲线增长喜人 传统品类份额提升:以吸油烟机、燃气灶、消毒柜为代表公司传统优势品类H1份额均有一定提升。根据奥维云网数据,相较于2020年,吸油烟机线上/线下份额提升1.1pct/2.2pct至17.1%/30.5%;燃气灶提升1.3pct/3.7pct至9.8%/29.5%,消毒柜线下份额提升0.9pct至22.1%,行业弱复苏背景下,公司通过品牌力优势及套系化销售模式持续抢占传统品类市场份额。基于厨电重装修属性,我们长期看好高端定位的厨电品牌份额稳健提升。 第二曲线增长喜人:以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新品类成长性凸显,一体机H1实现销售收入2.6亿,比上年同期增长96.4%,洗碗机实现销售收入1.7亿,比上年同期增长148.3%。根据奥维云网数据,老板嵌入式一体机线下市占率由2020年的第二名提升至第一名,洗碗机由第四名提升至第二名。通过对老板上半年的新品类产品的观察,我们认为其对于中式厨房特点的差异化改造带来的产品力优势是其份额提升的核心原因,我们判断老板洗碗机、一体机高成长有望持续。 利润分析:成本管控能力突出 H1毛利率56.4%,尽管Q2单季度毛利率受原材料影响较Q1环比小幅下滑1.7pct至55.6%,但H1整体毛利率较2019、2020年同期仍提升1.6pct/1.7pct,体现公司较强的成本管控能力。销售、管理、研发费用率分别为29.4、3.5%、3.3%,同比+1.6pct、-0.2pct、-0.4pct;销售投入加大同公司侧重新品类推广的战略意图相契合。归母净利率18.5%,同比-0.9pct。 未来看点: 行业:6月单月竣工同比+66.6%,1-6月累计+25.7%,较19年同期复合增速6.1%,前期累积的未竣工项目加速完工的逻辑正在兑现,有望带动厨电景气回暖 公司:近期在战略上表现更为积极主动,体现为①发力以洗碗机、蒸烤一体机等为代表的厨电新品类②进行温和渠道改革,提升运营效率。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年销售收入97.6、112.4、128.9亿元,同比增长20%、15.2%、14.7%,实现归母净利润19.7、22.9、26.4亿元,同比增长17.0%、16.2%、15.3%。我们认为公司正在兑现从渠道红利转向品类红利的逻辑,未来3年增速将较2018-2020年明显提档,维持“买入”建议。 风险提示: 地产景气不及预期,新品类竞争恶化
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 -- -- 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
业绩符合预期,营收&盈利双向上。2021H1营收25.57亿,同比+114%。其中,2021Q2营收14.17亿,环比+24.3%,同比+111%,主要受益于电池材料业务高增,其他业务亦显著复苏。分业务看,电池化学品业务实现营业收入176,991.24万元,同比+200.86%。有机氟化学品业务实现营业收入34,386.84万元,同比+11.37%。电容化学品业务实现营业收入32,577.09万元,同比+42.91%,半导体化学品业务实现营业收入8,875.75万元,同比+91.90%。毛利率端公司整体较2020年小幅下滑2%至34%,预计主要由于电池材料成本端涨价影响,2021H1归母净利润4.37亿,同比+83.9%,Q2季度2.81亿,环比80.1%,环比提升显著。 海外布局加速,拓展全球份额可期。8月2日,公司发布公告,将在荷兰建设锂离子电池电解液及材料项目,项目总投资约15亿元人民币,预计2024年下半年逐步投产,形成电解液产能将达到5万吨,碳酸酯溶剂达到10万吨。目前海外远期产能波兰4+荷兰一期5+荷兰二期5万,共计14万吨,预计建成后大幅提升海外配套能力,后续海外份额有望进一步拓展,受益海外电动化加速。 一体化布局不断完善,成本有望进一步优化。近年来,公司不断加码溶剂、溶质布局,在建双氟2400吨,荷兰项目配套10万吨碳酸脂溶剂,以90%比例计算,海外项目可以配套约11万吨电解液。惠州项目5万吨碳酸脂类溶剂有望投产,有助于公司电解液产品成本进一步下探。 投资建议:公司是电解液龙头公司,近年一体化布局&海外产能布局加速,助力盈利能力&营收规模双提升,除此之外,公司含氟化学品业务、电化学业务、半导体业务进展顺利,业务实现快速复苏,有望进一步增厚公司利润。公司电池材料需求高增带动业绩增长&含氟及电化学业务复苏强劲,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司营收64.1、87.3、107.7亿,归母净利润分别10.2、14.3、17.8亿,(前次预测为7.06亿、10.16亿、13.10亿),对应EPS分别2.49、3.47、4.34,对应PE分别49、35、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司产能扩产不及预期,电解液产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司锂电类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。
健帆生物 机械行业 2021-08-05 62.73 -- -- 61.10 -2.60%
61.10 -2.60% -- 详细
事件:2021年 8月 2日,公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入 11.88亿元,同比增长 36.63%;归母净利润 6.20亿元,同比增长 40.74%;扣非归母净利润5.85亿元,同比增长 40.28%。 灌流产品持续高速放量,整体业绩表现良好。 2021年上半年公司实现营业收入 11.88亿元,同比增长 36.63%;归母净利润 6.20亿元,同比增长 40.74%;扣非归母净利润5.85亿元,同比增长 40.28%。分季度来看:公司 2021年二季度实现营业收入 6.09亿元,同比增长 24.16%;实现归母净利润 3.37亿元,同比增长 31.47%;实现扣非归母净利润 3.11亿元,同比增长 36.32%。公司单季度收入及利润均实现高速增长,主要是在疫情进入常态化防控阶段后,医院各科室诊疗活动如期恢复,公司相关灌流产品持续快速放量。 规模效应优势明显,盈利能力快速提升。 公司作为国内血液灌流领域的龙头供应商,伴随着公司营业收入的大幅提升,摊薄效应越发明显;与此同时,公司持续优化费用管理,增益效果显著, 2021H1销售费用率 18.5%,同比下降 1.21pp,管理费用率 3.9%,同比下降 5.39pp,主要系公司部分员工离职后,股权激励摊销费用冲减所致,财务费用率-1.2%,较去年末增长 0.55pp,基本保持稳定。 公司在不断扩大市场份额的同时,灌流产品始终保持较强的市场竞争力和盈利能力, 2021H1公司毛利率为 85.3%,与去年同期 85.6%基本持平;净利率达到 52.2%,较去年同期 50.51%提升 1.59pp。 肾病灌流需求旺盛, 业绩保持高增长态势。 尿毒症灌流治疗是公司目前的核心业务,2021H1,公司尿毒症领域系列产品实现销售收入 7.95亿元,同比增长 25.61%,占公司主营业务收入的比重为 66.98%。公司先后通过两次 RCT 试验证明了灌流的安全性和有效性,并与联合众惠保险推出透安保等 6类保险产品塑造全系列产品体系,我们认为,未来随着肾病灌流渗透率的持续提升以及患者使用频次的提高,尿毒症灌流产品将持续为公司贡献业绩增量。 人工肝增速超过 90%,有望成为高速增长的第二曲线。 2021H1,公司人工肝产品实现销售收入 1.19亿元,同比增长 90.97%,占公司主营业务收入的 10.01%。公司经过十余年研发沉淀,首创新型人工治疗模式,相较于血浆置换、血液灌流等治疗手段,人工肝治疗优势显著,标本兼治,目前已经被纳入《肝衰竭诊治指南》等多项治疗指南,市场认可度高,患者需求量大。我们认为,公司人工肝产品未来有望继续保持快速增长态势,铸就业绩增长的第二曲线。 学术推广持续发力,终端客户不断突破。 公司建立全方位、多层次的整体营销模式,以学术推广普及产品,启发市场需求。 2021H1公司累计展开推广活动 6200余场,产品已覆盖全国 5,900余家医院,其中肾病产品覆盖 5,800余家大中型医院,肝病产品已覆盖 1,200余家医院, 其中“一市一中心”肝病项目合作医院 191家。未来随着公司学术推广力度不断加大, 下游医院客户有望持续突破,灌流治疗渗透率有望继续提升。 脓毒症灌流产品获批,有望成为公司第三大业绩驱动力。 脓毒症发病率高,病死率高,是重症监护病房(ICU) 患者的首要死因, 根据公司公告, 发达国家近 10年脓毒症发生率 437/10万,病死率 17%;国内 ICU 患者中脓毒症的发病率为 20.6%,病死率为 35.5%; 公司细胞因子吸附柱是国内首个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品,拓宽了公司产品治疗领域,为脓毒症患者提供了新的治疗手段。 参照海外发病率,我们预计脓毒症灌流远期空间有望达到百亿市场。 盈利预测与投资建议: 根据中报数据,我们微调盈利预测, 预计 2021-2023年公司收入 26.72、 36.48、 50.19亿元,同比增长 36.97%、 36.52%、 37.59%;归母净利润 11.73、15.87、 21.68亿元(调整前 11.54、 15.64、 21.36亿元),同比增长 34.10%、 35.22%、36.61%;对应 EPS 为 1.47、 1.99、 2.71元。 考虑到公司是国内血液灌流龙头企业,肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量,维持买入评级。 风险提示事件: 产品结构单一风险;市场竞争风险; 市场空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
富满电子 计算机行业 2021-08-05 132.02 -- -- 139.20 5.44%
139.20 5.44% -- 详细
事件:2021年08月02日晚公司发布2021年半年度,其中上半年营收为8.51亿,同比增加239%;归母净利润为3.16亿,同比增加1191%。 点评如下: LED&快充等新品投产叠加涨价推动Q2营收、毛利率、业绩持续高增。公司2021年半年度,其中上半年营收为8.51亿,同比增加239%;归母净利润为3.16亿,同比增加1191%,分业务看led 驱动营收同比增加345%,电源管理芯片同比增加167%,MOSFET芯片同比增加96%;营收和利润大幅增加主要受公司LED显示驱动、快充等新品以及持续涨价推动销售额、毛利率迎来共振,如公司毛利率综合角度为51.99%,同比增加27.27个百分点,分业务看led驱动芯片毛利率53%,、同比增加34个百分点,电源管理毛利率53.5%,同比增加22个百分点,MOSFET芯片毛利率为42.33%,同比增加20.79个百分点,公司毛利率弹性较高充分说明公司受益晶圆供需紧张的弹性,另外根据公司公告,公司部分产品工艺已有8寸迁移到12寸,同时报告期公司为锁定产能向晶圆厂预定1.14亿贷款,预计当下产能紧张下晶圆产能扩张有利于满足未来1-2年需求。 短看LED驱动等涨价,长期看miniled、快充、射频、毫米波等放量。中短期展望下半年我们预计led显示景气度持续紧张,需求端此前《红周刊》报道led显示龙头利亚德2021年上半年新签订单创历史新高,供给端通过产业链调研,Q3晶圆产能主要集中于单价高的汽车电子、MCU等,驱动芯片仍然偏紧,我们看好富满电子受益产能增加以及在木林森、洲明等优质客户推广持续带来量价齐升。另外公司2021年上半年推出的miniled驱动芯片、支持多协议的PD芯片、65w ACDC等价值量较高芯片供不应求,同时推出的射频开关以及小家电mcu、USB接口芯片、毫米波雷达芯片有望带来长期增长点。 盈利预测:基于公司半年报毛利率等靓丽,我们上调公司2021/2022年营收分别为22.68、30.42亿元(此前为20.82/30.29亿元);归母净利润10.91、12.15亿元(此前为9.06、11.48亿元),同比分别增长986%、11%,对应2021/2022PE分别为28/25,我们看好公司受益小间距&Miniled显示驱动量价齐升、快充升级以及Mosfet涨价等多业务景气共振,同时2021年起射频等新业务规模化放量迎长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,涨价不及预期,5G射频等不及预期
康华生物 医药生物 2021-08-05 222.00 -- -- 217.00 -2.25%
217.00 -2.25% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报, 2021年上半年实现营业收入 5.60亿元,同比增长 23.19%;实现归母净利润 2.52亿元,同比增长 38.03%;实现扣非归母净利润 2.43亿元,同比增长 33.58%。 业绩符合预期, 下半年二倍体狂苗有望加快放量。 2021年上半年公司实现营业收入 5.60亿元,同比增长 23.19%;实现归母净利润 2.52亿元,同比增长 38.03%;落在此前业绩预告中位偏上;其中二季度公司实现收入 3.32亿元,同比增长 8.54%、环比增长36.31%;实现归母净利润 1.52亿元,同比增长 28.73%。 公司业绩的高增长主要还是来自于核心产品人二倍体狂苗的持续放量, 报告期内公司人二倍体狂苗实现收入 5.49亿元,同比增长 24.75%,毛利率 92.48%,同比下降 2.21pp。 上半年人二倍体狂苗批签发155.22万支,同比减少 13.43%; 主要是受新冠疫苗批签发影响,随着国内新冠疫苗接种有序覆盖,预计下半年常规品种批签发有望恢复常态。 叠加库存滚存,我们测算上半年实际确认收入的人二倍体狂苗大约在 180-190万支。 截止报告期末,公司已经实现覆盖疾控中心 1650个,覆盖接种点 3686个,销售网络覆盖顺利推进。 随着 5月底公司公告病毒性疫苗二车间技改完成, 公司人二倍体狂苗产能已扩充至 500万支,未来随着产能逐步释放,人二倍体狂苗有望持续放量。长期来看,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到 1100万支/年,峰值收入体量有望达到 30-33亿元,利润体量有望达到 13.5-15亿元。 销售费用率大幅下降,研发投入持续加大。 2021H1公司整体毛利率略有下降至 92.22%,其中人二倍体狂苗毛利率 92.48%, 同比下降 2.21pp,毛利率的下降主要是由于会计准则变更下,与合同直接相关的疾控配送成本计入营业成本科目所致。费用端来看, 2021上半年销售费用 1.55亿元,同比下降 0.8%,因收入规模快速增长,销售费用率大幅下降 7.92pp 至 27.59%。管理费用率和财务费用率分别为 13.98%、 -2.13%, 基本保持稳定。公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速, 上半年研发费用 3443万,同比增长 67.41%,研发费用率提高至 6.14%,以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新,同时积极利用外部研发资源开展交流合作,在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等,后续管线有望逐步丰富。 拓宽在研管线,奠定长期发展基础。 公司在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。 并且公司前瞻性布局 mRNA 技术, 2020年参与 mRNA 企业艾博生物的 A 轮融资,增资后持股比例为 2.34%,丰富长期发展基础。 盈利预测与投资建议: 根据公司中报,我们对盈利预测进行小幅调整, 预计 2021-2023年公司营业收入为 14.29、 19.25和 29.56亿元,同比增长 37.68%、 34.62%、 53.56%; 归母净利润为 5.82、 7.86、 12.52亿元(调整前为 6. 14、 8.58、 13.40亿元),同比增长 42.18%、 34.82%、 59.39%。 公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来 5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入” 评级。 风险提示: 人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
厦门象屿 综合类 2021-08-05 7.33 -- -- 8.24 12.41%
9.66 31.79% -- 详细
公司公布2021年半年报,2021H1实现营业收入2176亿元,同比增长33%;实现归母净利润11.37亿元,同比增长71%;实现扣非净利润11.71亿元,同比增长157.66%。 业绩接近预告上限,利润率显著提升。公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入2176亿元,同比增长33%;实现归母净利润11.37亿元,同比增长71%;实现扣非净利润11.71亿元,同比增长157.66%,接近此前预增公告上限。公司上半年利润率显著提升,毛利率2.35%,同比增加0.69pct;销售净利率0.66%,同比增加0.11pct,主要系公司转型提质效果明显,以及部分产品价格上涨,公司享受到价格弹性所致。 采购分销表现亮眼,物流业务短期承压。1)农产品:公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系,在种植端、收购端、销售端全面发力之下,粮食采购分销业务持续放量,同时玉米价格上涨带来部分价格弹性,象屿农产2021H1实现营业收入130亿,同比增长49%,实现净利润3.19亿,同比增长246%。2)金属矿产:依托大客户合作构建起渠道优势,培育起服务能力,公司针对中小制造业企业,通过规模赋能、管理赋能、金融赋能,叠加入场监管,打造出全程供应链管理服务模式,成功在钢铁、铝产业链实现模式应用,项目数量增加至7个,板块利润率明显提升,2021H1实现营业收入1470亿元,同比增长32%,毛利率同比提升0.31pct至1.43%。3)能源化工:公司不断加强与核心客户的战略合作,同时煤炭价格上涨带来部分价格弹性,2021H1能化板块实现经营货量3564万吨,其中煤炭经营货量3180万吨;实现营业收入447亿元,同比增长35%,毛利率同比提升1.35pct。4)物流业务:上半年公司物流业务三大细分板块均承压,综合物流--在海运费持续走高、海外疫情反复的影响下,毛利率较高的进出口物流业务开展受阻;农产品物流--国储平均仓储量下降47%,导致公司农产品收入和毛利率下滑;铁路物流--部分场站的在建工程竣工后业务仍处在拓展磨合期,象道物流盈利弹性未能释放。考虑公司的国储玉米已全部出库,我们判断未来公司农产品物流业务将保持稳定的盈利贡献;在多式联运不断发展、象道物流自身持续优化调整之下,预计未来公司铁路物流业务将充分释放盈利弹性。 智能化转型加速推进,助力提质增效。智能化是供应链企业转型的必然战略,公司将信息化、数智化建设作为战略工作重点,积极运用物联网、大数据和区块链等现代化科技手段为业务和管理赋能,已逐步构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营在内的智能化信息科技体系。业务运营方面,公司已完成采购分销服务平台、智慧物流服务平台、电子仓单金融服务平台的开发建设,并以象屿农产资源和团队为支撑,邀请阿里团队打造以“粮食种植产业联盟、粮食仓储体系、粮食流通产业联盟”为核心的“象屿农业产业级数字化平台”,目前已完成项目整体方案设计,预计2021-2022年收粮季可上线产业互联网平台1.0,助力公司扩大粮食收购规模,提升粮食收购质量。 业务模式进一步明确,供应链金融带来发展红利。随着供应链综合服务的不断深化,公司盈利来源逐步转型为“以服务收益为主(占比超40%),兼具金融收益和交易收益”,当前公司实体制造业企业服务量占比超50%,客户结构的优化极大增强了公司的盈利稳定性,有望实现“牛市量价齐升享受弹性、熊市以服务费为基础不断扩张市场份额”,未来盈利空间广阔。根据艾瑞咨询数据,目前我国供应链金融市场渗透率仅约20%左右,若仅考虑市场渗透率提升,每提升10%,预计供应链金融市场新增融资规模1万亿元,对应400亿元息差收入,供应链金融市场空间广阔。公司作为大宗供应链龙头,掌握一手商流、物流、信息流、资金流,能够对上下游客户精准画像,有望享受到供应链金融快速发展的红利。 行业空间广阔,迈入新周期与新格局。1)行业增量持续增长,存量整合空间广阔。一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量,另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低,根据公司半年报,大宗供应链市场规模预计在30万亿以上,目前中国CR4市场占有率仅5%,距美日CR4(50%以上)还有很大上升空间。大宗物流龙头能够凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类,提升市场份额。2)新周期与新格局:2008年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征,但中周期切换之下,其周期属性有望弱化。制造业的格局变化是重塑中国大宗供应链物流的核心力量,中国制造业的经营环境正在发生着明显的变化,企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低,寻求资源配置效率更高、流通成本更优的供应链解决方案成为制造业企业转型升级的必然选择,第三方物流大有可为,并推动企业向综合供应链服务商转变。 盈利预测与投资建议:基于公司提质增效实现加速增长的逻辑超预期兑现,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为4480.3亿、5301.9亿、6216.9亿(前值4346.9亿、5127.4亿、5987.2亿),归母净利润分别为19. 7亿、22.9亿、27.1亿(前值18.2亿、21.4亿、25.1亿),对应PE分别为8.7X、7.4X、6.2X。公司定位清晰,在新周期与新格局之下业绩的周期波动有望减弱,通过核心模式复制、智能化转型升级实现提质增效,我们认为公司业绩将持续兑现,维持买入评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
万华化学 基础化工业 2021-08-05 119.01 -- -- 118.35 -0.55%
118.35 -0.55% -- 详细
事件:7月29日,公司发布2021年中报:2021H1实现营业收入676.57亿元,同比增长118.91%,实现归属母公司净利润135.3亿元,同比增长377.21%,实现扣非归母净利润131.95亿元,同比增长430.02%。 点评: 量价齐升业绩超预期,盈利能力更上一台阶。2021H1实现归母净利润135.3亿元,同比+377.21%,Q2单季实现归母净利69.09亿元,环比增长4.34%。盈利能力方面,2021H1毛利率为31.07%,同比提升11.02pct,净利率为20.00%,同比提升10.2pct,业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面,2021H1公司期间费用率为6.97%,同比下降3.45pct。其中,销售费用率为2.93%,同比下降1.48pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.05%,同比下降1.67pct,财务费用率为0.98%,同比下降0.3pct。排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素,2021年公司的管理主题为“降本提效年”,从高质量投资、低成本采购、精益生产、卓越营销、高效运营等维度进行梳理,提升了公司精细化管理能力。我们认为,量价齐升是业绩超预期的原因:(1)烟台MDI装置于2月完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能,公司MDI产销量进一步提升;(2)百万吨乙烯项目于2020年11月投产,配套装置逐步达产,主要石化产品产销量同比增加;(3)随着全球新冠疫情缓解,下游市场需求持续好转;海外地区化工装置受极端天气等因素影响,导致全球供应紧张,石化及新材料板块部分产品价差增扩。 仍处于产能释放期,看好三季度MDI景气向上。产能成长延续:公司2月已完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能,随着技改完成,公司MDI的总产能达260万吨,约占全球总产能的27%,稳坐全球第一;未来公司拟于宁波、福建分别扩建30、40万吨产能;根据6月份环评文件,公司年产108万吨(3*36万吨)的苯胺项目,加上异氰酸酯项目二期规划的年产36万吨苯胺,合计产能142万吨,以36万吨苯胺配套40万吨的MDI估算,福建基地远期可满足140万吨的MDI生产需求,而当前仅规划产能40万吨,充足的原料配套为未来福建产能布局提供可能性;此外,同时正在重估美国MDI工厂项目的建设范围和选址,长期计划在美国拥有MDI生产能力。MDI供需格局向好:公司8月聚合MDI分销挂牌价为20600元/吨(环比上调1000元/吨),直销市场挂牌价20600元/吨(环比上调1000元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(环比上调200元/吨)。从供给端看,据卓创资讯,7月国内MDI工厂开工负荷为71%,较6月环比下调5pct。其中重庆巴斯夫40万吨装置开工负荷仅为5成,万华烟台110万吨装置自7月10日进入25天的停车检修,市场供给端整体延续降负保价态势,对经销商继续限量供货;从需求端看,冰箱冷柜行业需求7月尚未有明显好转迹象;板材、外墙、管道、胶黏剂等行业仍按需采购为主,8月-10月传统旺季到来有望刺激需求;纯MDI方面,氨纶持续高景气度提高一定支撑,TPU、鞋底原液、浆料行业以小单采购为主。整体看,7月MDI价格出现触底反弹迹象,虽然需求并无显著改善,但供给端降负控量对价格的支撑效果明显;8-10月外墙、管道行业进入传统旺季有望提振需求,公司8月MDI挂牌价小幅高于市场价,或对现货市场产生支撑。 原油复苏带动价差增扩,石化核心为发挥承上启下作用。布伦特原油价格由年初的51.8美元/桶上涨至75美元/桶,原油持续走高,国内化工品需求稳定增长,海外需求逐渐恢复至正常水平,但海外部分装置出现异常,导致上半年石化产品价格大多呈上涨态势,带动石化下游产品价差增扩,根据wind,丙烯-丙烷、PO-丙烯、MTBE价差、丙烯酸-丙烯价差、新戊二醇-异丁醇价差、PVC上半年平均价差分别增扩15%、246%、28%、65%、135%、41%;Q2均价差较Q1环比增扩55%、-6%、71%、22%、58%、9%,分别呈现出不同幅度的上涨。烟台大乙烯一期已于2020年11月全部一次开车成功,一方面可以通过PVC解决MDI副产盐酸、提供聚醚生产原料,一方面为新材料板块提供生产原料。福建基地有望复制烟台聚氨酯+PDH模式:根据6月份环评文件,PDH项目预计包括108万吨苯胺、80万吨PVC等项目,用以匹配40万吨MDI、25万吨TDI等主体产能。本次规划的石化新项目投产后,有望复制烟台产业园聚氨酯+PDH模式,做到以下协同:(1)共用热电等公用工程;(2)消化MDI、TDI 装置副产盐酸生产PVC;(3)PDH制氢,可降低MDI成本;(4)石化项目生产EO等用于下游新材料产品的生产。此外,根据公司官网,二期2*60万方的丙烷洞窟已建设完成,预计2022年5月结束调试,洞窟投入使用,将增加公司的仓储能力,有助于公司规避原料成本波动的风险。 新材料盈利能力增强,平台型新材料公司壮大:步入二季度,公司新材料领域的产品部分带来价差增扩,其中TPU-MDI二季度价差均值为12529元/吨,环比增扩21%;PC-双酚价差二季度价差均值为4366元/吨,环比增扩59%;PMMA价差Q2平均价差为5123元/吨,环比增扩20%,此外,公司通过工艺优化,不断提升产品品质,AD1和特种胺业务凭借全球化布局及稳定的生产供应,客户开拓和市场份额快速提升,竞争力持续增强,营收归母、毛利率、产销率均有不同幅度的增长,平台型材料公司逐渐壮大。发挥know how多点开花布局:018年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产,未来PC 三期及配套双酚A、柠檬醛、合成香料、ADI、尼龙-12、生物可降解塑料等多个新项目将陆续落地;POE项目于2025年之前产能有望达到20 万吨;眉山基地规划的一期改性塑料项目已正式投产,二期6 万吨PBAT 生物降解聚酯、1 万吨锂电池三元材料等项目已批在建(同时规划预留后期建设项目),预计有望于2021 年年底投产。新材料业务有望成为公司将know how转化为利润的发展平台,依托聚氨酯业务强劲的现金流与石化业务丰富的原料来源,打造长期成长曲线。 风险提示:产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元,EPS分别为8.23元、9.43元、10.15元,维持买入评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-05 1734.06 -- -- 1802.88 3.97%
1863.40 7.46% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021年上半年实现营收490.87亿元,同比增长11.68%;实现归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%。 业绩符合预期,直营放量加速,系列酒乘势而起。单二季度来看,公司Q2营收和归母净利润增速分别为11.61%和12.54%,基本符合预期,缴税影响消除驱动利润更快释放。现金流来看,21Q2销售回款279.7亿元,同比+13.79%,回款表现好于报表增速,经营净现金流232.0亿元,同比+124.89%,主要是集团及子公司在财务公司存款增加所致(客户存款和同业存放款项同增约68亿元)。预收款项来看,21Q2(合同负债+其他流动负债列示)为103.7亿元,同比-1.93%,环比Q1+72.44%,认为打款跨度不延长,未来预收保持低位将是常态。公司上半年生产基酒5.03万吨,其中茅台酒基酒3.78万吨,同比+3.0%,新增产能稳步释放。分产品来看,21H1茅台酒收入429.49亿元,同比+9.39%,渠道反馈上半年量增有限的情况下,我们预计价升贡献明显,背后驱动力来自于非标产品提价+直营渠道占比提升;系列酒收入60.6亿元,同比+30.32%,一方面受益于酱酒热而快速放量,另一方面提价效应贡献明显。分渠道来看,21H1直营渠道收入95.0亿元,同比大幅增长84.45%,占比提升7.66pct至19.39%,凸显出茅台直营渠道改革成效显著,全年直营渠道有望保持快速增长。21H1公司国内经销商2096个,同比净增50个,主要增加系列酒经销商。 毛利率微降,缴税减少驱动盈利能力提升。21Q2公司毛利率91.01%,同比-0.20pct,主要是系列酒占比提升所致。21Q2公司期间费用率为9.76%,同比+0.61pct,其中销售费用率为3.19%,同比+0.73pct,主要是系列酒促销费用增加所致,管理费用率为7.58%,同比+0.57pct,主要是职工薪酬以及商标许可费增加所致。21Q2公司净利率为52.41%,同比+0.92pct,主要是缴税减少因素所致,21Q2税金及附加比率13.80%,同比-1.72pct。 全年展望稳健,十四五确定性仍高。近期茅台整箱和散瓶批价分别上行至3750元以上和3000元左右,主要是淡季需求依然坚挺下供需紧平衡,目前发货节奏正常,七月逐渐到货。公司上半年经营节奏稳健,一方面直销网络搭建完成后放量明显,另一方面抓住酱酒热风口对非标产品及系列酒进行提价,同时加快系列酒招商、加大促销投放等方式打造系列酒新增长点,我们预计在传统渠道量增有限之下,直营放量及系列酒快增仍将是业绩主要增长点,全年10.5%的收入增长目标有望高质量实现。展望十四五,茅台由超强品牌力构筑的护城河依然稳固,在投放量稳步增长及结构持续优化的带动下,量价齐升路径清晰,十四五期间双位数复合增长确定性较高。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为1118/1286/1473亿元,同比增长14.1%/15.0%/14.5%;净利润分别为543/630/728亿元,同比增长16.2%/16.1%/15.6%,对应EPS分别为43.19/50.16/57.97元,对应PE分别为39/33/29倍,重点推荐。 风险提示:高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品品质事故。
合盛硅业 基础化工业 2021-08-05 94.71 -- -- 233.50 146.54%
259.80 174.31% -- 详细
产业链一体化的全国硅行业龙头,新增产能规模保障未来成长。 公司是业内为数不多的兼备工业硅和有机硅产能的企业之一。公司工业硅主要布局新疆,利用当地的煤炭资源和电力成本优势,打造“煤-电-硅” 一体化产业链;有机硅主要布局四川、新疆和浙江,在西部利用园区资源优势,实现热电联产,在东部利用地理位置优势,贴近下游客户。 2020年,公司工业硅和有机硅的单体年产能分别是 73万吨和 53万吨,均居全国第一。 根据公告,未来公司工业硅和有机硅单体产能有望达到 113万吨/年和 133万吨/年。 工业硅行业落后产能面临出清,光伏有望拉动需求快速增长。 供给端, 2020年,我国工业硅总产能为 508万吨,占全球总产能的 78%。 我国工业硅的生产呈现一超多强的格局,主要分布在有电力优势的新疆、云南、四川等地。新疆和云南政府分别要求工业硅行业总产能不超过 200万吨和 130万吨,此外, 新疆的工业硅就地转化率需达到70%以上。 2019年以来, 云南工业硅企业几乎已拿不到新建工业硅产能指标。而公司已与云南政府签订协议,计划在云南昭通新增 80万吨工业硅单体, 建设完成后, 公司工业硅市场占有率有望进一步提升。同时,新疆和云南将继续推进产能置换和落后产能出清, 行业集中度也有望进一步提升。 需求端, 有机硅、铝合金和光伏级多晶硅是工业硅下游主要需求, 三者消费占比分别为 41.80%、 34.10%和 21.20%。 随着“双碳政策”推进,我国光伏市场进入快速发展通道。 从投产进度看, 我们预计光伏对上游工业硅需求的显著拉动在 2022年,届时将新增工业硅消费量约 30万吨。 有机硅行业周期&成长兼具。 供给端, 2020年, 我国有机硅产能的全球占比为 60%。 有机硅行业生产门槛高,集中度高, 全国有机硅单体在产企业仅有 11家。 需求端, 近年来,我国有机硅净出口量稳步增长, 进口替代效应显著。 有机硅终端应用广泛, 人均有机硅消费量与人均 GDP 水平基本呈正比关系,目前,中国人均有机硅消费量还不到 1kg, 而北美等发达国家已接近 2kg,有机硅总体消费量有望随经济复苏继续提升。 在经历了疫情影响之后,目前有机硅行业的开工率处于高位(70%左右),库存低位(2万吨左右),价格有望维持强势。 产业链一体化构筑成本优势。 公司在产能布局方面有难以复制的先发优势: 工业硅的生产布局在新疆, 仅靠自备电厂和石墨电极即可为每吨工业硅的生产节省 3700元左右的成本(与外购电极+公网电相比)。 同时, 受益于产业链一体化, 公司有机硅的毛利率水平也显著高于同行其他可比公司。 政策对行业总产能的约束, 可以有效阻碍新企业的进入,随着新企业进入门槛的提高和落后产能的出清淘汰, 公司的资源卡位优势得到巩固。 新产能如期投放后, 凭借公司位于工业硅行业成本曲线最左侧的优势,合盛硅业营业收入和业绩中枢有望实现进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级: 预计 2021-2023年公司营业收入分别为 136.91亿元、182.86亿元、 210.62亿元,归母净利润分别为 33.68亿元、 37.32亿元、 41.95亿元,公司作为工业硅和有机硅的双龙头企业, 价格上涨盈利弹性大, PE 分别为 33.37倍、30.11倍和 26.80倍,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动对营业收入的影响,宏观经济波动风险,资产与负债不匹配的风险,产能投放不及预期, 信息滞后或更新不及时的风险,产品价格不及预期的风险。
健友股份 医药生物 2021-08-05 33.79 -- -- 33.50 -0.86%
34.43 1.89% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入17.51亿元,同比增长25.47%;归母净利润5.56亿元,同比增长36.00%;扣非净利润5.37亿元,同比增长32.92%;经营活动现金流量净额1.47亿元,同比增长145.97%。 业绩表现亮眼,海外注射剂持续放量,经营现金流大幅转正。2021上半年公司业绩继续保持30%以上强劲增长,主要因为海外注射剂销售快速增长,上半年我们预计同比增长约67%,表现亮眼。同时,存货平稳状态下,制剂销售的快速扩张带来现金流大幅改善,上半年经营现金流净额1.47亿元,自2018年以来首次转正。分季度看,Q2营收8.68亿元,同比增长31.22%,归母净利润2.83亿元,同比增长38.49%,扣非净利润2.73亿元,同比增长36.27%,二季度业绩进一步提速。 分业务:肝素原料药收入稳定,制剂及CDMO快速增长: 1)肝素原料药预计收入同比基本持平,销量同比下降约15%,均价同比上涨约20%,API销量下滑主要因为公司的战略性库存管理策略所致,毛利率预计略微增加。2)制剂收入预计同比增长约50%,分国内外来看:国内制剂收入预计同比增长约32%,销量1300万支(+38%),公司上半年获得白消安注射液、盐酸苯达莫司汀注射液、米力农注射液、磺达肝癸钠注射液的国家药品注册批件并全面展开销售;海外制剂业务收入预计同比增长约67%,其中公司2019年收购的子公司Meitheal实现超过7000万美金收入,同比增长超60%,十分亮眼,公司中报披露,部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市占率,如苯磺顺阿曲库铵注射液目前在美国市占率30%,博来霉素注射液及吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。分品种看:公司肝素及低分子肝素制剂2021H1全球销售超过4000万支,同比增长超过70%;非肝素类批件已有20多个,加上公司已经和正在引进的批件品种和正在申报的品种,总规模近百亿美元,自2021年开始的放量十分值得期待。制剂业务整体毛利率预计略有下降,主要因为公司制剂在欧洲开始销售,而欧洲制剂价格低于美国。3)子公司健进的CDMO业务收入、净利润预计同比均实现翻倍左右增长。 费用率:毛利率显著提升,研发投入持续扩大。毛利率:2021H1公司毛利率为57.47%(同比-2.79pp,下同),同比略微下降,主要由于产品结构的微小变化引起。费用率:2021H1的销售费用率为13.01%(-1.33pp),管理费用率为2.56%(-1.83pp),财务费用率为-0.24%(-1.61pp),波动较小。研发投入:2021H1公司研发费用9579万元(+0.53%),占收入比例5.47%(-1.36pp),研发投入持续增长,占比保持稳定,展现持续的管线储备以及成长的高质量。 盈利预测与投资建议:根据中报数据,我们微调盈利预测,预计公司2021-2023年收入37.87、48.72和60.68亿元,同比增长29.92%、28.65%和24.55%。归母净利润10.88、14.18和18.52亿元(调整前为10.65、14.13和18.51亿元),同比增长35.02%、30.30%和30.57%。当前股价对应2021-2023年PE为34、26和20倍。考虑公司2021年海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA获批不达预期的风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
药石科技 医药生物 2021-08-03 153.12 -- -- 191.48 25.05%
210.80 37.67% -- 详细
事件:2021年07月30日,公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入6.21亿元,同比增长35.24%;归母净利润3.81亿元,同比增长336.52%;扣非归母净利润1.45亿元,同比增长77.16%。 业绩持续亮眼,剔除股权激励、汇兑及投资收益后同比增长72.16%。分季度看,公司2021Q2营业收入为3.36亿元,同比增长16.16%;2021Q2归母净利润3.11亿元,同比增长426.81%,主要源于收购晖石带来约2.22亿元投资收益。此外,更能反应公司真实运营的剔除股权激励、汇兑损益及投资收益后的经调整净利润2021H1约1.78亿元(同比+72.16%),持续维持高增。上半年公司成本及各项费用管理能力显著提升,2021H1毛利率约49.64%(+4.58pp),期间费用率22.04%(-1.24pp),扣非净利率23.36%(+5.53pp)。 分子砌块持续快速增长,公斤级以上规模有望持续扩大。2021H1年公斤级以上收入约4.96亿元,同比增长42.36%,占比约79.9%(较2020H1提升4.00pp),主要源于在手项目临床推进带来产品使用量的提升以及CDMO业务的快速增长。公斤级以下收入约1.16亿元,同比增长30.78%,较同期恢复显著。我们预计2021H1年分子砌块收入6.12亿元,同比增长40.02%。2021H1年公司共设计6000多个分子及500多个热门分子砌块,申请发明专利8项,其中PCT申请5项;专利授权12项,其中发明专利3项,持续扩大核心壁垒。同时,公司利用微填充床、连续流、酶催化、晶体工程等技术分别完成了55、30、45及33项公斤级以上项目。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动,产业链纵向延伸有望带来长期成长。1)2021H1公司新药发现平台持续扩大,DEL库类别增至150个、虚拟库增至10亿以上,完成超30个新靶点筛选。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式,有望提升长期业绩弹性。2)下游CDMO方面,2021 年4 月浙江晖石正式并表,501 车间主体设备已经到位,预计年内有望投入使用,502、503 车间下半年将正式开工建设,预计明年上半年完成建设并投入使用。山东制剂CDMO基地生产设备全部到位,预计第四季度开始试运行。同时,南京天易CDMO一站式服务基地预计将在2021 年下半年进入全面建设阶段。随着新产能逐步投产,CDMO 业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议:据公司业绩公告,我们调整公司盈利预测,我们预计2021-2023年公司收入13.83、18.54和27.59亿元(调整前14.09、18.98和28.60亿元),同比增长35.32、34.05%、48.79%(调整前37.79%、34.78%、50.64%),归母净利润5.35、4.15和5.54亿元(调整前2.81、3.85和5.24亿元),同比增长190.31%、-22.32%、33.30%(调整前52.56%、37.04%、35.97%)。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
药明康德 医药生物 2021-08-02 154.51 -- -- 163.88 6.06%
163.88 6.06% -- 详细
顶层逻辑创新、底层逻辑坚实,二十一年风雨铸就外包航母,征途仍是星辰大海。1)快速发展的顶层逻辑:公司创新性执行“一体化、端到端”战略,构建全流程平台体系,不断融合产业链生态圈,执行“长尾客户”策略,稳步推进全球化布局,提供全方位多元化创新药械服务。2)高效运营的底层逻辑:公司文化激励人心,愿景宏大、使命重大,有望不断提升员工认同感及忠诚度;内部管理架构完备,事业部同运营部高效协同;培训、晋升机制完善,股权激励常态,员工覆盖率达10%以上,利益一致化驱动公司长期发展。3)发展空间较大:公司是全球稀缺的端到端研发生产平台,行业市占率国内第一,但全球市占率仅2.9%,发展空间较大。 “一体化、端到端”模式夯实竞争壁垒,投资打造医疗健康生态圈,持续创造业务需求,驱动长期快速成长。1)一体化竞争优势:①客户、项目获取率不断提升;②满足多元化需求,客户体验度、保留率持续提升;③跟随分子成长,享受“滚雪球”式创新红利;④先发优势带来正向循环持续拓宽护城河。2)多元化投资“客户”,“内循环”不断提升业务需求:①公司前瞻布局信息技术领域(人工智能、医疗大数据等),随着这些领域技术的发展有望促使提升药物研发的效率、改变传统的商业模式;②参股中小型Biotech,赋能中小企业,获取丰厚投资收益及外包业务订单,公司长期快速成长可期。 三大板块内功深厚,长期前景可期。1)化学外包服务:前端导流、内部延伸逻辑持兑现,小分子CRO持续引流项目,跟随分子成长驱动下游CDMO迎快速成长期,2020年整体项目1314,CDMO产能加速扩张,2021-2025年CAGR约48.2%,预计2022年首个DDSU商业化落地,有望带来首个销售分成。2)分析测试+临床试验服务:药械检测全面,SMO实力强劲:公司分析测试覆盖药物发现至临床各个阶段,随着苏州、南通临床前评价产能逐步投产,持续高增可期。临床试验服务中药明津石SMO团队约3300多人(+26.9%),规模优势显著,康德弘翼CDS服务逐步完善,2020年SMO、CDS订单增长均超40%,随着疫情恢复,业绩有望重归快速增长轨道;3)细胞与基因治疗CTDMO:先发优势率先享受行业红利,细胞基因治疗外包赛道优质,预计未来3年全球复合增长31.7%,国内50.7%。药明生基是全球少数拥有病毒测试的端到端C&GT外包服务平台,我们预计2020年公司市占率位居全球第四(6.8%)、国内第一(65.7%),2021年有2~3个项目将进入BLA阶段,有望逐步迎来收获。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入217.63、287.09和374.28亿元,同比增长31.62%、31.92%、30.37%,归母净利润40.54、54.08和72.11亿元,同比增长36.96%、33.38%、33.35%,对应EPS为1.38、1.85、2.46元。考虑到公司所处赛道高景气,“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期快速增长,DCF折现后合理价值约为5293.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示事件:医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高的风险、核心技术人员流失的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名