事件：2023 年公司实现收入 148.15 亿元，同比增长 5.53%；实现归母净利润 13.37亿元，同比增长 5.78%；实现扣非后归母净利润 13.14 亿元，同比增长 6.45%。其中2023Q4 实现收入 17.86 亿元，同比增长-3.76%；实现归母净利润-0.07 亿元，2022Q4为 0.81 亿元；实现扣非后归母净利润-0.13 亿元，2022Q4 为 0.73 亿元。 2023Q4 均价承压，叠加成本上升致毛利率下降。2023 年公司实现啤酒销量 299.75万千升，同比增长 4.93%；吨酒营收为 4818 元/千升，同比增长 0.49%。分档次看，2023 年高档、主流、经济型啤酒分别实现收入 88.55、52.97、2.90 亿元，同比分别增长 5.18%、5.64%、10.06%。分地区看，2023 年西北区、中区、南区分别实现收入40.23、60.84、43.34 亿元，同比分别增长 1.10%、3.01%、13.74%。2023 年公司吨酒成本同比上升 3.27%，毛利率同比下降 1.33 个 pct 至 49.15%。2023Q4 公司实现啤酒销量 34.58 万千升，同比增长 4.76%；但随着公司货折等投入恢复正常，导致四季度吨酒营收同比增长-9.31%至 4859 元/千升。2023Q4 公司吨酒成本同比上升5.92%，毛利率同比下降 6.79 个 pct 至 48.79%。 四季度费用率上升，市场投入恢复常态。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.53、-0.47、-0.61、-0.01 个 pct 至 17.10%、3.34%、0.18%、-0.41%，费用率总体保持平稳。2023Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+4.88、+0.45、-0.55、+0.23 个 pct 至 33.10%、7.10%、0.72%、-0.75%，销售费用率上升主要系市场投入加大。综合来看，2023 年公司扣非后归母净利率同比提升 0.08 个 pct至 8.87%，2023Q4 扣非后归母净利率同比提升-4.67 个 pct 至-0.73%。 盈利预测：2023 年公司实现中个位数销量增长。但由于需求疲软，结构仍有压力，均价提升缓慢，同时成本端压力导致毛利率同比下降。公司积极通过控费使得盈利能力表现平稳。展望 2024 年，受益于大宗原材料价格回落，预计吨酒成本压力减少，推动利润弹性释放。根据公司年报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 156.13、163.87、171.50 亿元（原 2024-2025 年为 156.39、164.06），归母净利润分别为 14.41、15.66、16.68 亿元（原 2024-2025 年为 14.93、16.21），EPS 分别为 2.98、3.24、3.45 元，对应 PE 为 21.7 倍、19.9 倍、18.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

长 11.18%；归母净利润 30.07亿元，同比增长 30.47%；扣非归母净利润 29.10亿元，同比增长 32.78%。 盈利能力再创新高，研发投入持续加大。1）收入端，2023Q4实现收入 116.16亿元，同增 2.63%，产品交付稳步提升。报告期内，航空制造业务实现收入 459.53亿元，同增 11.39%；毛利率 10.99%，同增 1.01pct。2）利润端，2023Q4实现归母净利润 6.43亿元，同增 13.87%。3）盈利能力方面，2023年公司实现毛利率 10.95%，同增 1.00pct； 销售净利率 6.51%，同增 0.95pct，创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化，实现经营业绩稳健增长。4）费用端，2023年公司三费占比为 1.58%，同比增加 0.09pct，其中销售费用为 0.13亿元，同比下降 26.5%，主要是展览费减少所致；财务费用为-2.85亿元，主要是汇兑净收益减少所致；管理费用为 10.05亿元，同比增加 10.48%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为 9.76亿元，同比增加 31.8%，伴随新装备研制加速和研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。 产业链纵向延伸，链长地位进一步稳固。1）维修：2022年 4月，公司收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望带来收入扩容。2023年吉航公司实现收入 9.7亿元（yoy+11.5%），公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间；2）研发：2023年 1月,公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品。3）定增：2023年 12月，公司公告拟募资不超过 42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等。2023年沈飞公司实现收入 453.4亿元（yoy+11.4%），净利润 29.6亿元（yoy+32.5%），充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。 放量提效，业绩有望持续兑现。1）公司跨代产品具备深度谱系梯次，新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下，公司作为国内歼击机/舰载机龙头，跨代产品具备深度谱系梯次，伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2）提质增效叠加规模及范围经济，盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿，公司成为首个净利率突破 5%瓶颈的航空主机厂，未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济，公司盈利水平有望进一步提升。3）聚焦研发-制造-维保核心能力，战略合作推进“大协作”持续升级。 “小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设，纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。 投资建议：考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-25年收入分别为 526.81亿元、605.58亿元（前值为 611.89亿元、728.89亿元），新增 2026年收入 687.70亿元；2024-25年归母净利润分别为 37.08亿元、45.20亿元（前值为 34.56亿元、42.29亿元），新增 2026年归母净利润 54.80亿元，对应 EPS 分别为 1.35元、1.64元、1.99元，对应 PE 分别为 27X、22X、18X，作为 国内歼击机龙头企业之一，将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。

公司发布2024。年限制性股票激励计划和美味鲜子公司三年战略规划。股权激励考核以2023年为基准，要求上市公司2024-2026年营收分别不低于57.56、67.84、100.21亿元，同比增长分别为12%、18%、48%，2026年对比2023年接近翻倍。 内涵+外延双轮驱动，彰显公司释放改革成果的信心。2024-2026年要求营业利润率不低于15%、16.5%、18%，营业利润为8.63、11.19、18.04亿元，同比增长分别为36%、30%、61%。本次限制性股票激励计划拟授予不超过1438.8万股，占总股本的1.83%，覆盖7位董事会及高管成员以及322位中层管理人员，授予价格为14.19元/股。同时公司发布美味鲜子公司三年战略规划，经营目标为到2026年，美味鲜营收达成100亿，营业利润目标15亿。公司改革利好持续兑现，继去年底诉讼和解后，股权激励和美味鲜三年战略规划落地，期待后续阳西厨邦少数股权收回、加速聚焦调味品主业。 布公司发布2023年年报。2023年公司实现收入51.39亿元，同比增长-3.78%；实现归母净利润16.97亿元，去年亏损5.92亿元；实现扣非后归母净利润5.24亿元，同比增长-5.79%。其中2023Q4实现收入11.86亿元，同比增长-14.37%；实现归母净利润29.69亿元，去年同期亏损10.11亿元；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长-60.02%。 品短期调整致调味品Q4收入承压，管理费用率上升。2023年公司调味品收入为48.66亿元，同比增长-0.45%。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为30.28、6.76、4.46、7.16亿元，同比分别增长0.09%、13.44%、-10.62%、-6.79%。受益于原材料成本回落，2023年公司毛利率提升1.01个pct至32.71%。2023Q4调味品收入为11.24亿元，同比增长-13.62%，主要系公司董事会重组后，内部管理整合调整影响短期收入。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为6.73、1.89、1.07、1.54亿元，同比分别增长-17.25%、18.13%、-18.69%、-21.13%。 2023Q4公司毛利率同比提升1.49个pct至33.14%，持续受益成本下降。2023年公司销售、管理费用率同比分别+0.05、+1.28个pct至8.90%、7.34%，管理费用率上升主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。2023Q4公司销售、管理费用率同比分别+0.73、+5.83个pct至10.66%、11.16%，改革费用集中在Q4体现。 盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司年报及股权激励目标规划，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.00、68.06、78.12亿元（原24-25年为58.43、66.93亿元），归母净利润分别为7.64、9.39、11.33亿元（原24-25年为6.95、8.10亿元），EPS分别为0.97、1.20、1.44元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.35、65.25、75.12亿元，归母净利润分别为7.25、8.85、10.54亿元，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

公司发布23年业绩和股息分配方案：23全年：收入242亿（+20%），归母7.4亿（+203%）。此前已有业绩快报、利润在预告内。 23Q4：收入51亿（+5%），归母2.4亿（+192%）23年分红率41.7%，对应当前市值的股息率为3.2%。 23年收入拆分：外销成长加速1）空调：收入116亿元（+18%），其中内销（四川长虹空调子公司）收入80亿（+16%），增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中；外销（中山长虹电器子公司）收入38亿（+22%），美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。 2）冰箱：收入91亿元（+19%），我们预计内外销各为2:1，其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库，预计有高双位数增长；内销主要源于结构升级带来的提价。 3）厨小：收入18亿（+15%），公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。 4）洗衣机：收入13亿（+76%），低基数下随着外销迎来高增。 23年分部利润拆分：空调和外销贡献较大在公司7.4亿归母利润中，按照子公司拆分，我们预计内销空调贡献2.3亿（净利率2.9%，+0.9pct）；外销空调贡献1.6亿（净利率4.3%，+1pct）；厨小贡献0.6亿（净利率3.5%，+0.6pct）。剩余业务（主要为冰洗）按照归母-子公司业务拆分，贡献2.9亿（净利率2.7%，+3.1pct）。空调和外销整体净利率均较高。 如何看待24年？①我们预计公司整体外销净利率大于内销，24年M1-2外销补库需求仍猛烈，外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著，美菱冰箱质价比高，持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值，预计24年没有任何重大减值，业绩轻装上阵！投资建议：公司23年维持净现金76亿元，23年净利息也有1.62亿元，在手现金充足，我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元（24/25年前值为8.9/10.2亿元），对应PE为10/8/7X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势：：1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP 10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：世纪天鸿发布 2023年年报，公司 2023年营业总收入 5.07亿元，同比增长 17.2%； 归母净利润为 0.42亿元，同比增长 18.9%；扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长27.2%。2023Q4营收 1.39亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 0.11亿元，同比增长 33.4%； 扣非归母净利润 0.09亿元，同比增长 40.8%。 点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破 1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023年共策划出版图书 2,818本，总字数约 11亿字，并对 2024版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023年新增浙江、云南等省份 418本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。 2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教 4.0版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至 2023年底，笔神作文 APP 累计用户超 1,800万，积累了 500多万篇的优质的作文语料，在 AI 作文批改领域持续突破。 3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。 4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司 2023年毛利率达 37.2%，同比增加 4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达 8.6%，同比增加 0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司 2023年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿 2024-2026年营业收入分别为 5.73/6.32/6.96亿元（2024-2025年收入前值分别为 5.24/5.55亿元），分别同比增长 12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为 0.54/0.65/0.77亿元（2024-2025年利润前值分别为 0.56/0.62亿元），分别同比增长 28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为 84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

上海机场于 2024 年 3 月 29 日发布 2023 年年报： 2023 年全年公司实现归母净利润 9.34 亿元，实现扣非归母净利润 8.29 亿元，较 2022 年度扭亏为盈； 2023 年 Q4 公司实现归母净利润 4.37 亿元，实现扣非归母净利润 3.73 亿元，环比2023 年 Q3 分别增长 20%、7%。 2023 年民航业持续复苏，上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转，具体表现如下： 2023 年，浦东机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 72%、85%。 2023 年，浦东机场旅客吞吐量为 5448 万人次，恢复至 2019 年同期的 72%，其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 101%、39%、64%。飞机起降架次为 433863 架次，恢复至 2019 年同期的 85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 110%、54%、73%。 2023 年，虹桥机场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019 年同期的 93%、98%。 2023 年，虹桥机场旅客吞吐量为 4249 万人次，恢复至 2019 年同期的 93%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）旅客吞吐量分别恢复至 2019 年同期的 96%、62%。飞机起降架次为 266812 架次，恢复至 2019 年同期的 98%，其中境内、境外（含中国港澳台地区）飞机起降架次分别恢复至 2019 年同期的 100%、78%。 2023 年公司免税合同收入 17.88 亿元。2023 年全年公司实现免税收入 17.88 亿元，2023 年底，公司与日上上海签订了新的免税协议，预计未来免税收入弹性将回归。 盈利预测、估值及投资评级：2024 年，国际航线恢复加速，2 月浦东机场国际旅客量已恢复至 2019 年同期的 82%，恢复速度创 2023 年 1 月来新高。在各国免签政策利好加持下，预计国际航线恢复速度将进一步加快，推动公司航空性收入与非航空性收入增加。我们维持此前对公司的盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润分别为 28.20/40.62 亿元，新增 2026 年盈利预测为 44 亿元，对应 P/E 分别为32.0X/22.2X/20.5X。由于虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险、研报信息更新不及时风险。

公司发布 23 年业绩和股息分配方案：23 全年：收入为 536 亿（+17%），归母利润为 21 亿（+25%）。此前已有经营情况方案披露。 23Q4：收入为 144 亿（+9%），归母利润为 4.7 亿（-18%）23 年分红率 50.2%，股息率达到 3.4%。 23 年收入拆分：内销为价驱动，外销为量驱动。 电视：收入+17%，量+5%、价+11%。①其中我们预计内销收入双位数增长，量持平或略下滑，价双位数增长。23 年国内电视行业销量显著下滑，海信表现好于市场，公司内销主要是产品结构升级下的价格驱动。②外销预计有接近 20%的增长，以量增为主。内销提价、外销提份额逻辑持续兑现。 新显示业务：收入+41%，剔除乾照并表后收入-11%。 23Q4 收入拆分：外销保持高速增长。 我们预计电视收入增速为高单~双位数，其中外销收入增速双位数，内销收入增速单位数，内销主要受行业 Q4 销量回调影响，海信均价仍在稳健提升。 投资者在担心什么？当前部分投资者担心面板价格波动下，结构优化难以抵消成本提升，但我们认为面板涨价是短期面板企业逐利手段，较弱的量需求难以支撑价格持续走高，面板涨价或在 Q3 放缓，我们预计全年拉平面板涨价幅度为 10+%，而结构调整+单一 SKU涨价背景下，今年海信可实现更高的双位数价增，抵御面板价格波动。 公司长期增长逻辑稳健。 1）根据奥维，国内电视销量从 2018 年起走低，但结构升级带动的盈利改善是更显著的主旋律，海信作为龙头展现更强的提价能力。 2）另外，公司未来更核心的增长空间源于海外，海信依托优质制造能力，未来更多的销量由大屏产品贡献，外销量价均有明显提升。 投资建议：今年面板价格增速逐季环比放缓，预计下半年公司利润空间更好地释放，同时看好公司海外长期增长空间。客观上面板价格略增，我们下调盈利预测，预计 24/25/26年归母利润为 24/28/33 亿元（24/25 年前值为 26/30 亿元），对应 13/11/10X PE，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

中国东航于 2024年 3月 28日发布 2023年年报，实现大幅减亏： 2023年公司实现营业收入 1137亿元，实现归母净亏损 82亿元，实现扣非归母净亏损为 89亿元，较 2022年大幅减亏。 2023年 Q4，公司实现营业收入 282亿元，环比 2023年 Q3下降 22%，实现归母净亏损 56亿元，实现扣非归母净亏损为 57亿元。 2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损： 经营方面，2023年净增 7架飞机，公司生产经营未恢复至 2019年同期。截至 2023年12月底，公司运行客机 782架，较 2022年底净增 7架。2023年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019年同期的 91%、82%， 2023年公司平均客座率 74%，仍低于 2019年同期 7.6pct。 收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入 1046亿元，同比 2022年上升 199%。实现货运收入 36亿元，同比 2022年下降53%，与 2019年的 38亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为 0.58元、0.63元、0.79元，同比 2022年分别上涨 6%、-70%、-24%，同比 2019年分别上涨 8%、33%、6%。 成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司 ASK 扣油成本 0.29元，同比 2022年下降 47%，同比 2019年上升 8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降 5%，航油成本将上升或下降人民币 20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失 9.01亿元，较去年大幅下降。截至 2023年 12月 31日，美元兑人民币汇率每升值 1%，将导致公司利润总额减少人民币 2.97亿元。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023年公司业绩大幅减亏。2024年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司 2024-2025年的业绩预测 67/127亿元，新增 2026年的业绩预测 136亿元，对应 PE/分别为 12.1X/6.4X/6.0X。预计 2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。

事件：浙数文化发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入30.78亿，同比下滑40.65%，归母净利润6.63亿，同比增长34.91%，扣非后归母净利润为3.59亿，同比下滑38.95%。2023年经营性净现金流为8.4亿，同比下滑18.4%。 点评：在线社交业务收缩致使收入下降，营销业务补充有望带动未来收入增长1））游戏与社交业务：：2023年全年游戏收入为13.17亿，同比下滑23.63%，下滑主要由于子公司成本控制所致；社交业务收入为7.69亿，同比下降为70.2%，社交业务的整体收缩，对公司收入产生较大影响。毛利率端，游戏业务全年毛利率为92.17%，较2022年增加0.09个百分点，社交业务毛利率为57.18%，较去年同期增加12.54个百分点，成本控制带动毛利率回升。子公司边锋网络2023年收入为22.11亿，同比下滑49.8%，净利润为6.39亿，较2022年同期7.06亿略有下降，但净利率水平提升明显，2023年达到28.9%，较2022年同期16%大幅提升。 2）IDC业务：通过富春云科技开展IDC业务，提供基础设施建设及运营的服务。2023年富春云实现收入为3.78亿，同比增长4.7%，现有机柜上电率较高，后续将全力推进北京富春云存量机柜销售。2023年实现净利润为7293万，同比下滑16.1%。 3）大数据交易中心）大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务：传播大脑科技公司将继续建设全省融媒“一张网”，推动“天目蓝云”，实现全省县级融媒体中心和主要市级媒体基本覆盖，杭州城市大脑公司将进一步优化社会治理垂直领域大模型。浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”“信用专区”“电力数据专区”4个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴、湖州、余杭、义乌、新昌7个区域专区。 销售费用控制良好，管理费用投入增加，研发人员数量下降：2023年销售费用开支为4.24亿，同比下降69.6%，销售费用率为13.8%，较2022年同期下降13.1个百分点；管理费用开支为4.66亿，同比增长18.7%，管理费用率为15.2%，较2022年同期增加7.6个百分点，管理费用率增加主要源自于职工薪酬和新大楼摊销所致；研发费用为4.43亿，同比下降13.5%，研发费用率为14.4%，研发费用下降主要源自于研发人员薪酬开支减少，2023年公司技术人员总数为771人，较2022年减少152人。盈利预测与估值：考虑到公司收购九天互动，适当上调2024~2025全年公司营收预期，但由于营销业务的低毛利以及投资业务的波动，下调2024~2025年利润预期，预计公司2024~2025年收入，分别为35.58亿（原33.07亿）、37.37亿（原37.32亿），同比增长16%、5%，归母净利润为7.4亿（原8.15亿）、8.43亿（原8.61亿），同比增长12%、14%。当前市值对应2024及2025年PE为18.8x、16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

年报综述：净利润增 6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023 年四季度营收累计同比增速较三季度下降 0.6 个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现 6.1%的同比增长。 净利息收入：Q4 净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差 1.65%，环比下行 11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行 16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行 5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放 440.4亿，比去年少增 12.8%。2023 年投放前置，四季度单季贷款减少 25.5 亿。对公/个人贷款分别减少 21.9/32.8 亿元，票据单季新增 29.2 亿元。对公信贷新增占比提升至 66.1%。结构上，2023 年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为 11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升 19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为 17.9%，占比新增较年初提升 17.5pct 至 41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款 712.5 亿，比去年多增 8.6%。其中 Q4 单季减少 116.3 亿，占比较3 季度降低 0.6 个百分点至 69.3%。 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。 Q4 渝农商行不良率 1.19%，环比 3 季度继续下行 1bp，累计年化不良净生成率 4季度下降 2bp 至 0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp 至 1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升 11.3 个百分点至 365.23%；拨贷比环比上行 9bp 至 4.35%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.43X/0.40X；PE 4.60X/4.38X，公司深 耕重庆，抓住重庆市打造 3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至 2024E/2025E 营业收入 270.58/267.88 亿（原值 306.75/323.58亿），净利润 115.01/120.74 亿（原值 120.07/131.58 亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时

青岛港于 2024 年 3 月 28 日发布 2023 年度报告： 2023 年全年，公司实现营业收入 181.73 亿元，同比下降 5.66%；实现归母净利润 49.23 亿元，同比增长 8.72%；经营活动产生的现金流量净额为 61.51 亿元，同比下降 1.31%；基本每股收益为 0.76 元，同比增长 8.57%；加权平均净资产收益率为 12.70%，同比增加 0.27 个百分点。 2023 年 Q4，公司实现营业收入 45.15 亿元，同比增长 1.19%，环比增长 0.30%；实现归母净利润 11.35 亿元，同比增长 5.19%，环比下降 7.31%；经营活动产生的现金流量净额为 18.46 亿元，同比下降 16.59%，环比增长 45.81%。 集装箱：吞吐量实现两位数增长。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成集装箱吞吐量 3002 万 TEU，同比增长 11.9%；新增集装箱航线 20 条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长 14%；新增 9 个内陆港、7 条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220 万 TEU，同比增长 16%，连续九年保持中国沿海港口首位。2）2023 年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩 18.89 亿元，同比增长 13.1%，主要为业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润 9.24 亿元，同比增长 16.8%；对合营及联营公司的投资收益为 9.65 亿元，同比增长 9.7%。 干散杂货：深耕腹地开拓货源增量。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成干散杂货吞吐量 2.44 亿吨，同比增长 2.2%；纸浆业务量同比增长 5%，保持全球纸浆进口第一港；有色金属业务量同比增长 57%，继续保持在全国沿海港口的领先地位；开发 15 家粮食新客户，业务量同比增长 25%。2）2023 年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩 6.71 亿元，同比增长 35.6%，主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产，纸浆、粮食等货种作业量增加，实现增收创效。 液体散货：产能扩增放大协同效应。1）2023 年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成液体散货吞吐量 1.11 亿吨，同比持平；新投产原油储罐 260 万立方米，自有罐容达到 1285 万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区；新开发 7 家炼厂、贸易商客户，开发货源 623 万吨；完成贸易油 4993 万吨，同比增长 30%。2）2023 年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩 25.39 亿元，同比增长 9.8%，主要为原油商业储备库扩容，码头、仓储协同效应放大，装卸、仓储收入和利润增加。 港口整合与分红增长：红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）公司 2023 年度拟每股派发现金红利 0.2927 元（含税），同比增长 8.7%，分红总额约占归母净利润的 38.59%，以 2024 年 3 月 28 日收盘价 7.33 元为基础，测算股息率约为 4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 54.19、60.14、65.93 亿元（新增 2026 年盈利预测），每股收益分别为 0.83、0.93、1.02 元，当前股价 7.33 元，对应 PE 分别为 8.8X/7.9X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。

事件：2023年公司实现收入31.49亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比增长33.65%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比增长38.63%。其中2023Q4实现收入9.15亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.90%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长64.39%。 2023Q4收入保持高增，火锅调料短期承压。2023Q4公司实现调味品收入9.19亿元，同比增长17.52%。其中火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.76、3.98、1.14亿元，同比分别增长-6.01、35.78%、85.62%。火锅调料下降主要系大红袍品牌下滑，组织结构调整带来短期波动；中式菜品增长较快主要系食萃并购；香肠腊肉调料高增主要系猪价较低利好需求。2023Q4经销商、定制餐调、电商渠道分别实现收入6.47、0.91、1.60亿元，同比分别增长6.34%、61.56%、80.28%。经销商渠道承压主要系组织架构调整影响，定制餐调在2022Q4低基数下恢复性增长，电商渠道受益食萃并表。2023Q4西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别实现收入3.14、1.38、2.20、0.53、0.94、0.39、0.48亿元，同比分别增长35.68%、10.93%、18.95%、-27.29%、31.49%、-3.12%、9.37%。 盈利能力提升显著，香肠腊肉调料毛利率大幅提升。2023Q4公司毛利率同比提升6.31个pct至40.30%，主要系香肠腊肉调料带动毛利率提升，2023年香肠腊肉调料毛利率同比提升17.29个pct，同时公司推广零添加不辣汤等高附加值产品毛利率也较高。 2023Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别+4.03、-1.06、-0.52、+0.17个pct至18.47%、5.55%、0.55%、-0.26%。销售费用率上升主要系旺季推广厚火锅、零添加不辣汤等新品，投入加大。 新一期员工持股落地，绑定利益。公司推出2024年员工持股计划，覆盖120人，对应股数上限576万股，占公司总股本的0.54%。其中董事、高管6人认购20.14%，中层管理人员和业务骨干114人认购79.86%。对应2024-2025年业绩考核目标分别为收入增长不低于10%、15%。 盈利预测：根据公司年报，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元（原2024-2025年为36.81、42.75），归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元（原2024-2025年为5.46、6.42），EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为24.1倍、20.6倍、17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收74.7亿元，yoy+34.9%，归母净利润润8.9亿元，yoy+27.6%。其中23Q4实现营收23.7亿元，yoy+27.7%，归母净利润3亿元，yoy+34.4%。公司此前预告2023年收入区间74.5-78.6亿元，归母净利润区间8.8--9.6亿元，公司业绩处于预告区间，符合预期。 收入：智能电控业务驱动本部营收2023年同比+29.7%，Q44墨西哥一期工厂投产下轻量化销量同比高增。23年公司营收74.7亿元，本部/万达分别为64.4/10.3亿元，本部营收同比+29.7%，符合预期。分业务看，盘式制动器+轻量化零部件2023年收入33.7亿元，同比+26.6%，智能电控（EPB+线控+ESC+ADAS+EPS等）2023年收入33亿元，同比+38.8%。分季度看，23Q4收入23.7亿元，同比+27.7%，23Q4智能电控/制动系统/轻量化销量分别为120万套、85万套、411.5万件，同比增速依次为13%、22.7%、68%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增速提升贡献增量。 盈利：2023年万达盈利修复较好，Q4毛利率环比提升。2023年公司归母净利润8.9亿元，同比+27.6%，若剔除万达约2千万并表利润，本部归母净利润8.7亿元，同比+24.5%。Q4毛利率为23.09%，环比+0.48pct，预计后续随着墨西哥产能达产、线控产能爬坡下预计毛利率有望持续改善。 全球化战略持续推进，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellatis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动：迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：考虑整车竞争加剧，客户需求存在不确定性，调整24-25年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元（调整前为12.5亿元、15.4亿元），新增2026年归母净利润预测为18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE22X、17X、13X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

事件：公司发布23年报，业绩实现快速增长。公司23年实现营收233.51亿元，同比+17%；实现归母净利润15.27亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+21%。单季度看，Q4公司实现营收74.92亿元，同比+20%；实现归母净利润4.33亿元，同比+25%；实现扣非净利润4.02亿元，同比+28%。 费用管控下盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率18.86%（-0.50pct），归母净利率6.54%（+0.13pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率15.63%（-0.91pct），归母净利率5.78%（+0.24pct），毛利率下滑主要由于盈利能力相对较低的科力普业务营收占比提升所致。2）费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/4.26%/0.76%/-0.23%，同比分别-0.15pct/-0.62pct/-0.15pct/-0.02pct，精细化管理下经营效率提升。3）现金流方面，23年公司经营性现金流净额26.17亿元，同比+94%，得益于销售规模与资金回笼增长。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为30.43/50.44天，同比分别-4.98/+8.33天。 分业务模式：杂物社表现靓丽，传统业务稳定修复。 1）传统业务稳定修复：：我们测算公司传统线下业务23年营收78.52亿元（+4%yoy），Q4营收19.56亿元（+4%yoy），整体保持稳健修复态势；晨光科技23年营收8.57亿元（+32%yoy），Q4营收2.00亿元（+3%yoy），线上直营前三季度增长靓丽，Q4高基数下增速有所回落。 2）九木增长靓丽，扭亏为盈：馆生活馆23年营收13.35亿元（+51%yoy），据测算Q4营收3.47亿元（+81%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营精进，营收实现高增，23年杂物社实现净利润2572万元，净利率2%，同比扭亏为盈。截至2023年末，公司在全国拥有659家零售大店（较年初+119家），其中九木杂物社618家（较22年+129家，直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家（较年初-10家）。 3）科力普增长稳健：普科力普23年营收133.07亿元（+22%yoy），净利润4.01亿元（+8%yoy），其中Q4收入同比约+25%，增速环比Q3（+12%）有所改善。 3）海外收入占比持续提升：：23年海外收入8.54亿元，同比+21.61%，考虑贝克曼（22/23年收入分别为1.4/1.5亿元）海外收入占比较高，推测内生海外业务增速快于海外整体。23年海外业务收入占传统核心业务（传统+晨光科技）收入约10%，随着海外业务的逐步放量，未来有望为传统业务提供更强的增长驱动力。 分产品：产品结构升级明显，带动传统业务盈利能力上行。 1）书写工具：2023年营收22.73亿元（+4.83%yoy），其中量/价分别-2.75%/+7.79%；毛利率为41.94%（+2.35pct.）。