事件：公司发布 2023年报&2024年一季报预告，2023年公司实现营收 15.2亿元，同比+35.4%；归母净利润 0.91亿元，同比+99.3%。其中 23Q4实现营收 5亿元，同比+32.3%；归母净利润 0.28亿元，同比+1.8倍。公司预计 2024年一季度实现归母净利润3091.58万元左右，预计同比增加 176.96%左右。 收入：23Q4客户驱动收入新高，全年收入逐季度提升。23Q4公司营收 5亿元，同比+32.3%，环比+25.1%,预计是问界 M7放量驱动，问界新 M7自 23年 9月上市以来订单持续火爆，23Q4交付 4.64万辆，带动公司单季度收入同环比增长创历史新高。23Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为 2.8亿元、3.4亿元、4亿元、5亿元，逐季提升趋势向上，主要是在手项目逐步投产放量。 盈利：还原减值等影响，23Q4利润率环比稳定，24Q1同比高增迎开门红。23Q4公司利润率 5%，环比-2.84pct，主要是毛利率环比下降 1.75pct 以及产生资产减值 900万元左右。23Q4毛利率环比下降预计主要是①年底员工奖金影响（预计影响金额几百万元），②新业务铁路集装箱投产初期爬坡阶段盈利尚未稳定。若还原减值影响，23Q4利润率环比稳定。24Q1公司预计实现归母净利润 0.31亿元，同比+1.8倍，环比+10.7%,保持较好趋势，预计主要得益于客户（赛力斯）+新业务集装箱的持续放量。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在 BYD多个项目&赛力斯新 M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力，有望贡献更大弹性。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计 25年国内约 1500亿，CAGR=17%；2）格局好： 全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近 70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：结合公司最新预告略调整 24-25年归母净利润至 1.9亿元、2.8亿元（调整前为 2亿元、3亿元），新增 2026年归母净利润预测 3.5亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为 108%、48%、25%，对应 24-26年 PE 分别为 21X、14X、11X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

公司发布23年业绩和股息分配方案：23全年：收入242亿（+20%），归母7.4亿（+203%）。此前已有业绩快报、利润在预告内。 23Q4：收入51亿（+5%），归母2.4亿（+192%）23年分红率41.7%，对应当前市值的股息率为3.2%。 23年收入拆分：外销成长加速1）空调：收入116亿元（+18%），其中内销（四川长虹空调子公司）收入80亿（+16%），增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中；外销（中山长虹电器子公司）收入38亿（+22%），美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。 2）冰箱：收入91亿元（+19%），我们预计内外销各为2:1，其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库，预计有高双位数增长；内销主要源于结构升级带来的提价。 3）厨小：收入18亿（+15%），公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。 4）洗衣机：收入13亿（+76%），低基数下随着外销迎来高增。 23年分部利润拆分：空调和外销贡献较大在公司7.4亿归母利润中，按照子公司拆分，我们预计内销空调贡献2.3亿（净利率2.9%，+0.9pct）；外销空调贡献1.6亿（净利率4.3%，+1pct）；厨小贡献0.6亿（净利率3.5%，+0.6pct）。剩余业务（主要为冰洗）按照归母-子公司业务拆分，贡献2.9亿（净利率2.7%，+3.1pct）。空调和外销整体净利率均较高。 如何看待24年？①我们预计公司整体外销净利率大于内销，24年M1-2外销补库需求仍猛烈，外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著，美菱冰箱质价比高，持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值，预计24年没有任何重大减值，业绩轻装上阵！投资建议：公司23年维持净现金76亿元，23年净利息也有1.62亿元，在手现金充足，我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元（24/25年前值为8.9/10.2亿元），对应PE为10/8/7X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公告摘要：公司发布2023年年报，全年实现营收129.16亿元，同比下降1.78%，归母净利润25.54亿元，同比增长16.82%，扣非后归母净利润24.13亿元，同比增长15.23%。 盈利能力增强，经营业绩创历史新高。单季度看，公司23Q4营收40.97亿元，同比下降25.46%，环比增长30.43%，归母净利润6.83亿元，同比增长3.98%，环比下降3.79%。公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题等领域持续突破，为新型工业化打造坚实数字底座，通过战略转型提升产品化、平台化能力，全年主要经营指标保持稳健增长，经营质量与效率效益持续提升。分产品看，软件开发及工程服务/服务外包/系统集成营收分别为93.22亿/34.91亿/0.93亿元，同比分别-2.8%/+2.38%/-33.32%，毛利率分别为32.16%/50.26%/11.09%，同比提高3.45/4.22/1.61pct，我们认为受益业务规模扩张及结构优化，高端产品对毛利率拉动作用持续体现，全年综合毛利率36.92%，同比提高3.89pct，各项费用管控较为稳定，净利率20.22%，同比提高3.1pct，盈利能力进一步提高。 大力推进PLC产品研发推广，受益新型工业化机遇。公司拥有国内领先的钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术，以自主可控中大型PLC为核心，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座，建立健全PLC产品运营管理体制，按照发布一代、研制一代、预研一代的模式稳步推进，工序替代能力逐步提升。工业自动化作为推进信息化、智能化与工业化深度融合的重点，近年来加速推进，工业设备精密度升级、工控节点数量提高和工控设备复杂度构成自动化赛道成长逻辑，我国工业自动化行业国产品牌市场占有率整体提高，但在中大型PLC等细分领域仍有较大替代空间，宝信软件已成功研发大型PLC产品，成为继西门子、罗克韦尔之后全球第三家、国内首家拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，为新型工业化打造坚实数字底座，叠加宝武集团为产品提供研发验证支持，市场竞争力有望进一步扩大。 增资控股图灵机器人，打造机器人、AI、工业软件等新增长点。公司2023年研发投入14.54亿元，占营收比重11.26%，研发人员占总员工数量比重33.57%，围绕工业软件、人工智能两大战新产业方向，力争在关键工业软件国产化、冶金行业大模型等方面实现突破，构建自主可控工业软件产业体系。同时，公司全方位提升机器人业务能力，2023年打造相关应用场景宝罗示范产线，推动机器人规模化接入宝罗云平台，BOO和RaaS模式在多个钢铁基地落地，巡检机器狗、炉前移动测温取样机器人等首台套的研发应用工作顺利推进，增资控股图灵机器人公司以加强高端工业机器人领域产业竞争力，图灵子公司RRR位于意大利，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品。IDC及云业务方面，公司具备新一代信息基础设施服务全生命周期管理与服务能力，立足上海，深耕存量客户，拓展合作渠道，积极推进宝之云各基地项目建设和市场拓展，开展智算中心项目策划和技术储备工作，引入公有云和信创云技术底座，有效支撑云服务市场拓展，基于One+平台持续构建全国运维服务网，探索One+平台的SaaS模式并试点应用。 投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为第三方数据中心龙头。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线，我们预计公司2024-2026年净利润为31.46亿/41.03亿/51.68亿元（原24-25年预测值为33.04亿/41.66亿元），EPS分别为1.31元/1.71元/2.15元，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期

事件：3月 26日公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 53.24亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润 7.27亿元，同比增长 5.55%；实现扣非归母净利润 6.88亿元，同比增长 14.40%。公司 2023Q4实现营收 12.24亿元，同比增长 2.89%；实现归母净利润 1.30亿元，同比减少 10.84%，实现扣非归母净利润 1.14亿元，同比增长51.43%。 收入稳步增长，两机主业盈利能力提升。1）收入及利润端，2023年公司实现营业收入 53.24亿元，同比增长 7.74%，主要系两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加所致；实现归母净利润 7.27亿元，同比增长 5.55%，主要是受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用降幅明显。2）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为 27.46%，同比下降 0.30pct；销售净利率为 13.71%，同比下降 0.30pct。 3）分业务看，2023年①两机控制系统实现营收 46.94亿元，同比增长 10.06%；毛利率为 28.159%，同比增长 0.48pct；②国际合作实现营收 3.49亿元，同比增长 47.04%； 毛利率为 17.37%，同比下降 0.40pct；③控制系统技术衍生品实现营收 2.81亿元，同比下降 36.10%；毛利率为 21.23%，同比下降 8.60pcts。4）子公司看，2023年①西控科技实现营业收入 23.30亿元，同比增长 8.65%；实现净利润 2.69亿元，同比增长6.50%；②贵州红林实现营业收入 16.85亿元，同比增长 2.09%；实现净利润 2.68亿元，同比增长 9.42%；③北京航科营业收入 8.63亿元，同比增长 12.84%；实现净利润 1.14亿元，同比增长 26.09%；④长春控制营业收入 3.73亿元，同比增长 6.01%； 实现净利润 0.21亿元，同比增长 10.75%。报告期内公司型号任务批生产保障能力持续提升、经营管理提质增效，高质量发展动能持续增强。 费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2023年公司三费占比为7.71%，同比减少 0.75pct，其中销售费用为 0.63亿元，同比增长 26.18%，主要系销售服务费及差旅活动增加所致；财务费用为-0.91亿元，同比减少 84.97%，主要系利息支出减少 584万，利息收入增加 5020万，汇兑收益减少 1272万所致；管理费用为4.38亿元，同比增加 5.06%。2）研发层面，公司 2023年研发经费投入 7.25亿元，同比增长 17.23%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 定增产能建设处于爬坡期，2024年推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末公司应付票据及账款金额为 21.55亿元，较年初增长 29.52%；存货金额为 14.46亿元，较年初增长 6.03%，或表明公司备产备货积极。截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金 18.01亿元，占总募集金额的 54%，在建工程同增 69.58%，新增产能有望于 2026年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。2）2024年度营业收入预算 56亿元（预计值，并非业绩承诺），较 23年实际增长 5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。 持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。 投资建议：考虑产能建设进度、增值税政策调整，我们下调 2024-2025年收入至 61.45亿元、70.25亿元（原值 74.08亿元、90.27亿元），归母净利润至 8.78亿元、10.61亿元（原值 11.62亿元、15.02亿元）；新增 2026年收入 79.11亿元；归母净利润为12.71亿元。对应 EPS 分别为 0.67元、0.81元、0.97元，对应 PE 分别为 26X、21X、18X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营业收入 20.65亿元，同比增长41.26%；归母净利润 2.10亿元，同比增长 68.17%；扣非归母净利润 1.86亿元，同比增长 64.49%；4Q23，公司实现营业收入 5.72亿元，同比增长 26.51%；归母净利润 0.76亿元，同比增长 122.61%；扣非归母净利润 0.77亿元，同比增长 153.92%。 收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2023年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现收入 12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，占比 63%/22%/11%/3%；华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外实现收入 4.88/2.68/2.50/2.32/2.32/1.23/0.50/0.07亿元，同比增长 57.42%/33.24%/31.17%/51.38%/34.01%/36.65%/52.68%/135.08%，占比 23.61%/12.96%/12.11%/11.24%/11.22%/5.97%/2.40%/0.34%；线上实现收入4.16亿元，同比增长 34.76%，占比 20.15%，其中天猫/抖音及其他实现收入0.44/1.03亿元，同比增长 32.79%/142.60%。2023年，公司营收增速亮眼，预计主要系： （1）大包装产品持续放量； （2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道； （3）鹌鹑蛋新品表现亮眼； （4）大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。 原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2023Q4，公司毛利率为 32.61%，同比提升 7.91pct；销售费用率为 8.98%，同比下降 1.97pct；管理费用率为 4.71%，同比提升 1.75pct；研发费用率为 2.03%，同比下降 0.55pct；毛销差为 23.63%，同比提升 9.88pct；净利率为 13.36%，同比提升 5.77pct。4Q23，公司净利率提升明显，预计主要系： （1）使用的鳀鱼成本高位回落； （2）鹌鹑蛋成本高位回落； （3）核心品类产能逐步提升后规模效应逐步体现； （4）前期对部分毛利率较低的产品进行略微提价； （5）不同税率子公司的盈利结构变化对所得税率略有影响。 新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据业绩预告，我们预计公司 24-26年营收分别为 28.55/35.99/44.38亿元（前次 24/25年为 27.62/35.43亿元），净利润分别为 3.00/3.92/5.03亿元（前次 24/25年为 2.78/3.52亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

事件：公司发布 2023年年报： 1）2023：收入 985.7亿元，同比-6.0%；归母净利 10.9亿元，同比-37.8%；扣非归母 8.6亿元，同比-47.2%。毛利率 8.95%，同比-2.2pct。 2）23Q4：收入 246.3亿元，同比-19.9%/环比-14.4%；归母净利 1.96亿元，同比扭亏/环比-58.3%；扣非归母 0.74亿元，同比扭亏/环比-78.7%。毛利率 10.6%，同比+4.3pct/环比+0.4pct。 经营指标持续优化，毛利率逐季提升。收入方面，2023年全球 VR 销量约为 753万台，同比下滑约 24%，公司作为全球 VR 代工龙头，VR 板块收入相应下滑，影响整体收入表现。盈利方面，由于 VR 产线稼动率下降，加上低毛利游戏机出货量提升，全年毛利率同比下滑。但公司在行业需求疲软的背景下，积极整合产线，提高运营效率，2023年毛利率逐季提升（7%提升至 11%），期间费用同比-5.1%，经营性现金流达 81.5亿元。 24年 VR 有望复苏增长，带动整体盈利水平回升。2023年 Meta 的 VR 销量约为 534万台，同比-32%，主因新品定价过高导致销量不佳。2024年 Meta 拥有 23年 10月推出的 Quest 3和即将推出的廉价机型（售价预计不到 200美金），覆盖更多需求群体，销量大概率向上复苏。而 Quest 销量回暖将有力带动公司 VR 产品线稼动率提升，加上 24年游戏机收入占比预计下降，整体盈利水平将明显抬升。此外，子公司驭光科技在 AR 核心技术的领先布局，也将持续巩固歌尔在全球 XR 领域的领导地位。 大客户关系得到巩固，积极回购彰显长期发展信心。2022年底北美大客户暂停某款耳机生产，公司计提资产减值充分反映该事件的影响，且积极与客户沟通，合作关系得到巩固，2023年智能声学整机业务毛利率同比+1.1pct。同时，公司计划使用自有资金回购 5-7亿元公司股票，拟用于员工持股计划/股权激励，截止 2/29日已回购 5.97亿元，彰显公司长期发展信心。 投资建议：预计公司 2024-26年归母净利润为 23/33/43亿元，对应 PE 估值23.7/16.6/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年年报与 2024年一季度业绩预告，预计 2023年营业收入 41.15亿元，同比增长 42.22%；归母净利润 5.06亿元，同比增长 67.76%；扣非归母净利润 4.76亿元，同比增长 72.84%； 其中， 4Q23实现营业收入 11.11亿元，同比增长20.22%；归母净利润 1.10亿元，同比增长 32.64%；扣非归母净利润 1.00亿元，同 比 增 长 21.23% ； 1Q24预 计 实 现 归 母 净 利润 1.5~1.7亿 元 ，同比 增 长34.48%~52.41%；扣非归母净利润 1.3~1.5亿元，同比增长 32.18%~52.51%； 收入端，新品&渠道持续放量， 拉动收入高增。 公司多个渠道、多个品类实现快速发展， 2023年， 公司直营/经销和其他/电商实现收入 3.34/29.52/8.28亿元，同比增长-10.03%/40.35%/98.04%，占比 8%/72%/20%；华中（含江西） /西南+西北/华东/华北+东北及其他实现收入 16.20/5.72/5.26/4.95/7.34亿元，同比增长44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%，占比 39%/14%/13%/12%/2%；魔芋制品/肉禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻实现收入 4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长 85%/40%/36%/65%/13%/11%/30%/595%/37%/126% ， 占 比12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。 利润端， 生产效率和销售结构改善， 预计拉动净利率提升。 2023年，公司毛利率为 33.54%，同比下降 1.18pct；销售费用率为 12.53%，同比下降 3.27pct；管理费用率为 4.44%，同比下降 0.08pct；研发费用率为 1.94%，同比下降 0.63pct；毛销差为 21.01%，同比提升 2.09pct；净利率为 12.29%，同比提升 1.87pct。 2023年公司净利率同比提升明显， 预计主要原因系： （1）成本端， 相比 2022年， 2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降； （2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本； （3） 渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减 （4）产品端， 魔芋等新品利润率较高。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。 收入方面， 短期维度， 零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量， 中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先， 核心品类皆有培育空间。 利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测： 根据公告， 我们预计公司 24-26年营收分别为 53.23/66.10/80.73亿元（前次 24/25年为 52.17/64.16亿元），净利润分别为 6.76/8.60/10.80亿元（前次 24/25年为 6.75/8.66亿元）。维持“买入”评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期、 竞争加剧、 原材料价格波动、 食品安全事件。

事件： 公司 23 年营收 4009 亿元， 同比增长 22%； 归母净利 441 亿元， 同比增长 43.6%； 扣非净利润 400.9 亿元， 同比增长 42%； 经营活动现金流 928.3亿元， 同比增长 52%。 其中 23Q4 公司营收 1062 亿元， 环比增长 0.8%； 归母净利润 129.8 亿元， 环比增长 24%； 扣非净利润 131.1 亿元， 环比增长 39%；经营活动现金流 401.7 亿元， 环比增长 158%。 23 年公司费用率略有提升， 毛利率逐季改善。 23 年公司销售+管理+研发费用合计 447.7 亿元， 同比增加 33%， 合计费用率 11.2%， 同比提升 1 个百分点。 其中， 销售费用率提升 1.1 个百分点， 管理费用率持平， 研发费用率下降 0.1个百分点。 销售费用中， 售后综合服务费占电池收入的比例为 8.2%。 23 年公司毛利率 22.9%， 同比提升 2.7 个百分点； 净利率 11.7%， 同比提升 1.5 个百分点。 23Q4 毛利率 25.7%， 环比提升 3.2 个百分点； 净利率 13.4%， 环比提升 2.9 个百分点。 23Q2-Q4 公司毛利率逐季度修复。 电池业务增长亮眼， 动力储能量利同增。 国内逐渐步入电车主导市场， 公司23 年电池销量 390GWh， 同比增长 35%。 其中， 动力电池销量 321GWh，同比增长 33%； 储能电池销量 69GWh， 同比增长 47%。 盈利方面， 23 年动力收入 2852.5 亿元， 同比增长 21%， 储能收入 599.0 亿元， 同比增长 33%。 在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下， 公司 23 年动力单 wh 毛利 0.20元， 同比增长 18%， 储能单 wh 毛利 0.21 元， 同比增长 27%。 受益于上游降价和产能利用率提升， 我们预计 24 年仍将维持较高的单 wh 净利。 持续开拓海外市场， 行业龙头地位稳固。 根据 SNE Research 统计， 公司 23年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%， 同比增长 0.6%， 连续 7 年排名全球第一； 全球储能电池出货量市占率为 40%， 连续 3 年排名全球第一。 海外市场方面， 动力领域， 23 年公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%，同比增长 4.7 %， 公司获得 BMW、 Daimler、 Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda等多家海外主流车企新定点； 与 Stellantis 签署战略谅解备忘录， 在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池， 助力欧洲电动化。 储能领域， 23 年公司全球储能电池出货量市占率为 40%， 连续 3 年位列全球第一， 为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh 规模的全球最大储能项目群； 为西澳电力公司 Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。 展望未来， 我们预计福特项目正常开展中， 很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂， 预计欧洲匈牙利工厂能在 26 年批量供货， Stellantis 项目 27 年之后供货，届时海外市占率有望进一步提升。 公司经营性现金流强劲， 现金分红 221 亿元。 由于销售规模增长和产能投资效率的提升， 公司 23 年经营活动现金流 928.3 亿元， 同比增长 52%。 在良好的业绩和现金情况下， 公司拟实施高分红政策， 将归母净利润的 20%用于发放年度现金分红， 30%用于发放特别现金分红， 合计向全体股东每 10 股派发50.28 元（含税） ， 共派发现金分红 220.6 亿元， 同比提升 258.4%。 预计 24 年全年公司出货 473Gwh， 其中动力电池出货 369GWh， 储能电池出货 104GWh。我们预计公司 24-26 年归母净利润 469.4、590.0、710.1 亿（24-25年归母净利润前值为 549、 710 亿） ， 对应 PE 估值 17.6、 14.0、 11.6 倍， 作为全球龙头企业， 我们看好公司投资价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

覆铜板龙头厂商， 产品结构多样化。生益科技成立于 1985年，深耕覆铜板行业近 40年， 目前已成为全球第二大覆铜板供应商；产品种类多样化，覆盖常规刚性产品、汽车产品、射频微波材料、高速材料、 IC 封装材料、金属基板与高导热材料、特种材料、软性材料等多种产品，产品广泛应用于 5G 天线、通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端以及各种中高档电子产品中； 23年受 PCB 整体行业下行影响，整体业绩承压，但是目前覆铜板价格已处于底部，后续随需求回暖，价格有望触底回升，进一步释放利润弹性。 覆铜板行业周期成长属性显著，高端应用打开成长空间。覆铜板作为 PCB 上游， 由于 PCB 下游应用广泛，覆铜板与 PCB 总需求均与经济增长状况高度相关，呈现较强周期性，此外由于覆铜板整体竞争格局较 PCB 更优， 价格传导更为通畅，因此其更具有价格弹性，进一步增强覆铜板行业整体周期性；而同时，由于技术不断迭代，目前高频高速化正成为覆铜板升级重要趋势， 近年来以高频高速板等组成的特殊树脂基及专用 CCL 增速显著高于行业整体增速，成长性明显。此外，以服务器、交换机传输速率的升级及新能源车带动的更高的 PCB 及覆铜板要求， 高端 AI 服务器已采用 UltraLow Loss 材料覆铜板，而新能源车领域 HDI、高频高速板的用量也显著提升，这将成为未来覆铜板行业增长的最重要方向。 成长性显著，高端产品持续突破。生益科技作为国内最优质的覆铜板厂商，技术能力强， 产品不断更新迭代， 每轮周期产品均价均有抬升；且其成长属性料号占比超60%，体现出强大的产品力及成长性。此外公司产品持续迭代，目前特殊刚性覆铜板全球份额已达 5%，为全球前十大特殊刚性覆铜板供应商中唯一大陆企业，高频高速板产品比肩国际一流厂商， IC 载板产品也突破技术封锁，同时前瞻布局 RCC 材料，为公司后续业绩增长提供新动能。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司分别实现营收 165.86、 188.4、 211亿元，同比-7.93%、 +13.59%、 +11.99%， 2023-2025年综合毛利率为 21.84%、 22.69%、24.05%,对应归母净利润为 11.63/16.58/21.91亿元，同比-24%/+42.6%/+32.1%，对应PE 36/25.25/19.11倍，考虑公司是覆铜板龙头厂商，技术能力强，产能储备丰富，周期复苏后业绩弹性大，参考可比公司 2023/2024年平均 PE 31.87/21.02倍，首次评级，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1、 下游 PCB 需求不及预期； 2、 原材料价格波动； 3、 新产品放量不及预期； 4、 研报使用信息更新不及时

事件概述公司发布 2023 年年报， 2023 公司实现营收 38.80 亿元，同比+1.14%；归母净利润 10.24 亿元，同比+1.72%；扣非归母净利润 9.99 亿元，同比+2.47%。毛利率 38.58%，同比+0.27pct；净利率 26.49%，同比-0.11pct。 经测算，公司 Q4 实现营收 10.08 亿元，同比-1.1%，环比+12%；归母净利润 3.10 亿元，同比-1.85%，环比+39%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比-2.08%，环比+23.74%。毛利率 38.26%，同比-0.17pct， 环比-0.25pct；净利率 30.77%，同比-0.42pct， 环比+5.84pct。 受经济环境及光伏需求承压， 23 年业绩增速放缓23 年公司营收小幅增长， 分领域来看，光伏市场上半年延续快速增长态势，下半年整体需求放缓，新能源车市场受益于新能源车渗透率进一步提升，销量有所增长，工控、家电、照明市场受经济环境影响，整体需求有所下降；预计后续随着光伏市场新装机量重回增长曲线及新能源车渗透率进一步提升，公司业绩有望重回高速增长赛道。 积极布局新能源市场， 24 年有望稳健增长1）公司充分享受行业发展红利，积极布局光伏风电储能及新能源车领域，紧紧把握新能源发展趋势。 并且实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产， 通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得公司的综合竞争能力得到进一步提升。 2） 目前公司主要产品已进入国内外主流品牌供应链，客户优质，技术水平高。我们预计随着未来新能源车电压平台升级，单车薄膜电容用量将进一步提升；并且随着光伏、风电、储能等领域需求持续增长，公司薄膜电容业务将进一步放量增长。 3） 24 年公司预计维持营收稳定增长， 在继续巩固传统市场市占率的情况下，进一步开拓全球新能源市场、轨道交通市场、电网市场，以市场为导向，重研发，保证新品推进进展，同时进一步完善生产管理、推进精益生产，加快自动化水平提升，提高产品质量，降低生产成本。 投资建议考虑到外围环境波动及行业竞争加剧，我们预计 2024/2025/2026 年归母净利润为 12.31 亿元/14.67 亿元/16.89 亿元（此前预计 24/25 年净利润为 15.58/19.76 亿元），参考 2024/3/25收盘价， PE 分别为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、主要原材料价格波动、行业竞争加剧、 研报使用的信息更新不及时风险

事件：2023 年公司实现收入 339.37 亿元，同比增长 5.49%；实现归母净利润 42.68亿元，同比增长 15.02%；实现扣非后归母净利润 37.21 亿元，同比增长 15.94%。 2023Q4 公司实现收入 29.58 亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润-6.40 亿元，去年同期为-5.56 亿元；实现扣非后归母净利润-8.76 亿元，去年同期为-6.51 亿元。 2023Q4 销量承压，但结构表现良好。2023Q4 公司销量同比下降 10%至 72 万千升，主要系需求疲软+舆情影响。单四季度 ASP 同比提升 7.59%至 4132 元/千升，产品结构升级推动均价强劲增长。分产品看，单四季度主品牌销量仅下滑 4%，其中中高端以上产品销量增长 6%，其他主品牌销量下滑 22%，而崂山等其他品牌销量下滑 20%。单四季度吨酒成本同比增长 4.39%至 2997 元/千升，主要系销量下降导致固定成本摊薄效应减弱。受益吨价的高增，单四季度公司毛利率同比提升2.22 个 pct 至 27.47%。 费用率大幅上升，导致 2023Q4 盈利承压。受益于均价的强劲增长，2023Q4 公司税金及附加率同比下降 0.92 个 pct 至 9.65%。单四季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.56、+4.19、+1.14、-0.76 个 pct 至 41.42%、16.73%、2.21%、-4.08%。销售费用率大幅上升，主要系四季度市场需求疲软，公司加大对渠道的支持；管理费用率上升，主要系职工薪酬增加。2023Q4 由于工厂搬迁计提0.82 亿元的资产减值损失，同时前期关厂处置完毕后确认 1.58 亿的资产处置收益。 盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，并且新推出青岛啤酒 1 升精品原浆、1 升水晶纯生等高端生鲜产品。同时公司加快规模化、智能化、绿色化工厂建设，年产 100 万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25 万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设，进一步提升公司高端啤酒的生产能力，持续看好公司高端化发展趋势。根据公司财报，考虑到 2024 年需求端仍有压力，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 351.36、363.86、376.64 亿元（原 2024-2025 年为 361.06、380.11），归母净利润分别为 50.99、57.98、63.78 亿元（原 2024-2025 年为 56.14、64.03），EPS 分别为 3.74、4.25、4.67 元，对应 PE 为 22.8 倍、20.0 倍、18.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

事件：公司发布 2023年年报，实现营收 33.23亿元，同比+4.59%，实现归母 6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母 5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023年，公司实现营收 33.23亿元，同比增长 4.59%，归母 6.09亿元，同比增长 17.06%。其中单四季度实现营收 8.16亿元，同比增长 0.65%，归母 1.46亿元，同比增长 11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入 17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。 我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受 2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑； 卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入 5.94亿元， 同比大幅增长 76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为 29.94%、18.34%，分别同比增长 2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为 28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高 11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从 2022年 5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自 2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过 7个 pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.69亿元，同比提升 160.99%，与公司归母净利润 6.09亿元差异仅为 4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为 54.1亿美元（按照 3月 25日 1美元≈7.2113人民币计算，对应约 390亿人民币），占当年国内金切机床消费额 1108亿元的 35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为 7.52/8.77亿元），对应的 PE 分别为 20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。

事件：布公司发布2023年报，报告期内入实现营业总收入247.39亿元，同比增长长36.83%；实现归母净利润28.53亿元，同比增长16.50%；实现扣非净利润27.11亿元，同比增长22.18%。 业绩符合预期，Q4高基数下表现稳健。2023年公司收入增速较快主要系昆药并表影响，利润端落在此前业绩预告区间内，符合市场预期。单四季度公司实现营收61.31亿元，同比增长2.72%；归母净利润4.50亿元，同比下滑9.29%；扣非净利润4.07亿元，同比下滑6.57%；我们测算剔除昆药并表因素后，单四季度公司扣非净利润约为4亿元，同比下滑8%。2022年Q4因防疫政策变化带动公司感冒呼吸类产品放量，在业绩高基数的背景下，公司2023年Q4展现了较强的经营韧性。 截止2023年末，公司合同负债16.50亿元，为近3年的最高水平。 CHC业务保持稳健增长，龙头地位进一步强化。2023年公司CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（同比+2.83%），占营收比重47.32%；毛利率为60.60%，同比+3.89pp，毛利率的明显提升我们预计系产品结构变化所致。全年来看，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。CHC业务作为公司核心支柱业务，存量品牌持续深挖潜力、线上渠道有望贡献新增量，预计未来仍将保持较快发展，持续巩固龙头地位。 配方颗粒业务拖累处方药计板块表现，预计42024年迎来改善。2023年公司处方药业务实现营业收入52.20亿元，同比下降12.64%，主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响，表现大幅低于预期。处方药毛利率52.15%，同比下降0.68pp，中药配方颗粒新国标实施带来产品成本上升以及国标品种推行进度对部分地区销售推广造成一定影响。 昆药整合成效有望于22002244年开始释放。昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。 盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入281、315、348亿元，同比增长13%、12%、10%，实现归母净利润32.98、37.82、42.45亿元，同比增长16%、15%、12%（2024-2025年预测前值分别为33.43、38.77亿元）；对应EPS分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

公司聚焦电力熔断器市场，受益于新能源电动汽车快速发展。公司成立于2007年，多年深耕电力熔断器高端市场，持续开发新市场新产品，现已成为行业国内龙头，主要应用于新能源汽车、新能源风光及储能、通信、轨道交通等下游领域。公司最主要细分市场是新能源汽车，近几年占总营收比重稳定在50%左右，且在国内新能源汽车熔断器领域排名第一。受益于近年来新能源电动汽车的快速发展，公司业务实现快速扩张，2017-2022年下游订单同比持续快速增长。2022年公司实现营业收入7.55亿元，同比增加96.04%；归母净利润1.54亿元，同比增加91.11%。 全球格局：美日欧品牌起步早，中熔等国内厂商不断追赶。全球熔断器行业形成了以起步早、较集中的外资品牌为主导的寡占竞争市场，行业第一梯队均为外资品牌。 其中Littelfuse、Bussma2022年合计占有全球49.97%的市场份额，行业内巨头垄断情况明显。以公司为代表的国内厂商正利用技术创新等优势加快发展步伐，逐步缩小和国际巨头的差距。2022年，公司熔断器业务收入7.55亿元，占全球熔断器市场约5.85%，国内排名第一。 800V高压化趋势明显高压化趋势明显，整车熔断器价值量有望提升。新能源车平台高压化趋势对熔断器提出更高要求，整车熔断器价值量预计提升20%。高性能要求下主动保护变为趋势，激励熔断器渗透率有望提升，激励熔断器较高的销售单价将为公司熔断器ASP带来更大贡献。假设单车增加使用一个激励熔断器，整车熔断器价值量预计将从115元/辆提升至215元/辆左右。 电子熔断器电子熔断器eFuse为公司低压业绩带来新增长点。eFuse相较于传统保险丝具有可编程、可自检、自恢复、体积小、多功能集成、响应速度更快等优势。智能化趋势下电动车低压电路逐渐从12V升级到48V，功率上限提高，可配合自动驾驶OTA，eFuse电子熔断器有望实现替代。公司正致力于提升eFuse产品研发水平和市场竞争力，有望借助eFuse提高全球市占率。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司23-25年营业收入为10.8/14.9/19.9亿元，同比增速分别为+43%/+38%/+33%；归母净利润分别为2.2/3.1/4.2亿元，同比增速分别为+40%/+44%/+35%；EPS分别为3.25/4.67/6.31元，现价对应P/E为30/21/15倍（2024年3月25日收盘价），考虑公司国内市占率第一且有持续上升趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险；风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；高压新能源汽车渗透率提升不及预期；原材料价格上行风险；使用信息数据更新不及时的风险。

营收同比总体保持高位平稳，同比增 12.1%；2023年归母净利润同比增长 19.6%。 规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。 单季净利息收入环比下行，Q4净利息收入环比下降 7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较 1-3Q23下行 9bp 至 2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行 28bp 至 2.52%，其中资产端收益率环比下行 23bp 至 4.68%，同时负债端付息率环比上行 5bp 至 2.36%。 资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。 资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在 0.75%。 单季年化不良净生成 1.14%，较 3季度环比抬升 45bp。关注类贷款占比 1.17%，环比 3季度上行 12bp。逾期率 1.23%，较年中上升 21bp。拨备覆盖率 537.98%、环比提升 0.99个百分点；拨贷比 4.04%、环比提升 1bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；PE 4.85X/ 4.34X/3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 注：根据已出年报，我们调整盈利预测，预计 2024年归母净利润为 39.2亿（前值为 36.1亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。