事件：公司2024H1实现收入12.73亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长-34.60%；实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长-10.87%。其中2024Q2实现收入6.49亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长-46.75%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长-14.79%。 Q2轻烹加速增长，复合调味料增速放缓。2024H1年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入6.05、5.58、0.75亿元，同比分别增长18.30%、8.82%、1.88%。2024Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.01、2.91、0.40亿元，同比分别增长10.10%、11.79%、3.04%。上半年子公司空刻网络实现收入4.54亿元，同比增长2.59%，C端业务恢复正增长。剔除空刻网络以外的B端业务上半年实现收入8.19亿元，同比增长19.54%。在上半年餐饮景气度低迷的背景下，公司B端业务快速增长展现了强劲的竞争力。上半年直销、非直销分别实现收入10.29、2.10亿元，同比分别增长13.60%、8.87%。二季度直销、非直销分别实现收入5.21、1.10亿元，同比分别增长11.31%、6.20%。2024Q2公司经销商净增加58家至445家。 毛利率同比承压，费用率保持平稳。2024H1公司毛利率同比下降2.70个pct至32.07%，2024Q2毛利率同比下降2.37个pct至32.10%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、-0.79、+0.01、+0.07个pct至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.25、-1.38、+0.26、+0.07个pct至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。综合来看，2024H1公司扣非后归母净利率同比下降2.08个pct至7.79%，2024Q2扣非后归母净利率同比下降2.12个pct至7.21%。 盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端仍保持了强劲的增长趋势。同时C端增速回暖，有望实现双轮驱动。根据公司中报，考虑到整体需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.50、29.46、32.13亿元（原值为27.47、31.22、34.22亿元），归母净利润分别为2.44、2.84、3.16亿元（原值为2.78、3.40、3.94亿元），EPS分别为0.61、0.71、0.79元，对应PE为18.5倍、15.9倍、14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险

事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收39.7亿元，yoy+28%，归母净利润4.6亿元，yoy+28.7%。其中24Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，归母净利润2.5亿元，同比+35%。 收入：墨西哥产能释放推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q2公司营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，符合预期，分业务看，24Q2智能电控/制动系统/轻量化销量分别为107.5万套、71.3万套、334.5万件，环比增速依次为16.5%、4%、20.1%，墨西哥产能释放推动轻量化业务增长提速，智能电控保持较快增长。 盈利：QQ22毛利率环比向上，转向和线控子公司盈利向上。2024Q2公司毛利率21.43%，同环比分别-1.32pct/+0.68pct，毛利率环比提升预计是1）墨西哥工厂爬坡渐入佳境；2）线控和转向盈利能力继续提升。上半年转向子公司万达转向净利率约8.8%，同比+5.4pct，线控业务相关子公司伯特利电子（主要业务为线控制动）净利率约9.3%，同比+2.9pct，转向和线控业务盈利均向上。 全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动--：迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 22）EPB--从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化--拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期

公司发布24年半年报：24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）。 24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%）。 Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+计软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但仍有资产减值，但Q4稳定。 Q2收入拆分收入拆分：外销高增外销高增①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下。 ②外销Q2+40%（Q1+8%），Q2加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%。 外销高增得益于拓渠道。Q2公司大规模进入bestbuy渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。 利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际虽然公司表观归母亏损、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改均有改善、预计善、预计H2边际持续优化。 投资建议：维持买入评级①收入端：预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。 ②利润端：考虑play5于Q2中旬发售，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2pct），预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。 我们认为公司仍处于左侧阶段，期待期待H2业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元),利润为0.5/1/1.3亿(24/25年前值为2/2.6亿元)。维持“买入”评级。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024年上半年实现营业收入 10.19亿元，同比减少 10.37%；实现归母净利润 0.66亿元，同比减少 42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少 48.55%。 无人机主业稳健增长， 新材料业务短期承压。 收入与利润端， 2024Q2实现营收 5.55亿元，同比减少 11.58%；实现归母净利润 0.63亿元，同比减少 33.47%。 分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入 5.48亿元（YoY+10.2%）， 毛利率 40.52%与上年同期持平， 报告期内， 无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。 同时，公司持续推进重点型号研制， 组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、 CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。 背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入 2.48（YoY-36.03%）/1.91亿 元 （YoY-9.14% ）， 毛 利 率 分 别 为 -9.31% （YoY-16.46pcts ） /24.89%（YoY+9.57pcts）。 盈利能力方面， 2024年上半年公司销售毛利率为 24.76%，同比提升 0.12pct；销售净利率为 6.41%，同比减少 3.62pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。 费用方面， 2024年上半年公司销售期间费用率 17.22%，同比增加 3.35pcts，其中销售费用同增 7.05%至 0.17亿元；管理费用同减 11.76%至 1.17亿元； 财务费用同增 67.35%至-0.15亿元， 主要是汇率变动，汇兑收益减少。 研发层面， 2024年上半年公司研发投入 1.05亿元，同比增加14.85%。 公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括 CH-4增强型无人机科研项目、 CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、 XX-3D 新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C 以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至 2024Q2，重点募集资金项目进度为： CH-4增强型无人机科研项目 96.03%（项目达预定使用状态 2023年 10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态 2024年 10月）、隐身无人机系统研制项目 40.25%（项目达预定使用状态 2024年 10月）、 低成本机载武器科研项目 98.66%（项目达预定使用状态 2023年 10月）、 彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目 4.24%（项目达预定使用状态 2024年 7月）。 立足军贸反哺国内装备建设， 基本面有望改善。 1）军贸有望持续超预期。 报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商， 军贸业务有望持续超预期； 2） 受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。 国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。 3） 加强资产整合优化产业布局。 剥离低效资产聚焦主业； 强化资本运作优化产业布局， 公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议： 考虑公司下游需求及产品交付节奏， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2025年收入为 30.26亿元、 35.34亿元（原值 66.58亿元、 78.72亿元），归母净利润分别为 1.70亿元、 2.31亿元（原值 6.98亿元、 9.91亿元）， 新增 2026年营业收入 42.11亿元，归母净利润 3.27亿元， 对应 EPS 分别为 0.17元、 0.23元、 0.33元，对应 PE 分别为 79.8X、 58.6X、 41.4X， 给予“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈（23H1为-0.43亿元）；其中，单Q2营收4.61亿元，同比+38.06%；归母净利润为0.56亿元，同比扭亏为盈（23Q2为-0.05亿元）。 海外业务全面恢复，自有品牌维持高速增长：1）分区域看，境外业务实现收入6.89亿元，同比+87.8%，国内业务实现收入1.567亿元，同比+24.6%，其中在压缩代理业务策略下，自有品牌维持高速增长。2）分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比+87.9%/114.6%/38.4%/34.9%，毛利率22.8%/29.0%/29.9%/22.2%，较上年同比+11.5/7.9/16.8/3.2pct，主要系海外订单全面恢复带动产能利用率提升，叠加在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长。爵宴爆品策略有效实施，在原有品类保持快速增长的同时，推出的主粮产品快速被市场认可，有望助力爵宴品牌力持续提升。 降本增效成效显著，盈利质量持续优化。2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.9pct，期间费用率12.29%，同比-10.6pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，一方面随着柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化，另一方面，公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，上半年柬埔寨爵味实现净利润1840万元，越南德信食品实现利润3820万元。 另外，2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。上半年净利率为11.58%，同比+20.25pct。 投资建议：展望24年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升。此外，公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为20.2/24.1/28.4亿元（前次24-26年分别为20.4/24.4/28.7亿元），归母净利润分别为1.75/2.14/2.59亿元（前次24-26年分别为1.53/1.97/2.33亿元），当前股价对应PE分别为17.7/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。

事件： 公司发布 2024年中报。 2024年上半年， 公司实现营业收入 5.6亿元， 同比增长4.1%， 实现归母净利润 1.2亿元， 同比下滑 2.6%， 实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比增长 3.1%； 2024年第二季度， 公司实现营业收入 2.8亿元， 同比增长 1.5%， 实现归母净利润 0.63亿元， 同比下滑 5.5%， 实现扣非后归母净利润 0.6亿元， 同比增长4.6%。 营收保持增长， 利润率环比提升：成长性： 24Q1/24Q2公司营收分别为 2.76亿元/2.81亿元， 同比分别+6.9%/+1.5%， 收入端维持正增。 盈利能力： 24Q2， 公司毛利率为 37.2%， 较 23Q2/24Q1分别变化+2.1pct/+2.9pct； 净利率为 23.2%， 较 23Q2/24Q1分别变化-1.6pct/+4pct； 利润率维持高位水平， 环比有所改善。 24Q2公司归母净利润同比下滑， 主要受投资净收益（24Q2为-549万， 23Q2为 718万） 影响。 业绩基本盘稳固， 汽车业务保障公司成长性：我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年市场规模由 104.97亿元上升至 165.12亿元，其中 2022年自润滑轴承市场规模占比约 85%， 是滑轴行业增长的主要动能。 公司作为国内自润滑轴承行业龙头， 有望充分受益于行业高景气度。 目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过 100件， 而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用。 公司自润滑轴承产品已实现在变速箱、 座椅、 车轴、 铰链、 发动机、 转向系统、 减震器等汽车部位的应用。 目前， 公司在汽车领域的市占率较低， 一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代， 另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势， 未来有望在国内汽车 Tier1和主机厂中获得更多份额， 有力支撑公司业绩成长。 积极布局人形机器人业务， 跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：轴承能够使机器人的关节在运动中更加平稳， 并且减少能量损耗。 公司研发的滑动轴承具有低成本、 高强度、 高载荷、 免维护的特点， 不仅解决了人形机器人使用过程中噪音过大的问题， 而且能简化机械设计和结构， 降低成本， 还可以提高机械性能和可靠性， 延长使用寿命。 公司目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，其中包括宇树科技， 主要针对的是滑动轴承在关节处的应用。 宇树科技是国内领先的人形机器人主机厂之一， 公司有望借此合作加速开拓机器人滑轴新业务。 此外， 公司积极拓展丝杠等新产品， 可应用于数控机床、 汽车、 人形机器人等行业。 公司目前滚珠丝杠产品在汽车领域已实现量产， 未来伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展， 丝杠业务有望成为新的亮点业务。 盈利预测： 公司是自润滑轴承国产龙头， 2019年以来“扩品类、 扩客户、 扩产能” 战略持续推进， 除汽车、 工程机械等传统领域外， 持续拓展了核电、 风电业务， 机器人业务有望打造新的增长点。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.9/3.6/4.4亿元， 对应 PE 分别为 14/11/9倍,维持“买入” 评级。 风险提示事件： 下游原材料价格波动的风险、 汇率波动的风险、 风电业务进展不及预期的风险、 下游需求不及预期的风险、 研报使用的信息更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.5%，归母净利润3.08亿元，同比+49.9%。其中单Q2实现营收13.29亿元，同比+14.5%，环比+21.1%；归母净利润1.60亿元，同比+32.6%，环比+8.0%。 收入端：直营渠道高速增长，主粮体量超越零食。（1）渠道端：H1直销收入实现8.66亿元，同比+61.24%，占主营收入比重达35.9%，同比+9.74pct，直销单笔订单金额为78.9元/笔，其中阿里+抖音平台直销收入6.07亿元，同比+50.7%，占线上直销比例达70%，单笔订单金额90.2元/笔。（2）分产品，H1主粮收入11.99亿元，同比+18.45%，零食产品实现收入11.94亿元，同比+17.32%，得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长，主粮收入首次超越零食业务。 利润端：产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）H1整体毛利率为42.1%，同比+7.8pct,单Q2毛利率为42.8%，同比+8.59pct，环比+1.66pct，主要系①产品结构升级：主粮毛利率44.7%，同比+12.8pct,零食毛利率39.2%，同比+3.2%；②高毛利直销占比提升；③成本端：原材料价格处于低位+供应链持续优化。（2）销售/管理费比增加，不改净利水平提升：H1整体净利率为12.74%，同比+2.71%，其中H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%,同比+3.5/+1.5/-0.16pct。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元（前次24-26年分别为52.41/64.55/78.64亿元），归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元（前次24-26年分别为6.15/8.02/10.42），当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

事件概述公司发布24年中报：24H1营收83.21亿元，yoy+37.9%，归母净利润9.87亿元，yoy+108.3%，扣非归母净利润9.04亿元，yoy+112.4%，毛利率26.2%，yoy+3.3pct，净利率11.86%，yoy+4pct。 24Q2营收43.6亿元，yoy+34.2%，归母净利润6.08亿元，yoy+127.2%，qoq+60.11%，扣非归母净利润5.69亿元，yoy+130.5%，qoq+69.5%；毛利率27.11%，yoy+4.3pct，qoq+1.92pct。 各财务指标均创历史新高，BPCB龙头深度受益IAI大周期公司24Q2营收/归母净利润/净利率等多项指标均创历史新高，PCB龙头深度受益本轮AI大周期，后续随着800G交换机、高速光模块等高端产品需求进一步提升，公司产品结构有望进一步改善，业绩持续向好。从费用角度来看，公司上半年研发费用6.39亿元，同比增加2.62亿元，而24Q2研发费用率6.9%，较24Q1已下降1.6pct，环比有所改善。 BPCB业务：积极推进产品结构优化，数通++汽车引领未来成长公司上半年实现营收48.55亿元，yoy+25.09%，毛利率31.37%，yoy+5.52pct，创PCB业务毛利率新高。1）在数通领域：在有线侧通信领域，得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化，盈利能力有所改善；在数据中心领域，得益于AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量等产品需求提升，公司数据中心领域订单同比取得显著增长。2）汽车电子领域：公司继续重点把握新能源和ADAS方向的增长机会，前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。 封装基板业务：TBT类封装基板回暖明显，AFCBGA封装基板进展顺利公司封装基板业务上半年实现营收15.96亿元，yoy+94.31%，毛利率25.46%，yoy+6.66pct。1）BT类封装基板：公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，目前已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核，为后续发展打下坚实基础；2）FCBGA封装基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。 投资建议考虑到数通领域高景气度及公司产品结构持续改善，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为23.28/28.04/33.33亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为20.03/24.35/28.4亿元），按照2024/8/27收盘价，PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。

公告摘要：公司发布2024中报，实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%，归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%；经营性现金流净额达9.68亿元，同比下降16.23%。 营收利润大幅增长，盈利能力环比提升。上半年，公司毛利率33.13%，同比提升2.74个pct,毛利率的提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。单季度看，24Q2公司实现营收59.56亿，同比增长174.85%，环比增长22.98%，归母净利润13.49亿，同比增长270.60%，环比增长33.70%。费用方面，公司持续加强费用管控，24Q2销售/管理/研发费用率分别为0.74%/2.97%/4.50%，同比分别降低0.28/1.46/3.16个pct。24Q2公司毛利率环比提升0.66pct至33.43%，净利率环比提升1.82pct至22.65%。经营现金流下降，或主要由于公司为满足目前的订单需求做的提前的备料。公司也进行了产能的扩充，运营周转处于健康态势。随着下半年800G持续放量，以及1.6T产品年末有望进入量产，业绩有望持续保持高增长态势。 英伟达GG0B200迭代升级，T1.6T光模块需求有望放量。英伟达于HotChips2024大会上展示了2024年至2028年的产品路线图。其中，2026年的1.6TConnectX-9表明了英伟达对PCIeGen7的需求，随着英伟达保持一年一代更新GPU的节奏，将加速带动1.6T光模块的部署需求，并持续有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一。公司上半年在800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，重点产品1.6T目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。产能方面，铜陵旭创高端光模块生产基地项目实施完毕，泰国工厂一二期产能建设已达成，且能够稳定量产高端光模块产品，满足海外客户的需求。后续新产能建设也正在稳步推进中。 领先的研发及创新能力，硅光//相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升毛利率水平。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年公司实现营收 15.3亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.2亿元，同比-11.6%。 其中 24Q2公司实现营收 7.5亿元， 同比-17.1%,归母净利润 1亿元， 同比-26.3%。 受大客户影响 Q2收入同环比下降， 规模下降&转固增加致盈利能力短期承压,下半年有望进入新一轮客户周期。 24Q2收入 7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%， 预计受大客户 Q2需求不及预期影响，特斯拉上海工厂 24Q2批发销量 20.5万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉 2023年收入占比约 49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。 24Q2盈利能力短期承压， Q2毛利率 21.76%， 同比-4.89pct， 环比-1.39pct， 预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力， 23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为 10.5亿、 15.3亿、 17.5亿元， 24Q2固定资产较 23H1增加 7亿元，较 24Q1增加 2.2亿元。 展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。 白车身总成战略持续推进， 冲压+一体压铸产能加码。 公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面， 公司已在盐城多利、 安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用， 一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率， 2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约 21-23亿元，将于 2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。 同时， 23年底公司计划总投资 3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目， 补充冲压、热成型、焊接生产线等产能， 更好的满足客户需求。 基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。 公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户， 2022年特斯拉、理想收入占比分别为 47%、 12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。 客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。 切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。 公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。 2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒 6100T 压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从 0到 1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。 盈利预测： 考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性， 调整 24-26归母净利润为 5.1亿元、 6.1亿元、 7.1亿元（调整前为 6.1、 7.1、 8.4亿元）， 24-26年归母净利润同比增速分别为 2%、 21%、 16%，对应 24-26年 PE 分别为 10X、 8X、 7X，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

本文主要围绕百亚股份市场所最关注的三个问题，探讨我们如何认知百亚超预期的原因，及后续的空间。 本文主要围绕百亚股份市场所最关注的三个问题，探讨我们如何认知百亚超预期的原因，及后续的空间。 一、在当前消费环境下，我们为什么认为卫生巾品类能继续消费升级？从品类和需求视角出发，用户具有较强的付费能力及付费意愿。 ①付费能力：卫生巾为女性的低值、中等频次、刚需消费。每月消费金额为20-40元，相当于一杯奶茶的价格，而体验周期为一周左右。属于投入小、效果长的悦己消费。 ②付费意愿：用户对卫生巾产品的痛点多、产品差异敏感度高（轻薄透气、瞬吸、材料联想、包装隐私等等），有较多的产品升级维度可挖掘。从卖方视角出发，头部玩家展现出持续的产品升级供给能力：从卖方视角出发，头部玩家展现出持续的产品升级供给能力：如液体卫生巾（提升瞬吸率、材料联想）、益生菌卫生巾（提升健康保养、轻薄透气）等。推动行业单价不断提升，行业端出厂均价CAGR为3.76%，行业增长主要由提价驱动。 二、如何看待抖音流量崛起对卫生巾行业格局的影响？过去十年中最好的品牌逆袭机遇。 二、如何看待抖音流量崛起对卫生巾行业格局的影响？过去十年中最好的品牌逆袭机遇。 在传统渠道时代，卫生巾是典型的易守难攻赛道。卫生巾产品之间体验差异大，因此产品复购率高，成熟头部品牌一旦进入线下渠道稳定动销+渠道分利的正向循环，可形成品牌认知、用户沉淀、线下渠道的三重壁垒。进入货架电商时代，消费者依然会主动搜索品牌。第二梯队品牌想逆袭，最难的是获取用户的第一次试用。2014-2020年，行业CR10/CR5分别从36.4%/30.8%提升至41.4%/35.1%，第一梯队品牌份额稳步提升。 内容电商的机遇：当内容电商的“冲动消费”，遇上卫生巾的“强粘性”。2021年后，卫生巾行业迎来新一轮渠道流量分配的机遇：从货架电商到内容电商。对大部分消费品而言，抖音平台高费比、高退货。但对卫生巾，却是撬动用户初次体验的绝佳机会。百亚抓住战略机遇，自由点品牌在内容电商的投流，不仅获得一次性销售，获得消费者心智，而且开始进入货架电商及线下渠道的复购循环。内容平台的传播成为线下渠道动销抓手之一，是卫生巾品牌从线上到线下滚雪球的一环。内容电商带来的品牌破局机会，使得2021年起，市场份额从集中走向离散，2023年CR10/CR5为37.2%/30.4%，较2020年下降4.2%/4.7%。 三、如何看待自由点成长空间？①份额角度看营收空间。在市场份额上，国内卫生巾市场格局重塑中，自由点单品牌市占率不到3%，对比国内龙头市占率具备翻倍以上空间；对比海外成熟市场，潜在天花板更高。 。②产业链利润分配及费用投入角度看盈利中枢提升空间。自由点处于从区域向全国拓展的投入成长期，对比龙头，表现为偏低的毛利水平、更高的销售&广告费用投入、和更优的下游渠道利润分配。产品中高端化已顺利打开毛利空间，生命周期上，从成长到成熟，对比龙头，经营利润率具备10%以上提升空间。投资建议：：内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，继续重点推荐。我们预计公司2024-2026年实现营收31.1、40.1、50.2亿元，同增45.2%、28.7%、25.3%，归母净利润3.25、4.28、5.51亿元，同增36.2%、31.7%、28.8%，EPS为0.76、1.00、1.28元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、规模效应不及预期风险、第三方数据失真及数据更新不及时风险、渠道调研样本偏差风险。

事件： 喜临门发布 2024年中报。 上半年， 公司实现营收 39.58亿元， 同比+4.02%； 实现归母净利润 2.34亿元， 同比+5.14%， 实现扣非净利润 2.23亿元， 同比+5.12%。 单季度看， Q2营收 21.96亿元， 同比-6.03%； 实现归母净利润 1.6亿元， 同比-0.64%； 实现扣非净利润 1.49亿元， 同比-8.3%。 短期消费压力显现， 汇兑损益影响财务费用。 1） 盈利能力方面， 上半年， 公司实现销售毛利率 34.77%（-0.46pct.） ， 归母净利率为 5.9%（+0.06pct.） 。 2） 期间费用方面， 上半年， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.43%（-0.12pct.)、 5.61%（-0.05pct.)、 2.28%（+0.17pct.)、 0.44%（+0.4pct.)， 财务费用率变化主要系汇兑损益减少所致。 3） 现金流方面， 上半年， 经营活动现金流净额-1.74亿元（去年同期为-1.96亿） ， 主要系本期收款增加所致。 业务拆分： 自主品牌零售业务 Q2下滑， 代加工及工程业务稳健增长。 上半年， 1）自主品牌零售业务： 营收 24亿元， 同比-5.9%， 我们估算 Q2单季度营收双位数下滑。 其中， 分渠道看， 上半年线下、 线上渠道分别营收 15.8、 8.2亿元， 同比-11.1%、 +6.1%。 2） 自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收 2.4、 11.6、1.5亿元， 同比+53.6%/+18.8%/+30.4%， 我们估算工程及代加工业务 Q2单季度营收维持双位数以上增长。 此外， 公司积极探索自主品牌出海， 上半年跨境电商业务增长 30.4%。 渠道情况： 较年初净关 64家， 喜眠维持门店净增。 2024年公司以“继续深耕睡眠赛道” 作为战略导向， 线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。 截至上半年， 公司线下门店总计 5589家， 较年初净关 64家。 其中喜临门专卖店 3485家（-66家） ， 喜眠专卖店 1630家（+18家） ， MD 专卖店（含夏图） 474家（-16家） 。 投资建议： 公司专注家具主业， 打造自主品牌和全渠道销售网络， 渠道分级推动增长。 我们预计公司 2024-2026年销售收入为 92.2、 103.5、 115.6亿元， 同比增长6.3%、 12.2%、 11.7%， 实现归母净利润 5.6、 6.4、 7.3亿元， 同比增长 30.8%、14.3%、 13.9%（终端需求承压， 调整盈利预测， 2024-2026年前次预测值 6.2、7.3、 8.7亿元） ， EPS 为 1.48、 1.69、 1.93元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度波动风险、 市场竞争加剧风险、 渠道拓展不及预期风险

事件：公司发布2024年中报业绩。 1）24H1：收入394.0亿元，同比-0.8%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.8%。毛利率11.7%，同比+0.06pct；净利率3.2%，同比+0.08pct。 2）24Q2：收入231.7亿元，同比+1.3%，环比+42.8%；归母净利润6.9亿元，同比-0.9%，环比+13.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-17.5%，环比-7.5%。毛利率10.3%，同比-0.4pct，环比-3.5pct；净利率3.0%，同比-0.04pct，环比-0.7pct。 智能终端受手机出货下滑影响，汽车&AIoT快速增长。24H1公司智能终端（手机&可穿戴）/高性能计算（笔电&平板&服务器）/汽车及工业/AIoT分别实现收入124/222/6.4/18.4亿元，同比-21.1%/+0.9%/+102%/+316%，分别占主营业务收入的33%/60%/1.7%/5%，毛利率分别为12.3%/9.6%/18.9%/16.3%。 24H1多款AIPC量产出货，服务器大幅增长。24H1智能终端收入同比下滑，主因产品节奏和产品代际更新换代周期影响，智能手机出货量同比小幅下滑，但仍保持较高市占率，且智能穿戴增长迅速。高性能计算中，笔电ODM位于全球第四，24H1多款AIPC量产出货，服务器收入同增150%，高性能交换机产品实现核心大客户大规模交付。 汽车电子快速增长，多产品全面布局。公司汽车电子在智能座舱、智能驾驶、智能网联和智能车控全面布局，积极拓展国内外主机厂和实现更多业务导入，并通过软件的创新和突破加深合作，收入实现快速增长，24H1汽车电子和工业产品收入6.4亿元，同增102%。 收购易路达切入北美特定客户，打开远期空间。7月11日公司发布公告拟以现金方式收购易路达80%股份，易路达为北美特定客户提供音频类整机及零部件产品，2023年营收45.5亿港币，净利润5.5亿港币，业绩承诺2024-26年累计实际实现净利润之和不低于7.5亿港元，收购落地后华勤将顺势切入北美特定客户供应体系并增厚利润。 投资建议：预计公司2024-26年实现归母净利润30.9/36.6/44.5亿元，对应PE估值14.7/12.4/10.2倍。 风险提示事件：终端需求不及预期；AI发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内入实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非净利润2.55亿元，同比增长43.24%。 Q2归母增速30%+，高基数下表现超预期。单二季度，公司实现营收7.75亿元、同比+8.31%；实现归母净利润1.58亿元、同比+31.24%；实现扣非净利润1.49亿元、同比+36.52%；在去年同期高基数的背景下，二季度仍然实现高增长，主要得益于凝胶贴膏的稳定放量、以及费用优化下利润率的提升。 制剂板块保持优势，原料药业务增速亮眼。分业务： （1））制剂：：上半年实现营收10.86亿元，同比+7.5%；毛利率82.55%、同比下滑4.09pp，我们预计主要与洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采有关。在外用贴剂领域，公司两大重磅品种洛索洛芬钠与酮洛芬凝胶贴膏均处于快速放量阶段，此外，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬凝胶贴膏顺利推进，有望陆续获批，持续丰富经皮给药管线。（ （2）原料药+药用辅料：原料药24H1实现销售收入1.14亿元，同比+86.7%，增速亮眼；药用辅料上半年实现营收9156万元，同比下滑1.7%，系产品结构调整所致。截止报告期末，公司已完成了85个原料药品种的备案登记，92个药用辅料品种的备案登记，形成“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展布局。 控费效果显著，净利率持续提升。上半年公司销售/管理/财务费用率分别为39.98%、2.99%、0.56%，分别同比-8.74pp、-0.61pp、+0.56pp，销售费用率的大幅优化主要得益于两点：1）为进一步强化公司对终端渠道的掌控能力，公司组建了全国商务团队，强化对销售费用的管控；2）OTC渠道的快速拓展也有利于销售费用率的进一步优化，报告期内公司已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家。费用端的优化带动了净利率的明显提升，上半年公司实现净利率20.80%，同比+4.57pp。 盈利预测与投资建议：综合考虑集采影响及公司费用率的优化，我们对毛利率和净利率的预测作出微调，预计公司2024-2026年收入32.49、39.08、46.90亿元，同比增长21%、20%、20%；归母净利润5.34、7.09、9.20亿元（预测前值为5.08、6.84、9.11亿元），同比增长45%、33%、30%。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，原辅料业务增长稳健，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布公司发布2024年半年报年半年报，2024年年上半年公司实现营业收入公司实现营业收入12.09亿元，同比亿元，同比下降下降16.23%；归母净利润-2.98亿元，同比下降204.23%；扣非归母净利润-3.24亿亿元，同比下降元，同比下降139.27%。 分季度看，公司2024年单二季度实现营业收入6.78亿元，同比减少17.70%；实现归母净利润-0.97亿元，实现扣非净利润-1.11亿元。公司单季度业绩有所下降，主要与系宏观环境、地缘政治、市场竞争等多方面因素有关，但随着外部趋势的逐渐好转，二季度各项业务环比改善显著，2024Q2公司基因测序仪业务环比增长23.61%，其中仪器设备环比增长12.23%，试剂耗材环比增长32.36%；实验室自动化业务单季度环比增长46.47%，新业务环比增长21.22%。与此同时，伴随研发、销售等投入力度的持续加大，公司单季度利润有所亏损。 核心测序产品增速强劲，海外装机量稳步提升。2024年上半年，公司基因测序业务仪实现收入10.05亿元，同比下降8.40%，分业务来看，仪器设备收入同比下降12.26%，试剂耗材收入同比下降3.82%，分区域来看，2024H1国内测序业务收入6.80亿元，同比下降2.20%，主要与项目申报周期、经费划拨时间等波动有关，海外测序业务收入3.25亿元，同比下降19.14%（其中亚太地区收入1.06亿元，同比下降42.31%，欧非地区收入1.35亿元，同比下降6.24%，美洲地区收入0.84亿元，同比增长13.38%），受到宏观经济、地缘政治等外部因素扰动，公司测序业务增速略有放缓。 2024H1公司聚焦超高通量引领、小型化普及的市场定位，围绕高通量、长度长、多场景目标持续优化产品性能，凭借高竞争力测序产品加快市场拓展。2024年上半年测序平台DNBSEQ-T7收入同比增长14.96%，其中相关试剂收入同比增长26.60%；中低通量测序仪DNBSEQ-G99收入同比增长82.94%，其中相关试剂收入同比增长146.56%。在仪器装机方面，公司持续推进全球化部署，2024年上半年新增销售装机454台，创下历史新高。 常规实验室自动化、新业务稳中有升，全球化布局加速拓展。2024年上半年，公司实验室自动化业务收入0.97亿元，同比下降16.70%，新业务0.88亿元，同比下降60.09%，受到同期基数影响表观有所下降，但对应常规业务仍然保持较好的增长趋势，2024年上半年，公司实验室自动化产品新增销售装机212台，累计装机超过4200台，其中二季度环比增长40.91%，为后续业绩持续释放夯实基础；在新业务领域，公司着力提高海外重点市场覆盖度和产品可及性，通过DCS协同模式，实现单细胞和时空产品营销联动，增加对客户的综合吸引力，二季度单细胞相关收入环比增长高达220%。 盈利预测与投资建议：根据公司数据，我们调整盈利预测，预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响，同时公司伴随更多创新产品的持续收获以及全球渠道的逐渐完备，相关投入可能持续增加，预计2024-2026年公司收入30.11、38.71、48.09亿元（调整前34.97、45.06、57.32亿元），同比增长3%、29%、24%；预计归母净利润为-6.99、-3.11、0.13亿元（调整前-6.78、-2.28、0.58亿元）。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，未来有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。入”评级。 风险提示事件：知识产权诉讼的风险、市场竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。