事件：公司披露限制性股票激励计划（草案）。 公司拟向激励对象授予限制性股票总计505.60万股，占公告时公司股本总额的 0.57%；其中首次授予 484万股，占公告时公司股本总额的 0.54%；预留 21.60万股，占公告时公司股本总额的 0.02%。 激励范围集中，充分绑定核心团队。 本次激励计划供覆盖激励对象 32人，其中公司高管 5人，副总经理高玲获授 26万股（占比 5.14%）；副总经理陈东洋获授 25万股（占比 4.94%）；副总经理丁忠华获授 23万股（占比 4.55%）；财务总监李增华获授 25 万股（占比4.94%）；董事会秘书栾承连获授25万股（占比4.94%）；公司核心骨干 共 27人，共获授 360万股，占比 71.2%。公司上一次股权激励为 2021年，覆盖激励对象 106人，其中 103人为核心骨干。相比上一轮激励， 本次股权激励计划覆盖的核心技术及中层管理人员较集中， 精准绑定核心技术骨干。 业绩考核目标设置较温和。 业绩考核方面， 本次设置收入及利润端两项标准，达成其一即可解锁。 1）利润考核标准： 24-26年扣非净利润（剔除股份支付费影响后）相比23年增长率分别不低于 20%、 40%、 60%（三年复合增速 16.96%），对应扣非净利润（剔除股份支付影响后） 为 4.42、 5.16、 5.90亿元。 2）收入考核标准： 24-26年营业收入相比 23年增长率分别不低于 15%、 25%、 35%（三年复合增速 10.52%），对应营业收入为 58.58、 63.67、 68.77亿元。 本次业绩考核目标较为温和，有望充分起到绑定核心团队作用。 激励费用对利润影响较为有限。 根据公司测算，假设 24年 7月底进行授予，本次激励计划需摊销总费用 2294.16万元，其中 24-27年摊销分别为 697.81、1,017.08、449.27、130万元。由本激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支。 投资建议： 本次股权激励有望充分绑定核心团队，鼓舞公司士气，并彰显了管理对于公司的信心。 短期看，上半年受益于防晒服需求高景气，公司 Q2有望延续靓丽业绩表现；同时我们预计化学法再生项目将于近期投产，进一步增厚下半年盈利。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。维持此前盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 6.70、 7.70、 10.00亿元，对应 PE 13、 11、 9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

公告摘要：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润2.43亿元-2.53亿元，同比增长38.27%-43.96%，扣非后归母净利润2.02亿元-2.12亿元，同比增长28.87%-35.25%。 业绩超预期，下游应用及海外市场快速增长。按预告区间中值计算，24Q2公司扣非前后归母净利润分别为1.45亿元、1.2亿元，同比增长49.93%、26.62%，环比增长40.63%，38.47%，创历史同期新高，2024上半年股权支付费用约2700万元。业绩增长较快主要由于公司积极拓展行业应用，资源与公共事业等相关业务及海外市场快速发展。2023年建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与自动驾驶四大业务板块均同比增长，收入分别为9.66亿/4.25亿/11.27亿/1.6亿元，同比+5.29%/0.73%/41.29%/61.64%；海外营收7.2亿元，同比增长47.51%，占营收比重提升至26.85%，毛利率72.67%，显著高于国内市场的52.3%，受益营收产品、市场结构优化，采购、研发等综合降本策略，全年综合毛利率57.8%，同比+1.13pct。2024Q1毛利率58.8%，期间费用率44.27%，同比减少约4pct，费用管控能力保持良好，净利率16.29%，同比提升0.93pct，全年目标归母净利润5.6亿元，延续较高增速，公司控股股东、实控人兼董事长今年初以来已发布两次增持计划，充分表现其对公司未来发展信心。 加大研发力度，算法+芯片构筑核心壁垒。公司以高精度定位技术为核心，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，增厚技术壁垒。2023年研发投入4.62亿元，同比增长14.66%，占营收比重17.25%，保持较高水平，资金主要投向高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、云端同源算法等多项研发战略项目，截至2023年底研发团队615人，占员工总数比重33.4%。公司重视芯片、板卡、模组等基础器件领域自主能力，已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，自用于部分产品，下一代高精度定位芯片正在研发，同步构建基于卫星导航和卫星通信全球高精度服务能力，提升自身软硬件结合与产业链自主可控水平。公司通过不断推动完善高精度激光雷达、组合导航、SLAM、无人飞控等相关技术，自主研发突破长距激光雷达核心技术等方式，提高设备器件自供比例，增强产品竞争力。 新兴应用拓展顺利，出海+低空经济打开成长空间。海外市场仍存在大量国家基础设施建设与区域经济合作机会，高精度定位导航智能装备市场潜力较大，公司已建立较为完善的全球销售网络，凭借产品高性价比优势在海外实现快速推广，出海产品品类不断丰富，RTK产品快速增长，农机自动驾驶产品形成一定规模并保持快速拓展趋势，三维智能、海洋测绘、数字施工等各产品线均已走向海外，发展良好，下游客户群体持续增加，海外市占率有望进一步提升。国内市场方面，公司积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场融合，已与百度、小米等多家自动驾驶厂商开展合作，部分乘用车定点车型批量出货，低空经济方面公司以无人机、激光雷达等产品为主的三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座建设、应急监测、电力巡检等领域及国土调查勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，同时可为低空作业终端提供导航定位模组、高精度账号服务等综合解决方案，有望受益行业发展机遇。 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元，EPS分别为1.06元/1.40元/1.73元，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

投资要点事件：2024年7月5日，公司发布《第一次限制性股票激励计划（草案）》、《绩效考核激励机制》公告。本次股权激励拟向9名高层及中层管理人员以25.93元/股的价格授予不超过217.7万股限制性股票，占当前总股本的0.544%，首次授予214.17万股，摊销总费用5844.6万元，24-27年分别摊销1243、2516、1503、583万元，业绩考核目标为24-26年的营收在23年基础上增长不低于19%、42%、68%，净利润增长不低于21%、39%、59%。此外，《绩效考核激励机制》公告中表示，24-26年若公司业绩考核目标达成，则提取不超过当年归母净利润15%的金额作为激励奖金。 本次方案为公司上市后首次股权激励，覆盖了公司部分核心骨干，将进一步激发员工积极性。激励的9名对象中杜士芳为公司董事、总裁、营销总监，其余8位也均为公司的核心骨干，此前均未持有公司股份或者持有量很少。自有品牌是公司业务重点，当前仍在快速发展阶段，通过股权激励与核心员工深度绑定，将进一步激发公司活力。 业绩考核目标上，24-26年营收复合增速约为19%，24年净利增速为21%，25-26年复合增速约15%。业绩考核目标不构成业绩承诺，公司基于宏观经营环境和公司所处行业发展情况，并综合考虑了未来原材料成本、汇率等不确定性因素，制定了一个相对合理的业绩考核目标，能够有效发挥股权激励计划对员工的激励作用。 计提不低于超过15%归母净利润作为激励奖金，会相应增加管理费用，但我们认为对业绩亦是正向影响。一方面，大比例的计提激励奖金同样能够激发员工积极性，增强员工对公司持续、健康发展的使命感和责任感，有利于主营业务的稳步发展；另一方面，今年原材料鸡肉价格持续低迷、汇率持续高位都对公司业绩有正向影响，所以即使计提激励奖金和股权激励费用，不改变前期业绩预期。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，主品牌麦富迪基于强大的线上精细化运营和市场洞察持续推出系列新品，高端猫粮品牌弗列加特维持高速增长，近期公司发布高端犬粮品牌汪臻醇，补齐了高端犬粮市场的品牌矩阵。我们维持前次业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为52.41/64.55/78.64亿元，归母净利润分别为6.15/8.02/10.42亿元，当前股价对应PE分别为34.4/26.4/20.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

事件： 公司发布 2024年中报业绩预告： 1） 24H1： 预计实现收入 119.0~121.8亿元，同增 34.4%~37.5%，对应中值 120.4亿元，同比+36%； 归母净利润 13.1~14.1亿元，同增 754.1%~819.4%，对应中值 13.6亿元，同比+786.8%；预计扣非归母净利润 13.2~14.2亿元，同增 1769.2%~1895.8%，对应中值 13.7亿元，同比大幅扭亏。 2） 24Q2： 预计实现收入 62.6~65.4亿元，中值 64亿元，同增 41.5%，环增 13.4%； 归母净利润 7.5~8.5亿元，中值 8亿元，同比大幅扭亏，环增 43.4%；预计扣非归母净利润 7.52~8.52亿元，中值 8.02亿元，同比大幅扭亏，环增 41.7%。 单季收入创历史新高， 预告下限 62.6亿元超过此前高点 62.4亿元（21Q2）， 预告归母净利率（12%~13%） 同比提升 13~14pct， 环比提升 2.1~3.1pct， 净利率实现快速修复。 高端手机 CIS 份额持续提升， 24Q2利润大幅增长。 Q2业绩高增，主因公司高端手机CIS 出货增加及汽车智能化渗透率持续提升，带动收入和产品结构优化，加上新品切换至国内代工带来供应链结构优化，毛利率逐步修复。当前手机市场仍处于弱复苏阶段，公司凭借新品周期带来α增长，实现超越行业高增速，后续盈利表现有望进一步增强。 高端产品确立领先地位，手机 CIS 迈入新成长期。 24Q1荣耀 Magic 6至臻版发布，搭载韦尔超大底 OV50K，独创 LOFIC 技术可达 15EV 超高动态范围，媲美单反相机。 此外，公司 OV50E、 OV50D 等产品在安卓头部客户的旗舰副摄，中低端主副摄、长焦等应用全面开花，手机 CIS 迈入新成长期。随着中高端产品系列的规模出货， 公司营收&利润有望持续向上增长。 模拟业务拓展至汽车，推动车载多产品验证导入。 2023年公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，实现模拟业务在汽车市场的拓展， 23年公司模拟业务收入同比+13.4%，随着 CAN/LIN、 SerDes、 PMIC、 SBC 等多产品的验证导入以及后续规模出货，模拟业务将跨入更快增长曲线。 投资建议： 我们预计公司 2024-26年归母净利润为 35/48/60亿元，对应 PE 估值34/25/20倍，维持“买入” 评级。 风险提示事件： 手机终端需求复苏不及预期， 新品导入不及预期， 新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

焦点科技是B2B跨境电商赛道的核心平台玩家之一，业务模式成熟且经营稳健。公司自成立以来就聚焦于中小企业客户，为其提供跨境电商服务，旗下运营了中国制造网、Doba、inQbrands、新一站保险网等多个优质品牌。从财务分析看，公司财务运营稳健，体现预收收入的合同负债和其他非流动负债指标持续提升；SaaS会员费订阅模式下毛利率较高；23年研发费用率有较大幅度下降，经营效率和盈利能力持续提升。 跨境电商进出口规模快速攀升，作为焦点核心客户的民企成为外贸核心角色。我国外贸进出口持续攀升，其中跨境电商进出口快速扩张，19-23年复合增长率达17%，为外贸进出口带来动力。作为中国制造网核心客户的民企在外贸出口中的占比持续提升，自2019年以来稳居第一大外贸主体，23年占据外贸进出口比重达53.5%，是外贸出口行业的主力。 打造外贸助手AI麦可，有望带动会员数和ARPU双升。AI麦可拥有产品发布、内容生成、商机跟进、行业拓客四大板块功能。中国制造网会员可通过订阅月包、半年包、年包、购买加油包等方式使用AI麦可，其功能带来了效率大幅提升。截至2023年底，购买AI麦可的会员数约4000位，带来现金回款超过2000万元，有望持续提升订阅会员数和ARPU值。 以inQbrands和Doba为代表的跨境业务可触达海外C端客户，拓展第二成长曲线。Doba借助AI，推出AI导购应用，优化提升买家的平台使用体验；inQbrand能够提供品牌策划、供应链管理、营销推广、多渠道销售、仓储物流整合等服务，支持B2B、B2C等多类型订单交付。随外贸复苏和中小企业出海趋势更加明显，跨境业务有望与中国制造网业务协同打造第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司24/25/26年实现营业收入为17.81/20.64/23.60亿元，同比增长17%/16%/14%；实现净利润为4.75/5.67/6.54亿元，同比增长25%/19%/15%。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时等。

公司概况：1）公司深耕智能传感器20余年，布局温度传感器、压力传感器及氧传感器等核心业务，已成为国内领军企业。温度/压力传感器为公司主要业务，2023年收入占比分别为49%/47%，近年来公司凭借卓越的产品力已成功跻身主流整车厂及零部件企业的供应商之列。同时，公司前瞻布局力矩传感器，有望乘人形机器人产业东风实现强劲增长，助力打开成长空间。2）业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升。2018-2023年公司营收CAGR为24%，归母净利润CAGR为48%，业绩整体表现靓丽；公司毛利率维持30%~35%的较高水平，归母净利率呈显著提升态势，从4%提升至11%。3）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。公司实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超30年，持股比例约35%，同时公司设立员工持股平台，对核心人员进行长期激励，彰显公司发展信心。 温度传感器&压力传感器：1）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。传感器行业规模为千亿级别，细分品类看，中国压力传感器/温度传感器市场规模于2024年有望分别达到737/819亿元，2019-24年CAGR为13%/23%。海外龙头的先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据国内外主要市场份额，但以安培龙为代表的国产企业有望通过在细分领域的技术突破及显著的性价比优势，加速实现国产替代。2）对标分析：对标TDK及森萨塔，公司成长可期。日本TDK借助跨境并购成为温度传感器领域全球巨头，传感器收入超70亿元；美国森萨塔通过自研+外延并购成为压力传感器全球龙头，传感器收入超170亿元；对比TDK和森萨塔的发展历程后，可以发现安培龙目前的发展阶段类似于前两者的技术基筑期，公司成立以来走自主研发道路，内生增长动力充足，有望在完成技术积累之后，通过产业链的横纵拓展快速打开成长空间。3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。在技术研发方面，公司的“陶瓷电容式压力传感器”及“温度-压力一体传感器”技术打破国外壁垒，同时公司继续深化MEMS及玻璃微熔压力传感器的研发，巩固领先地位；在客户结构方面，公司实现以家电客户为主向以汽车客户为主的转型，2020年以来前五大客户新增汽车行业的比亚迪、万里扬及凌云股份等，今年以来已获国内外知名汽车厂商定点订单4.3亿元+，客户结构优化为公司高质量发展奠定基础。 氧传感器：1）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将持续增长，2022年全球氧传感器规模超350亿元，中国市场规模超50亿元，德国博世占国内汽车市场主要份额，国产替代空间广阔。2）对标分析：对标博世，公司加速追赶。博世为汽车氧传感器发明者，产品丰富、技术及质量领先。对标博世，安培龙作为后起之秀，历经十年磨砺已实现关键材料国产化，技术自主性强；已绑定国内外汽车零部件厂商及家电大客户；当前收入规模仅约千万元，发展潜力巨大。 力矩传感器：1）行业层面：2022年中国六维力传感器销量8360套，同比+58%，其中应用于机器人行业的销量4840套，占比超50%，同比+63%，据测算，人形机器人有望为六维力传感器新增百亿市场空间。2）公司亮点：公司拥有自主MEMS芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，核心产品包括多维力传感器，下游主要应用于工业机器人、协作机器人等领域，目前处在产品验证改善及样品制作阶段，将助力公司开拓第二成长曲线。 给予“买入”评级。随着公司产能持续爬坡、客户订单顺利落地及下游需求向好，看好业绩快速增长。预计2024-26年公司归母净利润为1.09、1.40、1.92亿元，利润端CAGR为33%，收入端CAGR为22%，根据最新股价，对应PE分别为36、28、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

核心观点： 公司 23年和 24Q1的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当前股价出现背离。 看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计，公司 24/25/26年的营业收入为 40.81/49.23/59.09亿元，增速 15%/21%/20%，归母净利润 1.89/2.52/3.35亿元，增速 17%/33%/33%。对应 PE 15.2/11.4/8.6x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入” 评级。 大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康” 双主业。 三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥” 为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。 根据 23年财报， 从收入占比看，医疗健康板块占比 74%；从毛利占比看， 百货零售贡献大东方总毛利额的 47%。 百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。 无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过 21、 22两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快， 23年同比增 17%， 24Q1同比增 20%。 儿科景气度或因出生人口下滑而低估。 我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。 公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高， 对应毛利率较低， 正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率 40%以上。大东方医疗健康板块 23年毛利率仅 6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平， 24Q1医疗板块毛利率同比增 0.45pct，收入同比增 20%。 景气度持续验证。 风险提示： 均瑶集团可能的负面信息风险； 医疗业务发展不及预期的风险； 核心医师流动的风险；公司投资收益出现波动的风险； 应收账款、商誉等出现减值的风险； 研报使用信息滞后或更新不及时风险。

深耕隧道工程装备制造业，营收利润快速增长深耕隧道智能装备，进军矿山装备领域。 公司自 2010年成立以来，一直专注于隧道智能装备的生产研发，覆盖野外隧道施工中各个重要的工序环节；主要包括凿岩类、锚杆台车类、立拱装药台车、湿喷机等， 应用于隧道建设、地下矿山等领域。公司股权结构稳定，积极回购股票并用于 2024年实施员工激励，彰显公司对长期发展的信心。 营收规模稳健增长，盈利能力有望持续提升。 2018-2023年，公司营业收入 CAGR=21.49%，归母净利润 CAGR=28.39%，受益于隧道装备自动化需求，收入利润均维持高速增长。同时，公司财务质地优秀，资产负债率维持 30%左右且不使用有息借款，经营现金流充沛。 机械代人大势所趋， 隧道与矿山智能化需求不断提升提升机械化水平是未来发展趋势，基建投资带动隧道施工增长。 近年由于隧道工程事故处罚加重和工人短缺，双重因素导致施工方对机械代人的诉求大大增加。 同时，我国的轨交中远期建设目标清晰， 《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出 2035年，全国铁路里程将达到 20万公里左右，其中高铁 7万公里左右；公路总里程数逐年增加，固定投资整体呈增长态势。 与之对应，隧道机械行业规模连续增长， 2022年达到 252.66亿元，过去五年 CAGR 约为 9.26%。 矿山资本开支高增，矿山机械行业长坡厚雪。 随着有色金属与贵金属价格的不断提升，全球采矿业投资景气度维持高位；同时我国大力推行“基石计划”，带动国内铁矿开采需求。多因素叠加下，矿山机械需求旺盛回暖， 2022年国内市场规模达到 4880亿元。同时，我国矿山智能化渗透率低，可替代空间巨大，根据头豹产业研究院测算， 2023年中国智慧矿山市场规模仅为 1.48万亿元，可替代空间高达 17万亿元。 公司产品竞争力突出，十年有望打造“百亿五新”公司产品优势明显，下游认可度高。 公司湿喷机产品市场占有率高； 凿岩机、衬砌台车等主要产品技术水平处于国内第一梯队，在综合性能与性价比方面均有一定优势。 同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提升，新产品有望丰富公司在下游领域的产品布局并持续提升市场竞争力。客户结构看， 2022年公司国企客户收入占比达到 50%以上，客户结构稳定。 管理层制定“百亿五新”战略规划，出海+后市场增量可期。 公司规划 10年销售规模突破 100亿元，结构上，国内与海外各占 50%；基建与矿山各占 50%；设备与后市场各占 50%，并进入全球工程机械 50强。对比当前收入结构，公司在矿山领域和海外市场贡献仍然偏低，可提升空间较大。矿山领域，近年公司以国内的中小矿山为切入点，与大型国企进行项目合作，并逐渐延伸至中大型矿山应用场景；海外业务方面，重点布局“一带一路”沿线国家与俄罗斯市场；后市场领域，参考瑞典矿山装备龙头安百拓，其后市场业务收入达到约 278亿元，占其总收入 68%。 盈利预测与投资建议：给予“增持”评级我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 12.15/15.51/20.01亿元，净利润分别为1.85/2.35/3.05亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.8/6.9/5.4倍。隧道施工的机械化将带来隧道装备的持续成长；公司作为隧道智能装备的龙头，具有卡位优势，目前估值低于可比公司的均值水平， 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险；隧道施工机械化进度不及预期；国际市场和矿山市场进展不及预期风险；市场竞争风险；研报所使用的信息更新不及时的风险。

拓荆科技为国内薄膜沉积设备龙头。拓荆科技成立于2010年，业务聚焦于半导体薄膜沉积设备。2011年公司首台12英寸PECVD出厂到客户端验证，后续逐渐拓展到ALD、SACVD、HDPCVD等产品领域。公司凭借优秀的产品性能，打破了国际厂商对国内市场的垄断，目前已获得中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内主流圆晶厂产线的认可，成长为薄膜沉积设备的国产领军企业。公司2019年公司营收为2.51亿元，至2023年营收达27.05亿元，2019-2023年CAGR高达81.14%。24Q1公司营收为4.72亿元，YoY+17.25%，归母净利润为0.10亿元，YoY-80.51%，收入增速放缓主要系24Q1验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，季度性收入确认延后所致，利润下滑主要系24Q1公司保持较高研发投入，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%，使净利承压所致。2023年末公司在手订单64.23亿元（不含Demo）、YoY+39.57%，在手订单高增预示着公司充沛的成长动能。 薄膜沉积国产空间广阔，公司绑定本土客户有望受益扩产趋势。2023年中国薄膜沉积设备市场规模预计达到89亿美元，薄膜沉积设备市场主要由美国的应用材料（AMAT）、泛林半导体（LAM）、日本的东京电子（TEL）等海外企业所垄断。2023年，拓荆科技薄膜沉积设备收入25.70亿元，预计占国内需求4.1%。薄膜沉积设备整体国产化率依然较低，拥有广阔的替代空间。目前，随着海外限制收紧，高端薄膜沉积设备的国产化日益迫切。拓荆科技凭借优秀产品力，进入中芯国际、华虹集团等优质客户，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位。公司绑定下游本土大客户，有望受益其产能扩建。 布局混合键合，打开业绩成长空间。先进封装朝着增加单位面积I/O数量的方向发展。混合键合性能优越：1）I/O密度更高；2）层间距离更短；3）省去底部填充成本。据Yole数据，2020年全球混合键合机市场达2.67亿美元，其中C2W键合机为0.06亿美元，W2W键合机为2.61亿美元，至2027年二者市场空间分别有望增至2.32、5.07亿美元，2020-27年CAGR分别为68.56%和9.95%。公司首台W2W键合产品Dione300顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用；公司推出的C2W混合键合前表面预处理产品Propus发货至客户端验证，通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。混合键合设备的持续布局有望给公司带来新的增长空间。 投资建议：预计公司2024-26年实现营收39/53/67亿元，同增46%/35%/25%，归母净利润分别为8/12/16亿元，同比增长20%/47%/35%，对应PE为48/33/24倍——2024年可比公司平均PE为56倍。考虑到公司在半导体薄膜沉积设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润1.80-2.50亿元，同比增长 330.08-497.34%；预计实现扣非净利润 1.80-2.50亿元，同比增长 318.59-481.38%。 业绩超预期，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024H1公司预计实现归母净利润中值 2.15亿元（+413.71%）；预计实现扣非净利润 2.15亿元（+400.00%），分季度看，2024Q2预计实现净利润中值 1.49亿元（+613.40%）；预计实现扣非净利润 1.50亿元（+662.54%），归母净利润及扣非均持续表现强劲。我们预计主要源于： ①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批及商业化高速放量；③公司小分子 CDMO 技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。公司公布成功签约国内重磅 GLP-1原料药 CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司 2023年 10月及 12月分别收到 FDA 签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药 First Adequate Letter。106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 2023年 5月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02亿美元的cGMP 医药高级中间体 7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.67亿元、22.53亿元、32.11亿元（调整前 14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元），增速分别为 51.62%、43.77%、42.53%；考虑 2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.52亿元、4.63亿元、6.05亿元（调整前 2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元），增速分别为 116.07%、31.39%、30.85%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

本土显示检测设备厂商，拓展半导体存储器件测试设备领域。精智达创立于2011年5月，主要从事新型显示器件检测设备的研发、生产和销售业务，产品广泛应用于以AMOLED为代表的新型显示器件制造中光学特性、显示缺陷、电学特性等功能检测及校准修复。同时，公司基于自身在新型显示器件检测领域的技术积累，面向半导体存储器件行业布局了晶圆测试系统、老化修复系统、封装测试系统等产品线。目前，在新型显示器件行业，公司主要客户包括京东方、TCL科技、维信诺股份、深天马等；在半导体测试设备领域，公司探针卡产品、老化修复设备、老化修复治具板均已通过国内主要半导体存储器件厂商验证并取得了批量销售业绩，并已成为其第二供应商。此外，公司还在积极布局存储CP试机、FT测试机等产品，并配合客户开发针对HBM的存储测试设备，以扩产自身产品矩阵。 存储测试机：持续布局打造第二增长曲线。半导体存储器件测试设备市场规模约为17.6亿美元，国产化率低。随着本土存储晶圆厂积极扩产，有望奠定国产设备订单增长坚实基础。精智达为国产DRAM测试稀缺厂商，产品覆盖探针卡产品、老化修复设备、老化修复治具板和硅基微显示晶圆测试设备，晶圆测试机与FT测试机正按计划进行研发，其中晶圆测试机的样机验证工作接近完成。同时，针对潜力的HBM市场，公司应用于FT测试机的9Gbps高速接口ASIC芯片已经进入工程流片阶段，为后续覆盖HBM等新一代存储器件晶圆测试机夯实关键供应链基础。 面板检测设备：下游扩产带动需求，新品研发打开空间。2024年中国新型显示器件检测设备市场规模将达92亿元。公司有望受益下游产能扩建与自身新品拓展红利。目前AMOLED中尺寸产品正逐步向IT、车载、平板显示等应用市场渗透，京东方、维信诺股份、TCL科技、深天马等厂商占据国内AMOLED绝大部分产能并持续投入建设新产线。公司研发出中尺寸显示器件、MicroLED/MicroOLED相关检测设备，获取了批量订单，积极参与国内G8.6AMOLED生产线的计划建设项目。公司积极拓展Array段检测设备，未来有望打开新的增量空间。 投资建议：我们预计公司2024-26年实现营收为9/12/16亿元，同比增长39%/37%/29%，归母净利润分别为1.5/2.0/2.7亿元，同比增长29%/36%/32%，对应PE分别为32/24/18倍。2024年可比公司平均PE为40倍。考虑到公司在半导体检测设备和显示检测设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。 风险提示：技术开发及升级迭代风险；市场竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

核心观点： 根据官方战报， “6.18” 期间自由点品牌抖音、 天猫销售分别同比增长290%+/120%+,京东、 猫超、 拼多多亦取得突破。 我们认为， “6.18” 超预期背后体现公司产品力、 品牌力与销售能力的向上共振。 长期看， 公司战略清晰、 电商持续超预期， 同时线上到线下的商业模式闭环逐步形成， 我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长， 上调盈利预期， 继续重点推荐。 事件： 公司披露“6.18” 官方战报： 5月 20日-6月 20日“6.18” 大促期间， 自由点在所处细分品类取得抖音销售排名第一， 同比增长 290%+； 天猫个护销售榜排名第二， 同比增长 120%+； 两大强势平台巩固身位并提升份额， 增长超预期。 同时，自由点品牌在 2024年加大投入的猫超、 京东、 拼多多等潜力平台亦取得突破、 向外突围： 猫超取得新锐品牌榜第一， 同比增长 270%+； 拼多多取得个护品牌销售第 八、 卫生巾品牌销售第二， 同比增长 380%+； 在京东同比增长 230%+。 “6.18”超预期背后体现公司产品力、 品牌力与销售能力的向上共振。 Q2推出益生菌 Pro+系列， 新品迭代拉高单价区间， 强化产品力。 “6.18” 期间，大单品益生菌卫生巾 618期间售出超 140W 套。继 2023年益生菌系列取得成功后，2024年公司产品推新围绕益生菌系列升级展开， Q2推出益生菌 Pro+系列， Pro+系列对比益生菌基础款： 1） 价格层面， 终端片单价较益生菌基础款高 20%左右； 2）产品层面， 除了在益生菌及面层升级外， Pro+在规格上主打 250/290/430。 2024年一季度， 自由点卫生巾产品毛利率为 57.7%（+5.8pct.） ， 我们看好益生菌系列迭代帮助百亚进一步强化产品力， 同时产品结构升级逻辑持续兑现提升盈利能力。 品宣向上， 加深消费者认知， 提升品牌心智。 参考官方战报， 5月 1日-6月 18日，自由点品牌全域曝光量 15亿+， A3人群突破 7300万， 品牌搜索同比增长 330%+。 2023年以来， 公司着眼长期， 高投入建设产品与品牌核心竞争力， 看重抖音等新渠道品宣价值， 在电商及外围市场营销费用投入加大， 带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 投资建议： 2023年公司重点发力线上渠道、 产品力&品牌力持续拉升， 外围市场亦稳步拓展， 2024年持续成长可期。 我们认为“益生菌” 系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、 核心竞争力提升； 2024年公司战略清晰， 线上线下齐头并进， 看好公司从区域走向全国、 兑现高速成长。 我们预计公司 2024-2026年实现营收 28.3、 35.3、 43.7亿元， 同增 31.8%、 25%、 23.6%， 归母净利润 3.20、 4.1 6、 5.29亿元（电商表现良好， 调整盈利预测， 24-26年前次预测值为 3.01、 3.81、4.81亿元） ， 同增 34.5%、 29.8%、 27.1%， EPS 为 0.75、 0.97、 1.23元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度波动风险、 市场竞争加剧风险、 渠道拓展不及预期风险

空管领域领军企业，经营业绩稳步增长。南京莱斯信息成立于1988年，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统服务。近年来公司经营业绩稳步增长，2019-2023年，莱斯信息营收从10.23亿元增至16.76亿元，期间CAGR约13.1%，归母净利润从2019年的3631万元增至2023年的1.32亿元，归母净利率则从2019年的3.55%提升至2023年的7.88%。 空管行业快速扩容，低空经济拉动未来增长空间。空管系统CNS/ATM是民航空中交通管理系统的核心，空中交通管制系统ATC又是空管系统的核心部分。民航局始终重视空管系统发展，相继出台了推动空管行业发展的多项政策。近年来低空经济发展迅速，通用航空机场等基础设施数量持续提升，对低空空管系统的需求有望持续快速增长；同时，低空经济对各空域场景安全运行、高楼林立等复杂场景下的要求，也对低空领域的空管系统提出了更多更高的需求。低空经济的发展，将打开空管行业的未来增长空间，根据中投产业研究院预测，2030年我国以空管系统为代表的低空经济基础设施相关领域市场规模有望超400亿元。 立足民航空管业务，拓展低空经济建设，探索数据要素应用。1）充分发挥优势，扎根民航信息化：空中交通管理领域上，公司强化核心产品战略引领，扩大优势、稳步领跑。产品端，NUMEN-5000新型空管自动化系统优化升级；市场端，公司在空管自动化、塔台自动化、空管大数据应用领域上均实现了重要项目落地与突破。同时，公司在机场信息化领域内充分利用淮安、扬泰等标杆解决案例加强产品与业务推介，有望在该领域实现较快增长。2）进军低空经济，开拓民航新蓝海：作为当前战略性新兴产业之一，低空经济得到国家各层面的大力支持，有望成为国家所需、行业所需的支柱性产业。公司凭借自身在民航空管系统的产品技术能力积累与优势，布局通航飞行服务、无人飞行等产品为起手，向未来的低空智联体系进军。3）深化行业数据资源开发，积极探索数据要素应用：数据要素发展大潮下，公司市场、产品和技术优势，积极响应国家“数据要素×”行动，加快布局数据要素业务。在数据运营服务方面，公司产品主要面向数据主管部门和数据授权运营单位，围绕企业开展金融和商务经营等多种应用场景需要，主要产品包括数据要素治理支撑系统、信用数据要素应用系统、金融信贷数据服务平台等。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.94/23.45/27.59亿元，归母净利润分别为1.61/2.02/2.63亿元，对应PE分别为70/56/43倍。 公司作为国内民航空管领域的领军企业，其传统民航空管业务有望持续扩大领先优势，机场信息化业务快速放量可期。同时，低空经济快速发展背景下，公司有望将传统业务技术能力快速复制到低空经济产品业务中，且目前已经与各地相关部门开展探讨与合作。基于以上，我们认为公司可具备一定估值溢价，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

国内工业信息化龙头， 国企改革释放成长潜能。 宝信软件是国内领先工业软件信息化企业，前身为上海宝钢自动化部，经过 40多年发展业务已覆盖信息化、自动化、机器人、智慧交通及新一代信息基础设施等领域， 钢铁信息化领军企业。宝武集团持续的兼并重组及数智化转型，释放大量钢铁改造升级信息化需求，有力推动公司业务发展，关联交易额占营收比重约 55%。同时公司加快集团外钢企和非钢市场拓展， 带动业务规模持续增加。 2013-2023年公司营收与净利润 CAGR 分别为 13.7%和 24.3%，净利润增速高于营收，盈利能力增强， 2024Q1营收同比增速超过 30%，净利润创历史同期新高， 随着公司自身产品化、平台化能力进一步提升， 国企改革释放发展动能， 业绩规模有望持续扩张。 智能制造升级，核心环节国产替代加速。 智能制造是新型工业化重要基础能力，推动其自主可控成为提升产业竞争力关键。 国内工业信息化低于工业产值全球规模占比，工业数字化水平仍有较大提升空间。 国内钢铁行业供给侧改革持续推进，目前 CR10约 44%，较国务院明确的 2025年达到 60%-70%目标仍有差距，经济结构调整带动钢材需求占比变化，中高端板材品种相应增加，企业整合、产能优化以及行业数智化转型加速有望推动生产线升级，催生信息化、自动化市场需求。同时智能制造解决“卡脖子”问题，核心环节的国产化如大型 PLC、工业机器人、传感器等将面临市场机遇。 根据亿渡数据，国内 PLC 市场规模 2021年约 154亿元，预计 2026年增长至 193亿元， PLC 市场整体由国外龙头西门子、三菱、罗克韦尔等企业主导，国产品牌在国内PLC市场份额较小，尤其在中大型 PLC领域国产化率很低，有较大的替代空间。 PLC+工业机器人成为新增长点， AI 驱动 AIDC 需求。 公司工业软件覆盖 MES、 ERP等， 品类齐全，支持宝武集团“多基地一体化运营” 管理体系运行。 公司在国内制造业 MES 软件市场份额领先， 前瞻布局自主可控中大型 PLC，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵， 成为国内首家拥有大型 PLC 的硬件、 Runtime 和组态软件全部自主知识产权的公司，产品性能指标对标欧美厂商高端系列， 2024年与广西宏旺、港迪技术等签约合作。工业机器人方面， 推动机器人规模化接入宝罗云平台，探索 BOO、 RaaS 等服务模式并落地多个钢铁基地， 另外增资控股图灵机器人，切入高端重载机器人市场。 依托宝武集团资源发展 IDC，立足上海宝之云基地， 规划太仓、南京、北京周边等全国环都市圈节点布局。 随着 AIGC 发展数据中心业务未来两年有望恢复快速增长。 投资建议： 宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型 PLC 市场。依托宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力发展 IDC 业务，第三方数据中心份额领先。积极布局工业机器人、 AI 等方向，有望打开新成长曲线。我们预计公司 2024-2026年净利润为 31.46亿/39.42亿/50.87亿元， EPS 分别为 1.09元/1.37元/1.76元，维持“买入”评级。 风险提示： 钢铁行业数字化投资建设不及预期风险； 宏观经济波动风险；产业政策调整风险；技术迭代不及预期风险； IDC 交付上架进度不及预期风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

聚焦中药主业成效显著，盈利能力显著提升。公司成立于2002年，围绕心脑血管、骨科、儿科等细分领域构建了极具市场竞争力的产品集群。2021年起，公司明确中药业务战略地位，先后剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO企业恒兴科技，大幅减轻报表负担。 经我们测算，剔除非主业子公司亏损、政府补助、及股权激励费用等因素，2020-2023年间，公司制药主业的实际经营性净利润复合增速约38%，利润率从6.9%提升至12%，可见公司制药主业的盈利能力亦在持续提升。 多个产品放量在即，规模效应下经营杠杆有望释放。1）骨科：藤黄健骨片入选国家中成药集采，降幅温和、预计单品盈利贡献保持稳定，同时有望通过抢占竞品胶囊剂型的份额、实现快速放量。1.1类新药玄七健骨片于2021年获批，获批次年便经谈判纳入医保目录，目前入院进度顺利，处于市场拓展的快速上升期，预计全年有望实现翻倍以上增长。2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒，疗效确切+临床研究充分支撑其院内学术推广高效开展，未来有望进入基药儿科目录，进一步加快医院准入及销售放量。3）呼吸：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，营销策略明确，有望对标念慈庵的蜜炼川贝枇杷膏，成长为5-10亿级别的大单品。 政策引领下创新中药进入发展快车道，公司又一重磅新药上市在即。近几年，多项顶层政策出台，大力促进中药传承创新发展；特别是《药品注册管理办法》及《中药注册分类及申报资料要求》的发布实施，为中药新药的研发和上市创造了有利条件。公司现已形成“1+N”模式的大研发体系框架，截至2023年底，公司及子公司共拥有144个药品注册批件，新药证书16个。其中进度较快的1.1类创新中药诺丽通颗粒，目前正在补充长毒实验，有望于2025年获批上市。诺丽通颗粒瞄准头痛用药市场，有望打造为下一个重磅大单品。 盈利预测及投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入18.22、20.98、24.29亿元，同比增长11.9%、15.2%、15.8%，实现归母净利润2.43、2.91、3.53亿元，同比增长29.9%、20.0%、21.2%。公司对应2024-2026年PE为20、16、14倍，公司正处于高速成长期，业绩增速大幅领先于可比公司。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。