业务转型收获期，业绩有望迎来反转，估值低位具有安全垫2024年在原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响下，业绩有回调，2025年全方面改善，业绩有望反转。具体来看：（1）业务结构改善，PC、服务器、汽车电子等高毛利率产品占比提升；（2）泰国基地产能释放，将在营收端给予正向贡献，爬坡顺利将促进利润率提升；(3)新客户导入进程加快，随着泰国基地放量，在日本名幸的“背书”下，海外重点客户导入有望更加顺利。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.69/5.66/8.33亿元，EPS分别为1.16/1.78/2.63元，对应PE分别为25.6/16.7/11.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 AIPC+AI服务器+汽车电子多领域重拳出击AIPC方面，DeepSeek等模型出现有望带动AIPC渗透率提升，相较于传统PC，AIPC所需PCB的层数更高，且应用HDI技术，价值量提升明显，公司是PC领域PCB核心供应商，将充分受益。AI服务器方面，在英伟达、AMD、云厂商等的主导下，公司与AMD战略合作，未来有望供应其AI服务器产品，同时泰国基地也将助益公司开拓其他海外服务器客户，增量可期。汽车电子方面，汽车智能化、自动化水平升级带动PCB需求提升，公司服务于国内外重点客户，且目前有较大机会拓展北美知名车企，具有较大增量弹性。 泰国基地产能逐渐释放，海外市场拓展节奏加快公司泰国基地投资12亿元分两期建设，一期设计月产能12万平，一厂已于24年末投产，处于产能爬坡阶段，目前进展顺利，有望在2025年贡献利润新增量。日本名幸增资泰国基地，持股比例约15%，日本名幸主要与海外重点客户合作，其汽车业务占比超过50%，同时也在服务器等领域和知名企业合作，公司有望在日本名幸的“背书”下加快海外业务拓展节奏，更好实现产品和客户结构的调整。 风险提示：下游需求复苏不及预期、产能爬坡节奏、工厂建设进程不及预期、竞争激烈对产品价格和毛利率的不利影响。

事件：近日，奥士康发布《关于与株式会社名幸电子合作进展的公告》，宣布奥士康与名幸电子（Meiko）针对双方签署的《合资协议》，共同对奥士康泰国子公司JIARUIAN进行增资。增资完成后，奥士康持有JIARUIAN 85.1%的股权，名幸电子持有JIARUIAN 14.9%的股权。 点评： 携手名幸深化海外布局，赋能泰国基地引领增长。奥士康为国内知名PCB制造商，近年来公司持续加大对高附加价值产品的研发与市场开拓力度。合作方名幸电子成立于1975年，为日本PCB企业老牌厂商，终端应用于车用电子、通讯设备、工业设备、娱乐/家用电器等领域。本次增资将加强双方合作，以名幸电子的领先行业地位和海外管理经验，为泰国工厂赋予全新的业绩增长动力和丰富的客户资源，打通技术到市场的全链条。奥士康将通过本次与Meiko的合作推动在下游领域业务的高效布局，加速现有产品在以AI服务器、AIPC、通信及网络设备、汽车电子等领域的应用。产能方面，当前奥士康在国内拥有湖南和广东两大生产基地规划四个专业化工厂，其中广东基地数字化程度更高，更具备成本优势。公司泰国基地投产，将为公司获取海外订单、迈向全球化奠定了基础，且通过进一步强化奥士康与名幸电子在PCB行业的全球化合作，有望持续提升奥士康综合竞争力和市场地位。 AI引领PCB量价齐升，公司前瞻布局有望持续受益。目前AIPC市场整体处于AI Ready向AI On过渡的阶段，AIPC渗透率稳步提升。AIPC快速增长推动高端多层PCB和HDI的需求以支持大量的数据计算和处理。在此背景下，公司针对AIPC开发过程中涉及的各类高密度互连（HDI）技术和通孔制作进行创新，AIPC相关产品已经获得联想、华硕等知名大厂的认可，目前已稳步实现量产和供货，将为公司未来的成长带来全新的动力和强劲的增长点。此外，公司持续聚焦对AI服务器等高附加值产品的研发投入与市场开拓，紧握AI服务器产品的高速发展机会，以及通用服务器换代升级契机，服务器相关业务收入快速增长。公司有望持续受益AI发展机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计2024/2025/2026年归母净利润分别为3.79/5.19/6.08亿元，对应分别为PE为24/17/15倍，考虑公司携手名幸有望加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧

事件概述公司发布 24年中报， 公司 24H1实现营收 21.47亿元， yoy+5.2%，归母净利润 2.22亿元， yoy-20%，扣非归母净利润 2.11亿元， yoy-19.7%；毛利率 24.68%， yoy-1.3pct，净利率 10.36%， yoy-3.3pct。 24Q2公司营收 11.71亿元， yoy+13.1%， qoq+19.8%，归母净利润 1.11亿元， yoy-24.5%， qoq-0.7%；扣非归母净利润 1.09亿元， yoy-25.4%， qoq+8%，毛利率 23.9%， yoy-2.2pct， qoq-1.8pct。 积极布局服务器/AIPC/汽车领域，后续成长动力足数据中心及服务器领域：在数据中心及服务器领域， AI 服务器是公司重点布局的战略性赛道，公司持续关注高端服务器及下一代服务器产品开发。高端服务器产品开发围绕高端产品的小间距 BGA 夹线、 SI 数据库、背钻 stub、对准度等技术升级，可实现批量承接。 2）在 AIPC 领域， 公司进行专案材料、设计、测量和制程提升研究，特别针对 AIPC 开发所涉及到的各类 HDI 技术和通孔制作，并具备批量生产的制程能力。 3）在汽车电子领域，公司在新能源汽车、车域控制器、半软板域控器和三防漆类等产品的研究与开发方面也完成了相关技术储备。 名幸电子入股泰国厂助发展，扩高端产能迎 AI 大趋势1） 公司拟与日系 PCB 龙头名幸电子合作共同建设泰国工厂，名幸电子出资 2000万美元拟持股泰国厂不超过 14.9%股权；合作方明幸电子为日系 pcb 龙头厂商，主要下游为汽车、数通、消费电子等领域，与日系 pcb 龙头厂商合作有助于公司泰国厂技术能力提升及更快的导入客户，助力泰国厂更好发展； 2）拟向广东基地增资 4.5亿元用于年产 96万平 HDI 产能建设，进一步提升公司产品能力，助力结构改善，迎接 AI 发展大趋势。 投资建议考虑到宏观环境不确定性， 我们预计 2024/2025/2026年归母净利润至 6.03/7.5/9.17亿元（此前预计公司 2024/2025年归母净利润为 9.03/12.53亿元） 按照 2024/8/30收盘价， PE 为 13/10/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

报告摘要：超大排版+数字化建设，营运和盈利能力显著提升。奥士康集研发、生产、销售于一体，近年来公司加大对高附加价值产品的研发与市场开拓力度，消费类产品占收入比例持续下降，服务器、汽车电子收入占比不断提高。公司稳步推进信息化建设，实现了从采购到生产、品质、销售的全流程数字化改造，得益于高效的管理策略，公司营运能力和盈利能力领先于同行并有望持续提升。AI为服务器和PC注入新动能。 AI在各领域应用不断深入带来新的增长动力。在服务器领域，AI服务器出货量高速增长，其对应的PCB单机价值量显著提升。公司在2015年开始布局服务器领域，于2022年进入INTEL和AMD新一代服务器供应商邀请目录，制作工艺达到36层以上，并形成了芯片厂+品牌厂+白牌厂的丰富客户矩阵，具备国内外高端服务器供应能力。在PC领域，目前AIPC市场整体处于AIReady向AIOn过渡的阶段，AIPC渗透率稳步提升，公司围绕AIPC开发所涉及的各类HDI技术和通孔制作展开研发，已实现量产并稳步供货。汽车电子化推动PCB价量齐升，公司产品矩阵不断丰富。汽车电动智能化将带来汽车电子含量的提升以及PCB使用面积和价值量的增长。汽车电子是公司发展的核心赛道，公司从传统的汽车消费电子逐步深入到安全件产品，向新能源汽车的ECU、VCU等产品拓展。厚铜逆变器产品占比提升，开发的半软板制作技术已批量应用于车域转向控制器，处于国内领先水平，已获得国内外知名客户订单，有望打开汽车电子增量空间。 战略合作日本PCB巨头名幸电子，加速海外高端布局。公司已与日本名幸电子签署《合作意向协议书》，有望推动公司在下游领域业务的高效布局，加速公司现有产品在AI服务器、AIPC、通信及网络设备、汽车电子等领域的推广与应用，持续提升公司综合竞争力和市场地位。当前公司拥有湖南和广东两大生产基地规划四个专业化工厂，广东基地数字化程度更高，更具备成本优势。公司泰国基地量产在即，为公司获取海外订单、迈向全球化奠定了基础。 给予“买入”评级。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为6.10/7.59/9.56亿人民币，对应PE分别为13/11/9倍，考虑公司传统业务稳步恢复，战略合作日本名幸电子合作加速海外客户资源拓展，有望进入快速成长期，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧

事件。8月 9日，公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 20.42亿元，同比下降 10.88%；实现归母净利润 2.78亿元，同比下降0.76%。 下游市场需求放缓，上半年业绩承压。2023年上半年，受消费电子市场需求波动下降影响，仍处于库存正常化进程中，公司营收业绩呈下降趋势。2023年上半年，公司实现营业收入 20.42亿元，同比下降 10.88%；实现归母净利润 2.78亿元，同比下降 0.76%；其中 2023Q2，公司实现营业收入 10.35亿元，实现归母净利润 1.47亿元。公司积极调整产品布局，紧跟行业发展趋势，加大汽车电子、服务器领域的业务拓展力度。数据中心及服务器领域核心客户订单持续放量，带动服务器业务营收实现高速增长；汽车电子领域，公司持续加大国内外客户的开发力度；新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，有望在今年迎来放量。我们认为，未来随着公司汽车电子、服务器领域产品的占比不断提高，或将为公司业绩带来新的增长点。 积极推进全球化布局，加快公司未来业绩提升。公司在湖南和广东两大生产基地规划四个专业化工厂，提升产能利用率，加快对客户需求响应的速度。 公司坚定全球化战略发展，2022年 12月奥士康拟投资不超过 12亿元在泰国建设生产基地，第一阶段产能规划 12万平 /月，已于 2023年 4月动工，公司将力争尽早实现其规模量产的规划，预计将于 2024年上半年试产。同时，公司继续深挖韩国、日本和中国台湾地区的客户资源、全面开拓欧洲和北美市场，实现全球化产能布局战略目标，助力公司长期业绩发展。 高算力时代带动 PCB需求持续提升，把握国产替代大趋势。公司聚焦高端服务器、加速卡等产品的研发，不断进行技术升级。目前导入 Eagle stream、Birch stream 产品小批量生产。伴随生成式 AI热度持续高增，GPU 计算卡及高性能 AI 服务器需求大量增加。公司长期重点布局服务器赛道，拥有丰富的客户矩阵，国内客户方面公司已为浪潮、中兴、新华三、超聚变等公司提供优质产品；国外客户方面，公司已成功进入 Intel 和 AMD 新一代服务器供应商邀请名录。随着 AI应用的逐步落地，叠加公司完备的客户矩阵，营收业绩或将进一步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.01/9.02/11.96亿元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/10倍，基于 AI 服务器市场景气度持续提升，公司产品能力持续提升，我们看好公司未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、质量控制风险、VMI 销售风险。

事件公司4月19日盘后公司披露2021年年报与2022年第一季度报告：①公司2021年实现营业收入44.35亿元，同比增加52.38%；实现归母净利润4.90亿元，同比增加40.35%；扣非后归母净利润为4.36亿元，同比增加49.75%。 ②公司2022年一季度实现营业收入10.58亿元，同比增加18.58%；实现归母净利润1.49亿元，同比增加37.34%；扣非后归母净利润为1.10亿元，同比增加6.34%。 扩产释放业绩弹性，汽车、服务器产品表现亮眼公司21年业绩符合预期。在PCB大宗原材料价格持续上涨及供应紧张、生产成本增加、疫情持续影响的大环境下，公司业务仍持续大幅增长，其主要原因为：①新扩产能完成试产和量产，为公司产能储备增添新的力量。截至21年底，公司PCB总产能超过170万平米/月，年总产量近700万平米，同比大增58%。其中新增产能主要为益阳A1、A2、A3工厂以及肇庆A6、A8、A9工厂基地目，其下游主要应用为汽车电子、AR/VR元宇宙相关类产品、MiniLED、服务器、高端消费电子等产品。目前公司新产能爬坡顺利、厂房空间充裕，未来仍有较大的扩产空间。 ②公司在汽车电子、服务器、MiniLED等PCB黄金赛道布局较早，先发优势带来产品业务迅速增长、迅速增长。目前公司已沉淀积累一批包括博格华纳、比亚迪、西门子、浪潮、惠普、等在内的优质汽车及服务器客户。公司21年汽车电子营收增幅超过40%，服务器增幅超过200%。 盈利能力不断改善，业绩持续增长可期公司Q1非经常性收益近4000万元，主要系政府对符合条件的优秀企业发放补助。在疫情扰动及消费类需求下滑的背景下，公司Q1扣非后归母净利润仍保持同环比正增长；与此同时，受益于上游CCL持续降价及大拼板技术的应用，公司盈利能力不断改善，毛利率水平已实现连续两个季度环比增长。我们认为，随着新产能的不断投产、疫情影响的减弱以及公司自身盈利质量的不断改善，公司22年业绩持续增长可期。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.54、8.88、11.54亿元，对应市盈率为16、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示MiniLED商用进程不及预期、新能源汽车销量不及预期等。

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入 19.6亿元，同比增长 60.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长约111.5%。 公司业绩符合预期，盈利质量稳步提升。2021H1：1）从营收端来看，公司单/双面板营收4.3亿元，同比暴增134.9%，营收占比22.1%；四层板及以上板创下营收14.2亿元，同比增加43.8%。2）从利润端来看，公司毛利率为24.3%，同比上升0.79pp；净利率12.8%，同比增加3.07pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为2.6%，同比下降0.7pp；管理费用率为3.2%，同比下降3.3pp；研发费用率为4.4%，同比上升0.4pp。 公司PCB板技术领先，拥有国际一流优质客户。公司主要生产PCB 板，目前按层数可分为单面板、双面板、四层板、六层板、八层及以上板，广泛应用于汽车电子、网络及通信、运算及存储、工业及仪器仪表等领域。公司下游客户包含华为、中兴、爱普生、创维、三星、西门子、德赛西威、联想、华硕、小米等优质客户。公司秉持技术先导、品质一流的理念，成立有技术研发中心，且在汽车板、服务器、HDI、5G通讯以及特定加工环节等领域具备核心技术并拥有自主知识产权。 进一步优化产能布局，增强中高端产品竞争优势。公司湖南益阳的A1、A2、A3工厂已经实现量产，2021年内广东惠州的A6、A8工厂也预计开始投产，主要产品分布于电脑汽车电子、网络及通信、消费类、工业控制、医疗、安防等领域。公司预计在2022年达到131万平方英尺/月的总产能规模，并在扩产的同时确保生产的性能和产品稳定性，将标准化、自动化、智动化作为标准，稳扎稳打深耕PCB 板的研发、生产和销售。另外，公司“肇庆奥士康科技产业园”项目利用大湾区地域优势，契合公司战略布局，促进产能分布的持续优化，进一步增强公司中高端产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS 分别为3.43元、5.20元、7.08元，未来三年归母净利润复合增速有望达到47%以上。我们给予公司2022年24倍PE 估值，对应目标价124.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复带来下游需求不确定风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12名,年产能近400万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G驱动通讯PCB需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21年业绩复合增速有望实现28%增长。 通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G建设2019年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB公司19年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G的驱动效应逐渐开始扩散。 公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015年的670元/平米提升至2018年的730元/平米,盈利能力持续改善。 管理改革渐显成效:2018年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19年Q3毛利率显著改善并预期将维持高位。 产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020年实现满产,肇庆项目有望2021年投产。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.1元、3.39元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年25倍估值,目标价84.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。

公司产品以消费电子为主,长期供货于联想、戴尔、松下、富士康等知名厂商。目前通过产品升级和产能扩充向汽车电子、通讯设备领域布局。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价46.8元。公司专注于PCB硬板生产,产品以传统单/双面板,多层板(4层)为主,目前公司积极切入HDI生产领域,不断提升六层板占比,优化升级产品结构。同时扩充产能,进一步向汽车电子、通讯等领域扩展。我们预计公司2018-年EPS分别为1.56/1.98/2.40元,参考行业可比公司估值,给予公司30倍PE,目标价46.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 积极切入HDI领域,向中高端产品升级:近年来公司不断加大在高密度板上的研发投入,积极切入HDI生产领域。同时提升多层板中中六层板的比重,向中高端产品升级。随着产品结构的不断改善,公司整体盈利能力还有很大的提升空间。 加码汽车领域用板,突破产能瓶颈:受到产能的限制,奥士康一直难以形成规模效应、营收增长缓慢,公司通过募投项目来扩充产能项目于2018年开工建设,完全达产后每年将新增200万平米产能,与17年294 万平方米的产能相比接近翻倍。此外,公司拟投资不超过25亿元在长春电子信息产业园内设立“智能工厂建设项目”,项目建成将有利于公司有效发挥规模效益,为公司持续稳定增长打下基础。 绩效考核目标作为解锁条件,员工激励方案彰显信心。公司刚刚发布的员工持股计划以绩效考核作为解锁条件,要求公司2018-20年营收收入及净利润必须满足平均增速不低于20%才能解除限制,将员工利益与公司利益深度绑定,为未来公司发展提供保障。 风险提示:人民币升值引起的汇兑损失,宏观经济下行。