事件公司4月19日盘后公司披露2021年年报与2022年第一季度报告：①公司2021年实现营业收入44.35亿元，同比增加52.38%；实现归母净利润4.90亿元，同比增加40.35%；扣非后归母净利润为4.36亿元，同比增加49.75%。 ②公司2022年一季度实现营业收入10.58亿元，同比增加18.58%；实现归母净利润1.49亿元，同比增加37.34%；扣非后归母净利润为1.10亿元，同比增加6.34%。 扩产释放业绩弹性，汽车、服务器产品表现亮眼公司21年业绩符合预期。在PCB大宗原材料价格持续上涨及供应紧张、生产成本增加、疫情持续影响的大环境下，公司业务仍持续大幅增长，其主要原因为：①新扩产能完成试产和量产，为公司产能储备增添新的力量。截至21年底，公司PCB总产能超过170万平米/月，年总产量近700万平米，同比大增58%。其中新增产能主要为益阳A1、A2、A3工厂以及肇庆A6、A8、A9工厂基地目，其下游主要应用为汽车电子、AR/VR元宇宙相关类产品、MiniLED、服务器、高端消费电子等产品。目前公司新产能爬坡顺利、厂房空间充裕，未来仍有较大的扩产空间。 ②公司在汽车电子、服务器、MiniLED等PCB黄金赛道布局较早，先发优势带来产品业务迅速增长、迅速增长。目前公司已沉淀积累一批包括博格华纳、比亚迪、西门子、浪潮、惠普、等在内的优质汽车及服务器客户。公司21年汽车电子营收增幅超过40%，服务器增幅超过200%。 盈利能力不断改善，业绩持续增长可期公司Q1非经常性收益近4000万元，主要系政府对符合条件的优秀企业发放补助。在疫情扰动及消费类需求下滑的背景下，公司Q1扣非后归母净利润仍保持同环比正增长；与此同时，受益于上游CCL持续降价及大拼板技术的应用，公司盈利能力不断改善，毛利率水平已实现连续两个季度环比增长。我们认为，随着新产能的不断投产、疫情影响的减弱以及公司自身盈利质量的不断改善，公司22年业绩持续增长可期。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.54、8.88、11.54亿元，对应市盈率为16、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示MiniLED商用进程不及预期、新能源汽车销量不及预期等。

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入 19.6亿元，同比增长 60.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长约111.5%。 公司业绩符合预期，盈利质量稳步提升。2021H1：1）从营收端来看，公司单/双面板营收4.3亿元，同比暴增134.9%，营收占比22.1%；四层板及以上板创下营收14.2亿元，同比增加43.8%。2）从利润端来看，公司毛利率为24.3%，同比上升0.79pp；净利率12.8%，同比增加3.07pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为2.6%，同比下降0.7pp；管理费用率为3.2%，同比下降3.3pp；研发费用率为4.4%，同比上升0.4pp。 公司PCB板技术领先，拥有国际一流优质客户。公司主要生产PCB 板，目前按层数可分为单面板、双面板、四层板、六层板、八层及以上板，广泛应用于汽车电子、网络及通信、运算及存储、工业及仪器仪表等领域。公司下游客户包含华为、中兴、爱普生、创维、三星、西门子、德赛西威、联想、华硕、小米等优质客户。公司秉持技术先导、品质一流的理念，成立有技术研发中心，且在汽车板、服务器、HDI、5G通讯以及特定加工环节等领域具备核心技术并拥有自主知识产权。 进一步优化产能布局，增强中高端产品竞争优势。公司湖南益阳的A1、A2、A3工厂已经实现量产，2021年内广东惠州的A6、A8工厂也预计开始投产，主要产品分布于电脑汽车电子、网络及通信、消费类、工业控制、医疗、安防等领域。公司预计在2022年达到131万平方英尺/月的总产能规模，并在扩产的同时确保生产的性能和产品稳定性，将标准化、自动化、智动化作为标准，稳扎稳打深耕PCB 板的研发、生产和销售。另外，公司“肇庆奥士康科技产业园”项目利用大湾区地域优势，契合公司战略布局，促进产能分布的持续优化，进一步增强公司中高端产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS 分别为3.43元、5.20元、7.08元，未来三年归母净利润复合增速有望达到47%以上。我们给予公司2022年24倍PE 估值，对应目标价124.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复带来下游需求不确定风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12名,年产能近400万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G驱动通讯PCB需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21年业绩复合增速有望实现28%增长。 通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G建设2019年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB公司19年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G的驱动效应逐渐开始扩散。 公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015年的670元/平米提升至2018年的730元/平米,盈利能力持续改善。 管理改革渐显成效:2018年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19年Q3毛利率显著改善并预期将维持高位。 产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020年实现满产,肇庆项目有望2021年投产。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.1元、3.39元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年25倍估值,目标价84.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。

公司产品以消费电子为主,长期供货于联想、戴尔、松下、富士康等知名厂商。目前通过产品升级和产能扩充向汽车电子、通讯设备领域布局。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价46.8元。公司专注于PCB硬板生产,产品以传统单/双面板,多层板(4层)为主,目前公司积极切入HDI生产领域,不断提升六层板占比,优化升级产品结构。同时扩充产能,进一步向汽车电子、通讯等领域扩展。我们预计公司2018-年EPS分别为1.56/1.98/2.40元,参考行业可比公司估值,给予公司30倍PE,目标价46.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 积极切入HDI领域,向中高端产品升级:近年来公司不断加大在高密度板上的研发投入,积极切入HDI生产领域。同时提升多层板中中六层板的比重,向中高端产品升级。随着产品结构的不断改善,公司整体盈利能力还有很大的提升空间。 加码汽车领域用板,突破产能瓶颈:受到产能的限制,奥士康一直难以形成规模效应、营收增长缓慢,公司通过募投项目来扩充产能项目于2018年开工建设,完全达产后每年将新增200万平米产能,与17年294 万平方米的产能相比接近翻倍。此外,公司拟投资不超过25亿元在长春电子信息产业园内设立“智能工厂建设项目”,项目建成将有利于公司有效发挥规模效益,为公司持续稳定增长打下基础。 绩效考核目标作为解锁条件,员工激励方案彰显信心。公司刚刚发布的员工持股计划以绩效考核作为解锁条件,要求公司2018-20年营收收入及净利润必须满足平均增速不低于20%才能解除限制,将员工利益与公司利益深度绑定,为未来公司发展提供保障。 风险提示:人民币升值引起的汇兑损失,宏观经济下行。