富安娜公布2010年三季报,2010年前三季度公司实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%,归属上市公司股东的净利润6901万元,同比增长35.97%,EPS为0.52元。其中第三季度的收入和净利润增幅分别为22.85%和24.50%,低于2010年上半年40.25%和41.77%的增幅。 虽然富安娜2010年第三季度的业绩低于市场预期,但我们仍然对公司2010-2012年的高增长持肯定态度,原因在于:7-8月份是家纺消费的淡季,冬季消费旺季的来临将提升全年业绩。家纺产品受季节性影响较大,近三年公司第四季度的收入占比均在35%以上。公司第三季度业绩未能延续上半年的高增长态势主要原因在于2009年三季度全国低温天气提前到来导致2009年同期基数较高。由于十一黄金周的存在、春节的来临和今年北半球冬季将异常寒冷的预期都将成为四季度业绩增长的动力。 销售网络建设有条不紊,四季度开店压力较小。至今年三季度末,公司开设直营店铺80余家,其中三季度新建50余家,按照每年70-80家的开店计划,公司四季度开店的压力较小,预计2010年直营收入为4.25亿元,增幅39.12%。 加盟销售网络的推进加大公司业绩弹性。由于直营店铺资金需求较高,扩张的速度较慢,为抢占市场成长为全国优势品牌,公司将加盟渠道建设提升到战略高度,在保有直营收入占比40%的同时,计划2-3年内每年增加300家左右加盟店铺。2010上半年,公司在东北区域招商效果良好,全国加盟店铺增加210家,下半年将加强浙商区域的招商力度。预计2010年加盟收入能达到5.7亿元。 战略性储备原料大为消减成本上升风险。公司在2010年3、4月份储备了近半年的原料,原料的战略性储备和价格的提升(提升幅度为4.8%左右)导致前三季度的毛利率水平比去年同期高3.2个百分点。公司三季报中存货金额为4.19亿元,基本锁定四季度的成本。 我们维持富安娜10-12年净利润1.25、1.56和1.93亿元,年复合增长率29.17%的预测,维持2010-2012EPS为0.93、1.16和1.44元。作为规模领先和战略清晰的区域家纺龙头,富安娜极可能成为家纺产业的最终胜出者之一。我们认为单季度业绩环比的下降并不能改变行业和公司长期向好的趋势,家纺类公司仍具备中长期的投资价值,维持37.19-45.20的合理估值区间不变,维持增持评级。

好当家2010年3季度财报出炉。期内共实现销售额526.21百万元,同比增长32.13%;归属母公司净利润77.60百万元,折合EPS为0.122元,同比增长6.62%,符合我们预期,但大幅低于市场预期。 尽管三季度差强人意,但我们仍然对好当家2011~2012年向上的业绩高弹性持乐观态度。主要是基于:?3季度是海参销售淡季,4季度量价齐升可期。海参一般在10月中下旬才开始捕捞销售,在12月下旬因海参要冬眠而停止捕捞,预计在海参集中捕捞的4季度公司海参可销售700多吨海参,全年可达1400吨左右;与此同时,随着海参秋冬进补高峰的到来,预计2010年海参销售价格有望保持在200-220元/公斤左右,较春季海参价格上涨10-20%。 3季度海蜇量减价升,销售额略有下降,利润率上升4.3个百分点。3季度为海蜇的传统销售旺季,由于今年3季度威海地区降雨前后不均,导致海蜇行业性减产30%以上,海蜇价格也大幅走高,从9.6元/公斤涨到13元/公斤,涨幅约35%,我们预计好当家今年海蜇销售额较去年同期略有下降。从7-9月份的单季毛利率来看,2010年毛利率为17.56%,要高于09年同期的13.27%,估计也是海蜇提价所致。 2011年将是海蜇新一轮扩张的起点。我们预计2011年6月份在海蜇养殖季节到来之前,好当家2500亩海蜇将率先投苗,这标志着公司海蜇养殖扩张进入新一轮扩张,基于海蜇每年75-80%的利润率,我们认为海蜇将成为好当家盈利增长弹性的主要来源之一。 当然,好当家明年业绩高弹性的另一来源为――海参苗扩养和成参采捕率的提高。好当家拥有3.5万亩海参养殖面积并已完全利用,按照公司每年8000多万枚的投苗密度和行业单产水平,好当家完全满产应该有3.5亿元海参销售额,但去年海参只有1.25亿元,今年预计有2.54亿元,提升空间还较大。 我们维持好当家10-12年净利润125.88、217.31、309.47百万元,同比增长67.14%、72.63%、42.41%,维持10-12年的EPS为0.20、0.34、0.49元,维持目标价17.12元。 市场对好当家的盈利预期标准已经由2010年转向2011年,虽然按照我们的盈利预测,好当家明年估值压力依然高过獐子岛、东方海洋,但各块业务的高弹性及明年1季度可能的扩张催化剂使得机构投资者仍然看好公司的增长前景,我们维持“买入”评级。

獐子岛2010年3季度实现销售额1571.30百万元,同比增长53.34%;实现净利润289.39百万元,同比增长132.9%,对应EPS为0.64元,超过我们此前预期约10%。 推动獐子岛3季度盈利快速增长的主导产品为――虾夷扇贝和鲍鱼。 (1)量增。由于虾夷扇贝规格不断提升,2010年獐子岛底播虾夷扇贝(3龄贝)的单产水平已达160公斤/亩,我们预计2010年公司虾夷扇贝鲜活品销量同比增长40%,接近2.4万吨左右;(2)价涨。预计虾夷扇贝2010年的销售单价为26.73元/公斤,较去年同期上涨25.46%;同时,公司3季度鲍鱼销售价格略增,销量增长带来销售额进而带来净利润同比增长23%左右。 此外,我们预计在4季度海参销售旺季到来之前,海参价格仍有望小幅上涨到200-220元/公斤,明年海参的景气度仍将受益于居民收入增长、消费理念升级以及消费区域的扩大而进一步提升。 目前农业子行业中,水产品依然以需求景气增长、供给门槛高等特征而成为我们首选对象,其中水产品龙头公司――獐子岛兼具进攻性和防御性,预计公司在经过2010年的高速增长后,2011—2012年在行业高景气以及虾夷扇贝单产的提高下,净利润仍将增长40%。 我们预计獐子岛2010-12年分别实现净利润380.78、557.18、799.48百万元,同比增长84.3%、46.3%、43.5%,对应EPS为0.84、1.23、1.77元,较先前有小幅上调。经过PE估值比较,公司合理股价区间为49.26-53.02元,对应40×11PE和30×12PE,维持“买入”建议。

今日凌钢股份公布三季报业绩,前三季度公司共实现销售收入94.9亿元,同比增长38.3%,净利润4.6亿元,对应EPS0.57元,同比增长119.0%;其中第三季度销售收入39.9亿元,同比增长64.2%,净利润1.8亿元,对应EPS0.23元,同比下降23.0%; 公司第三季度较今年二季度盈利高点(EPS0.28元)下降幅度较小。业绩良好的主要得益于两个方面:1)7月国内铁矿石价格开始触底回升,公司是国内少数拥有矿山的钢铁企业,其中保国铁矿产能150万吨左右,在矿价上涨中,公司资源盈利优势得到进一步凸显;2)9月份国内部分地区进行节能限产推动钢价上行,公司冶炼业务利润空间扩大; 公司单季主要财务指标如下: 2009Q4-2010Q3毛利率分别为10.2%、9.9%、14.1%、9.8%; 2009Q4-2010Q3三项费用率分别为5.0%、6.4%、4.4%、3.7%; 2009Q4-2010Q3所得税率分别为28.6%、27.5%、25.1%、26.9%; 我们继续看好后期铁矿石价格,9月下旬前期限产钢企开始陆续复产,铁矿采购正常化推动节后矿价大幅上涨,预计随着政策放松,国内粗钢产量将继续提高,同时四季度钢企进入冬储季节,将主动补充矿石存货,这些都是推动矿价进一步上升的动力。作为资源类钢企,公司将从中受益,我们综合考虑预测2010-2012年EPS分别为0.67元、0.77元、0.86元,维持“买入”建议。

前3 季度业绩符合我们预期。2010 年1-9 月圣农实现销售额1399 百万元,同比增长40.84%;实现归属上市公司股东净利润150 百万元,同比增长7.13%,对应EPS0.367 元,基本符合我们预期。 3 季度业绩环比大幅增长87%。一季度圣农EPS 为0.063 元,二季度提升至0.106 元,三季度进一步提升至0.198 元。公司三季度业绩大幅提升的原因是:肉鸡出栏量的恢复性增长,以及鸡价的大幅反弹和饲料成本压力缓解。 上半年水灾影响消除,3 季度出栏量创出年内新高。今年中期受洪涝灾害影响,公司月度肉鸡出栏量降至600-700 万只,此后的7 月出栏量开始回升至满负荷生产,月出栏量近1000 万只。我们预计3 季度出栏2600 万只左右,环比增长30%,预计4 季度出栏量将进一步升至3000 万只,全年出栏9400 万只。 鸡价自7 月初开始大幅上涨,单季利润弹性大。随着7 月份猪价大幅反弹,鸡价同期也大幅反弹,涨幅近25%以上,使得3 季度圣农头鸡利润弹性十足;虽然国庆后鸡价出现了一定回调,但我们预计全年鸡肉价格仍将追随猪肉价格稳定在高位,预计肉鸡销售均价将进一步上涨至11000 元/吨。 玉米价格趋稳,豆粕储备充足,饲料成本稳定使得单鸡利润迅猛提升。下半年全国玉米批发价格持稳,预计今年东北玉米较大幅度增产将使得价格进一步上涨动力不足;虽然豆粕批发价格则从2800 元/吨涨至3400 元/吨,涨幅达21%,但公司有所预判而提前储备了足够用至年底的豆粕,因此成本的缓解使得圣农发展的单鸡利润由上半年最低时的1.8 元/只迅猛提升到3.8 元/只,因此3 季度盈利环比激增。 预计2010-12 年圣农净利润分别为284.39、386.07、544.89 百万元,同比增长41.9%、35.8%、41.1%,对应EPS 分别为0.69、0.94、1.33 元;合理目标价32.96-35.78 元,对应2011 年35-38 倍PE。

2010 年10 月15 日,欣网视讯《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事项》获得中国证券监会有条件通过,市场期待的义马煤业借壳欣网视讯终于尘埃落定。我们于2010 年7 月29 日发布深度报告《义煤借壳,看好未来内涵、外延成长潜力》,从国家鼓励煤炭产业重组兼并的政策及有关方案的角度判断:本次重组成功的可能性较大。因此义煤成功借壳上市符合我们预期。 本次收购的资产为义煤集团的大部分成熟煤业资产,包括 10 座在产煤矿、一个在建煤矿和一个热电厂。 主要煤种包括长焰煤、贫煤、焦煤和贫瘦煤,可采储量为4.97 亿吨,产能1720 万吨,其中权益差能1610万吨。除孟津煤矿为在建煤矿之外,其余10 个矿井均已达产。预计孟津矿将在2010 年年底达产。 注入资产的盈利能力处于行业中上水平,2008~2009 年的毛利率分别为44.69%和35.99%,高于同行业3~7 个百分点。但公司在期间费用控制和资本结构方面还有待优化。但对于转型类的欣网视讯来说,本次注入的资产明显高于现有资产的盈利能力,重组完成后将明显增厚股东价值。 按照集团现有资产和扩张战略,公司未来的可持续发展能力基本能够得到保障。集团规划2010 年产量突破3000 万吨,至2014 年达到7000 万吨。目前在青海、山西、新疆的煤矿项目已初具规模,青海基地的盈利能力最好,集团未来注入上市公司资产的潜力较大。 在不考虑进一步资产重组的前提下,我们维持公司盈利预测 2010 年~2012 年净利润为11 亿元、14.36亿元、14.56 亿元。折合每股收益1.32 元、1.72 元和1.75 元。虽然自我们推荐以来股价已经有了较大的涨幅,然而目前市场环境发生重大变化,特别是市场在通胀背景下对煤炭资源价值的挖掘,加上对重组题材的热衷,股价可能仍将有较好的表现。因此我们维持公司“买入”评级。

公司在本部正进行产品结构的重大调整。公司大幅扩张文化纸业务,在新建产能投产后,公司文化纸产能将达到100-110 万吨,成为国内最重要的文化纸生产商。公司文化纸业务的大幅扩张将有效地平滑铜版纸业务盈利能力后期可能出现的下滑对公司业绩的影响。 多项举措增强原材料控制力。公司分两条途径来增强原材料控制力:一是增加自制浆的产能,随着09 年公司两条自制木浆生产线的陆续投产,较大程度地改善了公司对外购浆的依赖,2010 年自制木浆产能将接近60 万吨。而后期公司拟对子公司合利纸业化机浆项目进行技术改造,建成后将新增9.8 万吨的化机浆产能,有望于2011 年4 月建成投产,届时公司自制木浆总产能将达到70 万吨以上。二是建设“林浆一体化”项目,公司老挝及越南项目建设进程正稳步推进,公司资源禀赋优势将于2012 年爆发式显现。 老挝一期30 万吨木浆项目有望于2012 年下半年投产。 对外合作渐入佳境,白卡投资收益有望日趋上升。公司拟与国际纸业再次合作投资建设年产40 万吨食品级白卡项目,公司占45%股权,国际纸业或其控股公司占55%股权。该项目将于2012 年投产,届时公司合营公司的白卡纸产能将达到115 万吨。合资公司目前白卡纸产能经营情况良好,后期扩张将促使公司充分受益于白卡纸高景气所带来的投资收益的增厚。 基于保守谨慎原则,我们预测公司2010 年~2012 年的净利润分别为6.83 亿元、7.91 亿元、9.43 亿元,同比增长42.59%、15.81%和19.22%。折合每股收益分别为0.68 元、0.79 元和0.94 元, 我们给予公司20 倍-22 倍的PE,对应的估值区间为13.60~14.96 元,维持公司“增持”的投资评级。

我们于 2010 年9 月28 日对兖州煤业进行了实地调研,并与高管层和技术人员进行深入交流,形成如下观点。从各方面综合判断,公司无论是短期的业绩还是中长期的成长都很可能大幅超预期,因此我们在10 月7 日发布的煤炭行业策略报告《政策性风险释放完毕,风险远大于收益》中,把兖州煤业作为我们重点推荐的品种,建议投资者积极关注。以下作为我们推荐的理由供投资者参考。 兖州煤业依托技术、人才和资金方面的优势,近一年陆续收购澳大利亚菲利克斯公司以及内蒙古昊盛煤业,公司的煤炭产量迅速增长,打破了多年以来的产量增长瓶颈。接连扩张举动,已经完全改变了公司的成长预期,在未来可以预计的4~5 年内,公司产量将保持两位数的增长。目前公司仍在西北和澳洲等地积极获取大量优质资源,我们相信不久会有巨大进展,实际行动说明公司做大做强的决心很大。 在看好明后两年煤价的基础上,山东煤炭供需矛盾日益突出,煤炭调入逐年增大,我们认为公司煤炭销售价格的高市场化特征将使其充分享受区位优势。未来成本将严格合理控制,盈利能力有望保持高位n 在不考虑汇兑因素的前提下,我们保守预测公司 2010~2011 年每股收益1.48 元、1.79 元、2.21 元,目前价位对应的PE 分别为16.5、13.68、11.06。给予目标估值区间31.24~32.69 元,维持“买入”评级。 短期而言,剔除汇兑因素,公司二季度利润要高于一季度,三季度低于二季度,四季度高于三季度,但三季度澳元汇率累计升值幅度达到20%,汇兑收益不仅全部覆盖了上半年10.55 亿元的汇兑损失,还产生了大约8.24 亿元的净收益,折合增加每股收益0.16 元。2010 年的EPS 可能达到1.64 元。 我们推荐公司的理由更多是基于低估值和成长预期的改善。对于澳元和人民币的汇率问题,我们认为澳元更具坚实的资源价值基础,而人民币更多带有政治博弈冲动。

公司前期的蛰伏是为了充分发挥并购后的协同效应。公司前期的扩张主要以并购形式为主,除了生产规模实现了跨越式增长之外,公司还完善了自身在全国范围内的生产布局。在经过近两年的管理整合之后,我们认为公司内部管理的各方面已基本理顺,为公司第二次扩张奠定了良好的基础。 厚积薄发——老龙头焕发第二春。公司目前已开始第二轮的扩张行动,而此次扩张主要以新建产能为主要形式,此形式也符合行业未来的发展趋势,公司将进入第二轮高速增长期。在新建项目中,既有原有产品的扩张,也有市场前景良好的新产品的建设,更有夯实第二轮扩张基础的“林浆纸一体化”项目的建设。全面的扩张,让我们有理由相信公司将再次实现跨越式的发展,再次巩固国内龙头企业的地位。 寄予厚望的湛江项目。湛江项目是国务院批准的全国最大林纸一体化项目,拟建设70万吨木浆生产线,配套300万亩原料林基地,将成为公司打造“林纸一体化”产业链的战略重点。投产后,公司的原材料控制力将得到极大的提高,其中70万吨木浆产能和45万吨高档文化纸产能,均将于2011年4月投产。 其他项目亦将增厚公司收益。公司的高档生活纸项目将于2010年底建成投产,其良好的市场前景及类快速消费品的性质将为公司开辟新的发展领域;80万吨低定量铜版纸项目,也将于2011年4月建成投产,产品的差异性将保证项目一定的盈利能力;60万吨涂布白牛卡纸项目,将于2012年5月建成投产,公司产品将避开与玖龙、理文的正面竞争,进入细分市场,盈利能力有望超过原有箱板纸业务。 我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.52、0.63和0.76元,对应的动态市盈率分别为15.56倍、12.84倍和10.64倍。结合DCF 和PE 估值,我们认为公司的合理价值区间为9.36元-10.40元,对应的动态PE 为18倍-20倍,维持公司“增持”的投资评级。

逆周期。2010公司逆市加速。新政后(5至8月)月均销售额是火爆09年全年月均销售额的136%。前三季度销售金额和新增土地建面分别为09年的113%和178%,远远跑赢市场。逆周期发展能力得益于公司四大核心优势,即客户导向型产品优势、区域纵深优势、高周转优势和土地风控优势。 精细化。公司目前处于精细化发展的初级阶段,初步完成了客户细分和产品系列的设计,客户覆盖率达到74%,相当于帕尔迪90年代初期发展水平。所不同的是公司区域拓展还处于加速阶段,百万以上人口的城市还有三分之二的拓展空间,而要在2014年达到4%的市场占有率目标,今后五年销售额CGRA 将达到37%以上。我们认为支撑公司扩张的核心优势是其高效的管控模式和多元化的融资战略。 高周转。公司资金运作效率超出行业均值83%,近10年来年均40.8%的资产增速虽然影响效率提升,但预收款增长的资产弹性仍呈显著上升趋势。公司先知先觉的价格策略,高效的生产体系和客户关系营销策略是高周转策略的支撑因素。但公司运作效率还只有帕尔迪的52%,差距形成原因还在于住宅产业化。 低风险。次贷危机中帕尔迪最大的业绩拖累是过多的土地存货。而保持适中的土地储备量和较低土地成本是公司风险控制方面的有效措施,在这一点上公司比帕尔迪做得更好。公司的土地储备量保持2-3年的开发量水平,平均拿地成本控制在每平2000-3000元,这使得公司在应对市场调整时显得游刃有余。 产业化。公司产业化研发和实践远超国内其他房企,是持续领跑的核心竞争力,也将助推公司质量型扩张。保障房建设推进为住宅产业化带来发展契机,公司将在2010年通过产业化建造100万平保障房。 长价值。预计公司2010年、2011年和2012年营业收入为524亿、621亿和772亿元,EPS 为0.69、0.81和1.07元,PE 为13、11和8倍,RNAV 为9.47元,是目前行业内首选配置。维持“买入”评级。

公司9月30日发布三季度业绩预增公告:由于红黄光LED 产品供不应求,2010年前三季度公司实现净利润为0.9亿元 ~ 1亿元,同比增长77% ~ 96%,基本每股收益约0.76元~ 0.85元。 点评:增长原因主要是下游LED 供不应求,募集资金项目产能逐步释放。 募集资金项目扬州部分的3台MOCVD 分别于2010年3月,6月和8月陆续到位并投入生产,目前产能满载。相比第二季度,第三季度新增2台MOCVD 开始贡献营业收入,根据设备到位时间推测,LED 芯片产量季度环比增加约28%。 10月份1台MOCVD即将到位,我们预计还有2台MOCVD在年内到位,第四季度将新增2台MOCVD 贡献营业收入,预计LED 芯片产量季度环比将增加约26%。2010年随着经济回暖,LED 需求持续增加产品供不应求,售价稳定,同时公司逐渐优化产品结构,产品平均售价有所回升。 公司9月30日公告称:公司于2010年9月29日与全球最大的MOCVD设备厂商德国AIXTRON AG 公司签订了《生长用MOCVD 设备》合同,购买16台红黄光MOCVD,合同总金额为折算人民币约2.01亿元,设备从2010年11月开始到2011年12月30日前陆续交付。 点评:扩产步伐如期而至。扩产后,公司将拥有27台MOCVD,年产红黄光LED 芯片超过650亿颗,成为国内最大的红黄光LED 生产厂商。预计今年到位2台,2011年基本月平均到位1台。预计未来三年可释放的产能分别为132亿,400亿和660亿颗。 估值:以公司2011年EPS 的34 ~ 40倍市盈率,对应98.84元 ~ 116.29元作为公司中远期的目标区间,维持买入评级。

投资要点 我们于2010年9月9日对恒源煤电进行了实地调研,并与高管层和技术人员进行深入交流。形成如下调研纪要,总体结论更加坚定了我们对公司投资价值的判断,建议投资者积极关注。 下半年煤炭产销量将稳定增长,精煤比重有所提高,结合区位优势及合同兑现的灵活性,煤炭销售均价将保持高位。成本和费用水平严格控制,下半年业绩高于上半年的概率较大。 皖北煤电集团逐步淡出煤炭开采,资产注入可期。内蒙古麻地梁矿(设计产能500万吨,实际1000万吨建设)和山西240万吨/年的主焦煤将最先注入到上市公司。 公司的定向增发方案已于9月2日获得证监会无条件通过,预计9月下旬拿到正式批文,10月可完成本次增发项目。目前众多机构申请非常踊跃,特别是产业资本对公司价值的认同,我们认为非常值得关注。 经过本次实地调研,我们更加坚定看好公司的投资价值。由于下半年产销量环比上升,精煤比重继续提高,费用控制良好,我们上调公司2010年~2012年净利润至11.3亿元、13.3亿元、14.8亿元。折合每股收益2.87元、3.38元和3.76元,同比增长118%、18%和11%。 本次增发完成后,摊薄每股收益为2.48元、2.92元、3.25元。按照目前的价格对应PE 分别为12.04、10.26、9.23倍,估值处于行业较低水平。我们认为,公司目前的规模虽然小,但成长潜力较大。 考虑到公司今年还没有分红,公司高送转预期非常强烈,流动性有望得到缓解。给予公司未来6~12个月合理估值区间为41.98~45.02元,估值中枢43.5元。维持恒源煤电“买入”评级。