投资要点 公司今日公告,公司与海尔电器进行深度战略合作,公司将联手海尔电器,共同增资打造艾梵蒂(Avandeo)家居品牌。其中,海尔电器将占合资公司75%的股权,公司占25%股权,同时公司还持有可转换债券(转换后占合资公司8.5%的股权)。该合资公司——沃棣家居设计咨询(上海)有限公司,持有Avendeo中文商标(艾梵蒂)品牌及德国Avendeo公司在大中华地区独家、为期十年的艾梵蒂全系列产品的分销代理权。 艾梵蒂品牌于2009年在德国创立,本着“用更少的钱享受更好的生活”的理念,艾梵蒂缔造家具业商业模式的革新,深化以客户需求为中心的C2B模式,突出消费者DIY体验特色,提供强大的线上配置器,打造全品类家具个性化专属定制服务,突破单一品类界限。通过网上定制家具,线下门店展示了定制家具的产品,为消费者带来最直观的体验。艾梵蒂用其独有的产品设计和产品定制器满足用户定制的需要的同时,也满足模块化生产的需要。巧妙的将用户定制和大规模生产这两个看似矛盾的需求融合在一起。艾梵蒂网站已经上线,未来计划线上进驻天猫等其他网上销售平台,线下开发独立概念店并进驻日日顺家具广场店、日日顺社区店等。 公司是中国最大的家具出口生产厂商,所用的原材料来自其全球6大林业基地,拥有高品质的木材原料以及制造工艺。艾梵蒂将充分利用日日顺线上线下平台及宜华木业供应链和分销网络的资源优势,突破品类界限,打造全品类家具个性化专属定制服务。日日顺的网络优势、宜华的制造端优势结合艾梵蒂产品标准化定制特性,将有效提升消费者在定制家具方面的体验。 公司未来三年的重点战略是发展国内市场。Avendeo品牌定位贴近未来有消费能力的年轻一代、属欧洲风格类,对公司产品系列是一个有效的补充;同时其运营模式在于透过客户自助模块化设计和设计师互动相结合,和生产端有效对接,开展以线上线下相融合方式的家具定制业务,契合中国年轻一代的消费趋势。本次公司进行增资入股并和海尔电器开展深度战略合作,快速切入家具定制领域,可在业务上共享核心资源,将公司强大的制造端优势和资源优势和合作方销售终端渠道优势进行整合,结合艾梵蒂产品标准化定制特性,有效提升其供应链效率和成本控制能力;又将借助宜华家居体验馆、海尔社区店、海尔商城等线上线下销售渠道,并依托海尔领先的大件商品配送能力和强大物流网络,为消费者提供更佳购物体验和更贴心的售后服务,快速打造家具定制O2O新模式,进一步推动公司国内市场业务的全面拓展以及商业模式的转型。 海尔电器主要从事研究、开发、生产及销售以海尔为品牌名称之洗衣机及热水器。海尔电器通过日日顺品牌发展渠道综合服务业务,已在全国串成一张大家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络,发展了深入全国县、镇村的加盟分销体系成为中国三四级市场领先的渠道综合服务商。 我们不得不强调海尔电器旗下的日日顺平台。去年年底海尔集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作。阿里巴巴集团以港币28.22亿入股海尔集团旗下海尔电器公司,其中包括认购日日顺物流9.9%股权,帮助海尔电器通过日日顺物流,打造家电家具大件物流服务新标杆,全面提升中国大件商品网购体验。目前,日日顺在全国拥有90个物流配送中心,仓储面积达200万平方米以上。同时已建立7600多家县级专卖店,约26000个乡镇专卖店,19万个村级联络站。并在全国2800多个县建立了物流配送站和17000多家服务商网点。在速度上,依托于83个库房和超过6000个星级服务中心,日日顺在1500多个区县实现24小时内限时达,在460个区县实现48小时内送达的服务。用户在网上点击下单后即可快速享受到一站式家电解决方案。 鉴于公司与海尔电器的深度战略合作还处于起步阶段,我们暂不上调公司的盈利预测,维持公司2014-2016年完全摊薄后EPS分别为0.37、0.48和0.61元的预测。当前股价对应PE为:14倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~22倍PE,上调目标价至7.40~8.14元,维持“买入”评级。

公司今日公布2013年年报,实现营业收入40.90亿元,同比增长22.20%;实现净利润4.11亿元,同比增长36.13%;完全摊薄后EPS为0.28元,业绩超出我们预期,同时,公司一季度业绩预增净利润同比增长30%以上。 公司业绩增长的主要原因为家具销量和毛利率的同步上升。公司家具产品2013年收入达到37.36亿元,同比增长20.85%,其中内销收入大致为6亿元左右,同比增长54.48%。公司综合毛利率达到了31.50%,同比增长了1.16个百分点,其中家具产品毛利率为31.85%,同比提升了1.59个百分点。 公司毛利率整天提升明显的原因主要是:首先,公司的原材料林地逐步发挥协同效应,公司实木的自给率逐步提升,未来公司实木自给率有望逐步提升至50%以上。其次,公司出口业务恢复性增长明显,出口规模同比增速达到了17.91%,出口价格亦出现了回升,进而拉动公司毛利率回升。再次,公司内销规模的扩大。2013年公司加快推进"体验馆+专卖店"国内市场营销模式,以体验馆为核心,以点带面辐射周边区域经销商,完善国内营销网络布局,打造"体验+互动+销售+配送"立体营销体系,促使国内销售规模同比增长了54.48%,国内销售的整体毛利率高于出口业务,拉动了公司整体毛利率的提升。 公司未来战略——以O2O模式深耕国内市场。公司已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统。同时加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O模式中线下体验的核心。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家。同时公司还以其他途径继续增强公司在O2O模式的实力。 公司不久前公告,与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》,这将成为公司利用O2O模式深耕国内市场非常重要的一步。合作的主要内容如下:首先,公司产品正式进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台,借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道,美乐乐负责为甲方制定相关实施方案,提供技术指导及相关配套服务;其次,双方拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作,在双方产品品类和风格不冲突重叠的前提下,实现双方的渠道和流量共享;最后,双方利用各自拥有的不同关键资源,在重大的媒体宣传和公关活动中互相配合,合作开展营销活动,以创造竞争优势,实现双赢。 我们认为,此次合作对于公司开拓国内市场意义深远。目前,公司急需解决的问题是线上入口流量的问题,因此除了前面提到的微信入口之外,公司未来仍将通过多种渠道扩充自身入口流量的来源。如何让更多的客户通过线上了解宜华,体验宜华是公司目前面临的最大问题。而此次与美乐乐的业务合作,正是解决该问题的一剂良药! 众所周知,O2O的核心是线上平台、在线支付和线下实体体验。目前公司三方俱备,只欠推广了。线上平台方面,公司之前已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统,此次又与美乐乐合作,等于又增加了一个行业性更强的网上平台。在线支付方面,公司无论是与腾讯还是美乐乐合作,都是利用对方已有的支付渠道进行交易。线下实体体验方面,公司也已做好准备,其正在加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O模式中线下体验的核心。宜华家居体验馆,旨在为消费者提供一体化导购、一体化设计、一体化配置、一体化安装、一体化售后服务的“五位一体”整体家居解决方案。公司通过体验店的建设,完善国内营销网络布局,打造“体验+互动+销售+配送”立体营销体系。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家,均采用购买商业房产的方式。 原材料控制将进一步降低公司的生产成本。公司拥有六大林业基地:梅州大埔、江西遂川、黑龙江伊春、非洲加蓬、南美洲、俄罗斯;保障了生产所需原材料的正常供给。其中所属公司产权林地包括大浦、遂川和加蓬(项目推进中),其余三个林木基地为供应商。未来公司的实木自给率有望提升至50%以上。 鉴于公司业绩超预期,同时一季度业绩增速亦超我们预期,因此我们上调了公司2014-2016年的业绩预测,我们预计2014-2016年完全摊薄后EPS分别为0.37、0.48和0.61元。当前股价对应PE为:14倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~22倍PE,上调目标价至7.40~8.14元,维持“买入”评级。

投资要点 公司今日公告,与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》,这将成为公司利用O2O模式深耕国内市场非常重要的一步。 美乐乐旗下的“美乐乐家居网”是中国网上家居产品销售领域的领先品牌,是集装修、家具、建材、家居等多种产品和服务为一体的“一站式”家居综合平台,是中国家居领域最受消费者欢迎和最具行业影响力的电子商务网站之一,注册会员逾千万。美乐乐目前在全国拥有数百余家家居体验馆,服务范围覆盖全国30个省190余座城市,同时,美乐乐在全国推出“限时达”服务,致力于解决家居电商普遍面临的“最后一公里”难题。目前,美乐乐已经成为国内家居电商领域的标杆。 此次合作的主要内容如下:首先,公司产品正式进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台,借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道,美乐乐负责为甲方制定相关实施方案,提供技术指导及相关配套服务;其次,双方拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作,在双方产品品类和风格不冲突重叠的前提下,实现双方的渠道和流量共享;最后,双方利用各自拥有的不同关键资源,在重大的媒体宣传和公关活动中互相配合,合作开展营销活动,以创造竞争优势,实现双赢。 我们认为,此次合作对于公司开拓国内市场意义深远。在我们之前的调研报告《插上O2O的翅膀,展翅高飞》中,我们就曾明确提及:目前,公司急需解决的问题是线上入口流量的问题,因此除了前面提到的微信入口之外,公司未来仍将通过多种渠道扩充自身入口流量的来源。如何让更多的客户通过线上了解宜华,体验宜华是公司目前面临的最大问题。而此次与美乐乐的业务合作,正是解决该问题的一剂良药!从公司公告中亦能看出公司对此次合作的意图与期待:通过与美乐乐战略合作快速切入家居电子商务领域,后续将推动公司发挥强大的制造端优势和资源优势与美乐乐的家居电商领先平台的新渠道优势的有效融合,在供应链协同及O2O家居电商开放平台建设方面与美乐乐展开深度合作,通过O2O家居电商开放平台建设推动家居行业渠道资源整合,提升供应链效率,优化业务模式。同时借助美乐乐网络销售平台打造“实体店+网络卖场、现场体验+网络展示”线上线下相结合的营销模式,促进电商新渠道发力,挖掘庞大的网络消费主流资源,扩大消费群体,提高公司市场占有率和行业地位。 众所周知,O2O的核心是线上平台、在线支付和线下实体体验。目前公司三方俱备,只欠推广了。线上平台方面,公司之前已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统,此次又与美乐乐合作,等于又增加了一个行业性更强的网上平台。在线支付方面,公司无论是与腾讯还是美乐乐合作,都是利用对方已有的支付渠道进行交易。线下实体体验方面,公司也已做好准备,其正在加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O模式中线下体验的核心。宜华家居体验馆,旨在为消费者提供一体化导购、一体化设计、一体化配置、一体化安装、一体化售后服务的“五位一体”整体家居解决方案。公司通过体验店的建设,完善国内营销网络布局,打造“体验+互动+销售+配送”立体营销体系。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家,均采用购买商业房产的方式。 因为此次公司与美乐乐签署的为战略合作框架协议,具体能为公司带来的国内销售暂时无法测算,因此我们暂不上调公司的盈利预测。维持之前的预测,我们预计2013-2015年公司营业收入39.37、47.09和56.35亿元;归属于母公司净利润3.92亿、5.01亿和6.56亿元;对应完全摊薄后每股收益为0.26、0.34和0.44元。当前股价对应PE为:21倍、16倍、12倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~21倍PE,目标价为6.80~7.14元,维持“买入”评级。

投资要点 公司是专业生产和销售实木家具、实木地板及复合地板等木制品的大型家具企业。未来深耕国内市场,O2O 新兴渠道、原料及工程渠道的三剑齐发,助推公司国内市场实现跨越式发展。 家具行业销售模式从零散到集中,传统渠道面临挑战。零散代表着较高的交易成本,销售模式逐步集中重要的原因在于交易成本的节省。而当一种新的更能降低交易成本的模式出现时,目前的模式必然面临着冲击与挑战。O2O 模式正在兴起。互联网的出现及壮大,彻底地改变人们许多的生活方式及习惯。 O2O对于家具行业的重大意义:首先,是大幅降低了交易成本。我们通过测算,O2O 模式可能带来20-25%的交易成本的下降,其主要下降的场地租金和配送的成本。其次,新模式给家具行业插上了翅膀,给更多的厂商提供了更便捷的宣传、销售渠道,把行业的销售渠道从原先的重资产变成了轻资产。再次,新模式带给了客户新的参与模式,交易更多的在网上完成,而实体店更多是体验与享受服务。 公司未来国内市场的开拓确定以O2O 模式进行。公司已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统。同时加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O 模式中线下体验的核心。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家。我们认为,目前,公司急需解决的问题是线上入口流量的问题,因此除了前面提到的微信入口之外,公司未来仍将通过多种渠道扩充自身入口流量的来源。 原材料控制将进一步降低公司的生产成本。公司拥有六大林业基地:梅州大埔、江西遂川、黑龙江伊春、非洲加蓬、南美洲、俄罗斯;保障了生产所需原材料的正常供给。其中所属公司产权林地包括大浦、遂川和加蓬(项目推进中),其余三个林木基地为供应商。未来公司的实木自给率有望提升至50%以上。 盈利预测:我们预计2013-2015年公司营业收入39.37、47.09和56.35亿元;归属于母公司净利润3.92亿、5.01亿和6.56亿元;对应完全摊薄后每股收益为0.26、0.34和0.44元。当前股价对应PE 为: 20倍、16倍、12倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~21倍PE,目标价为6.80~7.14元,给予“买入”评级。

事件:2 月21 日,骅威股份发布(1)业绩快报:2013 年公司实现收入4.48 亿元,同比增长0.22%,实现归属母公司净利润0.34 亿元,同比下滑19.72%,对应EPS 为0.24 元;(2)利润分配预案:以1.41亿股为基数,每10 股转增10 股派1 元;(3)第一波网络收购进展:2013 年12 月24 日第一波完成对蓝海梦想100%收购;2014 年1 月7 日公司及其股东办理完股权过户手续,目前公司持有第一波16.67%,2013 年第一波网络实现净利润2050.65 万元(同期承诺净利润2000 万元)。公司将对第一波进行增资扩股,增资后公司将持有第一波20%股权。 点评:业绩符合预期,高送反映长期成长信心。公司2013 年业绩下滑主要系海外出口需求影响所致,符合公司此前的业绩预告。我们认为随着海外市场的回暖,玩具业务有望保持平稳态势,而公司长期转型布局及业务结构的改善则将提升盈利能力与收益质量。利润分配方案则反映了公司长期成长的信心。 第一波粉丝营销模式持续得验证。从第一波网络运营来看,依赖网络作家粉丝效应进行推广保持了良好流水势头。第一波的第三款明星手游《莽荒纪》仅前期在Android 平台上流水已过千万,自2 月17 日登录IOS APP 以来深受作家粉丝及玩家支持,目前在APP 畅销榜排名稳定在第10 名(《大掌门》排名第9),在苹果官方对ID 限制、短期内无法使用积分墙冲榜下,第一波网络游戏持续取得双平台优质的成绩,持续验证了“优质IP+粉丝+优质作品”新营销模式的可行性:即优质IP 可在前期粉丝效应下以较低成本实现快速推广,中期通过平台联运突破流水瓶颈,并持续通过影视剧动漫其他形式实现优质IP 最充分变现。 看好公司长期成长发展,维持“增持”评级。预计公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.24 元、0.61元和0.79 元,分别对应目标价26.23 元-27.45 元。持续"增持"评级。

开启影视游戏制作商转型之路。骅威股份起家于玩具制作,2013年12月公司收购第一波网络游戏20%股权,正式开启从制造商到游戏动漫服务商的转型。第一波系将优质网络作家的核心IP改编为游戏,通过作家微信、微博、论坛向核心读者用户推广,将忠实粉丝读者发展为游戏玩家,以实现高质高效的IP衍生推广;后期与优质游戏联运平台采用联合运营推广将游戏推送至非粉丝用户。目前第一波网络拥有《唐门世界》《莽荒记》等优质月流水过千万的作品,并通过股权形式锁定唐家三少等知名作家的核心作品。 我们预计随着核心IP的积累、游戏网络开发及运营人员陆续到位,公司有望通过更广范围激励实现核心人员的利益绑定。 网络文学IP为切入点,持续实现优质资源变现。公司以优质网络文学IP为切入点,介入游戏影视领域,可充分利用庞大的作家粉丝基础、文学作品完善的世界观架构及高版权性价比,具备高成功率。公司目前联合第三方进行游戏制作,及第一波网络渠道资源进行运营推广。随着作品的增加公司有望通过外延加强自有CP和分发领域的布局,打造成集IP、CP和SP与一体的优质精品游戏服务商,并利用自身的成熟的衍生品生产线和渠道优势,对精品IP实现最充分的价值变现。 目标价26.23元-27.45元,首次增持评级。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.29元、0.61元和0.79元,分别较去年同比增长了-4.63%、110.09%和29.73%。如第一波2014年上半年实现业绩承诺,则公司可启动控股收购,游戏占公司净利润贡献可达30%以上。我们认为公司享有从传统制造公司向游戏动漫网络公司转型的成长溢价,给予目标价26.23元—27.45元。首次“增持”评级。 风险提示:游戏动漫产业链布局低于预期;核心IP获取成本增加

公司今日公布三季报,前三季度,公司实现营业收入7.27 亿元,同比增长21.11%;净利润为9806 万元,同比增长21.63%;第三季度实现营业收入2.33 亿元,同比增长15.91%;净利润为3149 万元,同比增长25.14%。业绩符合我们的预期。 公司未来主要看点之一:金融IC 卡业务的逐步爆发。在银行IC 卡方面,公司目前已入围五大行中的两家。公司持续入围五大行IC 卡招标,首先,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC 卡新进入者的信任度及公司在银行IC 卡方面的竞争力的疑虑;其次,再次入围,意味着公司IC 卡业务进一步深入到银行IC 卡领域。我们预计,未来公司仍将有望继续传出其他银行的入围消息。 银行IC 卡:2012 年发行数量过亿张,2013 年发行量有望翻倍。2012 年下半年金融IC 卡发行量加速的原因在于:在6 月召开的全国金融IC 卡工作座谈会上,央行明确提出,2012 年,各主要商业银行金融IC 卡发卡量要占新增发卡量的15%。我们预计,在政策推动之下,2013 年金融IC 卡发行量或将翻番,发行总数有望达到2.5 亿张左右。 社保金融卡业务发力在即。2012 年内新发的社会保障卡达1.13 亿张, 2013 年的发卡量将同比增长30%左右,达到1.4-1.5 亿张。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、河南、江西、河南等五个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长,其中尤以山东省为最。 传统业务亦有亮点。公司与国家税务总局签订了《增值税普通发票印制项目合同》,该合同的具体印制数量以国家税务总局实际下达的印制计划数量为准,预计三年合同金额总计约1.2 亿元。 在传统业务方面,公司除了之前公告的进入增值税发票这个新领域之外,目前公司还进入了电子发票这一全新的互联网领域。为适应互联网和电子信息技术的发展,公司积极推进了电子票证研发工作。公司参与了北京市电子发票的应用试点工作,并在京东商城试点电子发票项目中发挥了重要作用。该项目目前处于试运行阶段,同时由于如何结算依然是未解决的一个问题,因此对公司短期的经营业绩的提升尚不能带来直接影响。 我国政策试点范围扩大,市场容量值得期待。我们以2012 年我国税务机关普通发票年印制量——400 亿封为基础,及时初始只有5%的渗透率,我国电子发票数量规模亦可达20 亿封。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012 年2 月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.44、0.60 和0.78 元,对应的动态市盈率分别为30 倍、22倍和17 倍,鉴于公司未来IC 卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,同时电子发票业务将继续拉高公司的整体估值,我们给予公司14 年24-26 倍的PE,目标价为14.40-15.60 元,维持“买入”的投资评级。

公司拟向天拓科技的全体股东发行股份及支付现金购买其持有的天拓科技100%的股权,并向特定对象发行股份募集配套资金用于支付部分现金对价。 标的股权的预估值约为8.15亿元,公司与上述交易对方协商拟确定上述股权的交易价格为8.12亿元。 公司拟向标的资产全体股东支付现金对价4.11亿元,并向黄挺、郑泽峰和珠海厚朴发行股份支付对价4.01亿元。经交易各方协商,发行股份购买资产的发行价格为12.69元/股,该价格为定价基准日前20个交易日的股票交易均价。 此外,其中部分现金对价拟通过募集配套资金和自有资金解决,实际募集配套资金不足部分全部通过自有资金解决。公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过2.71亿元。本次向其他特定投资者募集配套资金的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即11.42元/股,最终发行价格通过询价的方式确定。 此次,支付购买资产方面,公司需向黄挺、郑泽峰和珠海厚朴发行股份数量为3159万股;募集配套资金方面,公司需向不超过10名特定投资者发行股份的上限将不超过2370万股,两者合计为5529万股。 本次重组业绩承诺的承诺期为2013—2017年。黄挺、郑泽峰、珠海厚朴承诺天拓科技2013—2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于6000万元、8000万元、9700万元、1.15亿元、1.2亿元。据此净利润,并按照之前计算的5529万股的新发行股数,未来四年新标的带来的摊薄后的EPS增厚为0.20、0.27、0.33、0.39和0.40元。

公司今日公告,公司收到交通银行太平洋信用卡中心发出的《关于IC卡制卡外包招标项目的中标通知函》,公司入围了交通银行信用卡中心的“IC卡制卡外包”项目。 之前公司已公告入围了建行信用卡IC卡制卡项目,此次交行是公司入围五大行中的第二家。公司继续入围五大行IC卡招标,首先,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;其次,此次入围,意味着公司IC卡业务进一步深入到银行IC卡领域。我们预计,未来公司仍将有望继续传出其他银行的入围消息。 2012年发行数量过亿张,2013年发行量有望翻倍。2012年下半年金融IC卡发行量加速的原因在于:在6月召开的全国金融IC卡工作座谈会上,央行明确提出,2012年,各主要商业银行金融IC卡发卡量要占新增发卡量的15%。我们预计,在政策推动之下,2013年金融IC卡发行量或将翻番,发行总数有望达到2.5亿张左右。 社保金融卡业务发力在即。2012年内新发的社会保障卡达1.13亿张,2013年的发卡量将同比增长30%左右,达到1.4-1.5亿张。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、河南、江西、河南等五个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长,其中尤以山东省为最。 传统业务亦有亮点。公司与国家税务总局签订了《增值税普通发票印制项目合同》,合同有效期为三年。 该合同的具体印制数量以国家税务总局实际下达的印制计划数量为准,预计三年合同金额总计约1.2亿元(含联合体各成员),约占公司2012年营业总收入的14.69%,对公司营业利润产生积极影响。 在传统业务方面,公司除了之前公告的进入增值税发票这个新领域之外,目前公司还进入了电子发票这一全新的互联网领域。为适应互联网和电子信息技术的发展,公司积极推进了电子票证研发工作。公司参与了北京市电子发票的应用试点工作,并在京东商城试点电子发票项目中发挥了重要作用。该项目目前处于试运行阶段,同时由于如何结算依然是未解决的一个问题,因此对公司短期的经营业绩的提升尚不能带来直接影响。 我国政策试点范围扩大,市场容量值得期待。我们以2012年我国税务机关普通发票年印制量——400亿封为基础,及时初始只有5%的渗透率,我国电子发票数量规模亦可达20亿封。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和14倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,同时电子发票业务将继续拉高公司的整体估值,我们给予公司14年24-26倍的PE,目标价为14.40-15.60元,维持“买入”的投资评级。

公司今日公告,公司以7333.80万元收购广州谷果51%的股权。定价模式:鉴于广州谷果实现2013年承诺净利润可能性较大,各方同意按照2013年度承诺净利润数1320万元的10.89倍市盈率对标的股权进行整体估值。 广州谷果以移动广告平台运营为主营业务,“酷果平台”作为广州谷果的主力平台型项目,经过三年多时间的发展业已形成了集横幅广告(Banner)、视频广告、酷仔广告、广告墙广告和通知栏广告等多种广告形态。目前与“酷果平台”紧密合作的应用软件和游戏广告主包含诸如多米音乐、京东商城、豆玩游戏、通通电话、网易新闻、美团电影等多家知名的综合性互联网服务公司、游戏公司和互联网营销公司等;知名的品牌广告包括小儿止咳糖浆、克咳胶囊、汤臣倍健、中国平安、摩托罗拉和巧虎等涵盖药品、奶粉、银行、手机等等不同领域客户。 从盈利情况来看,2012年,广州谷果的收入为2300万元,净利润为324万元;2013年1-8月,广州谷果实现收入2900多万元,净利润快速上升至628万元。收购标的业务量在2013年增长较快,带动业绩也明显快速提升。 为保证公司的投资收益,广州谷果原股东承诺广州谷果2013年度、2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1320万元、1905万元、2280万元、2640万元,对应公司的EPS分别为0.05、0.08、0.09和0.11元。如实际净利润低于承诺的净利润数时,应按以下公式计算当期应补偿星辉车模的金额:当年应补偿金额=(当年净利润承诺数-当年实际净利润数)÷(承诺期内累计承诺净利润数)×标的股权的交易总对价。 为保证广州谷果持续发展和保持持续竞争优势,原股东承诺自股权交割日起,广州谷果的核心管理团队在广州谷果至少任职至2017年12月31日。原股东保证广州谷果的核心管理团队在服务期内不主动离职,否则每离职一人,原股东需以现金补偿上市公司。 从行业层面来看,移动互联网在智能机的普及推动下,移动广告成为了传统互联网广告之后的新焦点。移动广告的盈利模式是通过将广告插件内置于手机应用程序中,实现广告的海量投放及管理,同时使开发者用户流量变现为其广告收益。移动广告平台在其中扮演了在APP开发者与APP广告主之间的中间角色,通过使广告主投放的广告更加精准、有效,让应用用户获取需要的信息,同时大幅提升开发者的收入并从中获取分成收入而实现盈利。移动广告平台提供广告服务优势在于兼具渠道特征,拥有海量且直接的App资源,投放精准且数据挖掘能力强大,从而具有较强的竞争优势。 根据尼尔森移动业务研究报告显示,手机广告较传统的网络广告“更精准、有效和更个人化”,转化率是传统网站的5.3倍,可见移动手机广告市场蕴含巨大的商机。随着智能手机数量不断增长,未来移动广告将成为趋势,移动广告市场前景看好。根据市场研究机构eMarketer发布的研究报告,2012年全球移动互联网广告市场的收入达到88亿美元。随着国内智能手机的普及,中国移动应用广告平台发展迅速。广州市谷果软件技术有限公司旗下的“酷果平台”、多盟智胜网络技术(北京)有限公司旗下的“多盟平台”、广州优蜜信息科技有限公司旗下的“有米传媒手机广告平台”、北京力美广告有限公司旗下的“力美广告平台”等已发展为国内领先的手机应用广告平台。 此次收购的意义在于:首先,优化公司以玩具和游戏为载体、内容和营销双重驱动的“玩具+游戏”互动娱乐战略布局。通过本次收购,在战略层面,公司并购营销广告平台将提升公司基于广告业务的消费者沟通及流量变现能力;在业务层面,随着公司在游戏方面的不断布局,亟需大力拓展游戏产品的营销广告平台,并扩大用户数量以形成自有用户平台。其次,基于海量用户资源,将致力于发展手游联运业务,最大化用户和平台价值。公司将有效整合“酷果平台”的大量用户资源,正式全力开展手游联运业务,提高平台流量的变现收益。第三,发挥网络游戏产品和渠道的协同效应。游戏是公司未来重点发展的业务之一,随着公司在游戏行业的不断布局,公司需借助渠道的力量加强游戏产品的推广力度。 公司同时公告了,公司已取得获得使用梁羽生作品《萍踪侠影录》、《云海玉弓缘》和温瑞安作品《名捕斗将军》的计算机网络游戏软件的独家中文改编权,以及全球各地区公开发表、复制、发行、销售的权利(以下简称“发表权”)。公司可以依据授权作品的故事、背景、人物及武功名称为蓝本,改编为专供互联网使用者使用的网络游戏软件并行使发表权。这有利于本公司进一步借助武侠名著进行网络游戏运营,符合游戏精品化的发展趋势,有利于避免游戏产品的同质化竞争,更加增强公司游戏业务的核心竞争能力,不断强化公司可持续发展能力。 基于此次收购原股东方的业绩承诺,我们略微上调了公司的盈利预测,公司2013-2015年的EPS分别为0.60、0.76和0.92元,对应的动态市盈率分别为21倍、16倍和14倍。鉴于公司正从原先单纯的玩具制造及销售企业正逐步转型为“玩具+游戏”互动娱乐提供商,我们给予公司2013年26-28倍的PE估值,目标价为15.60—16.80元,维持“买入”的投资评级。

投资要点 电子发票方兴未艾。电子发票首先在网络信息服务及网络交易发达的欧美国家兴起,并于近年来规模快速增长,渗透率上升明显。目前全球电子发票在发票总数量中的渗透率超过5%,进展较快的欧洲地区渗透率已达到15%-20%。 电子发票的优势所在:节省成本是最大优势。与传统发票相比,其优势在于,发票印刷成本及投入方面的节省,同时,亦简化了发票开出等一系列中间环节的成本。领先国家推广的经验:政府主导,大力推广。从西方国家的成功经验来看,政府主导下的推广是电子发票快速普及、发展的主要原因及条件。 我国政策试点范围扩大,市场容量值得期待。我们以2012年我国税务机关普通发票年印制量——400亿封为基础,及时初始只有5%的渗透率,我国电子发票数量规模亦可达20亿封。 公司一马当先,占据先发优势。京东试点的成功,意味着公司在电子发票的服务环节已占据了明显的先发优势,为公司后期占据较大的市场份额奠定了最关键的基础。 此外,公司的IC卡业务亦爆发在即。公司社保金融卡业务发力在即,在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一,发卡量有望较去年大幅增长;公司正式入围银行IC卡招标,正式进入银行IC卡领域,面临更广阔的天空;居民健康卡可能成为超预期因子之一。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和14倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,同时电子发票业务将继续拉高公司的整体估值,我们给予公司13年30倍,14年25倍的PE,目标价为13.20-15.00元,维持“买入”的投资评级。

我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.44、0.60 和0.78 元,对应的动态市盈率分别为22 倍、16倍和12 倍,鉴于公司未来IC 卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13 年25 倍,14 年20 倍的PE,目标价为11.00-12.00 元,维持“买入”的投资评级。

投资要点 公司今日公布中报,营业收入为4.24亿元,同比增长9.23%,净利润4.18亿元,同比增长21.54%,EPS为0.13元,业绩基本符合我们的预期。 分产品来看,公司主要产品床垫,上半年保持了较好的增长态势,上半年收入同比增长18.86%,同时毛利率上升了3.30个百分点;但公司其他两项业务——软床和酒店家具,均呈现同比下滑的态势,其中原因各有不同,软床业务的下滑是因为公司在做产品结构调整,而酒店业务下滑的原因为目前公司主要的在手合同尚处于生产阶段,尚未实现销售收入,因此导致酒店家具业务收入出现一定幅度的下滑。 公司床垫业务的快速增长,得益于公司的双翼齐飞的战略发展。在自有品牌方面,公司采取的是传统渠道+新兴渠道两条腿走路,逐步提升品牌价值。在传统渠道方面,公司自有品牌产品采用以加盟为主、直营为辅的销售模式进行渠道开拓,逐步形成了以东部区域重要城市为根据地,以各大直辖市、省会城市、计划单列市为中心,辐射各地市城市和经济发达的县级城市的营销网络体系。随着互联网技术和平台的优化,网络营销逐渐成为一种新颖的销售模式,被越来越多的商家所接受。公司于2010年开始尝试通过淘宝网销售床垫产品,同时积极参与网络促销活动,取得了明显的成效。 在品牌推广方面,公司亦作出了充分的准备与计划,首先是品牌行销,公司在钓鱼台发布了中国睡眠指数,进一步扩大了公司品牌的影响力;其次,公司今年将开始重新设计及改造门店形象,今年将完成几百家门店的改造;第三,渠道下沉,准备新开的200家店面将主要布局在三、四线城市,以覆盖空白城市为主,主要分布在华东、华南和华中地区;第四,加强网络渠道推广(陆续推出城市爱情、婴童品牌等主题产品),线上、线下加强联动;最后,加强广告推广,新媒体投入成为新的方式,同时在城市(路牌广告)与乡村(墙体广告)加大宣传力度。 在OEM业务方面,公司呈现的是新老客户交相辉映的局面。公司的OEM客户最主要是宜家公司,公司是宜家在亚太地区的唯一一家主力床垫供应商,与宜家的战略合作关系稳定,是公司业务的重要构成部分。宜家家居在世界38个国家和地区拥有300多家商店,是全球最大的家居用品零售商,最近十年来每年在全球范围内以10家至20家新店的速度扩张业务。在国内,宜家家居未来将新开6家店,总共达到17家店面。 同时,公司还是日本最大的家居连锁企业——宜得利的高端床垫产品境外供应商。宜得利家居在日本设有257家门店,在台湾设有13家门店。过去十年宜得利销售收入复合增速达到了15.44%,净利润复合增速为25.40%,正处于快速发展阶段。宜得利与公司合作已超过三年,是公司第二大OEM客户,但销售额及占比一直较小。但公司2012年跟宜得利合作取得重大突破,开始放量,销售额达到了1亿元左右,增长100%以上。此外,公司目前还开发了沃尔玛为OEM的新客户,有望成为OEM业务后期继续快速增长的主要来源。 而公司与集团客户(顾家家居)的合作亦将促进公司OEM业务的进一步扩张。 我们预计2013-2015年EPS分别为0.41元、0.49元和0.58元,鉴于公司未来自有品牌的强势扩张,以及OEM业务的稳步增长,同时随着募投项目的逐步投产,产能释放后公司业绩有望呈现出稳定较快的增长,我们给予其2013年18-20倍PE,目标价为7.38-8.20元,维持“增持”的投资评级。

投资要点 公司今日公布中报,实现营业收入11.90亿元,同比增长21.53%;净利润为4728万元,同比增长93.55%;EPS为0.14元。 公司业绩大幅增长的原因来自于毛利率的明显提升,公司综合毛利率同比提升了1.30个百分点,达到了18.98%。而毛利率提升的主要原因为公司前期新建生产基地的开工率的回升促使公司折旧成本的下降。 其次,是部分的资产减值充回(1300万左右)。第三,公司所得税率明显下降(同比下降了12.13个百分点)。 公司的期间费用率仍呈现上升的态势。上半年期间费用率达到了14.73%,同比上升了1.83个百分点;其中销售费用率为5.98%,同比上升了0.74个百分点;管理费用率为6.63%,同比上升了1.12个百分点;财务费用率为2.12%,同比下降了0.02个百分点。销售费用率和管理费用率的持续上升源自于前期建设的新基地业务规模的扩大和新客户的发掘。 在过去两年期间,公司已从瓦楞包装行业的第二梯队跃进到第一梯队,成为少数能够布局全国重点区域的内资企业,其经营范围覆盖华南、华东、华中、西南、华北。而全国布局的逐步完成,直接提升了公司的市场占有率。 未来需要继续布局,但前提不一样,之前布点更多考虑市场容量,为策略性布点,客户并未落地,基本需要3年时间消化市场;未来,继续布点15-20家,先搞定客户,再布点,争取3-6个月扭亏。策略的改变将在一定程度上减轻新建项目对公司业绩的拖累。 公司计划后期逐步提升人均产出。主要通过以下几个途径达成目标:1、管理问题,机制问题等一类问题的解决,目标分解到位,2、自动化设备,技改等方面问题的解决,3、订单与客户分类,客户分电子电器、食品饮料类,订单分大小,分车间分工厂做,提升效率。 我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和14倍。我们给予公司2013年25倍,2014年20倍PE的估值,目标价格为6.75-7.20元,给予“增持”的投资评级。

公司今日公布公告,公司与国家税务总局签订了《增值税普通发票印制项目合同》,合同有效期为三年。 提供印制服务联合体包括:北京东港安全印刷有限公司、东港股份有限公司、上海东港安全印刷有限公司、广州东港安全印刷有限公司、新疆东港安全印刷有限公司、山东承安发票印刷有限公司。 该合同的具体印制数量以国家税务总局实际下达的印制计划数量为准,根据招标文件估算,预计三年合同金额总计约1.2亿元(含联合体各成员),约占公司2012年营业总收入的14.69%,对公司营业利润产生积极影响。从我们了解到的情况来看,今年的招标价格较去年有所提高,因此该业务的毛利率水平有望达到20%左右。 该业务将进一步促进公司传统票据印刷业务的稳定增长。虽然此次订单的总金额并不是很高,但依然将成为公司传统票据业务的良好补充,同时随着我国“营改增”的深入,未来增值税普通发票的数量有望快速上升,市场容量有望整体扩大。 公司未来的重要看点依然在金融IC卡方面。公司前期公布公告,于2013年5月22日收到中国建设银行采购部发出的《中国建设银行IC信用卡空白卡片采购供应商入选通知》,入选中国建设银行IC信用卡空白卡片供应商。我们认为,东港此次入围建行的信用卡IC卡的招标是一件标志性事件,第一,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;第二,此次入围,意味着公司IC卡业务从原先仅有的社保卡和地方卡的业务领域跳入了更广阔的天空(银行IC卡领域)。 公司社保金融卡业务发力在即。按照社保“十二五”规划纲要,到2015年,将发行8亿张IC社保卡,目前实际持卡人员仅3.4亿人,还需发行约4.6亿张才能达到目标。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、江西、河南等几个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长。 以山东省为例,全省人口超过亿人,而政府方面希望在2015年实现社保卡覆盖全省绝大部分人口,因此未来三年社保金融卡的发行量有望达到7000万张左右,公司则有望从中明显受益。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.60和0.78元,对应的动态市盈率分别为18倍、13倍和10倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13年23-25倍的PE,目标价为10.12-11.00元,维持“买入”的投资评级。