事件：2022年3月12日，公司发布了《厦门乾照光电股份有限公司创业板向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，确定本次发行价格为8元/股，发行数量为1.875亿股，募集资金总额为人民币15亿元。 21年业绩符合预期，量价提升助力利润增长：公司预计2021年归母净利润约1.82亿元~2.18亿元，实现扭亏为盈。2021年公司受益于LED行业市场回暖，部分芯片价格上涨，公司盈利能力有所提升。其中南昌蓝绿芯片（一期）项目产能完全释放，三个生产基地产能及产品结构的持续优化、运营效率不断提升，旺盛的市场需求带动公司产销率、产能利用率呈上升趋势，公司营业收入、产品毛利率同比大幅增长，归母净利润同比大幅扭亏。 定增落地引入海信大股东，MiniLED：打造第二成长曲线：本次发行总共引入8家机构，包括JPMorgan、大成国际资产等金融机构自有资金，海信视像、华能贵诚信托、董伟琳等产业投资和个人投资者。其中海信视像获配6200万股，获配金额4.96亿元，将正式成为公司重要股东，持股比例为6.93%。海信视像入股将与公司MiniLED业务形成协同效应，加速MiniLED芯片放量。 LED行业竞争格局优化周期性减弱，MiniLED产业链加速崛起：传统LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前行业竞争格局正逐步改善，LED芯片产能逐步向头部企业集中，行业库存逐步下降，价格波动有望平缓。而新型显示技术例如Mini/MicroLED具备“薄膜化、微小化、阵列化”优势，未来将成为LED背光领域、显示屏等领域新的成长动力。 受益于MiniLED、高品质照明、植物光照以及紫外LED市场的快速成长，LED芯片的需求量将会明显增加，进一步推动LED行业整体需求的快速增长。据LEDinside预计，2023年LED市场规模将达到220亿美元，其中全球MiniLED产值将达到10亿美元，2025年MicroLED市场产值将会达到28.91亿美元。MiniLED行业需求加速扩容，有望拉动上游LED芯片相关厂商业绩大幅提升。 给予“增持”评级：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展VCSEL激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外UVLED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受LED行业持续景气带来的红利。预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为2.01/2.47/2.75亿，EPS分别为0.28/0.35/0.39元，对应PE分别约为29X、23X、21X，给予“增持”评级。 风险提示：LED行业竞争加剧；LED芯片价格下降；产能扩张不及预期；下游需求放缓。

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入113,028.79万元,实现营业利润25,284.89万元,同比增长1,808.27%,归属于上市公司股东的净利润为21,056.03万元,同比增长335.2%。同时,公司拟发行10亿可转债投入南昌扩产项目。 聚焦主业:全年业绩高速增长。公司全年营收11.30亿元,同比下滑1.68%,原因是公司本年度内剥离大部分非芯片及外延片业务,聚焦LED芯片主业。公司芯片及外延片实现营业收入10.95亿元,同比增长33.35%。毛利率方面,公司各项主要产品毛利率都有明显提升,其中蓝绿芯片由13.35%提升至33.77%,红黄芯片由34.12%提升至42.27%,砷化镓太阳能电池片毛利率由39.62%提升至41.38%。聚焦主业的经营策略使得公司盈利能力大大增强。 规模跟随:全色系齐扩产保证规模优势。2017年公司全年产能约620万片(折合成2寸片),在建产能为792万片。年内公司先后公布红黄与蓝绿扩产计划,其中扬州红黄光芯片扩产相关设备已经陆续到位,产能释放在即;南昌蓝绿扩产项目土建已经开始,2018年年中开始安装设备,明年达产。只有具备足够规模的芯片企业才能保证成本优势与上下游产业议价能力,全色系齐扩产保证公司规模处于行业第一梯队。 技术特色:红黄光龙头,有望在新领域深度受益。公司是国内红黄芯片市场占有率最高的厂商,现有红黄光生产MOCVD共26个腔。对于红外IR芯片市场,公司进入具有先天优势;而对于MiniLED、MicroLED的显示新技术,则给公司红黄光芯片应用打开新的空间。公司在红黄光芯片的积累保证了公司在新领域的竞争力。 盈利预测与投资评级。预计公司2018~2020年营收分别为14.59/20.28/26.26亿元,净利润分别为2.67/3.61/4.48亿元,EPS分别为0.37/0.50/0.62,对应PE分别为22/16/13,维持“买入”评级。 风险提示。公司扩产不及预期,下游需求不达预期。

2017年前3季度营收增长3.55%,归母净利润增长604%。 公司前3季度销售收入8.72亿元,同比增长3.55%,归母净利润1.58亿元,同比大增604%。公司单3季度营收2.97亿元,同比下降22%,归母净利润0.56亿,同比增长97%。3季度由于厦门金砖会议导致政策停产以及红黄光传统淡季影响,营收短期有所波动。总体公司前3季度业绩增长好于市场预期。 前3季度业绩大幅增长,主要系产能利用率提升,毛利率净利率显著提升,因此业绩增长超过营收增长。 公司前3季度毛利率36%,同比上涨21pct,净利率18%,同比上涨15pct,主要由于公司2016年下半年起产能逐步量产,但尚未达产,因此产能利用率较低,今年开始随着下游需求持续向好,公司产能持续满产并且进行工艺升级,显著降低LED芯片单位生产成本,同时公司调整产品结构提升高毛利产品,因此今年公司毛利率净利率大幅改善,业绩增长远超过营收增长。 和君资本入驻公司,优化管理构架及绩效考核机制,充分激发员工干劲,上下一心,坚定做大做强LED主业。 去年11月和君资本正式入驻公司,派驻董事长、董秘、投资总监等3位核心管理层先后入驻公司,通过优化公司内部激励机制和管理构架,例如将绩效考核与收入充分挂钩等措施,成功留住公司核心骨干及人才,充分激发公司上下员工同心协力卯足干劲,坚定做大做强自身LED主业。从今年前3季度来财务数据显示,取得了显著的成效。公司芯片产品产销均显著提升,其中蓝绿光产能大幅增长,从年初约25万/月提升至约40万/月,并在年初公告投资50亿加码蓝绿光,预计2019年能够实现大幅扩产;公司红黄光持续保持行业领先,市场份额达30%,今年初公告投资9亿扩产,随着设备逐步到位,预计在今年年底至明年年初产能能够持续释放。 预告2017年度净利润同比增长296%~358%,“增持”评级 预计公司业绩2017~2019年净利润210/288/382百万元,EPS 0.30/0.41/0.54元,对应PE 30/22/ 16倍,增持评级。

深耕行业十一载,新团队开启公司新成长公司自2006年成立之初便专注于LED芯片行业,是国内具有深厚历史积淀的红黄光LED芯片领域龙头。2016年和君资本入驻公司后,在坚持以LED芯片为主业的发展前提下,对公司的组织架构进行了深刻剖析和调整,为公司制定了清晰而前瞻的发展战略规划。回顾许多科技巨头的成长之路,大股东的接力和传承一直为原创始人并非是公司发展的充要条件,良好的管理和激励制度才是企业成长的助力良方。我们认为应正视和君这类产业资本与公司的融合,这是我国资本市场进步与发展的重要表现之一。 下游应用行业回暖,新兴市场蓬勃发展LED产业链下游应用行业主要有照明、显示、背光和信号指示等几大领域。2016年中国LED下游应用领域市场规模达到4286亿元,同比增长23%,通用照明是最大的下游应用市场,近三年年均复合增长率达到32.08%。随着小间距、夜游市场、植物照明等新兴市场蓬勃发展,LED应用场景不断拓宽,对LED芯片需求快速增长。预计未来三年,LED芯片行业供需紧张的格局仍将持续。 持续扩产奠定公司行业地位,规模效应逐步显现LED芯片行业经历数年的洗牌后,部分台湾企业和落后小厂的产能不断退出,国内以三安、华灿、乾照等为代表的LED芯片优势厂商逐渐进入新一轮扩产周期。乾照光电自去年开始大力投入红黄和蓝绿光LED芯片扩产,坚持做大做强公司芯片主业。我们预判,经历本轮2017-2018年的扩张后,公司有望形成红黄LED芯片35万片以上月产能,蓝绿LED芯片产能将超过100万片/月,相比目前有一倍左右的增幅,公司过去产能不足的瓶颈将得以打破,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级乾照作为国内红黄光LED 芯片龙头,在顺利切入蓝绿领域后,以优秀的上下游渠道开拓、良好的企业管理方法、借助行业回暖的东风,快速打开了市场,实现了主业盈利能力的持续改善,我们预计公司2017-2019 年将实现净利润2.07、2.73、3.88 亿元,对应2017-2019 年PE 30.9、23.4、16.5 倍。我们认为乾照有望继三安、华灿之后,成为国内LED供给端又一颗冉冉升起的新星,公司踏实的耕耘与布局,将有望成为未来业绩落地的有效保障,看好公司未来三年的持续稳健成长,维持公司买入评级。 风险提示:1)LED芯片价格下滑的风险;2)公司产品销量不及预期;3)扩产项目进度不达预期。

业绩延续2016年以来良好增长势头。从2012年开始,公司净利润持续下降,在2015年出现亏损,净利率和ROA、ROE、ROIC等指标均于2015年达到低点,2016年公司各项业绩指标均出现明显的改善。2017年上半年公司营业收入为5.74亿元,同比增长25.30%,归母净利润为10,179.65万元,同比增长1,748.59%,延续2016年以来的良好增长态势,同时也扭转了2012年以后上半年利润持续下降的趋势。 扩产红黄光LED,继续保持行业龙头地位。公司长期从事红黄光LED外延片和芯片研发和生产,目前拥有红黄光MOCVD设备22台,市场占有率约为30%,居于国内第一。2017年5月,公司公布主营扩产计划,拟引进不超过20台MOCVD设备,新增年产能约为1,340亿粒,新设备投入使用将在较大程度上降低外延片/芯片生产成本,尽管相对于蓝绿光,红黄光市场规模较小,但是该市场中参与者相对较少,毛利率高于蓝绿光,预计公司扩产计划完成后,市场占有率将进一步提升,盈利前景较好。 50亿加码蓝绿光LED,产能大幅提升。蓝绿光LED的看点主要在功能性照明领域(包括通用照明、汽车照明等)的应用,根据半导体照明“十三五”规划,2020年LED功能性照明产值达5,400亿元,五年CAGR为28%。公司于2015年实现蓝绿光外延片和芯片量产,目前产能约为35万片/月(折2寸片)。2017年7月,公司公布蓝绿光扩产计划,拟在南昌投资50亿,建成可实现月产120万片(折2寸片)规模的蓝绿芯片生产基地,项目分两期完成,预计一期投资25亿元,规划产能为60万片/月(折2寸片)。 全色系LED厂商,红黄光和蓝绿光形成良好互动。公司进军蓝绿光之后,已成为全色系LED厂商。红黄光和蓝绿光需要在全彩显示屏、RGB白光LED灯(主要作装饰灯)生产中进行配合,公司作为红黄光市场龙头,多年发展已积累了丰富的客户资源,有助于实现蓝绿光产能的有效消化。 投资建议: 在公司现有芯片产品保持快速增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.28、0.36和0.48元,对应P/E分别为33.75倍、24.87倍和17.50倍。目前LED行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为32.44倍,考虑到公司在红黄光、蓝绿光LED市场的大力扩产能够带来的生产成本下降以及市场占有率提升,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,首次给予其“增持”评级。

中报业绩接近预告上限,Q3业绩指引超预期。 公司发布17年中报,上半年营收5.74亿元,同比增长25.3%,其中LED芯片及外延片营收5.54亿元,同比增长81%。上半年归母净利润1.02亿元,同比增长1748.59%,较去年同期蓝绿光LED产能爬坡阶段大幅扭亏,接近此前预告的0.975-1.025亿元范围的上限。17Q2单季扣非后归母净利润4650万元,环比大幅提升40.48%。公司预计今年1-9月可实现净利润1.47-1.53亿元,同比增长553.75%-580.43%,对应Q3单季净利润4520.35-5120.35万元,同比增长57.72%-78.66%,超出市场预期。 蓝绿光进入收获期,毛利率水平大幅改善,红黄光龙头振翅欲飞。 17H1公司芯片产能约290万片(折二寸片),产量260万片,产能利用率约89%,存货同比下降3.41%,考虑Q1春节影响及蓝绿产能持续爬坡,公司产能利用情况可谓饱满,行业供需紧张态势可见一斑。在完成蓝绿光产能的投入、调试、爬坡之后,公司的毛利率自16年起快速回升,17H1其LED外延片芯片业务毛利率达到36.23%,同比增长20.33pct。Q2单季销售毛利率为38.46%,环比提升7.23pct,较15Q4的低点提升30.5pct。如我们在首次覆盖报告中强调,在公司专注红黄光产品的发展阶段,其销售毛利率一度领先三安,长期领先于华灿,最高达到51%,盈利能力突出。 扩产节奏好、意志坚,志在成为全色系LED领军企业。 17年国内LED芯片大厂的扩产集中在蓝绿光,其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求,公司5月公告拟投资7.37亿元新增20台红黄光MOCVD设备,18Q1红黄光产能有望翻倍,龙头地位稳固。蓝绿光方面,在经过近2年的量产经验积淀之后,公司在7月17日公告拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地,一期投资25亿元,月产达60万片,为推进该扩产项目公司公告设立全资子公司“江西乾照”,并在8月9日公告将江西乾照注册资本由3亿元增至20亿元,19H1公司蓝绿光产能有望翻倍,践行全色系LED领军企业战略目标。 看好红黄光稳健的盈利能力,蓝绿光广阔的市场空间,维持买入评级。 公司长期作为国内LED红黄光龙头,产能约占全球11%,占国内30%以上,稀缺性强且竞争格局好。同时基于《半导体照明产业“十三五”发展规划》所创造的LED照明市场的政策确定性,看好公司蓝绿光产能投产后的盈利能力。维持2017-19年1.82亿元、3.1亿元、3.88亿元的归母净利润预测,目标价11.01-13.21元,维持买入评级。 风险提示:新产能投入进度低于预期,红黄光芯片领域进入者增加。

历史积淀的红黄光芯片龙头再起航。在红黄光LED 外延片及芯片领域,公司系国内产量最大的企业之一,其封装后产品可应用于显示屏、红外安防、电子设备指示灯、交通指示灯、夜景工程、车载照明等众多领域;红黄光LED 也是公司自成立以来一直坚守的主业,是国内高亮度四元系红黄光LED 芯片产量最大的企业之一,具有深厚的技术储备。 引入战略合作股东,实现部分股东股权的平稳变更。2016 年公司正式引进新战略股东和君正德。和君在管理改进、效率提升及资本运营方面拥有极为丰富的理论积累和实战经验,有助于公司未来战略清晰化,发展前瞻化,实现新一轮跨越式发展。 LED 芯片受益于下游显示爆发。LED 下游市场巨大,四元LED 芯片主要由显示带动。红黄光芯片是一块利基市场,由于在照明、背光领域已经采用了蓝光芯片配荧光粉的技术选择。红黄光更多的是用于显示领域。同时受到小间距等新兴市场的带动,下游对于红黄光芯片的需求将会进一步的提升。 商用拓展、成本下降会将积极促进小间距,红黄光LED 芯片需求量预计大增。伴随着下游对于显示行业的高需求,整个红黄光芯片从小基数成长的弹性会非常明显。在行业增长不断上升的过程。预计未来红黄光芯片的竞争主要还是围绕几家比较大的厂商进行扩产计划,拥有原来的既得优势的龙头和长期战略眼光的公司,会在这一波的行业发展中显著受益。 芯片产能提速,员工持股带来信心。公司共推出两期员工持股计划,体现出公司上下一心、共谋发展的信心与决心。2016 年3 月21 日,第一期员工持股计划购买完成。累计购入公司股票占公司总股本的 1.52%,成交金额合计约6363.8 万元,成交均价约为 5.94 元/股。 在此次员工持股计划中,董事、监事、高管等6 人持股数量占全部份额的26%,其他普通员工占持股计总份额等62%,另有12%用作预留份额。 未来两年CAGR=46.73%,小而美的细分领域龙头。我们预计公司2017/2018/2019 将实现净利润1.83 亿元/2.78 亿元/3.94 亿元,未来2 年CAGR 达46.73%,对应的EPS 为0.26 元/0.39 元/0.56 元。公司所处的行业,采用三安光电、华灿光电、德豪润达和澳洋顺昌作为估值对比,选取的2018 年PE 水平约为19 倍,考虑到公司高增速的业绩,给予25 倍的PE 估值,对应的公司目标市值约70 亿。参考PEG 估值,假设公司合理PEG=1,公司市值约86 亿。结合两种估值方法,公司保守估值约70 亿,给予买入评级。 风险提示:不断下降的LED 芯片价格、萎靡不振的下游需求市场。

16年引入战略合作股东、确立业绩拐点,迈入全色系LED第一梯队 乾照是国内红黄光LED芯片龙头,14年进军蓝绿光外延片、芯片,迈入全色系第一梯队。16年公司引入和君正德及苏州和正作为战略合作股东,目前两者合计持股15.61%,超过原第一大股东王维勇先生11.58%的持股比例,股权变更完成将助力公司全方位提升业绩。在行业景气上行大环境中,公司一方面完成蓝绿光产能爬坡,另一方面通过自动化改造提升外延片利用效率并降低人工成本,16年大幅扭亏,实现归母净利润4838万元,17Q2扣非净利润4243万至4743万元,在Q1业绩高增长且没有大规模产能增量的前提下环比提升28.15%至43.25%,印证16年业绩拐点确立。 在本土蓝绿光扩产浪潮中,红黄光LED成为稀缺产能,竞争格局好 红黄光芯片作为RGB全彩显示的基石,受益于小间距行业高增长,同时在红外LED、植物照明等利基市场具有广阔潜力,需求确定。由于生产红黄光与蓝绿光的MOCVD不可通用,而17年国内大厂的扩产集中在蓝绿光,尽管其目的更多的是为了应对LED照明渗透率提升带来的高增长,但其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求,而在2010年以后,全球红黄光MOCVD设备几乎没有扩产,目前全球仅约200台,公司红黄产能约占全球11%,占国内30%以上,稀缺性强且竞争格局好。 红黄光芯片盈利能力强,18Q1公司红黄光产能将翻番 由12Q1年至14Q2的毛利率数据可见,在公司专注于红黄光产品的发展阶段,公司毛利率一度领先三安,长期领先于华灿,最高达到51%。尽管在公司完成股权变更之后,市场一度对公司是否坚守LED芯片作为发展方向有所疑虑,但公司在今年5月公告拟投资7.37亿元新增20台红黄光MOCVD设备,向市场显示了做大做强传统主业的决心。公司预计该扩产项目将于17年12月开始试生产,达产后年销售额为5.49亿元,净利润1.06亿元,净利润率22.53%,将显著提升公司利润规模。 蓝绿光进入发力期,志做全色系LED芯片领军企业 公司自14年涉足蓝绿光芯片,已经完成了初期的技术、经验积累,蓝绿光业务进入发力期。为了更充分参与通用照明及小间距LED应用市场的高景气红利,更好发挥LED芯片行业的规模效应,公司在7月17日公告拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地,一期投资25 亿元,月产60万片,大约可折算成120台MOCVD。公司预计一期项目将从第三年开始投产,年销售额17.1亿元,利润总额2.2 亿元,项目投资回收期8年左右。 坚守主业积极扩产,红黄光LED龙头志存高远,给予买入评级 考虑到公司投资50亿元建设的蓝绿光产能(约120台MOCVD)将于18年起逐步投产,故在可比公司2018年18.4倍PE的平均估值水平上给予一定溢价,给予公司18年25-30倍PE,目标价11.01-13.21元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新产能投入进度低于预期,红黄光芯片领域进入者增加。

投资要点: 行业供需格局改善。2016年LED行业市场终于在近三年的红海厮杀中泛回一丝暖意:台湾LED从业者经历了这几年与中国大陆的厂商的市场竞争,在大陆产业链逐渐成熟、供给配套进步的背景下愈发处于进退维谷的窘境,2016年多家台系厂商关减了亏损产能。这一举动间接导致市场二季度后出现供不应求,芯片产品的市场需求量、价格均出现良好的发展态势。未来来自于海外的新增产能与竞争依然还会存在,但在价格竞争力方面与大陆产业链相比难有优势,LED芯片行业的产业格局已经较为稳定,乾照在红黄光领域与三安并驾齐驱,蓝绿光紧密跟随第一梯队的战略仍将得以有效贯彻。 开源节流、成本管控初见成效。公司前几年投入大量资金切入蓝绿芯片领域,导致研发及固定资产摊销费用较高。目前蓝绿芯片项目已实现量产化出货,销售收入的增长以及公司内部成本管控的精益求精带动了产品成本与管理成本进入双降的良性循环。考虑到公司蓝绿光芯片2016年四季度才逐渐满产,我们预计该领域的销售增长将成为2017年公司重要的利润增长极。公司年报显示,2016年营业利润仅1359.8万元(利润总额中有4558万来自于政府补助),从往年的数据以及公司的基本情况来看,我们判断开源节流对于2017年业绩的正向促进仍将延续:在公司逐渐聚焦芯片主业,收缩非盈利项目的前提下,2017年才是真正完整体现公司盈利状况的复苏之年。 和君资本晋升第一大股东,内生外延均将有所助益。2016年12月底以来,在公司原第一大股东王维勇多次减持后,和君正德及其一致行动人苏州和正成为公司第一大股东。和君资本在管理改进、效率提升及资本运营方面经验丰富,我们判断公司未来有望借助和君的资本力量在多元化领域展开布局,和君与乾照的融合反应值得期待。 员工持股计划彰显公司发展信心。公司2月28日公告了第二期员工持股计划,初始拟筹集资金总额不超过6,000万元,并设立信托计划,按2:1的比例设定优先级和劣后级,资金总额不超过1.8亿元,锁定期为12个月,其中高管占员工持股计划总份额的比例为25%。16年公司管理层更迭,许多新鲜血液加入到公司的发展管理中,此次员工持股计划将有效提升公司凝聚力,且覆盖范围广泛,同时也彰显了与员工共同分享公司发展的信心。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司作为国内红黄光LED芯片龙头,受益于LED行业回暖,主业盈利能力持续改善,我们预计公司2017-2019年将实现净利润1.52、1.83、2.22亿元,对应EPS0.22、0.26、0.32元,2017-2019年PE37.1、30.1、25.5倍。我们判断公司2017年的业绩成长具备较佳弹性,予以买入评级。 风险提示:1)芯片价格下滑的风险;2)公司产品销量不及预期。

投资建议: 公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入2.22亿,同比上升14.96%;归属母公司的净利润为5038万,同比下降20.99%。每股净收益0.17元。 预计公司2013-2014年EPS为0.42元、0.51元,对应目前股价PE为21.6倍、17.6倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 营业收入稳步增长。上半年公司实现营业收入2.22亿,同比上升14.96%;归属母公司的净利润为5038万,同比下降20.99%。每股净收益0.17元。上半年LED产业开始回暖,下游应用市场需求逐渐转旺。 随着国家对LED产业支持政策的逐步出台,公司业务将稳步增长。 主营业务毛利率保持平稳。上半年公司综合毛利率34.32%,同比下降8.68个百分点。净利率22.67%,同比下降10.32个百分点。公司主营业务为外延片和芯片产品,毛利率40.22%,同比下降2.5个百分点,基本保持平稳。产品毛利率有所下降的主要原因是行业竞争激烈,产品价格下降。子公司扬州乾照经营高亮LED和三结砷化镓太阳电池外延片及芯片等主要业务,上半年收入1.81亿,净利润3426万。子公司厦门乾照科技经营主要业务之外的项目如零售二级发光管及LED显示等,上半年收入0.60亿,净利润-185万。非主营业务的亏损影响了公司整体盈利能力,导致净利率有所下降。 产品专业性强同业竞争小。公司主营产品包括高亮度四元系LED外延片芯片以及三结砷化镓太阳电池外延片和芯片两大类产品。公司在高亮度四元系红、黄光LED芯片领域处于国内领先地位,目前公司是国内红黄光LED芯片产量最大的企业之一。公司另外一类产品三结砷化镓太阳能电池相比单结砷化镓太阳能电池光电转化效率高。其中空间用产品由于国外实行禁运,国外产品无法进入国内,而国内只有极少数竞争对手能够生产同类产品,竞争压力小。地面用产品市场规模目前较小,而未来将逐渐被光伏电站接受,成为新趋势。公司提前布局,技术上已达到国际领先水平,未来地面用产品的放量将给公司带来新的利润增长点,风险提示:新产品市场开发不力,市场竞争进一步加剧。

下游需求不振和竞争加剧导致公司主营业务增速放缓。 公司主营业务为半导体光电产品的研发、生产和销售,产品主要是高亮度四元系LED外延片和芯片、三结砷化镓太阳电池外延片和芯片两大类产品,其中LED芯片占公司营收的大部分比重,2012H1达到83%。受行业需求不振以及国内竞争影响,导致芯片价格下降影响,公司2012年以来营收增速放缓,整体毛利率、净利率也有所下滑。2012Q1~Q3实现营收27529.10万元,同比下降0.51%,实现净利润8722.03万元,同比下降33.54%;2012Q3实现营业收入8198.64万元,同比下降13.14%,净利润为2345.08万元,同比下降45.91%。 公司面临的竞争态势。 公司目前是国内高亮度四元系红、黄光LED芯片产量最大的企业之一,2012H1芯片营收为1.60亿元,占公司营收83%。红黄光芯片的下游主要为显示屏厂商,属于小众市场,市场增长速度近几年开始放缓;红光芯片与蓝光芯片组合再加荧光粉组成双芯片组合可满足高光效和高色温的商用需求,但现在市场需求还未大规模启动。公司的主要竞争对手有中国台湾地区红、黄光LED外延片、芯片的生产商,如晶元光电、华上光电、奇力光电以及国内的三安光电。公司目前芯片产品结构单一,面对的竞争对手目前大多有全系列产品线,公司面临一定的竞争压力。 公司的太阳电池外延片业务处于国内领先地位。 公司是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,约占全国50%的市场份额。在空间用三结砷化镓太阳能电池产品领域,因为国外实行禁运,国外产品无法进入国内市场销售,因此公司的竞争对手只是国内少数企业。国内目前只有中国电子科技集团18所等极少数单位和企业具有生产空间用三结砷化镓太阳能电池外延片的能力。 中标地面聚光系统合同。 公司2012年中报显示,公司所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转换效率达到35%-39%。 2012年12月10日公司公告中标《青海格尔木二期100MWp并网光伏电站3MWp高倍聚光系统设备采购合同》,中标金额为3840.17万元,公司2012H1外延片营收只有3185万元,此次中标能一定程度提升公司太阳能电池外延片营收,但是预期能在2013年产生收入,有利于公司整体营收的增长,对地面聚光业务有标志性意义,但是利润状况和后续中标情况要观察这次中标的执行效果效果,需要持续跟踪。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.40元和0.45元,按照2012年12月11日7.79元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19×和17×。首次给予公司“增持”评级,给予8.10元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示: LED行业景气度下滑、聚光太阳能电池市场需求下滑。

我们预计乾照光电2012-2014年公司净利润分别为4.95亿元、7.64亿元和11.45亿元,对应于每股EPS为0.57元、0.75元和1.04元,目前公司股价10.24元,对应市盈率18.0倍、13.7倍和9.9倍。年初至今,公司股票价格已经下跌了20%左右,市场已经对公司业绩的下降已经有了充分的反应,鉴于公司LED芯片行业龙头的地位、成长空间、我们依然看好公司未来的发展,给予公司“推荐”的投资评级。

背光及照明需求带动行业整体产能利用率提升 行业信息显示,LED产业在今年1季度呈现回暖态势,台湾厂商反映LED电视背光及LED照明需求均有明显上升。这两方面的需求的上升将带动行业整体产能利用率提升。据我们最新了解,乾照光电外延片生产环节产能储备充分,芯片制造环节部分工序的安排已经较为饱满。 继续巩固四元系高亮度红黄光领域 公司继续保持和强化目前在国内四元系高亮度红黄光LED芯片领域的领先地位,主要应用于显示屏、景观照明等下游领域。 经历去年下半年到今年初的行业低谷后,今年下游市场有望迎来复苏。 太阳能电池有望增长迅速 公司生产的三结砷化镓太阳能电池芯片有空间和地面聚光两个应用方向。未来2~3年探月工程、神州飞船、北斗全球卫星定位系统等重大空间计划将深入实施。随着飞行器、卫星等航天需求越来越多,我国空间用砷化镓太阳能电池的研发和生产取得快速发展,其光电转换效率已达到或接近国际先进水平。乾照光电在国内砷化镓太阳能芯片领域具有技术和市场的绝对优势,目前生产的砷化镓太阳能电池转换效率已超29%。今年空间用三结砷化镓太阳能电池销量可望显著增长。此外,国内地面聚光太阳能电池的应用进程也值得关注,乾照光电作为外延片主要提供者,在该领域有明显竞争优势。 LED植物照明等应用带来新的成长空间 LED植物照明主要指LED光源与太阳光源互补,用于调节和促进农作物的生长。国内外已有诸多机构开展植物工厂项目。 目前,国际大厂Philips已切入植物工厂,Osram也投入LED植物照明领域。公司在将凭借在高亮度红黄光领域技术和客户的领先优势,迅速打开该市场。

盈利预测与估值 盈利预测假设,公司2012-2013年年芯片出货量增加35%、30%,价格分别下降5%、5%。太阳能电池外延片出货量增长到4万片和5万片,价格每年下降5%。芯片毛利率2012年维持在11年四季度52%不变,2013年下降5%。太阳能电池毛利率分别为60.8%、57.76%。预计公司2012-2013年eps为0.62、0.74,对应的PE分别为25倍、21倍, 给予“推荐”的评级。 投资风险 竞争加剧,LED价格和毛利率大幅下降