公司2014H1收入、利润符合预期,毛利率下降较多 2014H1公司实现营业收入83.10亿元,同比增长151.57%;实现净利润3.15亿元,比上年同期增长 42.71%,符合预期。毛利率水平同比下降5.91个百分点,主要是低毛利的触控显示全贴合产品销售占比大幅提升造成的。 摄像头模组业务开始放量,未来有望成为公司新的支柱型业务 2014年1-6月公司摄像头模组产品销售收入达到11.38亿,同比增长1047.67%,占主营业务收入的比例从2013年的3.05%增长到13.85%;且随着产能规模增加,2014年上半年摄像头模组毛利率同比提升4.22个百分点。公司已经跃升为国内重要的摄像头模组供应商之一,未来摄像头模组有望发展成为公司又一支柱型产业。 外延式发展加速,有利于提升技术实力及整体竞争实力 2014H1公司完成收购美国DOC 公司的资产及专利技术,实现了对摄像头领域尖端技术MEMS 的储备。另外,公司拟收购深圳市融创天下科技有限公司100%股权,获得视频压缩技术(TIVC 编码器)、传输质量技术(TQOS 控制器)、平台及系统适配技术(TMCM 中间件)等全球领先的核心技术。通过这两次收购整合,将帮助公司在显示领域提升整体竞争力。 估值:维持“买入”评级,目标价28元 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.88/1.24/1.53元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC 7.8%的假设下,推导出目标价28元,维持“买入”评级,目标价对应2014/15/16年PE 分别为31.82/22.58/18.30倍。

2014H1收入、利润稳定增长,毛利率小幅提升。 根据公司2014年半年报,2014H1公司实现营业收入7.22亿元,同比上升17.75%;归属于母公司的净利润1.54亿元,同比上升23.06%。2014Q2单季度毛利率达到38.93%,同、环比均略有提升。 新能源用薄膜电容是未来重要发展方向。 新能源用薄膜电容是未来最重要的扩展方向。根据公司公告,截止2014年6月30日,新能源用薄膜电容器扩产项目土建工程及配套设施已完成并投入使用,并顺利实施新能源产品生产线的迁移。另外,2014H1公司无形资产大幅上升254.78%,主要是公司新购置位于厦门市海沧东孚土地使用权,为未来扩张做储备,我们预计未来新能源相关收入在公司总收入中的占比将逐步提升。 相关下游行业景气度较高。 公司薄膜电容产品下游应用中占比较大的包括照明、家电、电源、新能源、通信等领域。其中照明领域的LED 相关产品由于LED 普通照明市场启动,行业景气度高;在高可靠性要求的工业变频领域,薄膜电容器开始替代铝电解电容器,增速也较快。另外变频空调相关产品需求也较为旺盛。 估值:维持“买入”评级,目标价44.5元。 我们维持2014-2016年EPS 分别为1.47/1.74/1.97元。基于瑞银证券VCAM贴现现金流模型,在WACC 9.7%的情况下,推导出目标价44.5元,对应2014/15/16年PE 分别为30.27/25.57/22.59倍,维持“买入”评级。

扣非净利润重回高增长 根据公司公告,2014H1公司收入同比增长33.03%,归属于上市公司股东的净利润同比增长43.87%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长 44.06%。我们测算其中2014Q2单季度扣非净利润同比增长64%,又重新回到高增长的轨道上,一定程度上应会缓和市场的疑虑。 毛利率上涨继续超预期,印证行业景气度较高 2014Q2公司毛利率继续攀升,达到42.05%,同比上涨7个百分点,环比亦上涨2.23个百分点。行业层面,主要厂商产能利用率维持在高位,供需格局偏紧,芯片价格相对稳定。我们认为芯片环节的高景气度将至少保持到2015年上半年。长期来看,由于国内相关厂商依然扩产积极,价格存在一定下行风险。 公司在规模、技术以及产业链深度等方面具备明显优势 截止2014H1,公司拥有生产LED 产品的MOCVD 主要设备170台套,未来有望跃居全球第一,公司规模优势非常明显。我们认为庞大的规模支持公司进行持续研发投入、不断吸引优秀人才加入,帮助公司产品性能提升迅速。 估值:维持买入评级,目标价下调至20.5元 考虑到国内其他厂商产能投放进度以及数量,长期来看有可能会影响LED芯片价格,因此我们将2015/16年EPS分别从0.82/0.96元下调至0.79/0.93元,2014年EPS维持0.58元不变。我们也因此下调了公司长期盈利预测,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为8.9%的情况下,推导出新目标价20.5元,2014/15/16年PE分别为35.3/25.9/22倍,维持“买入”评级。

新能源汽车市场有望成为公司未来重要的增长点 公司在新能源汽车薄膜电容器上的储备时间长,技术实力领先,且与相关车厂以及电机厂商的认证过程已经完成。从行业属性看,不同于新能源汽车供应链上的其他环节,新能源汽车薄膜电容器行业不存在产能过剩、过度竞争的问题。公司未来扩张方向也是以新能源汽车薄膜电容器为主,预计未来公司新能源汽车相关收入在公司总收入中的占比将逐步提升。 风电、太阳能、工业变频、LED等下游需求均维持景气 薄膜电容器产品在风电、太阳能领域的需求成长主要源于:(1)太阳能、风能装机容量增长;(2)薄膜电容器在该领域替代电解电容器。受益于行业回暖,公司产品在风电、太阳能市场的需求增速较快。其他包括来自于LED照明、工业变频以及变频空调的需求也较为旺盛。 公司综合竞争优势明显 公司薄膜电容器的产能目前居全球前三,主要竞争对手包括松下电工、KEMET和TDK,公司竞争态势好于其他竞争对手。与国内厂商相比,公司在研发投入、产品质量控制、成本控制、客户结构均有明显优势。 估值:我们维持“买入”评级,上调目标价至37元 我们上调2014-2016年EPS分别为1.45/1.67/1.86元(原为1.40/1.59/1.78元)。考虑到新能源汽车行业未来发展前景,我们调整了公司长期盈利预测假设,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC9.7%的情况下,推导出目标价37元,对应2014/15/16年PE分别为25.52/22.16/19.89倍。维持“买入”评级。

触摸屏业务具备明显的规模优势和产业一体化优势。 公司触摸屏业务在行业内具备明显的规模优势和产业链垂直一体化优势,主要客户包括联想、华为、酷派、三星等。随着中大尺寸触摸屏产能投放、中小尺寸触摸屏份额进一步提升,公司触摸屏业务营收仍有望保持快速增长。 另外公司自主开发的Metal Mesh 触摸屏具备物料成本低、导电性良好等优点,如果良率提升顺利、有望在中大尺寸应用上占据较大市场份额。 CCM(微摄像头模组)是公司未来重要看点。 公司基于原有镜头底座和滤光片加工能力,以及扎实的客户关系基础,集中资源投入摄像头模组业务。目前已通过豪威/三星/索尼等CMOS 厂商技术认证,切入联想、小米、宇龙、金立、华为等客户的摄像头模组供应链,也已经具备月产千万级的产能规模,有潜力在短期内成为行业内主流供应商。 注重研发与新技术储备,构建中长期竞争力。 公司注重研发与新技术储备。除自主开发的Metal Mesh 触摸屏产品外,在摄像头领域,公司收购美国Tessera Technologies Inc 子公司 DigitalOpticsCorporation 公司的MEMS 摄像头相关资产和专利等,在具备前景的MEMS摄像头方面做了相关技术储备,在未来的摄像头技术升级趋势中占据主动。 估值:我们再次覆盖欧菲光,给予“买入”评级,目标价28 元。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.88/1.24/1.53 元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC 7.8%的情况下,推导出目标价28 元,给予“买入”评级,目标价对应2014/15/16 年PE 分别为31.82/22.58/18.30 倍。

净利润增长小幅超预期 2014年1季度公司实现营业收入3.39亿元,同比增长21.08%;实现归属于上市公司股东的净利润7109万元,同比增长26.42%;实现扣非净利润7099万元,同比增长26.53%。2014Q1净利润增长情况小幅超出我们预期。 公司在薄膜电容器领域具备全球竞争力 公司薄膜电容器产能在全球位居前三,除了一些专业领域的顶级品牌商之外,公司竞争态势要好于其他竞争对手。另外,公司技术、规模明显领先于国内其他竞争对手。总体而言,我们认为公司在薄膜电容器领域具备全球竞争力。 新能源及新能源汽车是未来重点发展方向 公司产能扩张计划以新能源及新能源汽车用的薄膜电容为主。公司在新能源方面成长主要源于两方面:(1)太阳能、风能装机容量增长;(2)薄膜电容器对铝电解电容器的替代。在新能源汽车市场上,公司对新能源用薄膜电容器投入时间较早,储备时间长。如果市场需求放量,我们预计公司可获得较大份额。目前公司在新能源汽车方面主要与比亚迪合作。 估值:维持“买入”评级,目标价为32元 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.40/1.59/1.78元,基于瑞银证券VCAM贴现现金流模型,在WACC为9.7%的假设下,推导出目标价32元,对应2014/15/16年PE分别为22.85/20.13/18.00倍。我们维持“买入”评级,

一季度业绩符合预期 2014年一季度公司实现收入2.1亿元,同比增长53.73%,归属上市公司净利润为0.37亿元,同比增长30.11%。同期公司整体毛利率和净利率分别为29.6%和17.8%,对比去年同期分别下降3.1和3.2个百分点,主要由于照明和中大尺寸背光LED 产品毛利率偏低从而拉低整体毛利水平。 中大尺寸背光业务及照明成为公司新利润增长点 2014Q1公司中大尺寸背光业务收入达到0.56亿元,同比增长145.05%,主要原因有:1)LED 液晶电视大尺寸背光模组国产化、替代进口趋势明显;2)公司目前已导入长虹、康佳等客户,份额提升空间较大;3)电视产品等大屏化、高清化趋势明显,促进大尺寸背光LED 市场发展。公司照明LED 业务发展良好,实现销售收入3,245.36万元,比上年同期增长128.55%。 积极探索新的业务领域 根据公司公告,控股子公司光学膜材的新产品研制工作进展顺利。我们认为公司从事光学膜材业务与公司现有的背光产品有着共同的应用领域,可共享客户群。光学膜材业务有望成为公司新的利润增长点。 估值:维持“买入”评级,目标价维持32元 我们维持2014-2016年0.88/1.05/1.15元的EPS 预测,维持“买入”评级和32元目标价。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流估值推导得出,WACC 假设为10.4%,对应2014/15/16年PE 分别为36.36/30.47/27.82倍。

收入、净利润符合预期,扣非净利润低于预期 根据公司公告,2014Q1 公司营业收入比上年同期增加30.70%,归属于上市公司股东的净利润同比增长42.49%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长7.58%。其中收入与净利润符合预期,扣非净利润低于预期,主要原因在于管理费用增长幅度较大。 毛利率继续环比上升 2014Q1 公司毛利率达到39.82%,环比上涨2.97 个百分点,同比亦略有增长。毛利率提升的原因在于公司产能利用率提升、规模效应显现,以及行业景气度回复、芯片价格下降压力趋缓。 行业景气度维持在高位,公司基本处于满产状态 LED 芯片供需关系维持紧张状态,根据瑞银全球LED 供需模型,我们预计2014 年LED 芯片供需充足比率将为3%。根据公司公告,公司目前160 台MOCVD 设备除研发机台外,处于满产;管理层将采取相关措施提升公司产能。 估值:目标价33.2 元,维持“买入”评级 我们维持公司2014-2016 年EPS 预测分别为0.87/1.23/1.44 元,基于VCAM贴现现金流模型(WACC=8.9%),推导出目标价为33.2 元,维持“买入”评级,对应2014/15/16 年PE 分别为38.16/26.99/23.06 倍。

净利润保持快速增长,毛利率回升明显 2013年公司收入和净利润分别增长10.97%和27.89%。净利润增长速度快于收入的原因在于毛利率水平的显著回升,2013Q4毛利率水平同比增长10.50个百分点,环比增长3.99个百分点。毛利率提升的原因在于公司产能利用率提升、规模效应显现,以及行业景气度回复、芯片价格下降压力趋缓。 产能扩张力度加大,对外合作进度加速 公司在厦门火炬高新区投资芯片生产线投资总规模达200台MOCVD,如果全部达产,公司规模有望成为全球第一。另外公司对外合作进度加速,将有利于公司对外销售LED芯片。 LED芯片关系继续维持紧张 主流LED芯片厂商目前产能利用率仍维持高位,我们预计LED芯片行业新增产能在2014年底才实际放量,因此2014年LED供需关系依旧较为紧张。根据瑞银全球LED供需模型,我们预计2014年LED芯片供需充足比率将为3%。 估值:维持“买入”评级,目标价维持33.2元。 由于公司募投项目实施地发生变动、公司股本发生变动,我们下调2014年EPS预测至0.87元。同时,由于公司获得设备补贴增加、路灯改造项目订单增加、公司LED芯片产能扩张规模加大,我们上调2015年EPS预测至1.23元。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.87/1.23/1.44元(原0.95/1.18/1.39元)。因为公司路灯订单增加、芯片产能扩张规模加大,我们调整了长期盈利预测,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为8.9%的情况下,推导出目标价33.2元,给予“买入”评级,对应2014/15/16年PE分别为38.16/26.99/23.06倍。

2013年营收、利润维持高增长,毛利率略有下降。 2013年,公司营收同比增长52.19%;净利润同比增长43.06%。利润增速低于收入的原因是公司毛利率同比略有下降,主要原因包括:(1)为提升市场占有率,公司主动性降低了产品销价;(2)大中尺寸背光、LED照明产品在营收中的占比提升,但这两种产品毛利率水平比小尺寸背光产品毛利率低。 背光、照明业务均进展顺利。 公司小尺寸背光器件业务受到台湾、韩国等地区客户认可,开始走向国际化;中、大尺寸背光领域2013年实现收入15885万元,开拓、储备了丰富的客户资源与产品线;照明LED器件实现销售收入11276万元,同比增长83.93%,在中高端市场也形成了一定的口碑。 积极布局光学膜等新产品。 2013年公司设立了一家专业从事光学膜材的控股子公司,光学膜材与现有的背光产品有着共同的应用领域(手机、平板、液晶电视等),可共享客户群;另外公司还可在产品设计时通过增加光学膜材与背光器件产品之间技术指标的匹配度,从而提升公司产品竞争力。其他新产品包括LED闪光灯等。 估值:维持买入评级,目标价维持32元。 我们根据公司中大尺寸背光、照明业务进展,以及在光学膜等新产品上的布局,小幅上调2014-2016年EPS至0.88/1.05/1.15元(原为0.86/1.01/1.08元),同时我们小幅下调长期盈利预测假设。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为10.4%的情况下,推导得出目标价至32.00元,2014/15/16年PE分别为36.36/30.47/27.82倍。维持“买入”评级。

市场对消费电子行业前景过于悲观 智能手机由于渗透较高、增速有放缓趋势,但瑞银集团预测2014年出货量将依然保持22%的相对高位增长;平板电脑(尤其是安卓系平板电脑)仍保持强劲的增长势头;可穿戴设备也有望成为智能手机、平板电脑后新的增长点。总体而言,在手机增速下滑的背景下,市场对智能手机相关股票寻找新的估值中枢,一旦新的中枢确立,悲观情绪或可得到纠正。 电声器件领域具备国际竞争力,新的产品线不断扩张 歌尔声学在微电声领域研发投入力度较大,并具备核心技术平台,使得公司在全球电声器件领域占据领先地位,并利用声学产品的竞争力争取各领域最优质的客户。其他已经进入或正在进入的领域包括动态3D 眼镜、游戏机控制器、摄像头模组、整机组装等。 苹果、三星依然是最重要客户,但收入占比在下降 公司在客户方面坚持服务国际一流客户的大客户战略,其客户包括苹果、三星、索尼、松下、诺基亚、华为、缤特力、微软、Google 等。目前苹果、三星依然是公司最重要的客户,但收入占比在不断下降。 估值:重新覆盖给予“买入”评级,目标价32元 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.35/1.67/2.11元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC 假设为7.9%的情况下,推导出目标价32元,给予“买入”评级,对应2014/15/16年PE 分别为23.70/19.16/15.16倍。

行业基本面保持高景气 根据瑞银集团对照明龙头厂商的跟踪,LED照明增长迅速,行业维持高景气。 其中2013Q4飞利浦LED照明业务收入同比增长48%,欧司朗亦表示LED照明业务2013Q4销售额同比增长28%。另外,根据相关台湾LED公司公布的2014年1月份营收情况来看,普遍显示出淡季不淡的态势。 电视背光需求回暖,公司电视背光业务上客户储备充足 近期品牌电视机厂商重新导入直下式LED背光、同时受显示分辨率提升影响,电视背光需求回暖明显。我们认为公司在电视背光业务上目前处于明确的放量阶段,公司客户包括几乎所有的国内一线品牌以及优质的二线品牌,成长动力扎实。 LED照明器件业务具备较大弹性 我们认为市场低估了公司LED照明器件业务的弹性。LED照明不一定采用低价冲量的商业模式;像公司这样通过产品性能、品质在中高端的B2B市场逐步形成一定的品牌和口碑应是一种更为理性和长久的策略,且规避了短期费用激增带来的业绩不确定性。随着LED照明需求进一步放量,公司LED照明器件具备较大的扩张弹性。 估值:维持“买入”评级,目标价上调至32元 我们长期看好公司在照明LED业务的弹性,以及公司在闪光灯等新业务上的技术储备,因此我们调整了公司长期盈利预测假设。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61/0.86/1.01元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为10.2%的情况下,上调目标价至32.00元(原28.40元),给予“买入”评级,2013/14/15年PE分别为52.45/37.2/31.68倍。

Domestic leader in small-size LED backlights, market share to continue rising Jufei is the domestic leader in small-size LED backlights, accounting for more than a35% share at major brand name mobile phone manufacturers such as Huawei, Lenovo,ZTE, and Coolpad. And its market share is continually increasing. The company is alsoentering the supply chains of overseas brand name mobile phones. Meanwhile, giventhe impact of the sales growth of domestic brand name mobile phones and theincrease in the average size of mobile phone screens, we expect Jufei's small-sizebacklight business to continue to have significant growth potential. LED TV backlights and lighting devices are ramping up volumes Relying on its accumulated technical knowhow and experience in the area of small-sizebacklights, and catering to the trend of transferring LED TV backlight capacity to China,Jufei has actively entered the supply chains of domestic first-tier brand namemanufacturers such as Changhong, Skyworth, and Hisense, and has begun ramping upvolumes. The company has positioned itself at the high-end in the LED lighting devicesfield. With a fairly rational overall strategy, it selectively conducts its LED lighting devicesbusiness, avoiding low-price orders that do not generate a profit. Even so, the lightingbusiness is showing rapid growth momentum. Jufei is also technically prepared for newbusinesses, such as flashlights for mobile phones. Not relying on a low-cost strategy to win Jufei already has international competitive advantages in the small and medium-sizeLED backlight device field. Its positioning does not rely on a low-cost strategy to win. Rather, it relies on its comprehensive advantages – its technical strength, productquality, fast delivery cycle, quick customer response, and its ability to meet individualcustomer's needs – to win in this market. Valuation: Initiating coverage with a Buy rating, Rmb28.4 PT Our 2013-15E EPS estimates are Rmb0.61/0.86/1.01. Our Rmb28.4 PT is based on UBSVCAM (10.2% WACC), implying 2013-15E PE of 46.6/33.0/28.1x. We assign the stocka Buy rating.

收购德普特事宜获证监会批复,完善触摸屏产业链布局 公司向深圳德普特光电显示技术有限公司发行24.2 百万股股份购买其持有的赣州德普特100%股权,该收购于2014 年1 月4 号通过证监会批复。我们看好德普特与长信科技在触摸屏业务上形成互补:1)公司收购德普特,扩大模组产能,加强与下终端客户源合作,产业链话语权提升;2)公司在触摸屏模组上的技术与德普特重点发展的GG、PG 互补优势;3)长信科技作为上市公司,具备资金优势,可以协助德普特进行扩张。 受政府补贴金额下降影响,2013 业绩预告略低于预期 公司公告预计2013 年非经常性损益对净利润的影响金额为660 万元,主要是政府补助,2012 年非经常性损益金额为2378 万元,同比下滑74.76%。 受此影响,2013 业绩预告略低于预期。 瑞银集团下调NB 触控屏渗透率预测,但长期趋势应不变根据瑞银集团预测, 2013 年四季度NB 触摸屏渗透速度仅为12%,远低于此前28%预期渗透率。根据新处理器平台Bay trail 的积极影响,2014 年1 季度NB 触控屏渗透率有望提高至15%。瑞银集团将2013/14 年全球笔记本电脑触控屏渗透率预测下调至8.1%/26.7%(原为15.5%/31.0%)。我们认为搭载触摸屏可为NB 带来办公及娱乐的便捷性,长期趋势不变。 估值:维持“买入”评级,下调目标价至21.6 元。 我们下调公司2013-2015 年EPS 分别至0.59/0.91/1.27 元(原0.65/0.95/1.30元),基于瑞银VCAM 贴现现金流模型,在WACC 假设为8.9%的情况下,推导出目标价21.6 元(原22.8 元),给予“买入”评级, 目标价对应2013/14/15 年PE 分别为36.6/23.7/17.0 倍。

减薄业务处于可见性强的高成长阶段。 公司主业由ITO导电玻璃、触摸屏Sensor及模组、TFT减薄三部分组成。公司已成为ITO导电玻璃行业龙头,目前该项业务进入到稳定成长阶段;而顺应消费电子产品轻薄化趋势发展起来的减薄业务,是公司目前明星业务,虽然市场对减薄的技术壁垒、下游面板厂向上垂直整合等因素有担心,但我们看好其行业属性,认为公司减薄业务在未来两年处于可见性强的高成长阶段。 触摸屏业务具备较大的弹性。 公司在触摸屏领域积极进取,已经形成一定的资产规模和合理的产业布局,但受制于行业景气度并未发挥出最佳经济效益,芜湖Sensor生产线、德普特等多处资产具备弹性,而增加模组产能使得产业链布局更合理。如果行业景气度恢复,我们认为公司触摸屏业务兼具业绩和估值弹性。 难能宝贵的企业家精神和执行力。 公司先后在ITO导电玻璃、TFT减薄等不同领域取得成功,净利润在过去5年内实现了复合增长率38.68%的高成长。支撑公司持续取得优秀成绩的源动力是难能宝贵的企业家精神和优秀的执行力,同时公司在成本控制、生产管理、设备制造等多方面具备优势。我们期待公司充分发挥自身优势,在触摸屏领域取得同样的成功。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价22.8元。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65/0.95/1.30元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为8.7%的情况下,推导出目标价22.8元,给予“买入”评级,对应 2013/14/15年PE分别为34.8/24.0/17.5倍。