事项: 海康威视发布公告:公司2013年上半年实现主营业务收入38.57亿元,比上年同期增长38.89%,其中国内市场实现销售收入30.77亿元,比上年同期增长35.29%,海外市场实现销售收入7.80亿元,比上年同期增长55.21%,公司主营产品毛利率48.05%与上年同期相比基本维持稳定,实现利润总额11.23亿元,同比增长32.67%。 点评: 业绩增速加快。一季度利润增速29%,上半年35%,二季度单季度39%。显示两会换届后政府订单开始起来,预计这一趋势下半年加快。更重要的是新的政府订单对应高清摄像头渗透率从去年10%提高到30%,对应量上升、单价上升、份额上升的逻辑,前端的提升会映射到后端。公司预告前三季度30-50%增长,比上半年20-40%预告区间加快。 盈利能力维持,消除担忧。我们当年深度报告"规模效应和品牌溢价"对安防行业竞争逻辑清晰消除对公司利润率和盈利能力担忧,规模效应和渠道体系优势更加显著。 海外业务扩张。海外业务实现50%以上增长,渠道逐步打开。 需求成长逻辑分解为三部分。第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出具,国产安防龙头占领市场;第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 最值得关注的是海康电商进军民用。公司设备的增长维持2013-2015年40%复合增长率。更长期的市值提升逻辑来自运营业务,无论是家庭和商业个体,其产品逻辑和消费电子没什么不同,海康开始切入,将不再扮演的是设备提供商的角色,而是整体解决方案提供商和未来运营业务提供商。在这些领域,摄像头不仅承担的是安防的角色,更是视频管理的功能,从公开新闻中,我们看到海康很多民用领域应用的案例,在获得足够多的用户数之后,有向IT厂商特别互联网厂商转型的可能。民用的B2C和B2B领域的速度快于政府的B2G。民用领域,海康电商平台的推出对公司发展至关重要,不仅来自卖民用摄像头设备,更来自安防运营业务,最重要的是未来可以通过蓝牙4.0技术切入智能家居,通过app掌握大数据,实现盈利模式的变革。 虽然安防运营业务和大数据产生的商业模式只是未来3-5年的看点,但确实是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑。以ADT和secom两家美国和日本安防运营业务为例,市值分别为86亿美金和124亿美金,估值均在20倍,而中国对应更大的人口基数,是有产生更大市值公司的可能。 盈利预测与投资评级。 预计2013、2014年EPS分别为0.75、1.05元,看好上述多重逻辑叠加效应,目标价为31.5元,对应14年30倍pe,维持买入评级。 风险提示:智慧城市推进不达预期。

需求成长逻辑分解为三部分。第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出具,国产安防龙头占领市场;第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 仍处于竞赛曲线第二过程的追赶期。基于我们对规模效应和品牌溢价的分析,安防双寡头格局形成,复制格力美的、三一中联的格局,在竞赛曲线的第一过程,老大开启行业模式,以规模效应走在前面;在第二过程,老大和老二差距过大,老二复制老大的成长路径,往往是老二加速追赶,目前大华股份仍处于追赶海康威视的轨道,目前大华市值为海康55%,我们认为最终到70%为合理的产业链竞争格局。 未来的核心是系统和运营业务的布局。海康在系统业务、运营业务和大数据业务的布局走在大华前面,大华未来的市值做大的核心逻辑是能否在这三类业务成功跟进。我们在另外一篇报告“换个角度看安防”中对此有所分析。 三季度旺季、业绩增速有望加快。我们通过上下游多个渠道跟踪,随着下半年进入订单旺季,以及高清摄像头渗透率提升,业绩增速有加快趋势。预计前端市场大华股份继续维持100%以上的增速水平。 持续看好安防产业投资价值,维持大华股份“买入”评级。看好工程师红利下安防设备厂商从硬件为入口、向下游延伸的成长逻辑,预计大华股份2013、2014年业绩为1.12元,1.68元,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,对应目标价为51元。 不确定因素:智慧城市投资低于预期。

我们坚定认为公司为金融ic卡+移动支付双龙头,金融ic卡13年贡献主要业绩,并持续超预期,移动支付行业公司凭借在公交卡应用的优势,作为中移动核心供应商公司14年将占到50%以上份额。公司产品布局完整,覆盖金融大小额支付、线上线下全系列, “金融ic卡+移动支付+教育信息化及无线城市”发展战略清晰,行业规模扩充趋势明显,公司市场份额大幅上升。 “政策+产业链”配合推动移动支付领域爆发。中移动于6月9号召开移动支付平台发布大会,集中了包括移动、银联、银行、手机厂商、卡商等产业链重要人士,全力推动移动支付业务的发展,我们认为移动支付是中国移动应对移动互联网的战略性布局,全力推动势在必行。手机产业链NFC业务日趋成熟,与前几年nfc芯片搭载在手机上需要外置不同,从我们产业链调研情况来看,今年手机内置nfc芯片趋势非常明显,三星已出note2、gs4等高端机型已经搭载nfc,且三星、苹果即将发布的新机型全部搭载nfc芯片,引领下半年新发布手机潮流,甚至于在高端山寨机上都会配置nfc。MTK明年出货芯片中将有20%搭载nfc芯片,突破渗透率拐点之后,有望大幅放量。Nfc手机与中国移动政策支持将形成良性循环,带动移动支付市场迅速放量。 金融ic卡是公司主营业务、屡超预期。出于国家金融战略要求,国家将大力推动金融ic卡的发行,金融ic卡行业度过15%的渗透率拐点之后,发展迅速,行业在未来三年持续维持高景气度。在2012年末,金融ic卡近1.26亿张,一季度金融IC卡净增6600多万张,占银行IC卡发卡总量的39%。未来将加快推进金融IC卡的发放今年将鼓励18个商业银行发放金融IC卡,其中工、农、中、建、交五大国有商业银行金融IC卡发卡比例不低于30%,其他银行发卡不低于10%。目前POS机和ATM机的改造已基本完成,大量发卡的硬件条件已经具备。公司作为行业龙头,市场份额不断扩大,从发卡量和盈利能力来看,公司远超竞争对手。上半年产能利用率持续维持满产,我们估算上半年出卡量达到4000万张以上,下半年产能有望快速爬升到10kk/月,全年发卡量有望突破1亿张。 移动支付,天喻信息在公交卡领域传统优势延伸,14年移动支付卡份额至少达到50%。公交领域应用是中国移动这次手机钱包业务成败的最关键所在,是此次发布移动支付平台成立的的关键,因此是各省全力推的应用。天喻信息是公交卡龙头企业,在武汉一卡通(竞争对手为香港八达通)、北京等大型、复杂公交系统中得到成功应用,目前公司与握奇占公交卡80%的市场份额,而握奇还不是中国移动供应商,天喻信息作为中移动核心供应商,优势明显,我们预计至明年年 中,天喻信息至少占移动支付卡50%左右的份额。虽然目前移动支付招标价格有所下调,但公司毛利率依然维持较高水平,并将受益于未来移动支付卡放量。 公司子公司天喻通讯业务进展稳健,下半年业绩确认。公司子公司天喻通讯承接中移动无线城市平台建设,并是教育部唯一云平台供应商,这是公司线上业务的大布局,“无线城市”是中国移动应对移动互联网发展而采取的战略性业务,因此投资力度会持续保证。公司作为优质平台供应商,我们预计未来还将进入运营维护及内容服务业务。教育信息化是新一届政府上台后明确提出加强的政策方针,未来教育投入不仅仅在于硬件资源投入,信息等软件资源是目前新发展方向。公司作为教育部云平台供应商,具有平台商优势,有望介入运营及教育信息内容提供。由于公司是软件类企业,业绩确认要到下半年,参照去年公司前三季度亏损,全年盈利1500万以上。我们预计半年报公司还是亏损,但是由于业绩确认延后,预计四季度会扭亏为盈。此外,公司另两家公司,擎动网络作为第三方支付商是公司为明后年战略布局,公司暂时不会加快投入进度,目前有少部分亏损,力争2013年实现扭亏为盈;天喻新媒体公司已经完成转型,下半年盈利状况将得到好转。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司作为金融ic及移动支付行业龙头长期发展趋势,预计2013、14年eps分别为0.55元、0.80元,目标价24.00元,对应14年30倍pe。 风险提示:移动支付推进不达预期。

事项:得润电子发布公告:公司拟以总额不超过人民币1.12亿元的价格购买深圳华麟电路技术有限公司70%的股权。华大科技将旗下全部FPC经营性资产和业务(包括从事FPC生产经营的全部机器设备、实物资产、专有技术和知识产权、客户及供应商关系、相关资质和许可及其他相关附属性权利等)、经营团队全部转入华麟技术。收购完成后,公司持有华麟技术70%股权,华大科技仍持有华麟技术30%股权。 点评: FPC成长空间广阔、行业竞争格局良好。智能手机轻薄化和可穿戴设备的发展带动软板和软硬结合板发展大机遇。可穿戴设备明年是元年,fpc获得大力发展机遇。以智能手机为例,一个手机需要7-8个软板驱动声学、摄像头、触摸屏、电池、显示屏等等,未来手机轻薄化和复杂化后需求更为强烈,mems大量使用后同样获得发展机遇。行业供给竞争结构优质。fpc目前格局为日本住友,美国mflex等外资品牌占据,外资占有率更高于连接器,行业替代空间大,目前净利率稳定后都在15-20%。且fpc生产涉及电镀牌照,严格控制使得新厂商无法加入。 华麟技术FPC业务技术实力强、客户结构优质。华大科技及华麟技术在FPC行业具有较高知名度,技术实力较强,能制作行业内各种高难度柔性线路板,特别是在双层COF、软硬结合板系列产品中处于行业领先地位,突破了诸多技术难题,拥有完善的工艺,并自主开发多项设备以改善技术难题提高成本优势,在摄像头模组等精密产品中大量应用。客户结构优质,已经是众多国际知名企业的合格供应商,在得润电子上市公司的平台上,有望加快学习曲线,提高技术实力以及突破新的优质客户,提高营业收入以及盈利能力。 收购填补公司FPC产品空缺,符合公司长期发展战略。FPC产品作为一种新的集成连接方式,可以大大缩小电子产品的体积和重量。公司是消费电子线束行业的龙头企业,技术实力及客户结构在行业处于领先地位,随着下游终端消费电子类产品轻量化、小型化、薄型化成为必然趋势,FPC产品将逐步取代公司现有的部分线束产品,成为空间敏感型应用中的最佳讯号传输通道,FPC是公司未来发展的重点,且目前公司现有产品中FPC连接器已非常成熟,收购完成后,公司将形成与华麟技术在工艺、技术以及市场渠道的优势互补,填补公司在柔性电路板(FPC)产品上的空缺,更好的顺应行业未来的发展方向。fpc向前连接各类功能器件,特别输入输出人机交互器件,向后连接各类连接器,切入fpc有望切入各类上下游和模组业务,延伸性强。收购完成,前有正信、后有华麟,完成fpc大布局。我们与产业连接,得润收购的两家公司技术和管理都不错。得润不仅切入fpc业务,更带动其高端连接器和模组业务。 智能化带来家电连接器新的发展机遇。公司前有正信、后有华麟,fpc大布局。fpc生产涉及电镀牌照,严格控制使得新厂商无法加入。我们与产业连接,得润收购的两家公司技术和管理都不错。公司是家电连接器龙头,与长虹、海尔等家电巨头建立紧密的战略合作关系。家电智能化发展趋势明确,智能家电占比提高迅速,高速传输连接器需求大幅提升,智能电视连接器价值量比传统电视有大幅提升,单机产值获得大幅提升。 PC连接器代工与自有品牌并重。公司成功开发的CPU和DDR连接器产品代表着行业较高的水平,并以自有品牌获得了国际大客户的认可并取得供应商资格。另外,由于泰科公司内部管理原因,得润电子与泰科的合作在2012年受到一定程度的影响,影响公司2012年业绩。今年将重启与泰科合作。2013H2,公司将在PC连接器领域自有品牌与代工业务同时发力。 汽车电子布局国内领先。汽车行业由于安全性和可靠性要求很高,有较高的进入壁垒,产品认证周期长,难度很大。且汽车行业追求零库存,对零配件厂商有辐射半径要求,公司汽车电子子公司在辐射半径内是产能及技术最大的汽车线束公司,汽车线束已经顺利切入到高端外资品牌汽车供应链体系中,也与国内相关厂商在做积极合作,未来公司有望在汽车电子领域拓宽产品结构。 LED连接器景气度高。今年以来LED行业在背光和照明双重因素驱动下保持着高景气度。公司LED连接器下游客户是行业中发展较好的瑞丰和聚飞,因此公司该项业务可以伴随下游客户一起成长。目前产能利用率较高,预计今年有较高增长。 盈利预测与投资评级调高至“买入”评级。得润电子收购华麟技术后填补公司FPC产品空缺,完善高端精密产品布局。公司连接器在家电、PC、LED、汽车各领域面临发展机遇。智能电视和智能家电、ultrabook、汽车的娱乐化智能化和信息化、LED照明普及的下游趋势是公司成长行业动力。公司重启与泰科合作,并发展自有品牌切入联想和某国际一流客户,汽车电子布局国内领先,FPC等高端连接器发力。预计2013年-2015年EPS分别为0.42元、0.68元和0.92元,我们调高公司评级至“买入”,设定目标价为18.36元,对应2014年27倍PE。 风险提示:系统风险释放,整合慢于预期。

事项: 长信科技发布OGS模组通过认证公告:公布21.5英寸英特尔公版触控视窗触摸屏(也称OGS触摸屏)模组已于日前通过微软实验室的Win8touch认证。这是迄今为止全球最大尺寸的OGS触摸屏模组通过Win8touch认证。 点评: 公司模组进展顺利,是目前中大尺寸布局最为全面的公司。长信科技仅用一年多的时间,就进入行业的前列。与INTEL、ATMEL等国际大厂合作,先后推出5.5、7、9.7、10.6、11.6、13.3、14、17、18.5、21.5英寸一系列OGS制程解决方案,公司公告的21.5寸OGS模组通过微软认证,这是全球迄今为止最大的OGS模组通过认证,充分证明公司技术实力,收购的模组公司德普特11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得微软的认证,公司是目前中大尺寸布局最为全面的公司。 收购模组厂完成垂直一体化。公司完成对触摸屏模组厂商德普特的收购,完成触摸屏业务垂直一体化。德普特在触控面板模组行业处于领先地位,在触控面板的电路设计等方面也具有业内领先优势,其11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得WIN8的认证,并已小批量出货,并且有步步高、纽曼、昂达电子等170余家客户,现在努力切入高端客户。公司将与德普特加大力度技术整合,并可以直接利用标的公司现有的销售渠道、客户资源,将整合后生产的新产品进行市场推广,大大降低了上市公司的营销成本。同时,双方的结合可以有效扩张上市公司的业务规模,实现产品的规模优势,有效降低终端产品的生产成本,推动上市公司业务规模和利润的快速增长。尤其是在中大尺寸OGS电容式触摸屏模组领域,长信科技可以借鉴和利用赣州德普特在模组方面的经验和已经取得的优势,再结合其在黄光制程的优势在短时间内占领市场。 玻璃减薄是向上游延展的战略布局,有望带动其他业务成长。公司以镀膜技术开始往上游延伸切入玻璃减薄,自去年投入以来,目前形成9条线规模,我们从产业链调研了解玻璃减薄市场爆发,预计至年底公司将依据市场大幅扩产,单机产值及盈利能力大幅提升。玻璃减薄符合移动产品轻薄化趋势,前景广阔,公司具备一站式解决能力及规模优势,强者恒强。玻璃减薄位于产业链的上游,具备优势后有利于下游业务的突破,带动其他业务成长。 ITO导电玻璃稳健成长。ITO镀膜技术也是公司各项业务发展的基础,公司在ITO导电玻璃业务上体现的精细化管理能力、成本控制能力、设备改造及制造能力都是其他业务能够顺利稳健发展的基因。公司目前订单持续饱满,产能利用率处于高位。产能投放的角度来看,公司ITO导电玻璃业务将进入稳定增长阶段,预计至年底将陆续投放三条新产线,规模优势明显。公司具有较强的设备开发能力。公司ITO玻璃产线中有三条是公司利用自有技术力量,通过引进、消化吸收和再创新的方式,独立设计、加工制造、安装调试到正式投产,并根据技术发展要求不断对生产线进行更新升级,节省了投资成本,使设计更满足公司的需要,从根本上保证了产品质量的稳定性,这也是公司ITO导电玻璃毛利率高于同业的重要原因。长期来看,这是公司保持竞争力的保证。 显示触控材料产业链最长、最完善公司。公司具备玻璃减薄、ITO镀膜、裁切、抛光、触控贴合业务,以镀膜技术为核心进行各项业务延展,垂直一体化布局完成,ITO导电玻璃、触摸屏sensor、玻璃减薄三大业务齐头并进,协同效应逐步体现,公司进入新的快速成长阶段。 盈利预测与投资评级。 长信科技以多年ITO镀膜技术经验积累,在传统业务ITO导电玻璃为基础向下游延展,战略转型触摸屏sensor,实现大中小屏全布局,收购德普特后实现产业垂直一体化;向上游拓展玻璃减薄,并且进度大超预期,公司以镀膜技术为核心的显示触控材料平台布局完成,是是国内垂直一体化最完善、产业链最长的公司,具有广阔空间,有望享受高估值。 我们预计公司2013年和2014年EPS分别为0.83元和1.24元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为31.03元,对应2014年25倍PE。 风险提示: 智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。

公司是国内ITO导电玻璃龙头企业,战略转型触摸屏sensor,实现大中小屏全布局,收购德普特后实现触摸屏垂直一体化;玻璃减薄大超预期,公司以镀膜技术为核心的显示触控材料平台布局完成。 我们认为长信科技不仅仅是一家触摸屏公司,而是一家以镀膜技术为核心的显示触控材料平台公司!我们从公司的业务构成详细分析了公司ITO导电玻璃、触摸屏、玻璃减薄三大事业部作为上中下游,使长信科技成为显示触控材料行业产业链最长、最完善的公司,垂直一体化将使公司竞争力大幅提高,成长空间广阔。并且我们首次详细阐述了玻璃减薄业务是目前满足移动产品轻薄化最优方法,随智能终端、平板电脑、超极本、智能电视发展将有广阔发展空间,一站式解决方案是核心竞争力,长信科技具备一站式解决能力及规模优势,玻璃减薄业务将发展迅速,并带动其他业务快速成长。 显示触控材料产业链最长、最完善公司。公司具备玻璃减薄、ITO镀膜、裁切、抛光、触控贴合业务,以镀膜技术为核心进行各项业务延展,垂直一体化布局完成,ITO导电玻璃、触摸屏sensor、玻璃减薄三大业务起头并进,协同效应逐步体现,公司进入新的快速成长阶段。 玻璃减薄是向上游延展的战略布局,有望带动其他业务成长。公司以镀膜技术开始往上游延伸切入玻璃减薄,自去年投入以来,预计目前形成9条线规模;从产业链了解玻璃减薄需求爆发,预计公司未来将大幅扩产,单机产值及盈利能力大幅提升。 玻璃减薄符合移动产品轻薄化趋势,前景广阔,公司具备一站式解决能力及规模优势,强者恒强。 收购模组厂完成垂直一体化。公司完成对触摸屏模组厂商德普特的收购,完成触摸屏业务垂直一体化。德普特技术、销售实力较强,长信科技可以进行资源整合,缩短技术研发进程、降低营销费用。Sensor订单情况并未受公司向下游延伸影响,下半年超极本爆发公司将充分受益。 ITO导电玻璃稳健成长。ITO镀膜技术也是公司各项业务发展的基础,公司在ITO导电玻璃业务上体现的精细化管理能力、成本控制能力、设备改造及制造能力都是其他业务能够顺利稳健发展的基因。业务稳健成长,订单饱满。 业绩预测与投资建议。我们预测2013-2014年EPS为0.83元和1.24元,给予2014年25倍PE,目标价为31.00元,维持公司“买入”评级。 风险提示。智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线重大变化。

Q4单季度收入、利润增速继续提高。受益于蓝玻璃IRCF放量,以及江西厂经营步入正轨,公司从2012年3季度出现经营拐点,至2012年4季度拐点继续延续,2012Q4收入同比增长53.19%,净利润同比增长达到79.39%。从公司年报来看,蓝玻璃IRCF需求旺盛,我们预计国内摄像头模组大厂舜宇光学800万像素蓝玻璃IRCF80%采购于水晶光电,而LED蓝宝石衬底业务也实现扭亏为盈,因此公司经营景气的状况将在未来延续。 Q4毛利率水平大幅回升,实现单季度最高水平。2012年4季度毛利率达到56.42%,同比增长10.26个百分点,环比增长9.23个百分点,同时也实现了历史单季度毛利率最好水平,由此我们推断公司新业务蓝玻璃IRCF毛利率水平较好,随着蓝玻璃IRCF毛利率继续放量,公司综合毛利率将维持高水平。

盈利预测与投资评级。 公司管理优秀、成本控制能力强,管理层具有战略眼光,公司通过超募资金,由ITO导电玻璃进入触摸屏Sensor领域,G2.5代线与G3代线实现了满产,具有了OGS及其批量生产技术、BM技术、IMITO玻璃研制以及On-cell触控技术研制。2013年,公司规划进入中大OGS模组领域,直接面对客户,提高产业链议价能力,此外,公司向上游旋转靶材拓展,可有效降低成本、并且实现垂直一体化,我们预计公司2013年和2014年EPS分别为1.07元和1.43元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为32.12元,对应2013年30倍PE。

事项: 公司公告事项1:彩虹股份于2013年1月28日接到中国电子信息产业集团有限公司转来的中国证券监督管理委员会《关于核准中国电子信息产业集团有限公司公告彩虹显示器件股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。 公司公告事项2:经彩虹股份财务部门初步测算,预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润将出现大幅亏损。公司股票在年度报告披露后可能被实施“退市风险警示”的特别处理。 点评: 集团被中国电子收购是利好,玻璃基板产业有得到新股东支持的概率。 公司以前的彩虹集团,虽属于央企,但是规模偏小,地位有些尴尬,资源获取能力并不强,将彩虹集团划入中国电子之后,有望获得大股东的支持,尤其是战略性的玻璃基板产业有望获得强力支持,如公司的公告所强调。 2012年亏损,有利于消除历史暗伤,基本面的历史风险消除。 公司公告显示,业绩预亏原因有三:一、由于彩管产业持续萎缩,公司彩管业务处于亏损状态,公司已于2012年末关闭了全部彩管生产线;二、公司新产业项目虽已取得突破性进展,其中一条基板玻璃生产线已顺利通过验收并结转固定资产,但其余生产线尚未达到验收转固条件,本报告期内新产业项目尚未产生效益;三、对2012年末相关资产计提资产减值准备。 可见,首先,公司的历史暗伤比如彩管的生产线及其存货的拖累有望终结;其次,相关不能盈利的资产计提了减值准备,也有利于轻装上阵;第三,新业务玻璃基板已经有突破性进展。 玻璃基板主业过去遭受三次起伏,未来再次技术起伏的可能性很低,未来大概率进入发展的坦途。 过去6年来公司投入巨资的液晶玻璃技术多次卡壳,从无到有是一个重要原因,最近2、3年又经历从含砷到不含砷的配方转换,从0.7mm向0.5mm的厚度切换,从5代线向6代线的切换,每次切换,良率都大幅降低和客户都需要重新认证,起伏多次,市场也已经彻底失去了耐心,公司甚至都在自我怀疑研发人员说的和做的到底如何。 下游的行业调研显示:中期内玻璃基板进一步技术升级的概率不高,公司已经全面突破无砷、0.5mm的5、6代线液晶玻璃基板制造技术壁垒,未来良率提升波动的反复可能性大大降低。 我们初步认为,只需要开足产能,盈利不难,伴随良率提升和新线增加,未来优化不会再有大的波折,只是时间和利润高低的问题,未来利润提升具有持续性,长期性。 如何做优做强玻璃基板主业 目前,下游反馈,公司已经突破有无的问题,成为一个液晶玻璃基板行业的新供应商,需求不是问题,供应是问题,公司当前有一个比较好的基础,这是公司发展的内因,中国电子收购只是一个外因和外在的加速剂,中国电子将来如何助力,我们并不清楚。 但是,最简单的方式是顺延当前的主业,逐渐转固没有转固的生产线,如果参照康宁作为行业标杆,那么公司的未来突破方向是6代以上基板和强化玻璃等新产品。 目前公司面临回款慢带来运营资金的要求,一拖多等表面短期问题,所谓一拖多,是指公司在合肥,咸阳和张家港三处建设生产基地,前期由于产品的反复波折,公司也出于谨慎的原因,在各地开的线都很少,也造成单条线的收入承担多条线的水电气后勤和多线的银行贷款负担等,这其实是一种表面的短期压力,如果多线开出,压力会小很多。 实际上,除了上述技术原因造成的产品起伏外,还有国际巨头的降价带来的运营资金压力,下游反馈,当前时刻加大资金投入是关键,山高九仞不能功亏一篑,当前需要的是勇气而不是谨慎:目前状况不同往日,风险期已经过去,当前的投入有事倍功半的成效,能加速解决很多问题,也可以抢占市场。 参考盈利预测。(仅仅收入预测有意义) 需要等公司2012年年报出来之后,才能根据最新变化相对准确的预测收入和利润。 本预测代表玻璃基板产销收入及其盈利能力估计,按照预期的真实产出(转固和不转固线所收入总和),给出一个参照盈利预测,并不具备真实参考意义,仅有参考价值。真实的利润预测必须按照转固后线给出的收入,不转固线的收入不能计入收入,因此本预测,只有收入有参考意义,其它数据的参考意义不大。 参考的盈利预测是2013~2014年EPS分别为0.02元和0.64元。 投资评级。 首先,从常理推断,彩虹股份作为在国家战略意义产业上刚露头角的公司,中国电子不会坐视其刚被收购就被退市。 其次,2011年公司已经亏损过一次,被计提过一次,但是CRT老业务拖累依然存在,2012年公司因为玻璃基板业务实际遭受了波折起伏,2012年再次计提有利于彻底消除隐患,有利于轻装上阵。 戴帽是对2012年业绩不佳的外在表征,并不代表当前主业有风险,更不代表公司未来经营有风险。未来情况主要取决于玻璃基板业务的进展。 预期公司2013年和2014年的EPS分别为0.02元和0.64元。基于长期趋势比短期业绩重要的观点,给予公司增持评级,目标价9.60元,对应2012年约2倍PB。 风险提示。 这是一个高壁垒行业,期待善待长期耕耘的一线本土研发和工艺人才,防止技术扩散和技术挖角;国内同业在5、6代线上急剧扩张;公司后续点火和转固低于预期。

公司主营家电连接器。公司主要业务为家电连接器生产和销售,并通过自筹资金和募投资金进入DDR连接器、CPU连接器及汽车连接器等高端连接器市场,未来也有可能向其他种类连接器领域进行横向扩张。连接器行业特征。连接器行业具有周期性弱、进口替代空间大等显着特点,行业壁垒在于精密成型(模具制造、冲压)、电镀、产品分拣和组装等工艺技术。连接器制造行业是劳动和技术密集型行业。、 公司成长模式探讨。目前连接器行业产能向国内转移的趋势很明显,这是公司成长的大行业背景,公司扩大生产规模公司,并增加新应用领域产品(如电脑连接器和汽车连接器等),新品种的引入有望提升盈利能力。 公司竞争优势。公司在家电连接器的生产过程中积累了大量的成本控制、快速响应客户的经验;此外,公司还积极与国际领先厂商合作,多年来投入大量资金用于研发,目前在新产品、新技术上取得了实质性的进展。需要改进的地方。公司未来需要集中资源来针对高技术产品,并直接发展终端客户。 经营回顾和募投项目。2007-2009年,公司处于发展平台期;2010-2011年,公司快速发展成长;2012年,公司再次进入平台期。我们预计募投项目大部分将在2012年底投产,期待2013年起公司快速增长。 盈利预测及投资建议。我们预计2012~2013年公司EPS分别为0.30元和0.38元,考虑公司未来成长性,我们给予稍低于行业平均的PE水平,给予2012年22倍、2013年17倍的PE水平,对应价格区间6.50元。 风险提示。项目实际投入产出比预期的低,传统市场成长速度下降,项目进展低于预期。

全尺寸布局触摸屏sensor,国内唯一拥有G5代线。公司是ITO导电玻璃龙头,产量与销量位居全国第一,市占率达到20%。公司利用镀膜技术经验实现战略转型,目前拥有大中小全尺寸布局电容屏sensor,拥有的G5代线切割大尺寸电容屏具有独特的经济性。 平板电脑和超级本销售将持续增长,2013年触摸屏行业供求状况整体偏紧。我们认为2013年智能手机将稳定增长,特别是中低端智能机在2013年将有望快速增长;2012年底平板电脑的销售逐步向好,有望成为2013年智能终端的新的亮点,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕市场需求有望在2013年迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。 中大尺寸触摸屏渗透率加速提升。中高端智能手机屏幕尺寸不断上探,中低端智能机即将进入中大屏时代;2012年平板电脑尺寸彻底摆脱iPad9.7寸G/G触摸屏固定单品级模式,进入尺寸覆盖广泛,触控结构丰富的多品级新时期;超级本的尺寸将以10~15.6寸为主,而AIO则在18寸以上,中大尺寸触摸屏渗透率加速提升。 OGS中长期将成为中大屏的主流技术。OGS/TOL良率提升后,成本比传统的GG触摸屏节省30%,且屏幕更薄,中长期将提升在中大屏产品的渗透率。从中长期来看OGS将增大在中阶市场渗透率,而TOL更适用于定位中高阶市场。 2013年公司的成长逻辑。公司致力于成为中大尺寸触摸屏领先企业,现有G3代线和G2.5代线处于满产阶段,G5代线随超级本放量有望放量,且公司具有OGS技术,随着中大尺寸触摸屏放量,OGS渗透率提升,公司业绩有望大幅增长。 业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.64元和0.92元,给予2013年22倍PE,目标价为20.24元,维持公司“买入”评级。 风险提示。智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。

投资要点 公司主营业务是PCB样板,样板与批量板相比定制化程度高、交货周期短、订单品种多,同时受行业景气波动性的影响要小于批量板,因此可以说PCB样板是PCB大行业里面的较为优质的行业。样板行业不单单是单纯的制造业,设计的比重也较大,中国已经成为全球电子生产基地,与国外企业相比,公司更靠近市场。 公司是PCB样板企业中的龙头企业,客户包括多个下游行业中的龙头企业,整体毛利率显著高于一般PCB企业。随着2010年上市募投项目逐步发挥产能,公司有望在未来两年迎来收获期。 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.73元和0.89元,2012年12月28日收盘价对应PE分别为21倍和17倍。给予增持评级,设定目标价为17.80元,对应2013年20倍PE。 风险提示:行业整体需求低迷,对公司增速造成影响;公司投产进度低于预期。

公司是国内ITO导电玻璃龙头企业,公司凭借在ITO镀膜机光刻技术领域多年的积累,于2010年9月进入电容式触摸屏产业领域,目前实现了大中小全尺寸触摸屏sensor布局,是全国唯一一家具有G5代线的触摸屏sensor厂家。 触摸屏业务是公司战略转型的关键,也是公司未来成长最大的看点。公司致力于成为国内中大尺寸电容屏sensor龙头,未来发展及扩产重点也在此,下游智能机2013年将持续增长,中低端智能机的增速将超越行业平均增速,公司G2.5代线客户为国内中低端智能机厂商居多;平板电脑、超级本和AIO需求有望爆发,带来中大尺寸触摸屏需求提升,公司G3代线有望持续满产,而大陆唯一的G5代线更是公司未来的看点,在切割大尺寸触摸屏sensor具有独特的经济性,且目前全球也仅有几家厂商有G5高世代线,CF转产或新投资难度都较大,因此大尺寸触摸屏是一片蓝海,公司具有先发优势; 同时针对目前的触摸屏的技术争论,我们认为OGS中长期来看是大尺寸屏的主流技术,公司具备OGS生产能力。 公司ITO业务订单良好,2012年8月募投高档STN型ITO透明导电玻璃项目第二条线投产,生产STN导电玻璃和IM-ITO导电玻璃,目前行业景气度高,2013年还有扩产可能,此项业务将持续增长,为公司2013年业绩打下良好基础。此外,公司减薄业务和天津美泰子公司2013年业绩也有望大幅提升,贡献利润。 电感介绍。电感在电路板上集成难度高,受集成化趋势影响最小。随下游整机产品“轻、薄、短、小”趋势,呈现小型化、高频化、大功率化和模组化趋势,片式成为电感主流发展方向。电感根据制造工艺分为传统插装和片式两种,片式再划分为绕线型、叠层、薄膜和编织型等。 全尺寸布局触摸屏sensor,国内唯一拥有G5代线。公司是ITO导电玻璃龙头,产量与销量位居全国第一,市占率达到20%。公司利用镀膜技术经验实现战略转型,目前拥有大中小全尺寸布局电容屏sensor,拥有的G5代线切割大尺寸电容屏具有独特的经济性。 平板电脑和超级本销售将持续增长,2013年触摸屏行业供求状况整体偏紧。我们认为2013年智能手机将稳定增长,特别是中低端智能机在2013年将有望快速增长;2012年底平板电脑的销售逐步向好,有望成为2013年智能终端的新的亮点,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。 中大尺寸触摸屏渗透率加速提升。中高端智能手机屏幕尺寸不断上探,中低端智能机即将进入中大屏时代;2012年平板电脑尺寸彻底摆脱iPad9.7寸G/G触摸屏固定单品级模式,进入尺寸覆盖广泛,触控结构丰富的多品级新时期;超级本的尺寸将以10~15.6寸为主,而AIO则在18寸以上。 OGS中长期将成为中大屏的主流技术。OGS/TOL良率提升后,成本比传统的GG触摸屏节省30%,且屏幕更薄,中长期将提升在中大屏产品的渗透率。中长期发展OGS增大向中阶市场渗透,而TOL更适用于定位中高阶市场。 业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.64元和0.92元,给予2013年22倍PE,目标价为20.24元,维持公司“买入”评级。 风险提示。智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。

公司是LED小尺寸背光行业龙头企业,客户包括华为、中兴、联想等国内手机巨头,并占据较大市场份额。未来有可能切入中大尺寸背光领域,并进一步增加照明器件比重。公司产品竞争力已经不逊于台湾封装企业,毛利率等指标显著优于国内同行。 LED背光市场未来主要看液晶电视。LED背光在小尺寸和中尺寸市场上渗透率基本上达到了100%,因此未来成长动力主要在于终端销售量的增长,总体而言增速平稳;未来背光市场重心在于液晶电视LED背光渗透率进一步提升,预计2012年将达到75%,另外,国内厂商在背光市场上的参与度也在提高。 小尺寸LED背光龙头企业,具备国际竞争力。公司主营业务收入中有超过80%是由背光LED器件贡献的,目前公司是国内小尺寸背光市场龙头企业,市场占有率超过10%,直接客户包括深天马、信利、京东方等面板厂商,间接客户包括中兴、华为等国内领先的手机厂商。总体而言,在小尺寸背光领域,公司产品竞争力已经不低于台湾厂商,具备较强的国际竞争力。 背光市场属性优于照明市场,公司毛利率维持稳定。2009年-2011年公司主营业务毛利率分别为39.87%、35.03%和35.58%,这在LED行业(尤其是封装环节)景气低迷的2011年较为难能可贵。另外,公司综合毛利率远高于国星、雷曼等同类企业,主要是因为毛利率较高的背光LED器件在公司营收中占比较大有关。而背光是LED行业中门槛最高的子行业,竞争格局相对良性,利润率也较好。 公司未来成长性源于三方面。(1)公司主要客户智能手机持续增长,公司份额进一步提升,带动中小尺寸LED背光器件增长;另外,明年非苹果平板电脑开始放量,拉动对LED器件的需求。(2)公司切入大尺寸背光市场。(3)之前受制于产能,公司将主要产能分配到了利润率更好的背光市场上,随着募投项目逐步达产,公司产能不再是瓶颈,照明LED器件收入占比将不断提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2012年-2013年EPS分别为0.73元和0.98元,2012年12月27日收盘价为13.62元,对应2012年和2013年PE分别为19倍和14倍。给予公司“增持”评级,设定目标价为17.64元,对应18倍2013年PE。 风险提示。LED器件降价风险;背光市场竞争格局恶化;照明市场启动低于预期。

事项: 远方光电公布2012年业绩预告:2012实现归属于公司股东的净利润6287万元~7738万元,同比下降35%~20%;扣除非经常性损益后的净利润预期同比变动区间为-26%~-9%。 点评: 公司2012Q4业绩持续在低谷徘徊。公司从事的是LED照明检测及LED专业检测行业,行业景气度与下游LED行业紧密相关,公司所在行业也受到影响,全年销售收入同比下降。2012Q1~Q3实现归属于公司股东的净利润5346万元,2012年全年为6287万元~7738万元,因此推算2012Q4净利润为941~2392万元,同比变动区间为-41.70%~-77.07%,环比变动区间为-42.58%~46.01%。 公司非经常性损益下降幅度较大。公司2011年度非经常性损益1445万元,其中验收完毕的项目科研经费1057万元;2012年预计的非经常性损益约为230万元左右,报告期承担的国家、省、市科技项目尚未完成,相关财政拨付的科研经费在其他流动负债等科目归集。 公司LED相关产品比重上升,毛利率有望同比上升。从2012年三季报可以看出,公司主营业务结构进一步向LED行业倾斜,主要为光谱仪及其他配套设备,这些设备毛利率较高,因此公司整体毛利率有望同比上升。同时,公司进一步加大LED照明检测技术研究和装备开发力度,公司自主创新研发的GO-R5000全空间快速分布光度计获得2012年度浙江省优秀工业新产品、新技术一等奖。公司检测校准中心获得了美国国家实验室NVLAP认可和中国合格评定国家认可委员会CNAS认可,成为国内LED和照明检测设备领域内首家同时获得以上两类认可的企业,标志着公司检测校准中心具备了按照国际认可准则开展检测服务的能力,12月27日,公司发布获得2012年杭州市标准创新贡献市长特别奖公告,公司在研究创新、标准制定方面的表现得到了相关肯定。 盈利预测与投资评级。 公司作为LED照明检测及LED专业检测行业领军企业,研发实力较强,技术达到国际领先水平,未来LED行业回暖,公司业绩具有较大弹性。我们预测2012-2013年EPS为0.59元和0.71元,按照2012年12月27日15.43元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为26×和21×。我们给予公司“增持”评级,设定目标价15.8元,对应2013年22倍PE。