公司国内电感行业领先企业。公司是国内电感行业领先企业,主要产品为片式电感和LTCC射频元件,2010年麦捷科技片式电感的产量是49.51亿只,全球第六位,大陆第二;2010年射频元件的产量是0.69亿只,中国大陆第一。 电感行业稳定增长。2011年全球片式电感需求达到1820亿只,同比增长19.34%,预计2011-2014年复合增长率将达10.27%;LTCC射频元件2011年达到73亿只,同比增长14.06%,2011-2014年复合增长率18.19%。 电感行业的成长动力。伴随中低端智能机的兴起和电视厂商片式电感使用占比逐步提高,我们推算2013年仅全球智能机、液晶电视和平板电脑市场分别为60、16和9亿元产值,合计85亿元。本地化配套需求巨大。 公司长期成长逻辑。在中国智能机和液晶电视生产大发展,需要快速反应的本地配套大背景下,公司依托良好管理机制、相对领先的研发实力和产品质量,优化产品结构和客户,逐渐拓展国内一流手机厂商客户,同时公司与大芯片设计公司深度合作,从源头抢占市场,在产品结构优化的过程中,公司的行业地位逐渐提升。 2009-2011年公司产品结构不断优化。2009-2011年高毛利率的功率电感和LTCC射频占比快速增长,占比由2009年的18%提高到了2011年的32%。其中功率电感收入CAGR为98%,LTCC射频元器件CAGR为37%。 2013年公司的成长逻辑。公司主要产品为片式电感和LTCC射频元件,公司的功率电感与LTCC等高毛利率产品占比不断提高,海外客户及经销商销售模式占比上升明显,预期将在2013年产能提升的背景下带来收入和毛利率的同步提升。 业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.55元和0.70元,给予2013年27倍PE,目标价为19.00元,目前股价为17.13元,维持公司“增持”评级。 风险提示。智能手机市场低于预期,人力成本、原材料成本上升,公司的增发募投项目进展低于预期。

事项: 京东方12月27日发布2012年业绩预告:京东方科技集团股份有限公司2012年归属于上市公司股东的净利润为5000万元~10000万元,同比下降91%~82%,对应2012年EPS0.005~0.007元,预计2012年公司扣除非经常性损益后的经营业绩较去年同比大幅提升。 点评: 2012年业绩同比下降91%~82%主要原因是公司投资收益等大幅下降。 公司2011年投资收益达到46.04亿元,其中下属子公司京东方光电转让其持有的京东方能源投资的80%股权确认相关投资收益人民币35.92亿元;公司对浙江京东方丧失控制权,因此之前确认的累计超额亏损予以转回,确认投资收益5614.76万元;下属子公司京东方光电转让其持有的京东方能源投资的80%股权后,剩余公允价值与原初始投资成本之间的差额计人民币8.98亿元确认为当期的投资收益。此外,公司在日伸电子、日端电子、聚龙光电、英飞海林、东方恒通等公司累计投资亏损520.51万元。可见,公司2011年的投资收益大部分为处理子公司股权的收益,2012年,公司投资收益将大幅减小,因此净利润同比下降,公司业绩预告扣非后经营业绩较去年同比大幅提升。 2012Q4业绩大幅上升,产能利用率上升提升公司盈利能力 公司2012Q1~Q3营收为184.29亿元,营业利润为-13.15亿元,归属于母公司所有者的净利润为-6.35亿元。根据业绩预告,公司2012年归属于上市公司股东的净利润为5000万元~10000万元,因此我们推算2012Q4公司的净利润为6.85亿元~7.35亿元,环比大幅上升。 2012H1公司营业总收入约96亿元,同比增长约95%,经营现金流转正,其中北京5代线经营有较大改善、成都4.5代线整体盈利、合肥6代线实现单月盈利、北京8.5代线爬坡顺利,并于2012年7月底满产,良率提升至94%。从我们产业链调研情况来看,2012Q4行业持续回暖,部分企业的订单已经持续到2013Q1。我们预计公司产能利用率2012Q4处于高位,且随着北京8.5代线良率爬坡顺利,并于2012年7月满产,我们预计2012Q4公司整体毛利率将进一步提升,公司整体盈利能力环比上升。 2012年全球面板行业整体回暖。 2012Q2后行业出货量和营收月度环比持续上升。中国本土厂商持续为年末旺销季备货,包括圣诞、新年,以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张,品牌厂也愿意接受一定的价格上涨,以在旺销季期间获得更多的资源保障。面板厂有机会转盈。10月电视面板上涨、11月也涨,预估即使12月可能持平,2012Q4电视面板价格可望较2012Q3上涨2%至3%。 预计2012年出货量将增长8%至7亿5700万片,营收增长13%至853亿美元,包括LCD电视平均尺寸和出货量的增加、用于智能手机和平板电脑的高分辨率显示屏价格上涨、平板电脑销量增长强劲、AMOLED出货量和应用扩张、轻薄的超薄笔记本电脑面板、新兴的液晶屏电视、以及对诸如游戏、汽车导航系统和数字标牌的需求增长。 盈利预测与投资评级。 公司前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中,伴随6代线和8.5代线的达产,陆续迎来收入的收获期,随着面板行业的回暖,公司在2013Q1有望延续目前的高景气度。我们预测公司2012~2013年的属于上市公司股东净利润为6390万元和60816万元,对应EPS分别为0.006元和0.060元。不能排除2013年某个季度仍然会出现季度波动的可能性,维持公司“增持”的评级,给予 2.70元的目标价,对应2013年1.25倍PB。 风险提示。 宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内相关同类企业达产增加了供给。

事项: 京东方12月24日发布公告:京东方科技集团股份有限公司(乙方)与重庆市人民政府(甲方)签署了《重庆第8.5代新型半导体显示器件及系统项目投资框架协议》:甲、乙双方确定在重庆市两江新区水土高新技术园投资建设第8.5代新型半导体显示器件及系统项目,项目建设不迟于2013年9月30日开工,并力争2015年二季度投产,经充分协商,双方达成如下协议,作为基础性文件以兹共同遵守。 项目总投资及资金来源:项目投资总额328亿元人民币(最终依据批准的项目可行性研究报告/申请报告确定),公司注册资本197亿元人民币,其中108亿元人民币注册资本金由甲方和/或甲方指定的投资平台筹集,其余89亿元人民币注册资本金由乙方、甲方共同解决;项目总投资328亿元人民币与项目公司注册资本金197亿元人民币的差额部分131亿元人民币,由甲乙双方共同负责落实银团向项目公司提供贷款解决,并确保根据项目公司的资金需求计划及时足额到位。 项目产能规划:双方在重庆市投资建设及生产经营第8.5代新型半导体显示器件生产线,玻璃基板尺寸为2200mm×2500mm,包括9万片/月玻璃基板投片量基于氧化物技术的新型半导体显示器件及3万片/月玻璃基板投片量的触摸屏生产线;建设液晶电视机生产线(设计产能为200万台/年);并设立重庆研发中心。 优惠政策:甲方承诺本项目将享受国家高新技术产业优惠政策、西部大开发优惠政策以及重庆两江新区各项优惠政策,同时在地块配套条件、土地价格、能源供应、财政奖励、贷款贴息等方面为本项目提供政策性支持:土地配套方面重庆市两江新区内依法以最优惠价格提供给项目公司约1200亩“九通一平”的熟地(净地),就近规划约900亩土地(具备“九通一平”条件),供项目公司上下游配套企业使用;财政奖励政策甲方将给予项目公司企业所得税、增值税、个人所得税奖励;甲方自项目公司量产年度起为项目公司银行贷款提供为期3年、每年1亿元的贷款贴息。 点评: 本次投资有助于公司抢占下一代显示技术制高点、提高核心竞争力。 重庆8.5代线采用的Oxide TFT技术,是用金属氧化物IGZO(氧化铟镓锌)半导体材料的先进技术,Oxide TFT技术具有响应时间短、迁移率高、功耗低等诸多优点,更容易实现高速驱动、高分辨率、低功耗、3D等产品高性能,更易于制备透明显示及柔性显示产品,是未来高端显示产品最主要的生产技术之一。 在面板行业,尺寸大小是体现研发实力的主要指标之一,8.5代线在全球面板行业尺寸大小居于前列。公司已有8.5代线产能为10万片/月,已投资金额208亿元,此次投资公司8.5线产能将有重大提升,将达到19万片/月的产能,并有3万片/月的触摸屏产能。项目达产后,公司在高世代线上、新技术产能有了大幅提升,产品线将更加丰富,市场竞争优势将进一步增强,对于公司扩大规模效益,增强盈利能力具有重要意义。 项目有利于公司完善产地基地布局。 公司战略布局从国家产业布局角度着眼,考虑各地的产业链结构、政策优惠、客户结构等要素,近年来公司在合肥、鄂尔多斯等地进行了多条产业线的布局,此次重庆8.5代线布局是公司一贯产业基地布局战略的结果,目前成渝地区已经聚集了惠普、宏碁、华硕、东芝、方正等众多IT类产品大客户,同时重庆市也是通往欧洲市场的重要口岸,公司此次投资将辐射整个西部地区,对于公司进一步完善本公司产业基地布局,具有重要意义。 2012年全球面板行业整体回暖。 2012Q2后行业出货量和营收月度环比持续上升。中国本土厂商持续为年末旺销季备货,包括圣诞、新年,以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张,品牌厂也愿意接受一定的价格上涨,以在旺销季期间获得更多的资源保障。面板厂有机会转盈。10月电视面板上涨、11月也涨,预估即使12月可能持平,2012Q4电视面板价格可望较2012Q3上涨2%至3%。 预计2012年出货量将增长8%至7亿5700万片,营收增长13%至853亿美元,包括LCD电视平均尺寸和出货量的增加、用于智能手机和平板电脑的高分辨率显示屏价格上涨、平板电脑销量增长强劲、AMOLED出货量和应用扩张、轻薄的超薄笔记本电脑面板、新兴的液晶屏电视、以及对诸如游戏、汽车导航系统和数字标牌的需求增长。 公司当前已有业务处于满产状态。 行业跟踪显示,当前合肥的6代线已经满产,8.5代线也处于满产状态,满产一方面和公司的运营能力比较好有关,另外一个方面和行业需求温和上升有关。最新的行业跟踪调研显示,部分同类企业的订单已经排到2013年1月份,我们预期京东方也存在该概率。 盈利预测与投资评级。 公司前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中,伴随6代线和8.5代线的达产,陆续迎来收入的收获期,此次8.5代线投资预期2015年才能产生效益,不会对公司2012年业绩产生影响。 我们预测公司2012~2013年EPS分别为-0.03元和0.03元。不能排除2013年某个季度仍然会出现季度波动的可能性,给予公司“增持”的评级,给予 2.40元的目标价,对应1.30倍的PB。 风险提示。 宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内相关同类企业达产增加了供给。

事项: 公司12月24日发布公告:公司2012年第四次临时股东大会审议通过《关于〈利亚德光电股份有限公司股票期权激励计划(草案)〉及其摘要的议案》,具体内容如下: 股票期权激励计划的股票来源:股票期权激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票。本激励计划拟向激励对象授予300万份股票期权,对应的标的股份数量为300万股A股普通股,占本激励计划签署时公司股本总额10,000万股的3.00%。其中,首次授予270万份,占本计划授出股票期权总数的90%,占本计划签署时公司总股本的2.70%,预留30万份,占本计划授出股票期权总数的10%,占本计划签署时公司股本总额的0.30%。 激励对象:本计划激励对象为目前公司的核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工,其中,首次授予人员共计83人,预留激励对象由董事会批准纳入。公司独立董事、监事、持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属不在本次股权激励的激励对象范围之内。 点评。 公司当前业务状况。公司围绕公司六大支柱产品,即LED全彩显示产品、LED系统显示产品、LED创意显示产品、LED照明产品、LED电视及LED背光标识产品,在巩固原有优势产品(LED全彩显示产品、LED系统显示产品、LED创意显示产品)市场份额的前提下,不断向新产品领域(LED照明产品、LED电视及LED背光标识产品)拓展。 2012Q1~Q3营业收入为39257.13万元,较去年同期增长12.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为3941.42万元,较去年同期增长9.29%。此外,公司研制的LED电视点间距可达到1.6mm;系统显示产品信息平台已经研发成功,并已经投入使用,随着2013年宏观经济复苏,LED行业回暖,公司业绩有望增长。 行权条件不高。行权条件为:第一批为2013年度净资产收益率不低于9.60%,以2011年度为基准年,2013年的净利润增长率不低于30%;第二批为2014年度净资产收益率不低于10.50%,以2011年度为基准年,2014年的净利润增长率不低于55%;第三批为2015年度净资产收益率不低于11.00%;以2011年度为基准年,2015年的净利润增长率不低于80.00%。激励计划规定的行权条件一定程度上提供了业绩成长的保障。 授予对象为公司核心技术(业务)人员。本计划激励对象为目前公司的核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工,其中,首次授予人员共计83人,预留激励对象由董事会批准纳入。公司独立董事、监事、持股5% 以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系近亲属不在本次股权激励的激励对象范围之内。。此次股权激励计划是公司在组织架构调整的基础上建立健全长效激励机制的体现,可以充分调动公司核心业务人员的积极性,预留部分还有助于吸引更多人才。 行权成本对业绩影响小。公司本次激励计划股票期权激励计划对公司相关年度的财务状况和经营成果影响不大。以2012年10月30日为基准对首次授予的270万份股票期权的公允价值进行了预测,预计未来四年股票期权成本合计为278.14万元,2013年-2016年股票期权成本摊销情况表2所示. 根据公司2011年年报:2011年公司的扣除非经常性损益后的净利润为5114.12 万元,且今后各年度利润将实现逐年增长,期权成本不会对公司的利润产生不良影响。 授予价格。 授权日应为自公司股东大会审议通过本计划之日起30日内,届时由公司召开董事会对激励对象进行授予,并完成登记、公告等相关程序。本次授予的股票期权的行权价格为13.34元。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.51元和0.59元,按照2012年12月21日12.70元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和22×。我们给予公司“增持”评级,给予13.50元的目标价,对应2013年23倍PE。 风险提示: LED市场低于预期。

事项: 新华社CNC电视台下属的中国新华电视控股有限公司(HK8356)18日与中海地产、香江集团、五洲国际集团、美吉特集团等城市复合地产商在北京签署合作协议,同时向奥拓电子股份有限公司下达了首批大屏幕制作订单。2012年12月19日,相关内容在中国证券报、上海证券报等多家媒体发布。 2012年11月12日奥拓电子与中国新华电视签署了《户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》,并且在11月15日复牌并公告:1)广发证券股份有限公司关于公司《户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》框架协议的核查意见;2)奥拓电子:关于签署重大合同公告暨复牌公告;3)奥拓电子:关于《深圳市奥拓电子股份有限公司与中国新华电视控股有限公司户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》的法律意见书。 二者呼应,相当于奥拓电子前期签署的框架协议正式开始启动。 点评。 维持LED上游芯片和下游应用好于中游封装环节的行业观点。 从整条LED产业链来看,芯片环节洗牌已经初见成效,封装环节整合仍在继续,最难受的是封装环节(最近媒体上的行业洗牌和倒闭冲击更多体现在封装环节中小企业),其次是芯片厂商,而下游应用受益于芯片和器件降价,虽然显示屏产品也有降价趋势,但降价程度不会高于芯片和封装,主要基于以下几个原因:(1)显示屏产品定制化程度高,产能扩张相对较慢;(2)面对终端消费者,可发挥更大的主观能动性调整产品结构,对产品进行升级以新品定新价;(3)生产模式也是订单式生产,库存压力较小。 公司产品历史定位与高端,客户优质。 公司LED显示屏以出口为主,定位于境外高端客户,2008-2010年出口比例分别达到99.07%、92.30%和94.11%。在销售模式上坚持直销,与AIM(全球顶级体育赛事媒体运营商)、JCDecauxSA(最大户外广告公司)结成战略合作关系,公司定位的细分市场在一定程度上脱离了国内低端竞争的“红海“,利润率情况明显好于竞争对手。 公司产能将逐渐释放。 除公司原有的深圳生产基地,2012年10月,南京奥拓工业园已完成建设并进入试生产阶段,将逐步释放产能。 2012年11月12日的框架协议内容。 2012年11月12日,奥拓电子与中国新华电视签署《户外LED全彩屏及广告发布系统定制合同》供货框架协议,协议主要内容如下:中国新华电视将从奥拓电子采购200块户外LED全彩屏和一套网络控制平台软件,采购期限为12个月。具体采购将通过下达采购订单方式执行。 供货框架协议约定了合同标的和产品单价、产品技术标准与质量保证、货物运输与包装、货物的交付、安装与验收、货款与支付方式、售后服务、知识产权和保密条款和违约责任。 合同标的:户外LED全彩屏和一套网络控制平台软件。 合同价款:合同为框架合同。中国新华电视承诺向奥拓电子采购200块户外LED全彩屏。每块显示屏面积以现场设计安装确定的尺寸为准,单价为15,000元/㎡。中国新华电视承诺,200块全彩屏的采购期限为十二个月,即中国新华电视尽力在自签订本合同之日起十二个月内向奥拓电子发出200块屏的采购订单。网络控制平台软件费用为100万元。其他费用,以双方后续书面约定为准。 付款方式:本合同货款采取分期付款的方式支付,至合同所要求的产品验收合格之日起三年保修期届满时全部支付完毕2012年12月28日向奥拓电子下订单代表项目开始正式启动。 新华社CNC电视台下属的中国新华电视控股有限公司(HK8356)18日与中海地产、香江集团、五洲国际集团、美吉特集团等城市复合地产商在北京签署合作协议,同时向奥拓电子股份有限公司下达了首批大屏幕制作订单。 订单对奥拓电子公司的影响将从2013年逐渐体现。 中国新华电视签订意向性供货合同,将进一步巩固其在户外LED全彩屏领域的竞争优势,为公司提供新的利润增长点,增强公司的综合竞争能力,符合公司长远发展战略的需要。 鉴于每块显示屏面积以现场设计安装确定的尺寸为准,目前无法确定合同的总金额。该合同主要在以后年度执行,合同签署对奥拓电子2012年度业绩没有重大影响。 预期从2013年起逐渐产生影响。 盈利预测与投资评级。 维持2012年业绩预测不变,根据最新情况将2013年每股收益预测从0.62元上调到0.70元,未来根据公司相关后续订单签订、执行日期等具体进展确定后再调整2013年业绩预测,则预计2012~2013年EPS分别为0.48元和0.70元。维持公司“增持”评级,设定目标价15.48元,对应2013年22倍PE。 风险提示。 行业竞争激烈,公司对金融行业客户依赖较大,后续订单落实情况低于预期。

事项: 安洁科技12月21日发布公告:公司的“新型电子产品(平板显示器)专用绝缘材料生产技改项目”被列入2012年度苏州市级工业产业转型升级专项扶持项目,将获得奖励金额人民币225万元,分期拨付,本次拨付金额为人民币112.5万元,待项目完工验收通过后再下达剩余资金。 点评: 盈利预测与投资评级。 虽然公司短期面临下游苹果增速放缓及限售股上市压力,四季度仍然存在波动的可能性,我们预测2012~2013年EPS分别为1.50元和2.17元,按照2012年12月20日37.55元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和17×。我们维持公司“买入”评级,给予49.91元的目标价,对应2013年23倍PE。 风险提示: 新客户开拓低于预期。平板和超级本需求进展低于预期。

事项: 公司12月21日发布公告:公司第一届董事会第二十五次会议于2012年12月20日审议通过了《关于向激励对象授予期权与限制性股票议案》,确定2012年12月20日为授予日,具体内容如下:限制性股票总量及来源:激励计划首次授予股票期权的总数266万份,预留部分为27万份,总共不超过293万份,占目前公司总股本的2.73%;首次授予限制性股票为230万股,预留部分为24万股,总共不超过254万股,占目前公司总股本的2.37%;激励计划拟授予激励对象的标的股票来源为公司向激励对象定向发行新股。 激励对象:激励计划涉及的激励对象共计43人,包括公司部分董事、高级管理人员、公司核心管理人员、公司核心技术及业务骨干人员。 授予价格:激励计划拟授予激励对象每一份股票期权的行权价格为13.99元,授予激励对象每一股限制性股票的价格为6.81元。 行权安排和行权条件:首次授予的限制性股票分三期解锁,分别自授予日起12个月后至24个月内、24个月后至36个月内及36个月后至48个月内申请解锁获授限制性股票总量的1/3、1/3、1/3;行权条件为:以2011年为基数,2012-2014年净利润增长率不低于10%、30%、50%;2012-2014年净资产收益率不低于6.5%、7.0%和7.5%。 点评。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.48元和0.67元,按照2012年12月20日13.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和20×。公司2012Q4中大尺寸背光业务增长迅速,并且随着LEDTV市场需求稳定增长而持续增长,因此我们给予公司“增持”评级,给予16元的目标价,对应2013年24倍PE。 风险提示: LEDTV市场低于预期。

电感介绍。电感在电路板上集成难度高,受集成化趋势影响最小。随下游整机产品“轻、薄、短、小”趋势,呈现小型化、高频化、大功率化和模组化趋势,片式成为电感主流发展方向。电感根据制造工艺分为传统插装和片式两种,片式再划分为绕线型、叠层、薄膜和编织型等。 公司是国内电感龙头。公司主营片式电感、LTCC、片式压敏电阻和片式钽电容等,公司片式叠层电感产能达到300亿只,全球第三;绕线电感产能达15亿只,且进入LTCC领域,产品步入高端。 电感行业的成长动力。全球智能手机、平板和液晶电视等终端成长是电感成长的行业大背景,国内智能机、平板和液晶电视制造的本地生产和本地配套是第二个大背景,而这些都需要大幅提高使用片式电感比例,我们推算2013年仅全球智能机、液晶电视和平板电脑市场分别为60、16和9亿元产值,合计85亿元。 公司竞争优势。公司具有持续自主研发新品能力,把握产业转移和小型化趋势,与外资企业相比,有产品成本优势,快速响应和客户服务优势,相对国内企业,有研发、品质和规模优势,公司与各大芯片设计公司(Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等)和优质终端品牌客户深度合作,从源头抢占市场,深度体现出公司竞争优势,未来有望晋级国际一线,与Murata、TDK、Taiyo等日系巨头直接竞争。 历史经营状况和2012Q3业务状况。仅在2008年和2011年,分别受全球经济危机和原料价格波动影响,公司有2次波动,但总体呈现稳定上升态势。公司2012Q3实现营收22567万元,同比、环比分别增长49.00%、36%;净利润4142万元,同比、环比增长66.10%、43%;综合毛利率为34.04%,同比增长6.85个百分点。 业绩预测与投资建议。我们认为伴随公司产品高级化,对成本敏感度降低,未来伴随智能手机和电视成长,虽存年内季度波动,成长将能持续。我们预测2012-2013年EPS为0.43元和0.56元,给予2013年25倍PE,目标价为14.00元,目前股价为11.58元,维持公司“增持”评级。 风险提示。智能手机市场低于预期,人力成本、原材料成本上升。

事项: 公司12月19日发布公告:公司第三届董事会第二次会议于2012年12月18日审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票激励计划预留股票相关事宜的议案》,确定2012年12月18日为授予日,向6位激励对象授予64万股的水晶光电预留限制性股票。 限制性股票总量及来源:本计划拟授予的限制性股票总量不超过64万股,占授予限制性股票总量的9.85%,占本计划提交股东大会审议前公司股本总额的30.26%。本计划拟授予的限制性股票来源为索菲亚向激励对象定向发行新股。 激励对象:公司关键管理人员及核心业务人员共6人,占截至2012年6月30日水晶光电员工总数的0.38%。 授予价格:每股9.08元(首次公告日前20个交易日公司股票均价18.15元的50%)。 行权安排和行权条件:激励对象获授预留部分限制性股票股权之日起12个月内为锁定期,首次授予的限制性股票分两期解锁,激励对象可在授予日起12个月后、24个月后分两期分别申请解锁所获授限制性股票总量的50%和50%。;行权条件为:第一批为2013年度加权平均净资产收益率不低于14%;以2009年度为基准年,2013年的净利润增长率不低于100%;第二批为2014年度加权平均净资产收益率不低于14%;以2009年度为基准年,2014年的净利润增长率不低于130%。 盈利预测与投资评级。 我们预计2012~2013年EPS分别为0.65元和0.95元。我们维持公司“买入”评级,设定目标价23.70元,对应2013年25倍PE。 风险提示。 蓝玻璃红外截止滤光片毛利率不达预期;人力成本稳定上升。

事项: 福星晓程12月15日发布公告:北京福星晓程电子科技股份有限公司(以下简称“公司”)于2012年12月14日收到控股公司加纳CB电气有限公司与加纳国家电力公司于2012年12月13日签订的《阿善堤西,阿善堤东,东部及沃尔特区配网线路扩建项目合同》,合同金额2000万美元。 点评: 控股公司加纳CB公司参与加纳电网改造BOT项目,是公司力图拓展的增长点。 公司于2011年2月22日,公司董事会通过投资4000万,收购加纳CB公司65%的股权决定,并于2011年4月完成投资入股CB公司所有相关手续,并表后投资收益期是25个月。通过控股公司参与加纳电网改造BOT项目,此举是公司业务向海外拓展、打造新盈利模式的重要战略步骤。 此次合同是2012年6月份《中部及西部省配网线路扩建项目合同》的再次中标。 加纳是一个西非国家,政局稳定,GDP增长稳定。公司入股加纳CB公司后,公司与子公司先后在加纳承接BOT项目、首都阿克拉2000户电网改造试点工程建设项目以及加纳阿克拉降低线损与相关电网改造项目、中部及西部省配网线路扩建项目四个项目,此次中标《中部及西部省配网线路扩建项目合同》是前期项目基础上的类似项目再次中标,公司海外项目拓展进展顺利。 加纳BOT项目进展之前略低于预期,三季度已经启动小规模施工,由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟,在CB公司的沟通和运营下,加纳国家电力公司于2012年10月初与加纳CB公司签订了延长BOT项目实施年限的确认函,预计延长的3年中可为公司业绩产生积极的影响。 此次中标将对2013和2014年业绩产生影响。 合同的主要内容是加纳CB公司负责阿善堤西,阿善堤东,东部及沃尔特区电力配网扩建项目,负责项目所需的电力设备及物料的采购及施工建设。合同建设期为18个月,其中4个月内为该项目所需电力设备及物料准备期,工程施工期14个月,总投资额为2000万美金,采用BOT模式。CB公司负责采购垫付资金和施工。加纳电网公司付14%采购金额的施工费,垫付资金在项目实施一年后分48个月支付。公司施工款项占合同总金额的14%,按照每个月完成的进度支付,合同将预计于2014年全部实现收入。 公司产品有一定的新品研发能力。 公司是国内领先的智能电表芯片设计公司,具有整体解决方案设计能力。在智能电表用PLC电力载波芯片领域公司采用ASIC芯片设计技术,并搭载外围电路设计,提供整体解决方案,因此具有较强的竞争力,目前在国内生产规模和市场占有率上仅次于东软载波。 公司募投项目PL4000芯片,已经批量生产,并逐步投放国内市场,并部分用于海外项目;数字互感器项目,已经小批量生产,并已经用于海外项目。 公司上半年研发成功的新产品包括全电子式三项/单项多功能载波通信电能表系列专用SoC,它们分别是为新一代(单/三相)智能电表应用而专门设计与优化的专用集成电路系列产品,除了增加诸多满足新一代智能电表功能需求的特性外,还可以最大限度地简化智能电表的研发设计周期和生产制造流程。 上述两个系列SoC芯片来设计的智能电表,可以大幅度提高生产效率、产品一致性和可靠性并显著降低其成本与功耗。 国内业务和海外业务是此消彼长,总体大幅成长需要等待。 2011年中期,出口占收入的比重为14.56%;2011年出口占营收的比例为27.90%;2012年中期该比例为42.21%,而2012年中期相对2011年中期的营收增幅为25%,整体收入还没看明显增长的迹象,可见公司的国内业务和海外业务是此消彼长的,国内业务有逐渐萎缩的态势,而主要依靠海外业务支撑,如表1所示。 盈利预测与投资评级。 公司传统业务智能电表芯片及相关业务稳定增长,海外市场进展顺利,我们预测2012~2013年EPS分别为1.01元和1.13元,按照2012年12月14日19.72元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19×和17×。因此我们给予公司“增持”评级,给予20.32元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示。 智能电网招标低于预期,国内订单获取能力持续下降,海外项目收益低于预期,海外政治经济波动造成的不可测风险。

安防行业景气度较高,下游客户对价格不敏感,同时后端DVR环节已经形成了海康威视和大华股份双寡头格局,行业属性佳。大华股份 是行业龙头之一,未来将受益于行业景气和前端产品放量的过程。 众所周知,和谐社会需要安防视频监控,其终端需求体现在四方面。1、发达地区的进一步增补网点和产品寿命到期的更新换代,非发达地区的新铺设;2、模拟变数字的更新换代需求(90%仍然是模拟);3、国内产品性价比优势进入国际客户和国际市场;4、民用市场的启动。总体而言,行业景气度在未来几年将延续。 行业需求特征。目前以行业客户为主,包括银行,公安,政府,学校、交通和社区地产公司等,这些客户付款能力强,对品质和品牌要求高,对价格相对不敏感;而民用及渠道用户价格敏感度较高,因此中低端DVR产品销售情况火爆。 供给产业链上的中下游特征。上游关键元件CCD和CMOS感光芯片被SONY、美光等少数企业垄断,编解码芯片被TI、ADI、NXP等国外芯片巨头垄断,近年国内海思等企业陆续进入中低端市场。中游产品包括前端、后端和传输设备三部分,软、硬件结合,后道DVR供应被海康和大华相对垄断,前端供应分散,有较多企业参与,后端厂商借助技术及销售优势强势介入前端;下游系统集成(行业应用方案)和工程较分散,国内有二千多家企业。 后端具备壁垒,前端开始放量。安防设备技术更新快,每一次更新后产品性能更好、同时价格又更加便宜,老产品很难有市场,同时国内行业客户对品牌、质量要求也较高。而前端摄像机产品公司已经形成了较为完整的产品系列,从去年起开始放量,目前前、后端产品比例为3:5,预计未来一段时间仍将持续。 具有一定的后发优势。行业内其他厂商无论是在技术水平还是市场份额方面均远落后于海康威视和大华股份。与海康威视相比,大华股份后发优势较为明显,在发展战略上可以少走弯路:目前公司大力发展前端业务,未来进军到安防系统工程商领域,均是海康威视进行过尝试的成功的战略,公司有较大可能性复制成功。 盈利预测与投资评级。我们预测2012~2013年EPS分别为1.17元和1.64元,按照2012年12月13日41.11元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为35×和25×。维持公司“买入”评级,给予49.27元的目标价,对应2013年30倍PE。 风险提示。前端产品进展低于预期;行业景气度下降。

事项:劲胜股份12月14日发布公告:劲胜股份全资子公司华清光学根据消费电子行业发展情况及公司的发展规划,拟使用自筹资金5000万元投资扩产电容式触摸屏光学玻璃(以下简称“强化光学玻璃”),扩大强化光学玻璃的产能,缓解华清光学产能不足的情形。本次投资扩产达产后,华清光学年产强化光学玻璃将从1400万片增长到2000万片。本项目投资总额5000万元中,1200万元用于厂房装修及配套设施建设,2600万元用于购买设备及其辅助设施,1200万元用于补充日常经营所需的流动资金。 点评:强化光学玻璃达到盈利后扩产,2013年将为公司业绩贡献利润公司于2011年5月成立全资子公司华清光学,公司主要业务是强化光学玻璃研发、生产与销售。2011年华清光学强化玻璃形成131.8万元销售,但由于产能利用率及良品率处于爬坡期,该项目处于亏损。2012H1,强化玻璃营收达到1262.59万元的营收,增速明显,毛利率达到9.35%。随着订单增长、产能释放,强化玻璃已逐步实现盈利。公司在良品率、产能利用率和订单量都上正轨之后,此时做出扩产决定,是出于对公司及市场的信心,项目扩产后预计华清光学每年销售收入将达39000万元,净利润4212万元,增厚公司利润。 强化光学玻璃是公司丰富产品线的战略选择。 强化光学玻璃,应用在电容式触摸屏最表层,又名CoverLens、玻璃视窗、强化手机镜片等,属电子、光电产品的精密结构零组件。产品的原材料为平板玻璃,经过开料、CNC一体成形、强化、研磨、丝印、真空镀膜等工艺处理后,具有耐刮花、耐冲击、耐油污、防指纹、增强透光率等功能。可应用于电容式触摸屏手机、平板电脑、数码相机、GPS、各类查询终端、ATM机、点播机、大屏幕触摸式电子白板以及其他触摸式显示装置的最表层。公司目前产品及客户相对集中和单一,强化玻璃业务有助于公司丰富产品线、更好的服务原有客户的各类产品需求以及开发新客户,是原有业务的延展,下游客户可与公司原有业务共用。 智能机及平板电脑增长确定,触摸屏行业2013年供需状况良好。 全球智能手机增长确定,三星继续保持市占率第一:2012Q3全球手机市场同比增长2.4%,出货量达4.445亿台。智能手机全球各厂商出货量共计达1.797亿台,相比去年同期的1.237亿台增长45.3%。2012年智能机出货量预估将达6.5亿台以上,相较2011年的整体出货成长已超过40%;2013年,预估2013年智能机出货量将可逾8.3亿台,年成长率接近30%,其中中国品牌出货量年成长将达50%,超越全球平均成长幅度。 智能机市场格局基本延续前期格局:高端机市场还是延续三星与苹果两强争霸的格局,三星2012Q3智能手机出货量为5630万部,同比增长100.4%,市场份额从去年同期的22.7%增长到31.3%,预计2012Q4将达到6000万部;苹果2012Q3智能手机出货量为2690万部,同比增长57.3%,环比增长不大,市场份额从去年同期的13.8%增长到15%。 全球平板电脑快速增长,非苹果阵营份额越来越大:2012Q3全球平板电脑出货为2780万台,苹果是市占率最大的公司,但三星追赶势头强劲。2012Q4全球主要品牌平板电脑总出量将达4093万台,较2012Q3成长72.7%,年成长率则为89.7%,其中非苹阵营平板出货量估达1890万台,尽管较苹果还少,但出货量季增率将达1.17倍,全年苹果与非苹果阵营平板出货总量则突破1亿台,达1.04亿台,年增60%以上。 盈利预测与投资评级。 公司的利润对收入和毛利率均很敏感,公司3季度以来收入和毛利率恢复明显,我们暂预测2012~2013年EPS分别为0.45元和0.68元,按照2012年12月13日11.17元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和16×。因此我们给予公司“增持”评级,给予12.60元的目标价,对应2012年28倍PE。 风险提示:客户开拓低于预期;强化玻璃良率提升低于预期。 请

投资要点: 相比铝电解电容而言,薄膜电容更多应用在高压和需要可靠性高的场合,未来风机、太阳能电站和新能源汽车都将使用到铝电解电容,其中汽车应用市场更值得期待。回顾公司历史,公司的产品市场定位经历了几次转型,未来向新能源转型是公司未来转型的长期方向。但是目前公司目前的下游应用中,新能源比重很低,所以转型之路需要时日。 从年度和季度分析,虽然公司毛利率和利润率依然保持稳定态势,但是营收增速明显趋缓甚至降低,成长逐渐缺乏动能。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.08元和1.09元,按照2012年12月13日12.88元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为12×和12×。维持给予公司“增持”评级,给予13.84元的目标价,对应2013年15倍PE。 公司的风险在于新能源业务进展低于预期,当前的主业下降超预期。 薄膜电容器和铝电解电容的产品和应用场差异。 公司主营电容器及金属化膜。有必要分析其和铝电解电容的差异。 薄膜电容可靠性好,容量大,缺点是体积大,价格贵,在性能差不多的情况下,中低压范围铝电容要比薄膜电容便宜30%以上,所以中低压场合大都是在使用铝电解电容。 在高电压场合,铝电解电容稳定性下降、成本上涨,薄膜电容相比之下,稳定性强,寿命长,未来薄膜电容器使用增加是行业大趋势,尤其是讲究可靠性的工业场合。 新能源的应用,汽车应用市场值得期待 新能源用的电容技术不难,关键是可靠性。 风机未来趋势是做大功率,也都逐渐开始采用薄膜电容器。光伏电站建设的话,采用薄膜电容器较可靠。 汽车用到电容的地方主要有三块:储能、电机和电控。我们预测单台混合动力车用电容价值量1000元左右。从市场容量看,新能源(不含汽车)最终能和节能灯市场差不多,新能源汽车市场更大。 公司下游市场定位的转型。 回顾公司历史,公司的产品市场定位经历了几次转型,从下游CRT向节能荧光灯转,现在面临节能荧光灯向LED灯应用转型,但是预期对公司产能带动作用需要观察,如上所述,我们认为更可靠的增长来自新能源,新能源转型是公司未来转型的长期方向。 预期公司目前的下游应用中,以照明家电为主,电源和通信为辅,新能源比重较低,所以转型之路任重道远。 公司毛利率和利润率依然保持稳定态势。 无论从公司的2011Q1~2012Q3的季度毛利率来看,公司的毛利率几乎比较稳定,在32%-38%之间波动,我们认为这和公司比较强的技术能力,管理能力和比较优质的客户定位有关。 公司当前的收入增速明显趋缓,逐渐缺乏动能 伴随年公司的厂房搬迁,增加了产能,2010年正常的1年,2011年是一个意外好的之年,产品跟随上市场节奏,销售收入和利润都达到一个历史新高,2012年又是停顿和消化吸收年。 2012Q1~Q3实现营收92320万元,同比下降12.04%,实现净利润17988万元,同比下降18.54%。 从单季度分析,2012Q3实现营业收入31890万元,不但同比2011Q3的33861万元下降5.82%,也环比2012Q2的33145万元环比下降3.79%。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.08元和1.09元,按照2012年12月13日12.88元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为12×和12×。维持给予公司“增持”评级,给予13.84元的目标价,对应2013年15倍PE。 风险提示 新能源业务进展低于预期,当前的下游主业下降超预期。

液晶行业回暖。液晶行业2012年总体营收和出货量同比小幅上升,但是这个对未来预测的指导意义不大,液晶电视是面板行业的最主要下游应用,决定行业走向,而液晶电视普及率又已经过了最高峰,市场景气度和世界宏观经济越来越相关。国内TV下半年需求回暖,景气持久度一方面和本身性价比有关,另外也和政策补贴力度有关。 液晶电视下游需求平稳增长。液晶电视下游市场应用:显示器、电视、笔记本电脑、平板电脑、公共显示屏等领域。其中,出货量前三的分别是电视、笔记本电脑和显示器;出货金额前三的是电视、显示器和笔记本电脑,其中电视的2011出货金额为450亿美金,2012年预计为500亿美金。2012年电视需求占总出货金额(853亿美金)的58.6%,是最大宗需求,决定行业走向,平板增速大但营收占比小。 公司满产状态有望持续到2013Q1:根据行业调研,我们预期公司当前满产状态能维持到2013Q1,满产一方面和公司的运营能力比较好有关,另外一个方面和行业需求温和上升有关。从同业企业的营收跟踪来看,呈现月度环比上升态势。 短期内公司受益于政策与自身产品性价比,长期发展须加强产品差异化。短期看,虽然公司已位居全球第五,京东方未来能否持续延续2012Q3的盈利状况,取决于电视面板的需求和国内政策补贴力度;中期来看,需要公司加强产品的差异化定位,关税政策的持续调整是国内企业向好的一个有利变数;长期来看,行业本身呈现比较强烈的周期特征,公司需要加强产品差异化才能一定程度钝化该趋势,但是目前还没有这个迹象,因此我们对公司的长期趋势持谨慎态度盈利预测与投资建议。2012Q3公司自身整体实现营业收入75.14亿,实现归属于母公司的利润为1.52亿元,实现了单季度盈利。我们根据2012Q3业绩情况,预测公司2012和2013年每股收益分别为-0.03和0.03元,给予“增持”评级,目标价为2.40元。 风险提示。宏观经济恶化导致液晶电视需求降低,国内其它同类企业产能不断释放产能。

下游需求不振和竞争加剧导致公司主营业务增速放缓。 公司主营业务为半导体光电产品的研发、生产和销售,产品主要是高亮度四元系LED外延片和芯片、三结砷化镓太阳电池外延片和芯片两大类产品,其中LED芯片占公司营收的大部分比重,2012H1达到83%。受行业需求不振以及国内竞争影响,导致芯片价格下降影响,公司2012年以来营收增速放缓,整体毛利率、净利率也有所下滑。2012Q1~Q3实现营收27529.10万元,同比下降0.51%,实现净利润8722.03万元,同比下降33.54%;2012Q3实现营业收入8198.64万元,同比下降13.14%,净利润为2345.08万元,同比下降45.91%。 公司面临的竞争态势。 公司目前是国内高亮度四元系红、黄光LED芯片产量最大的企业之一,2012H1芯片营收为1.60亿元,占公司营收83%。红黄光芯片的下游主要为显示屏厂商,属于小众市场,市场增长速度近几年开始放缓;红光芯片与蓝光芯片组合再加荧光粉组成双芯片组合可满足高光效和高色温的商用需求,但现在市场需求还未大规模启动。公司的主要竞争对手有中国台湾地区红、黄光LED外延片、芯片的生产商,如晶元光电、华上光电、奇力光电以及国内的三安光电。公司目前芯片产品结构单一,面对的竞争对手目前大多有全系列产品线,公司面临一定的竞争压力。 公司的太阳电池外延片业务处于国内领先地位。 公司是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,约占全国50%的市场份额。在空间用三结砷化镓太阳能电池产品领域,因为国外实行禁运,国外产品无法进入国内市场销售,因此公司的竞争对手只是国内少数企业。国内目前只有中国电子科技集团18所等极少数单位和企业具有生产空间用三结砷化镓太阳能电池外延片的能力。 中标地面聚光系统合同。 公司2012年中报显示,公司所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转换效率达到35%-39%。 2012年12月10日公司公告中标《青海格尔木二期100MWp并网光伏电站3MWp高倍聚光系统设备采购合同》,中标金额为3840.17万元,公司2012H1外延片营收只有3185万元,此次中标能一定程度提升公司太阳能电池外延片营收,但是预期能在2013年产生收入,有利于公司整体营收的增长,对地面聚光业务有标志性意义,但是利润状况和后续中标情况要观察这次中标的执行效果效果,需要持续跟踪。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.40元和0.45元,按照2012年12月11日7.79元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19×和17×。首次给予公司“增持”评级,给予8.10元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示: LED行业景气度下滑、聚光太阳能电池市场需求下滑。