公司主营业务进展顺利、2012Q4有望延续前两季度高景气度。 公司主营业务主要由三个部分组成,一是ITO导电玻璃,二是CTP-SENSOR,三是玻璃减薄业务。ITO导电玻璃业务是公司的传统业务,是业务结构中最主要部分。公司主营业务进展顺利、业绩良好,2012Q3实现主营业务收入21831.20万元,同比增长39.47%,环比增长10.03%;实现经营利润5729万元,同比增长14.94%,环比增长2.74%;归属于公司股东的净利润5594.71万元,同比增长17.3%,环比下降9.17%,环比下降原因在于公司2012Q3收到的营业外收入大幅下降,仅有855万元,较2012Q2收到的1639万元下降较多。 公司2012Q3季报中公告G2.5电容屏生产线和G3电容屏生产线目前处于满产状态,为本年度的业绩增长提供了保障。从我们产业链调研情况来看,触摸屏的供需情况良好,公司各生产线的产能利用率有望到年底一直维持高水平。ITO导电玻璃行业从下游来看需求情况良好,公司作为行业龙头,订单可见度在一个月以上,我们预计到年底将持续满产。 Win8发布后,超级本销量不达预期,对公司的G5代线出货目前造成影响,产业链调研普遍反映2013年随着平板电脑、超级本的出货量增长,中大尺寸触摸屏供求将偏紧,公司G5代线有望在明年为公司业绩提升做出贡献。 我们从最近产业链的调研及行业数据来看,平板电脑的销售逐步向好,有望成为明年智能终端的新的亮点,平板电脑对应的7~10寸左右的中尺寸屏幕需求明年有望提升,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年下半年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。现在技术来看大尺寸屏幕偏向OGS,pad对应的中尺寸触摸屏现在分为Film和OGS两种解决方案。从目前上市的几大pad来看,目前ipad mini 采用纯薄膜式;surface采用薄膜+玻璃的方案,nexus采用OGS,kindle fire2采用GG。一如智能手机触摸屏解决方案一样,我们认为在目前来看两种技术都有利弊,不会互相完全替代,在下游需求上升供求偏紧的预期下,具有两种技术的大厂商都有机会,技术之外,产能和快速设计能力都是必不可少的能力。公司在中大尺寸OGS业务上有所储备,G3代线定位于平板电脑中尺寸sensor、G5代线定位于超级本和AIO大尺寸sensor,并储备好OGS技术,明年公司在中大尺寸市场上的表现值得期待。 产业链延伸,公司有望向模组延伸。 公司将加大力度引进模组配套厂家,采取收购、合作等多种合作方式在芜湖建设大尺寸触控模组生产线,推动大尺寸触摸屏模组批量出货。公司在打通下游产业链之后,增强在整条产业链的话语权,在大尺寸市场需求提升时,公司将充分受益。 减薄业务业务进展良好。 智能手机、平板电脑等新兴消费类电子产品的显示屏往往只有0.4mm-0.6mm厚度。目前TFT设备很难处理0.3mm以下的基板玻璃,如此薄的显示器件最经济实惠的方法只能通过先加工后减薄的方法得到。公司9月底前有3条生产线投入生产,目前减薄4线、减薄5线也已安装就位,正在进行设备调试和小批量生产。从3季度的经营情况看,减薄业务也对业绩增长有所贡献,2012Q4,总共5条减薄线将进一步增厚公司净利润。 盈利预测与投资评级。 公司通过超募资金,由ITO导电玻璃进入触摸屏Sensor领域,G2.5代线与G3代线实现了满产;未来公司的业绩弹性将主要展现在中大尺寸Sensor上,随着G3代线满产,G5代线小批量量产后良率及性能超预期,对2012Q4业绩有积极影响。ITO导电玻璃2012Q4将有望延续2012Q3的景气度,目前处于12条线满产阶段,显示出该业务超出预期的稳定和公司较强的执行力。 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.66元和0.92元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为16.50元,对应2012年25倍PE。 风险提示: Ultrabook需求低于预期;中尺寸Sensor消化进度较慢。

事项: 深圳欧菲光科技股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司南昌欧菲光科技有限公司于近日收到南昌经济技术开发区财政局《函告》:“为支持高新技术企业发展,促进企业进一步发展壮大,加快形成南昌经济技术开发区高新支柱产业,依据南昌市、经开区相关会议精神,对南昌欧菲光有限公司提供4500万人民币项目建设补助。” 目前,南昌欧菲光科技有限公司已经收到该笔补助。公司将根据《企业会计准则》的相关规定,上述款项记入公司2012年当期营业外收入,对2012年年度业绩会带来积极影响。 点评: 南昌欧菲光科技有限公司简介。 是公司的核心子公司和生产基地,是公司由传统业务滤光片转型到触摸屏业务的关键战略性布局,自2010年成立以来,对公司注册资本金及项目投资金额进行了多次补充,于2011年将计划投资额增加到10亿元人民币。子公司选址南昌主要考虑南昌作为内陆省会有较低的人力成本及相对便利的交通,同时当地政府也给予公司部分政策优惠和支持。 预期补贴预计增厚EPS约为 0.20元。 2011年,公司收到南昌市经济开发区1000万元的产业发展基金款项。此次收到南昌经济开发区政府补贴款项4500万人民币,预期将计入2012年当期营业外收入,增厚公司EPS约为0.20元。 公司作为触摸屏模组龙头,2013年中大尺寸将主推公司再上一个新台阶。 公司作为国内触摸屏行业龙头,具有产能规模大、快速的设计研发反应能力和供应链管理能力的核心竞争力,将成为TPK和胜华的有力竞争对手,成为本土第一触摸屏企业。 公司产品下游以智能手机、平板电脑和移动终端为主。主要客户包括联想、华为、宇龙酷派和三星等优质厂商。 从产业调研及行业数据来看,2012年底平板电脑的销售逐步向好,有望成为2013年智能终端的新的亮点,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年下半年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。公司在中大尺寸薄膜业务上有所储备,明年公司在中尺寸市场上的表现值得期待。 盈利预测与投资评级。 根据本次公告,我们将盈利预测做调整,预测2012~2013年EPS分别为1.71元和2.23元,按照2012年11月26日35.50元的收盘价计算,对应未来今年和明年的动态PE分别为21×和16×。公司作为我国大陆地区的最大触摸屏模组厂商,公司在产能、技术储备、客户方面有明显的先发优势,在平板和超级本先后带动下,明年中大尺寸触摸屏供应可能紧张,公司业绩有望持续成长。维持公司“买入”评级,给予45元的目标价,对应2013年20倍PE。 风险提示: 移动智能终端市场低于预期。

事项: 阳光照明11月27日发布公告:公司于2012年11月23日收到中央国家机关政府采购中心的《中标通知书》,在国家发改委应对气候变化对外物资赠送项目第三期LED灯子项目-马尔代夫共和国水资源和能源部(项目编号:GC-HG120473)中,确认公司中标,中标金额为人民币2471.09万元。 点评: 向LED行业转移是大势所趋。 近年来,白炽灯禁用政策带来我国节能灯行业新一轮增长,公司作为行业龙头充分受益。但从长远来看,LED灯的节能效果还是优于节能灯,加之节能灯具有汞污染等问题,随着LED照明成本的下滑及技术进步,LED灯对节能灯的替代效应逐步加强。 公司整体处于战略转型中。 公司作为国内节能灯行业龙头企业,近几年开始战略转型:1)加大自主节能灯品牌生产、销售,扩大内销比例;产业链向下游延伸,提高节能灯灯具营收占比,同时加大渠道建设;2)进军新兴LED行业,借助原有节能灯研发及销售平台进入LED封装和终端应用中下游行业,公司向LED做战略转移也是大势所趋。 公司向LED产品转型将能充分复用以前的资源优势。 公司进入的LED行业的中游封装和下游灯具行业,这将充分复用公司原有销售渠道及制造平台:公司作为节能灯巨头,具有完善的渠道体系,内销市场公司具有3200家经销商、1300家专卖店,外销市场公司具有原有完善的超市及经销商体系;制造方面,LED封装及灯具应用到的设备及电子元器件有很大比例与节能灯共用。公司将充分发挥原有优势,提高LED营收比例。 募投加快转型, 2012年下半年已多次中标LED合同、LED业务已小有成效。 2012H1通过非公开增发投资微汞环保节能灯产业化项目和厦门LED节能照明产品项目,项目达成后将新增15000万支微汞环保节能灯产品、2000万套LED光源和500万套LED灯具,提高产能及优化产品结构。 2012年下半年已初见成效。此次中标之前连续中标多个项目,标志着公司LED产品得到了部分认可,2012H2公司LED营收占比将逐步上升,公司战略转型在持续进行中。 但是LED产品整体在营业收入中的占比还不高。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.40元和0.46元,按照2012年11月26日7.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为18×和16×。公司作为我国节能灯龙头,向LED行业转型初见成效,以公司销售和研发力量,我们预计公司有望在LED中下游行业取得突破。维持公司“增持”评级,给予8.30元的目标价,对应2013年18倍PE。 风险提示: LED产品拓展低于预期、品牌建设效果低于预期。

公司是国内贴片电感领域的领导者,主要产品是叠层式电感和绕线式电感为主,我们预期前者产能300亿片,我们预期后者产能为70亿片,产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。公司目前主要竞争对手是村田电子、太诱、TDK,公司凭借与Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手机芯片良好合作关系,是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线手机厂商的供应商,并有望进入其它的国际大厂供应链。公司业绩将随智能手机市场需求提升稳定增长。 公司2012Q3业绩反转,12Q4有望延续,我们预测2012-2013年EPS为0.43元和0.54元,按照2012年11月22日12.01元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为28×和22×。我们维持公司“增持”评级,设定目标价13.50元,对应2013年25倍PE。

投资要点: 卓翼科技为品牌厂商提供网络通讯终端类(XDSL宽带接入设备、EPON/GPON光纤接入设备、无线路由器、无线网卡、机顶盒、3G数据卡)和移动终端、便携式消费电子类产品(音视频产品、手机、平板电脑)。客户包括中兴、华为、阿尔卡特、联想移动、上海贝尔等国内外知名公司,最近在持续拓展新的客户。同时公司产品也逐渐多元化,向移动终端、PON、互联网wifi模块业务等延展。公司之前主要作为代工企业,现在逐步向ODM/EMS模式拓展,有望带来毛利率的提升。 点评: 公司新品占比逐步提高。公司主要业务为华为、中兴等品牌产品代工,主要产品包括网络通讯终端类产品和消费电子类产品两大类。公司传统业务为DSL及音视频OEM厂商。2011年底开始导入新产品和新客户,重点发展数据卡、手机及PON等新产品代工,2012年新业务占比逐步提高。如图1所示。 公司客户开拓进展顺利。公司具备良好的研发设计能力、大客户服务能力,保持与中兴、华为的深度合作,开拓其他通信业大客户,进入联想移动最高等级供应商名单,为阿尔卡特,萨基姆、上海贝尔等优质企业供货,并新成为三星互联网电视的WiFi 模块A类供应商。公司进入2012以来订单持续稳定,2012Q3有多项相关订单公告,对2012Q3及后续业绩成长有积极的促进作用。如表1所示。 公司具备ODM/EMS能力,将有望提升盈利能力。品牌代工企业一般都以OEM模式为早期模式,但这种模式相对简单,企业只要有加工能力就可以进入,壁垒较低,因而盈利能力较低。为了争取更高的附加值,OEM代工厂都向ODM/EMS模式发展。卓翼科技储备了一定的项目研发实力,逐步向EMS、ODM 模式转型,新签订的订单中,有部分公司已经开始做EMS业务。部分业务已采取EMS模式小批量生产,预计明年该模式将放量,完成代工模式升级。同时,公司对部分小厂的手机业务已经实现ODM模式,与部分大厂完成此次订单后,有望部分机型采用ODM模式。 2012年前三季度毛利率逐季走高。图2对毛利率的显示并不明显,图3对季度毛利率的趋势显示非常明显,前三季度单季度毛利率分别为10.93%、12.91%、17.68%,逐渐走高。这一方面可能和新品有关,也有可能和新业务模式都有关,目前难以量化到底来自哪个方面更多。 具体从产品分析,2012H1便携类产品毛利率达到18.74%,网络类产品毛利率为10.49%。2012Q3由于新产品销量放量,公司整体毛利率达到17.68%,预计后期随着新品导入和产能放量,预期营收与盈利有提升空间。 盈利预测与投资评级。 公司伴随新产品和新客户的开拓,业务模式逐步向ODM/EMS升级,我们预测2012~2013年EPS分别为0.46元和0.73元,按照2012年11月22日16.09元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为34×和21×。我们维持公司“增持”评级,给予18.3元的目标价,对应2013年25倍PE。 风险提示: 市场需求低于预期,客户开拓进展和实际订单低于预期,成本失控,转型失败。

事项: 我们最近对公司进行了调研,近期公司先后获得联想集团“2012年优秀供应商”、华为技术有限公司“2012年核心伙伴”、宇龙计算机通信科技(深圳)有限公司“2012年核心供应商”等奖项。 点评: 投资触摸屏企业的逻辑:在2011年做全球触摸屏产能统计的时候我们可以看到,当时整个触摸屏行业的规划产能貌似过剩,一年以来,我们发现很多当时的规划产能是无效产能,无效在那里?要么规模太小,要么反映太慢,要么产业链不完整,不能快速响应下游的需求,目前,手机已经成为快速消费品,终端客户对触摸屏供应商的要求是在设计的时候就要介入设计,而且不同产品需要不同的规模,对快速反应要求很高,此外稳定和大规模的产能也很重要,只有具备足够产能才能进入主流厂商的采购名单,因为,市场能力、快速的研发反应能力,供应链管理能力是对触摸屏企业的一个基本要求,反而技术竞争对中低端手机并不重要,因为客户实际上难以分辨到底是什么技术生产的,所以成本优势也是必须考虑的一个因素。 欧菲光验证了我们的判断:我们于2011年底最早向市场推荐欧菲光,公司的业绩释放验证了我们的判断。欧菲光用自己的能力证明了上述几个方面的能力,取得了客户的一致认可。我们预期在2013年公司仍然会持续成功,将成为TPK和胜华的有力竞争对手,成为本土第一触摸屏企业 公司的客户:公司受益于2012年中低端智能机市场增长,经过2012年电容屏随产能的增加大幅放量,占到公司整体营收的80%以上,成为国内最大的触摸屏模组厂商。公司产品下游以智能手机、平板电脑和移动终端为主。主要客户包括联想、华为、宇龙酷派和三星等优质厂商。 2013年中大尺寸需求助推公司上一个新台阶:我们从最近产业链的调研及行业数据来看,平板电脑的销售逐步向好,有望成为明年智能终端的新的亮点,平板电脑对应的7~10寸左右的中尺寸屏幕需求明年有望提升,而超级本上市对应的中大尺寸屏幕有望在2013年下半年带来新的市场需求将会迅速爆发,因此触摸屏行业供需状况整体偏紧。现在技术来看大尺寸屏幕偏向OGS,pad对应的中尺寸触摸屏现在分为Film和OGS两种解决方案。从目前上市的几大pad来看,目前ipad mini 采用纯薄膜式;surface采用薄膜+玻璃的方案,nexus采用OGS,kindle fire2采用GG。一如智能手机触摸屏解决方案一样,我们认为在目前来看两种技术都有利弊,不会互相完全替代,在下游需求上升供求偏紧的预期下,具有两种技术的大厂商都有机会,技术之外,产能和快速设计能力都是必不可少的能力。公司在中大尺寸薄膜业务上有所储备,明年公司在中尺寸市场上的表现值得期待。 摄像头模组业务是在老客户拓展新产品,在2013年的某个时候有望成为公司新的增长点。公司以前是全球最大的IRCF(镜头模组的一个零组件)厂商,经过两年的业务转型,成为全国最大的触摸屏模组厂商,凭借强大的综合实力,公司成为华为、联想第一大触摸屏供应商、酷派的主流供应商,并且在三星供应链中的地位逐步上升,凭借在触摸屏领域积累的客户资源以及原有的IRCF设计能力,公司向下游进入摄像头模组业务具有成本和技术优势,属于在原有客户和业务上面的延展,确定性较高,该业务将在2013年对公司业绩有所贡献。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.51元和2.23元,按照2012年11月21日38.18元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为26×和17×。公司作为我国大陆地区的最大触摸屏模组厂商,公司在产能、技术储备、客户方面有明显的先发优势,在平板和超级本先后带动下,明年中大尺寸触摸屏供应可能紧张,公司业绩有望持续成长。维持公司“买入”评级,给予45元的目标价,对应2013年20倍PE。 风险提示: 移动智能终端市场低于预期。

公司上市后以原有业务为核心,多元化拓展:公司传统业务为分立器元件,在QFN/DFN、COL集成电路封装以及技术含量较高的光伏、表面贴装等分立元件具有较强的技术积累及客户影响力。公司于2011年9月份完成定向增发,货币资金充足。公司在2011年开始产业布局,往多元化发展,目前业务分为电子、IC封装、浆料等,并往新材料和物联网方向发展。下辖子公司里晶银新材生产太阳能电池浆料,晶讯科技生产军工电子浆料等,明锐光电布局于物联网,主要从事于MEMS传感器设计、生产平台与物联网项目载体,布局清晰。 2012年下半年以来,公司调整发展方向,公司以募投项目建设为发展主线,利用现有的品牌、产业链及客户优势,加强公司在电子元器件领域、新型电子材料领域及集成电路封装领域的创新及拓展。 公司业务拓展取得成效,太阳能电极浆得到行业认可。晶银新材料公司主要从事太阳能电子银浆的开发与销售,是公司新增业务领域的重要方向,2012年来业务进展顺利,通过国内10家太阳能电池制造商认证与订货。2012年11月16日与阿特斯签署了《太阳能电极浆料战略合作协议书》,协议包括:1、以市场为导向,进行太阳电池用银浆的配套服务体系建设,推动光伏行业的发展;2、在晶银新材提供验证通过的产品的前提下,阿特斯优先采购晶银新材产品;3、晶银新材在新产品量产化后,产品优先提供给阿特斯,且价格上给予优惠待遇;4、在晶银新材进行产品验证时,在友好互助的前提下,安排技术人员与晶银新材技术人员进行沟通、协商,并为其在相关配套工艺上予以配合优化,共同推进新产品的开发进度;5、双方可共同向政府申报合作项目,共同推进新技术的开发与应用。标志着公司太阳能电极浆已得到下游客户的认可,后续市场开发值得期待。 太阳能电极浆国产化具有进口替代空间。公司子公司晶银新材定位为“家门口的裁缝店”,设计产能约为每年生产100吨太阳能电池银浆。虽然目前太阳能行业由于经济危机不景气,但是行业内公司都面临降成本压力,而银浆供应商主要有国外两三家企业,具有较大的进口替代需求空间,保守估计国内银浆替代空间在1000吨以上。公司上半年全面销售已有十家客户,下半年快速扩大客户数以及每单的正面银浆的数量,同时加快全球前十大太阳能组件企业的深度合作。同时苏州晶银第二代低成本型正面及背面用银浆将投入市场,形成销售。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.06元和0.08元,按照2012年11月20日4.31元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为72×和54×。公司业务多元化,货币资金充足,虽然发展前景还有待确认,但我们预计电子、IC封装、浆料业务随着市场回暖会有所突破,公司有足够的资金实力和技术能力加大在新业务上的推进,因此我们给予公司“增持”评级,给予4.40元的目标价,对应2013年54倍PE。

事项: DSCO.,LTD(以下简称:韩国DS)与锦富新材及全资子公司苏州新硕特分别签订了《股权转让协议》,就韩国DS所欠本公司及苏州新硕特货款(包括已经逾期及未逾期)置换其子公司DSAsiaHoldingsCompanyLimited(以下简称:DS亚洲)部分股权达成一致。根据上述协议,公司及苏州新硕特同意韩国DS将其所持有的DS亚洲的部分股权分别转让给本公司及新硕特,以清偿韩国DS所欠本公司及苏州新硕特的大部分货款,合计金额211.88万美元。 锦富新材以应收韩国DS1143599.62美元货款中的980352.93美元,折算港币7599546.24元,以每股(面值港币1.00元)港币5.34元受让DS亚洲股份计1423136股,占其总股份的比例约为0.7984%。苏州新硕特以应收韩国DS1287993.00美元货款中的11384171.6美元,折算港币8824835.94元,以每股(面值港币1.00元)港币5.34元受让DS亚洲股份计1652591股,占其总股份的比例约为0.9271%。 公司全资子公司吴江泰美对苏州DS应收账款合计美金298.37万元,其中逾期金额为美金52.82万元。虽然目前苏州DS尚能按其与吴江泰美的约定进行付款,但为了保证应收账款的安全,吴江泰美已经向中信保江苏分公司提交了《可能损失通知书》。 点评: 公司新业务发展稳健,营收规模增长持续。公司是专业从事光电显示薄膜器件生产和提供相关整体解决方案的厂商,主导产品为光电显示薄膜器件。公司传统主导产品按特性归类,可划分为液晶背光模组光学膜片、胶粘类制品及绝缘类制品,近年又导入新产品导光板产品和FPC周边产品。2012下半年开始,公司下游行业市场景气度回暖,移动终端领域苹果、三星等品牌销量回升明显,及液晶电视销量及市场渗透率稳步攀升,尤其是50寸以上大尺寸液晶电视增速明显。 公司加大了对移动终端及大尺寸液晶电视领域拓展力度,以平板、手机为代表的小尺寸移动终端业务发展势头良好,其中,为美国苹果公司Ipad、Iphone及笔记本电脑等产品提供配件实现销售收入逾2.3亿元;加大对导光板制品投入及进行持续工艺改进,实现导光板制品销售收入16166万元,且进一步提升了产品加工毛利率。FPC(柔性线路板)周边产品已经量产,实现销售收入3300万元;石墨散热膜及OCA等产品的加工工艺、装备的研发也已经取得阶段性成果,并已按计划实施客户开发。 公司营收随新产品及新业务放量持续上升,而公司毛利率下降主要是由于公司产品结构调整,导光板占比逐步提高,而导光板的毛利率普遍在8%左右,比公司传统业务光电显示薄膜器件20%以上毛利率要低很多,因而整体毛利率下降。同时,行业终端价格下降、原材料下降幅度低于产品销售价格、人力成本上升所致。 公司应收账款周转率正常:公司应收账款随营收增加而持续增长,2012Q3达到6.07亿元。通过应收账款周转率可以看到,公司的应收账款质量较高,基本能按时收回,到年底应收账款周转率回到高位。且公司近年采取中信保保险项下的应收账款不附追索权买断方式,加速资金回笼,因而能保证公司应收账款的质量。 此次协议短期内可能对净利润有所影响,不影响公司长期发展。公司及苏州新硕特应收韩国DS的2431592.62美元货款中的约2118770.09美元将以股权抵债的形式收回。韩国DS与公司及新硕特进行上述资产置换后,尚欠公司及新硕特货款合计312822.53美元,公司及新硕特将继续通过多种形式对韩国DS进行货款催收。而总计2431592.62美元货款约合人民币1515万人民币,短期内会对公司净利润产生压力,但长期不会影响公司正常经营及对韩系主要客户的业务,也不会影响公司在其它供应链体系内的业务发展。吴江泰美已于近日获得韩国三星一级供应商资格,此将提升吴江泰美在韩系供应链中的地位,有利于公司长期客户开拓需求。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.73元和0.97元,按照2012年11月20日16.78元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为23×和17×。我们给予公司“买入”评级,给予23.00元的目标价,对应2013年24倍PE。

公司主营业务稳健增长,高毛利新业务将带来增量:公司的主营业务为锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售,在国内同行业中处于一线厂商的地位。主要产品包括手机电池模组、笔记本电池模组和动力电池模组,其中后两者毛利率明显高于前者。手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组及部分精密结构件产品,笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组毛利率较高。 公司持续加大在动力类锂离子电池模组技术研发与市场投入,公司动力类锂离子电池模组尤其是电动自行车锂离子电池模组出现了较好的增长势头。2012年Q1~Q3公司实现营业收入7.96亿,比去年同期增长9.05%;归属于母公司的净利润为4175.55万元,比去年同期下降27.67%。2012年7-9月公司实现营业收入3.57亿,比去年同期增长44.77%;归属于母公司的净利润为1969.26万元,比去年同期增长5.69%。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.36元和0.58元,按照2012年11月20日11.50元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为31×和19×。公司笔记本锂电池、动力类锂离子电池模组销量进展迅速,原有手机数码电池稳步增长,因此我们给予公司“增持”评级,给予14.5元的目标价,对应2013年25倍PE。 风险提示: 平板电脑市场低于预期、笔记本市场低于预期。

公司为国内消费电子精密结构件制造商,手机壳业务占比达到70%以上,以功能手机外壳起步逐步进入智能手机外壳,单价翻倍,并将进入平板电脑市场。手机壳业务公司除了在塑胶外壳方面有自己的优势之外,在碳纤维也有研发储备。客户结构方面,公司客户坚持大客户战略,以三星为核心客户,与华为、中兴深度合作,此外2012年积极开发了美国亚马逊、国内小米和中国电子等新客户。公司还切入防护屏业务和天线业务,可在原有客户基础上进行业务拓展。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.45元和0.70元,按照2012年11月15日11.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和16×。公司3季度以来收入利润恢复明显,因此我们给予公司“增持”评级,给予12.60元的目标价,对应2012年28倍PE。 点评: 公司逐步完成业务升级与拓展:公司为国内消费电子精密结构件制造商,主要为全球消费电子产品中最大类的手机、平板电脑、3G 数据网卡等提供高精密模具研发、注塑成型、表面处理、强化光学玻璃等结构件产品及服务,手机壳业务占比达到70%以上,以功能手机外壳起步逐步进入智能手机外壳,单价翻倍,并将进入平板电脑市场。公司除了在塑胶外壳方面有自己的优势之外,在碳纤维也有研发储备。除此之外,公司还切入防护屏业务和天线业务,可在原有客户基础上进行业务拓展。 全球智能手机增长确定,三星王者地位稳固:2012Q3全球手机市场同比增长2.4%,出货量达4.445亿台。智能手机全球各厂商出货量共计达1.797亿台,相比去年同期的1.237亿台增长45.3%。2012年智能机出货量预估将达6.5亿台以上,相较2011年的整体出货成长已超过40%;2013年,预估2013年智能机出货量将可逾8.3亿台,年成长率接近30%,其中中国品牌出货量年成长将达50%,超越全球平均成长幅度。 智能机市场格局基本延续前期格局:高端机市场还是延续三星与苹果两强争霸的格局,毛利占到智能机市场的106%;中端机市场竞争十分激烈,中兴、华为、联想、HTC、RIM等厂商并未有明显差异,毛利利润较低;低端智能机由于MTK等芯片的支持,成长强劲。三星2012Q3智能手机出货量为5630万部,同比增长100.4%,市场份额从去年同期的22.7%增长到31.3%,苹果2012Q3智能手机出货量为2690万部,同比增长57.3%,环比增长不大,市场份额从去年同期的13.8%增长到15%。 全球平板电脑快速增长,非苹果阵营份额越来越大:2012Q3全球平板电脑出货为2780万台,苹果是市占率最大的公司,但三星追赶势头强劲。2012Q4全球主要品牌平板电脑总出量将达4093万台,较2012Q3成长72.7%,年成长率则为89.7%,其中非苹阵营平板出货量估达1890万台,尽管较苹果还少,但出货量季增率将达1.17倍,全年苹果与非苹果阵营平板出货总量则突破1亿台,达1.04亿台,年增6成多。 公司业绩稳步增长:2012Q1~Q3,公司的营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为13.6亿元和5054万元,同比增长为50%和14%;2012Q3,公司实现5.3亿元营业收入,同比增长38%,净利润达到2901多万元的单季历史新高,同比增长21%。2012Q3公司经营业绩好转:营收大幅增加主要下半年是行业传统旺季,来自于中兴、三星、海信、OPPO、TCL、京瓷等客户订单增加;产品毛利率环比增加主要在于公司产能利用率提高,规模效益初显;同时华清光学止损盈利,以及公司内部革新、成本控制措施效果的显现,第三季度盈利较前两季度有明显改善;公司募集资金投资的扩产、扩建项目产能得以释放,对公司第三季度的经营情况也产生积极影响。 客户坚持大客户战略,以三星为核心客户,拓展其他品牌。公司是三星唯一一家海外核心战略供应商,双方一直保持良好的合作关系,随着三星在智能手机领域和平板电脑领域的崛起,公司将面临更好的发展机遇。公司已同三星实现同步研发,同惠州三星、深圳三星、越南三星等都有合作。三星有生产三星GALAXY系列中的精密结构件,例如热销的S3和NOTE2等公司均有供货;在平板电脑方面,公司也有同三星开展合作。同时,公司也作为华为、中兴的核心战略供应商,提供手机、网卡等;并且随着公司新增产能的释放,公司在稳固和深化同老客户合作的基础上,今年积极开发了美国亚马逊、国内小米和中国电子等新客户,进一步优化公司的客户结构。 玻璃防护屏进展顺利:全资子公司东莞华清光学科技有限公司负责实施的电容式触摸屏光学玻璃项目,现年产能为1400万片。公司通过创新生产工艺及实施经营革新等措施,产能利用率和产品良率已有明显提高。三季度该项目情况已好转,单季度实现净利润近300万元。此外,公司的天线、防水手机等业务也取得了较好的进展。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.45元和0.70元,按照2012年11月15日11.40元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和16×。公司3季度以来收入利润恢复明显,因此我们给予公司“增持”评级,给予12.60元的目标价,对应2012年28倍PE。 风险提示: 客户开拓低于预期;强化玻璃良率提升低于预期。

盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.48元和0.67元,按照2012年11月15日13.95元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为29×和21×。公司2012Q3中大尺寸背光业务增长迅速,并且随着LEDTV市场需求稳定增长而持续,因此我们给予公司“增持”评级,给予16元的目标价,对应2013年24倍PE。 风险提示: LEDTV市场低于预期。

事项:公司与江苏金之彩集团有限公司(以下简称“金之彩”)于2012年11月8日签订了《关于设立江苏维格光电科技有限公司的协议书》,拟与金之彩共同出资设立“江苏维格光电科技有限公司”进行“新建镭射纸生产能力项目”建设。江苏维格注册资本5,000万元人民币,其中公司拟以货币资金3,500万元出资,占江苏维格注册资本的70%;以超募资金人民币1530万元与深圳市业际光电有限公司、周小红、苏州以诺富维触摸屏投资企业(有限合伙)投资设立苏州维业达触控科技有限公司。维业达拟注册资本人民币3000万元,其中公司以超募资金出资1530万元,占51%股权.维业达拟建立触控导电膜生产线,实现触控新产品的产业化,从事透明导电薄膜、触摸屏传感器、大尺寸触控器件的研发、生产和销售。 点评:公司作为国内领先的微纳光学制造服务商,新项目投入将有利于公司原有业务产能扩充,巩固优势,并将进入新领域带来新的业务增长点:公司是国内仅有的既从事设备制造又从事产品生产的微纳光学制造企业,形成了设备研制和产品开发相互促进和持续改进的良好循环,设备向中钞特种防伪科技有限公司销售,出口日本、印尼、以色列等国,获得了国内外相关厂商认可。公司已经拥有年产7000万平米的膜类产品和3500万平米纸类产品的规模,在国内企业中处于领先地位。在安全防伪领域,公司目前是全国机动车驾驶证、行驶证防伪材料的唯一供应商。在技术方面,公司拥有自主知识产权的微纳结构设计理论和原版制造技术,此外,公司研制的多项生产设备处于国际领先水平。 新建镭射纸生产能力项目提升公司产能、降低运输成本。近年来我国包装行业的快速发展,使应用于烟酒、食品、药品、化妆品、日化产品及各类礼品包装领域的微纳结构光学产品市场需求逐年扩大。公司产能无法满足微纳结构光学产品的市场需求。公司“新建镭射纸生产能力项目”建设地址位于泗阳经济开发区,本项目达产后每年将新增镭射纸产能3500万平方米,新增销售收入13790万元,净利润1357.96万元。项目有利于公司今后新技术产业化,并且在泗阳当地进行生产有利于公司降低对洋河、双沟等周边重点客户的运输成本,并为该地区及周边广大客户提供快速、便捷的售后服务。 触控导电膜生产线有利于与公司原有业务进行互补,形成新的业务增长点。智能触控产品的市场需求巨大,平板电脑、智能手机和笔记本电脑等需求驱动下,2012年全球触摸屏营收将上升至160亿美元,预估2018年营收将达319亿美元,触摸屏的强劲需求将带动触控导电膜产品飞速增长,柔性可绕折的触摸屏将是未来电子设备的又一大技术革命。公司研发成功的新型触控导电膜产品充分利用了公司原有的微纳结构制造、设计技术积累,使用纳米技术在柔性基材上卷对卷压印,相比传统工艺具有较强的技术优势。客户渠道方面公司将充分利用现有客户,向IT厂商进行市场开拓。项目计划年产平板电脑触控导电膜900万片、笔记本触控导电膜200万片、一体机触控导电膜100万片,达产后每年将新增销售收入18850万元,净利润3883.27万元,将带来新的业务增长点。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为0.71元和0.99元,按照2012年11月15日29.61元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为41×和30×。公司2013年产能扩充迅速,下游需求较确定,并且新增触控导电膜业务将给公司带来业绩增量,因此我们给予公司“增持”评级,给予34.65元的目标价,对应2013年35倍PE。 风险提示:技术路线风险,标准变动风险

事件。2012年11月12日,三安光电公布对外投资公告,拟由公司全资子公司厦门市三安光电科技有限公司使用自筹资金不超过23.52亿新台币(约为50568万元人民币)认购台湾证券交易所上市公司璨圆光电股份有限公司不超过1.2亿股私募普通股。 点评。 璨圆光电基本情况。璨圆光电是台湾除晶元光电外最大的LED芯片企业,拥有近100台MOCVD设备,在专利方面与日本大厂丰田合成有交叉授权。 经营层面上,璨圆第三季营收13.54亿元(单位为新台币,以下也相同),季增9.81%,营业毛利由第二季的2363万元成长至9606万元,毛利率由第二季的1.91%上升至7.09%,不过,受到营业费用上升影响,第三季税后仍亏损3367万元,每股仍亏损0.07元,呈现营收与获利步调不一致,并低于市场预期第三季将转盈的预期,璨圆前三季获利累计亏损1.68亿元,每股亏损0.35元。

事件。近期,德赛电池公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入195195万元,同比增长48.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8080万元,同比增长33.5%。 点评。 Q3营收环比大幅增加,毛利率也有所回升。 客户结构优质,未来将进一步多元化。 横向扩张成为公司未来重要看点。 盈利预测与投资评级。 我们预测2012~2013年EPS分别为1.10元和1.59元,按照2012年10月30日33.36元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为30×和21×。公司将确定受益于iPhone出货,客户结构也在不断多元化,我们给予公司“增持”评级,给予38.50元的目标价,对应2012年35倍PE。 风险提示。 下游强势客户压价导致毛利率下降;iPhone销售低于预期。

事件。 2012年10月30日,三安光电公布了关于2012年三季报。公告显示2012年前三季度公司实现营业收入235264万元,同比增长101.26%;实现归属于上市公司股东的净利润66671万元,同比增长13.90%。 点评。 资产基本转固完成大部分,2012Q3起企业进入一个常态,企业历史风险基本消除,各业务真实盈利能力将逐渐体现。 固定资产从年初的24.70亿元变为40.42亿元,比期初余额增加63.68%,主要系公司全资子公司安徽三安光电有限公司LED 产业化项目和控股子公司日芯光伏科技有限公司在建工程陆续转固;在建工程年初为23.37亿元,3季度末为12.94亿元,在建工程比期初余额减少44.63%,主要系公司全资子公司安徽三安光电有限公司LED 产业化项目和天津三安光电有限公司LED 产业化项目及控股子公司日芯光伏科技有限公司在建工程陆续转入固定资产。 资产转固大部分基本完成,在建工程减少,企业从现在这个时点起逐渐进入一个常态,相关资产的实际盈利能力水平将逐渐体现出来,也可以初步判断公司的历史潜在风险基本消除。 2012Q3收入创新高,收入有新增业务,但是明细构成有待后续确认,芯片业务预期持续上升三季报显示,公司营业总收入比上年同期增加101.26%,主要系本年安徽三安光电有限公司及日芯光伏科技有限公司投产,销量增加;三季度营收规模达到98178.93万元,同比增长118.45%,环比增长14.10%。收入创造新高。 由于公司三季度并没有披露主营业务收入构成,但是公司三季报转固情况,我们知道日芯光伏等也开始投产,估计也能产生收入,另外路灯业务多寡也是未知数。行业调研和中报显示,今年以来公司的芯片销售改善,销售规模逐季攀升,我们认为LED芯片上升的趋势已经形成,未来还将延续。 3季度的毛利率大幅下降,也导致营业利润受到影响,但是我们并不悲观3季度公司毛利率出现了明显下滑,环比2季度下降了12.4个百分点,也影响了主营利润,根据历史数据看,路灯业务毛利率较高,因此收入确认对综合毛利率影响较大;另外,当前太阳能行业寻求弱,因为CPV业务虽然产生收入,可能也会有一定程度的负面影响(三季度报称:营业成本比上年同期增加146.92%,主要系本年安徽三安光电有限公司及日芯光伏科技有限公司投产,产量增加)。我们预计LED芯片业务毛利率仍有一定程度的上升。 基于以下原因,总体判断,公司主业改善的大趋势仍然没有改变: (1) LED芯片业务仍然在改善。我们预计收入环比有增长,毛利率也有提升。 (2) 路灯业务只是短期扰动因素。我们认为公司与泉州、安溪、淮南、芜湖等地方政府签订的采购合同本质上是对于公司在当地投资的补贴,虽然短期内有一些扰动,但最终兑现的概率较大。 (3) CPV业务的收入虽然增加,但是我们预期伴随摊销减少,逐渐进入正常状态,拖累逐渐减少维持以前投资逻辑。 在照明市场没有大爆发,也没有某个一次性的阶段性行业景气刺激的背景下,公司的机台开工数量逐渐上升,这是一种内生和内涵式的成长,公司的基本面呈现量变和质变同时发生的上升趋势,预期公司业绩将是逐季改善的渐进过程,伴随照明市场逐步启动,依托公司的规模优势和逐渐上升的技术优势,公司业绩将有更大弹性。不过公司经营景气度确实没有智能手机或安防产业链相关优质公司那么顺畅。 盈利预测与投资评级。 我们调整2012~2013年EPS分别为0.68元和0.80元,按照2012年10月29日12.90元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为19倍和16倍。维持公司“买入”评级,给予20元的目标价,对应2013年25倍PE。 风险提示。 芯片价格下降;照明启动低于预期。