业绩实现高增。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入94.78亿元，同比增长23.34%，主要得益于市场份额的提升以及业务结构的持续优化，其中智能手机类业务实现营收42.27亿元，同比增长30.03%；电动工具、智能家居和出行类业务实现营收19.08亿元，同比增长44.73%；智能穿戴类业务实现营收13.55亿元，同比增长3.86%，笔记本电脑和平板电脑类业务实现营收12.77亿元，同比增长8.95%。公司实现归母净利润3.07亿元，同比增长1；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长1，公司克服疫情反复以及传统消费电子市场需求由稳转降的不利影响，业绩逆势高增。产品结构优化，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为9.40%，同比上升0.09pct，主要得益于公司产品结构的优化，高毛利率产品占比有所提升，分产品来看，智能手机类/电动工具、智能家居和出行类/智能穿戴类/笔记本电脑和平板电脑类毛利率分别为9.08%/15.05%/8.38%/4.13%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为4.87，同比上升0.15pct，其中财务费用为-0.06亿元，同比减少0.19亿元，主要是汇率波动的影响；研发费用达到2.62亿元，同比增长53.15，公司持续加大研发投入。贴合市场需求，积极布局储能电芯业务。根据高工产研新能源研究所（GGII）半年度调研统计，2022年上半年储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平，全年看，预计便携式、户用家储和电力储能锂电池出货规模均有望实现1-3倍增长。基于储能电池市场的高增长态势，公司在市场需求的拉动下积极布局储能电池领域，进行储能电芯项目建设。2021年，公司出资3.5亿元设立湖南德赛电池有限公司，主要开展储能电芯业务，这是公司从电源管理系统封装集成业务领域向电芯业务领域的延伸。今年1月，公司签订协议，确定德赛电池储能电芯项目计划投资额75亿元，分三期布局20GWh产能，其中项目一期计划投资16亿元，设计年产能4GWh，全面投产后预计可实现年产值22.44亿元，力争在明年一季度正式投产运营；项目二期计划投资29.5亿元，设计年产能8GWh；项目三期计划投资29.5亿元，设计年产能建设8GWh，三期项目全部达产后预计可实现年产值120亿元。公司进一步拓宽业务领域，积极寻找新的利润增长点，未来业绩有望持续高增。 【投资建议】公司为控股型企业，主要围绕锂电池产业链进行业务布局，主要业务包括中小型锂电池、储能电池的封装集成业务、中小型锂电池电源管理系统业务、大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务、SIP业务、储能电芯业务，目前公司在智能手机、穿戴设备、电动工具等中小型锂电池电源管理系统及封装集成细分市场处于领先地位。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为222.70/261.48/292.45亿元，预计公司归母净利润分别为8.83/11.07/14.24亿元，EPS分别为2.94/3.69/4.74元，对应PE分别为19/15/11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】疫情反复的影响；下游需求不及预期；新项目建设不及预期；原材料价格上涨风险。

事件：3月22日，公司公布2020年年度报告。 投资要点: 公司四季度业绩超预期。2020年，公司实现营收193.98亿元，同比增长5.18%；营业利润9.05亿元，同比增长7.56%；净利润6.70亿元，同比增长33.36%；扣非后净利润6.52亿元，同比增长37.28%；经营活动产生的现金流量净额12.82亿元，同比下降19.59%；基本每股收益3.23元，业绩超预期；利润分配预案为拟每10股派发现金红利10元(含税),送红股4.5股(含税)。其中第四季度实现营收66.31亿元，同比增长12.34%；净利润3.01亿元，同比增长84.63%，公司第四季度业绩再创单季新高。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，且在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。2020年，公司以现金收购了惠州电池和惠州蓝微两家子公司25%股权。 全球智能手机出货量再降，2021年将恢复增长。IDC 统计显示：2020年全球智能手机出货12.92亿台，同比下降5.90%，已连续三年下滑，但第四季度同比增长4.64%。2020年全球平脑电脑出货量1.641亿台，同比增长13.60%；可穿戴市场出货4.447亿台，同比增长28.40%，主要受益于腕式设备和耳戴式设备市场增长。智能手机、平板电脑及可穿戴设备行业发展趋势均为行业集中度提升，如全球智能手机前五大厂商市占率由2018年的67%提升至2020年的71%、全球平板电脑前五厂商市占率由2018年的69%提升至2020年的78%。根据IDC 预测：2021年一季度全球智能手机出货将同比增长13.9%，2021年全年增长5.5%，主要受益于市场需求持续复苏和5G 设备产能增加，其中中国和美国两大市场2021年智能手机出货量将分别增长5.0%和3.5%。 公司收入结构有所优化，2021年业绩仍将增长。2020年，公司BMS产品实现收入39.82亿元，PACK(封装集成)收入171.16亿元(含内部销售)。公司在小型锂电池业务领域具备显著行业地位和客户优势，受需求下降和贸易摩擦影响，2020年公司智能手机锂电池业务出现下滑，但其它业务均实现高增长：其中智能穿戴类设备电池业务营收31.15亿元，同比增长128.79%；笔记本电脑电池业务营收21.75亿元，同比增长36.02%；电动工具和吸尘器电池业务营收22.50亿元，同比增长45.87%。同时，新能源汽车动力电池BMS 经营情况持续改善；储能业务重点开发5G 通信基站、家庭储能等，合计出货量超20万台套。 另公司积极试水新业务，惠州蓝微以2000万元投资参股了以X 波段射频雷达智能控制芯片为主要产品的北京富奥星电子技术有限公司，持盈利能力略升，预计2021年总体稳定。2020年，公司销售毛利率8.67%，同比提升0.31个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司加强自动化领域的投入。截止2020年底，公司控股企业累计拥有发明专利107项，其中2020年申请发明专利21项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，长期注重技术投入和创新，近年研发投入稳步提升，2020年研发投入3.51亿元，在营收中占比提升至1.81%，自动化水平处于行业领先，预计2021年公司盈利能力总体稳定。 关注重组进展。2020年12月，公司公告与ATL 旗下的香港新能达签署了《重组意向书》：拟由香港新能达以其持有的东莞新能德全部股权作价对公司全资子公司惠州电池增资，增资后东莞新能德持有惠州电池不超过49%股权，公司将持有惠州电池剩余股权，而惠州电池将持有东莞新能德全部股权。如重组完成，将诞生最大的3C Pack 平台，后续积极关注相关进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑重组影响，预测公司2021-2022年摊薄后的EPS 分别为4.16元与4.60元，按3月23日74.90元收盘价计算，对应的PE 分别为18.0倍与16.3倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。

事件：公司今日发布公告：公司正筹划有关全资子公司惠州市德赛电池有限公司通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。2020年12月22日，公司与香港新能达科技有限公司签署了《重组意向书》，拟由香港新能达以其持有的东莞新能德科技有限公司全部股权作价对惠州电池增资，增资完成后，香港新能达持有惠州电池不超过49%的股权,本公司将持有惠州电池剩余的股权，而惠州电池将持有东莞新能德的全部股权。 的整合新能德，成为全球最大的C3C电池封装企业。东莞新能德科技有限公司，简称NVT，是香港新能源科技ATL的全资子公司，是世界一流的锂电池服务商，专注于为消费类电子产品、电动车、智能储能产品和其他环保项目提供一流的新能源解决方案。公司在电芯应用研究、BMS研发、造型与结构设计、制造工艺及自动化设备开发等方面取得了丰硕的成果，目前销售规模在国内3C电池封装企业中排名靠前，具备非常丰富的消费电子品牌客户储备。因此无论规模体量还是客户渠道都很有竞争力，不会比德赛或欣旺达这类国内已上市的电池封装企业逊色，如德赛能够成功整合新能德，未来将成为全球第一大3C电池封装企业，是否能产生1+1>2的化学反应值得期冀。 得借助新能德平台，如能获得ATL全力支持，将成为未来成长的重大推手。NVT过去作为ATL的全资子公司，拥有来自集团的世界一流的锂电芯供应资源支持，其竞争力细节体现在可全面复用ATL数千种电芯规格，完整且匹配的技术支持与内部快速响应等等。未来在德赛实现与NVT的整合后，如ATL能继续全力一如既往地像对NVT平台一样地全力支持Desay+NVT的组合，那么当下德赛在电池下游市场的整体竞争力将能得到非常明显的提升，这将将推动上市公司实现业务规模的进一步扩大及盈利能力的持续提升。 盈利预测与投资建议：这次参与NVT整合的主体，是公司中小锂电池封装集成的主体惠州电池，未来完成整合后，公司对惠州电池在股权上仍能控股，但控股比例比当前会略有降低，因此短期来看，Desay+NVT组合虽然总包的备考营收规模和利润都将大幅提升，但对上市公司的归母利润贡献比重还需要看最后的控股比例，我们以本次公告中假设的51%的控股比例来做预测基数并假设整合在2021年完成，预计公司2020-2022年实现归母利润分别为5.78、9.14、12.46亿元，对应估值分别为18.84、11.91、8.74倍；过去德赛在电池市场上的一部分预期差主要在于其没有向上游电芯生产方向延伸，在当下整合NVT的背景下，如能依托ATL的嫡系电芯助力，可望大幅改善德赛的供应格局与成长预期，公司当前估值显然有明确的提升空间，首次覆盖，给于买入评级。 风险提示：1）德赛整合东莞新能德进展不及预期；2）本次重组意向书签订后，后续各方的交易、谈判以及具体实施条件都还存在不确定性，未来付诸实践仍有变动可能；3）全球消费电子市场需求因疫情反复与变化发生不可预期变化。 盈利预测和财务指标：（本三表以12021年年TNVT整合成功为假设，12021年营收与利润增长考虑了惠州电池子公司的归母合并比率

事件：8月17日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收75.74亿元，同比增长3.35%；营业利润2.98亿元，同比增长1.65%；净利润1.74亿元，同比增长2.02%；扣非后净利润1.56亿元，同比下降2.93%；经营活动产生的现金流量净额4.64亿元，同比下降39.32%；基本每股收益0.84元，业绩符合预期。其中第二季度实现营收46.90亿元，同比大幅增长21.29%；净利润1.27亿元，同比增长23.52%，营收和净利润均环比一季度大幅增长。 公司完成少数股东权益收购。公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场持续保持领先地位。同时为提升公司竞争力和盈利水平，优化公司股权结构，公司以现金方式收购了上阳投资所持有的惠州电池和惠州蓝微25%股权，二者已成为公司全资子公司。 全球智能手机出货量持续下滑。IDC统计显示：2019年全球智能手机合计出货13.71亿台，同比下降2.25%，已连续两年下滑。20年上半年，全球智能手机出货5.52亿台，同比下降14.04%，其中第二季度2.77亿台，同比下滑16.64%。20年第二季度全球主要智能手机企业出货显示：华为以5580万台跃居全球龙头，市场占比提升至20.18%；三星市场占比下降至19.53%，苹果出货同比增长11.24%至3760万台位居第三。受疫情影响，全球智能手机出货全年预计将下降10%以上，但TWS耳机、智能手表等穿戴类设备市场表现靓丽，且行业集中度持续提升，具备品牌和优质客户企业将受益。 公司主营业务业绩复合预期，下半年增速将提升。公司统筹安排疫情防控与复工复产，自2020年3月起实现全面复工复产。2020年上半年公司电池级配件实现营收75.42亿元，同比增长3.11%，预计下半年业绩增速将提升，主要基于：一是公司在小型锂电池业务具备显著行业地位和客户优势,现已服务于全球顶级消费电子厂商，同时积极提升TWS耳机、智能手表等可穿戴设备的销售收入。二是公司完成了惠州蓝微和惠州电池少数股东权益收购。同时结合我国疫情防控进展及下游需求逐步复苏，总体预计公司下半年业绩增速将提升。 盈利能力提升，预计20年总体提升。2020年上半年，公司销售毛利率8.34%，同比提升0.34个百分点，其中第二季度为9.13%，环比第一季度提升2.09个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司长期加强自动化领域的投入。截止19年底，公司控股企业累计拥有发明专利87项，其中19年申请发布专利18项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，且注重技术投入和创新，预计20年公司盈利能力总体将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为2.74元与3.31元，按8月17日56.84元收盘价计算，对应的PE分别为20.8倍与17.1倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。

首次覆盖,给予增持评级,目标价45元:公司为消费级电池PACK及BMS龙头,受益于手机电池电量及复杂度提升带来的价格提升,同时智能硬件市场也将为公司带来长期增长动力。我们预测2019-21年EPS为2.26元、2.70元、3.2元,增速为17%、20%、19%。参考行业可比公司估值水平,给予目标价45元,对应2019年20倍PE。 手机电池量价齐升,市场份额向龙头集中:随着手机性能提升,为保持手机续航时间需增加电池容量,双电芯/L型电池开始导入智能手机,带来手机电池价值增长,同时5G换机有望使智能手机销量重回增长。手机品牌集中度提升,需要电池企业在出货量、交付能力、研发能力上同步跟进,利好龙头供应商。 智能硬件百花齐放,NB与动力电池机会显现:以智能手表、耳机、VR/AR为代表的智能硬件将在后智能机时代迎来快速增长,电动工具也将保持稳步增长。智能硬件轻薄化为重要因素,因此带动软包电池需求。公司当前已经成为AppleWatch电池独家供应商,体现公司竞争实力。在笔记本电脑电池方面,公司已经成为苹果MAC,联想电脑核心供应商,未来NB电池转向软包有利于公司发展。 催化剂:大客户出货超预期;动力电池业务减亏超预期; 风险提示:贸易战加剧;5G换机低于预期;

具体事件。德赛电池公告19Q3季报,实现营收52.11亿元,同比增长-3.12%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长19.5%。 从年初至今来看,德赛实现合计营收125.40亿元,同比增长7.25%;归母净利润3.39亿元,同比增长23.49%。 积极改善费用率,汇兑损益优化给予公司更高增长。根据公司19Q3季报所述,公司2019年1~9月合计财务费用为1.75亿元,2018年同期则为8.28亿元,变动幅度高达-78.82%,而其中主要原因是汇率变动及外币资产夫差结构变化引起的汇兑损益所致。我们计算此次汇兑损益给予公司在2019Q3单季度正贡献2000万元至3000万元。 电池容量需求持续走高,5G作为后续驱动力,电池行业再增长。随着手机更新迭代及功能多样化后,对于手机的功耗要求也逐步提高。此次我们可以看到iPhone 11(及Pro系列)的电池容量较上一代增长较大,iPhone 11 Pro Max比iPhone Xs Max电池容量增长了约25%。如若明年苹果发布5G手机,5G对于电池容量的要求或将进一步提高,而对应的Pack业务而言,电池容量的提升与ASP成正相关性,因此我们认为后续在智能手机领域电池Pack行业将继续增长。 安卓阵营份额或持续增长,同时受益安卓手机热卖趋势,以及明年或许将是消费电子大年的预期下,我们认为电池行业以及德赛的增长或可见。公司在19H1的高增长有一部分得益于在客户的份额的变动,同时下游客户销量较佳的情况下作为上游的德赛也水涨船高。此次公司营收及利润的增长我们认为其客户市场份额的扩张同样贡献于此。同时对于明年将会是5G袭来后第一波换机潮的降临,而应对的不仅仅只是简单的容量提升,同时还有换机潮带来的总量的提高(较2017和2018年相比)。 综上所述,我们认为从行业角度来看,电池容量的需求不断提高是一个必然的趋势,同时在之后5G所带动的换机潮将从总量上给予电池行业一个更大的增长动力;再到公司的角度,不断地进行费用端的把控,同时在动力电池业务上更加聚焦。我们认为德赛在后期的发展将持续亮丽。 风险提示:下游需求不及预期。

在2019H1公司营业收入实现了16.09%的增长达到了73.28亿元,同时归母净利润实现27.7%的增长达到了1.7亿元。单19Q2实现营业收入38.67亿元,同比增长15.99%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长78.71%。在2019H1公司表现杰出,我们分析其主要原因为:1)公司在下游消费电子客户的份额得到提升的同时,下游客户的市场份额也在稳步提高;2)公司财务费用在18H1为约2.7亿元,而在19H1降至约1亿元,其中主要原因为汇兑。3)二级控股子公司惠州新源在公司的调整下对客户进行了优化,同时将业务更加聚焦,帮助减亏幅度较大,18H1亏损约3400万元,19H1亏损下降至762万元。 5G时代消费终端将重新振作消费电子出货量,换机潮将到来;同时5G耗电量将超4G,电池容量提高将是趋势。随着5G时代的到来,5G智能手机所带来的换机潮将重新作为消费电子行业的助力剂,帮助手机市场摆脱疲软的负增长情况。而对应的电池需求也将水涨船高的提高。另一方面在5G终端上所采取的芯片将会产生相比于4G手机更高的功耗。据了解,高通的5G芯片耗电量达5.3W,若同时含镜头及3D感测操作,整部手机瞬间能耗可以达到9.6W。为满足5G手机的高功耗,电池容量势必要扩大,预计未来双电芯/异形电芯的使用率将进一步提升。 新能源汽车用动力电池市场广阔,BMS将持续增长。中国动力电池BMS市场需求规模在新能源汽车市场的推动下迅速增长,根据高工产研电动车研究所(GGII)数据,2018年中国新能源汽车动力锂电池BMS装机量122万套,较2017年的81.1万套同比增长50.43%,产值规模达55亿元。目前公司的耳机子公司在动力电池方面进一步优化聚焦,帮助公司在该业务上实现了较大的减亏。我们看好公司在后期对该业务的持续减亏从而带来从负到正的突破。 盈利预测及投资建议:公司受益着整体消费电子行业因为5G的到来致使的新一轮5G手机换机潮及5G手机所带来的高功耗,我们认为将会进一步带动单机内电池Pack及BMS的价值量增加。再到公司层面来看,随着德赛电池在下游客户中的份额逐步提高,同时消费电子市场前五家的市场占有率不断提升,德赛电池在绝对值以及份额占比两方面都将迎来提升。我们预计德赛电池将在2019/2020/2021年将会实现营收189.74/220.10/253.12亿元收入;归母净利润分别为4.97/5.84/6.94亿元,对应目前PE分别为21.1/17.1/14.1x,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户集中度较高。

发布日期: 2019年 07月 24日事件:7月 23日,公司公布 19年上半年业绩快报。 投资要点: 19年上半年业绩超市场预期。 2019年上半年,公司实现营收 73.28亿元,同比增长 16.09%;营业利润 2.93亿元,同比增长 33.04%;净利润 1.70亿元,同比增长 27.68%, 基本每股收益 0.8297元;加权平均净资产收益率为 9.32%,同比提升 0.15个百分点。公司业绩具备一定季节因素,三、四季度为旺季, 19年上半年公司业绩超市场预期。 结合一季度业绩测算:公司二季度实现营收 38.67亿元,净利润为 1.02亿元,其中净利润环比一季度大幅增长 50.78%。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。 三方面因素致业绩增长。 19年上半年公司营收和净利润均保持两位数增长,且净利润增速超营收增速,上半年业绩增长主要原因为三方面: 一是公司主营业务发展良好,下游客户需求增加导致销售增长;二是二级控股子公司惠州新能源业务聚焦、亏损减少;三是汇兑原因导致财务费用有所下降。 全球智能手机出货量连续下滑, 我国智能手机逆势增长。 IDC 统计显示: 2018年全球智能手机合计出货 14.05亿台,同比下降 4.14%; 19年一季度为 3.11亿台,同比下降 6.58%, 为连续第六个季度下降。 18年全球平脑电脑出货量 1.45亿台,同比下降 11.4%;可穿戴市场出货1.72亿台,同比增长 27.5%。 智能手机、平板电脑及可穿戴设备行业发展趋势均为行业集中度提升,如智能手机竞争格局显示:全球智能手机市场呈现强者恒强的局面,特别是我国智能手机品牌市占率持续提升,具体而言: 2018年前 5合计市场占比 67.12%,同比提升 6.24百分点;其中华为出货 2.07亿台,全球占比 14.66%,华为、小米和OPPO 合计市场占比 31.44%,较 17年提升了 6.97个百分点; 19年一季度,华为出货 5910万台,同比大幅增长 50.38%,全球占比 19.02%,跃居全球第二,且小米、 ViVo、 Oppo 均位于前列。预计 19年行业集中度提升趋势仍将延续,且我国智能手机全球市场占比仍有提升空间。 考虑公司在小型锂电池业务领域具备显著行业地位和客户优势, 预计下半年业绩仍将受益于国产智能手机市场增长。 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年 EPS 分别 2.30元与 2.64元,按 7月 23日 24.42元收盘价计算,对应的 PE 分别为10.6倍与 9.2倍。目前估值相对行业水平较低,结合下游行业景气度,维持公司“增持”投资评级。风险提示: 行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。

事件:10月29日,公司公布2018年三季度报告。 投资要点: 季度业绩创新高 18年业绩确定高增长。2018年1-9月,公司实现营收116.92亿元,同比大幅增长50.19%;营业利润4.63亿元,同比增长48.50%;净利润2.75亿元,同比增长47.38%;扣非后净利润2.59亿元,同比增长43.16%,基本每股收益1.34元。其中第三季度实现营收53.80亿元,同比增长72.60%;净利润1.41亿元,同比大幅增长96.65%,基本每股收益0.69元。公司第三季度营收和净利润均创14年以来的单季新高,考虑四季度为消费数码产品销售旺季,预计18年公司业绩将确定高增长。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务,且公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。 全球智能手机出货量持续下滑 公司业绩增长主要受益于提价和国产手机品牌崛起。IDC统计显示:2017年全球智能手机市场总共出货14.62亿台,较2016年的14.7亿台同比下降0.5%,为近年来首次下滑;18年上半年出货6.76亿台,同比下滑2.35%,预计18年将持续下降。智能手机竞争格局显示:全球智能手机市场进入存量市场,但行业集中度进一步提升,呈现强者恒强的局面,特别是我国智能手机品牌异军突起,如18年第二季度前5合计市场占比66.8%,同比提升6.9个百分点;其中华为出货5420万台,全球占比15.8%,跃居行业第二;而小米和OPPO分别位居行业第四和第五。公司在中小型电源管理系统领域具备显著行业地位与客户优势,其业绩逆势高增长主要受益于产品价格略有提升,以及国内智能手机品牌崛起和市占率提升,以华为、小米为代表的国产手机出货量仍将增长,预计公司业绩仍将持续受益于国产品牌市占率提升。同时值得注意的是,四季度为数码消费产品销售旺季。 第三季度盈利能力略升 预计18年全年将下降。2018年前三季度,公司销售毛利率8.16%,同比回落0.56个百分点,其中第三季度为8.83%,环比二季度提升1.23个百分点,盈利能力变化主要系产品结构变化。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位,且注重技术投入和创新,但行业竞争总体持续加剧,预计18年公司盈利能力同比将下降。 限制性股票激励计划利于公司长远发展。10月29日,公司公布18年限制性股票激励计划(草案):本计划向激励对象授予不超过200.4万股限制性股票,占公司股本总额的0.98%;授予价格为12.16元/股;激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员合计不超过87人。该计划实施将进一步健全公司长效激励机制,充分调动高管及核心技术人员积极性,将利于公司长远发展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑股权激励计划影响,预测公司2018-19年EPS分别为1.94元与2.28元,按10月29日23.80元收盘价计算,对应的PE分别为12.3倍与10.40倍。目前估值相对行业水平较低,结合下游行业景气度,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。

事件:1)德赛电池1-9月营业收入117亿元,同期增长50.19%;归母净利润2.75亿元,位于此前公告2.51-2.89亿元区间偏上,同比47%。 Q3营收环比高增61%,利润率恢复至同期水平。Q3单季营收54亿,同比增长73%,环比上升61%,归母净利润1.4亿元,同比97%;扣非净利润1.39亿元,同比增长99%,旺季营收利润两旺。Q3单季毛利率8.8%,环比上升1.2pct,同比微升0.4pct;Q3财务费用率1%,处于历史相对高位,其他期间费用率及非经常损益项同比均维持平稳,Q3净利润率2.62%,环比上升0.9pct,同比上升0.3pct。 股权激励落地。10月30日,德赛电池发布股权激励方案,拟对4名高管及不超过83名骨干、核心技术人员授予限制性股票,合计200.4万股,约占股本0.98%。公司本次激励计划限制性股票的授予价格为12.16元/股。解除限售期的业绩考核条件包括2019-2021年的营收和每股收益维持较平稳增长、营收和每股收益不低于对标企业75%,以及现金分红比例不低于20%,按照公司目前的业务进展,该激励兑现程度极高。 受益于国外客户新谈品发布。iPhoneXS首次使用单个L形电池,而iPhoneXSMax沿用iphoneX的双电芯。德赛电池迎来三大利好:1)新品价值较传统单颗大电池大幅提升。2)IphoneX推迟于2017年10月发售,而今年高价值量产品按正常时点量产,因此增量业绩提前体现。3)BMS供应份额大幅提升,向封装供应比例靠拢。 受益于国内手机客户成长。德赛电池是HOV等国内手机品牌重要供应商,上半年智能手机出货下跌行情,1Q-2Q华为分别出货3933、5423万只,同比增长14%和41%;OPPO、VIVO维持正增长。受益于此,德赛电池1Q、2Q营收分别同比增长30%、40%。 新能源电池业务聚焦BMS,短期以减亏为导向。在大型动力电池业务领域,成功导入ISO26262等国际车规体系,2018H1,新能源业务将产能和人员向BMS聚焦。2018年9月,公司控股股东德赛集团向惠州新源提供3,000万元的财务资助,未来12个月内增加不超过3,000万元的财务资助,在去杠杆背景下有效缓解公司经营资金压力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。三季报业绩略超预期。维持2018/2019/2020年收入预测159/182/210亿元,归母净利润预期3.9/4.7/5.2亿。当前股价对应2018/19年市盈率14X/11X,维持买入评级。

公告:1)公司公告2018年三季报,前三季度营业收入同比增长50.19%至116.92亿元,归母净利润2.75亿元,同比增长47.38%;其中Q3单季度收入同比增长72.6%至53.8亿元,归母净利润1.41亿元,同比增长96.65%。2)公司公告限制性股票激励计划,拟授予不超过200.4万股限制性股票,占总股本的0.98%,授予价格为12.16元/股。 投资要点 大客户双电芯、笔电贡献增量,收入高速增长。公司Q3收入增速72.6%,归母净利润增速96.65%,同比接近翻倍,主要得益于:1)大客户今年已发售的两款OLED机型均为双电芯,单价有较大幅度提升;2)在大客户笔电份额提升,去年提供一款,今年切入三款;3)国产大客户华为、小米Q3同比出货继续快速增长。 电池竞争格局稳定,盈利能力稳中有升。公司Q3单季度毛利率8.83%,同比提升0.44个百分点。消费锂电行业一方面竞争格局已经十分稳定,安全性考量下客户杀价压力相对较小,模组厂利润率也逐渐稳定;另一方面在容量提升、双电芯驱动下电池ASP持续提升,今年公司电池均价同比上升10%-20%,同时上游电芯涨价压力减小,盈利能力同比改善。新能源汽车方面,公司不断减少低利润率的PACK的投入,我们判断Q3亏损幅度收窄。 另外,公司经营效率有较大提升,管理费率(包括研发)同比改善1.4个百分点,受汇兑损失和利息费用增加影响,财务费用同比增加约6200万,最终净利率3.46%,同比提升0.73个百分点。 锂电池PACK厂强者恒强,看好全年利润率改善带动的业绩增长。在安全性、双电芯/L型电芯新品对PACK制造高要求下,消费锂电池PACK强者恒强。经过iPhone X之后,公司双电芯产品良率已经很高,我们判断利润率改善有望延续至Q4。同时,公司手机之外笔电、电动工具等新型业务已经逐渐成型,规模和利润率都更为可观,看好公司全年的业绩表现。另外,公告公告股票激励计划,治理进一步改善,也彰显了对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4、4.8、5.8亿元,实现EPS 1.96、2.35、2.82元,对应PE为12.1、10.1、8.4倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:客户产品销量不及预期;产品价格下滑。

事件:德赛电池1-9月营业收入约117亿元,同期增长50.29%;归母净利润2.51-2.89亿元,同比35%-55%。3Q单季营收54亿,同比增长73.24%,归母净利润1.18-1.55亿元,同比65%-116%。 手机硬件创新乏力,电池续航性能提升为刚需。2018年手机三大创新趋势分别为全面屏(or大屏幕)、大内存、光学创新,这三者均需电池续航能力提升。2018年三款iphone新机表面上创新乏力,以性能提升为主,而续航能力提升既是前提也是主要卖点之一。 IphoneXS使用时间分别比iPhoneX最长增加30分钟,iPhoneXSMax、iPhoneXR使用时间比iPhoneX最长增加1.5小时。国内手机品牌同样受电池技术限制,提升电池容量仍为提升续航航力主要方法。若异形电池或双电芯设计普及,已具有封装及BMS成熟供应能力的德赛电池将打开长期成长空间。 受益于国外客户新谈品发布。iPhoneXS首次使用单个L形电池,而iPhoneXR、XSMax沿用iphoneX的双电芯。德赛电池迎来三大利好:1)新品价值较传统单颗大电池大幅提升。2)IphoneX推迟于2017年10月发售,而今年高价值量产品按正常时点量产,因此增量业绩提前体现。3)BMS供应份额大幅提升,向封装供应比例靠拢。 受益于国内手机客户成长。德赛电池是HOV等国内手机品牌重要供应商,上半年智能手机出货下跌行情,1Q-2Q华为分别出货3933、5423万只,同比增长14%和41%;OPPO、VIVO维持正增长。受益于此,德赛电池1Q、2Q营收分别同比增长30%、40%。 新能源电池业务聚焦BMS,短期以减亏为导向。在大型动力电池业务领域,成功导入ISO26262等国际车规体系,2017年实现营业收入0.76亿元,同比增长183.43%,但经营效果尚不理想。2018年上半年,新能源业务处于产能和人员调整期,后续将聚焦BMS。 2018年9月,公司控股股东德赛集团向惠州新源提供3,000万元的财务资助,未来12个月内增加不超过3,000万元的财务资助,在去杠杆背景下有效缓解公司经营资金压力。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。三季报业绩略超预期,根据德赛电池新品单价提升、供应份额提升及新品提前量产三大利好因素,将2018/2019/2020年收入预测从年初预计的151/163/181亿上调至159/182/210亿元,归母净利润预期从3.4/4.1/4.6亿上调至3.9/4.7/5.2亿。当前股价对应2018/19年市盈率12X/10X,远低于2017-20年净利润CAGR20%,PEG仅为0.6,以PEG0.8为参考估值,上升空间33%,上调至买入评级。

1Q营收增速30%。1Q收入29.79亿,同比上升30%,环比下降37%,淡季效应明显。 一季度尽管iPhoneX出货不佳,但是旧款机型仍带来整体iPhone电池需求正增长,同时苹果降低更换电池的服务费,也支撑了旧款电池出货需求。 1Q归母净利润7606万,同比增长10%,低于收入增速。受iphoneX出货低及原材料成本上涨影响,1Q2018毛利率7.6%,环比下降1.4pct,同比下降2.2pct。营业利润率4.3%,同比下降1pct。 短期增长点在于双电芯及中型电池业务。公司围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。2017年,电源管理产品实现销售收入36.2亿元,完成年度计划的100.11%;二次组合电池实现销售收入107.44亿元,完成年度计划122.3%。在传统的小型锂电池业务领域,公司覆盖全球排名前五的智能手机厂商,市场占有率排名前列;在中型锂电池业务领域,2017年营业收入14.28亿元,同比增长111.95%。我们依然看好公司中小电池封装业务的双电芯趋势,以及公司在中型锂电池业务的拓展。 新能源电池业务仍需提升规模及盈利能力。在大型动力电池业务领域,成功导入ISO26262等国际车规体系,2017年实现营业收入0.76亿元,同比增长183.43%,但尚未形成规模销售,且研发、制造成本较高,经营效果尚不理想。预计上半年新能源业务仍处于产能和人员调整期。 维持盈利预测,维持“增持”评级。维持2018/2019/2020年收入预测151/163/181亿,归母净利润预期3.4/4.1/4.6亿,当前股价对应2018年市盈率19X,维持增持评级。

收入继续快速增长:公司一季度收入同比大幅增长30%,没有受到手机销量下滑影响,主要因为:1)公司去年下半年切入小米,今年一季度小米销量同比继续大幅增长;2)iPhoneX双电芯单价大幅提升,相对于去年一季度贡献较大收入增量;3)年初苹果电池更换政策拉动电池需求。 毛利率有望改善:公司一季度毛利率7.58%,同比有所下滑,主要是受上游原材料电芯持续涨价以及iPhoneX销量低迷、装载率较低的影响。未来随着公司在新能源汽车减少低利润率的PACK的投入,以及下半年大客户新品销量回暖,毛利率有望改善。 国产手机出货回暖+苹果新机续航继续提升,看好公司全年业绩表现:二季度国产手机出货已经开始回暖,下半年苹果三款新机的电池续航能力都将有所增强,手机电池创新带来的asp提升才刚刚开始,公司双电芯已经有较高的良率,随着下半年产线利用率提升,毛利率将有显著改善。同时,公司手机之外笔电、电动工具、动力电池等新型业务已经逐渐成型,规模和利润率都更为可观,看好公司全年的业绩表现。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年净利润为4.0、5.2、6.7亿元,实现EPS为1.95、2.53、3.25元,对应PE为16.6、12.8、10倍,我们预计公司今年利润将实现较快增速,当前价值被明显低估,维持“买入”评级! 风险提示:客户产品销量不及预期;产品价格下滑。

事件:2017年,公司合并营业收入为124.9亿元,同比增长43.12%;归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长17.72%;扣非净利润2.93亿,同比增长21.79%。 受益于双电芯与中小电池业务拓展,年销售计划均超额完成。公司围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。2017年,电源管理产品实现销售收入36.2亿元,完成年度计划的100.11%;二次组合电池实现销售收入107.44亿元,完成年度计划122.3%。 4Q营收高增,利润率下滑影响净利表现。受益于大客户新产品规模出货,4Q营收47亿,同比增长40%,环比增长51%。4Q毛利率8.9%,相比于4Q2016降低了1.5pct,受此影响,4Q2017净利率同比下降了1.2pct。4Q2017单季净利润1.14亿,环比增长59%,同比减少6%。德赛电池全年毛利率8.8%,同比下降0.9pct。 消费锂电池业务,新能源电池业务仍需提升规模及盈利能力。在传统的小型锂电池业务领域,公司覆盖全球排名前五的智能手机厂商,市场占有率排名前列;在中型锂电池业务领域,2017年营业收入14.28亿元,同比增长111.95%。我们依然看好公司中小电池封装业务的双电芯趋势,以及公司在中型锂电池业务的拓展。在大型动力电池业务领域,成功导入ISO26262等国际车规体系,2017年实现营业收入0.76亿元,同比增长183.43%,但尚未形成规模销售,且研发、制造成本较高,经营效果尚不理想。 下调盈利预测,维持“增持”评级。此前我们预期2017年收入123亿/归母净利润3.25亿,与公司实际业绩基本符合,因动力电池业务不达预期,将2018/2019年收入预测161/186亿元下调至151/163亿,归母净利润预期从3.9/4.7亿元下调至3.4/4.1亿,新增2020年收入预计181亿,归母净利润4.6亿,当前股价对应2018年市盈率20倍,维持增持评级。