半导体+新能源双轮驱动，光伏浆料业务后来居上。根据公司 2021 年度报告，2020 年公司半导体产品销售收入占公司总收入 58.1%、新能源为 41.7%；而根据公司 23 年半年度报告，23H1 半导体、新能源收入占比已变化 28.9%、70.5%。公司全资子公司苏州晶银是国内首批实现光伏正面银浆产品商业化的领先品牌之一，我们认为相对旺盛的光伏需求将继续促进配套产业的发展。 银浆业务迅速发展，三大优势+差异化路线突出。根据公司 2022 年度报告，22 年公司实现银浆销量 425 吨，同比增长 85.4%。除销量大增外，公司还有三大优势值得关注：1）积极拥抱新技术，尤其在 HJT 型浆料与激光辅助烧结（LECO）方面进展较快，根据公司 11 月 5 日投资者关系记录表，苏州晶银在 HJT 型浆料的市占率超过 50%、23 年 10 月出货量超过 10 吨，且 50%银包铜浆、LECO 银浆也均进入量产阶段；2）银粉国产化进展快，根据公司11 月 5 日投资者关系记录表，苏州晶银的 P 型、TOPCon 银浆产品已全部实现银粉国产化，能有效降低成本、并规避进口银粉的外汇与贸易风险；3）布局国际化，截至 23Q2 公司拥有 1000 吨产能，根据 22 年董事会决议公告，公司还计划以自筹资金在马来西亚设立海外工厂，目前正积极推进。我们认为，随着公司差异化战略的深入，银浆业务毛利率有能力保持业内较高水平。 半导体业务积极拓展，汽车电子与传感器值得关注。根据公司 22 年度报告及23 半年度报告，公司自成立以来专注于芯片设计、功率器件与封测领域，拳头产品为整流二极管，受半导体市场整体下行影响，2023 年公司半导体业务发展遇到一定瓶颈。为此，公司布局车规级产品、车规产线已于 23Q2 初步建成；另外，公司参股公司苏州明皜在传感器设计领域也已有一定积累。 股权激励实施进行时，前两个行权条件已能达成。根据 2022 年公司相关授予公告，公司拟向 154 名激励对象授予 604.8 万份股票期权，行权触发条件为自 22 年起，累计一年/两年/三年营业收入金额不低于 27/57/92 亿元；目标条件为累计一年/两年/三年营业收入金额不低于 29/62/100 亿元。公司 22 年实现营业收入 32.7 亿元、23 年前三季度已实现营业收入 28.2 亿元，我们认为行权条件顺利达成有望，稳健的股权激励能有效提振公司整体信心。 盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.60、2.84、4.08亿元，同比降低 56.8%、增长 77.3%、增长 43.6%。公司为光伏银浆与半导体器件中坚力量，盈利能力保持较高水平，参考可比公司给予公司 2024 年26-27 倍 PE 估值，对应合理价值区间 9.10-9.45 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业和市场竞争风险；客户风险

2022年业绩快报：实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%，符合预期1）2022年业绩符合预期：实现归母净利润3.7亿元，同比增长72%；实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%；实现基本每股收益0.47元/股。2）业绩变动原因：2022年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。2022年非经常性损益对公司净利润影响为1.5亿元。 光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。根据深度报告，光伏银浆作为核心辅材2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。 （2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。根据深度报告，WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标应收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长预计公司2022-2024年实现归母净利润3.7/3.0/3.7亿元，同比增长71%/-20%/23%，对应PE32/40/33倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等

2022年业绩快报：实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%，符合预期 1）2022年业绩符合预期：实现归母净利润3.7亿元，同比增长72%；实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%；实现基本每股收益0.47元/股。2）业绩变动原因：2022年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。2022年非经常性损益对公司净利润影响为1.5亿元。 光伏银浆：HJT 产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36% （1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。根据深度报告，光伏银浆作为核心辅材2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025 年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。（2）公司是HJT 低温银浆绝对龙头，2022 年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长 （1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。根据深度报告，WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标应收累计不低于100亿元 根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长 预计公司2022-2024年实现归母净利润3.7/3.0/3.7亿元，同比增长71%/-20%/23%，对应PE32/40/33倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等

2022 业绩预告：实现扣非后净利润1.8-2.7 亿元，同比增长9%-62%，符合预期1）2022 年业绩：预计实现归母净利润3.2-4.1 亿元，同比增长47%-88%；预计实现扣非后净利润1.8-2.7 亿元，同比增长9%-62%；预计实现基本每股收益0.4-0.5元/股。2）业绩变动原因：2022 年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。预计2022 年非经常性损益对公司净利润影响为1.2-1.5 亿元。 光伏银浆：HJT 产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收 CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR 达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT 在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025 年市场空间有望达350 亿元，2020-2025 年CAGR 达22%，其中 HJT低温银浆市场空间占比有望从2022 年的9%提升至2025 年的46%。 （2）公司是 HJT 低温银浆绝对龙头，2022 年市占率约 51%：2021 年公司光伏银浆共出货229.3 吨，位居全国前三，其中HJT 低温银浆5.14 吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022 年HJT 低温银浆出货量约40 吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。我们预计，至2025 年中国半导体市场规模将达到3070 亿美元，2021-2025 年CAGR 为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022 年2 月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024 年目标应收累计不低于100 亿元根据公司2022 年9 月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024 年三年累计目标营收不低于100 亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024 年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT 产业化提速拉动业绩增长考虑非经常性损益后，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.2/3.0/4.0 亿元，同比增长47%/-7%/33%，对应PE39/42/32 倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。

深耕半导体、光伏市场，光伏银浆国产化领军者，HJT低温银浆市占率超50%公司成立于1990年，在二极管制造领域深耕多年，已处于世界领先水平。2011年设立子公司晶银新材，经过数年发展成为全球知名导电银浆供应商，也是光伏银浆国产化先行者。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达16%、14%，预计2022年起公司业绩在HJT银浆业务拉动下持续高增长。 光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。 （2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标营收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测与估值半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润2.3/2.9/3.9亿元，同比增长7%/27%/34%。以2022年10月28日收盘价计算，对应PE44/34/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。

事件:苏州固锝(002079)26日晚间披露2017年一季报,公司共实现营业收入3.31亿元,增长45%,实现归属于母公司股东净利润1880.63万元,增长42.72%。 点评: 母公司净利润水平与去年同期持平。母公司分立器件业务一季度表现一般,实现营收2.16亿元,净利润1139.7万元,基本与去年同期持平。公司预计合并口径17年上半年实现归母净利润3097.5-5678.75万元,增速介于-40%与10%之间,主要原因在于16年同期收到参股创投公司投资收益1516万元,但主营业务整体维持稳步增长。 苏州晶银增长迅猛。太阳能电池银浆的业务主体是苏州晶银,目前主力产品是太阳能电池正、负极银浆以及二次锂电池正极材料增强剂。经过多次增资后,目前上市公司持有苏州晶银52.1%股权,为控股股东,产能由100万吨扩充至180万吨。公司引入苏州阿特斯后业绩出现明显改善。2015年9月苏州阿特斯参股苏州晶银,占股15%。苏州阿特斯是全球光伏组件龙头阿特斯的子公司。2016年苏州晶银实现净利润4066.48万元,实现扭亏。17年一季度,苏州晶银持续增长,实现销售收入1.09亿元,增长255.27%,实现净利润1391.54万元。 苏州明皜前景看好。公司在保持二极管的领先地位同时,积极拓展MEMS研发、设计及封装业务。MEMS传感器的研发及封装由苏州明皜和江苏艾特曼坐镇。上市公司持有苏州明皜41.69%。目前苏州明皜在三轴加速度传感主芯片MEMS方面有较深的技术积累,在家电、物联网方面有着广泛的应用前景。苏州明皜在可穿戴设备、传感器模块方面稳步前进,并导入智能手机客户,尽管目前仍处于亏损状态,未来这一板块仍被市场看好。 封装业务表现良好。目前上市公司持有74.19%艾特曼股权,2016年控股子公司实现销售收入458.56万元,较上年同期增长45.66%,净利润58.99万元,实现扭亏,17年一季度略微亏损67.16万元。目前公司在两轴以及三轴MEMS加速度计的封装工艺具备较强的技术积累。此外,公司即将完成马来西亚封装公司AICS的收购,将加强公司封装实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年实现归属母公司股东净利润分别为1.37/1.63亿元,对应EPS分别为0.19/0.22元,对应PE44/38倍,维持苏州固锝“谨慎推荐”评级。 风险提示:MEMS业务进展低于预期,AICS公司持续亏损。

投资要点: 事件:苏州固锝(002079)21日晚间披露2016年报,全年公司共实现营业收入11.87亿元,实现归属于母公司股东净利润1.13亿元,增长396.68%,EPS提升至0.156元,ROE大幅提升至8.06%。此外,公司披露2017Q1业绩指引,预计实现归母净利润1317.72-1581.26万元,增长0-20%。 点评: 各业务显著增长,其中太阳能电池银浆增长最快。参考分业务情况,以二极管为主的分立器件仍然是公司的主力业务,年收入7.27亿元,增长22.27%,占营收比重超过60%,毛利率提高至17.79%。集成电路业务收入1.73亿元,增长18.4%。此外,太阳能电池银浆收入2.85亿元,大幅增长6倍,毛利率24.31%,为各业务之最。 苏州晶银扭亏为盈。太阳能电池银浆的业务主体是苏州晶银,目前主力产品是太阳能电池正、负极银浆以及二次锂电池正极材料增强剂。经过多次增资后,目前上市公司持有苏州晶银52.1%股权,为控股股东,产能由100万吨扩充至180万吨。业绩扭亏,2016年实现净利润4066.48万元,而15年则亏损321.72万。我们认为,苏州晶银业绩大幅好转与引入苏州阿特斯有关。2015年9月苏州阿特斯参股苏州晶银,占股15%。苏州阿特斯是全球光伏组件龙头阿特斯的子公司,根据最新公告,阿特斯全年实现光伏组件总出货量达5232兆瓦,创历史新高。 苏州明皜前景看好。公司在保持二极管的领先地位同时,积极拓展MEMS研发、设计及封装业务。MEMS传感器的研发及封装由苏州明皜和江苏艾特曼坐镇。上市公司持有苏州明皜41.69%。目前苏州明皜在持续保持行车记录仪市场高份额的市场占有率的同时,在可穿戴设备、传感器模块方面稳步前进,并导入智能手机客户,尽管目前仍处于亏损状态,未来这一板块仍被市场看好。 封装业务表现良好。目前上市公司持有74.19%艾特曼股权,2016年控股子公司实现销售收入458.56万元,较上年同期增长45.66%,净利润58.99万元,实现扭亏。目前公司在两轴以及三轴MEMS加速度计的封装工艺具备较强的技术积累。此外,公司即将完成马来西亚封装公司AICS的收购,将加强公司封装实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年实现归属母公司股东净利润分别为1.37/1.63亿元,对应EPS分别为0.19/0.22元,对应PE 51/43倍,维持苏州固锝“谨慎推荐”评级。 风险提示:MEMS业务进展低于预期,AICS公司持续亏损。

投资要点: 事件:苏州固锝(002079)27日晚间披露2016年业绩快报,2016年全年公司共实现营业收入11.86亿元,实现归属于母公司股东净利润1.11亿元,增长388.11%,EPS提升至0.153元,ROE大幅提升至8.04%。公司业绩大幅增长主要是由于子公司及参股公司经营业绩持续向上及汇兑收益增加。 点评: 传统业务快速增长以及投资收益直接增厚当期业绩。分立器件以及太阳能电池银浆销售快速增长。借鉴上半年的营收数据,分立器件仍然是公司的主力业务,上半年收入3.44亿元,增长18.05%,占营收比重超过50%,毛利率提高至16.36%。此外,报告期内通过处置可供出售金融资产以及理财产品实现投资收益2199.79万元,对比去年同期投资亏损252.27万元。 控股子公司苏州晶银发展迅速。苏州晶银新材料主要从事各类电子浆料的研发、生产以及销售,目前公司的主力产品是太阳能电池正、负极银浆以及二次锂电池正极材料增强剂。上半年子公司的太阳能电池银浆贡献收入1.08亿元,大幅增长9倍,毛利率提升至24.4%,实现净利润1492.38万元。经过多次增资后,苏州晶银的注册资本达到5900万元,二季度开始月销售在4吨以上,且保持增长的势头。目前公司计划研发太阳能领域专门针对新型PERC电池开发正面银浆以及HIT电池用低温固化浆料,有望保持快速增长势头。 MEMS及半导体封装业务发力。公司在保持传统分立器件的市场份额同时,积极向更高端的集成电路IC领域迈进,在MEMS研发制造以及半导体封装方面的产能以及准备就绪。MEMS传感器以及半导体封装由明锐光电、苏州明皜和江苏艾特曼坐镇。上市公司持有苏州明皜41.69%,并将明锐光电作价1500万元出售予苏州明皜。目前苏州明皜在持续保持行车记录仪市场高份额的市场占有率的同时,在可穿戴设备、传感器模块方面稳步前进,上半年加速度计收入668.87万元,毛利率上升至18.23%。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年实现归属母公司股东净利润分别为1.11/1.27/1.63亿元,对应EPS分别为0.15/0.17/0.22元,对应PE 59/52/40倍,维持苏州固锝“谨慎推荐”评级。 风险提示:MEMS业务进展低于预期,半导体封装业务进展不及预期。

公告内容。 上半年,公司共实现营收53300.27万元,同比增加38.53%,归母净利润5162.50万元,同比增加625.65%。 受益战略合作,太阳能银浆业绩大幅增长。 上半年,子公司苏州晶银的太阳能银浆盈利能力开始突显,营收为1.08亿元,同比增长917%,已经占公司营收20%。产品性能稳定,达到国际一流标准。2016年第一季度进入量产,同时有近10家新客户通过了小批量测试,目前处于量产阶段,二季度开始月销售在4吨以上,全球占有率超过4%。 公司计划在今年在太阳能领域针对新型电池开发正面银浆和HIT电池用低温固化浆料。公司在报告期内还与世界大三大光伏组件供应商阿特斯合作,开拓海外市场和提升技术。在新一轮光伏产业增长和进口替代的背景下,公司太阳能银浆业务将继续保持增长趋势。 MEMS传感器全产业链布局,出货量翻倍趋势良好。 苏州明皜在上半年对自主研发的加速度传感器、智能传感器为客户推出低成本的整体解决方案,加速度传感器销量继续保持全国第一,上半年出货量接近去年整年的出货量。明锐光电完成了第一代智能传感器和超低功耗传感器的研发,都进入量产。公司已经拥有从产品设计到最终产品加工的整套解决方案。MEMS-CMOS三维集成制造平台技术及八吋晶圆级整体封装技术从而增强公司的研发实力。看好未来万物传感浪潮下智能传感器和组合传感器的方向性布局,看好今年此板块销售突破1亿元。 投资建议。 看好太阳能银浆业务持续高速增长,万物传感浪潮下MEMS传感器业务超预期发展。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.13、0.15、0.26,公司6个月目标价14.5元。 风险提示。 分立器件竞争加剧,太阳能银浆业务竞争加剧,传感器行业低于预期。

点评: 各业务板块全面向好,公司业绩拐点确立。公司专注于分立器件和集成电路封装等相关业务。目前公司拥有产品设计到加工的整套解决方案,MEMS-CMOS三维集成制造平台技术及晶圆级封装技术居于业内先进水准,其实力获多家国际大客户认可,与行业内世界前三大生产商建立了OEM/ODM合作关系,拥有整合半导体行业的必备资源优势。2016年上半年,公司加速度计与太阳能导电银浆业务的加速放量,多家子公司实现扭亏为盈,营收与净利润均获大幅增长,公司进入业绩快速增长期。 MEMS加速度计龙头企业,引入战略投资者加速产业化。传感器是物联网感知层的重要组成部分,并向微型化、集成化、智能化和低功耗化的方向发展。公司是国内MEMS传感器龙头企业之一,深度受益于物联网快速发展。公司旗下苏州明皜、明锐光电以及江苏艾特曼形成了集设计、制造、销售于一体的全产业链布局。随着产能逐渐释放,公司MEMS器件出货量与毛利率稳步攀升。苏州明皜引入战略投资者进一步扩充资金实力,加速MEMS器件产业化。预计今年可进一步提升市场份额,完成1亿营收目标,并实现盈利。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好太阳能银浆与MEMS器件业务放量为公司带来的业绩反转,以及公司在MEMS行业的多方位布局,将深度受益于物联网行业的飞速发展。预估公司2016-2018年EPS分别为0.12、0.16、0.21元,给予"买入"评级。 风险提示:公司MEMS业务市场开拓不及预期。

一季度业绩大幅增长,中期持续提升:苏州固锝一季度业绩报告显示,报告期内实现营业收入2.28亿元,同比增长30.61%;归属于母公司所有者的净利润为1317.72万元,同比增长333.48%;基本每股收益为0.018元。公司业绩增长的主要原因是募投项目的持续增长以及多家子公司扭亏为盈。公司预计2016年上半年实现净利润3,770.58-4,126.29万元,预计同比增长430%-480%。 太阳能银浆盈利凸显,阿特斯合作长期利好:子公司苏州晶银的太阳能银浆业务盈利能力开始凸显,第一季度月销售2吨以上,且保持快速增长的势头,实现了每月盈利的目标。公司计划今年在太阳能领域专门针对新型PERC电池开发正面银浆,还计划投入在HIT电池用低温固化浆料的开发。 过去太阳能电池正面银浆被外国企业所垄断,而苏州晶银新一代无铅环保、高效、高拉力正面银浆打破了这种垄断。15年8月阿特斯对苏州晶银进行增资合作,阿特斯是全球第三大光伏组件供应商,苏州晶银与阿特斯合作利好公司长进发展。阿特斯的注资入股一方面可以解决公司该产品未来发展对应的资金需求,另一方面也利好公司银浆技术实力的提升。 MEMS传感器逐渐崛起,汽车电子持续提升:MEMS传感器因微型化、高集成化等优点,成为传感器领域的新秀,广泛应用于消费电子、汽车、医疗等领域。苏州固锝在MEMS传感器设计、封装一体化的布局行业领先,形成了集设计与封装一体化的产业布局。公司2015年加速度计营收增长36.61%,相关子公司的盈利也逐渐改善。公司布局的汽车电子业务营收持续增长,2015年实现约亿元营收,预计今年将增长30%。 投资策略:我们预计2016-2018年营业收入分别为10.86/13.74/15.92亿元,归属母公司净利润分别为0.80/1.12/1.54亿元,对应的EPS分别为0.11/0.15/0.21元,对应PE为75/54/39倍。公司传统业务结构改变,毛利率提升;太阳能银浆业务逐步走向成熟,盈利能力开始凸显;同时传感器的布局使公司未来充满想象空间;维持公司“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期、行业竞争加剧、价格下跌风险等。

投资要点 事项: 10月22日晚间公司披露了2015年三季报,15Q1-Q3公司实现营收5.93亿元(-14.34% YoY),归属母公司股东净利润0.13亿元(-60.14% YoY),基本每股盈利0.018元。 平安观点: 营收同比下滑,净利持续亏损:公司前三季度实现营业收入5.93亿元,同比下降14.34%;归属母公司股东净利润0.13亿元,同比下降60.14%,每股收益为0.018元。一方面,受整体经济下行压力和行业竞争加剧的影响,公司综合毛利率比上年同期下滑2.32%,销售净利由去年同期的4.39%下降到今年的1.65%,不到去年的一半,另一方面控股子公司尚未扭亏为盈,拖累公司整体业绩。 阿特斯增资子公司助公司发展:阿特斯是全球第三大光伏组件供应商,苏州晶银与阿特斯合作利好母公司长远发展:1)阿特斯拥有面向全球的营销网络,苏州晶银有望借助阿特斯强化自己产品销售渠道;2)阿特斯产品种类齐全,研发实力强劲,公司可以借此提升公司技术实力。另外,2014全球光伏产业开启了新一轮的发展,能源局计划2015年光伏装机总目标为17.8GW,预计电池银浆需求规模在1068吨左右。苏州固锝生产的系列银浆产品已经开始销售,新研发的无铅环保,高效,高拉力正面银浆测试表现良好,近期有望推向市场。在需求增长和进口替代的双重推力下,预计2015/2106 年销量将会回升,为公司业绩提升又添动力。 大股东增持,彰显公司未来发展信心:截止9月底,大股东苏州通博在二级市场共增持公司股票110万股,显示其对未来发展信心。而且苏州硅能股权调整后,公司及大股东持股合计达到68.1%。有利于苏州硅能经营团队保持稳定,充分发挥苏州固锝封装线的平台优势,改善经营状况,成为母公司新的利润增长点。 投资策略:我们看好公司在MEMS 传感器上布局长远,以及太阳能电池银浆业务引入战略投资者带来的成长空间,我们预计2015-2017年预期营业收入分别为8.45/11.30/14.30亿元,对应的EPS分别为0.03 /0.05/0.08元,对应PE为251/166/107倍。公司目前处于转型期,业务整合后有望恢复新一轮的上涨周期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期、行业竞争加剧、价格下跌风险等。

事项: 苏州固锝近日公告子公司苏州晶银签署《苏州阿特斯阳光电力科技有限公司对苏州晶银新材料股份有限公司首轮增资协议》,阿特斯以现金及无形资产对苏州晶银增资885万股,占苏州晶银总股本的15%,苏州晶银员工增资120万股。 平安观点: 战略投资者助力子公司发展:根据2014年IHS technology排名数据,阿特斯是全球第三大光伏组件供应商,苏州晶银与阿特斯合作利好母公司长远发展:1)阿特斯拥有面向全球的营销网络,苏州晶银有望借助阿特斯强化自己产品销售渠道;2)阿特斯产品种类齐全,研发实力强劲,苏州晶银可以借此寻求太阳能电池业务上的技术合作,提升公司技术实力。 MEMS传感器设计封装一体化优势明显:MEMS传感器因微型化、高集成化等优点,成为传感器领域的新秀,并广泛应用于消费电子、汽车、医疗等领域。苏州固锝在MEMS传感器设计、封装一体化的布局行业领先,我们认为:1)这将促进公司加速度传感器在行车记录仪市场占主导地位;2)促进公司新开发的第三代加速度传感器芯片(全球体积最小),可有效降低成本30%左右;3)公司计划今年底推出压力传感器,压力触控技术在iPhone6s上的应用很可能引爆压力传感器市场。 电池银浆业务逐步走向成熟:过去太阳能电池正面银浆被外国企业所垄断,而苏州固锝新一代无铅环保,高效,高拉力正面银浆已经面向市场,有利于打破这种垄断,我们预计未来进口替代行业增长空间巨大。同时,阿特斯的注资入股一方面可以解决公司该产品未来发展对应的资金需求,另一方面也利好公司银浆技术实力的提升。 投资建议:我们看好公司在MEMS传感器上布局长远,以及太阳能电池银浆业务引入战略投资者带来的成长空间。我们预计苏州固锝2015/2016年营收为9.99/12.37亿,摊薄每股收益为0.03/0.05元,对应PE为299/166倍,维持”推荐“评级。 风险提示:电子行业景气程度不及预期,正极银浆市场拓展不及预期。

投资要点 事项: 苏州固锝8月11日晚发布公司半年度业绩快报:2015年上半年公司实现营业收入38,474.66万,同比下降12.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为711.43万,同比下降59.41%;基本每股收益为0.01元。 平安观点: 收入下降成本上升双夹击,拖累公司利润增长:从苏州固锝营收构成来看,分立器件营收长期占比在70%以上,上半年分立器件下滑16.96%,成为公司营收下降的主因。公司产品70%左右主要销往国外,受日元贬值影响(日元兑美元较年初贬值2.3%,人民币对美元比较稳定),日本电子产品出口价格指数继续呈现下跌态势,从而造成日本、欧美及OEM/ODM客户对公司分立器件需求的下降。而成本方面,公司为了拓展国际贸易业务,销售费用同比增加了13.65%,使得总成本/收入比值增加了1.66%。由于收入基数大,净利润基数小,所以总成本/收入微小比例的变化就造成了公司利润高达60%的下滑。 MEMS传感器和太阳能电池银浆潜力仍在:物联网的长期看点带动了对传感器的需求,苏州固锝积极布局MEMS传感器,形成了集设计与封装一体化的产业布局,公司上半年加速度计营收增长76%,相关子公司的盈利也正在改善。而太阳能电池银浆业务,产品价格下跌影响了该部分业务收入,但是产品的客户认可程度进一步提升,公司计划引入战略投资者的方式解决公司下半年快速增长的出货量需求资金也表明该业务下半年将会有良好的经营表现。公司这两项业务的增长潜力仍在。 投资建议:受日元贬值影响,公司主业被动元器件需求不及预期,预计2015/2016年营收为999/1,237百万,对应摊薄EPS为0.03/0.05(年初估计值为0.04/0.09),PE为250/141倍。鉴于公司在MEMS传感器及银浆业务上的增长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:国外市场需求下降、产品良率不及预期、汇率变动。

MEMS 传感器业务正在崛起:传感器作为智能设备的感官,随着设备智能化的快速推迚,市场被瞬间引爆,仅2015 年年刜至3 月12 日内,全球传感器销售额已经达到86.3 亿美元,超过2014 年全年销售额。在传感器领域,MEMS 传感器光芒最盛,有望成为未来传感器行业的主流产品。苏州固锝紧跟市场步伐,积枀布局MEMS 传感器领域,目前已成为了国内集MEMS 传感器设计和封装于一身的领先企业,加速度传感器优势明显,在行车记彔仪市场仹额达到了70%。随着MEMS 市场的不断壮大以及公司实力的不断增强,公司在传感器行业的成长空间将会很快被打开。 太阳能甴池银浆业务腾飞在即: 2014 年全球光伏产业开启了新一轮的景气周期,当年新增装机容量又创新高,达到47GW;国内市场方面,能源局计划2015 年光伏装机总目标为17.8GW,预计甴池银浆需求觃模在1068 吨左右。但长期以来,太阳能甴池的关键材料甴池银浆主要依赖迚口,严重限制了我国光伏产业的収展。苏州固锝看清形势布局银浆领域,生产的系列银浆产品已经开始销售,新研収的无铅环保,高效,高拉力正面银浆测试表现良好,近期有望推向市场。在需求增长和迚口替代的双重推力下,预计2015/2106 年销量将会大幅增长,为公司业绩提升又添动力。 投资策略:我们预计公司2015-2016 年营业收入分别为9.99、12.37 亿元,同比增速为8.4%、23.8%,EPS 分别为0.04、0.09 元,PE 估值分别为371.2、171.1 倍。我们认为,苏州固锝主营业务所处行业景气程度不断提高,预计2016 年业绩会大幅增长。首次给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,价栺下跌风险;成本上升的风险;