事件：公司发布2024年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润3.11–3.80亿元，同比增长35%–65%；预计实现扣非净利润2.29–2.80亿元，同比增长35%–65%。其中，单季度Q4预计实现归母净利润0.82–1.51亿元，同比增长69.35%–211.73%，环比增长1.62%–87.05%；预计实现扣非净利润0.70–1.21亿元，同比增长93.37%–233.75%，环比增长3.35%–78.38%。 受益全球市占率提升，24年业绩快速增长：2024年，公司持续加大研发投入，部分产品引领行业发展，确立了头部企业的综合竞争优势，全球市场占有率稳步提升，实现了全年经营业绩的快速增长。此外，预计正向影响公司净利润的非经常性损益金额约为9000万元，主要系政府各项补助收入、交易性金融资产产生的公允价值变动收益及投资收益等事项。 积极发展光耦器件新业务，有望成为新的利润增长点：2024年，公司相继开发了高速光耦、可控硅光耦和晶体管光耦等光耦，其中公司自主研发的高速光耦H11LX系列于2024年9月正式量产上市。公司成功推出的高速光耦器件产品传输速度快和抗干扰性好，在工业控制、消费电子、车用等领域已成功应用并得到客户好评。据MordorIntelligence报告显示，光耦合器市场规模预计2024年为27.6亿美元，预计到2029年将达到42.4亿美元。光耦元件产品用途广泛，涉及消费电子、智能家电、工业控制、汽车电子等领域。随着公司光耦器件产品线的丰富，将持续为新能源、智能制造、5G通信等前沿科技领域带来稳定、可靠的信号传输和隔离解决方案，有望成为公司新的利润增长点。 MiniLED技术持续渗透，终端应用表现亮眼：2024上半年，国内头部客户110/100/98/85寸等大尺寸MiniLED终端电视销售火爆，55/65/75寸等终端产品应用方案持续大量交货，公司作为主力供应商已成功导入重点客户的系列新产品。在车用领域，公司在上汽、广汽、长安、奇瑞、理想、吉利等多个车型上实现车规级MiniLED灯板项目量产，其中理想全系列车型均采用公司的MiniLED产品。此外，公司为长安启源E07打造了全球首款商业量产MiniCOB星环式智慧全彩交互屏，将MiniLED直显技术首次创新应用于商用乘用车。公司车用背光LED进入了全球主要的车用模组供应链体系，车用照明LED产品进入了主要国产品牌汽车的资源池，随着汽车智能化、网联化、时尚化的需求增长，公司有望凭借技术先发优势、品牌优势以及客户资源优势，进一步打开业绩成长空间。 维持“增持”评级：2024年，公司积极丰富产品链、持续优化产品结构，综合性能指数优异的系列新产品不断推向市场，为公司带来新的业务增长动能，公司全球市场占有率稳步提升。根据公司2024年业绩预告，公司预计2024年实现归母净利润3.11–3.80亿元，均超出我们先前预期，故上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.51亿元、4.01亿元、4.81亿元，EPS分别为0.25元、0.28元、0.34元，PE分别为27X、23X、19X。 风险提示：LED新品导入不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争风险、技术革新风险。

事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营业收入22.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长25.8%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长19%，非经常性损益约7000万元，主要来自政府补助和理财收益；经营活动现金净流量2.5亿元，同比增长17%。 其中，单三季度公司营收8.2亿元，同比提升17.8%；归母净利润0.8亿元，同比提升27%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长35%。业绩符合预期。 经营稳健，扣非净利润率提升。前三季度，公司毛利率24.8%，同比下降0.9pct，24年Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.4%/24.2%/25.8%，环比波动，趋势向好；销售费用、管理费用分别同比-1%、+7%，占比分别变动-0.5pct、-0.6pct；研发投入1.4亿元，同比增长28%，研发费用率同比提高0.43pct至6.3%，积极研发投入为持续竞争力打下坚实基础；投资净收益0.52亿元，主要来自理财产品收益；信用减值损失约1200万元，同比+313%，系计提应收账款坏账准备所致；最终扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长19%，扣非净利润率7.2%，同比持平。 MiniLED电视渗透率高速增长，聚飞光电为多家主力供应商。MiniLED背光技术在电视、电竞、显示器领域的渗透率继续加大，公司作为主力供应商已成功导入重点客户的系列新产品。根据洛图科技全渠道零售监测数据，第三季度MiniLED电视销量实现了470.0%的同比增长。洛图科技进一步预测，2024年MiniLED电视的出货总量将突破300万台大关，相较于2023年的92万台，将实现高达231.5%的大幅增长。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年营业收入分别为30.6、36.4、43.6亿元，分别同比增长22%、19%、20%；归母净利润分别为3.0、3.8、4.8亿元，分别同比增长29%、27%、27%，对应PE分别为36、28、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：MiniLED背光渗透率不及预期

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收11.57亿元，同比增长7.97%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长5.75%；实现扣非净利润0.83亿元，同比下降13.89%。分季度看，公司2023年Q2实现营收6.20亿元，同比增长9.93%，环比增长15.50%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长1.01%，环比增长2.67%；实现扣非净利润0.38亿元，同比下降22.41%，环比下降13.36%。 H1营收稳定增长，汇兑损益影响净利润表现：23年H1，公司加强新产品开发、全面预算管理来降本增效，同时挖掘全球市场潜力，受益于新能源汽车及MiniLED产品应用终端的快速发展，公司的综合营业收入稳定增长。23年H1公司毛利率为24.74%，同比提升0.18pcts；其中LED产品毛利率为26.50%，同比提升1.01pcts。净利率为10.21%，同比下降0.57pcts。23年Q2毛利率为24.98%，同比提升0.83pcts，环比提升0.51pcts；净利率为9.62%，同比下降1.21pcts，环比下降1.27pcts。费用方面，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为2.72%/6.29%/6.40%/-0.67%，同比变动分别为0.24/0.43/0.58/2.70pcts。23年H1公司财务费用为230.01万元，同比增长115.20%，主要系公司持有外币汇兑收益减少。 深耕LED业务基本盘，新品开拓成果显著：现阶段公司的发展战略是深耕LED行业，以背光LED和照明LED为依托，拓展车用LED、Mini/MicroLED、不可见光、高端照明等新业务；在提高现有业务全球市场占有率的基础上，向半导体封装、膜材产业拓展。当前公司业务发展已取得显著成果：1）车规级背光LED进入了全球主要的车用模组供应链体系，车用照明LED产品进入了主要国产品牌汽车的资源池。2）MiniLED背光凭借技术方案的领先和持续大批量质量性能稳定的交货，已在行业众多品牌客户中获得良好的口碑，新产品发货量保持快速增长。3）MicroLED超高清显示系列产品荣获“深圳标准认证”智能显示终端行业产品——MiniLED室内商用显示屏类目首张认证证书。4）公司的VCSEL产品已在医疗生发帽、美容灯、黄疸仪、扫地机器人上量产，其中IR、VCSEL产品已实现顺畅供应。5）公司已成功布局芯片级封装、光组件级封装、光通信模块等高速率光引擎产品，其中部分硅光代工项目已得到国外头部客户的认证。6）公司的光学膜材业务实现了服务于重点大客户系列产品的量产。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司2023年限制性股票激励计划首次授予的激励对象共计274人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心骨干员工。本激励计划向激励对象授予权益总计2,959万股的限制性股票，约占公司股本总额134,229万股的2.20%，授予价格为2.76元/股。公司业绩考核目标设定为：以2022年净利润为基数，23-25年净利润增长率分别不低于10%/30%/50%。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动公司核心团队的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。 维持“增持”评级：23年H1公司全力开拓国内外重点客户，深挖市场潜力，保持了传统背光LED业务平稳发展。公司在现有传统背光LED业务的基础上，积极布局车载领域。受益于新能源汽车的快速普及，公司的车用LED业务保持健康良性发展，长期成长动能较足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.61亿元、3.60亿元、4.61亿元，EPS分别为0.19元、0.27元、0.34元，PE分别为27X、20X、15X。 风险提示：可转换债券募投项目实施不及预期、产品销售单价下降风险、市场竞争风险、汇率波动风险。

事件：公司4 月21 日发布2022 年度报告及2023 年一季报，2022 年公司实现营收22.62 亿元，同比下降4.62%；归母净利润1.88 亿元，同比下降30.74%；扣非净利润1.58 亿元，同比下降24.85%。2023 年Q1 公司实现营收5.37 亿元，同比增长5.79%，环比下降10.92%；归母净利润0.58 亿元，同比增长11.11%，环比增长81.27%；扣非净利润0.44 亿元，同比下降4.85%，环比增长60.80%。 营收短期承压，车用LED 业务保持良性发展：2022 年，传统消费电子产品市场需求低迷，公司的综合营收略有下滑。车用LED 业务保持良性发展，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。2022 年公司综合毛利率为24.20%，同比下降0.02pct；净利率为8.57%，同比下降3.13pct。 23 年Q1 公司综合毛利率为24.47%，同比下降0.55pct，环比下降0.07pct；净利率为10.89%，同比提升0.18pct，环比提升5.25pct。费用方面，23 年Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%/5.02%/5.65%/1.20%，同比变动分别为0.48/-0.68/-0.40/0.43pct。 积极培育新业务增长点，不可见光有望开拓盈利空间：2022 年，公司在发展壮大现有LED 主业的同时，积极拓展高端封装及组件、高速率光引擎业务，为公司培育新的业务增长点。其中，高端半导体封装业务中的光器件团队，在夯实原有产品线的同时向下延展了多种器件的制造生产，从消费类到通信类，深厚沉淀多种光学技术平台。公司已成功布局了10G/25G/100G 等高速率光引擎产品，搭建高精度高效率制程平台，并且得到国外头部公司的认证。 公司的VCSEL 产品已在消费电子、激光传感、安防监控等行业有所突破，其中IR、VCSEL 产品已实现顺畅供应，有望成为公司新的利润增长点。公司与智能穿戴行业多家一线品牌终端和方案商建立密切合作关系，提供全系列智能穿戴产品专用LED 和PD，随着具有健康监测功能的智能穿戴设备需求逐渐增加，可用于智能穿戴的不可见光产品市场前景广阔，公司业绩有望进一步提升。 Mini LED 业务持续发力，股权激励绑定技术骨干：根据Arizton 数据显示，全球Mini LED 市场规模将由2021 年的1.5 亿美元增长至2024 年的23.2 亿美元，2021-2024 年CARG 为149.2%。2022 年，公司Mini LED 背光发货量实现快速增长，成功批量应用于国内一线品牌客户的终端产品，已成为公司业绩增长的强劲驱动力。公司自研车用Mini LED 灯板完成车规级验证，已在多家客户实现量产。公司已完成多个量产车规Mini LED 灯板项目、一个车外直显COB 项目量产，顺利实现重点客户27 寸、4.82 寸等自主研发设计的灯驱一体Mini LED 背光灯板项目的量产，其中包括43 寸超大屏车用Mini LED背光灯板的交付。公司发布2023 年股权激励计划草案，拟向激励对象授予不超过2,960.00 万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额134,229.2636 万股的2.21%。本激励计划授予激励对象总人数275 人，授予价格为2.76 元/股。通过此次激励计划进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动公司核心团队的积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。 维持“增持”评级：公司持续强化在背光LED 的龙头地位，继续丰富LED关联产品，如不可见光等新业务，顺势实现横向拓展，进一步扩大市场占有率。随着公司不断深化LED、半导体封装、光学膜材三大业务布局，高端产品渗透率有望持续提升， 公司有望进一步打开业绩成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.61 亿元、3.60 亿元、4.57 亿元，EPS 分别为0.19 元、0.27 元、0.34 元，PE 分别为29X、21X、16X。 风险提示：产品销售单价下降风险、技术革新风险、下游客户需求变动风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入22.6亿，同比下降4.6%；归母净利润1.9亿，同比下降31%；扣非后归母净利润1.6亿，同比下降25%；经营活动现金流净额3.5亿，同比下降38%。业绩符合预期。 2023年一季报，公司实现营收5.4亿，同比增长6%；归母净利润0.58亿，同比增长11%；扣非归母净利润0.44亿，同比下滑5%；业绩符合预期。 股权激励方案：限制性股票2960万股，占总股本2.21%。考核要求： 2023-25年净利润较2022年增长率不低于10%、30%、50%； 2022年营收和毛利率稳健，减值损失和公允价值变动拖累业绩分产品看，2022年LED业务收入20.6亿，同比下滑5.3%。在电视/笔电等行业需求低迷环境下，公司营收小幅下滑。2022年其他产品收入1.7亿，同比增长5.6%，主要包括不可见光产品应用逐渐拓展。综合毛利率24.2%，同比持平，表现稳健。 2022年对利润影响较大的科目：销售/管理费用率分别提高0.67/0.65个百分点；财务费用同比改善4104万元，因为汇兑收益增加约3428万元；资产及信用减值损失增加2609万元；公允价值变动收益、投资收益、资产处置收益分别同比-4050、+870、-834万元；以上五项合计同比减少营业利润2518万元。 Mini LED竞争力强，新产品进展顺利Mini led已广泛进入电视、笔电、VR、车载显示等领域，发货量快速增长，批量供应国内一线品牌客户；Mini LED灯板完成车规级验证，在多家客户量产；Micro LED超高清显示设备满足多种场景需求；车用大功率照明已应用于远近光灯、日行等；车规级外部照明进入了包括比亚迪、上汽、广汽、吉利、奇瑞、江淮等供应体系；VCSEL产品在消费电子/激光传感/安防监控等行业有所突破；公司成功布局了10G/25G/100G等高速光引擎产品，并得到国外头部公司的认证；光学膜材中高端产品顺畅供货。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为26亿、32亿、41亿元，增速分别为16%、21%、30%，归母净利润分别为2.7亿、3.7亿、4.8亿元，增速分别为43%、37%、29%，EPS分别为0.2元、0.27元、0.36元。鉴于公司LED背光龙头地位，以及受益于Mini背光趋势。参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE/，目标价6.0元，下调为“增持”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；Mini 背光渗透率不及预期；

事件：公司公布2022年半年报，2022H1公司实现营收10.72亿元，同比下降5.98%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降10.23%。2022Q2公司实现营收5.64亿元，同比下降4.25%，环比增长11.02%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降13.45%，环比增长13.46%。 传统LED背光短期承压，车用LED及MiniLED等新业务逐步起量：公司上半年业绩有所下降，其中公司LED产品实现收入9.67亿元，同比下降7.81%，占营业收入的90.28%，毛利率为25.49%，同比下降0.56pct。 主要由于2022H1全球经济不稳，国内疫情多点出现，导致消费电子终端的市场压力较大。但同时新能源汽车的持续火爆、MiniLED新兴市场已开始放量，有望成为公司未来新增长点。 车用LED业务持续发力，客户导入进展顺利：车载显示市场随着新能源汽车的广泛普及以及车载智能化自动化趋势的到来，汽车多屏化、大屏化、高清化的需求不断提升。公司的车用LED业务持续表现突出，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌，基于显示屏在汽车座舱中拥有较高的价值量占比，未来市场容量还将继续提升。公司的车规级MiniLED背光源可应用于车内仪表、中控导航、后方娱乐及后视镜屏幕背光等车载电子；车规级MiniLED直接显示模组则可应用于汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示。随着未来客户合作不断加深，公司车用LED业务有望爆发。 传统LED行业静待复苏，MiniLED显示应用快速起量：传统LED行业已进入成熟期，行业集中度进一步提升，优质资源向头部企业倾斜，形成强者恒强的竞争格局。虽然LED行业受下游消费电子需求疲软影响，但MiniLED新兴市场已开始起量，MiniLED有望接力传统LED行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton数据显示，全球MiniLED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG为149.2%。此外，随着汽车智能化的快速发展，车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现，也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势，车用LED也将迎来快速发展期。根据MRFR统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。 维持“增持”评级：我们看好公司在背光LED市场的领先地位，且在MiniLED领域加速布局，未来有望成为公司业绩增长的驱动力。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为2.99/3.76/4.26亿元，EPS为0.22/0.28/0.32元，对应PE分别约为20X、16X、14X，维持“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，MiniLED渗透不及预期；疫情影响超预期。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报， 2021年公司实现营收23.71亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.72亿元，同比下降10.91%。 2022Q1公司实现营收5.08亿元，同比下降7.82%，环比下降21.00%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降6.29%，环比下降33.33%。 LED 背光基本盘稳定，车用LED 及Mini LED 等新业务贡献增量：2021年在疫情常态化的局面下，全球政治经济环境不稳，消费电子市场受到的影响较大，公司毛利率为24.22%，同比下降3.52pct，但公司及时调整了经营策略，在提升生产经营效率的同时深挖市场潜力，保持了核心业务的稳定发展，且车用LED 及Mini LED 等新业务的快速成长，为公司的经营业绩提供了有力保障。具体来看，公司背光LED 产品实现收入16.79亿元，同比下降6.15%，占营业收入的70.82%，产品综合良率达99.3%。公司背光LED 业务平稳发展，虽然后疫情时代的全球消费电子市场受到的影响因素较多，但发达经济体的相对强劲表现，对于全球消费电子市场尤其是高端产品的需求有了一定的支撑。公司照明LED 产品收入为2.83亿元，同比增长18.36%，占营业收入的11.95%，产品综合良率达99.25%。 受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响，全球LED 照明市场成长速度明显放缓。 车用LED 业务持续发力，客户导入进展顺利：随着汽车智能化、电动化的趋势日益明显，汽车电子作为人车交互的重要组成部分，且相较于传统消费电子产品亦具有高技术含量、高附加值的特点，在整车制造成本中的占比不断提升。2021年公司车用LED 业务持续表现突出，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌；公司推出的系列车用大功率照明产品，已广泛应用于远近光灯、日行灯。公司的车规级MiniLED 背光光源，可应用于车内仪表、中控导航等车载电子，已获取多个自主品牌汽车的项目，业务进展顺利；车规级Mini LED 直接显示模组，可应用汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示，广泛应用在新能源汽车上，部分项目已实现量产。 传统LED 行业静待复苏，Mini LED 显示应用快速起量：传统LED 行业已进入成熟期，行业集中度进一步提升，优质资源向头部企业倾斜，形成强者恒强的竞争格局。虽然LED 行业受下游消费电子需求疲软影响，但Mini LED 新兴市场已开始起量，Mini LED 有望接力传统LED 行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton 数据显示，全球Mini LED 市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG 为149.2%。此外，随着汽车智能化的快速发展，车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现，也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势，车用LED 也将迎来快速发展期。根据MRFR 统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。 首次推荐，给予“增持”评级：我们看好公司在背光LED 市场的领先地位，且在Mini LED 领域加速布局，未来有望成为公司业绩增长的驱动力。 预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.19/3.95/4.48亿元，EPS为0.25/0.31/0.35元，对应PE 分别约为15X、12X、11X，给予“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期。

事件： 2020年10月27日晚，公司发布2020年三季报，业绩表现符合预期。2020年前三季度，公司实现营收16.9亿元，同比下降8.62%；归母净利润2.31亿元，同比下降9.2%，扣非净利润2.14亿元，同比下降5.73%。其中，Q3单季度营收6.9亿元，同比下降1.88%，归母净利润0.88亿元，同比下降18.39%，扣非净利润0.88亿元，同比下降10.2%。 营收同比下滑收窄，各项业务逐渐恢复 Q3单季度营收6.9亿元，同比下降1.88%，对比中报下降12.75%，前三季度营收降幅进一步收窄至8.62%，显示公司各项业务逐渐恢复。中报披露汽车照明业务营收逆势高速增长，已成功进入奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系，汽车行业销量在Q3拐点已现，新能源车销量高速增长，我们认为汽车照明业务给公司带来新增量。 毛利率微降，财务费用影响净利润 受疫情影响，下游终端厂商减配降本，价格压力大，公司提高运营能力，前三季度毛利率28.76%，毛利率同比维持平稳，表现符合预期。Q3单季度归母净利润0.88亿元，同比下降18.39%，扣非净利润0.88亿元，同比下降10.2%，主要系公司计提可转债利息费用及汇兑损失，剔除财务费用影响，公司Q3扣非净利润同比增加约12%，随着下半年疫情冲击减弱，下游需求回暖，产能利用率逐步回升，公司各业务线有望迎来业绩修复。 终端产品呼之欲出，MiniLED背光发力在即 从市场看，采用MiniLED背光的苹果iMac和iPad呼之欲出，首款产品或在今年第四季度上市；其他厂商亦加速推出MiniLED背光产品，MiniLED有望进入大规模商用。我们预计，2021、2022年全球MiniLED应用产值将分别达到65/97.5亿元，其中封装行业产值两年将分别可达13/20亿元。公司作为小尺寸背光龙头，在MiniLED布局较早，已做好量产准备，有望充分受益MiniLED背光应用爆发。 投资建议 我们预计2020-2022年，公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56亿元，EPS0.23/0.30/0.36元，PE27.90/21.65/18.20倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 MiniLED渗透不及预期；疫情影响超预期，手机、电视、PC等消费电子需求不振；LED封装行业同业竞争加剧。

事件：聚飞光电发布2020年中报显示：2020年上半年实现营收10亿，同比下降12.75%；实现归母净利1.43亿，同比下降2.4%。上半年销售毛利率28.99%，同比提升1.07个百分点；二季度单季毛利率30.13%，同比增长1.76个百分点。 LED产业转移，背光龙头市占率持续提升。近年来，随着LED全产业链成本和价格不断下行，日本、韩国、台湾等地区逐渐淡出部分LED细分领域。而在全球市场处于领先地位的聚飞光电，可顺势承接产业链订单的转移，这从公司近年来在LED背光市场的占有率持续攀升亦可得到有效佐证。尽管上半年受新冠疫情影响，收入利润均有少许下滑，但随着海内外疫情逐步受控，公司业务亦逐步走上正轨。未来，随着全球LED产业链继续向大陆转移，公司市占率和业务规模均有望更上一层楼。 汽车电子逆势成长，背光照明双轮驱动。2020年上半年，在全球汽车销量大幅下滑的情况下，公司车用LED业务依然保持逆势强劲成长，其中车用背光LED已广泛应用于国内各大终端主机厂仪表和液晶显示屏，车用照明LED已进入了奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系，快速成长的业绩背后体现的是公司前瞻性的布局和持续的研发投入。不同于消费级LED照明和背光产品，汽车电子无论产品质量、稳定性、价值量、进入壁垒、客户黏性均显著高于公司传统客户。也正因为这样“易守难攻”的行业特点，对于已经顺利进入汽车电子供应链的聚飞光电来说，显然构筑起较强的护城河效应。未来随着在此领域更多品类和更多客户的突破，公司汽车LED业务有望保持当前良好势头。 转债募资扩充产能，有效缓解发展瓶颈。随着公司业务的持续开拓和发展，全球销售订单持续增加，产能瓶颈突出明显，严重制约了公司业务进一步做大做强。因此，公司亟需扩大产品产能以满足不断增长的全球市场需求。2020年公司通过发行转债募集资金7亿元，用于扩充背光、显示和车用LED的产能，缓解公司产能瓶颈。随着该募投项目产能落地，公司业绩有望显著增厚。 MiniLED背光趋势明确，积极布局力争上游。2020年，产业链陆续传出苹果、华为、三星等终端大厂计划于年内或明年初推出MiniLED背光产品，包括pad、电脑、电视等。以全球电视和面板巨头三星为例，其在退出LCD显示面板行业之后，重点布局miniLED为代表的的新型显示技术，据相关媒体报道，2021年三星或将推出300万台miniLED背光电视。可见，在全球最具影响力的消费电子品牌大力推动下，mini显示新势力将有望带领LED重返聚光灯下。聚飞光电作为背光龙头，已在全球核心电视厂商供应多年，且在miniLED领域也有持久的研发布局，成长动力同样不容小觑。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。在全球LED产业链向大陆转移，以及miniLED快速崛起的大环境下，无论是在传统背光业务存量市场中市占率持续提升，还是在miniLED增量市场开疆拓土，聚飞光电均有望大显身手。预计公司2020-2022年实现归母净利润3.12、4.11、5.37亿元，当前市值对应PE分别为29.43、22.34、17.11倍。给予公司增持评级。 风险提示：1）全球疫情蔓延超预期；2）贸易摩擦带来下游需求的不确定性；3）miniLED背光市场接受不及预期；4）募投项目实施进度不及预期。

20H1净利润同比下降2.4%，Q2环比增长60.0%，符合市场预期。 公司20H1营收10.0亿元，同比下降12.8%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.4%；毛利率29.0%，同比增长2.0pct；净利率14.3%，同比增长1.7pct。 其中Q2营收5.6亿元，环比上升27.5%；归母净利润0.9亿元，环比上升60.0%。Q2毛利率30.1%，环比提升2.6pct，同比提升1.8pct；净利率15.8%，环比提升3.3pct，同比提升1.3pct。 背光LED市场占有率提升，照明LED转型高端产品。 上半年公司背光LED业务实现营收7.7亿元，同比下滑8.9%，占营业收入77.3%，产品毛利率29.3%，同比下降2.4pct。产能利用率71.8%，同比下降9.4pct，主要受疫情冲击影响，而Q2随着5G驱动电子终端需求驱动，公司背光LED产品全球市占率有所提升，并且车用背光LED已通过群创、友达、天马、京东方等模组厂，广泛应用于国内各汽车仪表和液晶显示屏。 上半年照明LED实现营收1.0亿元,同比下滑10.6%，占营业收入9.8%。 在全球LED照明市场增速放缓、疫情及贸易冲突影响背景下，公司努力降低不利影响，陆续推出高端照明产品。上半年公司车用照明LED已进入了奇瑞、比亚迪、江淮等汽车供应链体系。 前期募集可转债，MiniLED有望成为新增长点，给予“增持”评级今年年初公司完成可转债募集，募集资金达7亿，主要用于背光/车用/显示LED产能扩产及MiniLED等高端模组化研发投入。在MiniLED方面公司已具备COB/COG的量产能力，未来有望随着MiniLED应用崛起，成为公司新增长点。我们预计公司2020~2022年，净利润分别为3.20/3.97/4.58亿元，对应PE26/21/18倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响供应链、产业链；公司研发进展不及预期；

8月21日晚，公司发布2020年中报，业绩表现符合预期。2020年上半年公司实现营收10.00亿元，同比下降12.75%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降2.41%，扣非后净利润1.26亿元，同比下降1.76%。其中Q2实现营收5.61亿元，同比下降11.16%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降2.19%，扣非后净利润0.79亿元，同比下降3.41%。考虑疫情影响，中报业绩整体表现符合预期。 疫情拖累公司营收，汽车照明业务逆势增长上半年受疫情影响，下游终端需求下降，总营收同比下降12.75%，相较一季度同比有所改善。其中，公司主营背光业务同比下降8.87%，产品综合良率达98.90%，相比上年小幅提升；传统照明业务下滑10.59%；汽车照明业务营收逆势高速增长，已成功进入奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系，汽车行业拐点将至，新能源车销量高速增长，汽车照明业务将给公司带来新增量。 毛利率创六年新高，H2业绩有望迎来修复报告期内公司盈利能力逆势提升。上半年毛利率28.99%，创六年新高，扣非后净利润1.26亿元，同比仅下滑1.76%。分季度看，Q2单季毛利率30.13%，创七年新高，扣非后净利润0.79亿元，同比下降3.41%。营业成本同比下降15.16%，主要受益于税收、销售费用、管理费用均有较大幅度下降。公司上半年产能利用率仅71.75%，随着下半年疫情冲击减弱，下游需求回暖，产能利用率逐步回升，公司各业务线有望迎来业绩修复。 终端产品呼之欲出，MiniLED背光发力在即从市场看，采用Mini LED背光的苹果iMac和iPad呼之欲出，首款产品或在今年第四季度上市；其他厂商亦加速推出Mini LED背光产品，Mini LED有望进入大规模商用。我们预计，2021、2022年全球Mini LED应用产值将分别达到65/97.5亿元，其中封装行业产值两年将分别可达13/20亿元。公司作为小尺寸背光龙头，在Mini LED布局较早，已做好量产准备，有望充分受益Mini LED背光应用爆发。 投资建议我们预计2020-2022年，公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56亿元，EPS 0.23/0.30/0.36元，PE 27.90/21.65/18.20倍。维持公司“买入”评级。

背光龙头， 主营规模增速快 GGII 数据显示， 2019年中国 LED 封装产值达到 1130亿元，同比增长17.71%， 2012年以来 CAGR 16.12%。 公司营收由 2010年 2.88亿增长至2019年 25.06亿元，九年间 CAGR 27.19%。 2019年度背光 LED 器件占公司营收 76.54%， 公司 LED 背光封装生产量全球最大，中小尺寸销售额全球第二， 小尺寸背光中国市场占有率排名第一。 我们认为，公司未来业务中小尺寸稳步增长，中尺寸有望上量，大尺寸空间可期。 经营稳健，财务数据质量高 公司立足深圳、惠州、芜湖三大基地，积极拓展海外市场，切入国际巨头供应链， 近两年海外营收增速均保持 20%以上。 公司资产规模稳步增长，债务结构合理， 研发投入常年保持约 4%营收占比。 在产能利用率、产品良率、毛利率、净资产收益率、存货管理和偿债能力等方面长期处于同行业领先水平。 蓄势待发， MINI LED 爆发中受益 Mini LED 背光具有精细分区功能， 结合区域调光技术（Local Dimming）、量子点（QD）技术， 能够全面提升 LCD 显示画质，具有节能、轻薄、散热均匀、色域广、对比度高、使用寿命长等优点。苹果 iMac 和 iPad 导入 Mini LED 呼之欲出，首款应用 Mini LED 背光的产品或在今年第四季度上市。 Android 阵营亦加速推出 Mini LED 背光产品， Mini LED 有望进入大规模商用。 我们预计， 2021、 2022年全球 Mini LED 应用产值将分别达到 65亿元和 97.5亿元。 公司作为小尺寸背光龙头， 在 Mini LED布局较早， 有望充分受益 Mini LED 背光应用爆发。 未雨绸缪，横向开拓新增长 公司未雨绸缪，积极布局 LED 汽车照明和光学膜业务。 LEDinside 预测， 2020年国内车用 LED 产值将达到 92亿元。 与传统卤素灯、氙气灯相比， LED 车灯体积小、响应时间快、发光效率高、可靠性高。 公司产品于 2018年顺利通过国际汽车电子协会 AEC－Q102可靠性质量验证， 目前已进入众多车用模组厂供应链体系。 2016年以来，公司光学膜产销量保持较高增速。 光学膜在背光模组中具有重要地位，公司光学膜产品主要用于小尺寸液晶屏增量均光显示，是现有主营业务的横向延伸， 与主营业务共享客户资源， 可实现协同效应。 投资建议 我们预计 2020-2022年，公司营业收入 22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润 2.97/3.83/4.56亿元， EPS 0.23/0.30/0.36元， PE 27.90/21.65/18.20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期，手机、电视、 PC 等消费电子需求不振； LED 封装行业同业竞争加剧。

公司动态事项 公司3月30日发布年报显示,2018年实现营业收入23.45亿元,同比增长14.11%,实现扣非归母净利润1.33亿元,同比上升138.37%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.45元(含税),公司本次派发现金红利总额占2018年归母净利润35.84%。同时公司预期一季度净利润盈利5154.3万元-6258.82万元,同比增长40%-70%。 事项点评 公司盈利能力显著改善 2018年,公司背光LED产品营收16.53亿元,同比增长15.12%,占营收的70.50%;LED照明业务实现营收2.94亿元,同比下降8.47%,占营收的12.52%。从公司盈利质量来说,期间公司毛利率21.86%,同比增长0.14pct;净利率6.52%,同比增长4.33pct;净资产收益率8.55%,同比增长5.25pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率11.25%,同比-1.60%;期间费用率11.25%,同比下降1.60pct;存货周转天数38.56,去年同期为39.92;应收账款周转天数127.16,去年同期为123.39;企业自由现金流1.48亿元,去年同期2.54亿元。从公司资本结构与偿债能力来看,期间公司资产负债率40.27%,同比下降3.86pct;流动比率和速动比率分别为1.67与1.51,与去年同期相比变化较小。总体来看,公司2018年财务指标显著改善。公司商誉从期初3227万元下降至期末1833万元,同比下跌43.19%,主要系香港子公司LiveCom商誉计提0.14亿元。非经常性损益合计2667.25万元,去年同期为399.76万元,主要系本期获得政府补助3342万元。 扩产项目产能释放增厚业绩 公司在建工程从2017年1.55亿元下降至0.67亿元,固定资产从5.23亿元提升至8.46亿元,主要系惠州工业园区项目工程转固。项目主要针对小尺寸背光LED封装器件、中大尺寸背光LED封装器件、LED照明产品。项目投资额接近16亿元,于2016年8月份开始实施,2018年二季度投产,我们预期扩产项目产能逐步释放将带来公司业绩成长。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入27.95亿元、33.47亿元、40.25亿元,同比增长分别为19.19%、19.75%和20.26%;归属于母公司股东净利润为2.33亿元、3.04亿元和3.90亿元,同比增长分别为45.75%、30.54%和28.11%;EPS分别为0.18元、0.24元和0.31元,对应PE为20.16、15.45和12.06。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 中美贸易谈判恶化;LED需求弱于预期。

业绩略低于预期,配合国际化战略加大研发投入。 公司发布半年报,上半年营收8.14亿元,同比增长24.4%,归母净利润7198万元,同比增长21.14%,符合此前10%-40%预告范围,略低于预期,一方面是由于上半年封装原材料成本上涨造成公司毛利率小幅下滑0.9pct,另一方面是由于配合国际化发展战略,公司研发投入增加46.75%,达到3728万元。上半年公司境外收入1.20亿元,同比增长53.34%,境外毛利率提升3.25pct,公司与一大批国际业内知名客户合作进展顺利,可见国际化战略成效显著,未来有望进入国际一流企业供应链系统。 中小尺寸背光受益全面屏,大尺寸背光受益于LCD产业中心转移。 上半年背光产品实现收入5.67亿元,同比增长16.66%,占营收69.58%,综合良率达99.13%。得益于中小尺寸背光轻薄化、高显色性技术提升,中小尺寸收入及市占率稳定增长,龙头地位稳固,下半年受益于智能手机全面屏技术渗透,对背光产品将提出更高的性能要求。与此同时,大尺寸背光行业受益于国产面板大厂京东方、华星光电、中电熊猫在未来2年大力投建8.5代及以上高世代产线,以应对电视尺寸加速上涨、承接LCD产业中心转移,将打开国产LED大尺寸背光行业市场空间,公司凭借突出的成本、质量管控能力在16年已成功切入京东方、深天马等一线厂商供应链体。 LED照明进展喜人,积极迎接行业高景气周期。 上半年照明LED产品实现收入1.47亿元,同比增长97.9%,产品综合良率达98.62%,毛利率同比提升0.29pct,公司凭借品质优势已经在市场上树立起良好的品牌形象,产品广泛出口于欧美等中、高端市场。根据公司半年报披露,截至目前公司已成功开拓了一批优质的客户资源,并取得了战略大客户的长期信任,正逐步成为行业领导品牌。在国内LED行业景气上行,国家十三五LED规划给本土LED照明市场提供确定性政策环境的基础上,公司照明业务将大概率实现全年翻番的业绩增长。 小间距、车用LED等业务进展顺利,维持买入评级。 在做大做强传统背光主业基础上,公司为早日实现营收规模百亿元的目标,积极推进各项新业务:公司小间距封装产品自16年下半年开始上量,今年产能有望达到500KK/月,车用产品、光学膜、光器件封装也将逐步买入收获期。我们维持17-19年归母净利润为2.1亿、2.9亿、3.9亿元预计,维持17年35-40倍PE,对应目标价5.9-6.7元,重申买入评级!

2016年重归高增长,业绩符合预期,国际化战略成效凸显 2016年公司实现营收15.09亿元,同比增长57.28%,归母净利润1.55亿元,同比增长51.62%,符合预期。在2016年成本端呈现明显涨价趋势的背景下,公司借由效率的提升、客户结构的优化,毛利率同比提升0.65pct,达到24.21%。2016年公司的国际化战略显现成效,海外营收达到2.03亿元,约为2015年的7.8倍,但销售费用、管理费用也相应提升202.97%、33.72%。在业绩支撑下,公司将向股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。同时,公司公布了17Q1业绩预告,利润区间为3306.85-4169.50万元,同比增长15%-45%,符合预期。 LED背光品质领先,综合良品率高,客户拓展取得显著成果 公司是国内LED背光龙头,2016年背光产品综合良率达到99.1%,实现营收10.88亿元,同比增长30.46%。得益于小尺寸背光轻薄化及高显色性等技术的提升,公司产品品质得到了更广泛的认可,根据年报公告,一批业内知名的国际客户正在与公司开展业务合作,同时诸多优质国际客户正在与公司进行业务接洽。另一方面,近期大尺寸面板价格涨势依然,本土面板厂拟缩减17年32寸面板出货700万片,在面板厂扩增新产线,提高大尺寸占比的影响下,TV面板平均尺寸上涨有望加速,我们认为公司大尺寸背光产品需求将受益于尺寸上涨和LCD产业中心向国内转移的趋势。 LED照明景气上行,产品得到海外中高端市场认可,营收实现90%增长 2016年公司照明LED实现营收1.95亿元,同比增长89.60%,产品综合良率达98.9%。如我们在《结构失衡显现,产业中心转移加速》所述的逻辑,2016年内国际知名大厂陆续退出中国照明市场,为国内LED照明产业提供了更大的替代空间。与此同时当照明LED价格下降到消费者“舒适区”,“良币驱逐劣币”正在发生,市场订单开始向大型照明企业集中,上游芯片厂家供货开始向中大型客户倾斜,市场出现整合趋势,我们认为类似聚飞光电这样具有技术与市场优势的企业将在此轮行业整合中获益。 多点开花:光学膜、小间距进展顺利,2.5G光器件已实现小批量供货 2016年公司的光学膜的生产量、销售量分别同比增长57.45%、66.38%;小间距LED产品已向国内主要显示屏终端厂商批量供货,产能也在持续扩大。此外,公司开发的2.5G系列“同轴光器件”已向国内光组件厂商小批量供货,10G系列正在样品制作阶段。 基于品质打造的品牌红利逐步释放,维持买入评级! 公司一直秉承做精、做强、再做大的经营思路,坚持优化产品品质、拓展产品种类。考虑到国际战略带来的费用率上升及光学膜业务逐步兑现,我们调整17-19年归母净利润为2.11亿、2.95亿、3.93亿元,我们认为合理估值范围为17年35-40X,目标价10.66元-12.19元,重申买入评级! 风险提示:大尺寸背光产品增速低于预期,各项新业务拓展速度低于预期。