事件:公司10月26日发布公告,3Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为42.06亿元、5.21亿元和4.67亿元,分别比去年同期增长-5.77%、-41.58%和-35.63%,基本每股收益为0.46元。 3Q2012鲁泰业绩延续持续下降的态势,收入和归属上市公司股东净利润同比分别下降5.8%和35.63%,但归属上市公司股东净利润降幅较1H2012(-38.76%)有所收窄,盈利能力有所恢复。单季度而言,2012年第三季度鲁泰收入和归属上市公司股东净利润同比下降5.72%和30.75%,环比有所改善,但是改善的幅度低于我们预期。2012年前三季度鲁泰色织布毛利率的大幅促使整体毛利率水平同比降低6.5个百分点至26.77%,这一数值是2009年以来的最低值;期间费用上升0.76个百分点至14.19%,其中管理费用比同比下降0.12个百分点,销售费用和财务费用分别上升0.43和0.44个百分点。 需求和成本变化导致的色织布和衬衣出口的价稳量缩以及去年同期的高基数是造成鲁泰1H2012收入和净利润大幅下降的主要原因。而第三季度这些因素有所变化:三季度国外的服装库存销售比趋于稳定,这意味着去库存周期对中国纺织服装的出口压力减弱,国外对色织布和衬衣的进口意愿有所增强。2012年7、8月份美国服装库存销售比分别是1.75和1.77,虽然比十年均值1.70略高,但是比2012年1-6月1.86的均值低0.1,7、8月份美国进口色织布呈现价减量增的特征,显示外围需求好转。 三季度中外棉差虽然略有降低,但是仍处于历史高位,严重的压缩了中国出口企业的利润空间。2012年6月,中国棉花价格328指数比FCIndexM折滑准税高3959.60元/吨,相当于国内用棉成本比国高27.6%,这是自2005年以来最大的价差。7-9月份平均价差分别是3452元,虽然比6月份略有缩小,但是比去年同期每吨价差高5500元,中国出口纺企的利润仍然得不到改善。 高基数因素对业绩的影响有所减弱,2011年下半年较低的基数使2012年同比增速比较乐观。2011年下半年鲁泰收入和净利润增速明显减弱,三、四季度单季度收入增速分别为8.5%和14.4%,净利润增速分别为-1.5%和-27.1%,毛利率环比下降4.25和4.69个百分点。 仍维持二季度是中国纺织服装出口的低谷的判断不变,当前行业出口需求端显现了一些积极的变化,但是中外棉差缩小的幅度明显低于预期,因此鲁泰三季度的业绩虽然有所改善,但是改善的幅度低于我们的预期。 下调盈利预测,下调投资评级至增持?下调鲁泰色织布和衬衣的出口毛利率,下调2012年盈利预测12%,2012-2014的EPS分别为0.72、0.95和1.14元(原预测为0.84、1.09和1.25元),合理估值区间7.50-7.83元,下调投资评级至增持。尽管2012年四季度和2013年上半年鲁泰业绩压力仍然较大,但是作为规模最大、技术实力最强的寡头垄断厂商,具备完整产业链和很强技术实力的鲁泰色织布国际竞争力3-5年难以超越,我们仍看好鲁泰的长期投资价值。

事件:公司10月29日发布公告,3Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为18.48亿元、2.74亿元和2.53亿元,同比分别增长13.09%、-10.20%和-9.64%,基本每股收益为1.8元。同时公司预测2012年归属上市公司股东的净利润同比增长-15%-15%。 3Q2012罗莱收入状况有所好转,费用率的持续上升仍然是造成净利润增速低于收入增速的主要原因。 3Q2012罗莱收入和净利润的增速分别是+13.09%和-9.64%,收入和净利润增速分别比1H2012增加9.77个百分点和8.06个百分点。罗莱销售低迷时期的逆势扩张策略促使3Q2012费用率同比提升5.94个百分点至26.17%,其中销售费用率提升5.75个百分点,开设店铺数目的增加是造成销售费用率上升的主要原因。3Q2012毛利率同比提升2.21个百分点至41.79%。 9月底公司存货水平比6月底下降10.88%,公司现金流状况明显好转。由于秋冬备货和店铺铺货的增加导致6月底公司存货同比上升48.06%,进而引致经营性现金流量净额为-1.58亿元,同比减少401%。 随着秋冬产品的发货,9月底罗莱的存货水平比6月份下降10.88%为6.84亿元,同时经营性现金流量净额为0.20亿元,比6月底的现金流状况明显好转。 2012年为罗莱的战略调整年度,经历了2010和2011年15%的开店速度之后,罗莱外延式扩张加速,预计2012年开店速度在25%-30%,店铺的密集型开设是罗莱2012年费用率大幅提升的主要原因。我们预计2012年罗莱的净利润增速在10%以内,随着新设店铺的逐步盈利以及终端销售的好转,2013-2014年收入弹性最大的罗莱将获得超过25%的净利润增速。 在经济放缓对更新性需求的影响以及房地产市场对乔迁需求的影响下,2012年家纺公司销售迎来阶段性低点。在行业普遍承压的情况下,公司本身的特征和选择的策略导致富安娜(收入和净利润增速分别26.21%和26.39%)、梦洁(收入和净利润增速分别为-0.60%和-28.69%)、罗莱(收入和净利润增速分别为13.09%和-9.64%)3Q2012的表现具有较大差异。 稳重求进的策略(终端形象陈列的整改升级和丰富产品品类、提高费用控制能力、有计划的开拓婚庆市场和有意识的掌控开店节奏)促使直营为主的富安娜业绩表现最为靓丽,富安娜成为家纺公司中最为稳健投资标的。 高端品牌收入增长的乏力和费用率控制效果的有限导致梦洁业绩低于预期。在当前家纺消费处于相对弱势的情况下,费用率成为判断家纺公司投资机会的重要指标,费用控制效果的变动为梦洁提供较大的改善性空间。 逆势店铺扩张的策略(将前三年15%的店铺增速扩大到2012年的25%-30%)导致罗莱的费用率水平大幅增加,2012年的调整将为未来的发展积蓄力量,罗莱成为家纺公司中业绩弹性最大的公司,即在家纺终端明显好转的情况下,罗莱的反弹力度将是最大的。 下调盈利预测5%,维持增持评级下调盈利预测5%,2012-2014年的净利润分别是3.99、5.05和6.28亿元,2012-2014年EPS分别为2.85、3.60和4.47元(原预测分别为3.01、3.96和4.92元),合理估值区间44.89-45.63元,维持增持评级。

事件:公司10月24日发布公告,3Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为11.92亿元、2.14亿元和1.63亿元,分别比去年同期增长26.21%、28.64%和26.39%,基本每股收益为1.01元。同时公司预测2012年度归属上市公司股东的净利润增速为0%-30%。 2012年前三季度富安娜收入和净利润的增速分别是26.21%和26.39%,与2012年上半年24.83%和27.61%的收入和净利润增速基本持平。费用率下降幅度约等于毛利率下降幅度是造成公司3Q2012净利润增速与收入增速基本持平主要原因。3Q2012富安娜毛利率为47.26%,低于去年同期0.46个百分点,期间费用率为28.13%,低于去年同期0.83个百分点,其中销售费用率同比减少0.96个百分点。 三季度富安娜加大了对春夏产品的促销力度,这在促进公司收入增速提高的同时减少了库存水平。消费者对家纺产品时尚性要求低于服装,所以家纺产品设计的生命周期更长,这意味人们对家纺新品推出速度和种类的要求低于服装,即家纺公司对产品设计能力和供应料管理能力的要求要低于服装公司。因此家纺公司对存货水平的关注力度不如服装公司大,处理库存的速度也不如服装公司急切。但是由于2011年下半年起终端零售市场的疲软,富安娜的库存水平迅速增加,2012年一、二季度的存货金额同比分别增加41.78%和35.31%。而由于促销力度的加大和新增店铺铺货增加,第三季度存货金额为4.60亿元,比上半年下降了11.07%。 在经济低迷和房地产市场不振对家纺终端消费造成的不利影响下,富安娜采取稳中求进的策略:我们认同富安娜在行业普遍承压的情况下,通过主动开拓相对稳定的婚庆市场获得成长的策略。富安娜通过积极开发婚庆需求以弥补乔迁需求与更新需求的疲软,极有可能以超越行业的增速逆势扩张。 终端销售数据的疲软、业绩增长的相对乏力和订货会数据低于预期引发2012年市场对家纺公司的估值调整,特别是随着三大家纺公司三季报业绩的披露,投资者对家纺行业发展前景将更为谨慎,短时期内其估值有进一步下调的可能。我们认为2011年下半年起家纺行业销售放缓的情形已经显现,同期低基数的影响下,2012年四季度零售市场将开始呈现稳步回升的态势,2013年中期家纺公司的业绩将显著提升。 维持盈利预测,维持增持 我们预测2012-2014富安娜新设店铺仍然维持在300-400家(增速为15%-20%),其中2012年新设店铺350家左右,可比单店收入增速在8%。我们维持原有盈利预测,2012-2014年的净利润分别是2.76、3.49和4.29亿元,2012-2014的摊薄EPS分别为1.72、2.17和2.67元,合理估值区间36.12-38.70元,维持增持评级。

事件:公司8月28日发布公告,1H2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为5.66亿元、0.53亿元和0.46亿元,分别比去年同期增长2.1%、-4.55%和11.27%,基本每股收益为0.31元。同时公司预测2012年1-9月归属上市公司股东的净利润增速为-30%-0%。 1H2012梦洁家纺收入和净利润的增速分别是2.1%和11.27%,比2011年全年46.4%的收入增速和21.9%的净利润增速明显放缓。所得税率下降和毛利率略有提升是促使梦洁家纺2012年上半年净利润增速高于收入增速10个百分点的主要原因。2012年3月梦洁家纺高新技术企业复审通过,2011-2013年所得税按照15%缴纳,因此1H2012的所得税率为16.64%,比1H2011低8.4个百分点。1H2012梦洁家纺毛利率为44.20%,高于去年同期0.38个百分点,期间费用率为33.45%,比去年同期高1.48个百分点,其中管理费用率同比增加1.1个百分点。 1H2012外延扩张速度有所减慢,内生性增长动力不足。店铺外延扩张(新增店铺约400家,增速21%)和提价带动的内生增长(主要原料成本下降约5%,主要产品提价幅度5%-15%)是促使2011年梦洁家纺业绩增长的主要原因。1H2012公司新设店铺在120-160家之间,与去年同期新设200多家的数目相比,外延式扩张有所减慢,并且终端需求减弱和原料成本的企稳造成提价幅度不足5%,预计2012上半年可比单店收入不足5%。 费用控制效果有限,期间费用率仍维持在高位。2010年起梦洁家纺外延式扩张加速,销售网络的建设和整改促使相关的费用率也相应提升。2010-2011年梦洁家纺每年的销售费用率增加5个百分点左右,2012年销售费用率仍维持在28.75%高位。在当前家纺消费处于相对弱势的情况下,大幅的扩张将会带来支出的增加,费用率成为判断家纺公司投资机会的重要指标,我们认为四季度可能为费用控制见效的时间点。在家纺行业终端需求有所减弱的条件下,罗莱(收入和净利润增速分别为3.3%、-17.7%)、富安娜(收入和净利润分别为24.8%和27.6%)和梦洁(收入和净利润分别为2.1%和11.3%)2012年上半年的表现具有较大差异。从品牌的定位而言,罗莱和梦洁品牌定位是面向不同收入阶层的大众人群,目标广泛,但客户的忠诚度有限;而富安娜注重的产品风格和特定的对象特征,目标人群固定,但客户忠诚度高。在品牌认知度较低时期,大众化价格定位品牌发展迅速,而市场细分时代,风格定位略胜一筹。 由于罗莱产品的价格梯度更为丰富并且加盟收入占比最大,因此产品销量弹性比梦洁和富安娜大,这也造成了行业销售承压的情况下,罗莱的收入影响最大。 直营占比最高促使富安娜对销售终端的掌控能力强于罗莱和梦洁,风格独特的品牌定位促使其客户的忠诚度较高,因此富安娜的业绩最为稳定。 梦洁家纺品牌纵向延展性高于罗莱和富安娜,收入占比85%左右的主品牌梦洁基本覆盖中高低全价格梯次,包含多个系列风格的产品,虽然当前梦洁的品牌设计能力领先于渠道的建设,而由于募集资金的推动,随渠道建设的加速,梦洁家纺的改善空间最大。 下调盈利预测15%,维持增持 我们认为2012年公司整改店铺的支出会有所减少,公司对销售人员工资支出的压力也会有所减少,但是2012年销售费用率的整体水平仍依赖于公司的扩张策略和费用控制能力,我们期待四季度由费用控制和终端需求好转所带来的业绩改善。下调原有盈利预测约15%,2012-2014年的净利润分别是1.28、1.68和2.05亿元,2012-2014的摊薄EPS分别为0.85、1.11和1.36元,合理估值区间17.75-18.59元,维持增持评级。

维持盈利预测,维持增持 我们预测2012-2014富安娜新设店铺仍然维持在300-400家(增速为15%-20%),其中2012年新设店铺350家左右,可比单店收入增速在8%。我们维持原有盈利预测,2012-2014年的净利润分别是2.76、3.49和4.29亿元,2012-2014的摊薄EPS分别为1.72、2.17和2.67元,合理估值区间43-45.58元,维持增持评级。

下调盈利预测12%,维持增持评级 经历2010-2011两年超过50%的增长后,2012年罗莱发展进入调整期,我们认为二季度是罗莱业绩的的最低点,在经历2012年的调整之后,2013-2014罗莱的净利润增速将超过25%。我们下调罗莱家纺的盈利预测,2012-2014年的净利润分别是4.22、5.56和6.91亿元,2012-2014年EPS分别为3.01、3.96和4.92元(原预测分别为3.36、4.25和5.29元),合理估值区间67.95-69.46元,维持增持评级。

事件:公司公告,1Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为26.39亿元、3.13亿元和2.37亿元,同比增长27.17%、13.77%和16.9%,基本每股收益为0.24元。公司预测2012年1-6月归属上市公司股东的净利润增幅10%-30%。 2011年公司在进行外延积极扩张的同时,严格控制费用,有效的推动了收入和净利润32.6%和59.1%的高速增长。2011年收入增幅更多依赖新建店铺带来的外延式扩张,新建店铺1134家,店铺数目增幅为23.66%(其中直营店铺新建440家,增幅63.76%,加盟店铺694家,增幅23.37%),同店的收入增速在10%以内。同时公司新增直营店铺以中小型店铺和专柜居多,新增租金支出相对较小、新增人力成本可控性较高,由此销售费用率下降导致期间费用率下降3.33个百分点。 1Q2012收入和净利润增幅分别是27.2%和13.8%,较2011年增幅明显放缓。加快库存消化速度促使2011年下半年起毛利率水平略有下降,3Q2011、4Q2011和1Q2011毛利率同比分别下降3.36、5.52和2.96个百分点。1Q2012期间费用率同比下降2.03个百分点,其中销售费用率下降1.38个百分点。 公司库存下降趋势明显,2011年底存货规模为25.69亿元,比1H2011减少3.2亿元,1Q2012继续推进库存的消化,2012年3月底库存比2011年底减少2.5亿元。存货问题一直是市场关注的焦点,公司通过开设折扣店、通过邦购渠道和新旧品搭配销售等形式消化库存。并且公司尝试从源头上解决高库存问题,例如将产品进行长短生产周期的划分以提高公司的存货周转率;控制新品的上市速度和频率,辅以通畅的物流供应,以实现终端门店和产品设计生产之间的高效对接。 小幅下调盈利预测,维持买入评级 预计2012公司仍将保持20%左右的开店速度,新建店铺约900家左右,由于库存的消化在增加收入的同时会相应的降低毛利率水平,所以我们相应调低了2012-2013年的毛利率水平。小幅下调盈利预测,2012-2014的EPS分别为1.45、1.85和2.1元(原有预测2012-2013EPS为1.60和2.14,下调幅度10%),合理估值区间28.27-29元,维持买入。

事件:公司4月24日发布公告,1Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为13.20亿元、1.30亿元和1.15亿元,分别比去年同期增长-6.52%、-49.44%和-44.55%,基本每股收益为0.11元。 鲁泰2012年一季度业绩延续2011年下半年放缓的态势,收入和净利润同比分别下降6.52%和47.68%,净利润下降幅度高于市场预期。2011年下半年,欧美和日本进入新一轮的去库存周期,对色织布的需求减弱,并且棉价下跌趋势明显,需求和成本因素引起产品价格下降促使公司的收入和净利润增幅放缓,盈利能力下降,1Q2012鲁泰毛利率为24.21%,同比下滑7.6个百分点,期间费用率为14.46%,同比上升1.19个百分点。 美国纺织2011年下半年进入去库存周期,随着库存的消化和消费者信心指数的增强,二季度开始外围市场的进口意愿可能有所增强。由于订单的滞后作用(一般订单提前3个月签订),1Q2012的业绩实际是反映的2011年9-12月份的订单状况,我们预计二季度公司的订单状况将有所恢复。2009年下半年到2010年上半年处于历史地位的服装库存销售比成为美国纺织服装进口增长的驱动力,而2012年2月美国服装库存消费比为1.90,高于历史平均水平(1992-2011年这一数值的平均值为1.8),美国服装零售进入去库存周期,短期内对纺织原料的需求有所下降。 中外棉花价格差距有所缩小,棉差对纺织出口企业盈利能力的压制有所减弱。以出口为主的纺织企业,其产品是与其他国家产品进行竞争的,2011年10月开始,中国棉花价格逐步高于国外棉花价格,严重的压缩了中国纺织企业的盈利能力。2012年4月份,中外棉花价格的差额每吨约为3000元,比3月份差额缩小400-500元,内外棉价差距对盈利能力的压制有所减小。 维持买入评级 我们认为2011年下半年以来棉价的波动造成公司一季度业绩增速放缓,盈利能力下降,但是随着外围市场需求的回升和棉价的企稳,2Q2012开始公司的盈利水平将大为改善。暂不调整盈利预测,2012-2014的EPS分别为1.02、1.16和1.32元,合理估值区间10.71-11.90元,维持买入。

事件:公司4 月24 日发布公告,2012 年一季度公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为4.04 亿元、1.02 亿元和0.77 亿元,同比增长21.46%、32.27%和29.78%,基本每股收益为0.57 元,同时公司预计2012 年1-6 月归属上市公司股东的净利润同比增速在0-30%之间。

事件:公司4月23日发布公告,2012年一季度公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为6.14亿元、1.28亿元和1.06亿元,同比分别增长5.35%、18.32%和6.33%,基本每股收益为0.76元。同时公司拟使用超募资金和自有资金共计4亿元用于在天津建设罗莱北方总部。 1Q2012年收入和净利润增幅分别为5.35%和6.33%,业绩增速较2011年明显放缓。相较于2011年收入和净利润31%和55%的增速,房屋销量的滞后影响、天气因素和去年同期高基数的影响导致2012年一季度业绩增速明显放缓。2011年业绩大幅增长的主要原因在于产品价格的提升,主要产品套件、被芯提价幅度分别为11%和27%,而提价因素对2012年业绩影响减弱,业绩更多的由产品销量决定,罗莱产品的价格梯度更为丰富,产品销量弹性比梦洁和富安娜大。 公司投资 4亿元在天津建立北方总部以加速推进国内市场战略布局,打造环渤海和北方市场区域竞争力。 罗莱过去二十年凭借产业集群的原料和产品配套优势以及强大的加盟销售网络以华东为核心区域实现了规模的迅速扩张。目前正处于由华东区域向外围市场的深化拓展阶段,销售渠道多分布于东部区沿海区域,2011年华东的收入占比为46%。公司在天津建设北方总部并建设100万件被芯和150万件枕芯产能,以缓解南通工厂的产能压力,降低物流费用,更好满足北方市场需求。新建产能将于2013年年底投产,项目正常运行后年新增收入和净利润分别为4.675亿元和0.568亿元。 在经济放缓对更新性需求的影响以及房地产市场对乔迁需求的影响下,家纺公司2012年一二季度的销售或迎来阶段性低点,但是我们认为短期的调整并不能改变家纺行业长期蓬勃发展的态势,罗莱、富安娜和梦洁品牌都定位于中高端,将长期受益于居民收入的提高、城镇化进程的加速和产品的消费升级。 暂不调整盈利预测,维持增持评级 经历两年的谨慎开店策略之后,罗莱外延式扩张将加速,2012-2014年公司每年新设店铺数目300-400家(店铺增速在15%-20%),建立北方总部并在天津新增250万件被枕芯产能意味着其全国化进程将加速。我们暂不调整罗莱家纺的盈利预测,2012-2014年的净利润分别是4.72、5.97和7.42亿元,2012-2014的完全摊薄EPS 分别为3.36、4.25和5.29元,合理估值区间78.96-82.87元,维持增持评级。

在经济低迷和房地产市场对家纺消费造成的影响下,家纺公司2012年第一季度的销售迎来阶段性低点。下调盈利预测,2012-2014年的净利润分别是1.51、2和2.38亿元,2012-2014的完全摊薄EPS分别为1.00、1.32和1.57元,合理估值区间23.5-24.6元,下调评级为增持。

事件:公司4月5日发布公告,2011年公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为23.82亿元、4.17亿元和3.74亿元,分别比去年同期增长30.99%、53.17%和55.27%,基本每股收益为2.66元。公司发布2011年利润分配预案:每10股派发现金股利10元(含税),2012年计划销售31.61亿元,同比增长32.6%;计划净利润4.71亿元,增长25.9%。 2011年公司收入增速为30.99%,其中店铺外延扩张和产品提价是收入增长的主要原因。公司新设店铺286家(增速13.71%),基本与2010年店铺增速持平(2010年新增店铺275家,增速15%)。2011年公司主要产品提价幅度较高,其中套件、被芯、枕芯和夏令用品的提价幅度分别为11%、27%、25%和29%。 2011年公司净利润增速为55.27%,毛利率水平大幅提升促使2011年净利润增速超过收入增速20个百分点。管理人员数量增加及工资水平增加、增派设计师出口导致的研发投入增加等因素促使2011年公司管理费用增加90%,由此导致期间费用率提升1.6个百分点。而由于产品提价幅度高于成本上涨幅度造成的毛利率水平提升4.38个百分点,其中标准套件、被芯和枕芯的毛利率增幅分别是1.8%、6.8%和3.1%。 经历两年的谨慎开店策略之后,公司外延式扩张将加速,2012-2014年公司每年新设店铺数目300-400家(店铺增速在15%-20%)。相比于富安娜和梦洁,2010-2011年罗莱家纺渠道扩张较为谨慎,业绩增长更多的依赖于原有店铺运营效率的提高。相比于富安娜和梦洁家纺年新增店铺300-400家,罗莱家纺2010和2011年新增店铺分别为275家和286家,增速不足15%。我们认同罗莱在规模达到一定程度谨慎扩张的策略,开店数目放缓虽然导致短期增速放缓,但是销售策略的反思、调整和巩固对公司长期的发展是相当有利的。 我们认为2012年产品价格提升的推动力有所减弱,家纺公司业绩增长将更多的依赖于销量的增加。相比于富安娜和梦洁,罗莱产品价格梯度更为丰富,因此产品销量的弹性较大,2012年罗莱受提价因素造成销量下降的影响较小。罗莱2009年推出儿童品牌罗莱Kids、超市品牌帝馨、三线百货品牌优家和网络品牌LOVO以适应不同的消费人群,其中优家和LOVO品牌聚焦潜力最大的中档收入人群,未来三年的收入增速可能超过50%。 维持增持评级 2010年一季度高基数和天气等因素的影响下,家纺公司2012年第一季度的收入增速放缓可能性较大。 略微调整盈利预测,2012-2014年的净利润分别是4.72、5.97和7.42亿元,2012-2014的完全摊薄EPS分别为3.36、4.25和5.29元,合理估值区间78.96-82.87元,维持增持评级。

事件:公司3月23日发布公告,2011年公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为60.79亿元、10.35亿元和8.49亿元,分别比去年同期增长20.95%、13.99%和14.81%,基本每股收益为0.85元。2011年利润分配预案:每10股派发现金2.8元(含税)。同时公司公告利用自筹资金9.29亿元投资于新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目。 公司2011年业绩符合预期(我们预测2011年公司EPS为0.88元),2011年下半年公司收入和净利润增速未能延续2010年和2011年上半年的高速增长态势,2011年全年收入增速基本与2010年收入持平,而净利润增速为9.45%,大幅低于2010年(2010年净利润增速为35%)。外围市场补库存需求引致的中国纺织出口强劲反弹,棉价上升背景下棉花的大量储备,原料上升造成的产品阶段性提价是造成2010年和2011年上半年公司收入和净利润增长的主要原因。而2011年下半年,欧美和日本等市场需求减弱,棉价下跌趋势明显,需求和成本因素导致的产品价格下降促使公司的收入和净利润增幅放缓,盈利能力下降。2011年公司毛利率为31.15%,同比下降1.39个百分点,利润率和净利润率分别下降1.04和1.54个百分点。 公司下半年业绩增幅明显放缓,收入和净利润分别增长11.48%和-11.36%(1H2011收入和净利润增速分别是32.67%和33.78%),毛利率为28.38%,比1H2011低5.64个百分点,特别是第四季度毛利率仅为25.27%。造成2011年四个季度盈利能力差异明显的主要因素是棉花价格,2010年由于在棉价上升的趋势下公司低价储备了大量棉花由此造成毛利率提升显著,而2011年4月份开始棉价逐步回落,国内棉价与国外棉价差距拉大,公司的相对低成本优势逐步丧失,出口产品价格的下降更进一步压缩公司的盈利能力。(2012年1月美国进口色织布的单价为每平米2.86美元,仅为2011年全年单价的85%)。 我们认为相对于2011年下半年棉价大幅下跌对公司盈利能力的压缩,2012年棉价波动趋于平稳,二季度开始公司盈利能力会稳步提升。2011年下半年美国纺织进入去库存时期,随着库存产品的消化和消费者信心指数的增强(美国消费者信心指数在2011年9月探底后回升至2012年2月74.5的水平,回升近20个百分点),外围市场的进口意愿将增强。2012年2月份纺织PMI指数反弹明显,其中新订单指数为52.8,环比上升22.1个百分点。 国外收入同比增长23.33%,其中欧美、香港和东南亚收入增长较快,同比增速为32.29%,28.68%和27.02%。 内销收入稳定增长,增速为13.05%,其中电子商务销售增速达到65%,我们预计2012年公司内销品牌建设将加速。2011年加大鲁泰在线的宣传力度,2011年鲁泰在线的销售额为373万元,同比增长65%;在实体店LT·GRFF品牌推广方面,开辟北京王府井品牌形象店,在省内与银座商城合作,新开烟台银座等6家专卖店等;新设乌鲁木齐机场店、太原机场店,公司合计拥有专卖店45家,其中11年新开9家。 新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目主要目的是满足公司新增4000万米色织布和5000万米匹染布对纱线的需求,属于完善产业链政策,会相应提升毛利率,而对销售收入影响不大。当前公司拥有58万锭棉纱,基本满足80%-90%的棉纱需求。但是随着未来两年鲁泰的产能进入一轮新的扩张周期(2012-2013年新建色织布4000万米,匹染布5000万米,衬衣产能增加200万件),公司对棉纱需求将增大,新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目就是为了与新增色织布和匹染布产能相匹配的。 维持买入评级 我们认为2011年下半年棉价的波动造成公司下半年业绩增速放缓,盈利能力下降,但是随着外围市场需求的回升和棉价的企稳,2Q2012开始公司的盈利水平将大为改善。作为规模最大、技术实力最强的寡头垄断厂商之一,具备完整产业链和很强技术实力的鲁泰国际竞争力短期难以超越,短期的业绩波动并不能改变公司长期稳健发展的态势,并且未来产能扩张的效果和内销品牌进展极有可能高于市场预期。微调盈利预测,2012-2014的EPS分别为1.02、1.16和1.33元(2012-2014原为1.02、1.19和1.34元),合理估值区间10.71-11.90元,维持投资评级为买入。

下调盈利预测,2012-2014年的净利润分别是2.76、3.54和4.28亿元(2012-2013年净利润原有预测为2.85、3.74亿元),2012-2014的完全摊薄EPS分别为1.72、2.20和2.67元,合理估值区间48.46-49.82元,下调评级为增持。

事件:印度商业和工业部下属外贸总局(DGFT)发布公告称,禁止税号为5201和5203的棉花出口,其中包括已经在政府登记的出口订单。 2011年印度在中国棉花进口结构中取代美国成为进口数量最多的国家。2010年以前,美国是中国进口棉花数量的最多的国家,2005年起中国进口印棉的比例呈逐年上升的态势。2011年中国进口印棉数量为101.44万吨,占进口总量的30.14%,略高于与中国进口美棉的数量(2011年为98万吨)。2010年以前,美国是中国进口棉花数量的最多的国家,2005年起中国进口印棉的比例呈逐年上升的态势。 2011年美国仍是中国棉花进口额最多的国家,中国进口美棉单价比印棉高4.34%。2011年中国进口美棉的金额为29.39亿美元,占进口总额的31%,高于印度3个百分点。2005-2011年,中国进口美棉的平均单价为每吨$1717.8,高于进口印棉单价4.34%,其中2011年进口美棉价格为每吨$2996.4,每吨价格高于印棉$381,高于14.6%。 中国是世界上棉花最大的生产国和消费国,中国30%左右的棉花需要进口。USDA 预测2011/12年度中国棉花产量和消费量分别是729万吨和958万吨,分别占全球产量和消费量的27%和40%。2011年中国棉花产量为660万吨,净进口量为333万吨,大约是产量的一半。 中国是印度棉花出口的主要国家,印度禁止棉花出口对中国棉花需求企业影响最大。印度禁止棉花出口对中国企业主要有三个方面影响:一是企业的棉花采购结构发生变化,原来从印度采购的棉花改从其他地区采购,一定程度上扰乱了采购印棉的企业的生产过程;二是造成整体棉花价格的上涨;三是印度禁止棉花出口势必会造成印度国内棉花价格的下跌,用棉成本下降加大印度纺织服装企业在国际竞争优势,这对中国的纺织服装企业出口产生不利影响。 中国棉花进口实行配额制度,其中包括1%关税内配额和滑准税配额两部分。2011年9月国家发改委公布了2012年中国棉花1%关税进口配额,数量为89.4万吨,这一进口配额数量自2004年以来一直维持不变。 滑准税是一种关税税率随进口商品价格由高到低而由低至高设置计征关税的方法,可以使进口商品价格越高,其进口关税税率越低,进口商品的价格越低,其进口关税税率越高。其主要特点是可保持滑准税商品国内市场价格的相对稳定,尽可能减少国际市场价格波动的影响。 当前中外棉差持续扩大促使中国企业进口棉花需求增强,印度禁止棉花出口可能会促使中外棉差缩小。根据USDA 的预测,2011/2012年度印度产量为587.9万吨,其中出口量136.1万吨,出口量占产量的22.3%,印度禁止棉花出口造成国际棉花市场中棉花的有效供给相对减少,这相应会提高国际棉花的价格。在经历三个季度的进口棉花价格高于国内棉价之后,2011年10月开始进口棉花价格持续低于国内棉价并且这一差距呈上升的趋势,造成中国企业进口棉花积极性显著增加。印度禁止棉花出口可能会促使中外棉差缩小,增强中国纺织服装企业出口优势。 印度禁止棉花出口对鲁泰的影响主要体现在棉花价格变动方面。鲁泰基本不从印度采购棉花,其棉花的需求50%来自于美棉,30%源于新疆自产棉田,20%国内采购。运营二十年的鲁泰在对棉花价格走势的判断方面具有丰富经验,善于通过棉花存储量的变化化解棉花波动的风险,历史数据表明棉花价格的上涨促使鲁泰的盈利能力一定程度的提升。鲁泰在2011年下半年有意识的加大了棉花的采购量,棉花价格的走强将促使鲁泰盈利能力相应提升。 合理估值区间在10.71-11.90,维持买入评级。预测2011-2014年EPS 分别为0.88、1.02、1.19和1.34元,2011-2014年收入和净利润复合增速分别为14.08%和15.28%。我们认为印度禁止棉花出口对鲁泰影响非常有限,棉花价格的提升对于看准2012年棉花价格走势的鲁泰而言是一个机遇,维持买入评级。