深耕行业多年，实现嵌入式CPUIP自主可控。国芯科技以摩托罗拉授权的“M。 Core指令集”、IBM授权的“PowerPC指令集”和开源的“RISC-V指令集”为基础，成功实现基于上述三种指令集的8大系列40余款CPU内核，形成了深厚的嵌入式CPUIP储备。股权架构方面，公司获得国家集成电路基金入股，核心成员具有深厚技术背景。业绩方面，公司2022年实现营收5.25亿元，同比增长28.83%，23年Q1实现营收1.36亿元，同比增长173.26%。展望未来，我们预计公司有望把握国产替代需求，通过在车载/信息安全/边缘计算多领域布局，实现长远发展。 基于三大指令集架构，从IP到设计形成自主可控。在嵌入式CPUIP授权领域，ARM架构占据主导地位。近年来，在ARM架构较高的授权壁垒以及中美摩擦的背景下,国家重大需求和市场需求领域客户的自主可控需求日益增长，开源类指令集架构存在较大的成长空间。公司基于摩托罗拉授权的“M。 Core指令集”、已经开源的PowerPC和RISC-V架构，已形成基于上述三种指令集的8大系列40余款CPU内核，并建立了面向信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大SoC芯片设计平台，可根据客户需求提供嵌入式CPUIP授权与芯片定制服务。 把握汽车MCU国产替代窗口，实现产品系列化布局。汽车电子为MCU市场最大的下游应用场景，根据Omdia的数据，2020年全球汽车MCU市场规模为58亿美元，到2024年有望达到89亿美元。市场格局方面，较高的行业壁垒使得车规级MCU市场具备很高的市场集中度，车规MCU市场过往主要由瑞萨、恩智浦、英飞凌等国外厂商所占据，然而自2021年开始的“缺芯潮”使得整车厂不得不通过更多渠道采购芯片，为国内汽车MCU厂商打开了国产替代的窗口。公司已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片等7条产品线上实现系列化布局，并与埃泰克、科世达等十多家Tier1模组厂商，潍柴动力、奥易克斯等多家发动机厂商，比亚迪、奇瑞、长安等众多汽车整机厂商保持紧密合作关系。 云-边-端协同布局，RAID芯片率先实现国产替代。云安全方面，公司产品应用领域广泛，可面向服务器、VPN网关、防火墙等领域，主要客户有深信服、信安世纪、格尔软件和国家电网等；边缘计算方面，公司推出了一系列的高性能边缘计算芯片，处于国内先进地位；端方面，公司端安全芯片产品主要聚焦在生物特征识别、金融安全和物联网安全等领域，在金融POS机、智能门锁、指纹设别等领域在国内已占有较高的市场份额。RAID芯片方面，公司在该领域处于国内领先地位，是国内极少数拥有RAID控制芯片的厂商，目前公司已推出第一代Raid控制芯片，基于该产品的改进版已成功进行内部测试，基于RISC-V的第二代更高性能RAID控制芯片正顺利开发中。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.96/3.44/5.34亿元，对应当前PE72.59/41.49/26.71倍。考虑到CPUIP国产替代需求旺盛，叠加公司在下游汽车MCU、云安全、边缘计算等领域实现多元布局，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；市场竞争加剧风险；研发不及预期风险

盈利能力短期承压，芯片定制服务带动营收高增公司发布2022年报和2023年第一季度报告。22年公司实现营业收入5.25亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%；毛利率为42.02%，同比下降10.93pct；净利率为14.65%，同比下降2.58pct。23Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比增长173.26%；归母净利润亏损0.27亿元;毛利率23.15%，同比下降22.31pct；净利率-27.15%，同比下降20.35pct。公司毛利率和净利率双双承压，主要原因是:(1)2022年芯片晶圆价格有所上升(2)公司扩大研发规模。产品端来看，公司23Q1营收实现大幅增长，其中自主芯片和模组产品实现营收0.36亿元，同比增长30.33%，芯片定制服务实现营收0.92亿元，同比增长409%，增长原因主要系汽车电子和工业控制应用同比增长229%，边缘和先进计算应用同比增长3499%；费用端来看，2022年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%，同比变动分别为-2.21/-1.26/+7.04/-3.66pct。22年公司较大幅度增加研发人员数量，22年研发费用同比增加0.63亿元，其中人员费用同比增加0.49亿元，同比增长106.54%。 汽车电子芯片需求旺盛，国产化替代加速公司的汽车电子芯片产品覆盖面较全，已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片、汽车域控制芯片、新能源电池BMS控制芯片、车规级安全MCU芯片、汽车电子混合信号类芯片、汽车电子专用SoC芯片七条产品线上实现系列化布局，公司致力于成为国内汽车电子芯片的领先供应商，将继续加强与埃泰克汽车电子(芜湖)有限公司、科世达(上海)管理有限公司等十多家Tier1模组厂商，与潍柴动力、奥易克斯等多家发动机厂商，和比亚迪、奇瑞、长安、上汽、东风等众多汽车整机厂商紧密合作。对标NXP(恩智浦)、ST(意法半导体)、Infineon(英飞凌)、Bosch(博世)、ADI(亚德诺)等公司的汽车电子芯片，实现对国外产品的替代，覆盖新能源车和传统乘用车等车型，目前下游的涵盖整车客户包括比亚迪、上汽、长安、奇瑞、东风等，截至2022年12月31日，公司汽车电子芯片实现400余万颗的出货，出货量同比增加十倍以上，汽车电子业务的收入实现大幅度增长，在中高端汽车电子芯片国产化方面处于国内领先地位，形成公司汽车电子芯片产品的先发优势，并获得了市场的认可和良好的业界口碑。 云-边-端应用芯片国内领先，Raid芯片打破国外垄断在端安全芯片方向，公司根据市场反馈推出了一系列高性能芯片，包括针对智能门锁、数字货币和物联网领域的应用场景的CCM4202S-E和CCM4202S-EL，以及优化Flash特性更适合IoT应用的CCM3309S。在云安全芯片方向，公司在PCIE控制器升级、安全算法性能的提升、总线频率的提升、包括增加流密码算法的SEC安全引擎增强、IPSEC特定应用场景下的硬件加速、支持不同应用场景下的功耗控制优化等方面进行改进，以满足新一代安全网关/VPN、服务器、密码机等云端设备的安全应用，使得CCP907T处于国内领先地位。在边缘计算芯片方向，公司推出了一系列的高性能边缘计算芯片，包括32位四核的H2040、32位单核的H2048和H2068、64位双核的CCP1080T，分别实现了对NXP(恩智浦)P4040/4080、MPC8548和MPC8568、T1022的国产化替代，处于国内先进地位。此外，Raid控制芯片作为服务器中广泛应用的一个重要芯片产品，主要用于服务器、边缘计算和通用嵌入式计算中的磁盘阵列管理，长期以来被国外公司垄断，急需实现国产化替代，公司在是国内极少数拥有Raid控制芯片的厂商。公司基于推出的第一代Raid控制芯片研制RAID卡，与客户进行适配调试，性能与LSI的MegaRaidSAS9270系列RAID卡相当，可实现同类产品的国产化替代，打破长期以来服务器中Raid控制芯片被国外公司垄断的局面。公司正在基于自主高性能RISC-VCPU研制开发第二代更高性能的Raid控制芯片CCRD4516，目前各项工作进展顺利，预计2023年第三季度流片，未来有望达到国际主流Raid芯片LSI9560的性能。 盈利预测公司提供的IP授权与芯片定制服务基于自主研发的嵌入式CPU技术，为实现信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域的安全自主可控和国产化替代提供关键技术支撑。公司自成立以来一直采用Fabless的经营模式，集中优势资源专注于产品的研发和设计环节，提升新技术的开发速度，有助于公司研发能力的提升，同时也不需要拥有大量固定资产，有效降低了重资产模式下可能形成的财务风险。因此我们预测公司2023-2025年收入分别为12.44、20.84、30.16亿元，EPS分别为1.06、1.71、2.44元，当前股价对应PE分别为55、34、24倍，首次给予“增持”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年报和2023年第一季度报告。22年公司实现营业收入5.25亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%；基本每股收益0.32元/股。23Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比增长173.26%；归母净利润亏损0.27亿元；基本每股收益-0.11元/股。 芯片定制服务实现大幅增长，边缘和先进计算增长35倍2022年公司汽车电子芯片业务和芯片定制服务收入实现较大幅度增长，因此公司整体营业收入实现了增长。分产品来看，自主芯片和模组产品实现营收2.15亿元（同比-2.75%），毛利率为43.31%（同比+5.94pct）；芯片定制服务实现营收2.57亿元（同比+176.57%），毛利率为33.46%（同比-15.19pct）；IP授权实现营收0.41亿元（同比-52.91%）。公司23Q1营收实现大幅增长，其中自主芯片和模组产品实现营收0.36亿元（同比+30.33%），芯片定制服务实现营收0.92亿元（同比+409%），增长原因主要系汽车电子和工业控制应用同比增长229%，边缘和先进计算应用同比增长3499%。 汽车&信创&算力三大板块有望持续高增长公司自主芯片及模组产品包括汽车电子和工业控制、信息安全、边缘计算和网络通信等三类产品。汽车电子芯片覆盖车身控制、发动机和新能源电机控制、域控制和新能源电池管理系统控制等方面，上述应用有望打破国际垄断，实现自主可控和国产替代；信创和信息安全芯片聚焦于“云”、“边”到“端”的安全应用，公司正在开发第二代更高性能的Raid控制芯片CCRD4516，未来有望达到国际主流Raid芯片的性能；在边缘计算和网络通信领域，公司成功研制了具备高性能运算、网络加速及网络交换的高性能SoC芯片H2048、H2068和CCP1080T。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为11.97/20.86/29.43亿元（23/24年原值为11.87/18.21亿元），对应增速分别为128.10%/74.26%/41.07%；归母净利润分别为2.26/3.64/4.98亿元，（23/24年原值为2.27/3.58亿元），对应增速分别为194.34%/60.68%/36.79%，EPS分别为每股0.94/1.52/2.07元，三年CAGR为86.33%。鉴于公司23年汽车芯片业务逐步放量，我们看好电子行业整体发展，给予公司23年85倍PE，目标价80.18元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；经营业绩波动；技术迭代升级不及预期等。

2022年收入同比增长 30%~42%， 汽车芯片出货量增 10倍以上。 2月 28日，公司发布业绩预告， 初步测算 2022年实现营业收入 5.3~5.8亿元(YoY30.10%~42.37%） 。 其中， 定制芯片的销售收入有较大幅度的增长， 先进计算和存储领域的收入增速较快。 自主芯片销售收入与去年同期基本持平略增， 汽车电子芯片和云安全芯片业务增速较快， 22年公司汽车电子芯片销量达 400余万颗， 同比增加十倍以上。 此外， 受 22年四季度疫情的影响， 公司有多个芯片定制服务项目未能及时获得客户验收， 将顺延到 2023年完成。 2022年归母净利润同比增长 1%~35%。 2022年公司预计实现归母净利润7100~9500万元(YoY 1.13%~35.32%)； 实现扣非净利润 200~1900万元(YoY -95.43%~-56.62%)。 相较于上次预告， 公司修改了某项无形资产，由于公司在 2022年对客户进行了该项无形资产的使用权授权， 形成收入， 基于谨慎性原则将该无形资产帐面价值结转为销售成本， 最终影响税后损益 1860万元。 其他影响利润的原因有： 1） 公司理财收益与政府补贴比上年同期有较大幅度的增长； 2） 报告期内公司围绕高端汽车电子芯片、 高可靠存储控制芯片等领域， 较大幅度增加了研发人员数量，提高研发强度， 导致研发费用同比增加约 5700万元； 3） 报告期内上游晶圆制造和封测产能紧张， 成本上升， 导致公司总体毛利率有所下降。 汽车芯片布局全面， 受益国产替代需求。 公司在汽车电子领域的研发有较长的历史， 产品线覆盖较为全面， 包括车身控制、 汽车动力总成控制、 汽车域控制器、 新能源电池 BMS 控制、 车规级安全 MCU 芯片等产品系列， 下游涵盖整车客户包括比亚迪、 上汽、 长安、 奇瑞、 东风等。 公司应用的 PowerPC 架构指令系统 CPU 核适合汽车生态， 在全球汽车 MCU 占有很高的市场份额， 公司产品有望对英飞凌、 恩智浦的部分中高端芯片形成替代。 此外， 公司还聚焦汽车电子混合信号类以及专用 SoC 芯片领域国产替代机会， 启动汽车门控混合信号芯片、安全气囊点火芯片和新能源汽车降噪SoC芯片等的研发工作。 投资建议： 看好公司车规级芯片快速放量， 给予“买入” 评级我们预计公司 2022-2024年归母净利润 0.85/2.88/4.43亿元， 同比增速21%/238%/54%； EPS 为 0.35/1.20/1.85元， 考虑到公司产品和服务基于开源架构， 自主可控， 同时业绩进入高成长期， 给予“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

事件： 公司发布2022年度业绩预增公告，预计全年实现营业收入5.3-5.8亿元，同比增加30.10%-42.37%；实现归母净利润0.85-1.1亿元，同比增长21.07%-56.68%；实现扣非后净利润0.16-0.36亿元，同比减少63.47%-17.81%。 汽车电子芯片出货10倍增长，受疫情影响部分项目顺延至23年2022年公司营收取得较高增长，主要原因系公司围绕汽车电子和国家重大需求应用等重点领域，特别是公司的汽车电子芯片实现400余万颗的销售，出货量同比增加十倍以上，汽车电子业务的收入实现大幅度增长，公司整体营业收入实现了持续增长。此外，由于受到22Q4疫情的影响，公司有多个芯片定制服务项目未能及时获得客户验收，将顺延到2023年完成。 高研发投入短期影响利润，长期提升汽车领域竞争力2022年公司净利润取得较高增长，主要原因系公司理财收益与政府补贴同比有较大幅度增长。同时，公司扣非后净利润下降主要是高研发投入导致。 公司为抓住高端汽车电子芯片和高可靠存储芯片国产化替代的机遇，围绕高端汽车电子芯片、高可靠存储控制芯片等领域，公司进行了高强度的研发投入，并较大幅度增加了研发人员数量，导致本年度研发费用比上年度预计增加6000万元左右，增长幅度预计将超过50%，高强度的研发投入为公司的可持续发展奠定基础。 盈利预测、估值与评级受22Q4疫情影响，公司多个芯片定制服务项目顺延至23年完成，我们预计公 司 2022-24年 收 入 分 别 为 5.72/11.87/18.21亿 元 （ 原 值 为9.53/16.62/26.24亿元），对应增速分别为40.38%/107.56%/53.44%，归母净利润分别为1.04/2.27/3.58亿元（原值为1.60/2.74/3.88亿元），对应增速48.65%/117.06%/57.89%，EPS分别为每股0.43/0.94/1.49元，鉴于公司23年汽车芯片业务逐步放量，我们看好电子行业整体发展，给予公司23年65倍PE，目标价61.35元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；经营业绩波动；技术迭代升级不及预期； 核心技术泄密和人才流失。

事件：2022年8月23日，公司发布2022年度半年报，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长49.16%；归母净利润0.61亿元，同比增长1823%；扣非归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈。 布局高景气赛道，业绩持续增长。2022H1，公司受益产品能级提升及下游高景气度需求，围绕国家重大需求、汽车电子和云安全应用，持续开拓市场及新客户，克服疫情影响，实现营业收入2.09亿元，同比增长49.16%；归母净利润0.61亿元，同比增长1823%；扣非归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈。公司实现基于“M*Core指令集”、“PowerPC指令集”和“RISC-V指令集”的8大系列40余款CPU内核，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域，与国内CPUIP厂商相比，公司产品丰富，能够适应不同领域的产品需求。 对标国际汽车电子龙头NXP、ST，加速推出汽车全域MCU产品。根据公司公告，公司产品已经覆盖车身控制、动力总成控制、域控制器、新能源电池BMS 控制、车规级安全MCU等领域：车身控制领域，新推出的CCFC2012BC中高端车身及网关控制芯片，可对标国外产品如NXP（恩智浦）MPC5604BC、MPC5607B系列以及ST（意法半导体）的SPC560B50、SPC560B64系列，拓展多家Tier1模组厂商和国内主要汽车品牌厂商，截至2022年6月底，新一代中高端车身/网关控制芯片已获得超过200万颗订单，覆盖新能源车和传统乘用车等；动力总成控制领域，与汽车发动机领域头部客户和动力总成控制模组头部厂商建立战略合作关系，产业化规模应用有望提速；域控制器领域，汽车域控制器芯片CCFC2016B进展顺利，产品定义过程得到国内头部新能源汽车厂商意见；新能源电池BMS 控制领域，源电池管理控制芯片CCFC3008PT研发进展顺利；车规级安全MCU芯片方面，产品已涵盖高、中、低产品系列并实现批量供货。 深耕云安全、服务器存储控制Raid芯片，构建“大核”芯片竞争壁垒。公司面向服务器、VPN 网关、防火墙、路由器、密码机、智能驾驶路测设备、视频监控、电力隔离设备、可信计算和5G基站等领域，推出集成了多种高速加解密算法的产品，加解密性能最高可以达到 30Gbps，可实现工艺有65nm、28nm和14nm，主要客户有深信服、信安世纪以及格尔软件等。服务器存储控制芯片方面，公司已成功开发基于公司C*Core CPU 内核C8000的第一代Raid 芯片产品，可广泛应用于图形工作站、服务器数据库存储、金融数据库存储等领域。我们认为，公司核心团队对指令集、CPU内核有深刻理解及长期积累，且在PowerPC等多种内核方面构建了核心竞争力，受益汽车智能化、国产替代等迫切需求，公司下游需求有望保持较高景气度，且公司在汽车电子、云安全、Raid芯片、重大需求领域定制芯片设计、端安全领域等多条线的耕耘有望加速进入收获期。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为8.35亿元、15.03亿元、26.31亿元，归母净利润分别为1.62亿元、2.95亿元、5.71亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：研发进度不及预期；中游市场开拓进度不及预期。

公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司取得收入2.09亿元，同比增长49.16%；归母净利润0.61亿元，同比增长1823.09%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈。 盈利高速增长，重视研发提升核心竞争力从2022年Q2单季度来看，收入为1.59亿元，同比增长39.71%；归母净利润为0.61亿元，同比增长198.00%；毛利率和净利率分别为55.88%、38.09%，同比分别增长14.10、20.23个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.27%/6.31%/21.99%，同比变化分别为-0.66/0.32/6.31个百分点，研发开支维持较高水平。 产品结构持续改善，聚焦汽车电子和云应用领域从下游结构来看，2022年上半年公司信息安全收入1.05亿元，同比增长12.95%，占比约50%；汽车电子和工业控制收入0.48亿元，同比增长172.51%，占比约23%；边缘计算和网络通信收入0.54亿元，同比增长117.59%，占比约26%。公司聚焦汽车电子和云应用领域，汽车电子芯片产品覆盖面全，车身控制芯片持续放量，截止22年6月底车身/网关控制芯片已获得超200万颗订单，动力总成控制芯片/域控制器芯片/BMS控制芯片/车规级安全MCU等产品处于研发或验证阶段；云应用领域，公司的云安全芯片进入国家颁布的信创产品目录，加解密性能最高可达30Gbps，最高工艺制程达14nm，各项技术指标具备国际先进水平，公司已开发新一代服务器存储控制Raid芯片，性能优异，目前处于客户使用状态，国产替代需求迫切。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为9.53/16.62/26.24亿元，同比增速分别为134%/74%/58%；归母净利润分别为1.60/2.74/3.88亿元，同比增速分别为129%/71%/42% ， 3 年CAGR 为77% ； EPS 分别为0.67/1.14/1.62 元， 对应2022-2024年盈利预测的PE分别为79/46/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；经营业绩波动；技术迭代升级不及预期；核心技术泄密和人才流失。

公司发布 2022年半年度业绩预告。 公司预计 2022年上半年实现营业收入 2.0-2.1亿元（+42.10%-49.19%），预计实现归母净利润为 5800-6300万元（+1732%-1890%），预计实现扣非净利润为 1700-2100万元，同比增加 2260-2660万元， 扭亏为盈。公司持续调整产品结构，抓住行业发展机遇，围绕国家重大需求、汽车电子和云安全应用，积极开拓市场和客户，克服疫情带来的影响，有效保障产能需求，使得公司业务实现了持续增长。 22H1汽车电子客户增加较多， 汽车芯片订单需求饱满。 芯片采用自主可控的 PowerPC 的指令集， 今年订单量饱满， 客户包含 tier 1和整车厂商等十几家客户， 构建了以潍柴动力集团、科世达(上海)管理有限公司、埃泰克汽车电子（芜湖）有限公司等一批汽车电子领域头部客户为主的战略合作关系格局。 并在导入新能源电池领域，国内主流的电池厂商都有在合作， 公司新一代动力总成控制芯片、车身/网关控制芯片处于流片阶段，域控制器和 BMS（电池管理系统）控制器芯片研发进展顺利。 云安全芯片具备良好的适配性， 满足市场多种需求。 公司聚焦云-端信息安全，包括云计算和大数据安全、汽车电子和工业控制安全、金融电子安全、智能终端和物联网终端安全， 已经推出一系列芯片， 全线覆盖高中低端产品。 具备标准加解密的高速芯片接口，可以适配主流芯片，预计今年在信创领域将会有大幅增长。 Raid 芯片研发顺利， 有望打破垄断实现国产化替代。 公司已开发成功基于公司 C*Core CPU 内核 C8000的第一代 Raid 芯片产品，具备多个独立的接口通道、支持连接最多 40个机械硬盘或 SSD 固态存储盘，兼容 PCIE 标准开发，实现数据的高可靠、高效率存储及传输管理，目前在客户试用中。 盈利预测： 我们预计 2022-2024年，公司营收分别为 8.71/17.67/33.14亿元（+113.7%/102.9%/87.6%）； 归母净利润分别为 1.55/2.28/3.27亿元（+120.3%/47.3%/43.5%）。最新收盘价对应 PE 分别为 79/54/37倍，公司深耕信息安全、汽车电子和工业控制以及边缘计算和网络通信三大领域，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户导入不及预期； 产能不足；订单交付不及预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现营业收入2-2.1亿元，同比增长42.10%-49.19%；实现归母净利润0.58-0.63亿元，同比增长1732%-1890%；实现扣非归母净利润0.17-0.21亿元，与上年同期相比，实现扭亏为盈。 持续调整产品结构，业绩实现高增长2022年上半年公司业绩超预期，业绩实现高增长主要系公司持续调整产品结构，抓住行业发展机遇，围绕国家重大需求、汽车电子和云安全应用等积极开拓市场和客户，克服疫情带来的影响，有效的保障产能需求。 坚持自主可控，把握汽车电子替代机遇公司基于开源的RISC-V和PowerPC指令集研发自主芯片及模组产品，技术上实现自主可控，21年基于RISC-V研发了32位CPU核CRV4E，基于PowerPC研发了64位CPU核C10000，两款内核已经通过完整验证，可以对客户进行授权；根据IC Insights数据，21年全球汽车MCU市场规模为76亿美元，预计26年全球汽车MCU市场规模将达到110亿美元，5年CAGR为7.7%，车载MCU市场空间广阔，公司新一代动力总成控制芯片、车身/网关控制芯片处于流片阶段，域控制器和BMS控制器芯片进展顺利，同时还构建了以潍柴动力、科世达、埃泰克等知名企业为主的客户群，我们认为布局汽车领域将会打开公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为9.53/16.62/26.24亿元，同比增速分别为133.9%/74.4%/57.9% ， 3年CAGR 为86.12%；归母净利润分别为1.60/2.74/3.88亿元，同比增速分别为128.5%/70.6%/41.8%，3年CAGR为77%；EPS分别为0.67/1.14/1.62元，对应2022-2024年盈利预测的PE分别为72/42/30倍，维持目标价56.95元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；经营业绩波动；技术迭代升级不及预期；核心技术泄密和人才流失。

投资要点： 国芯科技基于三种指令集架构开发了 8大系列 40余款面向信息安全、汽车电子与工业控制、边缘计算和网络通信三大领域的嵌入式 CPU 内核。作为嵌入式 CPU IP 稀缺企业，我们认为，公司凭借前期的技术与产品积累，有望迎来业绩的快速增长。 嵌入式 CPU 国内龙头，技术兑现进入业绩收获期经过二十余年的技术积累与沉淀，公司已经形成了深厚的嵌入式 CPU IP储备，围绕嵌入式 CPU 内核，开展 IP 授权、芯片定制服务和自主芯片及模组三大业务。2018-2021年营业收入从 1.95亿元增长至 4.07亿元，3年 CAGR 为 27.8%，在国产替代的大背景下，公司进入快速发展阶段。 立足重大需求领域，坚持开源实现自主可控公司以国家重大需求和关键领域的自主可控需求为切入点，将嵌入式 CPU内核及芯片产品推向市场。PowerPC 和 RISC-V 指令集架构开源后，公司将重心转向基于这两种架构的嵌入式 CPU 内核的开发；2021年基于RISC-V 研发了 32位 CPU 核 CRV4E，基于 PowerPC 研发了 64位 CPU核 C10000，两款内核已经通过完整验证，可以对客户进行授权。 把握汽车电子替代机遇，积极布局打开长期成长空间根据 IC Insights 数据，2021年全球 MCU 市场规模为 196亿美元，预计2026年为 272亿美元，2022-2026年 CAGR 为 6.8%，公司新一代动力总成控制芯片、车身/网关控制芯片处于流片阶段，域控制器和 BMS 控制器芯片进展顺利，同时还构建了以潍柴动力、科世达、埃泰克等企业为主的客户群，我们认为布局汽车领域将会成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-24年收入分别为9.53/16.62/26.24亿元，同比增速分别为133.9%/74.4%/57.9% ， 3年 CAGR 为 86.12% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1.60/2.74/3.88亿元，同比增速分别为128.5%/70.6%/41.8%，3年CAGR为77%；EPS分别为0.67/1.14/1.62元，对应盈利预测PE分别为71/41/29倍。 DCF估值法测得每股价值为57.9元，可比公司平均PE为140倍，考虑到公司技术兑现进入快速成长阶段，综合绝对和相对估值法，给予公司22年85倍PE，目标价56.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、经营业绩波动、技术迭代升级不及预期、核心技术泄密和人才流失

汽车电子、工业控制将是公司的发力重点。 汽车芯片订单需求饱满，多款芯片处于流片阶段。今年的订单量很大，客户包含tier1和整车厂商等十几家客户，构建了以潍柴动力集团、科世达(上海)管理有限公司、埃泰克汽车电子（芜湖）有限公司等一批汽车电子领域头部客户为主的战略合作关系格局，覆盖国内主流的车厂，并在导入新能源电池领域，国内主流的电池厂商都有在合作。在汽车智能化时代，单车芯片需求量超过1400-1500颗，公司抓住国产化导入机会，大有可为。公司新一代动力总成控制芯片、车身/网关控制芯片处于流片阶段，域控制器和BMS（电池管理系统）控制器芯片研发进展顺利云安全芯片具备良好的适配性，信创市场大有可为。公司聚焦云-端信息安全，包括云计算和大数据安全、汽车电子和工业控制安全、金融电子安全、智能终端和物联网终端安全，已经推出一系列芯片，全线覆盖高中低端产品。具备标准加解密的高速芯片接口，可以适配主流芯片，预计今年在信创领域将会有大幅增长。 RAID芯片需求量激增。公司推出应用在硬盘阵列控制或者存储服务器上的RAID控制芯片。 公司牵头承担的重点项目获立项公示。 苏州国芯科技股份有限公司等8家单位牵头承担的重点（揭榜挂帅）项目获省产业前瞻与关键核心技术立项公示，占全省重点项目立项总数的23.5%。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为8.30/16.73/31.26亿元（+103.9%/101.4%/86.8%）；归母净利润分别为1.46/1.94/2.6亿元（+107.3%/33.2%/34.2%）。最新收盘价对应PE分别为84/63/47倍，公司深耕信息安全、汽车电子和工业控制以及边缘计算和网络通信三大领域，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入不及预期；产能不足；订单交付不及预期。

核心技术自主可控，指令集架构不存在终止风险。指令集架构能否使用、自主更新是计算芯片公司的灵魂，公司不存在对任何架构授权的重大依赖，是一项巨大优势：1）摩托罗拉和IBM对公司的指令架构授权为长期授权。2）基于架构的进一步IP核开发均系自主。3）Power和RISC-V指令集架构相继开源，基于以上开源指令架构开发嵌入式CPU使得公司不受限于指令和架构授权。 二十年积淀，技术代际积累，形成稳健生意模式。计算芯片是芯片细分类目中最难的，需要较长时间的技术积累与用户反馈。公司提供IP授权、定制芯片和自主芯片三项业务，交互促进。三者之间在工程经验、质量管理和产品可靠成熟度等方面可以相互借鉴和印证，从而保证芯片设计的成功率、技术稳定性与可靠性，也有利于公司的技术路线始终与市场需求保持高度一致，并持续迭代升级：1）自研IP是核心，是保障自主可控的重要因素。2）定制芯片是自研IP向下游延伸的第一步，是最有利于了解客户需求的一环。3）自主芯片是公司充分了解市场需求后，抬升营收和毛利总规模的重要业务。 天时地利人和，MCU缺货+公司降维打击、车规MCU放量：1）MCU缺货+价格上涨。全球MCU市场规模约150-200亿美元，受益于汽车电动化、智能化趋势，需求持续高增，且自20Q3以来，全球MCU进入历史罕见的缺货状态，兆易创新、ST等厂商MCU价格上涨6-10倍。2）国际形势催生的自主可控需求极大的加快了国产替代步伐。3）降维打击：嵌入式CPU起家，MCU快速上车。计算芯片堪称半导体最难的细分领域，国芯科技从嵌入式CPU起家，已经解决了最难的部分。 投资建议我们预计2022-2024年，公司营收分别为8.22/15.38/28.18亿元（+101.7%/+87.1%/+83.2%）；归母净利润分别为1.34/2.24/3.22亿元（+90.2%/+67.6%/+43.7%）。最新收盘价对应PE分别为47/35/26倍，公司深耕信息安全、汽车电子和工业控制以及边缘计算和网络通信三大领域，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示订单完成不及预期；产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

公司新一代汽车电子 MCU 测试成功。2022年 4月 7日，公司公布其研发的新一代汽车电子中高端车身及网关控制芯片“CCFC2012BC”内测成功。该芯片是基于公司自主 PowerPC 架构 C*CoreCPU 内核研发，封装形式包括 LQFP176/144/100/64等，可实现多种国外相应产品替代。 汽车 MCU 是我国汽车芯片国产化的重点工程。 公司本次发布的汽车 MCU 产品能广泛覆盖车身控制网关和新能源汽车整车控制等方面，对于解决我国汽车产业缺芯问题有重要意义。 汽车芯片是今年最大看点。 公司立足于 PowerPC 架构指令系统在汽车电子芯片领域几十年发展的良好生态系统和覆盖度广的已有的优势，实现了系列化汽车电子芯片产品，并与国内头部汽车整车厂和头部 Tier1汽车部件供应商实现了绑定和联合开发，这些产品主要采用 PowerPC 架构指令的嵌入 C*Core CPU核。其中车身控制 MCU 芯片已实现稳定出货，订单持续增长。同时发动机控制 MCU 芯片放量在即，域控制器 MCU 芯片和新能源电池管理控制 MCU 芯片研发进展顺利。公司和江苏省产业技术研究院共同开发的动力控制芯片可以应用于氢能源等燃料电池的动力控制。 今年的订单饱满，尤其在国家重大需求领域的在手订单充足。 公司产品订单饱满，交货如期进行，特别是汽车电子芯片相比去年同期订单及交货量都有较大幅度增长。 IP 授权业务稳中求进，盈利能力持续提升。公司 2021年累计为超过 95家客户提供了超过 140次的 CPU IP 授权，累计为 72家客户提供了超过140余次的芯片定制服务。公司 2021年盈利能力相较 2020年大幅增加，今年公司登陆科创板后，随着研发产出的持续增长，公司业绩有望迎来进一步提升。 盈利预测：我们预计 2021-2023年，公司营收分别为 4.07/12.30/32.24亿元（+57.0%/202.0%/162.0%）；归母净利润分别为 0.69/2.1/5.56亿元（+50.8%/204.5%/164.7%）。最新收盘价对应 PE 分别为 94/31/12倍，公司深耕信息安全、汽车电子和工业控制以及边缘计算和网络通信三大领域，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户导入不及预期；新品研发不及预期。