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曹旭特

申港证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1660519040001,曾就职于国金证券、东兴证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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华菱钢铁 钢铁行业 2021-04-29 8.01 -- -- 8.76 9.36% -- 8.76 9.36% -- 详细
oracle.sql.CLOB@794718da
口子窖 食品饮料行业 2021-04-29 60.00 -- -- 63.17 5.28% -- 63.17 5.28% -- 详细
oracle.sql.CLOB@28d9d171
湘油泵 机械行业 2021-04-22 36.49 -- -- 36.58 0.25% -- 36.58 0.25% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告:2020年公司实现营业收入14.09亿元,同比增长40.67%;归母净利润1.67亿元,同比增长79.14%;扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长45.56%;基本每股收益1.61元,同比增长78.89%。20Q4公司实现营收4.49亿元,同比增长42.63%;归母净利润0.37亿元,同比增长129.35%。业绩表现符合市场预期。 投资摘要::传统机油泵类产品表现稳健,核心技术领先,竞争优势明显。公司传统核心产品柴油机机油泵、汽油机机油泵、冷却水泵表现稳健,其中柴油机机油泵国内市占率达47.97%,销量及市占率继续保持稳定增长。公司在发动机冷却润滑模块、可变排量泵、中大马力泵等行业前沿领域掌握了相关核心技术,维持了技术领先优势。21年3月,公司获得工信部等部门颁发的《制造业单项冠军示范企业》证书,彰显了其产品的行业地位及核心竞争优势。公司传统泵类产品客户结构稳定,已覆盖玉柴、潍柴、东风康明斯、一汽锡柴、上汽、吉利、长城等国内主流主机厂及美国康明斯、卡特彼勒、福特、丰田、戴姆勒、大众、约翰·迪尔等国际知名企业。 变速箱泵产品实现突破,配套主流车企,增长迅速。20年公司变速箱泵业务营收实现0.73亿元,同比增长147.65%,销量同比增长125.54%,同时维持了21.06%的毛利水平,营收占比提升至5.15%。技术上公司已掌握转子式、外啮合齿轮式等多种变速箱油泵批量生产能力,配套DCT、AT、CVT等变速器。客户已覆盖丰田(新能源)、爱信、沃尔沃、长安青山、东安三菱、比亚迪、上汽变速器、万里扬、盛瑞传动等国内外知名客户,并为三一重工(索特传动)独家开发及配套变速器油泵,实现了在工程机械领域的重大进展。 产品布局进入电动、新能源领域,前瞻布局智能驾驶执行层。公司瞄准行业趋势,已开发热管理系统电子水泵(EWP)及电子油泵,可用于纯电、混合动力及氢燃料电池汽车,已配套丰田(新能源)、美国康明斯、爱信、日产、比亚迪等国内外车企;公司自研18W-1500W直流无刷电机已实现内外供货;公司子公司东嘉智能已实现电动助力转向系统EPS及电子泵类产品两大业务体系中控制单元(ECU)产品的规模化量产,搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元(ECU)产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用,公司在智能驾驶执行层的前瞻布局有望为公司打开全新增长空间。 盈利能力稳定,三费稳中有降。公司销售毛利率为27.77%(-1.88pct),净利率11.97%(+2.68pct),基本维持稳定。公司三费总体稳中,其中销售、管理费率分别下降1.26pct、1pct,财务费用因利息支出及汇兑损益增长0.7pct。 此外,公司研发费率微降0.18pct,但仍维持了6.54%的高水平,有力地支撑了公司在技术上的前瞻领先地位。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为17.84亿元、21.91亿元和26.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.27亿元、2.77亿元和3.2亿元,每股收益分别为1.98元、2.4元和2.78元,对应PE分别为18.6X、15.3X和13.24X。维持“买入”评级。风险提示::汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-16 286.96 -- -- 319.00 11.17% -- 319.00 11.17% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩快报,基本符合我们预期。2021Q1公司实现营收181.3亿元,同比增长127.5%(20Q1:79.7亿元,19Q1:136.9亿元);归母净利润28.5亿元,较去年同期增加28.7亿元,扭亏为盈(20Q1:-0.2亿元,19Q1:23.1亿元);扣非归母净利润28.3亿元,较去年同期增加29.5亿元(20Q1:-1.2亿元,19Q1:15.9亿元)。营业利润率24.6%,归母净利率15.7%,盈利能力仍在较高水平。(数据均为追溯调整后)司从季度看,公司20Q3/Q4及及21Q1:营收分别为158.3/174.8/181.3亿元,同比41%/41%/128%,环比36%/10%/4%,成长稳健,基本符合预期;归母净利润为22.3/29.5/28.5亿元,同比144%/581%/-,环比113%/32%/-4%;归母净利率为14.1%/16.9%/15.7%;营业利润率19.2%/31.3%/24.6%。 21Q1公司盈利能力仍在较高水平,但业绩略低于此前市场预期,我们预计主要因离岛免税促销打折,首都、广州机场仍按保底租金全额计提,同时海南税收优惠政策还未实施(企业所得税原为25%,优惠政策下为15%)。 离岛免税业务仍为公司盈利核心:离岛免税仍旧维持高景气度,根据国新办披露,2020年7月1日至2021年4月6日,离岛免税销售额347亿元,同比增长244%。2021年1月、2月、3月1日至4月6日,离岛免税销售额分别为37.8/45.4/63.9亿元。 我们预计公司2021Q1离岛免税销售额在125-130亿,归母净利率约22%;线上销售额(日上直邮+其他cdf线上平台)在35-40亿,归母净利率约10%;机场线下部分,首都(含大兴)、广州机场租金仍按原合同保底租金全额计提,首都机场(含大兴)21Q1租金约7.5亿元,预计亏损约2.3亿元;广州机场21Q1租金约2.7亿元,预计亏损约1亿元;上海机场租金按照补充协议,预计租金在2-3亿元,预计亏损约0.5亿元。 未来需持续关注:公司与首都机场(含大兴)的租金谈判结果。目前仍按原合同协议,全额计提保底租金。参考与上海机场签订的租金补充协议,未来首都机场的租金有望减免,届时已计提的全额保底租金有望冲回。 海南税收优惠政策还未实施,公司业绩仍按25%企业所得税计算。若2021年可实施15%的所得税政策,公司业绩有望提升5-7亿元。 海南持续打击离岛免税的“套代购”走私,2020年7月至今,已依法对8000余名参与海南离岛免税“套代购”违法行为的个人,限制其三年内不得享受离岛免税购物政策。打击代购短期或对公司业绩产生小波动,但影响不会太大;长期将规范环境,利于行业发展,不改公司长期增长逻辑。 未来出境游逐步放开,全面复苏仍需时日。据新华社,自5月中旬起,“来港易”计划下,内地居民抵港可免除14天隔离,但从香港返回大陆仍需隔离,具体实施细节仍待公布。在各国疫苗开始陆续接种,全球新冠肺炎疫情趋势向好的情况下,预计下半年跨境游有望陆续启动,但全面恢复仍需时日。 抓住此窗口期,公司可继续在商品价格、品牌及SKU丰富度、货品供给量以及服务体验上加强优势,未来将持续推动境外消费回流。 投资建议:短期由于市场风格扰动,公司股价出现回调并震荡,但公司中长期逻辑未改,同时免税市场保持超高景气度。近期,海南省委书记在会议上再次预期今年离岛销售额超600亿元。未来海南离岛免税将呈现有序竞争,共同做大蛋糕,而公司不断扩大自身免税经营面积带来更多供给,同时也持续扩大规模优势,提升与上游的议价能力与谈判能力,降低采购成本,引入更多品牌。 未来公司龙头规模效应、供应链效应和管理运营能力更加凸显,在增量市场里将首先受益。若21年不考虑海南省15%的企业所得税优惠和北京机场的租金减免,预计公司20-22年每股收益分别为3.13/5.45/8.58元,对应最新PE分别为91/52/33倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;疫情发展不确定性;免税政策变化;行业竞争加剧。
仕佳光子 2021-04-12 17.22 -- -- 18.69 8.54%
18.69 8.54% -- 详细
公司处于光通信行业上游,背靠中科院半导体所,在 PLC 分路器、AWG 和DFB 激光器等光芯片领域陆续实现突破,是国内领先的光芯片 IDM 厂商。 PLC 分路器芯片全球市占率第一,但仍有增量空间。公司的 PLC 分路器产品目前在全球市占率排名第一。高良率、多品类和全覆盖有望帮助公司取得更多市场份额,接入网普及率在国内中西部地区以及国外部分地区相对较低,市场前景广阔,PON 网络建设升级换代正当时,公司 PLC 分路器业务仍将保持稳健发展。 AWG 芯片已实现突破,有望进一步拓宽市场。公司的 AWG 芯片产品主要适用于数据中心和骨干网/核心网的建设之中。2019年营收 4338万元,同比增长 4.4倍,实现了巨大突破。其中数据中心 AWG 营收为 3060万元,主要客户为英特尔。AWG 产品技术已经成熟,而市场急需进一步开拓。公司已经通过了包括索尔思、AOI 等多家客户的验证,有望实现更大的突破。 长期看 DFB 芯片的突破。DFB 激光器是光模块的“心脏”,技术门槛较高,高速率的 DFB 激光器领域国内企业竞争力不足,目前主要依靠进口美国、日本等企业的产品。公司已经拥有批量生产 10G DFB 等低速率激光器的能力,且个别波长的 25G DFB 激光器已经研发成功并开始给客户送样验证。25G及以下速率 DFB 市场规模在 2021年预计达到 7.1亿美元,市场前景广阔。 公司有望凭借中科院的强大研发实力,在该领域取得突破,进而实现国产替代化。 发挥光纤连接器+室内光缆+线缆材料协同优势。公司的光纤连接器业务在2017~2019年期间的营收分别为 264.7万,1013.8万和 4166.2万元,取得了强劲增长,而 400G 光模块的广阔市场前景将驱动这块业务进一步增长。 公司将凭借在传统室内光缆和线缆材料产品上的多年积累,发挥协同优势,持续提升光纤连接器产品的竞争力。 投资建议:预计 2021~2023全年将实现营收 9.04、13.04和 20.83亿元,归母净利润分别为 0.81、1.63和 3.26亿元,对应的 PE 分别为 97.3倍、48倍和24倍。考虑到公司处于较快的成长期,首次覆盖公司,建议“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2021-04-09 8.64 10.60 28.02% 9.05 4.75%
9.05 4.75% -- 详细
事件:2020年度报告:2020年全年营业收入157.32亿元,同比增长-12.6%,归母净利润-2.58亿元,同比增长-186.7%。2020年4季度营业收入47.38亿元,同比增长5.49%,归母净利润0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%。 格拉默2021年及一季度业绩指引:预计2021年营业收入恢复至约18亿欧元,同比增长5.88%,经营性息税前利润约为6500万欧元(2020年为-1170万欧元);2021年一季度营业收入预计为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性息税前利润为2200万欧元(2020年一季度为40万欧元)。 投资摘要::经营恢复正常,整合效果显现。2020年上半年,受海外疫情影响,公司实现营业收入66.71亿元,同比增长-26.7%,归母净利-3.57亿元,同比增长-331.5%。2020年下半年以来,公司经营逐步恢复正常,整合效果显现,Q3/Q4分别实现营业收入43.23亿元/47.38亿元,同比分别增长-1.98%/5.49%,格拉默经营性EBITmargin分别为4.9%/6.83%,同比分别提升3.1pct/3.23pct,盈利能力改善效果显著。公司Q4归母净利为0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%,主因计提重组费用、存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等减持损失所致。2021年一季度,格拉默预计营业收入为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性EBITmargin为4.49%,同比提升4.39pct,2021年轻装上阵,利润稳步释放,一季度指引符合市场预期。 整合顺利推进,2021利润释放可期。格拉默2019年营收约为160亿元,但因原材料自制率低、管理不善等原因,净利率仅为2%,低于行业平均水平,继峰股份与格拉默同业竞争合作20年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020年初开始推进对格拉默的整合,力争在2025年之前使格拉默净利率达到5%,继峰对格拉默的整合措施如下:w整合的机制保障:调整格拉默监事会成员,更换CEO、CFO、COO,增强对格拉默的影响力,并与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施;w整合措施顺利推进::2020年格拉默正式员工裁员712人,临时员工裁员182人,关闭低效工厂5座(中国1座、美国1座、德国3座),其他如降低管理费用、优化财务和税费结构、优化物流和仓储等措施同步推行;w联合采购落地:公司与格拉默签订联合采购协议,将在模具、支杆、泡沫发泡料等生产资料和物料上的优势赋能给格拉默,大大降低公司和格拉默的采购成本,提高双方毛利率水平。 联合开拓中国市场,提升市场份额。乘用车方面:继峰头枕产品国内市占率达25%,在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%,营收有望大幅增长。 商用车方面,格拉默是全球商用车座椅龙头,产品受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2019-2020年在国内的市场份额由4.1%提升至6.1%,当前在手订单充裕,2021年有望完成15%的市占率目标。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营收为177.17亿元、192.15亿元、203.71亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.21亿元、7.33亿元和8.27亿元,每股收益分别为0.51元、0.72元和0.81元。维持2021年目标价10.6元,维持“买入”评级。风险提示::海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、公司整合效果不及预期、汇兑风险。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-04-09 33.00 -- -- 36.79 11.48%
36.79 11.48% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告:2020年公司营业收入为8.08亿元,同比增长22.81%;归母净利润为2.21亿元,同比增长22.97%;扣非后归母净利润为2.14亿元,同比增长27.95%;基本每股收益1.72元,同比增长19.44%。 投资摘要::主业稳健增长,盈利能力维持高水准。受消费升级及行业头部化趋势影响,公司主业真皮产品维持稳健增长,20Q4营业收入达2.41亿元,同比增长8.98%,归母净利润0.61亿元,同比下降11.4%,基本符合预期;同时,盈利能力维持高水准,司公司2020年全年毛利率为为49.14%(同比+3.89%),净利率为27.28%(同比+0.03%)),持续受益于一汽-大众、奥迪等中高端客户需求持续放量,同时公司通过储备原材料保证了原材料价格的基本稳定。 期间费用变动合理,主要系新产线投入及研发增长所致。公司期间费率总体由13.95%增至15.36%,管理费用较去年同期增加40.69%,主要系报告期内,公司因全水性超纤研发及产业化新招聘员工薪酬及员工奖金增加所致;研发费用较去年同期增加67.53%,主要系报告期内,公司加大全水性定岛超纤车用新材料项目研发投入所致;财务费用较去年同期减少164.40%,主要系报告期内,公司外购原材料采用外币结算产生的汇兑损益所致。 水性超纤前瞻布局,已有订单在手,成长值得期待。公司在真皮保持技术领先的同时,在水性超纤新产品方面着重投入,20年末已提交14项水性超纤相关专利申请。公司战略级新产品线“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步于江苏省新沂市落地,预计21年投产,目前已有在手水性超纤汽车内饰订单3个。我们认为,布局全新领域显示了公司在技术研发方面的实力和积淀,依托公司在真皮业务高端供应的基础,新品有望顺利开拓新客户,落地后为公司营收及利润上行提供增量空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.78亿元、12.4亿元和15.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.91亿元、3.60亿元和4.43亿元,每股收益分别为1.76元、2.17元和2.67元,对应PE分别为18.7X、15.17X和12.3X。维持“买入”评级。 风险提示::客户汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
拓普集团 机械行业 2021-04-07 35.94 -- -- 38.20 6.29%
38.20 6.29% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报公告,2020年营业收入为65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润为6.21亿元,同比增长36.10%,扣非归母净利润为5.67亿元,同比增长36.9%。 同时公司发布2021年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,扣非归母净利润2.14-2.54亿元,同比增长98.86%-136.02%。 投资摘要::2020年营收高增长,利润稳步释放。公司2020年营业收入65.06亿元,同比增长21.41%,归母净利润6.21亿元,同比增长36.10%,全年营收略超预期。分季度看,Q1-Q4营业收入分别为12.08亿元/13.53亿元/17.56亿元/21.87亿元,同比分别增长-2.98%/13.49%/32.32%/37.31%,季度销售净利率分别为9.43%/7.51%/9.87%/10.67%,环比提升趋势显著。我们分析,2020年下半年以来国内汽车行业高景气,同时特斯拉上海工厂提供显著增量,公司营业收入及产能利用率持续提升,利润稳步释放。公司2021年第一季度预计实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比增长93.5%-128.69%,预计环比继续提升,利润释放符合预期。 绑定特斯拉共同成长,收获可期。特斯拉Model3车型国产化后持续热销,并在2021年陆续出口欧洲及亚太地区,有望全年维持满产产能。ModelY车型中国上市后订单火爆,市场供不应求,预计全年销量将主要受制于产能。我们测算2021年特斯拉上海工厂全年产销Model3/Y合计约46万辆,同比增长217%,特斯拉将在2021年成为公司第一大客户,预计营收占比40%。展望未来,特斯拉欧洲柏林工厂、美国德州工厂投产在即,销量增长潜力巨大,公司作为特斯拉核心供应商在全球范围内进行配套,将绑定特斯拉长期共同成长,收获可期。 产品“2+3”布局进入收获期,有望成为Tier0.5供应商。减震和内饰:公司的传统主业,下游客户涵盖国内外主流整车厂商,市场份额领先,产能扩充后龙头地位进一步增强,将持续为公司贡献稳定业绩。轻量化底盘:公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,轻量化底盘业务已进入收获期。热管理:公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能驾驶:公司研发线控制动、线控转向多年,技术逐步趋于成熟,当前已获得法雷奥无人物流车定点,并有多个主机厂合作项目同步开发中,预计将在2022年逐步量产,智能驾驶产品有望成为公司新的增长点。同时,智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5综合型供应商。 投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为65.06亿元、110.07亿元和140.87亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.21亿元、12.67亿元和17.56亿元,每股收益分别为0.59元、1.2元和1.66元,对应PE分别为56.7X、27.8X和20.0X,维持“买入”评级。风险提示::产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2021-04-07 10.10 -- -- 11.50 13.86%
11.50 13.86% -- 详细
事件:公司发布2020年报,公司全年实现营收16.15亿元,同比下滑73.2%;归母净利润-6.98亿元,同比下滑655.7%。2020年公司毛利率18.7%,同比减少1.7pct。每股收益为-0.87元。 投资摘要:2020年,受疫情影响,公司出境游业务与配餐业务(航空&铁路)同时受到冲击,全年实现营收16.15亿元,同比下降73.2%;归母净利润-6.98亿元,同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告,主要因海航集团破产重整,公司对。联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认。(公司持易生金服20.31%股权,确认投资亏损2.95亿元。)2020年公司毛利率18.7%,同比减少1.7pct。整体期间费用率为44.1%,同比增加26.4pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率均出现大幅上升,主要因收入大幅降低,但成本刚性,依旧支出较大。 关注国内游、新零售业务以及海南各项业务布局积极深入国内市场旅游销售转型新方向1)2020年公司加大对国内游的投入,以北京、海南为重点区域,重点打造本地休闲文化产品以及短途游。2)2021年公司开启三亚景区直通车业务,通过短途接驳,将口岸、商圈、酒店和景区进行互通互连。未来将在全国复制推广。 3)公司积极探索新的有效获客方式及渠道,构建“私域+公域”全域流量运营。 打造餐饮新零售模式配餐业务创新转型1)利用餐饮为流量入口,搭建本地高频消费场景。第一家店“觅MILOUNGE”已在北京正式营业,目前正推动2号店落户北京,后续将逐步推广至海南等地。2)航空、铁路配餐以及社会餐饮三轮驱动,包括与团餐、景区、学校、机场员工等提供餐食。未来继续拓展学校、企业、政府、部队等特定需求客户。 完成公司注册地变更未来深入布局海南1)2021年3月30日,公司完成注册地址变更手续(由陕西省变更到海南省),未来将继续聚焦海南市场,借海南政策东风,享海南各项优惠政策,参与自贸港建设。2)在岛免税方面,公司已在海口和三亚两地分别设立两家公司,作为拟开展在岛免税的运营主体,并在推进与免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作。3)随着海南免税政策不断清晰和落地,公司借助自身在旅游零售领域积累的经验,未来有望进一步整合多方资源,强化合作,实现共赢。 定增计划预计有所调整2020年4月,公司公告拟非公开发行股份募集11.6亿元,发行对象为文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、宿迁涵邦(京东系)、华夏人寿、上海理成和青岛浩天。考虑到监管部门对战略投资者认定规则趋严,我们预计公司定增计划将有所调整。 投资策略:随着国内疫情影响逐渐消散,国内游不断恢复,航空与铁路运营逐步正常,公司整体经营情况逐季向好。同时疫情加速行业出清,未来公司将处于行业领先地位。出境游有望在下半年启动,但整体回暖仍需时日。在此期间,国内游、新零售业务以及海南各项业务将为公司业绩增长提供动力。我们预计公司每股收益分别为-0.07/0.1/0.3元,2022-2023年PE分别为102和33倍,暂下调至“增持”评级,后续关注出境游恢复拐点以及国内游、新零售业务以及海南各项业务推动进程。 风险提示:宏观经济下行;疫情发展不确定性;旅游行业恢复不及预期;汇率波动风险;股东风险等。
双环传动 机械行业 2021-04-02 8.63 11.17 -- 12.47 44.50%
12.60 46.00% -- 详细
事件:2020年年度报告:2020年全年营业收入36.64亿元,同比增长13.24%,归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%。2020年4季度,营业收入12.05亿元,同比增长23.57%,环比增长20.5%,归母净利润0.37亿元,同比增长266.67%,环比增长164.28%,公司全年及四季度业绩超市场预期。 2021年一季度业绩预告:预计一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合预期。 投资摘要:2020年年度报告及及2021年一季度业绩预告点评营收稳步增长,毛利率季度改善超预期。公司业务中包括齿轮制造和钢材贸易两部分,其中核心业务齿轮制造在2020年的营收为31.6亿元,同比增长24%,全年归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%,超出公司利润指引0.3-0.45亿元范围。公司全年利润下滑主要受产能利用率的拖累,同时资产减值准备0.48亿元、汇兑损益0.16亿元也对利润造成不利影响。分季度看,随着营收的增长及产能利用率的回升,公司四季度毛利率为21.61%,同比增长5.48pct,环比增长5.88pct,毛利率提升显著,超出市场预期。公司预计2021年一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合市场预期。 乘用车齿轮及商用车齿轮贡献主要增量,客户结构优化。2020年公司乘用车业务营收15.53亿元,同比增长33%,主要得益于乘用车8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量;商用车业务营收6.81亿元,同比增长48%,主要得益于排放升级后发动机齿轮精度提升,公司市场份额增加,以及重卡AMT变速箱齿轮的上量。随着产品结构的调整,公司核心客户由自主品牌逐步向外资转变,当前外资客户营收占比60%-70%,客户结构得到优化。 新能源减速器齿轮占据市场主要份额,2021年有望继续贡献显著增量。公司新能源减速器齿轮主要配套A0级及以上车型,下游客户涵盖博格华纳、汇川技术、西门子、日本电产、上汽、比亚迪、蔚来(蔚邦)、广汽、北汽等市场主流供应商和主机厂,2020年出货量约为42万台套。得益于新能源行业的高速增长及新增大客户的逐步量产配套,我们预测2021年公司新能源减速器齿轮出货量有望达100万台套,市场份额约50%,新能源业务将成为公司的重要增长极。 机器人减速器业务稳步推进,自主替代可期。公司RV减速器于2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂,2019年出货量在2万台以上,2020年增长至约3万台,公司RV减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,2021年产能将扩充至10万台,自主替代可期。同时,公司积极开展谐波减速器的研发工作,目前样品已送交客户进行检测,谐波减速器在精密度和控制逻辑上与RV减速器有相似之处,公司有望在谐波减速器领域实现突破。 投资建议:因公司降低了钢贸业务规模,我们调整公司2021-2023年营收为45.79亿元、55.73亿元、67.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.14亿元、4.16亿元和6.42亿元,每股收益分别为0.32元、0.61元和0.95元。 维持2021年目标价11.17元,维持“买入”评级。 风险提示:重大客户开拓不及预期,新能源汽车行业增长不及预期,重卡AMT变速箱渗透率不及预期,减速器业务发展不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2021-03-29 31.25 -- -- 32.22 3.10%
33.30 6.56% -- 详细
事件: 公司发布2020年年度报告:2020年全年营业收入16.27亿元,同比增长48.33%,归母净利润3.33亿元,同比增长61.1%。2020年4季度,公司营业收入5.23亿元,同比增长63.21%,环比增长18.59%,归母净利润1.02亿元,同比增长44.47%,环比增长13.33%,公司全年及四季度业绩复合预期。 投资摘要: 2020年年度报告点评业绩增长复合预期,会计准则变更及原材料价格导致Q4单季毛利率波动。公司2020年的业绩实现高速增长,复合市场预期。利润率方面,全年毛利率为32.87%,同比下降1.14pct,主因会计准则变动所致,净利率为20.45%,同比提升1.62pct,主因规模效应下各项费用率降低所致。公司2020年Q4单季毛利率为28.25%,环比下降6.5pct,核心原因是会计准则变动后,公司将全年销售商品有关的运输和出口代理费1859万元计入Q4单季的营业成本,对毛利率影响较大,次要原因是公司成本中材料费用占比约60%,预计铝材料价格的上涨有一定影响。 特斯拉贡献主要增量,客户持续拓展。特斯拉是公司第一大客户,得益于上海工厂Model3的投产,2020年特斯拉贡献收入7.08亿元,营收占比43.49%,未来随着上海工厂ModelY的上量,以及Model3/Y零件国产化的持续推进,公司对特斯拉的销售额将持续增长。同时,公司对非特斯拉客户的销售额也快速放量,其中对采埃孚销售额为1.4亿元,同比增长175%,营收占比8.64%,对北极星销售额为1.13亿元,同比增长48%,营收占比为6.97%,其他如长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户的销售额均实现同比大幅增长。新客户开拓方面,公司顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户的供应商资格认证,取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的产品定点。我们认为,公司通过与特斯拉合作,积累了丰富的汽车轻量化产品的研发和制造经验,未来将凭借先发优势持续开拓新客户,提升市场份额。 拓展轻量化工艺,提供一站式产品服务,单车价值量提升。公司原有铝合金压铸工艺主要生产离合器壳体、减速器壳体、、电池盒、定子罩等壳罩类零件,近年来逐步将加工工艺延伸至铝合金锻造和铝合金挤出领域,其中锻造工艺可生产副车架、控制臂、前转向节、扭臂等高强度的结构件,挤出工艺可生产气液分离器、防撞梁、电池包纵梁等结构复杂的零件。公司通过拓展轻量化工艺,实现产品品类的横向拓展,可以为客户提供一站式产品服务,同时单车价值量得到大幅提升。 投资建议: 预计公司2021-2023年的营业收入分别为25.8亿元、35.5亿元和45.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.96亿元、6.93亿元和8.73亿元,每股收益分别为1.11元、1.55元和1.95元,对应PE分别为29.2X、20.9X和16.6X,首次覆盖,给予维持“增持”评级。 风险提示: 海外疫情控制不及预期,特斯拉销量不及预期,下游客户新增订单不及预期,产能利用率提升不及预期。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-03-18 32.69 -- -- 34.67 6.06%
36.79 12.54% -- 详细
明新旭腾专注于汽车内饰皮革的开发、清洁生产和销售,是国内领先的汽车内饰皮革供应商。公司主营产品包括整皮和裁片,主要供应中高档汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件,营收占比超过 93%。2019年,公司市场占有率约 8%。 业绩突出。2016-2019年营收 CAGR 约 12%,归母净利润 CAGR 约 48%,关键盈利指标如 ROE(20%)、毛利率(48%)、净利率(28%)等,均大幅领先行业平均(2020Q3)。 客户高端。公司已实现对奥迪、一汽-大众等主流豪华/合资品牌覆盖。 股权结构清晰,产能扩张有序,潜力可期。公司董事长直接和间接持股 45%,设有员工持股平台,激励完善;产能饱和,分布贴近客户,扩张后预计翻倍。 好赛道:消费升级背景下的内饰豪华化趋势大背景:消费升级,内饰差异化、豪华化趋势凸显。皮革作为中高档汽车内饰的理想材料,在增强汽车内饰的外观观赏性、提高驾乘人员舒适性体验方面扮演着重要的角色,对提升汽车的美观和档次不可或缺。 竞争格局:集中度不高、外资主导、内资企业加速追赶。外资占高端,内资占中低端,明新旭腾依托对一汽-大众、奥迪供货,实现中高端突破,市场份额超过 8.2%,有望随产能扩张和新客开拓进一步提升份额。 大趋势:消费升级加速反转,真皮内饰百亿空间可期。真皮内饰市场向好,本质由于消费升级带来的需求改善,豪华品牌份额扩张和自主品牌加速升级加速了真皮市场的成长。预计 2025年国内汽车皮革市场有望达 100-120亿,5年 CAGR 约 7-12%。 好公司:盈利能力突出+客户优质集中+扩产空间可期盈利能力突出,经营研发实力出众。公司主业集中,营收归母净利润持续高增(增 30%、44%);毛利率 48%、净利润 28%(20Q3),大幅领先行业和同类公司;期间费率稳中有降;注重研发,持续维持高投入(6-7.2%),设有院士工作站并与高校合作,维持了在无铬鞣制等专业领域的领先优势。 上游原材料价格平稳,下游客户产品单价提升,高盈利有望持续。上游原材料主要是原品和化料,原皮价格平稳低位,化料价格稳定;下游产品单价由于配套奥迪等豪华车型,持续走高。 客户优质集中,增长稳健确定性强。公司配套知名一级供应商,供货一汽-大众、上汽大众、通用、吉利等主流车企的核心车型;超九成产品供给一汽-大众,依托其在乘用车市场份额第一的地位和稳定的客户基础,增长确定性强。 扩产空间可期,新客拓展优化供应结构。公司现有产能饱和,2020Q3为96%,新增产能预期实现产能翻倍;在手订单充裕,依托高端配套的技术积累,已成功开辟上汽大众、上汽通用等优质新客,宝马、丰田、本田、上汽集团等正在接触,使得公司客户结构持续完善,业绩弹性增厚;未来在自主品牌和海外市场的扩张潜力,有望为公司提供长期增长动力。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 8.13亿元、9.91亿元和 12.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 2.29亿元、2.71亿元和 3.27亿元,楷体 每股收益分别为 1.38元、1.67元和 1.97元,对应 PE 分别为 23.33X、19.7X和 16.33X。 公司作为产能饱和的行业龙头,业绩充分受益于消费升级带来的豪华真皮内饰的需求提升,随新项目投产后业绩增长确定性高,综合可比公司估值水平,2021年给予公司 30倍 PE 的估值,合理股价为 50.4元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。
双环传动 机械行业 2021-03-15 8.80 11.17 -- 10.00 13.64%
12.60 43.18% -- 详细
汽齿龙头营收持续增长,产能利用率较低导至利润下滑。 公司是中国汽车齿轮 龙头企业, 变速箱齿轮营收占比在 75%以上。 2015年中国自主品牌 DCT 变 速箱、 8AT 变速箱陆续量产,公司新增订单大幅超出已有产能, 从 2016年开 始累计投资 44亿元扩充产能, 然而 2017-2019年恰逢中国汽车行业转型调整 期, 公司订单兑现不及预期。 2016-2019年公司营收端累计增长 86%, 3年 CAGR23%, 但受产能利用率拖累, 净利润累计下降 60%。 汽车产业升级重塑汽齿行业竞争格局, 市场份额向龙头集中,公司产能扩充结 束,业绩反转在即。 电动化:格局重塑,龙头独领风骚。 燃油车时代,主机厂为技术保护一般都自 制变速箱及齿轮,仅少量份额向供应商释放。电动车时代行业格局重塑,一方 面特斯拉、造车新势力等企业更注重软件研发,减速器及齿轮均从供应商处采 购; 另一方面电动车动力系统(电机、减速器、控制器)高度集成为电驱动桥, 供应商为联合汽车电子、汇川技术、博格华纳等控制器开发能力强的企业,减 速器及齿轮市场份额向独立供应商释放。 同时电动车减速器齿轮加工精度提升 至 4级, 双环凭借技术和设备优势拿到市场大部分份额, 我们测算公司 2021年电动车减速器齿轮出货量有望达到 100万套,市场份额约 50% 重卡 AMT: 行业爆发在即, 绑定客户纵享盛宴。 2018-2019年中国重卡 AMT 渗透率在 1%以下, 2020年快速上升至 4%,对比欧美发展史,中国重卡 AMT 将进入快速增长期, 2025年渗透率有望超过 50%。外资采埃孚、伊顿等企业 在 AMT 技术上领先, 2020年在中国的市场份额超 55%,双环作为外资 AMT 齿轮唯一供应商, 将充分受益中国 AMT 渗透率的快速提升。 乘用车 8AT:国产化带来增量。 乘用车 8AT 变速箱在国内的市场份额持续提 升,主要供应商为采埃孚和爱信。采埃孚 8AT 国产化后与爱信 6AT 差价在 1000元以内, 性价比凸显, 配套车型价格下探至 11.78万元, 在皮卡、越野 SUV 车 型上广泛使用。爱信8AT年销量在百万台以上,自主品牌配套车型下探至13.69万元, 因尚未国产化市场供不应求。采埃孚 8AT 变速箱已于 2019年国产化, 公司作为独供进行配套, 未来爱信 8AT 国产化,公司有望拿到部分配套份额。 乘用车 8AT 的国产化及渗透率的提升,将为公司持续带来增量。 RV 减速器业务快速上量,自主替代可期。 RV 减速器占据多关节机器人成本 的 30%-40%, 是工业机器人核心零部件之一,但因技术壁垒高,国内市场被 纳博等外资垄断。 公司 RV 减速器于 2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新 松机器人等主机厂, 2019年出货量在 2万台以上, 2020年有望增长至 3万 台。公司 RV 减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,自主替代可期。 投资建议: 预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 39.01亿元、 49.76亿元和 61.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 0.4亿元、 2.12亿元和 4.1亿元,每 股收益分别为 0.06元、 0.31元和 0.6元。 我们预测 2021年公司汽齿业务净 利润为 2.02亿元,给予 30倍 PE, RV 减速器业务营收为 2亿元,给予 8倍 PS, 对应 2021年目标价 11.17元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-12 284.00 -- -- 374.87 32.00%
432.94 52.44% -- 详细
事件: 公司发布 2020年度业绩快报,2020年预计实现营收 139.96亿元,同比增长17.69%;归母净利润 31.06亿元,同比增长 57.75%。单 Q4实现营收 36.22亿元,同比增长 33.36%;归母净利润 6.45亿元,同比增长 150.97%。业绩符合市场预期。 投资摘要: 青花玻汾处放量增长通道,季度利润增长提速。Q4营收及净利润增长加速,环比提高 6.99、81.66pct。抓两头带中间产品策略下,青花与玻汾高增带动整体增长,预计全年青花系列增长 35%以上、波汾增速 30%左右、巴拿马全国市场铺开增长近 20%、老白汾营收较为稳定,省外新市场的青花玻汾产品导入和复购均有较好表现。公司年内多次对青花和玻汾提价,青花 30在 6月大幅提价、玻汾在 2019年底和二季度提价。四季度受结构提升带动、疫情影响生产端等消费税影响,叠加同期低基数呈现较高利润弹性。 市场全国化下半程增长空间仍较充裕。区域策略上公司全国化新增招商和铺货仍处在贡献增长的活跃期,20年亿元市场突破 17个、长江以南市场平均增速超过 50%、省外占比提高到 60%。1357市场扩张节奏明确,省外建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架,渠道精细化紧随其后,营销组织战斗力强大确保渠道推力,2020年终端数量突破 85万家同比增长 15万家。空白市场招商铺货和复购率的提高仍将贡献较为充裕的增长空间。 青花复兴版引领进入新高端,千元价格带汾酒有望抢占更多份额。产品结构实行“一控三体”模式,青花 20批价上行至 400元以上。目前老版本青花 30不再发货、提价和控货下批价稳定上行至 800元以上;新青花 30复兴版由连锁渠道先导入,目前策略仍为价格优先供给紧缺、成交价千元,预计二季度投放传统渠道,复复兴版渠道认可度较高,带动青花系列整体价格空间和放量。公司制定了青花 30四步目标,第一追赶国窖 1573、第二是追平国窖 1573、第三追赶五粮液、第四追平五粮液。当前千元价位有望成为白酒高速扩容价格带,汾酒占据香型和名酒品牌优势,千元价格带汾酒将拥有一席之地。 春节动销旺盛,21Q1有望开门红。经销商回款进度有望在一季度末推进到40%,春节动销旺盛,目前渠道库存 2个月以内、处于低位,叠加同期低基数21Q1有望实现高速增长。作为十四五开局之年,21年实行柔性考核、经销商任务普遍同增 20%,增长目标符合十四五规划提出的 21年调整期的定位。 投资建议:公司全国化扩张顺利,省外区域扩张和渗透率提升空间仍较为充裕,青花复兴版跻身千元价位奠定清香高端领导地位,经营形势持续向好。略上调每股收益至 3.51/4.60/5.78亿元(原预测 3.32/4.22/5.29),当前股价对应 PE为 73.44/56.08/44.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78%
198.57 6.27% -- 详细
公司发布20年度业绩快报,预计2020年实现营收211.25亿元,同比下滑8.65%;归母净利润74.77亿元,同比增长1.26%。单季度来看,Q4预计实现营收22.11亿元,同比增长9.13%;归母净利润2.91亿元,同比增长24.36%,符合市场预期。投资摘要:Q4增长提速,合同负债或环比增加。Q4营收、净利润增速环比提高1.56、10.29pct,业绩逐季度改善。单季度增长主要由梦之蓝和双沟高端产品贡献,产品结构持续走高。四季度末负债为153.44亿元,同比减少16.02亿元,主要原因或为公司营销改革以来回款政策变化减少经销商资金占用致合同负债同比下降;整体负债环比三季度末增加56.13亿元,环比增加主要为春节旺季前回款致合同负债增加,该增长幅度大于2019年同期合同负债的增幅47.75亿元。在控货和回款减负政策下,负债环比增长加大或显示良好的业绩储备。 调整措施正确彻底,产品培育先于量增、梦系列新品培育基本成功。公司前期营销改革重点借助梦系列产品和洋河双沟品牌结构的重塑理顺经销关系、恢复渠道利润,并严格执行配额制和数字化控盘。目前M6+、M3水晶版经销商和终端利润提高到8%、11%水平以上,整体渠道库存降低到1-2月水平,经销商出货动力恢复。春节期间梦系列新产品出现供不应求、经销商出货出现同比高双位数增长情况,提价后M6+省内批价稳定在580-590元以上,M3水晶版在430元以上,产品渠道接受程度高、销售者复购积极。M6+已完成全国市场布局、基本达到梦六同期销售水平,M3导入速度快逐步替换老产品,梦之蓝势能释放将提振整体业绩。 消费升级下次高端龙头享蓝海价格带红利,放量可期。公司M6+产品吸取海天产品饱和销售的教训,利用全国化的网络和品牌影响力广泛地招商,率先聚焦培育600元以上蓝海价位带。M3水晶版抢占450元以上价位、与竞品共同做好省内升级市场氛围。双沟绵柔苏酒、珍宝坊产品升级节奏快,与洋河品牌协同推动名酒复兴。在高端价格天花板、消费升级、酱酒烘托等带动下次高端500-800元有望成为白酒超预期扩容的价格带,公司拥有最广的品牌基础、渠道力领先竞品,梦系列产品势能拉高后领先优势将逐步释放。 改革强基,看好21年经营加速向好趋势。公司配套改革了一贯的价格体系问题、运用配额制严格控货,推动渠道利润和批价的良性恢复,组织及团队氛围提升明显。新一届董事会理顺管理层架构、回购后股权激励在即,公司经营将更为稳健、良性。21年春节公司回款40%以上迎来开门红,海天产品停货、更新提前,渠道库存低位空间大,21年轻装上阵、整体预计加速成长。 投资建议:公司渠道和产品正循环建立、经营形势向好,建议逢低布局。预计20-22年归母净利润至74.77/84.46/96.34亿元,每股收益4.96/5.60/6.39亿元,当前股价对应PE为38.10/33.72/29.56倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名