电力监测产品是公司未来几年的主要增长点。国家电网要求220kV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110（66）kV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，从而带动更新置换的需求。十四五全国电网总投资预计近3万亿元，高于十三五的2.57万亿，而特高压的投资规模大幅增长35.7%，能够有效带动变压器油色谱在线监测系统的新的建设需求。我们测算变压器油色谱在线监测装置市场空间总体市场规模约230.47亿元。 2024年国网五省分公司对于油色谱智能在线监测系统的采购规模大幅增长，增速约为77.26%。而公司自研的单乙炔三通道快速检测装置以及高可靠性油色谱智能在线监测系统性能先进，市场认可，公司有望实现超过行业平均增速的增长。 公司是电力造价软件龙头，有望充分受益于电力信息化行业的增长，数字工地业务有望受益于电网数字化建设的投入。据艾瑞建模测算，中国电力数字化核心软件及服务市场规模2021-2025年复合增长率约为19.3%，预计2025年市场规模达839亿元。公司是电力造价软件的龙头，公司全资子公司江西博微的电力造价类软件已覆盖全国除港澳台之外的所有地区，市场占有率达90%以上。未来公司有望充分受益电力信息化行业的增长。数字工地业务是公司近年的重点发力方向，2019年国网新开工基建工程数量四千余个，工程数量每年保持稳定增长，测算国网智慧工地理论市场空间约22亿元/年。数字化建设作为电网公司十四五期间的重点任务，电网公司施工数字化转型工作不断推进。公司数字工地业务主要分为传统业务和新兴业务。从工地现场管理到数字孪生工程建设过程管控平台都有产品。未来有望充分受益电网数字化建设的投入。 公司环保业务有望保持稳定增长。公司以首创的数据采购模式为业务基本盘，在环保产业投资整体收紧的现实压力下，仍实现了营业收入及项目回款的双回升。2023年公司中标宁波市地表水水质自动监测数据采购（第二期）、吉林省水环境质量自动监测系统网络购买服务、2024年-2025年江苏省本级水质自动站及增配仪器运维服务采购项目、淳安县鸠坑口水质自动监测超级站数据服务采购项目等项目，体现了公司自主研发的环保智能仪器的竞争力及综合服务实力。根据公司调整后的环保智能仪器板块员工持股计划的业绩考核指标，2023年、2024年的业绩指标以2022年的基数每年复合增长10%。 盈利预测与投资建议首次覆盖，给与“买入”评级。公司是电力造价软件的龙头企业，有望充分受益于电力信息化行业的发展。公司新一代油色谱智能在线监测系统有望受益于行业更新换代和电力设施新建的需求。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.38、4.19、5.15亿元，同比增速分别为37.5%、23.9%和23.0%，EPS分别为0.89、1.10、1.36元/股，对应7月22号收盘价14.74元，PE分别为16.53、13.34和10.85倍。 公司是一个增速较高的低估值高分红企业，首次覆盖，我们给与“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期的风险，电力造价软件市场竞争的风险，环保行业发展不及预期的风险，公司商誉减值的风险。

事件： 4月 11日理工能科发布 2023年年度报告以及 24Q1业绩预告。 2023年公司实现营业收入 10.96亿元，同比+12.98%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+14.64%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比+21.83%。全年业绩符合预期。同时发布 24Q1业绩预告，预计实现归母净利润 0.34—0.43亿，同比+100%—152%。派发股利 3.09亿元，分红比例 126%。 毛利率维持较高水平，费用率水平控制良好。 公司全年销售毛利率水平为 60.76%，同比 23下降 2.38pct，主要由软件及环保业务毛利率小幅导致，但仍保持在较高水平。费用率水平控制良好 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.66%/9.80%/14.52%/-0.96% ， 同 比+0.61/-1.82/-2.43/-0.30pct，总期间费用率下降 3.94pct，费用率改善对公司业绩有较大帮助。 现金流继续维持较高水平，注重股东回报坚持高比例分红。 公司 2023年净现比为 1.36，2019-2022年净现比分别为 0.94/1.62/4.69/1.12，截至年底公司在手现金超 9亿元，现金流继续维持较高水平。2009-2022年公司累计分红比例超过 55%，2023年提升分红比例至 126%，此外 24年累计回购股份占比达 4.1%，保持了以往的高分红、注重股东回报的策略。 配网新定额发布造价软件业务增速提升，拓展网外业务打开博微天花板。 公司软件及信息化业务全年实现营收 5.53亿元，同比增长 7.13%，主要得益于新版配网定额软件发售。此外公司在数字工地、智能变电站辅控系统、数字化专业仓智能化改造等电力数字化领域持续发力。此外公司与北科大签署战略合作协议，相关业务有望向网外拓展。 新产品竞争力提升，油色谱业务增长加速。 2023年公司电力仪器业务实现营收 0.67亿元，同比增长 41.4%，增速较前几年大幅提升，主要得益于公司自主研发的新一代油色谱产品投放后市场竞争力提升。毛利率达到 41.73%，同比提升 11.35pct，对利润端贡献开始显现。此外在中国电科院针对单乙炔产品检测结果，仅 4个厂家拿到 A+评分，行业集中度有望大幅提升。后续我国直流特高压建设有望保持较高强度，高标准油色谱的需求增加，公司有望持续受益。 环保业务保持较高增长，在手订单充裕。 公司全年环保运维服务实现营收 2.67亿元（同比+4.7%），毛利率 43.83%（同比+0.31pct），环保仪器收入 1.61亿元（同比+49.1%），毛利率 30.79%（同比-1.1pct），在手未执行订单 4.33亿元，较为充裕。 投资分析意见： 公司是我国电力信息化及电力监测设备优质企业，受益于电力信息化投资及变压器油色谱设备升级改造，我们上调 24、 25年归母净利润预测至 3.5亿（+0.2亿）、 4.3亿（+0.3亿），并新增 2026年归母净利润预测为 5.2亿，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 15、 12、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

深耕电力+环保领域，软件信息化与智能仪器双发展公司成立于 2000年， 2009年在深交所上市，近些年通过内生以及外延（收购江西博微、北京尚洋等）不断完善业务布局，目前主要围绕电力和环保两大行业，提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与 BIM、设计咨询、环保信息化五大业务，而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。 公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健， 2023年前三季度公司实现营收 6.12亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 1.34亿元，同比增长8.39%。 电力工程造价软件龙头， 商业模式尝试转型，并横向拓展打造新增长点公司软件与信息化业务主要由电力软件构成（2022年营收占比 91.33%），该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期，造价类软件市占率高达 90%以上。该业务有几大看点： 1） 尝试转型类 saas 模式。 公司造价产品具有周期性及可持续性，会根据定额版本研发新版软件，并进行 license 授权，定额换版后研发新版软件， 单品类定额更新周期一般为 5年。 公司推出了博微云计价平台，在部分软件产品已开始尝试租赁模式， 也即开始尝试向类 saas 模式转变；公司近几年电力造价软件稳中有升，毛利率高达 90%。 2） 横向拓展。 一方面拓展新能源、储能测造价软件， 另一方面积极拓展数字工地等业务， 打造软件业务新增长动能。 新一代色谱在线监测系统推广在即，打开成长空间国家电网要求 220KV 及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的 110KV 油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于 2022年年底结题验收，进入推广应用阶段。 新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势，并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。 公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用，产品的附加值也会提高。此外，公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段，若研发成功将会对公司业绩产生积极影响，打开公司的成长空间。 现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为 2.94、 3.78、3.33、 2.39亿元，占归母净利润的比例分别为 0.94、 1.62、4.69、 1.12，现金流表现较好。 2019-2021年公司每年分别分红 2.23、 2.42、 0.76亿元，股利支付率分别为 71.65%、103.34%、 106.72%，除 2022年外，公司近几年持续高分红。 同时根据我们的测算，公司 2023-2025年净利润 CAGR 为32.59%，而对应的 PE 估值分别为 18.2、 13.4、 10.3倍，估值较低，公司具备长期投资价值。 盈利预测我们看好公司传统业务稳中有升，新一代色谱在线监测系统打开成长空间，同时公司现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值。 预测公司 2023-2025年净利润分别为 2.52、3.42、 4.43亿元， EPS 分 别为 0.66、 0.90、 1.17元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、 13.4、 10.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期、新一代产品研发及推广低于预期、宏观经济下行、市场竞争加剧、分红低于预期等风险。

能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务 公司成立于2000年12月，于2009年在深交所主板上市。公司以软件信息化业务为核心，覆盖能源和环保领域，各项业务依托不同子公司开展。其中智慧能源领域包括电力监测、电力信息化，智慧环保领域包括环境监测、环境修复。近年来公司营收增长迅速，2020年营收业绩增长13.16%，达到11.38亿元，总体净利率在30%左右浮动。2021年发布员工持股计划。设定股权解锁期，为公司员工提供长效激励机制。 把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务 近年来我国电网建设从智能电网阶段迈入新型电力系统建设阶段。在双碳目标的要求下，电力能源结构需要提升可再生能源发电占比，对电网维持电力平衡和调峰能力提出了更高的要求。为了满足不断发展的用电需求，电网公司正在面临深化智能化转型，承接电网安全稳定运行考验，为新能源接入电力系统提供保障，向能源互联网的最终目标迈进。 电网公司加快投资，电力公司也持续开发新能源项目，为电力造价软件带来强需求。公司在电力工程造价软件领域实现全面覆盖，业务板块完善，市占率高达80%，同时深度布局定制信息化业务、数字工地业务、三维与BIM业务、无人机巡检业务等。同时公司电力监测业务历史悠久，拥有覆盖发电、变电、输电环节的完整的电力在线监测产品体系，精准对接国家电网泛在电力物联网方案的感知层设备和平台层系统需求，为电网公司进一步赋能。 顺应生态建设目标，环保监测运维赋能智慧 从“十三五”迈入“十四五”时期，国家在环保领域持续加强监管力度，国家上收环境监测权、实现垂直管理，也使得监测模式有所转变，对第三方监测带来行业红利。公司在环保领域布局从环境监测到环境治理，水质大气运维业务营收增长迅速，同时正在积极开发环境信息化产品，预计将来能够贯通“环境监测-环境修复-环境信息化”全链条闭环，为智慧环保领域板块实现完整布局。 业绩预期与估值分析：预计公司2021-2023年预计可实现营业收入12.65、15.37、17.47亿元，归母净利润0.73、2.64、3.20亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价17.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变更造成不利影响，市场竞争程度超出预期，技术发展不及预期，商誉持续减值，，股价波动风险

理工环科专注于智慧环保与智能电网建设,是一家智慧环保解决方案提供商。主要产品包括地表水水质自动监测系统、智能变电站在线监测系统、电力工程造价工具软件等。公司陆续并购尚洋环科、湖南碧蓝、江西博微,形成环保+电力信息化格局。 子公司尚洋环科是国内领先的水质自动在线监测系统整体解决方案供应商。2018年营收/净利润分别同比增长76.86%和43.10%,表现亮眼,其中优势产品“地表水自动监测站”增速强劲。随着物联网、云计算和智能应用等新一代数字信息技术与制造业的加速集成,网格和智能的发展也为水质监测行业注入了新的动力。预计未来三年水质监测的市场空间分别为38.60亿元、67.14亿元、95.67亿元。 子公司湖南碧蓝的土壤修复、废水治理CMEC技术处于国内领先水平。2019年中央土壤污染防治专项资金预算同比大幅增长42.9%,且所占比重提高至8.33%,随着国家污染治理力度的不断加大,未来市场发展空间可观。 子公司江西博微在电力工程造价工具软件市场的占有率连续多年保持市场领先,目前已经研发出基于三维技术的电网工程建设及全生命周期管理整体解决方案。未来有望基于博微大数据可视化分析技术布局智慧能源服务平台建设与应用、电力交易平台、能源数据服务等业务领域。 盈利预测。公司高毛利率业务占比较大,环保和电力信息化业务在数据和服务方面存在协同效应。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.57、4.37、5.56亿元,EPS分别为0.90、1.10、1.40元,以2019年12月31日收盘价11.85元计算,对应PE分别为13.18、10.75、8.46倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政府政策推进不达预期,产品销售不及预期,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。

水质监测项目订单中标,期待更多项目落地。 本次公司中标吉林省水环境质量自动监测系统购买服务项目,彰显了公司在水质自动监测站建设及运行维护方面的能力与实力,进一步稳固并拓展了东北市场,为公司环境自动监测业务的进一步提升打下坚实基础。随着河长制治水进入新阶段,落实河长制从“有名”到“有实”,从全面建立到全面见效,实现名实相副,治理工作对监测体系的需求提速。作为水环境治理方案制定、效果考核以及责任追溯等工作的主要依据,完善的水质监测体系将发挥重要作用。目前现有的监测体系将无法满足河长制治水工作对监测数据全面覆盖、实时有效的要求。在目前水质监测的各细分类别中,河长制治水带来的监测需求将受政策推动率先发力。公司全资子公司尚洋环科作为一家智慧环保解决方案提供商,一直致力于环境监测领域的高端设计、创新集成、自主研发和托管运维,其在水质监测领域具有领先优势。公司设备产线全、运营水站数量多并参与了多项行业标准的制定。在未来行业市场的放量中有望充分受益,期待更多的项目订单落地。 维持“推荐”评级 维持公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.10元、1.30元,对应PE为14倍、11倍、10倍。鉴于水质监测行业有望逐步放量,公司将充分受益,看好未来公司的发展空间,继续维持“推荐”评级。 风险提示:项目订单不达预期的风险,进展不达预期的风险。

归母净利润同比增长 31.12%, 业绩符合预期2019年上半年公司实现营收 3.32亿, 同比增长 7.46%; 实现归母净利润 1.02亿, 同比增长 31.12%。 每 10股派现 2.5元(含税)。 软件及环境保护监测业务发展符合预期,维持平稳增长,土壤修复业务进展不及预期,主要由于省内业务停滞及省外业务开拓较慢所致。 尚洋与博微发展稳健,受省内项目停滞影响碧蓝业绩低于预期? 江西博微: 江西博微软件业务实现营收 1.64亿, 同比+13.18%,在总营收中占比 49.67%;实现净利润 0.79亿, 同比+3.75%,依然是公司第一大营收和利润来源。 受国家电网公司“ 泛在电力物联网”、南方电网公司“ 数字南网” 政策利好影响, 江西博微电力信息化业务稳步增长, 其中软件产品销售平稳增长,软件项目增速明显。 湖南碧蓝: 碧蓝土壤修复业务实现营收 0.07亿, 同比下滑 68.79%, 在总营收中占比 2.21%;实现净利润-0.03亿,业绩不及预期,主要由于优势区域湖南省内项目受政府对土壤治理项目规划调整影响及省外业务开拓较慢所致。 尚洋环科: 尚洋环科环境保护监测业务实现营收 1.13亿, 同比+15.80%,在总营收中占比 34.03%;实现净利润 0.27亿。 上半年新增环境监测订单 1.50亿,截至期末在手未执行完订单 7.25亿, 环境监测业务覆盖全国27个省,充足的在手订单为后续业绩释放提供坚实支撑。 净利率显著提升, 现金流明显改善2019H1,净利率为 30.66%,同比增加 5.5pct,显著提升,主要系优化内部管理,加强成本管控所致。 应收账款占营收比例同比降低 3.79pct,存货在总资产中比例同比降低 2.81pct,均有明显改善,回款及库存消化效果明显。经营活动现金净流量转正,同比增长 150%。 风险提示: 项目进度不及预期风险 投资建议: 环保及电力信息化双轮驱动,蓄势待发预计公司 2019-2021年净利润为 3.83亿、 4.73亿、 5.81亿, 对应估值为 13倍、 10倍、 8倍, 维持“买入”评级。

由电力能源切入环境保护,双轮驱动公司发展公司以变压器色谱在线监测系统( MGA)的研发和销售起家, 2015年后先后收购尚洋环科、博微新技术以及碧蓝环保,切入环境监测、电力信息化以及土壤修复行业, 目前形成环保、能源两大主业四个子板块的布局,未来各项业务将迎风口进一步融合发展,为公司业绩提升协同发力。 前瞻布局土壤与监测, 环保业务迎风起航对比美国超级基金影响, 随着我国《土壤污染防治法》的实施,土壤修复市场将进入高速释放期。 土壤市场广阔公司布局已久, 目前业务已走向全国, 公司在技术创新、客户资源上有着较高优势。水质监测领域, 公司龙头优势明显, 独创?台州模式? 在搭建水质监测网络上具有?四省一快?优势。 公司订单充足并保持稳定拿单能力, 18年新增订单6.41亿、年底在手未执行订单8.47亿, 19年年初又先后签下近9000万大单, 在河长制治水强力推进带动市场高速释放下, 水质监测业务将继续保持高速增长。 电力信息化与监测协同发力,助泛在电网建设公司电力工程造价软件市占率超过80%毛利超90%, 市场地位稳固,同时不断拓新能源领域客户,销售保持稳定增长; 信息化咨询项目类服务发展迅速,目前已深度参与国网智慧采购整体解决方案, 加深与泛在电网内在联系。电力监测业务前期虽有下滑,但龙头地位仍在,随着泛在电网建设的开始,对感知层低压设备监测数据需求的增长, 将与信息化协同发力。 给予?推荐?评级预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、 1.10元、 1.30元,对应PE为1倍、 11倍、 9倍。 基于土壤和监测市场的高速增长, 以及泛在建设对能源业务的推动,看好公司在环保、能源优势布局及发展,给予?推荐?评级。 风险提示土壤修复市场释放不及预期; 泛在投资不及预期;商誉减值风险

20年风雨兼程,环保、能源业务均有望发力。公司成立于2000年12月,主营电力系统在线监测,2015年10月,公司收购北京尚洋(主营水质监测)和江西博微(主营电力信息化业务);2016年9月,收购湖南碧蓝(主营土壤修复),实现了环保、能源双领域布局。公司子板块之间在销售渠道、监测技术、自动化技术方面都有协同。在环境监测、土壤修复高景气,泛在电力物联网建设的催化下,公司业务有望持续拓展。 泛在电力物联网建设起步,博微电力信息化业务受益。公司造价软件、电力信息化项目营收各占比约50%。未来两年电力工程行业市场化程度提升,新增用户变多,公司传统造价软件业务预计小幅增长。同时,受益于泛在电力物联网的建设,公司电力信息化项目预计高速增长,主要包括智慧供应链、智慧基建、智慧物资等项目的拓展。 环境监测高景气,尚洋持续高增长。《生态环境监测网络建设方案》要求2020年全国生态环境监测网络基本实现全覆盖,在环境税开征及环保督察常态化的背景下,环境监测需求持续提升。尚洋环境一直致力于环境监测领域,水质监测市占率较高,依靠博微的研发实力,尚洋监测数据信息化程度有望提升,竞争力增强。 土壤修复市场喷薄欲出,碧蓝项目拓展在即。中国土壤污染严重,2019年《土壤污染防治法》正式实施,土壤修复市场将加速释放,预计2019年土壤修复市场空间在200亿元以上,未来3年行业复合增速40%。碧蓝重金属稳定化达到国内领先水平,同时积累了丰富的施工经验。2018年碧蓝中标了台州1.3亿有机物修复大单,标志着碧蓝的修复技术已经能够涉及较复杂的有机物修复工程,未来土壤修复有望持续拓展。 盈利预测。公司环境、能源双布局,渠道销售、信息化技术方面协同性高,泛在电力物联网的建设利好公司电力信息化业务和电力监测业务,环境监测行业高景气利好公司环境监测业务,土壤修复潜在市场空间巨大,公司修复技术由重金属拓展至有机物,修复工程有望加速拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.5/4.5/5.7亿元,EPS分别为0.88/1.12/1.44元,对应PE分别为17.5X/13.7X/10.7X,首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:管理风险、收购整合风险、商誉风险。

事件: 公司发布18年年报,全年实现营业总收入9.94亿元,同比增长18.08%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比下滑8.08%;经营活动产生的现金流量净额1.84亿元,同比增长21.26%;基本每股收益0.66元;拟每10股派发红利3元(含税)。 点评: 环境监测业务构成公司收入增长的核心动力。18年公司出现增收不增利的情况,其中第4季度公司实现营业总收入4.39亿元,同比增长26.74%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比仅增1.72%。全年公司计提资产减值损失0.46亿元。公司收入增长主要原因为:1)以尚洋环科为经营主体的环境监测业务取得高速增长;2)软件和信息化业务中新业务增长。而公司净利润同比稍有下滑,主要受高毛利率的造价类产品销售同比减少所致。 尚洋环科在水质监测领域竞争优势明显,预计19年仍将保持高增长。公司的环保业务板块包括水质、大气监测、土壤修复和环保信息化业务。其中尚洋环科18年实现营业收入4.05亿元(YOY76.39%),净利润0.83亿元(YOY42.58%)。18年尚洋环科在水质监测领域拓展迅猛,并向大气监测领域扩张。公司中标1.71亿元的“国家地表水自动监测系统建设及运营维护项目”,并中标地级市水质监测站建设或者数据采购项目。我们认为国家和地级市水质项目的持续中标反映其技术水平、产品质量得到市场的充分认可。另外,公司通过切入乡镇空气质量监测站建设进入大气监测领域。在水质监测放量以及大气监测点位下沉的行业背景下,公司能够充分享受行业发展红利。截至18年底,公司在手未执行订单达8.47亿元。公司19年中标6868.8万元的中山市环境保护局中山市河涌水质自动监测平台建设项目中的06包,其在手订单充裕。考虑环境监测订单的较短的执行周期,我们认为环境监测板块19年仍将保持高速增长。 土壤修复领域市场前景广阔,需关注工程业务属性对资金的需求情况。公司的土壤修复业务以湖南碧蓝环保科技有限公司为经营主体。18年湖南碧蓝实现营业总收入1.23亿元(YOY-17.50%),净利润0.45亿元(YOY3.40%),稍低于业绩承诺(5374万元)。公司自主研发热脱附核心技术以及与之配套的的LG001热脱附助剂和成套装备,能够比传统热脱附技术更具备性价比。18年公司中标贵州垃圾填埋场修复项目和台州化工污染修复项目,实现走出湖南的目标。随着2019年《中华人民共和国土壤污染防治法》正式实施,在立法的高度对土壤污染的预防、风险评估、修复、后期管理等作出明确规定,鼓励系统性修复过程。19年中央财政对土壤修复专项基金作出50亿元资金安排,同比增长42.9%。土壤修复市场空间巨大,目前业主方以政府为主。其商业模式主要为工程总包,需要考虑融资进度以付款进度对业绩的影响。 电力软件信息化产品竞争力较强,产品线进一步得到完善。公司的电力软件及信息化业务主要由子公司江西博微开展,其业务涵盖标准化软件开发和技术服务、定制化软件以及其他软件。18年江西博微实现营业收入3.75亿元,同比微增2.47%;净利润1.66亿元,同比下滑23.59%。其收入微增净利润下滑主要受17年软件集中换版基数高影响。剔除改影响因素外,工程造价类软件销售平稳。公司的电力工程造价软件具备较高的市场占有率,并且公司在18年发力新能源造价软件,推广核电厂定额计价、清单计价软件,光伏电厂造价软件等有利于市场的扩大。预计随着国家电网于19年部署泛在电力物联网建设和南方电网建设智能电网,公司的电力信息化业务有望重回升势。 期间费用控制合理,研发投入增加奠定技术储备。18年公司三项费用合计1.86亿元,同比增长11.64%,显著低于营收增速。其中销售费用0.94亿元,同比增长7.63%;管理费用0.87亿元,同比增长2.95%;财务费用495.51万元,同比增长193.69%。值得一提的是,公司18年加大研发投入,其研发费用达1.07亿元,同比增长11.26%。公司推出电力物资供应链、配电网建设全过程管控解决方案,成功研发五参数分析仪、远程动态质控平台等,有利于增加技术积淀产品推陈出新。 股票回购凸显发展信心,二期回购有望实施股权激励。公司从18年2月至19年3月底陆续实施了2期股票回购。截至到19年3月31日,公司第二期回购523.16万股股票,总金额近5000万元,回购均价9.56元/股。两期合计回购2439.72万股,占总股本的6.15%。我们认为,一方面回购的股份如若后续注销将会增加每股收益;另一方面,二期回购的股份将会用于股权激励或者员工持股计划有利于绑定利益一致性,激发企业活力。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司2019、2020年公司全面摊薄EPS分别为0.91元、1.06元,按照2019年4月25日收盘价15.28元/股计算,相应PE为16.7倍、14.4倍。考虑到公司的水质监测业务业绩增长较为确定,电力工程信息化产品的竞争力强劲,公司目前估值水平较行业偏低,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司之前发生多次收购,账面积累较多商誉,如若被收购方后续盈利不及预期,存商誉减值风险;环境监测和土壤修复领域参与者较多,竞争趋于激烈致产品或服务毛利率降低。

受软件集中换版结束及施工进进度影响,净利润同比下降8.08%2018年公司实现营收9.94亿,同比增长18.08%;实现归母净利润2.57亿,同比下降8.08%;实现归母扣非净利润2.58亿,同比增长1.22%。每10股派现3元(含税)。净利润下滑主要由于子公司江西博微营改增引发软件集中换版工作结束,叠加17年高基数,18年业绩同比下滑以及子公司湖南碧蓝受制于湖南当地天气影响,工程进度延后影响收入确认。 各有千秋,土壤修复和环境监测最具发展潜力 湖南碧蓝:公司逐步走出湖南,先后中标贵州垃圾卫生填埋场修复项目、台州化工污染场地修复项目,从湖南本土土壤修复企业逐步发展成为具备全国拿单能力的综合性土壤修复企业。 尚洋环科:2018年公司新增订单6.41亿,截至2018年末在手未执行订单8.47亿,业务覆盖全国27个省,充足的在手订单为后续业绩释放提供坚实支撑。在积极开拓水质监测市场的基础上,公司逐步切入到大气监测领域,相继在浙江、江苏、河南、贵州等地中标空气自动监测项目。 江西博微:在2017年高业绩基数的对照下,18年净利润出现下滑。随着泛在电力物联网建设的逐步开展,江西博微有望发挥自身的软件优势,参与其中,重回高增长轨道。 受营改增事件影响,毛利率有所下降,资产负债率低2018年毛利率为58.03%,同比下降6.66pct,主要由于江西博微高毛利的造价类产品销售额相较去年同期减少,拉低了公司总体毛利率。司期末现金及现金等价物余额为4.96亿元,现金流充裕。资产负债率17.15%,在环保公司中处于极低水平,利用杠杆资金的空间较大。l风险提示:项目进度不及预期风险。 投资建议:触底反弹,重新出发预计公司2019-2021年净利润为3.83亿、4.73亿、5.81亿,对应估值为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

事项: 公司披露2018年业绩快报,2018年实现营业收入9.8亿元,同比增长16.9%;归母净利润同比下滑6.2%至2.6亿元。评论:v能源与环境携手并进。公司深耕电力监测、信息化与环境监测、修复两大板块。电力监测作为传统主业,囊括变电站在线监测系统、变压器油色谱在线监测系统等完整产品矩阵。同时公司通过收购博微新技术切入电力工程信息化服务,全力助力电力物联网的建设。环保业务方面,旗下尚洋环科和碧蓝环科发力环境监测和土壤修复,各业务板块在客户资源和信息化方面均能够有所协同。 电力监测产品齐全龙头地位稳固,信息化助力物联网建设,实现软件-咨询增值服务。在电力物联网建设推进的驱动下,公司的电力监测系统作为电力物联网基础支撑感知层的重要终端,有望随着各地方低电压设备的配套监测需求提升而实现稳定增长,而公司宽广的产品覆盖面和领先的市场份额有望进一步打开增长天花板。电力信息化则以电力工程造价工具软件等博微的众多明星产品为矛,并在原先的造价软件基础上进一步将软件服务拓宽到电力建设的全流程各环节。博微强大的研发实力和高市占率有望率先受益即将到来的电力智能化建设高潮。受2017年营改增定额发布推动软件集中换版及国网范围内配网APP销售等一次性因素影响,博微在高基数下2018Q1-Q3收入下降11%至2.2亿元,净利润下降24%至1.1亿元。剔除一次性因素后,内生仍保持稳健增长。 监测与修复双管齐下,市场空间广阔大有可为。目前监测行业的重心已经由网络搭建、污染源监测转移到整体监测质量的提升上,我们预计2018-2020年环境监测市场规模达904亿元,CAGR保持在15%以上,且随着数据质量和管理趋严,订单有望进一步向龙头集中。公司水质监测技术和运营经验突出,2018Q3期末在手订单7.0亿。其中2018年以来国家级的水质监测大单进一步巩固公司龙头地位,2018Q1-Q3监测业务收入同比增长107%至2.4亿元,净利润大增187%至3144万元。土壤修复市场在土十条、土壤防治法等政策的推动下,2018-2020土壤修复市场空间超2700亿。公司土壤治理收入利润受工程量影响有所减少,但在技术、客户资源等方面仍具有稳定优势,随着市场需求的进一步释放和项目的理顺,土壤修复有望协同监测共同提升环保业绩。v回购持续推进彰显信心。公司2018-19两度回购,2019年2月末公司当年累计回购523万股(占总股本1.3%,均价9.6元/股),连续两年回购不仅有利于持续管理提效,也彰显了公司对未来发展的十足信心。另外此前公司实际控制人增持成本约23.3元/股,未来解禁期大概率持有对股价影响有限。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2020年实现归母净利润3.35、4.34亿元,对应PE为16、13倍,考虑到公司作为双业务龙头未来发展空间巨大,且为泛在电力物联网软件服务的稀缺标的,对标监测与电力信息化行业平均估值,给予公司2019年20倍PE,目标价16.88元,上调至“强推”评级。 风险提示:环保项目、电力建设不及预期;电力设备竞争加剧影响盈利能力。

事件:9月26日,公司公告联合中标“台州市场地修复1.32亿元项目”。我们点评如下: 联合中标1.32亿场地修复项目,土壤修复布局迈向全国。9月26日,“中国电建集团中南勘测设计研究院(牵头单位)与公司的联合体”中标“台州市三化化工有限公司和台州经纬化工有限公司污染场地修复工程1.32亿元项目”,工程施工由公司负责,设计及工程管理由中国电建中南院负责。本次中标是公司土壤修复业务布局迈向全国的重要突破,公司土壤修复亿元级订单逐步出现。同时,2017年,“公司和中国电建中南院(牵头)的联合体”与湖南湘潭市签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》(总投资50亿元),第一期计划3年内启动岳塘区竹埠港土壤修复等项目20亿元。公司积极发挥湖南碧蓝公司区域土壤修复龙头优势,与中国电建中南院深度合作,抓住《土壤污染防治法》出台机遇,推动土壤修复省内、省外业务快速发展。 十三五水质监测市场空间171亿,公司“台州模式”实现商业模式突破。“水十条”、“河长制”、《水污染防治法》(修订)等政策密集出台,水质监测有望率先受益,预计十三五水质监测市场空间达到171亿元。理工环科的“台州模式”是“数据采购模式”,创造性地在环境监测领域运用了BOO 模式,环境监测企业由设备提供商转型运营维护商,显著拓宽护城河,是行业从0到1的突破,同时“河长制”将为“台州模式”创造最好的政策环境,实现从1到100的发展。 水质监测订单快速增长,“数据采购模式”获得青睐。根据不完全统计,2017年公司水质监测项目新订单3.32亿元,同比增长75%,其中“数据采购模式”项目0.96亿元,贡献比例29%;2018H1,公司新增水质监测订单3.34亿元,超过2017年全年订单额,在手订单达到7.34亿元。“数据采购模式”目前已获得浙江台州、浙江绍兴、河南新乡、江苏江阴等项目,合同期7-8年,有效拓宽护城河。同时,水质监测设备需求持续增长,2017年实现环保监测设备销量262个,同比增长47%。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司“台州模式”实现商业模式突破,水质监测订单快速增长,现金充足债务融资空间大,打造水质监测行业龙头。我们调整公司2018-2020年归母净利润预测为3.20、3.71、4.44亿元,对应9月26日PE 为13.5、11.7、9.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:土壤修复项目进度风险,运维人员违规操作风险,商誉减值损失风险。

公司业务以“环保+能源”展开,是新型环保平台公司。公司2015年前主营电力高压设备在线监测设备销售和服务,而后收购“江西博微”(电力造价软件系统)、“尚洋环科”(环境监测)和湖南碧蓝(土壤修复),成为新型环境数据服务平台及环保业务综合服务商。17年9月中民投进入后将助力公司凭借信息化的优势,通过外延并购完善环保产业链布局。2017年实现营收8.31亿元(+20.9%);归母净利2.70亿元(+77.8%),增长主因环境保护监测业务和电力信息化软件业务收入增长及合并子公司湖南碧蓝环科所致。 国内环境监测领先公司,独创“政府采购环监数据服务”模式。公司主打水质监测和大气监测,子公司尚洋环科为细分市场地表水在线自动监测领域市场龙头,市占有率超过30%。“政府采购环境监测数据服务”模式大单密集落地,16、17年连续接手台州、绍兴、河南、江阴水质监测数据服务项目。目前公司“政府采购环境监测数据服务”模式运营站点数量超过372个(台州150个,绍兴96个,河南61个,江阴65个),未来监测因子及站点数提升将提高公司及市场空间。同时在“河长制”及官员考核实行“量化考核、量化追责”的背景下,“政府采购服务”模式有望实现快速复制。公司长期规划投资建设1万个以上各类监测站,同时依托智能运维监管平台实现各类监测的全覆盖。 电网独家软件造价商,“营改增”集中换版、移动端产品带来营收新亮点。电力企业信息化进入快速成长期,子公司博微新技术核心造价产品已树立品牌影响力,目前是唯一获国家电力定额总站统一授权的造价软件公司,市场占有率85%以上。受益于“营改增”带来的更新换代需求,公司2017H1电力造价软件实现营收1.65亿元(同增113.94%),占比51%。同时,公司顺应配电网信息化趋势,大力推广配网APP业务,为业绩持续增长提供充足动力。 投资建议与估值 考虑到公司在环保领域布局及博微稳健增长提供的安全边际,我们预计17-19年公司EPS分别为0.67、0.85、1.01,对应PE为25、20、17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 电力监测行业的市场风险、并购标的业绩不达预期、商誉减值风险。