Q3 盈利能力有所提升， 研发支出进一步增长单季度看， 公司 2023 年 Q3 实现营业收入 1.34 亿元，同比下降 14.85%；经营净现金流量净额-1.61 万元。但盈利能力有所提升， 实现归母净利润/扣非净利润 0.06/0.05 亿元，同比增长 38.35%/87.08%。 毛利率较 2022 年同期提高 1.27pct 至34.16%， 环比增加 3.34pct。从 2023 年前三季度看， 公司实现营业收入 3.73 亿元，同比下降 2.75%；经营活动现金流量净额-9065.09 万元； 归母净利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 0.18/0.13 亿 元 ， 同 比 降 低39.45%/46.53%。 盈利水平方面， 公司 2023 前三季度毛利率34.28%，同比降低 2.35%，盈利能力稍有下滑。 期间费用率方 面 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 依 次 为5.27%/20.85%/1.49%/7.75% ， 同 比 变 化 -0.46/0.66/1.87/ 0.71pct，总体保持稳定。 资本结构方面， 公司资产负债率50.27%，同比下降 1.17pct，边际有所改善。2023 年公司加强科研投入和技术创新，本年度公司研发部门和主要专业板块重点推进了 18 个年度竞争力计划建设项目，公司研发费用支出增加短期利润减少是为长期发展做准备，且所处地理信息产业前景广阔，公司未来发展仍然乐观。 支持防灾减灾，公司料充分受益据新华社 10 月 24 日消息， 中央财政将在今年四季度增发2023 年国债 10000 亿元， 全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。地理信息产业在城市生命线工程中发挥积极作用，公司作为行业头部企业预期从中获益。 以城市基础设施防灾减灾为核心的城市生命线工程今年已经在全国启动， 公司也已在今年中标数个订单。 2023 年 7 月 10 日公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，合同金额 1818 万元； 8 月 1 日公司签署“江苏省城市生命线”采购合同，合同金额 1105 万元。安全建设一期工程订单增长具备潜力。 数据领域政策加速推进，公司数据资产优势扩张国家数据局将于近日正式挂牌， 数据交易等基础性领域的政策也将加速推进， 加强数字技术创新、数字化转型、数字城市建设等方面的合作， 实现产业升级、释放发展动能。借力数字领域政策东风， 公司测绘地理信息资产具备变现潜力。 公司目前采取项目制的业务模式，经过多年项目拓展及采集设备的多样和高效化，地理信息数据涵盖“天地空”各个领域， 累积数据量较多。 这些地理信息相关数据可广泛应用于农业、能源电力、智能网联汽车等行业领域以及快递、外卖、家政等生活场景。在数据产品化方面，公司拥有细分44 个测勘相关专业、 在细分专业生产链上拥有完整的数据分析能力和人才，能够给予客户更精准或定制化的服务。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 8.98、 10.94、 13.12 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.67、 0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 41.0、 28.0、 23.5 倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示1）公司业务来源地域相对集中风险； 2）股份回购进度低于预期风险； 3）应收账款信用风险导致公司面临流动性及偿债能力不足的风险； 4）新项目招标情况不及预期风险； 5）募投项目进展低于预期风险。

事件概述： 2023年 10月 24日公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度，公司实现营业收入 3.73亿元；归母净利润 0.18亿元；扣非归母净利润0.13亿元。 战略投资南京芯传汇，突破业务边界探索新市场。 2023年前三季度，长期股权投资变动幅度为 1497.42%，主要系新增对南京芯传汇电子科技有限公司投资所致。芯传汇是国家级专精特新小巨人企业和江苏省高新技术业、江苏省软件企业，主营业务为向军方科研院所提供软硬件服务。公司对其投资主要出于两个目的： 1）看好军工领域的长期发展，适合长线布局； 2）公司现有业务集中在民用方向，公司可以与芯传汇进行渠道和资源的协同互补，尝试向非民用方向进行场景应用和业务的延展。此次投资对公司在客户边界的突破、业务边界的探索都有一定的促进作用。 可转债发行项目稳步推进，数字化转型升级进程逐步深化。 2023年前三季度，货币资金变动幅度为 77.90%，财务费用变动幅度为-482.59%，主要系公司2023年 3月公开发行可转债，募集资金到账，确认发行可转债相应未确认融资支出所致。公司向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额为 4.07亿元，用于募投的项目： 1）市政基础设施的城市生命线安全监控平台建设项目； 2）数字孪生的算力中心及生产基地建设项目； 3）补充流动资金。 垂直领域数据丰富行业优势显著，加快布局“数智化”产品体系。 1）“数据入表”将充分体现出公司的价值。 公司深耕中游数据采集及加工、下游数据应用，有着丰富的时空数据积累公司在传统业务上通过外业数据采集以及内业数据处理加工，经过多年的项目拓展已有一定的数据积累，包括地上和工程建设相关的数据以及地下管线、地铁、水务等方面的数据。 2）推出数据产品发挥地理信息数据的价值。 公司自主研发搭建了“三维数字底座”平台，为各专业板块业务转型赋能，未来公司信息化产品会在“三维数字底座”的基础上，持续对不同行业需求保持跟踪调研和挖掘，将各个不同的数据场景嫁接在底座上，形成一个系统的产品平台，有望在部分业务的模式上实现项目制向产品制的转型。公司信息化专业板块以子公司江苏舆图信息科技有限公司为主体实施，紧扣数字经济、新基建、互联网+、智能+的发展热点和发展趋势，构建“GIS 数据+信息化服务”。 投资建议： 公司是国内测绘领域龙头，立足自身优势不断拓展市场，在手订单充足；同时紧抓数据要素、城市生命线等重要业务，有望打开长期发展空间。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 0.84/1.13/1.50亿元，对应 PE 分别为34X、 25X、 19X，维持“推荐”评级。 风险提示： 同业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期；行业需求释放节奏不及预期

国内老牌测绘企业，行业龙头地位不断巩固。1）公司概况：测绘股份成立于1991年，原名南京测勘院，2004年完成体制改革，业务包括城市规划、建设到管理的全周期，及为各行业提供的时空信息一体化服务。2）收入拆分：公司收入包括工程测勘技术服务、地理信息系统集成与服务、测绘服务等几个大的板块，根据2022年年报，上述三项业务占收入比重分别达到53%、25%、18%。 立足区域优势及成熟业务，持续进取打造新增长极。1）行业地位领先：作为第一家改制的省会级城市测勘院，公司位列江苏省地理信息产业排名第1名；同时公司2016-2023年度在全国地理信息产业百强企业中排名前列，2023年度公司位列中国地理信息产业百强企业第19名。2）在手订单充足：业务以江苏南京为中心向省外拓展，省外市场有望成为未来成长重要动力。2023年上半年，公司在手订单20.2亿，其中省外在手订单占比26%。公司省外市场布局搭建的成效正逐步得到释放。公司目前已形成以长三角、大湾区为主，安徽、湖北、河南、北京、四川等外省中心城市市场为辅的市场布局。3）资质全面，具备多个细分领域融合发展的条件：公司拥有工程测勘领域最高等级资质证书即工程勘察综合甲级资质，该资质证书覆盖除海洋工程勘察外的所有专业各个等级工程、公司拥有9个专业甲级测绘资质以及多个其他资质，有望凭借资质全面的优势向多个细分领域进行拓展和融合发展。 深耕地理空间数据要素底座培育核心竞争力，打造“护城河”持续探索城市新型管理模式。1）大量的行业数据积累，未来数据要素领域大有可为：公司深耕中游数据采集及加工、下游数据应用，有着丰富的时空数据积累；从中长期战略规划来看，依托数据要素，公司未来三年主要聚焦于数智化和地下空间综合治理两大领域，积极推动转型发展。未来公司将紧跟国家到地方“数据入表”相关政策、法规，数据要素的入表有望更好的体现公司价值。2）江苏省城市生命安全线业务有望成为又一重要动力：公司在江苏省有着良好的数据基础，持续打造江苏省城市生命安全线项目，重点聚焦城市公共安全管理，最终实现一网通管，实现城市生命线安全隐患的及时发现和风险的精准预测预警。江苏省内包括南京在内的7个首批试点城市生命线项目正稳步推进。2023年7月公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，中标金额为1818.023万元。 投资建议：公司是国内测绘领域龙头，立足自身优势不断拓展市场，在手订单充足；同时紧抓数据要素、城市生命线等重要业务，有望打开长期发展空间，预计2023-2025年归母净利润分别为0.84/1.13/1.50亿元，对应PE分别为27X、20X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：同业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期；行业需求释放节奏不及预期。

持续创新打造技术壁垒，股份回购彰显信心产学研一体铸就高研发起点，持续投入提升行业地位。公司是专业的地理信息技术服务提供商，技术研发起点高，以储征伟为首的多位核心技术人员均在南京大学、东南大学等高校担任研究生校外指导教师。同时公司也持续加大研发投入，2023年上半年研发费用率 8.57%，同比+0.72pct，重点开展和持续推进 18个年度竞争力计划建设项目。随着行业进入到信息化测量阶段，研发投入转化成果值得期待。公司现已成为中国城市规划地下管线专业委员会副主任委员单位，作为南京区域市场行业龙头，近年工程测勘技术服务于南京市场的占有率为 21%~24%。 股份回购进行中，彰显管理层长期信心。2023年 5月 23 日，公司董事会通过回购方案，公司计划使用自有资金以集 中竞价交易回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，本次回购的资金总额不低于 4,000万元且不超过 8,000万元。 时空大数据积累深厚，有望受益于数据入表施行8月 21日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，对数据资源的会计处理方法进行了进一步阐释和规范，自 2024年 1月 1日起施行。 2024年后，数据资源将计入无形资产、存货、开发支出等财务科目，实质性改善企业资产负债表。 公司经过多年的项目拓展，在地上和工程建设以及地下管线、地铁、水务等方面的数据积累深厚。且公司布局较早，2021年起，公司就开始组织搭建和完善基于新型测绘技术的多源数据协同生产管理平台，探索一条通过地理信息数据资产交易来实现企业利益最大化的发展之路。《规定》施行后，公司的资产负债结构有望改善，利润或得以增厚。 织密“元宇宙”城市生命线，订单进入收获期国家持续加码智慧城市，城市生命线提供新增长点。2012年国家智慧城市试点正式启动以来，相关投入不断增长。根据IDC 数据，2022年我国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模 214亿美元，预计到 2026年将达到 389亿美元，2022-2026年的年均复合增长率为 17.1%。2023年 5月，住建部表示我国将全面启动城市基础设施生命线安全工程，旨在通过数字化手段，切实提高城市安全保障能力、维护人民生命财产安全。公司直接参与江苏省城市生命线数据标准的编制，凸显其业界领先地位。 构建数字孪生城市元宇宙，实现实时监测和有效预警。由于城市生命线事故高度不确定性、复杂演化性和严重危害性等特点，与其他传统项目相比，智能预测预警需要面临速度、精准度和动态弹性调整度等挑战。公司将建造数字孪生城市，运用模拟仿真技术，进行自然现象、物理力学规律、人群活动、自然灾害等的仿真，协助政府制定科学决策。目前已联合国内知名机构和团队利用 AI 技术进行了区域模型建设研究，达到实时化监测和有效预警的效果。公司将城市生命线项目视为卡位技术风口的关键布局，2023年 2月，公司募集 4.07亿元，用于面向市政基础设施的城市生命线安全监控平台建设项目和面向数字孪生的算力中心。 开始斩获新项目，即将进入订单密集期。2023年 7月 10日，公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，中标金额 1,818.02万元。此外，在进行省内项目时，公司将深入积累技术、产品、服务模式等，塑造差异化优势，待省内项目建设完成后，积极打破地域掣肘，异地扩张到全国范围内的市场推广活动中。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 8.98、10.94、13.12亿元，EPS 分别为 0.46、0.67、0.81元，当前股价对应 PE 分别为 34.4、23.5、19.7倍，基于公司数据资产入表预期、城市生命线业务订单将进入收获期，给予“买入”投资评级。 风险提示1）公司业务来源地域相对集中风险；2）股份回购进度低于预期风险；3）应收账款信用风险导致公司面临流动性及偿债能力不足的风险；4）新项目招标情况不及预期风险；5）募投项目进展低于预期风险。