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王小芃

五矿证券

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工作经历: 登记编号:S0950523050002。曾就职于天风证券股份有限公司...>>

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金石资源 非金属类建材业 2024-11-04 25.82 -- -- 29.26 13.32%
29.26 13.32%
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金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。2001年发展至今,公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域,并以技术撬动资源综合利用,合作开发白云鄂博伴共生萤石资源、含锂细(尾)泥提取锂云母精矿等方面。2024年公司中报,上半年总营收11.19亿元,同比+100.2%,净利润1.76亿元,同比+33.03%。 公司单一萤石矿储量规模领先,业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨。目前阶段自产萤石精矿年产量稳定在40-50万吨之间,酸级萤石精粉占比在65%。2024年上半年自产萤石精矿毛利率51.9%,较2023年度提高4.6个百分点。 公司通过落地白云鄂博选化一体项目,把握萤石产业第二阶段。我们认为,随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严,中国方面供给将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主,并加大蒙古优势萤石产品进口以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源1.3亿吨,包钢金石目前合计矿石处理能力510万吨/年,达产后年回收萤石精粉80万吨。公司掌握“利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术,是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键,利润空间已可媲美传统萤石精粉法,且成本仍有下降空间。2023年底公司已基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例,将助力公司迈向更大发展空间。 公司布局蒙古萤石矿产,迈出“整合全球稀缺资源”第一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头,萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国,第一大出口国,增产潜力巨大。公司看好蒙古项目及周边邻接矿权远景资源储量,将对本项目边生产、边改造,同步扩增相邻资源。蒙古子公司有望3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品,实现2021年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”目标。 投资建议公司作为萤石行业龙头公司,有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿产的前瞻性布局实现突破性增长,并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨,以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大带来的成本优势。根据上述假设,预计公司2024-2026年归母净利润为3.86/5.98/8.76亿元,同比增长10.5%/54.9%/46.6%,EPS为0.64/0.99/1.45元/股,当前股价对应2024年PE约为41倍,首次覆盖给予“增持”评级。
悦安新材 2022-11-02 50.25 -- -- 54.74 8.94%
56.78 13.00%
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三季报业绩: 22年前 3季度实现营收 3.44亿元, yoy+13.24%;归母净利润0.79亿元, yoy+20.59%; 扣非归母净利润 0.68亿元, yoy+15.83%。其中,22Q3公司实现营收 1.12亿元, yoy-12.96%,环比-12.84%;归母净利润 0.23亿元, yoy+9.43%,环比-20.43%;扣非归母净利润 0.20亿元, yoy-4.16%。 Q3消费电子&原材料库存短期承压, Q4盈利能力有望修复营收端, 22Q3营收 1.12亿元,同比-12.96%,环比-12.84%, 我们认为主要系 Q3传统淡季&消费电子需求承压。 原料端, 22前三季度海绵铁均价2694元/吨, 同比+5.6%; 22前三季度电解钴均价 45.31万元/吨, 同比+24.34%, 原材料价格上涨导致毛利率承压, 22前三季度毛利率 33.33%,yoy-5.7pct。 费用端, 受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益,Q3销售费用 192万元,yoy-55.5%,Q3财务费用-260万元,yoy -7318%。 利率端, Q3净利率 20.51%, 环比-2.10pct, 伴随产品结构优化&扩产规模化降本,利润率有望于 Q4修复。 汽车电子+吸波材料+新能源高频化,持续打开羰基铁赛道空间短期看, 羰基铁软磁汽车电子渗透率提升,驱动行业 30%增速。 中期看,深加工吸波涂料,有望持续受益军用增量市场&产品高附加值。 远期看,降本&第三代半导体应用,羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。 内生增长力,来自底层技术和产能播种22年是产能播种关键时期:羰基铁粉产能由 5500吨提升至 11500吨,基本打平全球龙头巴斯夫;同时,募投项目将新增高性能粉体产能 4000吨,包括粉芯用软磁粉 2000吨,有望打开光风储新能源赛道。 投资建议: 作为羰基铁粉龙头,新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放,盈利能力有望提振,预计 2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元(考虑短期消费电子市场承压,中期新产品新产能放量,略微下调 22/23年盈利预测,上调 24年盈利预测, 前值分别为1.20/1.60/1.98) 亿元,对应当前股价 40/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场需求波动风险,项目建设达不到预期的风险,原材料价格波动风险。
屹通新材 有色金属行业 2022-10-27 28.75 -- -- 31.31 8.90%
31.31 8.90%
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三季报业绩: 公司 22前三季度实现营收 2.93亿元, yoy-25.94%;归母净利润 0.70亿元, yoy+1.36%,扣非净利润 0.56亿元, yoy-14.96%。 其中 Q3实现营收 0.79亿元, yoy-37.21%,环比-26.06%;实现归母净利润 0.18亿元, yoy-19.81%,环比-25.82%。 铁粉需求筑底 Q4有望好转,利润率环比提振需求端, Q3营收同比-37.21%,环比-26.06%, 我们认为主要系下游需求走弱影响; 利率端,原材料售价剪刀略收敛, 22Q3毛利率 25.17%,同比+0.11pct,环比-0.86pct;叠加费用控制增强&金融性资产升值,22Q3净利率 23.28%,同比+5.05pct,环比+0.07pct。 短期铁粉+中期软磁+长期新源零部件,赋能公司乘法式成长募投扩产&改造升级项目实现总产能由 8万吨到 20万吨的跃升,其中雾化铁粉达 18万吨,持续贡献公司成长动力。同时,依托现有设备+技术+经验+原材料共享优势,公司积极布局软磁及新能源零部件业务,有望打开成长和估值空间: (1)软磁共计 2.5万吨产能,铁硅站稳光储新能源高景气赛道,铁硅铬应用电子场景,非晶纳米晶剑指向高性能高频场景; (2)新能源装备关键零部件共计 2.2万件产能,涵盖风电主轴、抽水蓄能水轮机主轴、储氢瓶等关键零部件,预计项目达产实现利润约 6亿元。 投资建议: 作为国内雾化铁粉龙头,公司核心业务技术+成本+客户优势显著,软磁和新能源有望打开第二成长极。基本盘稳步增长,新业务有望享受景气度和估值的再升级,募投改造项目新增产能释放在即, 预计公司2022-2024年营收分别为 4.54/9.04/15.62亿元,归母净利润分别为0.94/1.29/2.08亿元(考虑年内雾化铁粉需求偏弱, 略微下调出货量和售价预期,前值为 1.22/1.65/2.68亿元), 维持“买入”评级。 风险提示: 市场需求波动风险,项目建设达不到预期的风险,原材料价格波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2022-07-27 8.74 -- -- 9.25 5.84%
10.07 15.22%
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事件: 公司发布业绩预告和经营数据, 预计 2022H1归母净利润 126亿元,同比+91%, 预计 Q2归母净利润约 65亿元, 完善综合布局。 铜金放量是业绩增长的主要来源。 2022年 H1铜金锌均价分别为 7.2万元/吨, 392元/克, 2.6万元/吨,同比+8%、 17%、 4%, 公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约 2%、 3.6%; 公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升是业绩增长的主要原因。 其中矿产铜产量上升约 71%至 41万吨, 其中Q2约 22万吨,矿产金产量上升约 23%至 27吨,其中 Q2约 14吨。 塞尔维亚紫金铜业、刚果(金)卡莫阿铜业及西藏巨龙铜业等一批主力矿山如期建成投产、达产持续带来矿铜矿金产量超预期。 锂资源/锂盐/环保完善综合矿业龙头产业布局。 公司拟以 76.82亿元收购盾安集团旗下四项资产包,其中核心资产为西藏拉果错盐湖锂矿 70%股权,作价 48.97亿元。 拉果错盐湖保有资源量 214万吨 LCE, 拟采用吸附+膜处理”联合工艺,一期拟调整为 2万吨/年 LCE,二期拟提升到 5万吨/年 LCE,开发工艺改进带来规模效应。 拟以 18亿元收购厚道矿业 71%股权, 对应锂多金属矿资源量约 216万吨 LCE, 矿山采选规模有望突破 1,000万吨/年,达产后年产锂云母含碳酸锂当量 6-7万吨,并副产铷、钨、锡等有价金属。 公司已完成阿根廷世界级高品位 3Q 锂盐湖项目并购并启动工程建设,同时在刚果(金)布局硬岩锂合作和勘查, 紫金矿业控制的“两湖一矿”碳酸锂当量资源量将超过 1000万吨,远景规划年产能将突破 15万吨碳酸锂当量,均将进入全球前 10、国内前 3的水平, 紫金锂业(出资 34%)) 与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期投资建设年产 9万吨锂盐项目, 新能源布局增强公司对应工业金属价格波动风险, 在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面,有望再现公司在传统矿业公司的优势。 公司出资 17.34亿元收购龙净环保 15.02股权,同时拥有10%的股份表决权, 已经成为龙净环保控制人, 在环保、节能降碳、装备制造、新能源、清洁能源方面持续完善产业布局。 成长性资源龙头空间有望实现修复。 产量端:公司 2022年矿产铜\矿产金\矿产锌(权益)分别达到 86万吨、60吨、48万吨。价格端:我们对应 2022-2023黄金、铜、锌价格假设为 380元/克, 6.5万元/吨, 2.3万元/吨; 390元/克, 6.6万元/吨, 2.2万/吨。成本端:按照公司矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.83万元/吨, 173元/克, 7063元/吨,预计伴随公司高品位金矿,大规模铜矿投产,综合成本优势有望延续。估值端:全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。资源有限性和高品位资源的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。 我们认为并购发展是矿业公司成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段, 有望受益业绩持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 盈利预测与评级: 公司矿铜规模化开发持续爬坡,我们上调公司盈利预测2022-2024年实现 EPS 为 0.9/1.06/1.26元/股(2022-2023前值为 0.72/0.9元/股),对应当前动态 PE 为 10、 8、 7倍,维持买入评级。 风险提示: 铜/金/锂资源项目开发不及预期,金铜锌价格大幅下跌, 业绩仅为初步测算以中报为准, 空间测算存在主观性仅供参考
铂科新材 电子元器件行业 2022-05-02 62.68 -- -- 85.42 36.28%
106.08 69.24%
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事件:22Q1公司实现营收2.03亿元,yoy+49.94%;归母净利润0.32亿元,yoy+61.14%;扣非归母净利润0.32亿元,yoy+65.61%。 提价+技改+结构优化,毛利率提振显著原料端,铁铝表现稳定&金属硅见顶回落,成本压力逐步释放。22Q1铁矿石均价976.57元/吨,yoy-17.26,环比+19.80%;电解铝均价2.2万元/吨,yoy+36.56%,环比+10%;金属硅均价2.8万元/吨,yoy+88.60%,环比-37.61%;结构端,高附加值产品占比提升,低附加值变频空调产品占比下降,通过优化产品结构,叠加技改增效消化部分原材料影响;价格端,21年单吨售价3.31万元/吨,同比+6.50%,剔除产品结构优化,我们认为公司对整体产品进行提价,进一步消除部分原材料影响;费用端,根据公告公司预计21年计提股权激励费用1270.92万元,部分影响净利率,持续看好22年利润端上涨动力;利率端,22Q1毛利率34.97%,yoy+1.83pct,环比+3.07pct;短期看提价+技改+结构优化提振盈利能力,远期看河源自动化产线有望再提效。 扩产匹配下游高景气,芯片电感全力生产进行时景气度看,光伏:享受装机量和组串式渗透率的双轮提升;储能:21年新增装机量37Gwh,yoy+110%,26年有望达330Gwh,实现复合高增速;新能源汽车:800V高压平台趋势下,纯电动单车用量或将提升约2kg。产能看,募投及改造升级项目有望实现产能翻倍,自动化产线布局有望提效降本,匹配光储新能源增长,内外部共振成长。 芯片电感方面,相对传统铁氧体,具备高效率+小体积+耐大电流优势,目前在手订单3个月左右,处于全力生产状态,已经实现了小批量生产和交付。 合金软磁粉方面,水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感,终端对接消费电子,有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。 投资建议:作为国内合金软磁粉芯龙头,站稳光储新能源高景气赛道,芯片电感有望打开新成长曲线,预计2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21亿元,对应当前股价36/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求波动风险,项目建设不及预期风险,原材料波动风险,核心人员流失和技术失密风险,新业务拓展不及预期风险
铂科新材 电子元器件行业 2022-04-21 63.67 -- -- 82.00 28.79%
105.20 65.23%
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事件:21 年公司实现营收7.26 亿元,yoy+46.11%;归母净利润1.20 亿元,yoy+12.90%;扣非归母净利润1.15 亿元,yoy+16.55%。其中,Q4 季度实现营收2.04 亿元,yoy+28.17%,环比-0.11%;归母净利润0.36 亿元,yoy+24.48%,环比+12.39%。 原材料影响毛利率稍显下滑,产品结构优化盈利能力有望提振产销端,21 年公司合金软磁粉芯产销达2.34/2.19 万吨,yoy+50.31/37.19%,主要系公司积极扩产匹配下游光储新能源景气需求。原料端,21 年铁矿石均价1165 元/吨,yoy+43.98%;金属硅均价2.50 万元/吨,yoy+88.79%;铝均价1.89 万元/吨,yoy+33.18%;产品结构端,合金软磁粉芯仍为营收主力军,占比96.74%。其中,高附加值新能源汽车用产品占比提升,低附加值变频空调用产品占比下降,通过优化产品结构,叠加技改增效消化部分原材料影响,21 年合金软磁粉芯毛利率33.02%,yoy-5.04pct;综合毛利率33.85%,yoy-5.09pct。费用端,根据公告公司预计21 年计提股权激励费用1270.92 万元,部分影响净利率,21 年净利率16.57%,yoy-4.87pct,剔除影响后单吨净利0.61 亿元/吨,yoy-0.06 亿元/吨。经营端,经营性现金流净额-3446.9 万元,yoy-198.57%,主要系上游原材料采购价格上涨、下游客户以汇票方式结算贷款增加。 扩产步伐匹配下游高景气,芯片电感&软磁粉驱动第二成长极下游景气持续确认,扩产匹配需求释放。下游需求看,光伏:国内新增装机量提升&海外逆变器出口共振,叠加组串式逆变器渗透率提升,享受双轮驱动;储能:21 年国内锂电池储能出货量37Gwh,yoy+110%,26 年出货量有望达330Gwh,实现复合高增速;新能源汽车:我们预计2025 年25%销售渗透率,叠加800V 高压平台趋势,纯电动单车用量再提升。产能播种看,募投及改造升级项目将实现产能翻倍,自动化产线布局有望提效降本,匹配光储新能源增长,内外部共振成长。 芯片电感&合金软磁粉驱动第二成长曲线。芯片电感方面,相对传统铁氧体,具备高效率、小体积、耐大电流优势,目前已完成中试,正搭建小批量生产线,打开第二成长曲线。合金软磁粉方面,水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感,终端对接消费电子,有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。 投资建议:作为国内合金软磁粉芯龙头,站稳光储新能源高景气赛道,芯片电感有望打开新成长曲线,预计2022-2024 年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21 亿元,对应当前股价36/23/16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求波动风险,项目建设不及预期风险,原材料波动风险,核心人员流失和技术失密风险,新业务拓展不及预期风险
博迁新材 有色金属行业 2022-04-14 41.12 -- -- 48.59 18.17%
64.35 56.49%
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事件: 2022年 4月 11日,公司发布 21年年报:公司 21年实现营收 9.70亿元,YOY+62.74%;实现归母净利润 2.38亿元, YOY+49.59%,扣非净利润 2.23亿元,YOY+43.59%。 其中 Q4实现营收 2.61亿元, YOY+40.97%,环比+3.98%;实现归母净利润 0.61亿元, YOY+39.75%,环比-7.75%,主要源于 Q4镍价环比上涨 6.56%,毛利率下降约 4%所致。 金属粉体毛利率短期承压,硅粉已露尖尖角产品与客户结构持续优化产销双旺,但原料与汇率使短期盈利承压。 21年公司自有资金新建 24条镍粉产线进一步完善产能布局,镍粉产/销量分别达 1451/1530吨, 同比+73.02%/+70.54%。 原料端, 沪镍 21Q4均价达 14.70万/吨, YOY+21.26%; Q4美元兑人民币平均即期汇率 6.39, YOY-3.31%。 受原料价格持续上涨与美元走低影响, 公司整体毛利率出现小幅走弱。 21年公司整体毛利率 38.33%(yoy-7pct), 其中镍粉毛利率 43.35%(yoy-5.78pct)。 产品结构端,镍粉仍为公司营收主力(占比 82.7%),但值得注意的是纳米硅粉业务开始形成一定规模的营收,标志着公司产品结构的进一步丰富与完善。客户结构端,三星电机仍为公司第一大客户,但营收占比连续三年持续下降(19-21年分别达83.5/67.2/64.4%),一定程度上反映出公司客户结构的优化与拓展、对单一客户依赖度持续降低。 国产替代与海外市占率提升并行, 底层技术平台化应用持续打开成长空间外部推动维度,全球 MLCC 需求持续增长与国内关键材料国产替代处于并行发展期。 全球 5G、汽车电子的发展使 MLCC 需求高增, 5G 手机的 MLCC 需求预计比 4G 手机增加 20%,纯电动汽车单车 MLCC 用量则为传统燃油车的 6倍。我国也将提高国产自主核心元器件及关键材料保障上升为国家战略,要求 2025年自主保障率达 70%,电子材料国产化替代进程持续加速。 在全球需求高增与国产替代加速的大背景下,公司作为 MLCC 关键基材的领先供应商,有望持续受益。 内生增长维度, 公司具备底层技术平台化的核心竞争力, PVD 制粉工艺赋能高端粉体(金属+非金属)的横向拓展。 除传统镍、铜、银等金属粉体产品外,公司依托底层技术持续布局硅粉、合金粉、银包铜粉等新产品,且硅粉于 21年已形成收入,静待新技术趋势带来产业化应用机会。 21年公司研发投入同比增长 83.69%,加码布局“二代气相分级技术”、“产线数字化升级”等项目,将进一步提升产品附加值、降低生产成本,巩固公司核心竞争力。 投资建议: 公司作为国内 MLCC 用镍粉行业龙头企业,伴随产能扩充与硅微粉、银包铜粉的放量,业绩有望保持快速增长。 考虑到原材料的大幅上涨与美元的持续走低, 我们调整 22年盈利预测,预计 22-24年 EPS 1.23/1.44/1.64元(22/23年前值1.69/2.17),对应当前股价 34/29/25X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动抑制需求的风险,行业竞争加剧的风险,汇率波动的风险,原料价格波动的风险,客户集中度较高的风险,知识产权诉讼风险。
云路股份 有色金属行业 2022-03-18 72.14 -- -- 78.32 8.57%
87.94 21.90%
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非晶材料龙头公司,中国航发赋能深厚技术底蕴 公司是目前非晶合金行业的龙头企业,拥有行业内最大规模的产能(6万吨)和市占率(41.15%),其市占率约为行业龙二日立金属(市占率20.96%)的两倍。公司产品以非晶合金及其制品为基,将产品线延伸至纳米晶软磁材料与合金软磁材料,是高性能软磁材料行业的强势竞争者。 公司团队技术背景深厚,产品性能业内领先。公司高管团队大部分来自其控股股东中国航发,技术底蕴浓厚。公司自研掌握小流量熔体精密连铸技术、极端冷凝控制技术等核心极端制造技术,并成功将技术转换为规模化生产能力。受益于此,公司产品性能优秀,诸多指标媲美进口产品,在行业中处于技术领先的位置。 政策指路高效节能主旋律,行业重振期看好高性能软磁材料发展 高性能软磁材料的应用具有良好的节能环保特性,绿色经济政策指引拉升行业景气度。“十四五”期间全国电网总投资额近3万亿元,相比上一个五年计划增长16.7%;工信部发布的《变压器能效提升计划(2021-2023)》也对电网提效给出了新的指引。集中出台的各项加大投资、提升能效的政策无疑给高端磁材市场注入一针强心剂,电网行业国企集中度高、政治敏感性强,将率先起到提效升级改造的带头作用。 在“双碳”目标下,发电侧与用电侧均需要提高效率和功率,高性能磁性材料作为电磁转换的关键材料需求提振。当下正为变压器标准落地、立体卷铁心技术突破、高效节能配电设备大力推广的行业重振期,云路股份作为细分赛道龙头公司,兼具规模、技术、客户与产品结构优势,有望充分享受行业成长带来的红利。 底层技术互通支持产品延伸,募投扩产夯实龙头地位 公司产品线进一步延伸,实现高端软磁材料深度覆盖。依托十余年来在非晶合金材料上的底技术积累,将工艺横向延伸至纳米晶与合金软磁的制备上,市占率提升迅速,实现了低中高工作频率段的全覆盖。本次募投项目将显著扩大公司产能,有望在行业上行期快速提升市场地位。此外,公司还将出资1.5亿元用于产品及技术研发,公司研发实力及技术领先优势有望进一步巩固,看好公司未来的成长。 投资建议:预测22-23年实现归母净利2.35/3.50亿元,EPS为1.96/2.92,对应2022年3月17日收盘价PE分别为38/26X。参考23年行业平均PE 30X,考虑公司所在行业较好的竞争格局与较景气的前景,给与公司23年30-35X,对应股价87.6-102.2元,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期的风险、核心人员流失和技术失密的风险、需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、境外销售业务相关风险、新产品市场开拓的风险、技术替代的风险、管理风险的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64%
142.30 16.64%
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事项:公司控股子公司巴莫科技拟向控股股东华友控股以支付现金或者增发的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技 100%股权,扩充磷酸铁锂业务;同时,公司与兴发集团签订《合作框架协议》,在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设 50万吨/年磷酸铁、 50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 加码磷酸铁(锂),有力补充一体化产业链布局公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极的一体化战略持续推进,但随着磷酸铁锂成本优势的显现,在动力电池和储能需求的拉动下,国内磷酸铁锂需求量快速增长。公司此次收购圣钒科技以及与兴发集团合作建设 50万吨磷酸铁、 50万吨磷酸铁锂产线,有力补充一体化产业链布局,公司不再是单一的以钴为基础向下游延伸的单一链条的企业,而是向三元+磷酸铁锂全产业链布局的全球电池材料龙头转变, 或将打开公司的成长空间以及估值天花板。 与磷化工龙头强强联合,向全球电池材料龙头迈进兴发集团是国内磷化工龙头企业,拥有采矿权的磷矿资源储量 4.29亿吨,磷矿石产能规模 415万吨/年、在建 200万吨/年,黄磷产能超过 16万吨/年,精细磷酸盐产能约 20万吨/年,磷酸一铵产能 20万吨/年、磷酸二铵产能 80万吨/年、湿法+精致磷酸产能 40万吨/年。公司与兴发集团强强联合,可将其磷矿资源成本优势与公司产业链渠道优势相结合,进而实现公司全球电池材料龙头的发展目标。 在建项目稳步推进,未来业绩持续增长可期项目建设: 1)华越镍湿法项目(6万吨)硫磺制酸厂第一系列已投料试车,项目正式步入建设收尾,穿插调试阶段, 预计年底建成投产,华科火法项目(4.5万吨)上半年开工建设,华飞湿法项目(12万吨)正式启动; 2)衢州区年产 3万吨硫酸镍和 5万吨高镍前驱体项目正常推进; 3)四个合资公司中,浦华、乐友 2021年进入稳定量产阶段,华金和华浦部分产线上半年开始批量供货; 4)广西巴莫 5万吨正极、 10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进,公司一体化带来的规模效应逐步显现,未来业绩持续增长可期。 盈利预测及评级: 未考虑收购及此次框架协议,维持 2021-2023年归母净利润 31.38、 41.94和 52.65亿元,对应 PE 为 43x、 32x、 26x, 考虑其新增磷酸铁锂布局,或将打开其成长空间和估值天花板,且股价位于相对低位, 上调至买入评级。 风险提示: 在建项目不及预期,新技术致钴被替代,供给大幅增加的风险;合作协议及意向书后续仍存不确定性;截止目前,公司没有磷酸铁及磷酸铁锂产能,后续能否投资建设以及建成投产具有不确定性;协议系双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定,不会对公司 2021年度经营业绩产生重大影响。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-02 111.50 -- -- 133.00 19.28%
142.30 27.62%
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事项:公司发布2021年三季报,报告期内公司实现营收227.96亿元,同增53.63%;归母净利润23.69亿元,同增244.95%;扣非后归母净利润23.18亿元,同增269.00%。其中Q3季度营收85.02亿元,同增46.92%,环增8.04%,归母净利润9.00亿元,同增167.16%,环增10.57%;扣非归母净利润9.02亿元,同增170.42%,环增19.00%。Q3单季度业绩创新高。 产销两旺叠加巴莫并表,Q3单季度创新高我们认为三季度公司收入和利润增长主要有两个方面的原因,首先,公司主导产品产销增加,价格保持较高水平。主营产品市场均价分别为铜9388美元/吨、钴37.28万元/吨、前驱体13.25万元/吨、正极19.87万元/吨,环比分别增长-3.30%、5.36%、15.82%、15.60%,单季度毛利率19.46%,环比微降0.53pct。 其次,公司7月30日完成对巴莫科技38.6175%股权的收购并于三季度并表,贡献业绩增量。 在建项目稳步推进,未来业绩持续增长可期项目建设:1)华越镍湿法项目(6万吨)硫磺制酸厂第一系列已投料试车,项目正式步入建设收尾,穿插调试阶段,预计年底建成投产,华科火法项目(4.5万吨)上半年开工建设,华飞湿法项目(12万吨)正式启动;2)衢州区年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目正常推进;3)四个合资公司中,浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段,华金和华浦部分产线上半年开始批量供货;4)广西巴莫5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进,公司一体化带来的规模效应逐步显现,未来业绩持续增长可期。 一体化布局,成本及技术优势助力产品快速放量一体化布局,延伸产业链至正极,有望在产能快速扩张中占据优势。公司相较于其他前驱体&正极企业具有钴、镍自供原料,更具有成本优势;原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用;稳定的原料保障可保证对客户供货的稳定性,利于下游客户产品快速放量,更具有渠道优势;此外公司通过不断研发,中高镍NCMA前驱体产品成功进入C样阶段、获得欧美高端车企产业链定点;5款8系NCM新产品进入产线10吨到百吨级认证、1款实现批量化生产;多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段。成本及技术优势,助力产品快速放量。 盈利预测及评级:考虑巴莫的并表,上修2021-2023年归母净利润至31.38、41.94和52.65(前值为29.30、38.52和45.20亿元),对应PE为43x、32x、26x,维持增持评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术导致钴被替代,供给大幅增加的风险
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-13 10.98 -- -- 11.95 8.83%
11.95 8.83%
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溢价收购股权获低成本锂资源。紫金矿业拟以9.6亿加元溢价36%收购Neo Lithium所有股份,预计交易将于2022年上半年完成。10月8日,Neo Lithium公司披露公告显示,紫金已同意以每股6.5加元、总对价9.6亿加元收购Neo Lithium的所有已发行股票,与公司过去20日股价加权平均价相比,溢价约为36%。本次收购已获得Neo Lithium董事会一致批准,交易的全部细节将于2021年11月邮寄给股东。交易将根据安大略省《商业公司法》下的安排计划完成。本次交易须获得至少66%的股东投票通过,股东大会预计将在2021年12月举行,该交易预计将在2022年上半年完成。700万吨LCE资源量+790PPM卤水浓度,3Q项目远期产量有望翻番至4万吨LCE/年。品位/储量:Neo Ltihum拥有Tres Quebradas(3Q)盐湖100%权益,3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM,高品位湖区平均锂浓度高达926PPM,运行周期内平均品位高达790PPM。且镁锂比极低。投资额/运营成本:项目计划投资3.19亿美元,设计产能2万吨LCE/年,对应单吨碳酸锂投资额1.6万美元,为全球锂矿绿地项目最低。项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914美元,同时,现有勘探数据可支持3Q项目碳酸锂年产量升至4万吨LCE/年。中试线/投产时间:项目预计在2021 年Q4发布终可研报告,并在当年获得环评许可后开工建设。同时,公司已在Fiambalá建成1:500 (对应40吨/年)中试工厂,产出碳酸锂纯度高达99.797%,获得宁德时代认可。 大宗化碳酸锂领域,卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹 全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。因此,并购发展是矿业公司成长的必经之路。而资源甄别能力,对应高品位资源的稀缺性,给予矿业公司估值溢价空间。对于锂行业而言,大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是我们看好的两条主线。其中,大宗化碳酸锂领域,中资企业走出去并购锂资源已成趋势,阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间,紫金利用传统矿业海外并购丰富经验,在战略资源领域有望大放异彩。对公司而言,在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面,有望再现公司在传统矿业公司的优势。此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端,全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力,助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,降本效应带来盈利能力超预期,考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现EPS为0.52、0.72、0.9元/股,(前值为0.48、0.65、0.75元/股)对应当前动态PE为20、14、11倍,维持买入评级。 风险提示:项目开发及产量释放不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌
中洲特材 有色金属行业 2021-09-24 31.90 14.12 58.12% 32.34 1.38%
32.34 1.38%
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存量市场广阔,增量市场景气公司下游应用市场短期存量市场广阔,未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金,下游包括石化、核电、汽车、环保等领域,其中核电、汽车等应用领域存量需求大,为公司业绩提供良好支撑。核电、环保等领域受国家政策大力支持,呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。 海内外优化布局,具有优质稳定的客户基础公司已进入GE、Emerson、Schlumberger、Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系,形成了稳定的客户关系,为未来公司业绩释放打下坚实的基础。高温耐蚀合金和特种合金业务目前均已接近甚至已达到满产满销的水平。2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率,始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上,随着未来产能进一步释放,公司业绩仍有较大上升空间。 募投项目产能逐步释放,为公司业绩上行持续赋能国内民用高温合金领域,呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品企业较多,年生产规模一般在1000吨以下。公司作为主供民用高端的大型企业,高温耐蚀合金产能达3100吨,2022年伴随项目投产帮助公司突破产能瓶颈,2023年完全达产后预计将新增2550吨,民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。 投资建议::预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元,对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3,29.7,27.6倍,我们认为2022年PE为40-45x为合理的估值区间,对应目标价格区间39.6-44.55元/股。 风险提示:原材料价格波动;新冠疫情反复;募项目投产受阻;流通股较少导致的股价波动。
铂科新材 电子元器件行业 2021-08-12 84.28 36.43 -- 103.70 23.04%
103.70 23.04%
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一体化合金软磁材料龙头,盈利能力行业领先 铂科新材是国内合金软磁粉芯龙头企业之一,主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯等电感元件上游原材。高精度雾化制粉技术叠加自主开发的高密度成型技术、多种粉体绝缘技术和模壁润滑技术,为公司筑就从制粉到制芯的技术护城河。研发导向的“粉+芯”一体化,辅助公司兼具持续创新能力与行业领先的高盈利能力(近年毛利率稳定在40%左右)。自2009年来已推出了三代软磁粉芯产品,伴随公司产能瓶颈的突破,公司龙头地位逐渐稳固。 合金软磁粉芯:高频率高功率电感的优选原材 合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势,克服了传统金属软磁电阻低损耗大和铁氧体软磁应用低功率的缺点,具有更高的饱和磁感应强度、更大的电阻率和更小的涡流损耗。综合来看,采用合金软磁粉芯制备的电感元件可以良好的继承这些优势,使其成为目前可以应用于高频高功率工作环境下的电感元件的理想选择。 站稳光伏、新能源等高景气赛道,深度绑定优质客户资源 高性能电感是现代高新技术不可或缺的重要部件,作为核心原材,高性能的合金软磁粉芯未来更将在光伏发电、新能源汽车等高景气赛道的加持下获得持续发展。2022年,全球软磁材料市场预计达247.30亿美元,我国为全球最大软磁市场,2018年占比全球约70%。我们预测仅光伏市场至2023年单年新增装机容量所需合金软磁材料将超3.7-3.8万吨。公司通过建立内外部协同平台,已经成功在光伏、新能源领域绑定多个下游优质国内外客户,如华为、阳光电源、比亚迪等,优质订单支撑充足。 订单饱和,募投项目实现产能翻倍,突破产能瓶颈 目前公司订单饱和,未来随着募投项目达产在即,有望新增高性能软磁产品年生产能力9000吨。河源江东新区投资项目,规划产能约2.5万吨,达产后公司产能有望翻倍。2024年,有望达到总产能5万吨,能有效解决现下产能瓶颈问题。 投资建议:预测2021-2023年公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.75亿,对应EPS分别为1.26元/股、1.85元/股、2.65元/股。对应目前PE 为61.58倍、42.15倍、29.33倍,考虑到公司行业龙头地位,伴随公司产能瓶颈的突破,市占率有进一步提升的态势,我们给予公司2022年PE为50-55x,对应目标价格92.5-101.75元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内外经济发展形势异常风险,原材料价格上涨风险,疫情影响风险,核心人员流失和技术失密风险,规模迅速扩张导致的管理风险等。
博迁新材 有色金属行业 2021-04-28 53.66 -- -- 62.59 16.17%
92.55 72.47%
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事项:2021年4月27日,公司发布20年年报及21年一季报:公司20年实现营收5.96亿元,yoy+24%,实现归母净利润1.59亿元,yoy +18%,扣非净利润yoy+16.5%,21年Q1公司实现收入1.99亿元,同比+50.7%,实现归母净利润5255万元,同比+81.7%。 产能逐渐释放销量大幅增长降本增效净利率稳定向上 公司2019年镍粉原粉产能1720吨,预计扩产1200吨,随着公司新增产能的逐渐释放,公司20年镍粉销量大幅增长56%。受公司产品结构动态调整及加大研发投入的影响,21年Q1公司毛利率为70%,同比下降10个百分点。公司持续加大技术与设备改进资源投入,净利率维持稳定增长趋势,21年Q1净利率升至26%。公司专注电子专用高端金属粉体材料主业,优先导入公司资源进行技术研发和储备及设备改进,持续降本增效,为公司发展筑起护城河。 受益下游5G新能源等高景气MLCC小型化趋势有望带来高端品持续放量 镍粉为公司最主要营收来源,其销售收入占2020年总营收的88%。公司产品技术优势明显且满足MLCC用镍粉精密化要求,主供境外高端客户,20年对全球第二大MLCC生产商三星电机的销售收入占总营收的67.16%。三星今年成功推出全球最高性能微型大容量MLCC(04021uF 6.3V),进一步引领MLCC小型化趋势。下游产品的高端升级促使超细镍粉持续放量,预计2022年全球MLCC市场规模可达175亿美元,中国市场规模将超过500亿元。公司作为国内PVD法制镍粉龙头,在现有产品基础上向更高端50nm、30nm产品延伸,有望率先受益高端产品的持续放量。 积极储备国内优质客户不断拓展国内外高端粉体市场份额 20年公司积极开拓国内优质客户,国内粉体销售收入同比增长105%,在总营收中占比突破10%。受益消费电子、汽车电子、5G、新能源等的快速发展,下游MLCC需求持续向好,全球MLCC厂商集中在19至21年间扩产,公司不断夯实技术壁垒,未来有望进一步扩大产能产线,提升在境内外高端金属粉体材料领域的市场份额,为长期发展保驾护航。同时,公司持续研发并加大技术储备,硅粉及合金粉有望未来带来新增业绩增量,成长可期。 盈利预测与评级:公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业,未来有望受益下游高景气和国产化浪潮的双重推力。根据公司20FY及21Q1经营情况,我们略微调整21年公司盈利预测,预计21-23年EPS1.04/1.69/2.17元(21/22年前值0.83/1.12元),维持“买入”评级。 风险提示:因客户集中度较高可能导致的经营性风险,疫情超预期改变,全球经济下滑需求不及预期等。
华友钴业 有色金属行业 2021-01-26 100.66 -- -- 116.52 15.76%
116.52 15.76%
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事项公司发布2020年业绩快报,报告期内,实现归母净利润10.77亿元-12.68亿元,其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元,中值为4.86亿元,相比Q3季度的3.37亿元,环比增长44.07%。单季度利润超市场预期。 量价齐升,推动公司业绩大增公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着新能源锂电材料需求快速增长,公司主要产品产销量增加。同时Q4季度LME 铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。 一体化战略稳步推进,投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年,产品进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨湿法红土镍矿(副产7000吨钴)项目,进一步加大全产业链布局,待全部投产后,公司利润或将再上新台阶。 需求全面回暖,钴价有望持续上涨2020年中国新能源车销量145.60万辆,同比增加17.30%;欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆,随着全球新车型的的发布以及车价的下滑,全球新能源汽车真正进入To C 市场,进入全面放量期。 同时,2020年中国共发布手机462款,其中5G 机型218款,占总机型的47.19%。随着5G 网络的普及,21年或将进去5G 手机的快速放量期。 此外,20年12月钨品出口1297吨,环比增长40.52%,钨和钴粉作为硬质合金的主要原料,广泛应用于中游制造业车床切削领域,钨品出口的回暖,标志着海外制造业开始恢复,随着疫苗开始全面接种,海外制造业或将进去补库存周期,拉动对钴的需求。 盈利预测及评级:因铜钴价格上行,上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44(前值为10.30、15.02和19.00亿元),EPS 为1.03、1.50和2.05元/股, PE 为94X、64X 和47X。考虑后续新项目投产以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名