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王小芃

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517060003...>>

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悦安新材 2022-11-02 50.25 -- -- 54.66 8.78% -- 54.66 8.78% -- 详细
三季报业绩: 22年前 3季度实现营收 3.44亿元, yoy+13.24%;归母净利润0.79亿元, yoy+20.59%; 扣非归母净利润 0.68亿元, yoy+15.83%。其中,22Q3公司实现营收 1.12亿元, yoy-12.96%,环比-12.84%;归母净利润 0.23亿元, yoy+9.43%,环比-20.43%;扣非归母净利润 0.20亿元, yoy-4.16%。 Q3消费电子&原材料库存短期承压, Q4盈利能力有望修复营收端, 22Q3营收 1.12亿元,同比-12.96%,环比-12.84%, 我们认为主要系 Q3传统淡季&消费电子需求承压。 原料端, 22前三季度海绵铁均价2694元/吨, 同比+5.6%; 22前三季度电解钴均价 45.31万元/吨, 同比+24.34%, 原材料价格上涨导致毛利率承压, 22前三季度毛利率 33.33%,yoy-5.7pct。 费用端, 受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益,Q3销售费用 192万元,yoy-55.5%,Q3财务费用-260万元,yoy -7318%。 利率端, Q3净利率 20.51%, 环比-2.10pct, 伴随产品结构优化&扩产规模化降本,利润率有望于 Q4修复。 汽车电子+吸波材料+新能源高频化,持续打开羰基铁赛道空间短期看, 羰基铁软磁汽车电子渗透率提升,驱动行业 30%增速。 中期看,深加工吸波涂料,有望持续受益军用增量市场&产品高附加值。 远期看,降本&第三代半导体应用,羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。 内生增长力,来自底层技术和产能播种22年是产能播种关键时期:羰基铁粉产能由 5500吨提升至 11500吨,基本打平全球龙头巴斯夫;同时,募投项目将新增高性能粉体产能 4000吨,包括粉芯用软磁粉 2000吨,有望打开光风储新能源赛道。 投资建议: 作为羰基铁粉龙头,新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放,盈利能力有望提振,预计 2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元(考虑短期消费电子市场承压,中期新产品新产能放量,略微下调 22/23年盈利预测,上调 24年盈利预测, 前值分别为1.20/1.60/1.98) 亿元,对应当前股价 40/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场需求波动风险,项目建设达不到预期的风险,原材料价格波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2022-07-27 8.74 -- -- 9.25 5.84%
10.07 15.22%
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事件: 公司发布业绩预告和经营数据, 预计 2022H1归母净利润 126亿元,同比+91%, 预计 Q2归母净利润约 65亿元, 完善综合布局。 铜金放量是业绩增长的主要来源。 2022年 H1铜金锌均价分别为 7.2万元/吨, 392元/克, 2.6万元/吨,同比+8%、 17%、 4%, 公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约 2%、 3.6%; 公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升是业绩增长的主要原因。 其中矿产铜产量上升约 71%至 41万吨, 其中Q2约 22万吨,矿产金产量上升约 23%至 27吨,其中 Q2约 14吨。 塞尔维亚紫金铜业、刚果(金)卡莫阿铜业及西藏巨龙铜业等一批主力矿山如期建成投产、达产持续带来矿铜矿金产量超预期。 锂资源/锂盐/环保完善综合矿业龙头产业布局。 公司拟以 76.82亿元收购盾安集团旗下四项资产包,其中核心资产为西藏拉果错盐湖锂矿 70%股权,作价 48.97亿元。 拉果错盐湖保有资源量 214万吨 LCE, 拟采用吸附+膜处理”联合工艺,一期拟调整为 2万吨/年 LCE,二期拟提升到 5万吨/年 LCE,开发工艺改进带来规模效应。 拟以 18亿元收购厚道矿业 71%股权, 对应锂多金属矿资源量约 216万吨 LCE, 矿山采选规模有望突破 1,000万吨/年,达产后年产锂云母含碳酸锂当量 6-7万吨,并副产铷、钨、锡等有价金属。 公司已完成阿根廷世界级高品位 3Q 锂盐湖项目并购并启动工程建设,同时在刚果(金)布局硬岩锂合作和勘查, 紫金矿业控制的“两湖一矿”碳酸锂当量资源量将超过 1000万吨,远景规划年产能将突破 15万吨碳酸锂当量,均将进入全球前 10、国内前 3的水平, 紫金锂业(出资 34%)) 与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期投资建设年产 9万吨锂盐项目, 新能源布局增强公司对应工业金属价格波动风险, 在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面,有望再现公司在传统矿业公司的优势。 公司出资 17.34亿元收购龙净环保 15.02股权,同时拥有10%的股份表决权, 已经成为龙净环保控制人, 在环保、节能降碳、装备制造、新能源、清洁能源方面持续完善产业布局。 成长性资源龙头空间有望实现修复。 产量端:公司 2022年矿产铜\矿产金\矿产锌(权益)分别达到 86万吨、60吨、48万吨。价格端:我们对应 2022-2023黄金、铜、锌价格假设为 380元/克, 6.5万元/吨, 2.3万元/吨; 390元/克, 6.6万元/吨, 2.2万/吨。成本端:按照公司矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.83万元/吨, 173元/克, 7063元/吨,预计伴随公司高品位金矿,大规模铜矿投产,综合成本优势有望延续。估值端:全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。资源有限性和高品位资源的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。 我们认为并购发展是矿业公司成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段, 有望受益业绩持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 盈利预测与评级: 公司矿铜规模化开发持续爬坡,我们上调公司盈利预测2022-2024年实现 EPS 为 0.9/1.06/1.26元/股(2022-2023前值为 0.72/0.9元/股),对应当前动态 PE 为 10、 8、 7倍,维持买入评级。 风险提示: 铜/金/锂资源项目开发不及预期,金铜锌价格大幅下跌, 业绩仅为初步测算以中报为准, 空间测算存在主观性仅供参考
铂科新材 电子元器件行业 2022-05-02 62.68 -- -- 85.42 36.28%
106.08 69.24%
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事件:22Q1公司实现营收2.03亿元,yoy+49.94%;归母净利润0.32亿元,yoy+61.14%;扣非归母净利润0.32亿元,yoy+65.61%。 提价+技改+结构优化,毛利率提振显著原料端,铁铝表现稳定&金属硅见顶回落,成本压力逐步释放。22Q1铁矿石均价976.57元/吨,yoy-17.26,环比+19.80%;电解铝均价2.2万元/吨,yoy+36.56%,环比+10%;金属硅均价2.8万元/吨,yoy+88.60%,环比-37.61%;结构端,高附加值产品占比提升,低附加值变频空调产品占比下降,通过优化产品结构,叠加技改增效消化部分原材料影响;价格端,21年单吨售价3.31万元/吨,同比+6.50%,剔除产品结构优化,我们认为公司对整体产品进行提价,进一步消除部分原材料影响;费用端,根据公告公司预计21年计提股权激励费用1270.92万元,部分影响净利率,持续看好22年利润端上涨动力;利率端,22Q1毛利率34.97%,yoy+1.83pct,环比+3.07pct;短期看提价+技改+结构优化提振盈利能力,远期看河源自动化产线有望再提效。 扩产匹配下游高景气,芯片电感全力生产进行时景气度看,光伏:享受装机量和组串式渗透率的双轮提升;储能:21年新增装机量37Gwh,yoy+110%,26年有望达330Gwh,实现复合高增速;新能源汽车:800V高压平台趋势下,纯电动单车用量或将提升约2kg。产能看,募投及改造升级项目有望实现产能翻倍,自动化产线布局有望提效降本,匹配光储新能源增长,内外部共振成长。 芯片电感方面,相对传统铁氧体,具备高效率+小体积+耐大电流优势,目前在手订单3个月左右,处于全力生产状态,已经实现了小批量生产和交付。 合金软磁粉方面,水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感,终端对接消费电子,有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。 投资建议:作为国内合金软磁粉芯龙头,站稳光储新能源高景气赛道,芯片电感有望打开新成长曲线,预计2022-2024年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21亿元,对应当前股价36/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求波动风险,项目建设不及预期风险,原材料波动风险,核心人员流失和技术失密风险,新业务拓展不及预期风险
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64%
142.30 16.64%
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事项:公司控股子公司巴莫科技拟向控股股东华友控股以支付现金或者增发的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技 100%股权,扩充磷酸铁锂业务;同时,公司与兴发集团签订《合作框架协议》,在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设 50万吨/年磷酸铁、 50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 加码磷酸铁(锂),有力补充一体化产业链布局公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极的一体化战略持续推进,但随着磷酸铁锂成本优势的显现,在动力电池和储能需求的拉动下,国内磷酸铁锂需求量快速增长。公司此次收购圣钒科技以及与兴发集团合作建设 50万吨磷酸铁、 50万吨磷酸铁锂产线,有力补充一体化产业链布局,公司不再是单一的以钴为基础向下游延伸的单一链条的企业,而是向三元+磷酸铁锂全产业链布局的全球电池材料龙头转变, 或将打开公司的成长空间以及估值天花板。 与磷化工龙头强强联合,向全球电池材料龙头迈进兴发集团是国内磷化工龙头企业,拥有采矿权的磷矿资源储量 4.29亿吨,磷矿石产能规模 415万吨/年、在建 200万吨/年,黄磷产能超过 16万吨/年,精细磷酸盐产能约 20万吨/年,磷酸一铵产能 20万吨/年、磷酸二铵产能 80万吨/年、湿法+精致磷酸产能 40万吨/年。公司与兴发集团强强联合,可将其磷矿资源成本优势与公司产业链渠道优势相结合,进而实现公司全球电池材料龙头的发展目标。 在建项目稳步推进,未来业绩持续增长可期项目建设: 1)华越镍湿法项目(6万吨)硫磺制酸厂第一系列已投料试车,项目正式步入建设收尾,穿插调试阶段, 预计年底建成投产,华科火法项目(4.5万吨)上半年开工建设,华飞湿法项目(12万吨)正式启动; 2)衢州区年产 3万吨硫酸镍和 5万吨高镍前驱体项目正常推进; 3)四个合资公司中,浦华、乐友 2021年进入稳定量产阶段,华金和华浦部分产线上半年开始批量供货; 4)广西巴莫 5万吨正极、 10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进,公司一体化带来的规模效应逐步显现,未来业绩持续增长可期。 盈利预测及评级: 未考虑收购及此次框架协议,维持 2021-2023年归母净利润 31.38、 41.94和 52.65亿元,对应 PE 为 43x、 32x、 26x, 考虑其新增磷酸铁锂布局,或将打开其成长空间和估值天花板,且股价位于相对低位, 上调至买入评级。 风险提示: 在建项目不及预期,新技术致钴被替代,供给大幅增加的风险;合作协议及意向书后续仍存不确定性;截止目前,公司没有磷酸铁及磷酸铁锂产能,后续能否投资建设以及建成投产具有不确定性;协议系双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定,不会对公司 2021年度经营业绩产生重大影响。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-02 111.50 -- -- 133.00 19.28%
142.30 27.62%
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事项:公司发布2021年三季报,报告期内公司实现营收227.96亿元,同增53.63%;归母净利润23.69亿元,同增244.95%;扣非后归母净利润23.18亿元,同增269.00%。其中Q3季度营收85.02亿元,同增46.92%,环增8.04%,归母净利润9.00亿元,同增167.16%,环增10.57%;扣非归母净利润9.02亿元,同增170.42%,环增19.00%。Q3单季度业绩创新高。 产销两旺叠加巴莫并表,Q3单季度创新高我们认为三季度公司收入和利润增长主要有两个方面的原因,首先,公司主导产品产销增加,价格保持较高水平。主营产品市场均价分别为铜9388美元/吨、钴37.28万元/吨、前驱体13.25万元/吨、正极19.87万元/吨,环比分别增长-3.30%、5.36%、15.82%、15.60%,单季度毛利率19.46%,环比微降0.53pct。 其次,公司7月30日完成对巴莫科技38.6175%股权的收购并于三季度并表,贡献业绩增量。 在建项目稳步推进,未来业绩持续增长可期项目建设:1)华越镍湿法项目(6万吨)硫磺制酸厂第一系列已投料试车,项目正式步入建设收尾,穿插调试阶段,预计年底建成投产,华科火法项目(4.5万吨)上半年开工建设,华飞湿法项目(12万吨)正式启动;2)衢州区年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目正常推进;3)四个合资公司中,浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段,华金和华浦部分产线上半年开始批量供货;4)广西巴莫5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进,公司一体化带来的规模效应逐步显现,未来业绩持续增长可期。 一体化布局,成本及技术优势助力产品快速放量一体化布局,延伸产业链至正极,有望在产能快速扩张中占据优势。公司相较于其他前驱体&正极企业具有钴、镍自供原料,更具有成本优势;原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用;稳定的原料保障可保证对客户供货的稳定性,利于下游客户产品快速放量,更具有渠道优势;此外公司通过不断研发,中高镍NCMA前驱体产品成功进入C样阶段、获得欧美高端车企产业链定点;5款8系NCM新产品进入产线10吨到百吨级认证、1款实现批量化生产;多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段。成本及技术优势,助力产品快速放量。 盈利预测及评级:考虑巴莫的并表,上修2021-2023年归母净利润至31.38、41.94和52.65(前值为29.30、38.52和45.20亿元),对应PE为43x、32x、26x,维持增持评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术导致钴被替代,供给大幅增加的风险
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-13 10.98 -- -- 11.95 8.83%
11.95 8.83%
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溢价收购股权获低成本锂资源。紫金矿业拟以9.6亿加元溢价36%收购Neo Lithium所有股份,预计交易将于2022年上半年完成。10月8日,Neo Lithium公司披露公告显示,紫金已同意以每股6.5加元、总对价9.6亿加元收购Neo Lithium的所有已发行股票,与公司过去20日股价加权平均价相比,溢价约为36%。本次收购已获得Neo Lithium董事会一致批准,交易的全部细节将于2021年11月邮寄给股东。交易将根据安大略省《商业公司法》下的安排计划完成。本次交易须获得至少66%的股东投票通过,股东大会预计将在2021年12月举行,该交易预计将在2022年上半年完成。700万吨LCE资源量+790PPM卤水浓度,3Q项目远期产量有望翻番至4万吨LCE/年。品位/储量:Neo Ltihum拥有Tres Quebradas(3Q)盐湖100%权益,3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM,高品位湖区平均锂浓度高达926PPM,运行周期内平均品位高达790PPM。且镁锂比极低。投资额/运营成本:项目计划投资3.19亿美元,设计产能2万吨LCE/年,对应单吨碳酸锂投资额1.6万美元,为全球锂矿绿地项目最低。项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914美元,同时,现有勘探数据可支持3Q项目碳酸锂年产量升至4万吨LCE/年。中试线/投产时间:项目预计在2021 年Q4发布终可研报告,并在当年获得环评许可后开工建设。同时,公司已在Fiambalá建成1:500 (对应40吨/年)中试工厂,产出碳酸锂纯度高达99.797%,获得宁德时代认可。 大宗化碳酸锂领域,卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹 全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。因此,并购发展是矿业公司成长的必经之路。而资源甄别能力,对应高品位资源的稀缺性,给予矿业公司估值溢价空间。对于锂行业而言,大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是我们看好的两条主线。其中,大宗化碳酸锂领域,中资企业走出去并购锂资源已成趋势,阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间,紫金利用传统矿业海外并购丰富经验,在战略资源领域有望大放异彩。对公司而言,在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面,有望再现公司在传统矿业公司的优势。此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端,全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力,助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,降本效应带来盈利能力超预期,考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现EPS为0.52、0.72、0.9元/股,(前值为0.48、0.65、0.75元/股)对应当前动态PE为20、14、11倍,维持买入评级。 风险提示:项目开发及产量释放不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌
中洲特材 有色金属行业 2021-09-24 31.90 30.22 80.63% 32.34 1.38%
32.34 1.38%
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存量市场广阔,增量市场景气公司下游应用市场短期存量市场广阔,未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金,下游包括石化、核电、汽车、环保等领域,其中核电、汽车等应用领域存量需求大,为公司业绩提供良好支撑。核电、环保等领域受国家政策大力支持,呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。 海内外优化布局,具有优质稳定的客户基础公司已进入GE、Emerson、Schlumberger、Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系,形成了稳定的客户关系,为未来公司业绩释放打下坚实的基础。高温耐蚀合金和特种合金业务目前均已接近甚至已达到满产满销的水平。2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率,始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上,随着未来产能进一步释放,公司业绩仍有较大上升空间。 募投项目产能逐步释放,为公司业绩上行持续赋能国内民用高温合金领域,呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品企业较多,年生产规模一般在1000吨以下。公司作为主供民用高端的大型企业,高温耐蚀合金产能达3100吨,2022年伴随项目投产帮助公司突破产能瓶颈,2023年完全达产后预计将新增2550吨,民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。 投资建议::预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元,对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3,29.7,27.6倍,我们认为2022年PE为40-45x为合理的估值区间,对应目标价格区间39.6-44.55元/股。 风险提示:原材料价格波动;新冠疫情反复;募项目投产受阻;流通股较少导致的股价波动。
铂科新材 电子元器件行业 2021-08-12 84.28 92.32 -- 103.70 23.04%
103.70 23.04%
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一体化合金软磁材料龙头,盈利能力行业领先 铂科新材是国内合金软磁粉芯龙头企业之一,主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯等电感元件上游原材。高精度雾化制粉技术叠加自主开发的高密度成型技术、多种粉体绝缘技术和模壁润滑技术,为公司筑就从制粉到制芯的技术护城河。研发导向的“粉+芯”一体化,辅助公司兼具持续创新能力与行业领先的高盈利能力(近年毛利率稳定在40%左右)。自2009年来已推出了三代软磁粉芯产品,伴随公司产能瓶颈的突破,公司龙头地位逐渐稳固。 合金软磁粉芯:高频率高功率电感的优选原材 合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势,克服了传统金属软磁电阻低损耗大和铁氧体软磁应用低功率的缺点,具有更高的饱和磁感应强度、更大的电阻率和更小的涡流损耗。综合来看,采用合金软磁粉芯制备的电感元件可以良好的继承这些优势,使其成为目前可以应用于高频高功率工作环境下的电感元件的理想选择。 站稳光伏、新能源等高景气赛道,深度绑定优质客户资源 高性能电感是现代高新技术不可或缺的重要部件,作为核心原材,高性能的合金软磁粉芯未来更将在光伏发电、新能源汽车等高景气赛道的加持下获得持续发展。2022年,全球软磁材料市场预计达247.30亿美元,我国为全球最大软磁市场,2018年占比全球约70%。我们预测仅光伏市场至2023年单年新增装机容量所需合金软磁材料将超3.7-3.8万吨。公司通过建立内外部协同平台,已经成功在光伏、新能源领域绑定多个下游优质国内外客户,如华为、阳光电源、比亚迪等,优质订单支撑充足。 订单饱和,募投项目实现产能翻倍,突破产能瓶颈 目前公司订单饱和,未来随着募投项目达产在即,有望新增高性能软磁产品年生产能力9000吨。河源江东新区投资项目,规划产能约2.5万吨,达产后公司产能有望翻倍。2024年,有望达到总产能5万吨,能有效解决现下产能瓶颈问题。 投资建议:预测2021-2023年公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.75亿,对应EPS分别为1.26元/股、1.85元/股、2.65元/股。对应目前PE 为61.58倍、42.15倍、29.33倍,考虑到公司行业龙头地位,伴随公司产能瓶颈的突破,市占率有进一步提升的态势,我们给予公司2022年PE为50-55x,对应目标价格92.5-101.75元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内外经济发展形势异常风险,原材料价格上涨风险,疫情影响风险,核心人员流失和技术失密风险,规模迅速扩张导致的管理风险等。
博迁新材 有色金属行业 2021-04-28 53.66 -- -- 62.59 16.17%
92.55 72.47%
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事项:2021年4月27日,公司发布20年年报及21年一季报:公司20年实现营收5.96亿元,yoy+24%,实现归母净利润1.59亿元,yoy +18%,扣非净利润yoy+16.5%,21年Q1公司实现收入1.99亿元,同比+50.7%,实现归母净利润5255万元,同比+81.7%。 产能逐渐释放销量大幅增长降本增效净利率稳定向上 公司2019年镍粉原粉产能1720吨,预计扩产1200吨,随着公司新增产能的逐渐释放,公司20年镍粉销量大幅增长56%。受公司产品结构动态调整及加大研发投入的影响,21年Q1公司毛利率为70%,同比下降10个百分点。公司持续加大技术与设备改进资源投入,净利率维持稳定增长趋势,21年Q1净利率升至26%。公司专注电子专用高端金属粉体材料主业,优先导入公司资源进行技术研发和储备及设备改进,持续降本增效,为公司发展筑起护城河。 受益下游5G新能源等高景气MLCC小型化趋势有望带来高端品持续放量 镍粉为公司最主要营收来源,其销售收入占2020年总营收的88%。公司产品技术优势明显且满足MLCC用镍粉精密化要求,主供境外高端客户,20年对全球第二大MLCC生产商三星电机的销售收入占总营收的67.16%。三星今年成功推出全球最高性能微型大容量MLCC(04021uF 6.3V),进一步引领MLCC小型化趋势。下游产品的高端升级促使超细镍粉持续放量,预计2022年全球MLCC市场规模可达175亿美元,中国市场规模将超过500亿元。公司作为国内PVD法制镍粉龙头,在现有产品基础上向更高端50nm、30nm产品延伸,有望率先受益高端产品的持续放量。 积极储备国内优质客户不断拓展国内外高端粉体市场份额 20年公司积极开拓国内优质客户,国内粉体销售收入同比增长105%,在总营收中占比突破10%。受益消费电子、汽车电子、5G、新能源等的快速发展,下游MLCC需求持续向好,全球MLCC厂商集中在19至21年间扩产,公司不断夯实技术壁垒,未来有望进一步扩大产能产线,提升在境内外高端金属粉体材料领域的市场份额,为长期发展保驾护航。同时,公司持续研发并加大技术储备,硅粉及合金粉有望未来带来新增业绩增量,成长可期。 盈利预测与评级:公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业,未来有望受益下游高景气和国产化浪潮的双重推力。根据公司20FY及21Q1经营情况,我们略微调整21年公司盈利预测,预计21-23年EPS1.04/1.69/2.17元(21/22年前值0.83/1.12元),维持“买入”评级。 风险提示:因客户集中度较高可能导致的经营性风险,疫情超预期改变,全球经济下滑需求不及预期等。
华友钴业 有色金属行业 2021-01-26 100.66 -- -- 116.52 15.76%
116.52 15.76%
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事项公司发布2020年业绩快报,报告期内,实现归母净利润10.77亿元-12.68亿元,其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元,中值为4.86亿元,相比Q3季度的3.37亿元,环比增长44.07%。单季度利润超市场预期。 量价齐升,推动公司业绩大增公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着新能源锂电材料需求快速增长,公司主要产品产销量增加。同时Q4季度LME 铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。 一体化战略稳步推进,投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年,产品进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨湿法红土镍矿(副产7000吨钴)项目,进一步加大全产业链布局,待全部投产后,公司利润或将再上新台阶。 需求全面回暖,钴价有望持续上涨2020年中国新能源车销量145.60万辆,同比增加17.30%;欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆,随着全球新车型的的发布以及车价的下滑,全球新能源汽车真正进入To C 市场,进入全面放量期。 同时,2020年中国共发布手机462款,其中5G 机型218款,占总机型的47.19%。随着5G 网络的普及,21年或将进去5G 手机的快速放量期。 此外,20年12月钨品出口1297吨,环比增长40.52%,钨和钴粉作为硬质合金的主要原料,广泛应用于中游制造业车床切削领域,钨品出口的回暖,标志着海外制造业开始恢复,随着疫苗开始全面接种,海外制造业或将进去补库存周期,拉动对钴的需求。 盈利预测及评级:因铜钴价格上行,上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44(前值为10.30、15.02和19.00亿元),EPS 为1.03、1.50和2.05元/股, PE 为94X、64X 和47X。考虑后续新项目投产以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
博迁新材 有色金属行业 2021-01-19 41.25 55.53 10.53% 61.00 47.88%
61.00 47.88%
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中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者 深耕电子专用高端金属粉体材料 公司研发优势突出,是国内 MLCC 用精细镍粉的龙头企业。 公司是国内产 业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用高端金属 粉体材料的企业,主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米 级铜粉、银粉、合金粉, 并主要应用于电子元器件制造,其中镍粉、铜粉 主要应用于 MLCC(片式多层陶瓷电容器)的生产,并广泛应用到消费电 子、通信、航空航天等其他工业领域当中。 公司是目前世界范围内少数几 家具备规模化生产能力的 MLCC 用镍粉供应商, 同时也是我国第一部电容 器电极镍粉行业标准唯一起草和制定单位。 下游 MLCC 行业龙头集中趋势已成 战略合作全球 TOP2巨头三星电机 当前全球 MLCC 市场龙头集中趋势已成, 战略合作全球巨头三星电机多维 度助力公司成长。 2018年全球前十大厂商合计占据 93.80%的市场份额, 其 中日本村田和三星电机为行业市占率 TOP2企业。 中国内资企业的高端 MLCC 产品尚处在起步阶段,潜力可期。 三星电机目前为公司第一大直销 客户,其作为全球 MLCC 市场份额占比超过 20%的 TOP2生产商,实力雄厚。 公司通过与三星电机合作, 既有助于提升自身研发制造能力及自身品牌知 名度, 又有助于公司进一步拓展在 MLCC 用金属粉体材料领域的商业机会, 提升持续竞争力。同时,三星电机 MLCC 产品的先进程度决定了其对公司 高端的小粒径粉体采购需求大, 助力公司盈利水平提升和后期成长。 受益新能源和 5G 景气周期 国产化浪潮助推成长 受益 5G 换机潮和新能源车标 MLCC 的需求增长,公司有望受益下游行业高 景气传导和国产化浪潮的双重推力。公司产品是电子信息产业的基础材料, 下游 MLCC 趋向小型精密化,高性能超细纳米镍粉对 MLCC 的发展至关重 要。 随着智能消费电子产品的普及更新、新能源汽车等带来的汽车电子化 水平的提高、 5G 通信的推广、 高端制造以及航空航天产业的发展,市场对 于公司产品的需求量将不断增加。同时, 3D 打印金属材料、电子屏蔽材料、 高端机床刀具制造材料、金属粉末注射成型材料等领域都可能成为公司产 品今后的重要应用方向。 盈利预测与评级: 公司作为国内 MLCC 用镍粉龙头企业, 未来有望受益下 游高景气和国产化浪潮的双重推力。 假设公司投产计划稳步推进,产能利 用率及综合毛利率水平稳健提升,我们预计, 2020年至 2022年公司归 母净利润分别为 1.69亿元、 2.18亿元、 2.92亿元,对应 EPS 分别为 0.65元/股、 0.83元/股、 1.12元/股,对应目前 PE 为 67、 52、 39倍, 给予 2022年 PE 50x,对应目标股价 56元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 知识产权诉讼风险,因客户集中度较高 可能导致的经营性风险, 疫情超预期改变致全球经济下滑需求不及预期, 5G 进展不及预期,新能源汽车更替节奏缓慢等。
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-19 10.30 -- -- 14.86 44.27%
15.00 45.63%
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2020年公司铜金资源外延内生全面发力2020年公司外延并购持续发力,大陆黄金、奎亚那金田、巨龙铜矿三大项目再入麾下。同时,在项目建设年背景下铜矿项目规模化效益显著,黄金项目不断挖潜,公司自有资源不断通过技改、规模化效益、财务摊薄等优化成本。 黄金是公司 2021年主要增量伴随大陆黄金武里蒂卡金矿和奎亚那金田矿产黄金投产释放,陇南紫金技改完成,诺顿金田低品位矿山开发增量,2021年公司矿金产量增长有望超过 10吨达到 52.8吨。 三大建设中铜矿有望在 2022年开始迎来充分放量预计今年下半年,公司三大建设矿山卡莫阿、Timok 铜矿、巨龙铜业(驱龙铜矿)有望依次投产,因此 2022年公司矿铜业务将迎来充分放量,对比 2020年有望增长 26万吨达到 72万吨,远期规划有望超过 110万吨。 成长型矿业龙头空间测算产量端:我们预计公司 2020-2022年,矿产铜分别达到 46.1、54、72万吨; 矿产金分别达到 42.5、52.8、67吨;矿产锌分别达到 37、41、42万吨。 价格端:我们判断 2021年,主导金属价格的因素可能从仍然较为宽松的流动性转向全面增长的需求,黄金的价格中枢可能提升至 1800美元/盎司; 铜在供需错配下价格中枢有望继续上行。 成本端:根据 2020年三季报,公司现有矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.94万元/吨,176元/克,6558元/吨,其中矿铜在全球成本分位 TOP 1/4,预计伴随公司高品位金矿,大规模铜矿投产,综合成本优势有望延续。 估值端:全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。 资源有限性和高品位资源的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。同时,并购发展是矿业公司成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段,有望受益效益持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 空间测算:按照分步估值法对应 2022年有望达到 3652亿元,如果考虑已经公告项目的稳态利润,三年有望达到 4500亿元以上。 盈利预测与评级:考虑全球范围铜、金、锌价格持续上行,我们上调预计公 司 2020-2022年 实 现 EPS 为 0.26/0.43/0.58元 / 股 ,( 前 值 为0.25/0.32/0.48元/股)对应当前动态 PE 为 41、25、18倍,维持买入评级。 风险提示:奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期,Timok/卡莫阿开发不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌,空间测算存在一定主观性仅供参考
铜陵有色 有色金属行业 2020-11-04 2.18 -- -- 2.86 31.19%
2.86 31.19%
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发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入 717.59亿元,同增2.84%,归母净利润 7.34亿元,同增 5.63%,扣非归母净利润 6.45亿元,同增 4.27%。其中,Q3季度营收 273.15亿元,同增 19.20%,环增 12.98%,归母净利润 3.59亿元,同增 27.50%,环增 12.89%,扣非归母净利润 4.30亿元,同增 53.93%,环增 91.11%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨,推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹,Q3季度铜均价同增9.82%,环增 17.01%;硫酸均价同增 3.21%,环增 44.69%。而同期营收同增 19.20%,环增 12.98%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。 疫情后半场,铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国,对全球铜矿供给具有较大影响,目前疫情正在这些国家加剧,而作为发展中国家,医疗水平相对较差,后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前,四季度铜价均价已达 5.16万元/吨,超过 2019年全年均价,更比去年四季度高约 4000元/吨。此外,在需求复苏,全球流动性宽松的背景下,铜价有望持续上扬。 铜箔拟分拆上市,公司或迎价值再发现公司铜箔产能达 4万吨,5G 通讯用 RTF 铜箔、6微米锂电箔实现量产,4.5μm 电子铜箔实现产业化,成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔,可以进一步形成协同效应,互利共赢,发展壮大公司锂电铜箔业务。此外,拟启动铜箔业务分拆上市,公司或迎价值再发现。 盈利预测及评级随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产,公司业绩将稳步提升,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 9.00亿元、10.00亿元和 11.50亿元,EPS 分别为 0.09元/股、0.10元/股和 0.11元/股,对应 10月 30日收盘价公司的动态 P/E 分别为 26X、23X 和 20X,维持“增持”评级。 风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,铜箔产量增长不及预期的风险。
江西铜业 有色金属行业 2020-11-04 15.13 -- -- 22.88 51.22%
24.96 64.97%
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事项:发布2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入2272.83亿元,同增32.73%,归母净利润15.32亿元,同减25.80%,扣非归母净利润14.59亿元,同减34.23%。其中,Q3季度营收802.98亿元,同增21.30%,环减11.55%,归母净利润7.87亿元,同增2.90%,环增34.53%,扣非归母净利润12.37亿元,同增12.80%,环增77.47%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨,推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹,Q3季度铜均价同增9.82%,环增17.01%;硫酸均价同减40.81%,环增18.52%。而同期营收同增21.30%,环增11.55%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果,单季度盈利已恢复至疫情之前水平。 疫情后半场,铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国,对全球铜矿供给具有较大影响,目前疫情正在这些国家加剧,而作为发展中国家,医疗水平相对较差,后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前,四季度铜价均价已达5.16万元/吨,超过2019年全年均价,更比去年四季度高约4000元/吨。此外,在需求复苏,全球流动性宽松的背景下,铜价有望持续上扬。 境内外并购稳步推进,产业布局更趋完善2020年,公司着手引进哈萨克斯坦钨矿项目战略投资者,优化建设方案;推动了恒邦股份非公开发行,着力优化恒邦股份经济指标,加快其高质量发展步伐;持续跟踪市场变化,推进发行境外美元债,为公司海外战略投资提供资金支持;投资并购按照“产业协同好、资产价值优、效益显现快、后续发展强”的原则,正在对多个标的项目跟进筛选,产业布局更趋完善。 盈利预测及评级考虑铜价持续上扬,以及恒邦股份的并表,维持公司2020-2022年归母净利润分别为20.00亿元、26.00亿元和31.00亿元,对应10月30日收盘价P/E分别为26X、20X和17X,维持“买入”评级。 风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,国内外并购进展不及预期的风险。
银泰黄金 有色金属行业 2020-11-02 10.04 -- -- 10.83 7.87%
10.83 7.87%
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公司发布 2020年三季报 公司 2020年 1-9月实现营业收入亿 64.4亿元,同比+66.3%,归母净利润 9.56亿元,同比+45.2%,其中 Q3实现营业收入 26.42亿元,归母净利润 3.46亿元,同比+57%,环比+3%。前三季度实现 EPS 为 0.34元/股,符合 预期。 充分受益金价上行,铅锌环比企稳 2020年 Q3金银价格持续上行, 前三季度金价均价 385元/克,同比+26.5%, 白银均价 4519元/千克,同比+19%,其中 Q3金银均价分别达到 413元/克, 5473元/克,环比持续上涨 7.7%, 37.7%。前三季度铅锌均价分别为 14863元/吨, 18038元/吨,同比下降 12%/15%,但 Q3铅锌均价分别达到 15640元/吨, 19626元/吨,环比增长 9%/15%。金银价格上涨,铅锌价格修复, 是公司 Q3业绩环比增长的主要原因。 青海大柴旦实现全年生产带来增量, 玉龙有望修复 公司三大主力黄金矿山持续发力, 青海大柴旦 2019年 4月投产以来产量逐 步爬坡;吉林板庙子矿权影响消除、 采选规模小幅提升至 80万吨/年, 黑 河东安金矿仍有望保持较高入选品位, 选矿处理能力有望达到 1200吨/日; 带来黄金产量提升。公司主力黄金矿山 2020年累计有望超过 8吨产量,如 果完全销售同比增幅达到 38%。同时,玉龙上半年受疫情影响复工推迟, 且 5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金, 原股东已经按比 例给予上市公司补偿,且铅锌价格 Q3以来企稳回升,下半年玉龙经营业 绩有望实现修复。 勘探空间较大,黄金业务有望持续发力。 截至 2019年底,公司合计总资 源量矿石量 8,018.22万吨,金金属量 99吨,银金属量 7706吨,铅+锌金 属量 178.37万吨,铜金属量 7.54万吨,锡金属量 1.96万吨,其中青海大 柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采 矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大,板庙子、黑河仍存在外围找 矿潜力。 公司现有资源勘探空间较大,同时并购发展战略下资源储备有望 不断夯实,黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。 矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长,我 们预测公司 2020-2022年将分别实现 EPS 分别为 0.45元/股、 0.51元/股, 0.56元/股,对应当前收盘价 2020-2022年动态 PE 分别为 23倍、 20倍、 18倍。 风险提示: 公司资源勘探低于预期,铅锌金属价格下跌,全球流动性收紧 黄金价格下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名