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王小芃

天风证券

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博迁新材 有色金属行业 2021-04-28 53.88 -- -- 61.55 14.24% -- 61.55 14.24% -- 详细
事项:2021年4月27日,公司发布20年年报及21年一季报:公司20年实现营收5.96亿元,yoy+24%,实现归母净利润1.59亿元,yoy +18%,扣非净利润yoy+16.5%,21年Q1公司实现收入1.99亿元,同比+50.7%,实现归母净利润5255万元,同比+81.7%。 产能逐渐释放销量大幅增长降本增效净利率稳定向上 公司2019年镍粉原粉产能1720吨,预计扩产1200吨,随着公司新增产能的逐渐释放,公司20年镍粉销量大幅增长56%。受公司产品结构动态调整及加大研发投入的影响,21年Q1公司毛利率为70%,同比下降10个百分点。公司持续加大技术与设备改进资源投入,净利率维持稳定增长趋势,21年Q1净利率升至26%。公司专注电子专用高端金属粉体材料主业,优先导入公司资源进行技术研发和储备及设备改进,持续降本增效,为公司发展筑起护城河。 受益下游5G新能源等高景气MLCC小型化趋势有望带来高端品持续放量 镍粉为公司最主要营收来源,其销售收入占2020年总营收的88%。公司产品技术优势明显且满足MLCC用镍粉精密化要求,主供境外高端客户,20年对全球第二大MLCC生产商三星电机的销售收入占总营收的67.16%。三星今年成功推出全球最高性能微型大容量MLCC(04021uF 6.3V),进一步引领MLCC小型化趋势。下游产品的高端升级促使超细镍粉持续放量,预计2022年全球MLCC市场规模可达175亿美元,中国市场规模将超过500亿元。公司作为国内PVD法制镍粉龙头,在现有产品基础上向更高端50nm、30nm产品延伸,有望率先受益高端产品的持续放量。 积极储备国内优质客户不断拓展国内外高端粉体市场份额 20年公司积极开拓国内优质客户,国内粉体销售收入同比增长105%,在总营收中占比突破10%。受益消费电子、汽车电子、5G、新能源等的快速发展,下游MLCC需求持续向好,全球MLCC厂商集中在19至21年间扩产,公司不断夯实技术壁垒,未来有望进一步扩大产能产线,提升在境内外高端金属粉体材料领域的市场份额,为长期发展保驾护航。同时,公司持续研发并加大技术储备,硅粉及合金粉有望未来带来新增业绩增量,成长可期。 盈利预测与评级:公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业,未来有望受益下游高景气和国产化浪潮的双重推力。根据公司20FY及21Q1经营情况,我们略微调整21年公司盈利预测,预计21-23年EPS1.04/1.69/2.17元(21/22年前值0.83/1.12元),维持“买入”评级。 风险提示:因客户集中度较高可能导致的经营性风险,疫情超预期改变,全球经济下滑需求不及预期等。
华友钴业 有色金属行业 2021-01-26 100.66 -- -- 116.52 15.76%
116.52 15.76%
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事项公司发布2020年业绩快报,报告期内,实现归母净利润10.77亿元-12.68亿元,其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元,中值为4.86亿元,相比Q3季度的3.37亿元,环比增长44.07%。单季度利润超市场预期。 量价齐升,推动公司业绩大增公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着新能源锂电材料需求快速增长,公司主要产品产销量增加。同时Q4季度LME 铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。 一体化战略稳步推进,投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年,产品进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨湿法红土镍矿(副产7000吨钴)项目,进一步加大全产业链布局,待全部投产后,公司利润或将再上新台阶。 需求全面回暖,钴价有望持续上涨2020年中国新能源车销量145.60万辆,同比增加17.30%;欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆,随着全球新车型的的发布以及车价的下滑,全球新能源汽车真正进入To C 市场,进入全面放量期。 同时,2020年中国共发布手机462款,其中5G 机型218款,占总机型的47.19%。随着5G 网络的普及,21年或将进去5G 手机的快速放量期。 此外,20年12月钨品出口1297吨,环比增长40.52%,钨和钴粉作为硬质合金的主要原料,广泛应用于中游制造业车床切削领域,钨品出口的回暖,标志着海外制造业开始恢复,随着疫苗开始全面接种,海外制造业或将进去补库存周期,拉动对钴的需求。 盈利预测及评级:因铜钴价格上行,上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44(前值为10.30、15.02和19.00亿元),EPS 为1.03、1.50和2.05元/股, PE 为94X、64X 和47X。考虑后续新项目投产以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-19 10.30 -- -- 14.86 44.27%
15.00 45.63%
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2020年公司铜金资源外延内生全面发力2020年公司外延并购持续发力,大陆黄金、奎亚那金田、巨龙铜矿三大项目再入麾下。同时,在项目建设年背景下铜矿项目规模化效益显著,黄金项目不断挖潜,公司自有资源不断通过技改、规模化效益、财务摊薄等优化成本。 黄金是公司 2021年主要增量伴随大陆黄金武里蒂卡金矿和奎亚那金田矿产黄金投产释放,陇南紫金技改完成,诺顿金田低品位矿山开发增量,2021年公司矿金产量增长有望超过 10吨达到 52.8吨。 三大建设中铜矿有望在 2022年开始迎来充分放量预计今年下半年,公司三大建设矿山卡莫阿、Timok 铜矿、巨龙铜业(驱龙铜矿)有望依次投产,因此 2022年公司矿铜业务将迎来充分放量,对比 2020年有望增长 26万吨达到 72万吨,远期规划有望超过 110万吨。 成长型矿业龙头空间测算产量端:我们预计公司 2020-2022年,矿产铜分别达到 46.1、54、72万吨; 矿产金分别达到 42.5、52.8、67吨;矿产锌分别达到 37、41、42万吨。 价格端:我们判断 2021年,主导金属价格的因素可能从仍然较为宽松的流动性转向全面增长的需求,黄金的价格中枢可能提升至 1800美元/盎司; 铜在供需错配下价格中枢有望继续上行。 成本端:根据 2020年三季报,公司现有矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.94万元/吨,176元/克,6558元/吨,其中矿铜在全球成本分位 TOP 1/4,预计伴随公司高品位金矿,大规模铜矿投产,综合成本优势有望延续。 估值端:全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。 资源有限性和高品位资源的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。同时,并购发展是矿业公司成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段,有望受益效益持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 空间测算:按照分步估值法对应 2022年有望达到 3652亿元,如果考虑已经公告项目的稳态利润,三年有望达到 4500亿元以上。 盈利预测与评级:考虑全球范围铜、金、锌价格持续上行,我们上调预计公 司 2020-2022年 实 现 EPS 为 0.26/0.43/0.58元 / 股 ,( 前 值 为0.25/0.32/0.48元/股)对应当前动态 PE 为 41、25、18倍,维持买入评级。 风险提示:奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期,Timok/卡莫阿开发不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌,空间测算存在一定主观性仅供参考
博迁新材 有色金属行业 2021-01-19 41.25 56.00 -- 61.00 47.88%
61.00 47.88%
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中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者 深耕电子专用高端金属粉体材料 公司研发优势突出,是国内 MLCC 用精细镍粉的龙头企业。 公司是国内产 业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用高端金属 粉体材料的企业,主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米 级铜粉、银粉、合金粉, 并主要应用于电子元器件制造,其中镍粉、铜粉 主要应用于 MLCC(片式多层陶瓷电容器)的生产,并广泛应用到消费电 子、通信、航空航天等其他工业领域当中。 公司是目前世界范围内少数几 家具备规模化生产能力的 MLCC 用镍粉供应商, 同时也是我国第一部电容 器电极镍粉行业标准唯一起草和制定单位。 下游 MLCC 行业龙头集中趋势已成 战略合作全球 TOP2巨头三星电机 当前全球 MLCC 市场龙头集中趋势已成, 战略合作全球巨头三星电机多维 度助力公司成长。 2018年全球前十大厂商合计占据 93.80%的市场份额, 其 中日本村田和三星电机为行业市占率 TOP2企业。 中国内资企业的高端 MLCC 产品尚处在起步阶段,潜力可期。 三星电机目前为公司第一大直销 客户,其作为全球 MLCC 市场份额占比超过 20%的 TOP2生产商,实力雄厚。 公司通过与三星电机合作, 既有助于提升自身研发制造能力及自身品牌知 名度, 又有助于公司进一步拓展在 MLCC 用金属粉体材料领域的商业机会, 提升持续竞争力。同时,三星电机 MLCC 产品的先进程度决定了其对公司 高端的小粒径粉体采购需求大, 助力公司盈利水平提升和后期成长。 受益新能源和 5G 景气周期 国产化浪潮助推成长 受益 5G 换机潮和新能源车标 MLCC 的需求增长,公司有望受益下游行业高 景气传导和国产化浪潮的双重推力。公司产品是电子信息产业的基础材料, 下游 MLCC 趋向小型精密化,高性能超细纳米镍粉对 MLCC 的发展至关重 要。 随着智能消费电子产品的普及更新、新能源汽车等带来的汽车电子化 水平的提高、 5G 通信的推广、 高端制造以及航空航天产业的发展,市场对 于公司产品的需求量将不断增加。同时, 3D 打印金属材料、电子屏蔽材料、 高端机床刀具制造材料、金属粉末注射成型材料等领域都可能成为公司产 品今后的重要应用方向。 盈利预测与评级: 公司作为国内 MLCC 用镍粉龙头企业, 未来有望受益下 游高景气和国产化浪潮的双重推力。 假设公司投产计划稳步推进,产能利 用率及综合毛利率水平稳健提升,我们预计, 2020年至 2022年公司归 母净利润分别为 1.69亿元、 2.18亿元、 2.92亿元,对应 EPS 分别为 0.65元/股、 0.83元/股、 1.12元/股,对应目前 PE 为 67、 52、 39倍, 给予 2022年 PE 50x,对应目标股价 56元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 知识产权诉讼风险,因客户集中度较高 可能导致的经营性风险, 疫情超预期改变致全球经济下滑需求不及预期, 5G 进展不及预期,新能源汽车更替节奏缓慢等。
铜陵有色 有色金属行业 2020-11-04 2.18 -- -- 2.86 31.19%
2.86 31.19%
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发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入 717.59亿元,同增2.84%,归母净利润 7.34亿元,同增 5.63%,扣非归母净利润 6.45亿元,同增 4.27%。其中,Q3季度营收 273.15亿元,同增 19.20%,环增 12.98%,归母净利润 3.59亿元,同增 27.50%,环增 12.89%,扣非归母净利润 4.30亿元,同增 53.93%,环增 91.11%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨,推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹,Q3季度铜均价同增9.82%,环增 17.01%;硫酸均价同增 3.21%,环增 44.69%。而同期营收同增 19.20%,环增 12.98%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。 疫情后半场,铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国,对全球铜矿供给具有较大影响,目前疫情正在这些国家加剧,而作为发展中国家,医疗水平相对较差,后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前,四季度铜价均价已达 5.16万元/吨,超过 2019年全年均价,更比去年四季度高约 4000元/吨。此外,在需求复苏,全球流动性宽松的背景下,铜价有望持续上扬。 铜箔拟分拆上市,公司或迎价值再发现公司铜箔产能达 4万吨,5G 通讯用 RTF 铜箔、6微米锂电箔实现量产,4.5μm 电子铜箔实现产业化,成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔,可以进一步形成协同效应,互利共赢,发展壮大公司锂电铜箔业务。此外,拟启动铜箔业务分拆上市,公司或迎价值再发现。 盈利预测及评级随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产,公司业绩将稳步提升,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 9.00亿元、10.00亿元和 11.50亿元,EPS 分别为 0.09元/股、0.10元/股和 0.11元/股,对应 10月 30日收盘价公司的动态 P/E 分别为 26X、23X 和 20X,维持“增持”评级。 风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,铜箔产量增长不及预期的风险。
江西铜业 有色金属行业 2020-11-04 15.13 -- -- 22.88 51.22%
24.96 64.97%
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事项:发布2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入2272.83亿元,同增32.73%,归母净利润15.32亿元,同减25.80%,扣非归母净利润14.59亿元,同减34.23%。其中,Q3季度营收802.98亿元,同增21.30%,环减11.55%,归母净利润7.87亿元,同增2.90%,环增34.53%,扣非归母净利润12.37亿元,同增12.80%,环增77.47%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨,推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹,Q3季度铜均价同增9.82%,环增17.01%;硫酸均价同减40.81%,环增18.52%。而同期营收同增21.30%,环增11.55%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果,单季度盈利已恢复至疫情之前水平。 疫情后半场,铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国,对全球铜矿供给具有较大影响,目前疫情正在这些国家加剧,而作为发展中国家,医疗水平相对较差,后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前,四季度铜价均价已达5.16万元/吨,超过2019年全年均价,更比去年四季度高约4000元/吨。此外,在需求复苏,全球流动性宽松的背景下,铜价有望持续上扬。 境内外并购稳步推进,产业布局更趋完善2020年,公司着手引进哈萨克斯坦钨矿项目战略投资者,优化建设方案;推动了恒邦股份非公开发行,着力优化恒邦股份经济指标,加快其高质量发展步伐;持续跟踪市场变化,推进发行境外美元债,为公司海外战略投资提供资金支持;投资并购按照“产业协同好、资产价值优、效益显现快、后续发展强”的原则,正在对多个标的项目跟进筛选,产业布局更趋完善。 盈利预测及评级考虑铜价持续上扬,以及恒邦股份的并表,维持公司2020-2022年归母净利润分别为20.00亿元、26.00亿元和31.00亿元,对应10月30日收盘价P/E分别为26X、20X和17X,维持“买入”评级。 风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,国内外并购进展不及预期的风险。
银泰黄金 有色金属行业 2020-11-02 10.04 -- -- 10.83 7.87%
10.83 7.87%
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公司发布 2020年三季报 公司 2020年 1-9月实现营业收入亿 64.4亿元,同比+66.3%,归母净利润 9.56亿元,同比+45.2%,其中 Q3实现营业收入 26.42亿元,归母净利润 3.46亿元,同比+57%,环比+3%。前三季度实现 EPS 为 0.34元/股,符合 预期。 充分受益金价上行,铅锌环比企稳 2020年 Q3金银价格持续上行, 前三季度金价均价 385元/克,同比+26.5%, 白银均价 4519元/千克,同比+19%,其中 Q3金银均价分别达到 413元/克, 5473元/克,环比持续上涨 7.7%, 37.7%。前三季度铅锌均价分别为 14863元/吨, 18038元/吨,同比下降 12%/15%,但 Q3铅锌均价分别达到 15640元/吨, 19626元/吨,环比增长 9%/15%。金银价格上涨,铅锌价格修复, 是公司 Q3业绩环比增长的主要原因。 青海大柴旦实现全年生产带来增量, 玉龙有望修复 公司三大主力黄金矿山持续发力, 青海大柴旦 2019年 4月投产以来产量逐 步爬坡;吉林板庙子矿权影响消除、 采选规模小幅提升至 80万吨/年, 黑 河东安金矿仍有望保持较高入选品位, 选矿处理能力有望达到 1200吨/日; 带来黄金产量提升。公司主力黄金矿山 2020年累计有望超过 8吨产量,如 果完全销售同比增幅达到 38%。同时,玉龙上半年受疫情影响复工推迟, 且 5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金, 原股东已经按比 例给予上市公司补偿,且铅锌价格 Q3以来企稳回升,下半年玉龙经营业 绩有望实现修复。 勘探空间较大,黄金业务有望持续发力。 截至 2019年底,公司合计总资 源量矿石量 8,018.22万吨,金金属量 99吨,银金属量 7706吨,铅+锌金 属量 178.37万吨,铜金属量 7.54万吨,锡金属量 1.96万吨,其中青海大 柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采 矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大,板庙子、黑河仍存在外围找 矿潜力。 公司现有资源勘探空间较大,同时并购发展战略下资源储备有望 不断夯实,黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。 矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长,我 们预测公司 2020-2022年将分别实现 EPS 分别为 0.45元/股、 0.51元/股, 0.56元/股,对应当前收盘价 2020-2022年动态 PE 分别为 23倍、 20倍、 18倍。 风险提示: 公司资源勘探低于预期,铅锌金属价格下跌,全球流动性收紧 黄金价格下跌
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 41.58 -- -- 56.74 36.46%
104.59 151.54%
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铜钴量价齐升,加强管理及成本控制,助力公司 Q3季度业绩超预期Q3季度营收 57.87亿元,同增 17.64%,环增 25.04%,而同期主要产品铜均价同增 11.71%、环增 20.96%;钴均价同增 5.14%、环增 8.97%,意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。 同时,同期营业成本同增 8.05%,环增 23.33%,优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润,单季度毛利提升至 9.55亿元,毛利率同增 7.42pct,环增 1.17pct 至 16.50%,创 8个季度以来新高。 此外,三费及税金 4.14亿元,同增 8.66%,环减 5.26%,若不考虑研发费用的增长,三费及税金同比无增长,公司加强管理、提升经营效率,并未在利润大增的同时增加费用,因此公司单季度业绩超预期是铜钴量价齐升,公司管理层加强管理及成本控制共同作用的结果。 在建项目稳步推进,投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10万吨/年,产品进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众 MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司建设 4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及印尼湿法红土镍矿项目,进一步加大全产业链布局,待全部投产后,公司利润或将再上新台阶钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间,东西方都将迎来传统节日,从而带动 3C 产品的销售。在提前备货的需求下,四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在 9月和 10月集中发力,仅 9月国内就上市新机 58款,10月苹果发布 Iphone 12。此外,国内外新能源车产销持续增长,双重叠加下,20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级: 考虑铜钴价格有望继续上涨,产销持续提升,上调 20-22年归母净利润 10.30(前值 9.17)、15.02和 19.00亿元,EPS 为 0.90、1.32和 1.66元/股, PE 为43X、29X 和 23X。考虑后续新项目投产以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风
寒锐钴业 有色金属行业 2020-10-28 69.10 -- -- 77.50 12.16%
120.99 75.09%
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公司发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入 16.52亿元,同增32.89%,归母净利润 1.62亿元,同增 502.22%,扣非归母净利润 1.46亿元,同增 430.94%。其中,Q3季度营收 6.17亿元,同增 91.92%,环增 17.52%,归母净利润 1.00亿元,同增 176.35%,环增 156.41%,扣非归母净利润 0.86亿元,同增 151.69%,环增 132.43%。基本符合预期。 铜钴量价齐升,助力公司 Q3季度业绩大增Q3季度,铜均价同增 11.71%、环增 20.96%;钴均价同增 5.14%、环增 8.97%,而同期公司营收同增 91.92%,环增 17.52%,意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。此外,同期公司营业成本同增 65.65%,环增仅 2.12%,优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润,毛利率环比上升 10.72pct 至 29.63%,创 8个季度以来新高。 产能逐释放叠加价格上行,业绩有望持续提升刚果迈特铜生产线以及寒锐金属 2万吨铜项目已经投产,同时 5000吨电解钴项目亦将与 2020年底达产,公司铜钴产能将持续释放。此外,新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散,需求恢复,价格持续回暖,截止目前 LME 铜四季度均价 6694美元/吨、钴 27.35万元/吨,分别较 19年四季度增长 13.33%和持平。产能释放叠加价格上行,公司四季度有望实现量价提升,业绩有望持续增长。 钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间,东西方都将迎来传统节日,从而带动 3C 产品的销售。在提前备货的需求下,四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在 9月和 10月集中发力,仅 9月国内就上市新机 58款,10月苹果发布 Iphone 12。此外,国内外新能源车产销持续增长,双重叠加下,20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级: 由于上半年对全年业绩拖累较大,调整 20-22年归母净利润 3.20、5.53和 7.00亿元(前值为 4.43、6.75和 7.73亿元),EPS 为 1.06、1.83和 2.31元/股, PE为 64X、37X 和 29X。考虑后续公司产能释放以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
寒锐钴业 有色金属行业 2020-10-27 68.00 -- -- 77.50 13.97%
120.99 77.93%
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事项:公司发布2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入16.52亿元,同增32.89%,归母净利润1.62亿元,同增502.22%,扣非归母净利润1.46亿元,同增430.94%。其中,Q3季度营收6.17亿元,同增91.92%,环增17.52%,归母净利润1.00亿元,同增176.35%,环增156.41%,扣非归母净利润0.86亿元,同增151.69%,环增132.43%。基本符合预期。 铜钴量价齐升,助力公司Q3季度业绩大增Q3季度,铜均价同增11.71%、环增20.96%;钴均价同增5.14%、环增8.97%,而同期公司营收同增91.92%,环增17.52%,意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。此外,同期公司营业成本同增65.65%,环增仅2.12%,优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润,毛利率环比上升10.72pct至29.63%,创8个季度以来新高。 产能逐释放叠加价格上行,业绩有望持续提升刚果迈特铜生产线以及寒锐金属2万吨铜项目已经投产,同时5000吨电解钴项目亦将与2020年底达产,公司铜钴产能将持续释放。此外,新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散,需求恢复,价格持续回暖,截止目前LME铜四季度均价6694美元/吨、钴27.35万元/吨,分别较19年四季度增长13.33%和持平。产能释放叠加价格上行,公司四季度有望实现量价提升,业绩有望持续增长。 钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间,东西方都将迎来传统节日,从而带动3C产品的销售。在提前备货的需求下,四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在9月和10月集中发力,仅9月国内就上市新机58款,10月苹果发布Iphone12。此外,国内外新能源车产销持续增长,双重叠加下,20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级:由于上半年对全年业绩拖累较大,调整20-22年归母净利润3.20、5.53和7.00亿元(前值为4.43、6.75和7.73亿元),EPS为1.06、1.83和2.31元/股,PE为64X、37X和29X。考虑后续公司产能释放以及价格上行,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
云铝股份 有色金属行业 2020-10-27 5.73 -- -- 9.15 59.69%
9.95 73.65%
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公司发布2020三季报公司发布2020年三季报,实现营业收入198.9亿元,同比+10.9%,归母净利润5.7亿元,同比增长95%,EPS为0.18元/股,经营性现金流净流量38.6亿元。其中Q3实现归母净利润3.27亿元,同比增长149%。 铝价修复,产量爬坡,电解铝盈利大幅改善2020前三季度公司综合毛利率14.8%,创2008年以来新高。实现毛利29.5亿元,同比增长42%。1-9月电解铝均价13675元/吨,同比小幅回落1.6%,其中Q3铝价修复均价达到14630元/吨,同比增长4%。2020前三季度氧化铝价格2353元/吨,同比下滑7.4%,阳极均价2898元/吨,同比回落16%,原料价格低位&电解铝价格中枢修复,单吨利润同比大幅回升。同时,公司优势水电铝鹤庆二期、昭通二期的投产,带来产量爬坡,成本优化是公司业绩大幅提升的主要原因。 水电铝弹性有望不断凸显公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产,拥有年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力,公司拟非公开发行不超过30亿元用于文山水电铝项目和补流,文山项目预计年税后利润达到3.3亿元,随着公司昭通二期(约35万吨)、文山水电铝项目(50万吨)逐步释放,不考虑整合公司电解铝产能有望超过320万吨/年,低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本,持续发挥电解铝环节弹性优势。 库存拐点可期,单位高盈利有望持续国内铝库存较年内高点/同比分别下滑59%/21%,尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产,但年内贡献产量有限,考虑2月以来竣工降幅收敛回暖,地产后周期需求有望持续改善,传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长,近期累库拐点有望出现。氧化铝低位震荡,电解铝单吨利润仍在较高位置,铝价中枢有望高位震荡,较高单吨盈利有一定持续性。 盈利:预测与评级:考虑电解铝高盈利仍有望持续,我们小幅上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现EPS为0.25元/股、0.38元/股,0.49元/股(前值0.23元/股、0.32元/股,0.42元/股),对应目前PE为23、15、12倍,由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长,维持‘买入’评级。 风险提示:1)全球经济下滑需求不及预期,库存回升,铝价大幅下跌(2)公司电解铝产能投放进度低于预期(3)高利润下电解铝产能释放大幅超预期
恒邦股份 有色金属行业 2020-10-26 14.55 -- -- 15.22 4.60%
15.22 4.60%
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事项:公司发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入 283.38亿元,同增 37.40%,归母净利润 2.17亿元,同减 14.39%,扣非归母净利润 4.19亿元,同增 53.60%。其中,Q3季度营收 118.92亿元,同增 55.73%,环增 18.20%,归母净利润 0.83亿元,同减 22.38%,环增 88.64%,扣非归母净利润 4.49亿元,同增 169.21%,环增 73.36%。基本符合预期。 金价上涨叠加产量提升,推动 Q3季度扣非业绩大增Q3季度,黄金均价 1908.56美元/盎司,同增 29.62%,环增 11.54%;同时叠加公司开工率提升带来的产量增长。公司 Q3季度实现毛利 7.92亿元,同增59.04%,环增 38.70%,毛利率 6.66%,为近 6个季度以来新高。 定增完成,资产负债率降低,后续或将节约财务费用约 1亿元报告期内,公司取得定增募集款,归母净资产增加 57.52%。季度末现金及等价物净增加 20.22亿元至 30.16亿元,公司现金流紧张的局面得到大幅缓解,资产负债率降至 62.62%,相比 H1大降 10pct。公司产品产能利用率不高主要系公司流动资金紧张,制约了公司的发展。公司定增 25+亿元,20亿用于偿还有息借款,其余用于补流。流动资金紧张问题解决后,按照江铜“三年创新倍增”计划,做大营收的目标,公司产品开工率或将大幅提升,规模优势下,单位成本或将降低。此外,20亿有息借款偿还后,或将降低财务费用约 1亿元,资产负债率将由 2019年末的 71.19%降至 55.74%。 辽上金矿启动建设,投产后自产金产量或将大增报告期内公司上缴了辽上金矿采矿权出让收益金的首批款项。辽上金矿储量75.53吨,品位 3.71克/吨,公司计划投资 12.32亿元,建设年产 90万吨/年矿石项目,按照品位估计,预估达产可年产黄金 3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元,利润 2.38亿元,利润率达 44.49%,达产后公司自产金较少问题将得到较大缓解,提升公司整体利润率。 江铜背书,打造黄金上市平台2018年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》,力争到2021年,实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,收入跻身世界矿业前五,资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时,承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司,加快优质黄金矿产资源的收购,打造黄金上市平台。 盈利预测及评级:由于非经常性损益波动较大,调整 20-22年归母净利润 3.50(前值为 4.05)、5.50和 7.60亿元,EPS 为 0.38、0.60和 0.84元/股, PE 为38X、24X 和 18X。考虑后续辽上金矿投产以及外延并购,维持 “买入”评级。 风险提示:辽上项目进展不及预期的风险,收购失败的风险;金价大幅波动的风险
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-22 6.88 -- -- 8.41 22.24%
11.56 68.02%
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公司发布2020年三季报,业绩逆势大增2020前三季度公司实现营业收入1304亿元,同比增长28%;实现归母净利润为45.7亿元,同比增长52%;扣非归母46.7亿元,同比增长69%。实现经营活动现金流净额99亿元,同比增长63.5%。其中Q3实现归母净利润21.5亿元,同比增长87%,环比增长56%,持续超预期。 充分受益金价上行,内生挖掘补充矿权扰动。2020前三季度金价同比大幅上涨23%,公司成本持续优化,矿金毛利率大幅提升至51%,在矿权扰动下挖掘现有项目潜力,实现产量微幅提升至29.5吨,充分受益金价上行,矿金毛利超过51亿元,占比达44%。铜价修复企稳,矿铜放量保价护航。 2020前三季度铜现货平均价为4.7万元/吨,YOY为-1.6%,通过技改及规模化放量等有效降低成本,在铜价承压情况下,毛利率逆势增长3个百分点。合计矿铜产量34.5万吨,同比上涨31%。分项目来看,科卢韦齐、多宝山贡献主要增量。锌价承压,铅锌业务小幅拖累业绩。2020前三季度锌均价为1.8万元/吨,同比回落15%,同时成本抬升9%,带来毛利率大幅回落至24%。矿锌产量24.4万吨,同比下滑12.5%经营性现金流持续改善,财务费用/资产减值可控。 2020年1-9月实现经营活动现金净流量约99.05亿元,同比大幅增长63.5%,主要由于公司矿金价格上行、矿铜持续放量。目前资产负债率在60%左右水平,利息支出小幅提升,但伴随海内外多个资源项目逐渐投产,经营性净现金流有望持续攀升。资产减值损失/信用减值损失3.4亿元小幅提升。 资源、运营、融资优势有望持续,矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”,哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产,卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期,在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下,资源优势有望不断转为经济效益,向全球领先的矿业巨头迈进。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,部分项目风险可能逐步释放,降本效应带来盈利能力超预期,我们再度小幅上调公司盈利预测,2020-2022年实现EPS为0.25元/股,0.32元/股,0.48元/股,(前值为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股),对应当前PE为27、21、14倍。维持买入评级。 风险提示:波格拉矿权无法延期的风险,海外项目投产不及预期,疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-04 11.71 -- -- 11.69 -0.17%
11.69 -0.17%
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公司发布2020中报公司2020年H1实现营业收入38亿元,同比增长50%,归母净利润6.1亿元,同比增长39.3%,经营活动现金流12.6亿元,同比增长66%,小幅超预期。 黄金业务核心地位巩固,量价齐升为利润增长的来源2020H1国内金价均价369元/克,同比增长28%,黄金业务受益金价上涨。 2020年上半年,公司三大黄金主力矿山黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85吨,同比增长约0.6吨,实现净利润6.49亿元,黄金业务公司归母净利润占比达到86.04%,较2019年再提升近4个百分点。 从三大主力金矿来看,吉林板庙子矿权影响消除、采矿规模小幅提升带来产量修复、青海大柴旦产量逐步爬坡,分别带来业绩增长1.14亿元、1.2亿元,黑河东安金矿保持较高入选品位,带来利润增长0.37亿元。黄金量价齐升是公司利润增长的核心来源,尽管公司综合生产成本较2019年小幅上升,伴随三个主力金矿稳定生产背景下成本进一步上浮空间有限,黄金业务盈利有望伴随金价上行趋势持续增长。 玉龙矿业小幅拖累。2020H1铅锌价格承压,铅、锌现货均价分别为1.44万元/吨,1.72万元/吨,同比分别下滑15%、23%,主营铅锌精矿(含银)子公司玉龙矿业受疫情影响复工推迟,且5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金造成玉龙矿业上半年利润不及预期,同比下滑0.56亿元。考虑原股东已经按比例给予上市公司补偿,且铅锌价格Q3以来企稳回升,下半年玉龙经营业绩有望实现修复。 勘探空间较大,黄金业务有望持续发力。截至2019年底,公司合计总资源量矿石量8,018.22万吨,金金属量99吨,银金属量7706吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨,其中青海大柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大,板庙子、黑河仍存在外围找矿潜力。公司现有资源勘探空间较大,同时并购发展战略下资源储备有望不断夯实,黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长,Q3以来铅锌金银价格分别上涨9%、12%、12%、36%,我们小幅上调公司盈利预测至2020-2022年将分别实现EPS 分别为0.63元/股、0.71元/股,0.78元/股(前值为0.55、0.62、0.68元/股),对应当前收盘价2020-2022年动态PE 分别为27倍、24倍、22倍。 风险提示:公司资源勘探低于预期,铅锌金属价格下跌,全球流动性收紧黄金价格下跌
寒锐钴业 有色金属行业 2020-08-28 74.50 -- -- 77.37 3.85%
77.50 4.03%
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铜钴业务齐发力,助力公司业绩大增 随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产,上半年电解铜销售量同增75.2%,在铜价下跌的不利情况下,公司铜业务营收3.37亿元,同增64.36%;毛利1.00亿元,同增38.89%。同时钴业务营收6.97亿元,同减2.69%,但由于高价钴库存在2019年消耗,上半年钴产品成本同减12.25%,助力公司钴业务大幅扭亏,毛利由-0.32亿元回升至0.87亿元。铜钴业务齐发力,助力公司业绩大增。 产能逐释放叠加价格回暖,业绩有望持续提升 刚果迈特铜生产线以及寒锐金属2万吨铜项目已经投产,同时5000吨电解钴项目亦将与2020年底达产,公司铜钴产能将持续释放。此外,新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散,价格持续回暖,截止目前LME铜下半年均价6394美元/吨、钴26.95万元/吨,分别较19年下半年增长8.99%和0.12%。产能释放叠加价格回暖,公司下半年有望实现量价提升,业绩有望持续增长。 钴行业供需扭转,产业链逐渐完善有望释放业绩弹性 目前钴价处于长周期历史相对底部,2020年随着5G的商业化和海外新能源汽车的放量,或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可Mutanda矿在2019年四季度就已经关停,供给开始收缩,2020年的缺口或达到0.4万吨达到了2016年(上一轮牛市起点)的缺口水平。因疫情因素,钴供需均受到一定的影响,但随着时间推移,疫情对供给端的影响更大,或将推动钴价上涨。公司拟建设1万吨钴、2.6万吨前驱体项目,产业链逐步完善,并伴随着钴价的上涨,释放公司业绩弹性。 盈利预测及评级 鉴于铜钴持续回暖以及公司产能的释放,公司业绩有望持续改善,预计公司2020-2022年归母净利润为4.43、6.75和7.73亿元,对应8月25日收盘价PE分别为52X、34X和30X,维持增持评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名