中洲特材：全国领先的高温耐蚀合金制造企业。公司高温耐蚀合金产品综合优势明显，具备完善的产业链配套服务优势。公司主要产品为铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金、特种合金焊材等，拥有众多下游优质客户。2023年H1，营业收入为5.18亿元，较同期增长42.6%，归母净利润为4803.6万元，较同期增长29.3%多领域需求上升，高温合金成长空间广阔。中国与全球高温合金市场规模呈持续扩大趋势。中国高温合金需求逐年提升，且仍然存在较大供需缺口。高温合金下游应用领域需求不断增加：（（1）石油化工行业：石油化工下游产业高速发展，炼化需求上升。石油化工和化学工业设备投资逐年增加，炼油化工设备市场规模巨大，2022年国内石油化学工业设备投资总额达23034.1亿元，同比增长15.3%；炼油化工专用设备市场规模近年来规模持续扩大，拉升对高温耐蚀合金的市场需求。（（2）核电行业：核电发电量稳中有升，2021年全球核反应堆总发电量为2653TWh，我国核电份额占全球5%，核电发电量持续走高。（3）汽车行业：汽车产量逐年上升，涡轮增压器配置率将进一步提升，促进汽车高温耐蚀合金需求量增加。（（4）环保行业：2021年中国环保设备市场规模达3905.6亿元，同比增长3.07%。环保行业的发展将为环保用高温合金带来新的需求。 主营阀门类产品，精准定位民用高端领域，凸显自身优势。公司产能将进一步扩张，IPO项目和江苏新中洲项目持续推进。（1））阀门类产品为公司核心产品，拥有雄厚客户与技术基础，为下游多家高端客户提供阀门类产品。（（2））公司产品集中应用于民用领域，有效避免同质化竞争。 盈利预测与估值：随着公司产能不断扩张以及下游应用领域需求提升，公司高温耐蚀合金销量预计将显著提升，预计公司2023-2025年营收分别为10.77/12.95/15.71亿元，归母净利润为1.06/1.37/1.90亿元，对应PE28.39/21.85/15.80倍，较可比公司平均PE31.41/22.73/17.26倍低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游石油石化、核电等行业需求不及预期；行业竞争加剧超预期

事件概述：公司 23H1实现营收 5.18亿元，同比+42.57%；归母净利润 0.48亿元，同比+29.34%；扣非后归母净利润 0.45亿元，同比+25.28%。分季度看，23Q2实现营收 2.95亿元，同比+42.33%，环比+32.31%；归母净利润 0.27亿元，同比+9.26%，环比+28.50%；扣非后归母净利润 0.26亿元，同比+8.62%，环比+36.69%。 点评：23H1毛利率有所下滑1. 量：23H1高温合金产量 2724吨。23H1公司高温合金产量 2724吨，考虑到委外加工的量（22全年委外 900吨），我们预计公司 23H1出货在 3000吨以上。公司产品订单旺盛，随着盐城东台二期项目逐步投产，公司产能瓶颈得到突破，预计下半年出货将持续增长。 2. 价：23H1毛利率小幅下降。23H1毛利率下滑 3.28pct，至 19.07%。单季度看，23Q2毛利率 16.55%，同比下滑 4.46pct，环比下滑 5.85pct。由于 23Q2镍价环比下降 12.79%，钴价环比下降 12.14%，预计前期采购的部分高价原材料价格波动导致公司毛利率下滑。 核心看点：深耕民用高温合金，下游多点开花助推成长1. 油服行业景气度上升，油气领域订单增加。油价高位带动油气上游资本支出增加，油服行业景气度回升，根据 IEA 数据，2023年全球油气上游资本开支预计同比增长7%。石油化工及化学工业业务占公司业务比例较大，石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加，支撑公司高温耐蚀合金需求放量。 2. 多晶硅产能扩张，助推公司新能源领域产品开拓。“双碳”背景下，光伏装机快速增长，推动多晶硅产能将持续释放，预计 2023年我国多晶硅产能达到 278万吨，同比增长 156.22%。公司在多晶硅领域产品主要有冷氢化装置镍基泵，高温合金管材等，多晶硅产能扩大助推公司新能源领域产品开拓。 3. 新增项目持续推进，突破产能瓶颈。IPO 募投的“特种装备核心零部件制品制造项目”预计 23年下半年投产，原规划产能约 2550吨，公司预计项目达产后，平均每年将为公司带来 54316万元的营业收入和约 5431万元的净利润。此外，公司规划在盐城东台基地建设 4500吨变形高温耐蚀合金制品产能。随着产能不断投放，公司产品交付能力将显著增强。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着 IPO 募投项目产能投放，公司业绩释放可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.13/1.48/1.91亿元，对应现价，2023-2025年 PE 依次为 26/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

公司深耕民用高温合金领域。公司主要产品有铸造高温合金、变形高温合金、特种合金焊材等。公司产品广泛应用于石油化工、化学工业、新能源、海工、核电、汽车、模具、高端制造装备核心部件等领域，在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采及高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上位居国内行业领先水平。2022年，公司高温合金材料及制品产量4396.87吨，销量5302.18吨，产销率达到120.59%，产品订单旺盛。 传统油气领域需求旺盛，新兴领域多点开花。 1.油服行业景气度上升，油气领域订单增加。油价高位带动油气上游资本支出增加，油服行业景气度回升，根据IEA数据，2023年全球油气上游资本开支预计同比增长7%。石油化工及化学工业业务占公司业务比例较大，石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加，支撑公司高温耐蚀合金需求放量。 2.多晶硅产能扩张，助推公司新能源领域产品开拓。“双碳”背景下，光伏装机快速增长，推动多晶硅产能将持续释放，预计2023年我国多晶硅产能达到278万吨，同比增长156.22%。公司在多晶硅领域产品主要有冷氢化装置镍基泵，高温合金管材等，多晶硅产能扩大助推公司新能源领域产品开拓。 3.核电建设加快，核电业务有望迈上新台阶。公司产品在核电设备的应用场景主要有阀门、给水泵、燃料棒勾爪焊接等。“十四五”期间，我国将进一步加快扩大核电装机规模，公司核电领域市场开拓有望加速。 4.海工领域成为重要发力点，助推产品结构优化。2022年，海洋油气业产业增加值2724亿元，同比增长7.2%，海洋油、气产量分别增长6.3%和10.2%。 随着海上油气勘探开发向深远海拓展，深海油气开采设备制造业将进一步发展，拉动高温耐蚀合金需求。 新增项目持续推进，突破产能瓶颈。IPO募投的“特种装备核心零部件制品制造项目”预计23年下半年投产，原规划产能约2550吨，包含1050吨铸造高温耐蚀特种合金制品和1500吨变形高温耐蚀特种合金制品，公司预计项目达产后，平均每年将为公司带来54316万元的营业收入和约5431万元的净利润。 此外，公司规划在盐城东台基地建设4500吨变形高温耐蚀合金制品产能。随着产能不断投放，公司产品交付能力将显著增强。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着IPO募投项目产能投放，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.48/1.91亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为28/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

存量市场广阔，增量市场景气公司下游应用市场短期存量市场广阔，未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金，下游包括石化、核电、汽车、环保等领域，其中核电、汽车等应用领域存量需求大，为公司业绩提供良好支撑。核电、环保等领域受国家政策大力支持，呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。 海内外优化布局，具有优质稳定的客户基础公司已进入GE、Emerson、Schlumberger、Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系，形成了稳定的客户关系，为未来公司业绩释放打下坚实的基础。高温耐蚀合金和特种合金业务目前均已接近甚至已达到满产满销的水平。2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率，始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上，随着未来产能进一步释放，公司业绩仍有较大上升空间。 募投项目产能逐步释放，为公司业绩上行持续赋能国内民用高温合金领域，呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品企业较多，年生产规模一般在1000吨以下。公司作为主供民用高端的大型企业，高温耐蚀合金产能达3100吨，2022年伴随项目投产帮助公司突破产能瓶颈，2023年完全达产后预计将新增2550吨，民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。 投资建议：：预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元，对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3，29.7，27.6倍，我们认为2022年PE为40-45x为合理的估值区间，对应目标价格区间39.6-44.55元/股。 风险提示：原材料价格波动；新冠疫情反复；募项目投产受阻；流通股较少导致的股价波动。