事件： 2022年 4月 11日，公司发布 21年年报：公司 21年实现营收 9.70亿元，YOY+62.74%；实现归母净利润 2.38亿元， YOY+49.59%，扣非净利润 2.23亿元，YOY+43.59%。 其中 Q4实现营收 2.61亿元， YOY+40.97％，环比+3.98％；实现归母净利润 0.61亿元， YOY+39.75％，环比-7.75％，主要源于 Q4镍价环比上涨 6.56％，毛利率下降约 4％所致。 金属粉体毛利率短期承压，硅粉已露尖尖角产品与客户结构持续优化产销双旺，但原料与汇率使短期盈利承压。 21年公司自有资金新建 24条镍粉产线进一步完善产能布局，镍粉产/销量分别达 1451/1530吨， 同比+73.02%/+70.54%。 原料端， 沪镍 21Q4均价达 14.70万/吨， YOY+21.26%； Q4美元兑人民币平均即期汇率 6.39， YOY-3.31%。 受原料价格持续上涨与美元走低影响， 公司整体毛利率出现小幅走弱。 21年公司整体毛利率 38.33%（yoy-7pct）， 其中镍粉毛利率 43.35％（yoy-5.78pct）。 产品结构端，镍粉仍为公司营收主力（占比 82.7%），但值得注意的是纳米硅粉业务开始形成一定规模的营收，标志着公司产品结构的进一步丰富与完善。客户结构端，三星电机仍为公司第一大客户，但营收占比连续三年持续下降（19-21年分别达83.5/67.2/64.4%），一定程度上反映出公司客户结构的优化与拓展、对单一客户依赖度持续降低。 国产替代与海外市占率提升并行， 底层技术平台化应用持续打开成长空间外部推动维度，全球 MLCC 需求持续增长与国内关键材料国产替代处于并行发展期。 全球 5G、汽车电子的发展使 MLCC 需求高增， 5G 手机的 MLCC 需求预计比 4G 手机增加 20％，纯电动汽车单车 MLCC 用量则为传统燃油车的 6倍。我国也将提高国产自主核心元器件及关键材料保障上升为国家战略，要求 2025年自主保障率达 70%，电子材料国产化替代进程持续加速。 在全球需求高增与国产替代加速的大背景下，公司作为 MLCC 关键基材的领先供应商，有望持续受益。 内生增长维度， 公司具备底层技术平台化的核心竞争力， PVD 制粉工艺赋能高端粉体（金属+非金属）的横向拓展。 除传统镍、铜、银等金属粉体产品外，公司依托底层技术持续布局硅粉、合金粉、银包铜粉等新产品，且硅粉于 21年已形成收入，静待新技术趋势带来产业化应用机会。 21年公司研发投入同比增长 83.69％，加码布局“二代气相分级技术”、“产线数字化升级”等项目，将进一步提升产品附加值、降低生产成本，巩固公司核心竞争力。 投资建议： 公司作为国内 MLCC 用镍粉行业龙头企业，伴随产能扩充与硅微粉、银包铜粉的放量，业绩有望保持快速增长。 考虑到原材料的大幅上涨与美元的持续走低， 我们调整 22年盈利预测，预计 22-24年 EPS 1.23/1.44/1.64元（22/23年前值1.69/2.17），对应当前股价 34/29/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动抑制需求的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，原料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，知识产权诉讼风险。