事件：2024年H1实现营收20.2亿元，同比-4.33%；实现归母净利润3.48亿元，同比-17.24%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比-16.37%。 单Q2公司实现营收12.27亿元，同比+3.13%，环比+54.6%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.83%，环比+115.39%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+22.62%，环比+136.12%。Q2单季度业绩表现非常亮眼，我们认为得益于三方面因素：（1）超导业务订单交付顺利，期内公司完成了核聚变CRAFT项目交付、BEST聚变项目批产交付，同时完成了多个超导磁体、超导电机等品类延伸业务的设计、生产、交付等任务，上半年超导部分业务实现营业收入4.82亿元，同比增长19.95%。 （2）钛合金业务交付环比提升使得产能利用率提升，叠加上游材料价格同比下降，带来盈利能力大幅改善。上半年公司钛合金业务实现营业收入12.84亿元，同比下降4.07%，但是2024H1相较于2023H2环比提升10.03%，出现了一定的抬升趋势，公司整体产能利用率环比提升，规模效应展现。同时上游主要原材料海绵钛价格稳定在4.8-5.6万元/吨，相较于去年同期5.5-8万元/吨价格有所下降，其价格的下跌带来了小幅的利润弹性。两因素叠加，上半年公司实现钛合金业务毛利率36.95%，较去年全年增长2.54pcts。 （3）高温合金业务上游原材料价格较去年有较大降幅，同时工艺成熟度逐步提升，带来盈利能力大幅改善。公司主要生产镍基变形高温合金，镍价在2023年全年走下跌趋势，LME镍价格从2023年年初3万美元/吨到年底下降至1.65万美元/吨。 而虽然2024年3-5月镍价走高一段时间，自1.6万美元/吨上涨至2.1万美元/吨，但后续5-7月价格又重回1.6万美元/吨。整体来看，目前上游原材料价格中枢相较于2023年有20-30%左右的下降，传导至毛利率带来一定增长。因为上半年高温合金二期生产线投入试生产，同时返回料技术研发持续展开，带来一定生产建设费用增加，但整体来看原材料价格变化影响大于该部分投入，上半年实现毛利率21.35%，相较于去年全年+5.49pcts。 展望公司后续成长性，原材料端海绵钛价格供大于求或将持续，同时镍价目前仍处于下行周期，两大大宗商品价格仍处于下行周期，公司所做产品具备核心卡位优势，因此盈利能力弹性具备持续性。而公司完备的科研人才研发体系为成长持续蓄能，上半年公司在超导电机、超导磁体、超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、高温合金返回料技术取得了优异进展，伴随多条先进产线产能今年逐步落地，公司有望仍将保持新材料领域成长企业引领者的角色。 费用率方面，上半年公司期间费用率为13.86%，同比+3.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%、0.9%，同比分别变动0.09、0.28、2.71、0.09pct。如前文所述，公司在三大业务领域处于快速产品研发迭代阶段，使得公司整体研发费用投入较大。我们认为公司正在进入多成长曲线蓄能阶段，未来几大领域具备十足成长空间，为面向未来数年的高成长打好坚定根基。 资产负债表方面，截止24年中公司存货达34.5亿元，较2023年年中增加21.33%，较2023年年底增加3.23%；固定资产达14.41亿元，较2023年年中增加4.95%，较2023年年底增加2.49%；在建工程达6.27亿元，较2023年年中增加326.81%，较2023年年底增加16.87%。我们认为，自去年开始上游原材料的备货比例出现一定调整，但在此条件下，库存及产能侧无论是同比还是环比都出现了一定程度的增长，基于目前军工景气度恢复节奏，公司已逐步建立供给侧弹性能力，有望伴随景气度回升充分释放增长动能。 盈利预测：由于上半年军品订单下达节奏略有推迟，对公司今年业绩释放节奏造成短暂波动，待人事调整及装备订单调整结束后，公司仍具备充分成长弹性，预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为9.0/11.0/13.1亿元（2024-2025年前值为11.09/14.22亿元），对应PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；原材料价格下降风险；新品研发批产放量不及预期风险

中报业绩：24年H1实现营收9.1亿元，yoy+7.4%；归母净利润1.67亿元，yoy+1.6%；扣非净利润1.57亿元，yoy+6%。其中Q2实现营收4.68亿元，yoy+1%，环比+5.7%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+0.5%，环比+20.8%。 非晶供需两旺，纳米晶与粉末产品销量齐增营收端，公司24年H1实现9.1亿元，yoy+7.4%，Q2单季度实现4.7亿元，环比+5.7%。非晶供需两旺，现有产线满产满销，同时纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长。 盈利端，公司24年H1毛利率30.25%，yoy+0.27pct；Q2单季度毛利率30.26%，环比持平，Q2期间原料价格小幅上涨（硼铁环比+4.7%）。H1净利率18.34%，yoy-1.04pct，盈利能力略有回落；Q2单季度净利率19.52%，环比+2.43pct，盈利能力环比改善。24H1公司盈利能力回落，归母净利润增速不及营收增速，主要系公司加大研发投入，期间研发费用上升至0.59亿元，yoy+65.6%，我们认为或侧面印证新产品布局步伐加快。 非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。 国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，现有产线满产满销。24H1，公司全球化布局再上新台阶，同时新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产，公司有望持续受益。 纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元（前值分别为4.03/4.68/5.54亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应9月2日收盘价PE分别为21/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

中报业绩：24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%；归母净利润0.37亿元，yoy-3.3%；扣非净利润0.33亿元，yoy-0.3%。其中Q2实现营收1.17亿元，yoy+16.2%，环比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，yoy-7.6%，环比+18.6%。 营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力营收端，公司24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉&MIM喂料起量明显。24年Q2实现营收1.17亿元，环比+32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为H2营收有望延续增长。 盈利端，公司24年H1毛利率34.75%，yoy-2.57pct；Q2单季度毛利率34.55%，环比-0.46pct。H1净利率17.79%，yoy-3.17pct，Q2单季度净利率17.08%，环比-1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待H2募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。 23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元，对应9月2日收盘价PE分别为22/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

中报业绩：24年H1公司实现营收4.38亿元，yoy+54.9%；归母净利润0.55亿元，yoy+223.7%；扣非净利润0.44亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收2.38亿元，yoy+50.6%，环比+19.3%；实现归母净利润0.39亿元，yoy+158.9%，环比+150.3%。 消费电子需求复苏，镍粉销量提升+产品结构改善驱动盈利改善营收端，公司24Q2营收同比+50.6%，环比+19.3%，主要系下游消费电子市场持续复苏，MLCC用镍粉、铜粉销量同比大幅提升，同时产品结构亦有所改善。盈利端，公司24H1毛利率21.89%，Q2毛利率24.5%，环比+5.7pcts，自23Q4以来持续回升。原料端，24H1镍均价13.7万元/吨，yoy-26%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。费用端，Q2期间费用率7.4%，环比-4.9pcts，主要系管理费用率和研发费用率下降。原料成本下降，叠加产品结构改善、精细管理兑现，推动公司盈利能力大幅改善，Q2录得净利率16.4%，环比+8.6pcts。同时公司高价镍去库效果显著，现金流同步大幅改善，24H1经营现金流净额达1.9亿元，yoy+213%。 MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求23年MLCC行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期，高阶MLCC用小粒径镍粉需求量有所增加，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升。24Q2日本村田MLCC营收20.3百亿日元，yoy+20%，产能利用率为80%-85%，村田制作所社长预计Q3将提高至85%-90%；公司第一大客户三星电机MLCC营收106亿韩元，yoy+16.6%，高附加值及车载MLCC逐渐起量。步入Q3，我们预计随着新机上市、AI市场持续增长和车载MLCC逐步起量，MLCC行业将迎来持续增长，同时高功能MLCC有望提振公司高端镍粉需求。 PVD赋能平台型发展，静待新产品发力公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。 投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元（24-26年前值为0.85/1.45/2.04亿元，考虑MLCC行业复苏节奏，上调盈利预测），对应8月30日收盘价PE分别为45/32/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

历久弥新， 执铟锡之牛耳二十载凭借丰富的锡与铟资源储量，公司在锡、铟两大领域均确立了行业龙头地位。 2023年，公司在国内/全球锡金属市场的占有率达 47.9%/22.9%，在 2023年全球十大精锡生产商中名列榜首。公司在铟资源领域同样成绩斐然，位于都龙矿区的铟资源生产基地是全国最大的原生铟生产基地。 2023年，公司原生铟的国内/全球市场占有率约为 15.9%/9.6%。 供需基本面与宏观因子共振，锡价具备强劲上行动力进口、库存迎来拐点，供给侧收紧对锡价产生正向影响。 1）进口端， 23年 8月缅甸禁矿令正式实施后，却并没有见到预期中的进口量立刻收紧，原因在于缅甸的原矿库存和矿渣回收依然充沛。但随着库存消耗殆尽、矿渣回收叫停，24年 5月起， 我们测算缅甸矿供需转向缺口， 缅甸禁矿令在历时 10个月后正式开始对国内供给产生影响。 此外，刚果金在我国锡进口来源国中排名第二，今年以来刚果金矿山生产发运扰动不断，若未来再发生超预期的扰动或将进一步对供给侧产生冲击。 2）库存端， 24年以来，锡锭库存出现了陡峭的累库曲线，我们认为这主要来源于较高的产量与较高的期货盘面价格催生的隐性库存显性化进程。 4月中下旬后累库斜率开始放缓，社库在 5月的最后一周转向去库，我们认为主要源于， 锡价回调刺激了前期被压制的交易需求，以及终端需求有一定回暖刺激锡锭消费。 复盘过去，锡价与铜价有较好的协同性， 我们认为锡&铜价可以联动的本质原因，是锡的宏观因子与铜如出一辙，因此货币政策可作为锡价的领先指标。首先，消费电子等锡的重要下游对利率变动较为敏感， 货币政策变化导致的利率变动或直接影响锡的需求。 其次，货币政策的转向或引导通胀预期的变化， 诸多以锡为代表的工业金属价格受益于通胀预期上行表现占优。美国劳动力市场动能放缓，货币政策预期逐渐宽松，有望利好锡价表现。 最大化受益锡/铟价弹性，进取开拓钨业版图2023年锡业股份自产锡/铟近 2.4万吨/102吨， 有望最大化受益锡价上涨带来的业绩弹性。 此外，公司有望在钨板块有较快进展。 2024年初，云锡集团与厦门钨业签署战略合作协议，我们推测两家公司的合作内容可能为对卡房分公司的钨资源进行进一步的勘探。参考 2011年卡房分矿的采选规模与品位情况，我们测算该矿有望贡献 65%钨精矿年产量 2520吨。 投资建议： 我们预计公司 24~26年实现归母净利润 21.5/27.1/32.6亿元，对应EPS 1.31/1.65/1.98元/股，对应 2024年 8月 14日收盘价 PE 为 10.49/8.33/6.94倍。 参考行业平均估值水平 13.82X， 首次覆盖给予锡业股份 2024年 14X， 对应目标价 18.34元， 给予锡业股份“买入” 评级。 风险提示： 产业政策变化风险，市场价格波动风险，供应链风险，安全环保风险，测算存在误差风险， 矿石品位波动风险， 资源管理风险。

公司为铝合金加工行业龙头企业， 2022年借壳华联综超成功上市开启发展新征程。 创新新材是一家涵盖生产经营 3C 消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、板带箔、铝杆及线缆、铝合金棒材、结构件等为主的大型现代化综合企业。公司生产基地覆盖中国山东、江苏、内蒙古、云南 4省（自治区）和海外越南、墨西哥等国家，是全球规模最大的铝合金材料生产与研发基地之一，其中铝合金棒材市场占有率连续多年位居全球第一。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年，公司铝合金圆铸锭销量为291.3万吨，国内和全球市场占有率分别为10.9%和 8.8%，均排名第一，是铝棒行业龙头企业。 国内外产能持续扩张，贡献业绩增长动能。 公司通过非公开发行股份的方式募集不超过 15亿元的配套资金，资助公司年产 80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）、云南创新年产 120万吨轻质高强合金材料项目（二期）。 2023年，公司启动建设“越南 10万吨 3C 消费电子型材项目”、“年产 32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目”、“年产 25万吨电工圆铝杆改建项目”、“年产 20万吨高强节能铝合金导线项目”等项目，国内外产能持续扩充将进一步提升公司产品结构，贡献业绩增长动能。 公司是苹果铝合金材料合金供应商，有望充分受益于苹果 AI 引领的新一轮消费电子硬件创新周期。 铝合金材料在消费电子结构件中应用广泛， 铝合金散热性能优异，同时相比于钛合金加工难度和材料成本较低。在苹果 AI 引领的消费电子硬件创新周期中，端侧 AI 将持续增强对于手机散热性能的要求，铝合金结构件用量有望提升，公司为苹果核心铝合金供应商有望充分受益。 汽车轻量化带动铝合金单车用量提升，公司积极布局汽车轻量化型材汽车也有有望加速成长。 汽车轻量化和新能源车渗透率提升有望带动单车铝合金用量提升，《节能与新能源汽车汽车技术线路图 2.0》预计到 2025年和 2030年单车用铝量分别达到 250kg/辆和 350kg/辆。公司在汽车轻量化领域成功跻身为国内外多家知名汽车品牌和头部 Tier 1供应商的合作伙伴，包括比亚迪、宁德时代、小米、理想、奔驰、宝马、奥迪等， 有望受益于汽车轻量化趋势。 深度参与苹果再生铝闭环回收利用技术，再生铝处理能力持续提升有望进一步增厚利润。 苹果持续推进再生铝应用， 持续在各种 Apple 产品机身中采用 100%再生铝金属。公司 17年和苹果在再生铝展开深入合作，凭借“合金配方建议+一流合金工艺+回收铝闭路循环”的综合解决方案成为苹果建立铝闭环供应链的中坚力量。 2023年，公司综合循环利用再生铝 101.39万吨，为行业领先水平。预计 2024年内将完成 14条智能化进口再生铝回收处理生产线建设，将具备年处理 205万吨再生铝生产能力，再生铝用量提升有望进一步增厚利润。公司与苹果中框核心供应商工业富联签署战略合作协议，在 3C 消费电子型材、废铝回收等环节展开战略深入全面合作，和下游结构件厂商深入绑定有望提升回收环节竞争力。 投资建议： 预计公司 24/25/26年收入为 870.0/973.5/1075亿元，预计公司 24/25/26年归母净利润为 14/20/26亿。考虑到公司越南新增产能释放高成长性、苹果核心供应商地位、汽车成长空间广阔给予公司 25年 20X PE，对应 400亿市值，对应目标价 9.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能扩充不及预期、消费电子 ID 创新不确定性、汽车轻量化不及预期、股票交易异常波动风险

山金入主，步入稳健发展快车道。银泰黄金股份有限公司在业务发展上经历了重要的转型和调整。2018年，公司通过收购三座主要的金矿资产，正式将其业务重心转向了贵金属的采选领域。到了2023年，其控股股东易主为山东黄金，标志着公司从民营企业转变为国有企业。这次股权变更不仅为银泰黄金带来了与山东黄金的深度合作机会，双方在资源、管理、技术等方面形成了高效的协同效应，而且，作为山东黄金集团的一部分，银泰黄金在国企控股下可以进一步增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。 低成本高品位，内生外延矿山飞速发展。2023年末，公司保有探明+控制+推测金资源量4,553.6万吨，金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量306万吨，金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨；保有探明+控制+推测银铅锌多金属矿资源量7168.2万吨，银金属量7856.90吨,铅金属量613,705吨，锌金属量1,283,552吨，铜126,201吨。公司华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理120万吨的资源储量评审备案工作。2024年2月拟收购TwinHills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5吨，公司预计2026年投产。根据公司“四个规划”目标，公司十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨。 降息预期有所扰动，但黄金仍处在中长期牛市的起点。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。地缘冲突方面有迹象表明伊朗和以色列之间的冲突有进一步恶化的可能性。对比第二次黄金牛市，我们认为目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景，我们长期看好黄金价格的延续上涨。黄金股资产负债表修复后，利润释放将更加顺畅。 盈利预测及投资建议。预测公司2024-2026年营业收入94.58/120.21/125.71亿元，同比增加16.69%/27.10%/4.58%。2024-2026年归母净利润19.51/30.37/32.57亿元，同比增加36.99%/55.63%/7.27%，分别对应EPS0.70/1.09/1.17元，分别对应PE分别为26.54/17.05/15.90倍。考虑到公司资源禀赋较好、增储扩建潜力大，且公司PEG显著低于可比公司均值，给予2024年31PE，对应PEG1.12，24年目标价21.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比+34.12%；归母净利润3.30亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+26.91%。2024年Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比+5.70%；归母净利润0.91亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。 盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定2023年，公司毛利率34.33%，同比-0.67pct；净利率23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为11.40%，同比+2.50pct。 公司期间费用率为8.04%，同比-2.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。 铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入2023年，公司铸造高温合金实现营业收入6.24亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入1.83亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至2023年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.03亿元，其中，5.51亿元预计将于2024年度确认收入，0.46亿元预计将于2025年度确认收入，510.75万元预计将于2026年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。 募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进截至2023年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资8.55亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。 我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2024-2025年的归母净利润从4.71/6.41亿元调整至4.04/5.13亿元，2026年的归母净利润为6.29亿元，对应PE分别为25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。

金属软磁芯片电感小型化+耐大电流优势突出，匹配高算力应用需求芯片电感是一种特殊形式的一体成型电感，是芯片供电模块的核心元件，起到为芯片前端供电的作用。 材料端， 前期主流的芯片电感主要采用铁氧体材质，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感已很难满足当前发展需求。材料决定性能，相比铁氧体， 金属软磁粉芯Bs 值更高、直流叠加特性更出色，同等条件下， 金属软磁芯片电感体积较铁氧体可下降约 70%左右，可耐受大电流、高功率。 应用端， 金属软磁芯片电感适用于高性能 GPU，匹配 AI 服务器等高频高功率应用场景，乘算力东风有望在新一代 GPU 中推广应用。 但并不局限于此，随着 AI 算力下沉，在 PC 和手机等较低功率场景也存在广阔的应用空间。 27年 AI 服务器用芯感空间有望破 30亿， AI 手机&PC 潜在空间广阔AI 算力需求迸发， 作为 AI 算力提升的硬件基础， AI 芯片升级迫在眉睫，催生了相关材料发展机遇。 我们认为由于 AI 芯片高算力&高功耗及 AI 算力下沉两大发展趋势，金属软磁芯片电感有望加速渗透。根据我们测算， 2024年全球 AI 服务器用芯片电感市场空间达 9.9亿元，到 2027年，市场空间有望达 31.3亿元， 24-27年 CAGR 高达 46.8%， 金属软磁芯片电感将占据 AI 服务器用芯片电感市场空间绝对份额。此外， 2024AI 手机&PC 元年正式开启，未来已来， 随着算力下沉， 金属软磁芯片电感在手机&PC 领域潜在应用空间同样值得期待。 芯片电感龙头供应商，批量供货英伟达近年来公司芯片电感业务保持高速增长， 2023年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河， 已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。 技术端， 公司一体化布局优势显现， 先进配方+独创工艺构筑核心护城河， 芯片电感性能行业领先； 客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货 H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑； 产能端，公司全力加码产能布局， 24年芯片电感产能有望实现翻 1-2倍增长， 量增逻辑明确。 盈利预测与投资建议： 公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.59/4.71/6.10亿元，对应 2024年 5月 31日收盘价PE 分别为 32/24/19x， 参考可比公司， 给予 2024年 PEG 1.05x，对应 PE35x，对应目标股价 63.4元/股， 调整为“增持”评级。 风险提示： 宏观经济因素及市场风险； 原材料价格大幅波动风险； 技术风险； 市场竞争加剧风险； 项目建设不及预期风险； 测算具有主观性。

公司持续延伸产业，矿山资源基础良好。公司由青海大柴旦锡铁山矿务局改制成立，经过多年发展不断改革并延伸产业，目前业务范围已涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域。截至2023年12月31日，公司全资持有或控股并经营15座矿山，包括6座有色金属矿山，8座铁及铁多金属矿山以及1座盐湖矿山，拥有8个探矿权及13个采矿权，资源拥有量位居国内金属矿业企业前列。 玉龙铜矿选厂技改，铜钼产量有望提升。公司主力铜矿为玉龙铜矿、获各琦铜矿。1）玉龙铜矿截至23年末保有铜金属储量558.28万吨，23年11月一二选厂改扩建完成后矿石处理能力增至2280万吨/年，23年产出铜精矿13.15万吨，钼精矿3401吨。公司正推进三期工程前期手续办理工作，项目建成后开采规模预计达3000万吨/年，对应金属量18-20万吨。2）获各琦铜矿铜、铅、锌、铁共同开发，23年生产1.5万吨铜精矿，产量基本稳定。在当前铜行业供紧需增的格局下，公司铜类产品业务有望实现量价齐升，实现业绩增量。 铅锌资源不断扩充，铁矿项目持续推进。1）铅锌方面，公司主要依靠锡铁山铅锌矿、会东大梁铅锌矿、呷村银多金属矿，同时获各琦铜矿、格尔木拉陵高里河下游铁多金属矿也有铅锌产出。2023年公司加强找矿，新增铅锌矿石资源量268万吨，金属量16万吨。锡铁山铅锌矿探矿找矿工作持续进行，预计未来产能产量维持稳定；鑫源矿业采矿证扩能完成，年矿石处理量从30万吨扩张至80万吨。2）铁矿方面，公司共有4座矿山，有在“十四五”末打造千万吨级铁资源基地的计划。23年4月双利铁矿启动“露转地”项目，设计矿石采选能力340万吨/年；肃北博伦办理了采矿证扩能手续，证载规模由250万吨/年扩至380万吨/年；格尔木西矿正在办理“探转采”手续，计划多座优质矿山统一筹划、规模化开发和集中选矿。 盐湖化工积极布局，冶炼产业持续升级。1）盐湖化工方面，西部镁业截至23年末保有镁盐储量3046.25万吨，生产规模10万吨以上；22年3月公司收购东台锂资源27%股权，实现盐湖提镁、提锂产业协同；23年2月收购同鑫化工股权并于23年5月增资，介入氟化工中下游产业链；23年6月收购泰丰先行6.29%股权，布局磷酸铁锂行业。2）冶炼方面，公司行业发展比较优势明显。23年4月西豫公司环保升级及多金属综合循环利用改造项目开工建设；24年西部铜材实施节能环保升级改造项目。冶炼板块生产效率及产量有望提升。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年实现归母净利润39.7/44.7/48.3亿元，分别同比增长42.4%/12.5%/8.0%。当前市值对应PE分别为12/11/10倍。参考可比公司估值，给予24年15xPE，目标价25.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；采矿与冶炼生产经营波动风险；产品价格波动风险；测算具有主观性。

国内粉末冶金龙头，三大业务协同共进公司是中国粉末冶金新材料行业龙头，通过内生+外延并举持续拓展业务版图，目前形成 P&S（粉末冶金压制成形）+MIM（金属注射成形）+SMC（软磁复合材料）为一体的多元化粉末冶金平台型企业，三大主营业务协同共进，平台型优势持续凸显。 MIM 铰链受益量增&龙头供应商逻辑， 远致星火入股赋能远期成长2023年全球及中国折叠屏手机出货量强劲增长， 国内出货量连续 4年同比增速超过 100%，技术进步+价格下移+消费电子周期筑底反转趋势驱动折叠屏手机进入放量大周期。 据我们测算， 2023年全球折叠屏手机铰链市场空间达 36.4亿元， MIM 件市场空间达 10.9亿元，至 2027年， 全球折叠屏手机铰链市场空间有望达 257.8亿元， MIM 件市场空间达 77.3亿元， 23-27年 4年 CAGR 为 63.2%。公司跻身行业第一梯队， 进入华为供应链体系， 有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。此外，公司子公司上海富驰已完成远致星火增资入股，其最终实控人为深圳市国资委，我们认为本次增资有利于实现资源优势互补，赋能上海富驰远期发展， 有望进一步提升公司 MIM 产品竞争力。 SMC 产能迅速扩张，产业链一体化优势显现SMC 综合性能优异， 成为高频高功率密度下的优秀选择， 站稳光储新能源高景气赛道。 自 2021年以来，公司确立 SMC 板块优先发展地位，积极扩展产能（远期规划 10.6万吨）， SMC 板块发展驶入快车道， 山西基地 6万吨项目一期工程已建成并投入试生产。 同时， 2022年公司收购德清鑫晨，产业链向上延伸至粉末端保障原料供给，盈利能力有望进一步提升。 产品端，公司产品覆盖光储新能源等多元化应用场景，同时顺应高算力发展趋势，芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量， 2023年营收达 0.69亿元，成长空间广阔。 P&S 龙头地位稳固， 积极拓展电机等应用新场景公司深耕 P&S 多年，市场份额稳居国内第一，品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展，同时受益家电以旧换新。 2022年以来，公司累计收购小象电动 22%股权， 使用粉末冶金工艺为其提供软磁零件，我们认为公司具备 P&S+SMC 的独特技术平台优势，对小象电动的收购有助于公司加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，并拓展 SMC 在轴向磁通电机等高端制造领域的应用场景，有望为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议： 作为国内粉末冶金新材料行业龙头，公司三大主业亮点纷呈， MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.58/4.50/5.46亿元，参考行业平均 PE， 给予公司 2024年 PE 28x，对应目标股价 16.3元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险； 原料价格大幅波动风险； 生产技术风险； 项目建设不及预期风险； 汇率风险； 测算具有主观性；交易异动风险。

年报业绩： 23年公司实现营收 3.68亿元， yoy-13.8%；归母净利润 0.8亿元，yoy-19.1%；扣非净利润 0.73亿元， yoy-15.4%。其中， Q4实现营收 1亿元，yoy+19.2%，环比+12.2%；归母净利润 0.21亿元， yoy+6.2%，环比-1.7%。 羰基铁粉盈利能力同比提振， 软磁粉&MIM 喂料量价齐升营收端： 23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉 /MIM 喂料分别实现营收1.15/0.41/1.29/0.55亿元， yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。 拆分来看， 量： 以上产品销量分别为 2651/683/2497/896t， yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM 喂料起量 明显； 价 ： 我们测算以上产 品平均销售单 价分别为4.3/6.0/5.1/6.2万元/吨， yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，雾化合金粉售价大幅下行，主要系消费电子需求承压传导至上游， 出货从高端钴铬粉向低端铁基粉转变。 综合来看， 23年公司营收下滑，主要受雾化合金粉出货结构转变影响， 同时深加工产品软磁粉、 MIM 喂料迎量价齐升， MIM 喂料受 3C领域拉动销量增幅高达 64.6%，减轻部分雾化合金粉下滑影响。 利润端： 23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉 /MIM 喂料毛利率分别为49.7%/16.9%/47.4%/22.3%， yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct， 得益于羰基铁粉保持高盈利能力， 23年公司综合毛利率达 39%， yoy+4.9pct，受期间费用、 资产减值等影响，最终录得净利率 21.4%， yoy-1.9pct。 产品结构持续优化，持续受益下游高景气传导消费电子领域， 折叠屏铰链等精密件对高强钢、轻质钢材料需求快速增长，公司开发出高强钢粉末及 MIM 喂料， 已在多个手机品牌中得到应用， 24年有望加速放量； 电子元器件领域，公司持续加码软磁材料研发投入， 已开发出超微粉体、非晶粉体和复合材料等多款新产品， 有望持续受益 5G通信、 AI 算力、汽车电子等行业迅速发展趋势， 增量空间广阔。 23年产能已播种， 24年业绩有望加速兑现公司 IPO 募投 6000吨羰基铁粉项目于 23年三季末达到预定可使用状态，目前已处于试生产阶段， 可根据市场需求逐步释放产能。 不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由 5,500吨提升至 11,500吨，实现翻倍； 同时新增高性能粉体产能 4,000吨，包括粉芯用软磁粉 2,000吨。 募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动公司业绩成长。 远期看， 宁夏基地 10wt 新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现年销售收入 34.23亿元，净利润约 5.93亿元，打开成长空间。 投资建议： 作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.11/1.50/2.03亿元（24/25年前值为 1.61/2.08亿元，考虑公司产能爬坡节奏，下调盈利预测），对应当前股价 28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

煤铝双主业行业龙头，产业链布局完善。经过多年发展，公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链。1）电解铝：公司目前拥有电解铝产能170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），原料一体化持续完善，在新疆建有40万吨预焙阳极产能并自备4。 350MW燃煤发电机组；在云南建设40万吨阳极产能，发挥产业链协同效应。2）铝箔：公司当前具备14万吨铝箔产能，主要产品包括食品包装箔及电池铝箔，云南新材料11万吨铝箔项目正在前期推进中，预计未来2-3年内公司铝加工板块将形成25万吨产能。3）煤炭：公司具备855万吨煤炭产能，主要位于河南永城和许昌，23H1实现煤炭产量380万吨。随着公司大力推进梁北选煤厂改扩建项目与刘河煤矿扩储项目，煤炭产量将实现稳步增长。 高盈利驱动资产负债表显著修复。公司营收及利润主要来源于铝锭及煤炭板块，盈利主要受商品价格驱动。近年来煤铝等大宗商品价格上涨驱动公司盈利大幅增厚。21年以前公司计提较多减值，资产负债表得到显著修复。此外近年来公司资产负债率显著下行，自16-19年的超过80%下降至23Q3的63%，虽然资产负债率绝对水平仍不低，但较低的财务费用表明公司真正债务及利息负担较轻。 煤炭竞争优势显著，供需格局有望维持。公司煤炭产品主要为无烟煤和贫瘦煤，具备煤种优以及区位优势突出等竞争优势，吨售价及吨毛利能力显著优于同行。 公司煤种下游需求和钢铁冶金行业相关度较高，2023年随着经济复苏以及海外出口需求较好，国内高铁水产量对焦煤等煤种需求形成托底。供应端在安全环保监管、生产地质条件变化等因素影响下，煤矿很难持续保持高强度生产节奏，预计煤炭市场紧平衡的基本格局有望持续，对煤价形成支撑。 电解铝行业：供应受限，需求稳增。1）供应：国内电解铝供应天花板约4500万吨，当前在建成产能4509万吨接近峰值的背景下，后续产能及产量增量有限。海外存量产能自21年以来因能源危机有所减产，至今尚未恢复，我们认为当前海外相对疲软的需求或使得欧美减产产能复产意愿受损，海外新投产能主要集中在印尼等国家，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上，中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。2）需求：电解铝主要应用于建筑地产/交通运输/电力/消费品/机械领域，占比分别为26%/24%/13%/12%/12%。23年国内房屋竣工面积累计同比+17%，对铝地产需求形成明显拉动；交运领域传统汽车产量虽受到新能源车替代整体增量有限，但单车用铝量或持续提升；传统需求整体韧性强于预期。新能源领域年内光伏装机超预期增长叠加新能源车产销高景气度为铝需求提供较多增量。据我们测算23年新能源领域对国内铝需求拉动或在3-4%。 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司归母净利润55.8/65.8/67.3亿元，同比-26.34%/+18.06%/+2.25%，当前市值对应PE分别为8/6/6倍。参考可比公司估值，给予24年8xPE，目标价23.2元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格波动风险；云南电力供应不足风险；安全风险；环保风险。

事件： 根据 2024年 1月 15日披露，公司董事周通通过二级市场买卖方式增持股份 1万股，成交均价为 40.496元，此次增持后持股数为 6.36万股。据统计，公司自 2023年 10月 9日以来，核心技术人员以及公司高管合计增持 17.30万股，供给成交金额 796万。 我们认为，公司董事成员、核心技术人员及高管大额增持彰显对公司保持长期发展的信心，随着公司多项业务进入发展阶段，公司未来成长可期。 产品结构调整&产能爬坡致业绩承压，新产品或将进入全面放量新阶段2023年 Q1-Q3公司实现营业收入 30.88亿元，同比-5.47%；实现归母净利润 5.83亿元，同比-32.13%。 我们认为， 主要系公司钛合金产品结构调整，以及部分新产品处于产能爬坡期所致。我们认为，未来随产品结构切换落地，产能逐步爬坡、释放，钛合金板块有望实现稳中求进发展，超导产品及高温合金产品板块或将进入全面放量新阶段，公司营业收入及归母净利润有望重回中高速增长阶段。 研发投入持续加码驱动长期成长， 业务结构变革期盈利能力阶段性承压前三季度期间费用率达 11.97%，同比 +1.81pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为0.58%/3.64%/6.74%/1.00%，同比分别+0.03/-0.12/+1.44/+0.47pct。研发费用率大幅增加主要系公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，按计划推进研发活动所致。 我们认为，公司长期持续的在研发方面保持高水平投入，奠定了公司保持技术领先性的基础。高效的研产结合体系以及前瞻性视角，助推公司产品 pipeline 不断丰富，为公司打造源源不断的新业绩增长点。 前三季度实现毛利率 33.20%，同比-7.31pct；实现净利润率 19.75%，同比-6.98pct。单三季度实现毛利率 35.17%，同比-2.99pct；实现净利润率 18.23%，同比-8.41pct。主要系公司产品结构调整，当期销售产品毛利率降低所致。 2019年公司募投项目发动机用高温合金材料及粉末盘项目和 2021年定向增发的高性能超导线材产业化项目已基本建成投产，目前正处于产能爬坡阶段。 我们认为，随募投项目产能逐步释放，未来公司高温合金和超导产品的毛利率和产量都有可观的提升潜力。 长期看公司高端钛合金产品需求仍有增长空间，伴随下游排产计划等因素确认，钛合金产品或实现稳中有进的发展。 目前公司处于单一增长曲线向多增长曲线转变的变革期，随着钛合金板块应用进一步拓展，超导产品和高温合金两个产品板块步入全面放量新阶段，公司整体毛利率有望企稳回升。 固定资产+在建工程建设或持续增长，先进产线有望为研产能力注新能截止 2023年三季度，固定资产+在建工程达 16.09亿元，同比+25.47%，较 23H1增长 5.85%；固定资产达 13.70亿元，同比+20.07%，较 23H1下降 0.29%；在建工程达 2.40亿元，同比+68.79%，较23H1增长 63.21%。公司募投项目包括航空航天用高性能金属材料产业化项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心预计都将于 2024年年底投产，截至 2023年上半年，三个项目投入进度分别为 29.47%、 2.92%、 1.26%， 我们预计 2024年公司在资产端的研产能力建设投入仍会持续增长。 我们认为，新建产能具备更高的专业化、智能化能力，为具备研产一体能力的公司注入新能，或将帮助公司突破材料产能瓶颈问题，在新型号的高性能材料研产过程中有望巩固公司核心技术优势。 三大核心业务市场拓展表现出色，研发管线丰富为后续成长蓄能2023年上半年公司在技术研发和市场拓展上表现出色，其中： 钛合金方面： 高端钛材在航空发动机、兵器、舰船等领域的应用得到了进一步拓展、相关方向的产销量创历史新高。 公司突破了某中强钛合金超大规格锻坯工程化制备和过程稳定性控制关键技术； 某新型高温钛合金系列产品试制成功； 200公斤级大单重盘圆紧固件涂层钛合金丝材试制成功，产品性能满足技术要求。 超导产品方面： 在能源领域——公司与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系并为光伏产业单晶硅磁控直拉制备技术升级提供关键超导线材，为国内核聚变 CRAFT 项目保持批量稳定供货； 在医疗领域——MRI 用超导线产销量继续创新高，新型无液氦/少液氦 MRI 磁体用超导线材实现批量供货，国内外市场份额持续扩大；在动力领域，公司继续与应用单位合作研发全尺寸高速磁悬浮用超导磁体，实现了批量化制造；在科研领域——超导量子计算机用 NbTi 超导同轴线缆制备技术获得新突破，并实现市场供货。 高温合金方面： 公司成功试制出多批次大小规格棒材，综合性能匹配良好， 下游应用研究评价进展顺利。 通过多个发动机型号工艺和质量评审， 同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务；紧固件 GH2123/GH4169小规格棒材陆续通过了相关应用研究评价，产品工艺稳定性良好。 盈利预测与评级： 综上所述，我们认为公司目前处于多增长曲线进入全面增长阶段变革期，将有望充分受益于三大核心业务板块景气度上行。公司产能建设稳健，产品管线丰富，产研体系先进，激励制度优良， 有望打造出坚固而持久的护城河。 由于产品结构调整及产能爬坡对交付节奏的影响，我们对基数进行调整，将公司 2023-25年营业收入从 57.07/74.84/95.23亿元下调为39.81/61.86/78.75亿元，归母净利润从 13.51/17.51/23.46下调为归母净利润为 7.25/11.09/14.22亿元，对应 PE 为34.26/22.40/17.46x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场集中度高及需求波动的风险；市场竞争力下降风险；原材料价格波动风险。

减值出清迎来业绩正增长，业务结构进一步优化公司发布业绩预告，公司 23年归母净利润为 1.6-2.15亿元，扣非净利润为 1.3-1.75亿元； 23Q4单季度实现归母净利润 0.36-0.91亿元，扣非净利润为 0.12-0.57亿元，业绩由负转正，同时 23年公司重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化铝型材业务产销量增速较快，占比提升，业务结构进一步优化。我们预计 23-25年公司归母净利润为 1.9/2.4/2.9亿，对应 PE为 28/23/19倍，维持“买入”评级。 投资索尔思光电 2.9亿元，分享光模块发展机遇豪美新材公告对外投资索尔斯光电，以每股 2.6179美元向索尔思光电进行D 轮投资，投资金额为 4000万美元（约折合人民币 2.9亿元），可转债行权后将取得索尔思光电约 5.79%股权（稀释后）。索尔思光电 2022年末总资产约 3.19亿美元，净资产约 1.24亿美元，实现营收 2.26亿美元，净利润约 2680万美元，其核心产品光模块是光通信系统的核心器件之一，是构成数据中心互连、 5G 承载网络和全光接入网络的基础单元。根据 LightCounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5年将以每年平均 12%的速率持续增长， 2027年将突破 200亿美元。公司投资目的在于认购企业索尔思光电发行的 D 轮优先股，未来或有望增厚公司投资收益。 工业材汽车材产能充足，系统门窗渗透率有望提升工业材、汽车材方面，目前总产能约 18万吨，公司作为华南地区规模最大的汽车轻量化材料供应商，公司的电池托盘材料主要通过汽车零部件企业加工、装配后供应于问界系列相关车型。系统门窗品牌“贝克洛”，深度绑定全国头部窗厂，与门窗厂共同参与招投标，进行地产商集采入库等，由贝克洛提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料、部件供应及安装标准培训，门窗厂负责加工和到地产项目去安装。 23年上半年工程中标量超过 100万平方米，同比增长 135%。 根据豪美新材 2023年半年度报告披露，目前国内系统门窗渗透率仅 2%-5%， 对比欧洲系统门窗 70%以上渗透率，以及国内绿色建筑政策落地，我们认为系统门窗渗透率未来几年有望快速提升。 风险提示： 汽车销量下滑风险；原材料价格大幅上涨风险；贸易政策风险； 地产开工不及预期；安全风险；索尔思光电经营不及预期；投资尚需获得相关审批； 业绩预告仅为初步核算结果。