事件：福然德发布 2023 年度业绩快报，公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.17 亿元，较上年同期增长 36.78%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.91 亿元，较上年同期增长 39.02%，业绩超预期。 1 月汽车销量高增，预计未来需求仍将维持高位。根据中国汽车工业协会数据，24 年 1 月汽车销量达到 243.9 万辆，同比去年同期增长 47.9%，其中新能源汽车销量为 72.9 万辆，同比去年同期增长 78.8%，销量增速维持高位。 2 月 23 日下午召开的中央财经委员会第四次会议指出：需求端，要鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。交运物流供给端，以物流降成本为出发点，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。受政策驱动，预计未来汽车等耐用消费品需求端增速有望超预期，终端订单的景气度会快速传导至相关交运物流企业，福然德作为国内优秀的第三方汽车板材物流供应链解决方案提供商有望受益于政策驱动。 结合公司 2023 年度业绩快报，维持“买入”评级：结合公司 2023 年度业绩快报，考虑汽车销量高增、降低全社会物流成本等政策驱动，福然德马太效应将继续凸显。由于钢材采购成本优化，传导至报价端导致 23 年公司收入有所下滑，同时公司积极调整终端客户战略，整体毛利率有所改善，因此 23 年实际归母净利润与原预测值相比有小幅增长。基于此我们上调 23 年盈利预测，预计公司 2023 年归母净利润为 4.17 亿元（原假设为 4.14亿元），对应 PE 为 14 倍。维持 24、25 年盈利预测，预计公司 2024E-2025E 归母净利润分别为 5.66、7.19 亿元，对应 PE 分别为 10/8 倍。维持福然德“买入”评级。 风险提示：主要客户汽车产销量不及预期；钢材价格大幅波动；安全生产事故；一体化压铸产能利用率不及预期

福然德：国内领先的钢铁物流供应链企业公司是国内领先的钢铁物流供应链企业，主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务。公司搭建了“九大生产基地，辐射全国的营销网络”的业务布局； 截至 23H1， 七大加工生产基地共计 48条生产线、产能 200万吨；“新能源汽车板材项目”及“新能源汽车铝压铸项目”生产基地投产在即。对比钢贸商多级分销的经营模式，公司的供应链体系具备交易效率高、利润率高、市场风险低的特点。公司上游与宝武钢铁集团等多个钢企建立稳固的战略合作关系，下游服务上汽大众、沃尔沃、吉利汽车等国内外知名整车品牌配套商。 传统汽车板材：基地陆续投产，行业龙头地位凸显经测算，我们预计 22年全国汽车板材用量 2348万吨，其中分销渠道规模980万吨，整体规模较为稳定。随着 IPO 募投项目（武汉/开封/宁德生产基地）于 21年投产，公司产能快速扩张，经营货量整体保持着较高速度增长。 我们测算公司 22年经营货量为 179万吨，市占率预计为 12.5%，行业龙头地位凸显。同时，公司位于安徽的“新能源汽车板生产基地项目”厂房建设于 23年上半年完成，并已进入试生产阶段，公司产能进一步提升，相关区域汽车板材销售量有望高速增长。 铝压铸业务：项目投产在即，增大利润弹性政策+电动化驱动，我国汽车铝合金市场有望快速发展，我们预计 25年汽车铝压铸需求量约为 355万吨， 22-25年复合增速约 9%。同时，汽车压铸件行业市场集中度较低，头部企业市场占有率有较大提升空间，具备一体化压铸技术的企业有望脱颖而出。公司于 22年非公开定增募资投资 2万吨“新能源汽车铝压铸建设项目”， 目前压铸岛主体设备已完成安装，后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘；同时选址上战略布局合肥，产业集群为公司业务带来广阔市场需求。 公司目前与比亚迪、 蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作， 并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局， 业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。 我们预计 24-26年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88亿元，增厚公司净利润 0.44/0.78/0.99亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计 23-25年公司营业收入为 100.74、 120.79、 141.13亿元，同比增速-3%、 +20%、 +17%；归母净利润 4.04、 5.28、 6.47亿元，同比增长 32%、31%、 23%。参考可比公司估值，分别给予传统业务、铝压铸业务 24年 17x、25x 的 PE 估值；对应目标股价 18.91元/股。 风险提示： 市场竞争加剧，汽车板材销售不及预期；钢材原料价格大幅波动； 存货跌价风险； 铝压铸产品拓客不及预期； 测算具有主观性。

事件近期公司发布 2023年 Q3业绩， 报告期内实现营业收入 69.65亿元，同比减少-7.7%，归母净利润 2.94亿元，同比增长+38.4%； 报告期披露的稀释 EPS 为 0.6元/股， 加权 ROE 为 7.32%。 点评公司属于钢铁物流供应链行业， 多次被评为中国钢材加工十强企业， 拥有独立完整的板材采购、仓储、加工、包装、运输及配送等全套供应链体系。 通过整合上游的钢铝板材企业，以及下游整车厂和家电企业，最终为汽车家电业提供物流供应链方案。 按照 2022年报披露的分项业务，分别为： >>汽车板材供应链，实现销售收入 67亿，同比增长 12.8%，营收占比 65%。 >>家电机电等板材供应链，实现销售收入 13.7亿，同比增长 7.4%，营收占比 13%。 按照是否经过加工来分类，公司核心业务“加工配送”在 2022年营收 55亿，营收占比 53%；毛利率 8.3%，利润贡献占比 90%。 投资评级报告期内， 营收同比下降， 净利润同比大增。 原因有两点：第一，自年初以来，以募投项目为突破口，积极开拓新兴市场，终端用户比例，较上年同期有所增长， 同时也带来销售量的增长；第二， 公司产能利用率较上年同期也有所增长。 我们认为，公司募投项目即将投产，有望在 24年逐步贡献业绩，叠加现有业务量稳健增长， 未来利润增量值得期待。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车板材需求量下滑超预期， 原材料板材价格大幅波动。