事件：公司发布第三期员工持股计划（草案），股份来源为公司回购专用账户回购的公司回购的公司A股普通股股票股普通股股票。 发布第三期员工持股计划，有利于公司长期可持续发展。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为1.53亿元，受让公司回购股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过6,762,039股，约占本持股计划草案公告时公司股本总额的0.67%。本员工持股计划参与人数不超过472人，其中拟参与的董监高人员5人，存续期不超过36个月，锁定期为18个月。实施本持股计划有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，有利于进一步完善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，实现公司可持续发展。 电子材料下游需求回暖，催化材料和齿科业务成长空间大。2023年以来下游市场需求有所回暖，汽车电子等新兴应用领域快速增长，随着下游扩建的新产能陆续释放，公司MLCC粉体产品销售有望改善；MLCC产品下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，新应用领域将释放需求。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2产品已通过多家乘用车客户验证。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在欧洲、拉美市场保持快速增长。公司持续推进全球化布局，战略投资韩国Spident公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，未来将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势。 积极拓展新能源和精密陶瓷业务，中长期发展前景广阔。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 维持“强烈推荐”投资评级投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.42亿、8.53亿、10.68亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.06元，当前股价对应PE分别为40、30、24倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产

事件：公司发布关于控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告，项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。 荆州基地首批项目建成投产，助力公司进一步做大做强。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资59.24亿元。合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资56.04亿元。两个项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，建成投产后将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 四季度核心产品价格涨跌分化，新项目投产有望提升业绩。进入四季度以来，公司核心产品价格涨跌分化，其中尿素、DMF、碳酸二甲酯、醋酸、草酸、己内酰胺市场均价较2023Q3分别下跌2.0%、3.6%、7.2%、1.1%、1.6%、0.7%，辛醇、己二酸、尼龙6市场均价较2023Q3分别上涨3.8%、0.4%、1.3%。公司荆州基地首批项目投产的尿素、醋酸、有机胺等产品市场需求量大且刚性，投产后有望快速实现盈利，看好公司四季度业绩进一步提升。 积极布局新能源新材料项目，进一步打开未来成长空间。公司积极进军新能源新材料领域，德州基地的高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设，未来公司成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年归母净利润分别为43.4亿、58.1亿、72.6亿元，EPS分别为2.04、2.74、3.42元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

事件：鼎龙股份及下属子公司2023年相继收到多项光刻胶相关国家及省级重要项目立项通知，在集成电路晶圆光刻胶及核心原料、半导体先进封装用光刻胶、半导体柔性显示用光刻胶三大领域，研究开发出具有自主知识产权的光刻胶及上游关键核心原料，相关项目将获得项目经费支持合计不超过16,393.38万元。 公司定位为国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司。在半导体材料业务领域，公司重点布局半导体CMP制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三大细分板块，着力攻克国家战略性新兴产业（集成电路、新型显示）中被国外卡脖子、保障供应链安全的核心关键材料。半导体CMP制程工艺材料板块，产品包括CMP抛光垫、CMP抛光液、清洗液三大CMP环节核心耗材；半导体显示材料板块，围绕柔性OLED显示屏幕制造用的上游核心“卡脖子”材料布局，推出OLED柔性显示面板基材YPI、OLED显示用光刻胶PSPI、面板封装材料INK等系列产品；半导体先进封装材料板块，重点开发临时键合胶（TBA）、封装光刻胶（PSPI）、底部填充胶（Underfill）等产品。 光刻胶领域，公司主要围绕光刻胶用核心材料、先进封装用光刻胶、柔性显示用光刻胶进行技术研发。 （1）光刻胶用核心材料方面，公司开发出具有完全自主知识产权的浸没式氟化氩（ArFi）用光酸制备核心关键技术，实现ArFi光刻胶用光酸进口替代，助力我国高端光刻胶产业链自主可控及供应链安全；（2）先进封装用光刻胶方面，公司解决了先进封装用PSPI材料合成技术、材料纯化技术、材料成膜及验证评价技术等多个行业难题，开发出具有自主知识产权的先进封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）材料，完成在国内先进封装企业应用验证并成功导入，有效填补国内市场空白，打破国外垄断；（3）柔性显示用光刻胶领域，公司及控股子公司牵头承担“显示面板用光敏聚酰亚胺（PSPI）项目”、“柔性显示PSPI光刻胶的研究及量产技术”、“芯片制造用KrF光刻胶的开发与应用”、“芯片制造用ArF光刻胶的研究”等课题，制备出具有自主知识产权的半导体柔性显示用光刻胶，解决国内芯片、面板等制造领域“卡脖子”材料问题，加速我国柔性显示面板材料产业国产化，保障产业链发展安全。 上述光刻胶产品相关项目的立项，是公司作为创新类材料平台型公司综合实力的重要体现，随着公司半导体材料产品多元化发展，以及封装光刻胶等产品产业化进程的推进，公司有望在半导体行业扩大影响力及提高市场占有率。 维持“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年收入分别为25.55亿元、30.72亿元和37.86亿元，归母净利润分别为2.78亿元、4.64亿元和6.73亿元，EPS分别为0.29元、0.49元和0.71元。当前股价对应PE分别为82.3倍、49.3倍和34.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、新产品研发及认证进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长21.78%；扣非净利润1.09亿元，同比增长3.61%；EPS0.52元。公司推出公积金转增股本预案，每10股转增4.5股。 小品种继续放量，推动业绩增长。公司20年上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%，其中，大品种板块实现收入2.73亿元，同比减少18.46%；小品种板块实现收入5.22亿元，同比减少1.61%；小品种板块收入占比为64.76%，同比提升3.56PCT，比19年年报提升了6.42PCT。大品种板块上半年销量3.49万吨，同比下降10.72%，均价7836.89元/吨，同比下降8.67%；小品种板块上半年销量4.06万吨，同比增长9.85%，均价1.28万元/吨，同比下降10.43%。原材料价格下滑更加明显，环氧乙烷上半年采购均价6638.22元/吨，同比下降25.57%，环氧丙烷上半年采购均价8967.10元/吨，同比下降15.71%，由于原材料价格下降更快，公司上半年毛利率同比提升1.59PCT，为23.87%。20年上半年，公司销售费用1720万元，同比减少3.38%，管理费用1701万元，同比减少1.61%，研发费用3048万元，同比减少7.57%，财务费用-118万元，同比下降229.63%。公司净利率延续了连续提升的趋势，20年上半年达到17.86%，同比提升4.2PCT，比19年年报提升了4.34PCT。公司固定资产8.16亿元，在建工程3.93亿元，经营活动产生的现金流量净额6360万元，同比下降15.37%，经营性现金流入与归母净利润的比例为0.44。 表面活性剂开拓新的应用领域，培育新的盈利增长点。国内表面活性剂已建立一定的产业规模，但是小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足，尤其在特种表面活性剂领域，大量关键技术仍然依赖引进。截至目前，公司形成了十四大应用板块，其中，粘合剂新材料树脂板块、润滑油及金属加工液板块、环保涂料板块、农化助剂板块、碳四衍生物板块为成长性板块，有较高的毛利率和成长性，公司还在积极培育复合材料板块、水处理板块、个人护理板块、油田化学品板块和造纸化学品板块。当前，工业用表面活性剂迎来飞速发展，新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展，公司不断开拓新的应用领域，以培育长期盈利增长趋势。 募投产能持续投建，MS树脂是亮点。公司的募投项目中，绿科安厂区7.7万吨产能已经于19年年底全部投出，正在不断释放产能，绿科安厂厂区的0.8万吨聚醚胺也在近期投入生产。皇马新材料厂区的10万吨项目正在有序推进，力争在2020年底至2021年初建成，在皇马新材料厂区投产后，章镇老厂区将关停。皇马新材料厂区的10万吨项目中，有5万吨新材料树脂产能，主要品类为MS树脂，MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶主要用于装配式建筑，在国外己广泛使用，在国内正处于推广和发展阶段，前景较好。随着皇马新材料产能的不断释放，公司业绩将进入新的台阶。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入19.91亿、25.30亿和30.31亿，实现归母净利润3.06亿、3.79亿和4.55亿，EPS分别为1.09元、1.35元和1.62元，PE分别为21.3倍、17.2倍和14.3倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件:公司发布2020年中报业绩预告,2020上半年公司实现盈利22~23.1亿元,同比增长90%~100%,其中2020年二季度单季公司实现盈利12.9~14.1亿元,同比增长100%~118.6%,环比增长43.2%~56.5%,略超预期。2020年上半年公司业绩大幅增长主要由于其维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。 投资摘要: 上半年维生素业务量价齐升,助推公司业绩同比大幅增长。2020年初至今国内VA(50万IU/g)、VE(50%)、2%生物素市场均价分别为424元、66元和258元/Kg,同比分别上涨14%、53.7%和370%。2019年DSM和能特科技整合后,VE行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致DSM等VE企业减产,市场供应下降,而2020年初以来全球遭受新冠肺炎疫情,市场担忧海外维生素供应受影响,饲料企业和经销商库存较低,而下游刚性需求,使得维生素价格大幅上涨,公司产品销量也有所提升。 二季度维生素市场价环比上涨明显,但近期价格有所回落。二季度海外疫情形势严峻,部分工厂供应下降,维生素价格环比进一步上涨,2020年4月至今,VA(50万IU/g)、VE(50%)、2%生物素市场均价分别为496元、75元、271元/Kg,环比Q1分别上涨38%、27%、10%。近期VE市场供应充裕,终端以消化库存为主,市场价格小幅下跌,中长期看VE竞争格局改善,产品价格中枢有望维持较好水平。VA市场由于前期终端市场备货充足,4月中旬后价格持续下跌,由于BASF德国VA100万IU和VAD3存在质量原因(稳定性低),现有订单停止发货,三季度订单暂停,6月10日起浙江医药停报,DSM报价提高,当前欧洲工厂对VA暂停报价,预计国内VA市场有望上行。 公司新项目进展顺利,未来发展空间广阔。目前公司山东营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目预计下半年正式投产,25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,其中10万吨/年产能已经建成试车。公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA业务逐步进入收获期,后续将持续做大做强,同时公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议:鉴于公司二季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020~2022年公司EPS分别为1.85、2.03、2.31元,当前股价对应PE分别为15、14、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期。

事件: 公司发布 2019年年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 76.2亿元,同比下降 12.2%,归母净利润 21.7亿元,同比下降 29.6%,扣非净利润19.35亿元,同比下降 33%;2020年一季度公司实现营业收入 26.2亿元,同比增长 42.7%,归母净利润 9亿元,同比增长 76.5%,扣非净利润 8.8亿元,同比增长 82.6%。 投资摘要: 2019年维生素价格 下滑明显 ,但产品销量有所增长 。2019年公司营养品实现收入 47.1亿元,同比下降 18%,毛利率 49.1%,同比下降 8.1pct。报告期内公司营养品收入占总营收 62%,主要产品维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 360元、45元和 66元/Kg,同比分别下跌50%、25%和 23%,其他维生素小品种价格同比也大幅下跌,2018年维生素价格处于较高水平,主要由于海外装置不可抗力,随着装置恢复,价格进入下跌通道。2019年公司医药化工品总体销量 17.7万吨,同比增长 27%,但由于核心产品价格下跌幅度较大,使得业绩仍有一定幅度下滑。 蛋氨酸进口替代空间大, , 香精香料 和新材料业务快速发展。 。蛋氨酸行业具有较高技术壁垒,我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸进口依赖度近70%,公司现有产能 5万吨/年,2019年满负荷生产,成本下降显著,实现扭亏为盈,二期 25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面 。 香精香料业务已经成为公司又一支柱产业,2019年实现收入 19.7亿元,占公司总营收 23.5%,毛利率 56.4%,随着新产品不断推出,业绩贡献度将不断提升。公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚 PPS、高温尼龙 PPA产能分别 1.5万吨、1000吨/年,2019年新材料业务差异化销售取得重大突破,产品满产满销,实现收入 6.7亿元,同比增长 68%,毛利率 21.3%,同比提高 5.6pct,新材料业务逐步进入收获期。 一季度 维生素 行业景气度上行, , 助推 业绩 大幅增长。 。2020Q1国内维生素 A(50万 IU/g)、维生素 E(50%)、2%生物素市场均价分别 359元、59元和 245元/Kg,同比分别上涨-5.3%、47.3%和 353%,环比分别上涨 11.9%、30%和154%。维生素 E 行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致 DSM等企业维生素 E 减产,2020年初受新冠肺炎疫情影响,市场担忧海外维生素供应受影响,饲料企业和经销商库存较低,而下游刚性需求,使得维生素价格大幅上涨,同时公司产品销量也有所提升。 新项目 稳步推进 , 打开公司未来成长空间 。公司新项目进展顺利,目前山东营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车,25万吨/年蛋氨酸项目加紧建设,其中 10万吨/年产能预计 2020年上半年建成试车,截至2020年一季度末公司在建工程达 64.6亿元。此外,公司现有环评规划项目计划投资约 100亿元,其中包括 11000吨营养品及 9000吨精细化学品项目、4万吨香精香料系列产品项目等,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议 :公司是国内优质精细化工龙头企业,当前维生素行业高景气度有望延续,新项目持续建成投产,将打开公司未来成长空间。我们预计2020~2022年公司 EPS 分别为 1.61、1.85、2.11元,当前股价对应 PE 分别为 17、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期

液晶材料稳步发展,沸石环保材料持续放量。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商,将通过不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。2019年公司沸石环保材料持放量,“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间2500吨/年产能有望今年上半年开始逐步释放。2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设,其中4000吨/年ZB系列沸石有望2020年下半年开始陆续建成投产,主要满足国六标准升级需求;3000吨/年MA系列沸石有望于2021年建成投产,主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求。 OLED业务进入收获期,积极布局电子化学品。近几年公司OLED材料业务快速发展,2019年子公司九目化学实现净利润6000万元,同比大幅增长约160%,同时公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利,未来公司将继续在OLED材料领域加强研发和产业化投入。此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,相关业务尚处于拓展初期,将有助于进一步丰富公司信息材料产业产品线。 经营性净现金流大幅增加,综合毛利率有所提高。2019年公司经营性净现金流7.6亿元,同比增长75.8%,主要由于销售增加,且按照客户信用政策,销售回款同比增加;同时受增值税率降低、退税率变化、进项税额增多等影响,收到的出口退税款增加。2019年公司综合毛利率43.6%,同比提高3pct,我们认为主要是单位生产成本有所降低,以及OLED业务盈利能力明显提升。 新项目正处于环评阶段,将打开公司中长期成长空间。公司自主研发新产品较多,2019~2020年不断推出拟建项目,目前环评项目计划总投资33亿元。 万润工业园一期项目计划投资6.3亿元,建设医药中间体及原料药共3155吨/年,建成后,预计正常年度实现收入9.5亿元,利润总额1.5亿元。 烟台九目化学搬迁扩产项目计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。 万润工业园二期C01及配套项目计划投资6.7亿元,拟建生产车间及综合库、精馏装置、污水站扩容、综合楼等,项目建成后,将年产液晶与功能性材料共计1650吨。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,现有沸石环保材料和OLED产品持续放量,新产品规划明确,未来几年成长确定性强,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.83、1.02元,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。

事件: 公司发布2020年一季度业绩预告,报告期内实现归母净利润8.68亿~9.7亿元,同比增长70%~90%,环比增长69.5%~89.5%,业绩表现超预期。 投资摘要: 一季度公司维生素价格大幅上涨,助推业绩超预期。公司维生素主要品种包括维生素A、维生素E 和生物素等,2020Q1国内维生素A(50万IU/g)、维生素E(50%)、2%生物素市场均价分别359元、59元和245元/Kg,同比分别上涨-5.3%、47.3%和353%,环比分别上涨11.9%、30%和154%。DSM 和能特合并后维生素E 行业集中度提升,2019年底朗盛间甲酚装置故障,导致DSM 等企业维生素E 减产,2020年初受新冠肺炎疫情影响,市场担忧海外维生素供应受影响,而饲料企业和经销商库存较低,存补库存需求,导致维生素价格大幅上涨,同时公司产品销量有所提升。从目前疫情发展程度和市场行情看,二季度维生素行业高景气度有望延续。 公司维生素业务全球领先,蛋氨酸进口替代空间大。维生素行业技术壁垒高,多数品种呈寡头垄断格局,公司依靠自身技术突破,不断丰富维生素品种,同时拥有关键中间体配套,成为全球维生素行业龙头。蛋氨酸行业也具有较高的技术壁垒,我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸供应缺口大,2018年进口依赖度达67.6%,公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面,而随着商务部对进口蛋氨酸反倾销调查的落地,也有助提振国内蛋氨酸生产企业信心。 香精香料和新材料业务快速发展,新项目打开成长空间。香精香料业务已经成为公司又一支柱产业,随着新产品上市步伐加快,业绩贡献度不断提升;公司重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA 产能分别1.5万吨、1000吨/年,同时与帝斯曼合作建设复合PPS 项目,逐步进入收获期。公司新项目不断推进,山东2x2万吨/年营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车,蛋氨酸项目正加紧建设,此外,公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,未来成长空间巨大。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质精细化工龙头,营养品景气度上行,新项目打开未来成长空间。我们暂维持此前盈利预测,待年报更新后将进行调整,预计2020~2021年公司EPS 分别为1.45、1.75元,当前股价对应PE 分别为19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期。

维生素业务全球领先,构筑公司业绩安全边际。维生素行业技术壁垒高,多数品种呈寡头垄断格局,公司是全球维生素行业龙头,依靠自身技术突破,不断丰富维生素品种,其中维生素A和维生素E等产品全球领先地位突出。 维生素A行业高度集中,供需关系总体偏紧,主要是关键中间体柠檬醛合成工艺复杂,市场供应受限,新和成是全球最大的维生素A生产商,现有产能1万吨/年,全球占比约27%,同时自产柠檬醛,行业竞争优势明显。 维生素E行业供给过剩,行业龙头帝斯曼和能特整合有助竞争格局改善,新和成现有维生素E(油)产能2万吨/年,全球占比约14.6%,同时拥有关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的配套,市场竞争力强。 蛋氨酸进口替代空间大,公司有望成为国内龙头。蛋氨酸技术壁垒高,并且原料多易燃易爆,行业呈寡头垄断格局,2018年全球前三大企业市场占有率达74%。我国是全球最大的蛋氨酸消费国,但国内蛋氨酸供应缺口大,2018年进口依赖度达67.6%。2019年4月商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销调查,有助于提振国内蛋氨酸市场。公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,投产后有望大幅提升公司行业竞争力,并打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面。 香精香料业务快速发展,新材料业务前景广阔。公司积极布局香精香料业务,不断推出香料新品种,目前公司芳樟醇、叶醇系列产品市场份额全球第一,柠檬醛系列产品市场份额全球第二,并与国际香精香料企业建立了长期的合作关系,随着新产品上市步伐加快,行业地位将大幅提升。新材料市场空间广阔,公司未来将重点打造新材料板块,现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA产能分别1.5万吨、1000吨/年,同时与帝斯曼合作建设复合PPS项目,随着工艺技术成熟和产能规模扩大,公司新材料业务有望快速壮大。 新项目不断推进,公司未来成长空间巨大。公司投资21亿元的山东2x2万吨/年营养品一期项目顺利投产、投资36亿元的黑龙江生物发酵一期项目正在试车,投资53亿元的蛋氨酸项目正在建设中,此外,公司现有环评规划项目计划投资约100亿元,新项目的不断投产将助推公司成为全球精细化工巨头。 盈利预测及投资建议:公司是优质精细化工龙头,维生素行业地位稳固,蛋氨酸、香精香料、新材料等多产业布局打开成长空间。预计2019~2021年公司EPS分别为1.03、1.45、1.75元,当前股价对应PE分别为27、19、16倍,给予公司六个月目标价为36.3元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期

事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入39.7亿元,同比下降3.89%,归母净利润8.09亿元,同比下降11.3%;其中四季度单季实现营业收入9.78亿元,同比增长24.1%,环比下降3.7%,归母净利润1.98亿元,同比增长25.3%,环比下降5.7%。公司基于谨慎性原则,2020年度主要预算指标,以受春节和疫情影响的1-2月份产品和原材料平均价格外推至全年,预计2020年营业收入为38亿元,同比下降4.33%,净利润8亿元,同比下降1.03%,该预算指标仅作为公司内部经营管理和业绩考核的参考指标,不代表公司2020年的盈利预测或承诺。 投资摘要: 精细化工品业务稳中有升,基础化工品业务有所下滑。2019年公司精细化工品业务实现收入18.7亿元,同比增长5.63%,毛利率43.1%,同比提高0.24pct,尽管三氯蔗糖和麦芽酚价格同比下跌,但安赛蜜价格处于较好水平,且食品添加剂销量稳步增长、单位成本有所降低。2019年公司基础化工品实现收入18.2亿元,同比下降13.4%,毛利率22.2%,同比下降4.8pct,主要是2019年部分大宗化学品价格和销量同比有所下降。 精细化工品业务继续保持较强的行业竞争力。公司精细化工品主要是食品添加剂,作为全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,竞争优势明显。 公司现有安赛蜜产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年安赛蜜行业维持较高景气度,下游需求良好,公司产品呈现量价齐升态势。 公司现有三氯蔗糖产能3000吨/年,其中2019年初技改扩充了1500吨/年产能,销量同比明显提升,目前三氯蔗糖价格接近行业成本线,基本处于底部位置,公司产品收率高、成本低,仍保持较强的盈利能力。 公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间,2019年麦芽酚行业竞争趋于激烈,产品价格持续下跌,近期基本企稳,预计公司麦芽酚主要原材料成本较行业新投产能低20%以上。 受春节和疫情影响,1-2月份基础化工品价格明显偏低。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。1-2月份公司外售基础化工品市场均价环比Q4下跌明显,仅新戊二醇均价环比上涨7.8%,但其在公司基础化工品业务收入中占比不足10%,而1-2月份其他基础化工品三聚氰胺、双氧水、液氨、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价环比Q4分别下跌4.8%、16.7%、15.5%、11.4%、2.9%、7.9%、26.8%。公司基于谨慎性原则,以1-2月份产品均价作为全年价格进行预算指标预测,我们认为随着疫情影响的减小,宏观经济逐步恢复,后期公司基础化工品价格有望走强。 员工持股计划激发工作积极性,新项目打开未来成长空间。2019年公司推出第一期员工持股计划,自2019年11月26日起12个月后开始分期解锁,锁定期最长为24个月,有望将进一步激发公司员工积极性,提高整体经营效率。 公司新项目不断推进,拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,有望2020年底-2021年建成投产,在做大做强现有产品的同时,公司不断加强产业链一体化配套和新产品拓展,拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前定远一期部分项目和生物质热电联产项目已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目正处于环评审批阶段。随着一系列新项目逐步投产,公司未来成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,尽管1-2月份受到春节和疫情影响,但我们依然看好公司质地和基础化工品复苏,随着产业链配套完善及新产能陆续投产,公司未来几年有望保持快速发展,我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.70、2.18、2.69元,当前股价对应PE分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。

行业格局变化导致营业收入和归母净利润同比下降。2019年公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度增长,但麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大,同时受宏观经济影响,2019年部分大宗化学品价格和销量同比均有所下降。 食品添加剂业务竞争力强,继续保持较好盈利能力。公司是全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,尽管部分产品价格下跌,但公司成本优势较强。 安赛蜜行业维持较高景气度,公司现有产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年基本保持满负荷运行,呈现量价齐升态势。 三氯蔗糖行业处于底部调整状态,公司现有产能3000吨/年,较2018年增加1000吨/年,销量同比稳步提升,目前三氯蔗糖价格已经回调至行业成本线附近,公司成本优势较大,仍保持较强的盈利能力。 麦芽酚行业竞争趋于激烈,年内产品价格持续下跌,目前已经基本企稳,公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间。 基础化工品景气度偏弱,对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。2019年公司外售基础化工品价格普跌,其中三聚氰胺、双氧水、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价同比分别下跌28%、19.6%、8.5%、25.5%、11.1%、24%、24.4%。 新项目不断推进,未来增长前景广阔。公司拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前生物质热电联产、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糠醛已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目处于环评审批阶段。公司拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,随着新项目建成投产,有望打开公司成长空间。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,随着产业链配套完善及新产能投产,未来几年有望快速发展,预计2020~2021年公司EPS分别为1.73、2.2元,当前股价对应PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入28.7亿元,同比增长9.1%,归母净利润5.06亿元,同比增长13.8%;其中四季度单季实现营业收入9.3亿元,同比增长18.9%,环比增长43.1%,归母净利润1.4亿元,同比增长1.3%,环比增长3.2%。尽管公司根据对MP公司商誉减值测试情况,对其计提4826万元的商誉减值准备,但全年总体业绩仍表现良好。 投资摘要: 沸石环保材料新产能陆续放量,未来2~3年业绩增长确定。2018年底公司拥有沸石环保材料产能3350吨/年,2019年开始公司沸石新产能陆续放量。 2019年下半年公司沸石环保材料二期扩建项目2500吨/年产能进入试生产状态,有望今年上半年逐步放量,主要满足欧洲和部分国内市场需求。 2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设,其中4000吨/年ZB系列沸石主要满足国六标准升级需求,部分生产线有望2020年下半年建成投产;3000吨/年MA系列沸石主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,有望于2021年建成投产。 OLED材料业务快速增长,成品材料放量值得期待。公司目前主营OLED中间体和粗单体业务,经过多年发展,已经进入业绩释放期,2019年上半年实现净利润2194万元,同比增长超过200%。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利,有望打破国外垄断,提升公司业绩水平。 新项目正处于环评阶段,将打开公司未来3-5年成长空间。公司不断推出自主研发的新产品,目前环评项目总投资26.3亿元,有望2021年底逐步建成。 万润工业园一期项目计划投资6.3亿元,建设医药中间体及原料药共3155吨/年,建成后,预计正常年度实现收入9.5亿元,利润总额1.5亿元。 烟台九目化学搬迁扩产项项目计划投资20亿元,分两期建设,一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料,合计120吨/年;二期项目产品品种保持不变,产能合计300吨/年。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,受疫情影响较小,未来3~5年成长性确定,我们预计公司2020~2021年EPS分别为0.71、0.89元,当前股价对应PE分别为25、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期

事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润7.2亿元,同比下降55%,扣非净利润6.3亿元,同比下降62%;其中四季度单季归母净利润1.9亿元,环比增长35.5%,扣非净利润1.1亿元,环比下降20.2%,符合预期。 投资摘要: 2019年核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。2019年粘胶短纤、有机硅、轻质纯碱市场同比下滑明显,重质纯碱市场与去年同期总体持平。 2019年粘胶短纤市场均价11933元/吨,同比下跌19.3%,价差同比缩小1364元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 2019年DMC市场均价为18803元/吨,同比下跌36.1%,价差同比缩小8782元/吨,主要是海外市场需求不足,大量新增产能投产预期。 2019年轻质和重质纯碱市场均价分别为1725元、1919元/吨,同比分别下跌7.8%、1.7%,价差同比分别缩小83元/吨和扩大30元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场下滑幅度较小。 2019年PVC和烧碱市场均价分别为6759元、3022元/吨,同比分别下跌0.1%和26%,主要是烧碱下游市场需求较弱。 四季度主要产品市场下行,致使扣非业绩环比下降。四季度公司主营产品中除重质纯碱、PVC、烧碱市场价环比基本平稳外,其他产品价格环比均有所下跌。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、DMC市场均价分别为10564元、1587元、17459元/吨,环比分别下跌9.2%、2.1%、11.4%。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、重质纯碱、DMC价差环比分别缩小693元、68元、38元、1963元/吨。 公司粘胶短纤销量大幅增长,行业有望逐步复苏。2018年下半年公司新增25万吨/年粘胶短纤产能,2019年增量贡献明显。粘胶短纤行业目前亏损严重,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望受益于粘胶短纤行业复苏。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,业绩有望触底反弹,预计2019-2021年公司EPS分别为0.35、0.42、0.59元,当前股价对应PE分别为18.2、15.1、10.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润28~30亿元,同比增长32%~41%,扣非净利润26.8~29.3亿元,同比增长29%~42%;其中四季度下游需求总体偏弱,单季归母净利润3.5~5.5亿元,环比下降48%~67%,扣非净利润3.2~5.7亿元,环比下降46%~70%,业绩符合预期。 投资摘要: 全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019年涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别为7906元、8308元、9482元/吨,同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%,公司加权价差同比缩小192元/吨。 弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长,主要原因是涤纶长丝新产能投产,销量大幅增加,以及PTA产量提升且保持较好的盈利状态。 2018、2019年公司涤纶长丝产能分别新增110万吨、120万吨/年,2019年新产能持续放量,销量同比大幅增长,其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%。 2019年PTA市场均价5754元/吨,同比下跌10.7%,价差同比缩小20元/吨,仍保持较好盈利水平,而嘉兴石化PTA产量同比亦有所增加。 四季度单季业绩环比下滑明显,主要是涤纶长丝下游需求偏弱,同时PTA行业新产能投产,涤纶长丝和PTA盈利状况环比下滑明显。 四季度POY/FDY/DTY市场均价分别为7066元、7216元、8656元/吨,环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%;由于原料PTA和MEG均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%,公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350元/吨。 四季度PTA市场均价环比大跌11.7%,PX价格环比小幅下跌1.3%,PTA价差环比大幅缩小592元/吨,对公司四季度业绩有一定负面影响。 新项目有望打开公司未来成长空间。2019年12月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产,2020年50万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设500吨/年PTA、240万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,有望助推公司发展再上新台阶。 盈利预测及投资建议:待年报发布后我们将计入浙石化投资收益,暂维持此前盈利预测,预计2019~2021年公司EPS分别为1.62元、1.78元、2.08元,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。

氨纶行业有望逐步改善,公司新产能竞争力强。2018年底国内氨纶有效产能75.7万吨/年,产能利用率提高至82.4%。2019年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%,未来几年新增产能较少,行业格局有望改善。 龙头企业扩张明显,行业集中度提高。由于华峰氨纶、新乡化纤等龙头企业持续扩产,当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%,较2013年底提高17pct,龙头企业对市场的控制力明显增强。2020~2021年行业新增产能较少,目前国内氨纶产能低于2万吨/年的小企业有9家,在环保趋严情况下基本不具备竞争优势,或将在未来市场竞争逐步被淘汰,氨纶行业格局有望进一步改善。 公司现有氨纶产能12万吨/年,其中2015~2019年公司在新厂区建设的2X2万吨超柔软氨纶纤维,3X2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产,新产能工艺技术先进,产品差异化比例高。 粘胶长丝行业呈寡头垄断格局,盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5家,其中前三大企业产能合计18.8万吨/年,约占国内总产能88.7%,国家严禁新建粘胶长丝项目,但以公司为代表的龙头企业允许扩产;受益于原材料价格下跌,粘胶长丝价差扩大,盈利能力明显增强。 未来几年仅新乡化纤和吉林化纤扩产,预计2020年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%,行业集中度进一步提升,寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。 粘胶长丝价格近几年总体平稳,2018年三季度以来,由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌,粘胶长丝价差扩大2780元/吨。 2018年公司1万吨/年新型粘胶长丝项目投产,2020年公司生物质纤维素项目一期1万吨/年产能有望投产,行业龙头地位稳固。 逐步淘汰粘胶短纤业务,降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低,近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差,公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出,其对公司整体业绩拖累将大幅降低。 盈利预测及投资建议:公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业,新产能持续放量,市场地位不断提升,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.11元、0.19元和0.33元,当前股价对应PE分别为31.8倍、18.4倍和10.9倍,给予公司六个月目标价为4.4~5.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。