事件：道恩股份近期发布2024年报和2025年一季报，公司2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%。公司拟每10股派现0.65元（含税）。2025年一季度公司实现归母净利润4428.44万元，同比增长25.44%。 点评：主业稳健增长，折旧摊销增加拖累业绩增速。公司2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%。其中，Q4单季度实现营收15.32亿元，同比增长29.17%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长2.38%，环比增长38.71%。 分产品来看，改性塑料2024年实现营收38.06亿元（+19.18%），销量38.80万吨（+20.60%），主要得益于公司深化大客户战略（如海尔智家）以及山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）投产带来的产能释放。 热塑性弹性体2024年实现营收7.68亿元（+21.34%），销量4.72万吨（+27.00%），主要得益于国产替代进程加速、新能源汽车行业（如冷却液管路）等新兴应用领域的拓展以及海外客户的积极开拓，核心产品TPV产销量大幅增长。但是新项目投产初期产能爬坡、折旧摊销增加以及研发投入大幅增加等因素影响了利润端增速。 新产品研发多点开花，打开长期成长空间。公司依托动态硫化、酯化合成、氢化反应和塑化改性四大技术平台，新产品布局广泛。DVA目前已完成部分路跑轮胎制备，计划2025Q1开始批量路跑测试，若测试成功并实现规模化应用，将替代传统丁基橡胶；HNBR公司已率先技术突破并实现产业化，产能已扩至3000吨/年；共聚酯（PCTG/PETG）形成5万吨共聚酯产能，PETG收缩膜已量产销售，PCTG将主要开拓电子烟、食品料理、化妆品包装等市场。另外，公司正在加快建设10万吨TPU及6万吨多元醇项目（一期），开发差异化产品，拓展新的增长领域。 投资建议：道恩股份依托四大技术平台（硫化、酯化、氢化、改性），在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能（西南基地改性塑料、TPU新产能）逐步爬坡、新产品（DVA、HNBR、共聚酯）放量，有望持续增长。预计20252027年EPS为0.43/0.57/0.73元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；国内经济不及预期；行业竞争加剧。

事件概述公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.80%；EPS0.32元。其中，Q4单季度，公司实现营业收入15.32亿元，同比增长29.77%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.40%，环比增长38.71%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降1.93%，环比增长25.93%。 分析判断:主要产品销量增长，Q4毛利率环比修复1）公司主要产品销量增长，2024年公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品销量分别为38.80/4.72/2.60万吨，分别同比增加约6.63/1/0.33万吨,弹性体TPV产品产销量大幅增长，新能源头部企业、海外市场支撑弹性体、改性塑料销量上升。2）主要原材料及产品价格微降，色母粒价格上升。据公司年报数据推算，2024年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品销售单价分别为9807.65/16286.17/9522.03元/吨，分别同比-1.18%/-4.46%/+3.60%，2024年公司主要采购的原材料PP/ABS/PS的均价分别为6750/10485/8860元/吨，分别同比-1.46%/+3.91%/-0.39%。色母粒类产品价格上升的主要原因为公司产品结构调整。3）Q4单季度毛利率较Q3有所恢复，为13.42%，环比增加2.28pct。4）费用方面，2024年公司期间费用率9.23%，同比上升1.04pct，其中财务费用增长31.69%是借款增加所致，研发费用增长39.75%，主因公司加大研发投入。 DVA已处于产业化前夜，技术创新成果丰富1）公司DVA应用场景主要为轮胎的气体阻隔层，DVA气密性达传统的丁基橡胶气体阻隔层的7-10倍，相同气密性前提下，单胎降重800-1000克，已实现厚度不及传统IIR隔离层一半，但气密性、滚阻均优于IIR阻隔层的效果。公司DVA产品按计划2025年一季度开始批量跑路测试，将成为中国首例DVA气体阻隔层轮胎的路试公司。弹性体板块加大高端产品开发，取得多种技术突破。2024年，公司该板块实现营业收入7.68亿元，同比增长21.34%。微观海岛结构新型弹性体材料已成功通过铂催化加成-动态硫化技术制备，兼具高弹性、化学稳定性和生物相容性，可应用于可穿戴设备、电子器件、仿生皮肤等领域；酯化合成平台共聚酯项目完成柔性产线改造，正在优化生产工艺以实现高端聚酯技术进口替代。2）可降解塑料项目终止建设，公司利润有望修复。2022年3月11日，公司与青岛市即墨区大信街道办事处签订了《生物降解材料项目投资合作协议》，协议约定公司拟投资5亿元在青岛市即墨区建设道恩生物降解材料项目，项目分两期建设，主要生产生物降解原料粒子、软包装制品、生物降解吸管、刀叉勺、餐盒餐盘等餐饮用品。截至2025年3月，公司于该项目已累计投入6360.17万元，受可降解材料市场需求端增长乏力、产能过剩及市场竞争加剧影响，公司决定终止项目建设，目前可降解材料市场产能压力较大，公司终止该项目建设，有望降低该项目对业绩的不利影响。 投资建议我们更新盈利预测.预计2025-2027年公司营业收入分别为57.03/64.51/76.20亿元（2025-2026年前期预测值为58.31/63.36亿元），归母净利润分别为2.06/3.06/4.41亿元（2025-2026年前期预测值为3.09/3.58亿元），EPS分别为0.45/0.67/0.97元（2025-2026年前期预测值为0.69/0.80元），对应4月8日13.45元收盘价，PE分别为30/20/14倍,维持“增持”评级。 风险提示产品及原材料价格剧烈波动的风险，新产品推广进度不及预期的风险

公司发布 2025年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 4,236.44万元—4,589.48万元，同比增长 20%—30%；扣除非经常性损益后净利润预计为 3,512.17万元—3,886.42万元，同比增长 22%-35%。 主营业务增长强劲：弹性体、改性塑料销量创同期历史新高，盈利快速增长。 2025年第一季度，受汽车、家电、电子等消费产品以旧换新政策加码发力，新能源汽车、家电、电子行业保持强劲的增长势能。公司作为高性能热塑性弹性体 TPV 行业领军企业，在弹性体、改性塑料产品和应用领域加大新品的研发和销售力度，销量创同期历史新高。实现归属于上市公司股东的净利润 4,236.44万元—4,589.48万元，同比增长 20%—30%，扣除非经常性损益后净利润预计为 3,512.17万元—3,886.42万元，同比增长 22%-35%。 TPV 业务增长有望加速：①对美加征关税或助力公司 TPV 产品竞争格局大幅优化；②下游应用领域不断拓宽，如新能源汽车冷却液管路等。 公司为国内TPV 龙头，竞争对手主要有美国和日本等国的公司，如塞拉尼斯（收购埃克森美孚的 Santoprene? TPV 弹性体业务）等，其产线很大部分位于美国（美国佛罗里达州等）。道恩股份 TPV 产能持续扩张，若考虑关税增加情况，道恩股份 TPV 相比美国企业产品成本优势凸显，有望加速国产替代， 业绩增速有望进一步上调；此外， 公司 TPV 产品原本较多应用于汽车玻璃导槽及三角窗密封条、内外水切密封条等。近年来 TPV 应用领域不断拓宽，公司也不断开发和推广新产品，抓住快速增长和多样化的下游需求： 2024年公司重点推广了免弱化表皮 TPV 技术、耐低温高回弹 TPV 技术、防水卷材 TPO（融合瓦）技术和新能源冷却液管路 TPV 技术。举例来说， TPV 产品替代 EPDM和 PA12应用于新能源汽车的冷却液管路上，符合汽车向轻量化、高性价比和低碳化的行业发展趋势。因此，我们认为公司 TPV 产品有望随着下游不断普及的新应用领域而迎来需求的成倍数扩张。 战略布局新质生产力，持续研发 DVA 等前沿技术，打开公司未来成长空间。 公司依托弹性体（动态硫化、酯化合成、氢化反应）研发平台持续研发新一代轮胎气体阻隔层材料 DVA 等前沿技术，战略布局新质生产力，助力公司高质量发展，进一步巩固了中国热塑性弹性体的领先地位。公司轮胎气体阻隔层 DVA 产品按计划 2025年一季度开始批量路跑测试。 DVA 替代丁基橡胶可为轮胎减重，在相同气密性的前提下单胎的减重达到 800-1000克，滚动阻力降低明显，节油效果显著，也顺应汽车轻量化趋势。 DVA 理论上可以替代所有轮胎里的丁基橡胶，按照价格约为 5万元/吨（含税价）计算，我国 2024年轮胎产量近 12亿条，若 DVA 能实现替代， 则仅国内市场规模即可达两百亿以上，考虑到 DVA 产品属于颠覆性的产品，我们认为其替代空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。 在暂不考虑 DVA 放量的情况下，公司产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料业务， TPV 等毛利率较高的业务将在 25年进一步提供业绩增量，因此我们推测 25年业绩将显著增长，若 DVA 实现规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。 我们预期公司 2025/2026/2027年分别实现收入 61.3/69.4/77.1亿元， 同比增速分别为 16%/13%/11%； 归母净利润 2.1/2.6/3.5亿元， 同比增速分别为46%/27%/34%， 分别对应 29.8/23.4/17.5倍估值，考虑到公司后续成长空间广阔，我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 关税提高冲击国际贸易体系的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险等。

公司改性塑料和热塑性弹性体产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料和快速增长的TPV等业务，共聚酯等产品有望在25年进一步提供业绩增量，因此我们推测25年业绩将显著增长，若DVA规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 国内TPV龙头公司，改性塑料业务提供安全垫。公司自成立以来聚焦热塑性弹性体（主要为TPV）、改性塑料和色母粒产品的研发、生产、销售和专业服务，目前是国内TPV产量第一的生产企业。公司2016-2024年收入复合增速达26.7%，归母净利润复合增速7.5%。收入的快速增长主要与熔喷料需求增长、改性塑料大客户战略推进、产能有序扩张等因素有关。分业务来看，公司改性塑料业务起到压舱石作用，贡献七成左右收入；毛利率相对更高的热塑性弹性体业务则为公司主要利润来源，具有较大弹性；色母粒业务经过多年的技术积累与市场开拓，市场竞争力不断提升。 热塑性弹性体逐步国产替代，改性塑料平稳发展。（1）热塑性弹性体是高性能材料，其在汽车和医疗、建筑等行业的应用正在迅速增加。热塑性弹性体市场集中度较高，主要参与者包括杜邦、巴斯夫等，我国热塑性弹性体的研发能力和生产水平还落后于国外先进企业，近年来，以道恩股份为代表的国内企业在热塑性弹性体的部分细分领域取得了长足技术进步，具备了与国际巨头直接竞争，获取国内市场份额的能力，热塑性弹性体产品已逐步实现国产替代。热塑性硫化橡胶(TPV)市场集中度较高，道恩为国内TPV龙头公司，也是该产品国产替代的先驱，热塑性弹性体中的“明星品种”TPV拥有性能、成本、环保优势，由于对豪华、低排放、安全和高性能车辆的需求不断增长，汽车轻质材料在过去几年中强劲增长，我们认为未来汽车领域有望主导TPV应用市场，根据Freedonia数据，预计2024年全球TPV需求达到51.55万吨。（2）改性塑料市场规模仍然有较大提升空间。根据华经产业研究院数据，国内改性塑料市场规模逐年攀升，2014年中国改性塑料市场规模约为1014亿元，2023年增长至2832.16亿元，期间复合年增长率达12.1%。增长主要源于初级形态的塑料产量及塑料改性化率均呈稳步提升的态势，此外，我们认为随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料的需求还有望继续呈现上升趋势。与热塑性弹性体不同的是，改性塑料市场集中度较低，而近几年随着科技进步和消费升级，推动家电、汽车、通信、精密仪器新品开发力度加大，产品更新换代速度加快，下游行业对改性塑料的需求量会持续增加。这些领域需用的改性塑料技术和资金壁垒较高，规模小，技术水平落后、创新能力薄弱的生产企业将无法进入，面临被淘汰或整合的境况，因此集中度逐步提升。对于规模大、技术水平领先的头部企业来说将会受益。 DVA等高壁垒产品待放量，紧抓塑料再循环趋势。（1）随着汽车行业大发展，轮胎行业轻量化、高气密性成为该行业的发展趋势，与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，DVA制备的轮胎可使气体阻隔层重量显著减少，而其气密性却提高7~10倍，我们认为公司DVA产品不断实现技术突破后，若产品 能成功落地，预计市场空间广阔。我们测算了不同渗透率及单轮胎添加量下在制备轮胎时添加DVA的市场规模，可得有望开拓百亿市场。且当前DVA渗透率为0，若产品能成功放量，由于技术壁垒较高，公司具有竞争优势，未来市场空间广阔。（2）公司酯化合成及氢化反应平台产品不断迭代，不断挖掘新增长点，2019年道恩股份实现了氢化丁腈橡胶项目装置顺利开车并产出合格产品，提高了公司的整体竞争能力，后续正加快产能填平补齐，大力开发高端客户。我国PCT、PETG/PCTG市场国产化率较低，供需存在缺口，进口替代发展空间较大，我们认为2023年公司与浙江合复、邹湘坪、蒋红亮共同投资设立合资公司，由合资公司作为项目主体建设共聚酯材料项目，进入该领域符合市场发展趋势，后续有望为公司带来新的利润增长点。（3）公司顺应大势，与海尔合力推进PCR塑料再循环业务。目前，全球循环新材料产业规模处于快速增长阶段，其中再生塑料是重点发展产业之一，是大势所趋。我国也出台多项政策，鼓励支持再循环产业的发展，家电、汽车、包装等多领域切入加大再生塑料应用比例要求，推动强制添加再生塑料已经成为全球大趋势。我们认为公司与海尔旗下再循环业务平台合作，共同推进PCR塑料再循环材料业务将充分发挥双方在塑料循环利用领域的优势，实现资源共享、优势互补，为道恩股份增加新的利润增长点。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司改性塑料和热塑性弹性体产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料和快速增长的TPV等业务，共聚酯等产品有望在25年进一步提供业绩增量，因此我们推测25年业绩将显著增长，若DVA规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入60.04/67.92/74.80亿元，同比分别增长13%/13%/10%，实现归母净利润1.78/2.29/3.13亿元，分别同比增长26%/29%/36%，对应PE分别为38.0/29.4/21.6倍，考虑到未来DVA、共聚酯及PCR塑料等产品如果能顺利量产并且推广，存在较大空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：主要产品原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险。

事件概述公司发布 2023年年度报告。2023年公司实现营业收入 45.44亿元、同比增长 0.41%；归母净利润 1.40亿元、同比下降 8.15%，扣非归母净利润 1.15亿元、同比下降 8.29%；EPS 0.31元。其中，Q4单季度公司实现营业收入 11.81亿元、同比下降 2.67%；归母净利润 0.42亿元、同比增长 47.82%；扣非归母净利润 0.35亿元、同比增长 55.70%。 分析判断: 产销总体平稳，毛利率自 Q2逐步提升或得益于产品结构改善及原材料成本下降1）公司主要产品产销量总体平稳，2023年公司生产改性塑料类产品 36.80万吨，同比增加约 2.69万吨，销售32.18万吨，同比减少约 0.03万吨；生产热塑性弹性体类产品约 3.88万吨，同比增加约 0.6万吨，销售 3.71万吨，同比增加约 0.8万吨；生产色母粒类产品 2.68万吨，同比增加约 0.4万吨，销售 2.26万吨，同比增加约 0.18万吨；2）产品及原材料价格整体下降，据公司年报数据推算，2023年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品单价分别为 9924.46/17045.94/9191.58元/吨，分别同比增长-7.33%/-8.32%/0.59%。产品价格下降的主要原因为原材料价格下降，按公司年报数据推算，2023年公司主要采购的原材料 PP/ABS/PC 的均价分别为 6.85/10.09/8.90元/KG，分别同比下降 10%/16%/43%。3）公司总体毛利率从 Q2开始逐季回升，2023Q4毛利率达 15.14%，创自 2021年以来的最好毛利率水平，我们认为，毛利率上升的原因一方面是产品结构改善，毛利率较高的热塑性弹性体类产品占比逐步提升，另一方面则是原材料成本下降。 多板块有进步成果，继续加码研发及产品推广1）弹性体板块加大高附加值产品开发，强化业务领先优势：2023年，公司该板块实现营业收入 6.32亿元，同比增长 16.91%，研发新品 523个，公司加快弹性体板块高端产品开发，开拓了新能源汽车行业头部企业，并批量供货。公司 TPV 产品在新能源汽车水管应用方面比现有材料 EPDM 和 PA12更具轻量化、高性价比和低碳化优势，部分产品已经为比亚迪、上汽等主机厂量供。酯化合成平台完成了高温聚酯、共聚酯（PCT、PETG、PCTG）材料产品的布局，高温聚酯具有耐高温、高韧性、耐刮擦、抗黄变、低介电损耗等特性，可用于半导体LED 发光体封装器件、5G 通讯、汽车组件、太阳能背板膜等领域。氢化反应平台 HNBR 产品正加快产能开发并开发高端客户。2）改性塑料及色母粒业务升级客户服务，提高客户粘性，可降解塑料业务加大推广力度，公司 PBAT 项目进行试生产，产品质量合格达标。公司现已形成“PBAT 合成+PBAT 改性+PBAT 制品”可降解全产业链，并加大 PBAT 在农业、医药等领域的研发和应用。 在建产能较多，期待公司新产能投放及产品升级带来的业绩释放公司现有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能分别为 4/40/2.7万吨，现有产能利用率较高，另有热塑性弹性体/改性塑料/PBAT 在建产能分别为 5/10/6万吨。公司 TPV 产品已应用于国内汽车产业链，未来市场份额有望继续增长，HNBR、TPU、DVA、TPEE、共聚酯等新产品持续取得技术突破，公司将加快新产品在航空航天、国防军工、石油、汽车零部件及轮胎等领域的推广力度，期待技术突破及新产能投放给公司带来的业绩增量；改性塑料和 PBAT 目前行业竞争较为激烈，伴随落后产能出清，行业竞争格局有望优化，山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）按计划有序建设，已具备试车投产条件。 投资建议我们更新盈利预测.预计 2024-2026年公司营业收入分别为 52.33/58.31/63.36亿元，归母净利润分别为2.56/3.09/3.58亿元，EPS 分别为 0.57/0.69/0.80元，对应 4月 10日 11.33元收盘价，PE 分别为 20/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险

事件：2021年3月17日，道恩股份（002838）发布2021年年报：实现营业收入42.61亿元，同比减少3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比减少73.55%；加权平均净资产收益率为10.82%，同比下降33.63个百分点。销售毛利率12.24%，同比下降15.51个百分点；销售净利率5.80%，同比下降13.85个百分点。 其中，2021年Q4实现营收13.33亿元，同比+19.52%，环比+34.60%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.08%，环比+95.36%；加权平均净资产收益率为3.75%，同比下降0.26个百分点，环比上升1.77个百分点。销售毛利率12.29%，同比上升4.92个百分点，环比上升1.81个百分点；销售净利率6.12%，同比下降0.86个百分点，环比上升1.76个百分点。 点评： 原材料价格上涨，全年业绩下滑公司业绩同比下滑，一方面由于2020年防疫物资熔喷料的量价齐升给公司带来较高业绩基数，而随着疫情有效控制，熔喷料产品已回归常态，致使公司营收与盈利双下滑。熔喷料所在改性塑料板块2021年实现营收32.04亿元，同比-10.44%，实现毛利3.67亿元，同比-63.2%；热塑性弹性体板块实现营收4.49亿元，同比+5.52%，实现毛利0.9亿元，同比-49.7%；色母粒板块实现营收2.51亿元，同比+13.17%；实现毛利0.35亿元，同比-30.0%。 另一方面是由于国际原油价格上涨导致主要原材料价格上涨，据公司年报披露，2021年公司主要原材料PP、ABS、PC的价格分别为7675元/吨、15245元/吨、20405元/吨，PP采购价格同比略降3.5%、ABS和PC采购价格同比上涨29.5%、46.1%。 2021年报告期经营活动现金流入净额为-1.64亿元，同比减少10.24亿元，减幅为119.1%，主要是报告期内公司预收款较去年同期减少及付现支出较多所致。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金29.74亿元，同比减少19.5%。2021年公司经营活动现金流与净利润存在较大差异，主要由于2021年年末公司应收帐款同比增加较多、采购原料等经营活动现金流出较多、部分2020年熔喷料合同终止退回预收款。 布局可降解塑料业务，为公司发展注入新动力为积极响应国家绿色低碳发展的要求，公司拟投资建设年产12万吨生物可降解树脂项目，其中一期包含6万吨/年PBAT装置和THF回收装置及其配套公用工程，项目建设周期15个月，预计2022年可实现投产。2021年12月25日，公司发布2021年非公开发行A股股票预案（修订稿），拟通过非公开发行股票募集不超过7.72亿元，其中3.04亿元将用于公司PBAT项目一期建设，2.38亿元用于西南总部基地项目（一期）的建设。随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构，提升公司在市场中竞争力，为公司发展注入新动力。 签订生物降解材料项目协议，深入产业链布局2022年3月11日，公司与青岛市即墨区大信街道办事处签订了《生物降解材料项目投资合作协议》，拟投资5亿元建设道恩生物降解材料项目，项目占地约100亩，分两期建设，一期建设期为18个月，主要生产生物降解原料粒子、餐饮用品。此外，公司设立山东道恩降解材料有限公司、山东道恩周氏包装有限公司、道恩周氏复合包装材料有限公司，形成从源头到可降解制品的全产业链一体化布局，为公司的长远发展和业务增长创造更多的机遇。有序稳步推进青岛海纳项目、俄罗斯工厂、家电拆解绿色循环项目、可降解 PBAT 项目和重庆改性塑料项目。 紧密围绕客户需求，持续增加研发投入公司一直以来重视研发投入和自身研发综合实力的提升，坚持自主创新和产学研相结合，紧密围绕市场和客户需求进行研发创新，在研发投入方面始终保持着较高水平的投入。2021年公司研发投入1.56亿元，占营业收入比例3.67%；研发人员数量257人，占公司员工总数19.32%。截止本报告期，公司已取得的专利共计 82项，正在申请专利 94项。累计主持或参与制定国际标准、国家标准、行业标准共 40项。同时形成了一支资深研发队伍，从产品设计、新品实验到制造加工，都同步于世界新材料领域的先进水平，全面实现了产品的差异化、个性化。

2021年 8月 31日，国家市场监督管理局官网发布 2021年第 11号中国国家标准公告，道恩股份参与制修订的 9项国家标准获批发布，并将于2022年 3月 1日正式实施。 投资要点： 参与国家标准制修定，彰显公司技术实力作为国家认定的高新技术企业，公司一直以来重视研发投入和自身技术实力的提升，坚持自主创新和产学研结合，多款产品跻身世界竞争舞台。同时，公司积极参与各类标准的制修订，培养了一批标准化专家，公司 4名专家在全国性标准化技术委员会担任 5个委员，截至目前公司已参与制修订国际、国家、行业、团体标准 44项，彰显公司技术实力以及在标准化领域的行业地位。这次新标准的获批发布，不仅进一步完善和健全我国材料领域的测试方法标准架构，同时新标准也将与国际标准接轨，消除贸易障碍，有利于产品出口贸易，促进公司国际贸易业务再上新台阶。 熔喷料回归常态，公司 2021年 H1业绩出现下滑2021年 H1，公司业绩出现下滑，实现营业收入 19.37亿元，同比减少 14.85%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 81.17%。其中 2021年 Q2单季度公司实现营收 9.33亿元，环比减少 0.71亿元，实现归母净利润 0.40亿元，环比减少 0.30亿元；2021年 Q2单季度实现毛利 1.07亿元，环比减少 0.40亿元，毛利率 11.46%，环比减少 3.19个百分点。 公司业绩同比下滑，主要由于 2020年上半年防疫物资熔喷料的量价齐升给公司带来较高业绩基数，而随着疫情的有效控制，熔喷料产品已回归常态，致使公司营收与盈利双下滑。其中熔喷料所在改性塑料板块 2021H1实现营收 15.25亿元，同比-18.79%，实现毛利 1.86亿元，同比-75.08%；热塑性弹性体板块实现营收 1.85亿元，同比+1.54%，实现毛利 0.42亿元，同比-57.25%；色母粒板块实现营收 1.33亿元，同比+43.44%；实现毛利 0.19亿元，同比-13.52%。 2021年 H1报告期经营活动现金流入净额为-0.89亿元，同比减少13.30亿元，减幅 107.19%，主要是报告期内公司预收款较去年同期减少及付现支出较多所致。2021年 H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金 12.94亿元，同比减少 50.35%。 布局可降解塑料业务，为公司发展注入新动力为积极响应国家绿色低碳发展的要求，公司 2021年 1月 16日与中国纺织科学研究院签订了《战略合作框架协议》，着力布局可降解材料领域。同时，公司拟投资建设年产 12万吨生物可降解树脂项目，其中一期包含 6万吨/年 PBAT 装置和 THF 回收装置及其配套公用工程，项目建设周期 15个月，预计 2022年可实现投产。2021年 6月5日，公司发布 2021年非公开发行 A 股股票预案，拟通过非公开发行股票募集不超过 8.51亿元，其中 3.83亿元将用于公司 PBAT 项目一期建设，为公司可降解材料业务的发展提供有力资金保障。随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构，提升公司在市场中竞争力，为公司发展注入新动力。 建立俄罗斯生产基地，开拓国际市场为完善公司产业布局，加快国际化发展进程，2021年 5月 13日，公司公告，子公司青岛海尔新材料拟与俄罗斯英德尔公司成立合资公司，从事改性塑料产品的研发、生产、销售，其中海尔新材料出资27000万卢布，占比 90%；英德尔出资 3000万卢布，占比 10%。 通过在俄罗斯建立生产基地，一方面可以开拓欧洲市场，完善公司产业布局；另一方面，也利于公司更好地与下游主要客户海尔的俄罗斯工厂进行配套，提升公司竞争优势，从而进一步提高公司经济效益。 盈利预测和投资评级：首次覆盖 预计公司 2021/22/23年归母净利分别为 2.81亿元、3.65亿元和 4.75亿元（暂不考虑拟增发对公司的影响），对应 PE 分别为 22、17和 13倍，给予“买入”评级。

事件描述3月 25日，公司发布 2020年年度报告。据报告， 2020年公司实现营收44.22亿元，同比增长61.67%；归母净利润8.55亿元，同比增长414.51%； 扣非后归母净利润7.73亿元，同比增长405.78%；加权平均ROE为56.42，同比提高 40.03个百分点；经营活动现金流量净额为 8.60亿元，同比增长 357.86%。研发费用为 1.82亿元，同比增加 83.69%；研发费用率为 4.11%，同比增加 0.49个百分点；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 1.88亿元，同比增长 147.25%。 改性塑料板块：熔喷料贡献大，业绩增长明显。 公司在改性塑料领域深耕 20多年， 在国内改性塑料行业排名前列，产品包括增强增韧改性塑料、高光泽改性塑料、阻燃改性塑料和熔喷料。 在疫情导致防疫需求大增的情况下， 公司积极转产扩能。 板块全年实现营收 35.78亿元，同比增长 80.16%。营收占比 80.91%；实现毛利润 10.73亿元，同比增长 281.85%；毛利率为 30%，同比上升 15.83个百分点。 我国塑料改性发展较晚。 2004年我国塑料改性化率仅为 8%， 2011年为11%左右，到 2019年我国塑料改性化率突破 20%。但较全球塑料改性化率 48%仍有不小差距。 未来改性塑料空间巨大，以汽车轻量化需求为例， 平均 1kg 塑料可以替代 2-3kg 钢等重材料，而且汽车自重每减少 10%，可以节省油耗 6-8%。 根据相关机构研究，发达国家的发达国家在汽车上改性塑料用量达到200kg/辆，而我国车用塑料用量为 130kg/辆，叠加新能源汽车发展对轻量化材料提出更多要求，光在汽车行业改性塑料增长空间就会非常明显。 目前公司改性塑料产能 30万吨/年，另有 12万吨/年预计 2022年下半年投产及 10万吨/年项目在可研阶段， 如果全部投产后公司改性塑料产能达到 52万吨/年，理论上可为公司带来盈利 3.5亿元。 热塑性弹性体板块： TPV 龙头建成三大平台， 产能规划多公司热塑性弹性体业务目前形成三大生产平台：动态硫化平台、酯化合成平台、氢化平台。动态硫化平台生产 TPV、 TPIIRHE 和 DVA， 酯化平台生产 TPU 和 TPEE， 氢化平台生产 HNBR。 其中 TPV 是主要产品。 2006年，公司打破美国 AES 公司、荷兰 DSM 公司、日本三井公司垄断，建立了国内第一条拥有自主知识产权的 TPV 生产线，成为国内第一个使用完全预分散——动态全硫化技术生产 TPV 的国内企业。 2020年公司热塑性弹性体板块实现营收 4.26亿元，同比增长 7.85%。 营收占比 9.63%；实现毛利润 1.7亿元，同比增长 25.93%；毛利率为 40%，同比上升 5.81个百分点。 根据美国 Grand View Research 公司报告， 2015年中国的 TPV 市场规模超过 1.7亿美元，其中车用 TPV 的市场规模约 1.04亿美元，预计未来 9年年均复合增速为 10.9%， 2024年中国 TPV 市场规模有望超 4.3亿美元。 目前公司热塑性弹性体产能 3.5万吨/年。 未来， 公司主要规划产能有 10万吨/年 TPU 等， 理论上可为公司带来盈利 3.5亿元。 色母粒板块：市场空间稳步增长公司色母粒业务稳步增长，是江北地区最大色母粒工厂。上半年积极进行产品结构调整，重点开发了化纤母粒、黑色母粒和降解母料，得到了客户的认可。深度开发海尔、海信等老客户，提供高品质稳定母粒，同时积极采用业务、技术一体化，准确了解客户需求，进行新客户开发，色母粒销量稳步增加。 根据德国 Ceresana 咨询公司发布的全球塑料母粒的市场报告， 2016年，全球塑料母粒的消费量为 400多万吨，其中亚太地区色母粒市场占据了全球色母粒市场需求的 40%，预计到 2024年，全球色母粒市场将以每年 3.7%的速度增长。 2020H1公司色母粒业务板块实现营业收入 0.93亿元，同比减少 19.38%，毛利率为 23.1%，较上年同期上升 4.41个百分点。 2020年公司色母粒板块实现营收 2.22亿元，同比增长 21.31%。营收占比 5.02%； 实现毛利润 0.56亿元，同比增长 64.71%；毛利率为 25%，同比上升 6.62个百分点。 子公司青岛润兴凭借其色母粒的技术创新能力，被认定为青岛市高新技术企业、青岛市创新型企业、青岛市企业技术中心。 投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.74、 8.93、 10.88亿元，同比增速为-32.8%、 55.4%、 21.9%。对应 PE 分别为 14.81、 9.53、 7.82倍。 首次覆盖给予“买入” 评级。

公司业绩大幅增长。公司发布2020年半年报，实现营收22.75亿元，同比上涨75.16%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长641%，略超预期。 公司盈利能力大幅提升，上半年毛利率和净利率分别为38.51%和26.03%，分别提高了22.45个百分点和19.53个百分点。主营业务改性塑料和热塑性弹性体的毛利率均提高了20个百分点以上，但是背后的原因各异。改性塑料实现收入和毛利分别大幅增长106%和504%，主要得益于熔喷料需求旺盛，量价齐升。热塑性弹性体毛利增加，但是销售收入同比下降了7.02%，主要在于原材料价格下降让渡了营利空间，而汽车等下游领域的低迷仍然给热塑性弹性体的销售带来负面影响。另外，截至6月底公司存在合同负债5.35亿元，大幅高于一季报时的水平，主要是熔喷料销售的预收款项。 研发创新和产能建设齐头并进。研发创新一直是支撑公司持续发展的重要内生动力。上半年公司先后开发了防水卷材料、透气膜专用料、可降解材料、PPS 特种工程塑料、防异响全系列产品、吹塑/吸塑级高熔体强度ABS 等项目，共计投入研发费用7,758.89万元，同比增加了103.59%。 7月2日公司成功发行可转债，计划于2021年新增12万吨改性塑料产能，这能有效缓解公司现有产能不足的困扰。 估值公司是国内热塑性弹性体行业领军企业，产品打破国外巨头垄断，有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产，规模有望再上台阶。考虑到今年熔喷料业务异常旺盛，显著增厚业绩，调整2020-2021年EPS 分别为1.95元和0.89元，对应PE 15倍和34倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料价格出现异常大幅波动；国内汽车行业发展出现进一步恶化；市场开发、新产能建设不达预期。

进入产能释放高峰期,多种新品快速推进产业化 改性塑料业务为公司提供稳定现金流。2019年公司再度新增3万吨产能,产能已超过20万吨。2019年公司改性塑料销量达18.1万吨,同比增长138.37%。同时2020年3月公司可转换债项目已通过证监会审核,将新增12万吨改性塑料产能。改性塑料业务产能的逐步提升,为公司拓展其他高利润率产品提供基础。 公司为国内TPV行业龙头,2019年公司TPV产能进一步提升至2.2万吨,且还将进一步扩产。2019年公司TPV销量达1.97万,同比增长31.82%,毛利率提升3.93个百分点至34.19%。 多个新品进入产能释放期。年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产,6月1000吨生产线试车成功,预计2020年将产生效益。同时公司前期布局的TPIIR、DVA、TPU等产品正在快速推进产业化。 熔喷料产销两旺,订单饱满 公司是国内最大的口罩原料熔喷专用料生产企业。公司生产的产品是聚丙烯熔喷专用料,是口罩熔喷布的原材料。受新冠肺炎疫情影响,国内口罩需求旺盛,带动熔喷料需求激增。2019年公司熔喷料日产能约135吨。公司快速拓展熔喷料产能,截至3月23日,公司母公司日产量已达300吨,参股公司大韩道恩日产量已达到40吨。 需求旺盛,订单饱满,海外需求高增崭露头角。由于熔喷料市场供应紧张,公司订单大幅增长,截止至2020年一季度末,公司合同负债8023万,较年初增长1018.63%;同时公司预付款1.2亿元,较年初增长214.46%,主因是预付材料款较多所致。随着海外疫情发酵,海外市场需求快速增长,公司已获得海外订单,将进一步增加公司收益。 熔喷料产销两旺,公司盈利能力大增。2020年Q1公司整体毛利率同比提升7.8个百分点至22.6%。且从当前疫情形势、公司订单情况看,2季度公司熔喷料业务将继续维持高增长。 盈利预测、估值与评级 受益于口罩需求旺盛,公司熔喷料业务产销两旺,且订单丰富、盈利丰厚,故我们上调公司2020-2021年的EPS预测至0.74元、0.90元,同时新增2022年的盈利预测为1.09元。短期公司受益于熔喷料市场高增长,中长期则布局了多个新品,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、公司产能拓展缓慢风险。

事件概述 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入27.33亿元,同比增长100.57%,归母净利润1.68亿元,同比增长36.96%,EPS0.42元,加权平均ROE为16.53%。业绩增加主要因2018年11月完成收购海尔新材,同时母公司业绩也实现增长。 分析判断: 公司收入与净利均保持快速增长态势 公司为国内TPV绝对龙头,新产能不断释放及持续开拓新市场,使得TPV销量保持较快增长;新的利润增长点也不断涌现,HNBR(氢化丁腈橡胶)1000吨产能于2019年3月投产,由于其广泛应用于油管密封、密封件等市场,2020年有望大幅放量,TPIIR、TPU、DVA等新品也将不断接力增厚业绩。公司2018年11月完成收购青岛海尔新材,其承诺2018-2020年累计扣非后归母净利1.85亿元,海尔新材并表对公司2019年业绩增长贡献较大。 疫情之下口罩需求大增,利好公司熔喷料盈利显著好转 年初以来疫情肆虐,对口罩等防护用品的需求暴增,我国2018年口罩产量为45.4亿只,而近期各行业集中复工使得口罩供应十分紧张,2月25日国内口罩日产量已达7619万只,考虑到近期海外疫情也开始快速扩散,预计中短期内口罩需求将维持高位。公司生产的聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原料,用于口罩中间隔离层,市占率较高;2018年公司熔喷料销售收入为1.83亿元,收入占比18.83%,目前下游需求高度景气,预计上半年熔喷料将显著增厚公司盈利水平。 可转债项目投产后将增强改性塑料业务竞争力 公司可转债项目将在海尔新材建设12万吨产能,预计疫情结束后将进入正常施工,项目建成后可缓解海尔新材目前产能瓶颈,增强公司改性塑料业务竞争力。 投资建议 基于疫情对熔喷料业务影响较大,我们调整公司2019-2021年盈利预测,从前次预测的归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元调整为1.69/4.25/4.71亿元,对应EPS 为0.41/1.04/1.16元,目前股价对应PE分别为72/29/26倍。公司新产能持续投放使业绩保持快速增长,可转债项目建成后将大幅提升改性塑料产能,短期口罩用聚丙烯熔喷专用料需求大幅增加,将显著增厚公司利润。维持“增持”评级。 风险提示 新项目建设进度低于预期;疫情短期内有效控制导致熔喷料订单减少的风险。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入27.33亿元(同比+100.57%),归母净利润1.68亿元(同比+36.96%),符合之前业绩预告的增长范围。业绩增长的主要原因是2018年11月收购的海尔新材实现并表,同时公司内部加强成本管控,增加销售收入,母公司业绩也实现增长。 改性塑料行业迎来景气拐点,公司积极扩大产能 我们认为改性塑料行业正在迎来景气拐点,相关企业盈利能力将明显改善。上游原材料环节扩产明显,聚烯烃现阶段供给充分,下游家电、汽车、建材、包装等领域的需求增速在政策刺激下有望改善。在行业集中度逐步提升的趋势下,改性塑料行业整体盈利能力将持续改善。公司目前20万吨改性塑料产能(其中海尔新材12万吨),另外计划发行可转债募集资金新建12万吨改性塑料产能。公司目前聚丙烯熔喷料产品市场需求较大,对公司改性塑料销售量有明显带动作用。 弹性体业务发展迅速,进入多个高端领域 公司弹性体产品主要包括TPV、TPIIR、HNBR和DVA等产品,其中TPV是一种新型橡胶,在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力,目前已经在国内汽车零部件产业链中得到广泛应用。公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车冷却水管、轨道交通、建筑工程等领域的用途,在新装置建成后将充分利用产能。TPIIR、HNBR和DVA等特种橡胶作为公司近年来技术工艺持续有所突破的新产品,已经逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场,预计未来2年将进入快速放量阶段。 风险提示:疫情推迟下游复工时间影响需求;原材料价格大幅波动。 投资建议:上调盈利预测,给予“增持”评级。我们预计公司19-21年归母公司净利润1.68/3.03/3.92亿元,年增速分别为37%/81%/29%。每股收益19-21年分别为0.41/0.75/0.96元,对应PE为72.1/39.9/30.9倍,公司近期股价波动幅度较大,我们看好公司在改性塑料和弹性体两大业务上的长期发展,给予“增持”评级。

1、 业绩符合预期,业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期,公司业绩增长的主要原因是2018年11月完成重大资产重组,合并报表中包含子公司青岛海尔新材料的经营业绩;同时公司内部加强成本管控,提高生产效率,主营产品热塑性弹性体收入实现增长。在2019年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持增长,毛利率稳定在30%以上,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,基本实现预期的销售指标。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现TPV产业化的企业,目前产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中,DVA正与三角、中策等厂商在联合研发测试;氢化平台的HNBR一期1000吨已于6月份试车成功,开工率在不断提升中;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。去年并购海尔新材80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务,拟发行可转债3.6亿元用于在胶州扩产12万吨产能,未来改性塑料板块将形成30万吨以上的总规模。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为1.73亿元/2.23亿元/2.95亿元,EPS为0.43元/0.55元/0.73元,对应PE为26.6/20.5/15.6倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。