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杨伟

华西证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1120519100007,曾就职于东兴证券、方正证券、太平洋证券...>>

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龙蟒佰利 基础化工业 2020-03-27 13.96 -- -- 14.63 4.80% -- 14.63 4.80% -- 详细
事件概述 公司2019年营收113.6亿,+8.8%,归母净利润25.9亿,+13.5%。其中Q4营收与净利分别同比+27.8%、+67.5%。EPS1.29元,加权平均ROE19.51%。 分析判断: 钛白粉持续高盈利水平,氯化法即将快速放量。 公司2019年分别销售硫酸法与氯化法钛白粉55.8、6.75万吨,合计62.5万吨同比增长6.8%,生产钛精矿85万吨。下半年随着焦作20万吨氯化法产能投产,氯化法产量较上半年增长。下半年国内金红石型钛白粉均价较上半年下滑1000元/吨至15301元/吨,钛精矿四季度快速上涨,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差较上半年缩窄400元/吨至11540元/吨,但公司一体化优势保障高盈利水平,钛白粉毛利率43.05%基本持平18年。四季度分别计提资产减值、信用减值0.62、0.91亿元,投资净收益损失0.56亿元,影响Q4业绩。 期间费用率控制正常,营运质量稳健,云南新立已全面复产。 期间费用率13.68%,同比下降0.6PCT,存货周转率较去年下降0.36至3.14次,应收周转率较去年下降0.66至8.4次,维持稳健经营,全年经营性净现金流20亿元。2019年5月收购的云南新立8万吨/年高钛渣9月复产,产出1.2万吨,产值1亿元;1万吨/年海绵钛产线已产出700吨,当前市场价近8万元/吨;6万吨/年氯化法钛白粉产线也已于年底产出。 投资建议 考虑到疫情对全球需求端冲击,预计2020-2022年归母净利润分别为27/39/51亿元(此前预计2020年-2021年为31/40亿元),EPS1.32/1.94/2.49元(此前预计2020年-2021年EPS为1.57/1.99),目前股价对应PE10/7/5倍。公司作为全球钛白粉龙头,具有显著成本优势,有望受益严峻外部环境带来的格局好转,同时快速布局海绵钛新材料与锆产业链。公司维持每年近60%的现金分红比例,股息率近6%,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续性超预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-19 23.08 -- -- 22.18 -3.90% -- 22.18 -3.90% -- 详细
公司各项业务发展良好,业绩稳定增长 受益于行业各种利好,公司产品销售增长态势良好,业绩稳步上升。2019年公司实现营业收入同比增长19.76%,归母扣非净利润同比增长20.77%。电子材料板块公司MLCC粉体材料2019年行业去库存接近尾声,年末市场需求企稳回升,同时为了满足新的市场需求,公司研发出了小规格薄介质MLCC用浆料,并成功实现量产;氧化锆业务保持稳定增长,氧化铝粉体材料市场占有率逐年增长。催化材料板块是目前公司重点布局及增长最快的板块,主要产品为蜂窝陶瓷载体,市场空间巨大,国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售,柴油机方面,SCR及DPF已实现批量生产,相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段,预计2020年催化材料板块将是公司利润主要增长引擎。生物医疗材料板块,公司生产的纳米级复合氧化锆陶瓷材料为牙科修复领域的主流材料,应用广泛,公司子公司深圳爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局发展迅速,全年实现营业收入4.72亿元,净利润1.09亿元,超额完成业绩承诺。 公司业务整合,内生加外延实现资源优化 公司进行了资源整合和产业板块结构调整,成立电子材料事业部、催化材料事业部、5G项目部、重点发展生物医疗材料板块。培育精密陶瓷结构件,继续强化技术研发中心。形成了各事业部、全资子公司和控股子公司协同发展的模式,各业务板块之间,在市场开拓、技术研发、品质管理方面发挥高度的协同作用,实现了研发、生产、销售一体化的盈利模式。原有业务上,不断加大研发投入,推动技术和产品不断升级,实现内生式增长。外延方面,通过资产重组、兼并收购等外延方式实现资源整合。 一季度受疫情影响小,业绩微降 2020年Q1公司整体经营情况稳定,公司主要生产基地东营并无新冠肺炎病例,但受疫情影响,公司及各子公司以及产业链上下游公司复工时间较原计划有不同程度的延迟,复工率不足;另一方面物流运输也受到一定程度管控,影响了公司部分产品的交付量,从而导致公司2020年第一季度净利润较上年同期有所下降。公司预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为720万元,主要是政府补贴收入影响及疫情捐款支出影响。 投资建议 公司主要业务稳定增长,根据目前市场情况,调整2020-2021年归母净利润由6.53亿/8.22亿元变为6.28亿/7.52亿,预计2020-2022年公司归母净利润为6.28亿/7.52亿/9.07亿元,EPS分别为0.65元/0.78元/0.94元,目前股价对应PE分别为33/27/23倍,维持“增持”评级。 风险提示 国六标准实施延后,王子制陶产品需求不及预期,疫情持续可能导致口腔科业务需求大幅下滑。
昊华科技 基础化工业 2020-03-16 19.18 -- -- 21.53 12.25% -- 21.53 12.25% -- 详细
公司将昊华集团12大研究院纳入麾下,成为中国化工旗下重要新材料平台,高端氟材料、电子特气等领域国内领先,是军工体系主要新材料供应商之一,同时拥有大量高新技术储备,未来还将持续高额研发投入,预计未来几年研发投入占比将超过7%。 高端PTFE下游5G需求爆发,公司率先实现进口替代。 PTFE(聚四氟乙烯)高端产品是传递信号最好的材料之一,被广泛应用于5G基站的天线、高频覆铜板、电缆绝缘层等。公司2018年产能2.2万吨,募投扩建5000吨高端产品达产,是国内唯一一家电缆绝缘层环节实现进口替代的企业,产品被广泛应用于5G天线、连接器。未来5G基站数量有望达到4G基站的2-3倍,且前传环节用线缆多,对线缆的需求预计达到4G的3-4倍。公司的高端PTFE供不应求,盈利贡献将大幅提升。 特种气体需求快速增长,利好公司含氟气体放量。 受益面板及半导体产能从日韩转移到国内,特种气体需求呈爆发式增长。2018年国内电子特气行业市场规模120亿元,近9年CAGR为13.4%左右,含氟气体占全球电子特气的30%,主要用作清洗剂和蚀刻剂等。公司拥有SF6(六氟化硫)产能2800吨,NF3(三氟化氮)产能2000吨,前者受益于国内电力工业投资增长和后者受益于下游面板、半导体需求爆发。此外,公司旗下光明院自主研发的硒化氢和四氧化二氮已成功实现进口替代,募投项目有望加快公司技术储备产业化进度。 军工新材料供应商,受益国家军费开支提升及军品民用。 公司旗下12家研究院中10家拥有军工资质,是国内龙头军工新材料供应商,涉军产品包括推进剂、有机玻璃、密封材料、航空轮胎及有机玻璃等。未来该业务板块有两大驱动力:一、受益于国家近年6-8%的军费增长;二、受益于军品民用带来的应用范围扩大,可被推广用于地铁、高铁、民用飞机等。 投资建议 公司作为综合科技型化工龙头,是国内研发实力最强的平台之一,拥有技术产业化的巨大潜力。5G用高端氟材料(PTFE等)及半导体产业电子特气需求爆发将拉动公司业绩增长。如两化顺利重组,公司将打开发展空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.6、6.7、7.6亿元,同比增长6%、20%、15%,EPS分别为0.62、0.74、0.85元,目前股价对应PE分别为34、28、25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示产能扩张进度低于预期,行业需求低于预期。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 14.30 6.24% -- 14.30 6.24% -- 详细
事件概述 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%;归母净利润为3.11亿元,同比下降46.15%;归母扣非净利润3.01亿元,同比下降49.58%;EPS0.59元。经营活动现金净流量5.90亿元,同比增长69.44%。 分析判断: 产品销量逆势增长,价格下跌拖累业绩 报告期内,公司各类农药产品销量共计15.75万吨,同比增长18%,其中农药原药销售收入25.28亿元,同比下降3.11%,农药制剂销售收入13.47亿元,同比增长9.62%,农药制剂增长系当期销售收入增长的主要原因。报告期内,公司销售毛利率为25.59%,同比下降7.21个百分点,其中农药原药毛利率为26.82%,同比下降9.1个百分点,农药制剂毛利率为25.56%,同比下降5.35个百分点,农药原药毛利率面临更大的下行压力。根据卓创资讯显示,2019年公司主要产品草铵膦原药均价为13.07万元/吨,同比下降29.38%,系影响企业当期业绩的主要原因。 广安项目顺利投产,研发投入继续加码 报告期内,广安利尔10000t/a草铵膦、1000t/a丙炔氟草胺项目已经完成建设并顺利投产,当期实现收益分别为1.08亿元、700万元,去年同期收益分别为1150万元、46.1万元;1000t/a氟环唑项目预计将于2020年11月建成。报告期内,下属子公司江苏快达实现净利润0.83亿元,同比下跌27.19%,系公司主要产品毒死稗、敌草隆等产品价格下跌所致;下属子公司比德生物实现净利润0.49亿元,同比上涨63.33%,主要系当期并购湖南兴同化学52.4%的股权并表所致。 报告期内,公司持续加大研发投入,2019年公司研发投入金额为2.21亿元,同比增长33.70%,占营业收入比重提升1.2个百分点至5.31%,远超去年同期农药行业平均水平3.75%。报告期内销售费用同比增长14.26%,主要系当期运输费用、广告支出等扩大所致;面对产品价格下跌,公司主动降低管理人员工资水平,2019年管理费用同比下降13.93%。 外跌内增保增长,持续回笼现金度寒冬 报告期内,国际贸易摩擦导致出口难度加大,公司当期海外销售收入为14.74亿元,同比下跌16.59%,占营业收入比重为35.40%,同比下降8.48个百分点;为应对上述不利局面,公司全力开拓国内市场,2019年公司国内收入为26.82亿元,同比提升18.84%,占营业收入的比重提升8.37个百分点至64.42%。由于外部形势的严峻,公司加大了对应收账款的管理力度,报告期内公司经营现金净流量5.90亿元,同比增长69.44%,利润现金保障倍数高达1.9。 关键中间体并线降成本,草铵膦供需失衡助反弹 公司于2019年12月26日宣布广安利尔实施草铵膦重要中间体甲基二氯化磷停产并线工作,计划于2020年3月底完成,受本次疫情影响,预计并线工作或将延迟,并线成功后广安新线草铵膦成本将进一步降低,持续领跑全行业。根据卓创资讯显示,自19年12月起,由于中间体(甲基亚磷酸二乙酯)供应不畅,国内多数企业开工受限,市场草铵膦原药供应能力减弱,加之疫情影响,直至2020年2月10日供应中间体的主力生产企业仍未复产,国内草铵膦装置开工率仅有28.30%。近期,依然仅有利尔化学(绵阳基地)、河北威远、乐山福华三家企业保持开工状态,其中利尔化学、乐山福华原药产品订单皆已排满,河北威远原药产品自用。此时,正值春耕旺季,短期内停产企业难以大幅上量,上游供给短缺,同时下游备货积极,短期内草铵膦仍为供需失衡状态,截至3月8日,草铵膦原药报价13.00万元/吨,较底部位置反弹已超20%,我们持续看好草铵膦价格反弹。 投资建议 我们维持之前对公司2020-2021年的盈利预测,并基于谨慎性的原则对2022年业绩作出保守估计,预计公司2020-2022年营业收入分别为48.03/57.23/66.32亿元,归母净利润分别为4.70/5.82/6.34亿元,EPS分别为0.90/1.11/1.21元,目前股价14.15元,对应PE分别为16/13/12倍。公司为全球草铵膦市场龙头,广安利尔并线完成后成本大幅领先于同行,加之广安利尔丙炔氟草胺放量,草铵膦价格触底反弹等因素,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.70 -- -- 21.91 -3.48% -- 21.91 -3.48% -- 详细
化工品价跌业绩微降,食品添加剂收入持续增长 报告期内,公司大宗化工品实现营业收入15.50亿元,同比下降9.63%,占营业收入比重为39.01%,较2018年下降2.48%,主要系2019年部分大宗化学品价格和销量同比下滑,根据卓创资讯信息,2019年液氨、双氧水、三聚氰胺、硫酸、硝酸同比变动比例为-6.12%、-19.47%、-28.09%、29.39%、3.70%。化工行业景气度回落导致产品价格持续下滑、毛利率有所下降,是影响公司业绩的主要因素。 报告期内,公司食品添加剂营业收入18.51亿元,同比增长5.56%,占营业收入比重为46.60%,较2018年上升4.18%,主要系食品添加剂销量增长所致。根据国家统计局数据显示,2019年食品、饮料的商品零售总额同比增速高于社会消费品平均增速,随着公众健康意识日益增强,市场对无糖、低糖等健康甜味剂的需求将进一步提升。公司是全球甜味剂龙头,安赛蜜、三氯蔗糖等产品产能和市占率处于全球领先地位,报告期内食品添加剂收入保持持续增长,充分体现公司的综合竞争优势。 经营现金流稳定向好,研发投入持续加码 报告期内,公司毛利率31.28%同比下降1.76个百分点,净利率20.35%同比下降1.71个百分点,主要系大宗化学品价格下跌所致;经营活动现金流净额为9.06亿元,同比下降5.97%,利润现金保障倍数1.12,经营现金流持续保持健康;研发投入1.37亿元,占营收比例为3.44%,同比增长10.88%,研发投入持续加码,保障企业核心竞争力;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.31、0.86、-0.19亿元,同比变动幅度分别为0.82%、7.30%、-154.77%,整体费用控制良好,同时本期利息收入金额较大,财务费用大幅降低。此外,公司食品添加剂在巩固目前市场的基础上,针对出口薄弱的国家和地区加强了销售人员配置,2019年公司海外营收占比25.03%较去年同期提升1.19个百分点。 逆周期扩大产品优势,深度布局公司产业链 报告期内,公司对原有年产1500吨三氯蔗糖项目通过技改和扩建,将产能提升至3000吨,并于2019年2月达产。同时为了巩固和扩大公司三氯蔗糖和麦芽酚的市场优势,报告期内,公司投建5000t/a三氯蔗糖、5000t/a甲乙基麦芽酚项目,以及在定远循环经济产业园一期新建年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,以上项目将陆续在12-18个月内陆续建成投产。目前,三氯蔗糖及甲乙基麦芽酚价格均处于历史低位,逆周期的大幅扩产显示公司对未来市场的信心。同时,定远项目围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,实现在日化香料、医药中间体行业的战略布局,提高抵御市场风险能力,进一步延伸和扩展公司产业链,增强公司综合竞争力和盈利能力,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。 员工持股计划彰显对未来发展信心 截至2020年2月3日,公司斥资1.49亿元累计回购股票782万股,回购成本约19.11元/股,其中604万股已用于第一期员工持股计划,该计划员工购买公司回购股份的价格为16元/股。第一期员工持股计划存续期三年,将于2019年11月25日起12-24个月内分期完成解锁。员工持股计划有利于协同公司股东与员工利益,并彰显公司对未来发展的信心。 投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为45.94/55.14/64.65亿元,归母净利润分别为9.46/11.60/13.94亿元,对应EPS分别为1.69/2.08/2.49元,目前股价23.34元,对应PE分别为14/11/9倍。公司为全球甜味剂龙头,逆周期扩产布局,看好公司长期成长,维持“增持”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期,甜味剂与麦芽酚市场供给快速增加等风险。
浙江众成 基础化工业 2020-03-09 6.78 -- -- 7.14 5.31% -- 7.14 5.31% -- 详细
事件概述 事件一:2020年2月29日公司发布业绩快报,预计2019年实现营业收入12.45亿元,同比增长18.73%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长76.55%,EPS0.07元。 事件二:2020年2月29日公司发布公告显示,近日,公司控股子公司众立合成材料生产的光纤油膏用SEP产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。 分析判断: 主营业务POF产品结构优化,营收利润稳步增长 根据招股说明书显示,公司是全国第一、全球第二的POF生产企业,产品远销全球60多个国家和地区,广泛应用于食品、日化、教育等行业的轻型产品的外包装。2016-2018年公司POF板块营业收入由4.45亿元提升至5.94亿元,增幅33.53%,POF板块整体毛利率保持在35%以上。上市以来,公司不断优化POF板块产品结构,高附加值的POF交联膜收入占POF板块总收入的比例从2010年的20.98%提升至2019年H1的59.30%。未来公司将继续优化产品结构,减少低附加值产品的生产,集中产能往高端的交联膜及高性能膜方向发展。公司POF板块持续增长的营收和利润是公司长远发展的基石。 热塑性弹性材料拐点出现,未来有望发展成为新的盈利增长极 公司于2017年下半年开始热塑性弹性材料的生产销售,2018年产品持续放量,但由于热塑性弹性材料板块产品有较长一段时间处于运营初期,生产装置需要磨合优化,生产销售的均为基础性产品,毛利率一直为负,是拖累公司历史业绩的主要原因。根据公司历史财务数据显示,自2019年Q1起公司整体毛利率出现大幅提升,结合2019年中报披露的产品信息,我们认为,热塑性弹性材料板块于2019年Q1起亏损幅度不断缩小,2019年下半年起逐步盈利。我们预计,随着热塑性弹性材料板块拐点的出现,公司未来盈利水平将得到显著改善。 5G光纤油膏用SEP实现量产,助力中国新基建 油膏是光纤防潮的必备材料,5G通讯网络的关键材料之一,而光纤油膏用SEP是油膏的核心原材料。由于极高的技术壁垒,SEP市场一直被美国科腾、日本可乐丽等国际巨头所垄断。特别是美国科腾,占据了国内SEP市场大约60%以上的份额。2020年是5G大规模建设元年,根据FTTHcouncil测算,5G基站所需光纤数量将是4G的16倍以上,未来对于大容量光纤新建需求更加迫切,带来下一个景气周期。市场光纤需求大增将为光纤油膏用SEP创造巨大的市场空间,加之过去使用的光纤光缆在达到使用年限后创造的替换需求,预计明年中国光纤油膏用SEP市场容量将达到1-1.5万吨。根据FTTHcouncil报道显示,目前众立科技光纤油膏用SEP售价约4万元/吨,相比于同类进口产品低30%以上。公司生产的光纤油膏用SEP产品综合性能与国外进口产品水平相当,可实现替代进口产品,同时具有良好的性价比。根据公司2020年2月29日公告数据显示,公司光纤油膏用SEP产品已成功实现量产,并向下游企业实现批量供货。随着5G进入大规模建设,光纤油膏用SEP市场空间将大幅提升,未来公司该产品销量有望迅速放大。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为12.45/14.89/17.89亿元,归母净利润分别为0.63/1.55/2.18亿元,对应EPS分别为0.07/0.17/0.24元,目前股价6.50元,对应PE分别为84/35/24倍。公司为全球POF薄膜龙头企业,热塑性弹性材料迎来拐点,光纤油膏用SEP实现量产,看好公司未来成长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌,5G基站建设速度不及预期等风险。
久日新材 2020-03-06 67.31 -- -- 67.19 -0.18% -- 67.19 -0.18% -- 详细
事件概述 事件一:2020年2月28日公司发布业绩快报,预计2019年实现营业收入13.35亿元,同比增长32.82%,实现归母净利润2.49亿元,同比增长41.46%,EPS2.24元。 事件二:2020年3月2日,上海证券报报道,受新冠肺炎疫情影响,全球规模体量最大的光引发剂供应商、位于意大利伦巴第大区的IGM(艾坚蒙)公司已经开始停工。 分析判断: 国内光引发剂龙头,下游需求带动业绩上涨 公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商,下游主要为塑料、家居、金属、电子元器件等行业,于2019年11月登陆科创板。根据公司招股说明书显示,2016-2018年,公司各类光引发剂产量分别为0.73/0.91/1.02万吨,通过委外加工,年销量保持在1万吨以上,产品处于供不应求的状态。在市场需求的强刺激下,2016-2019年部分产品上涨幅度超过100%,2019年前三季度,企业综合毛利率67.74%相比2017年提升39个pct。2019年以来,光引发剂市场供给格局偏紧,产品价格持续向好,公司营业收入、净利润持续保持稳定的上涨态势。 疫情之下国际巨头停产,光引发剂龙头有望受益 根据公司招股说明书显示,公司光引发剂约占国内30%的市场份额,是国内光引发剂的绝对龙头企业。近年来受益于5G通讯市场的大力发展以及国家对VOCs排放进一步重视,UV光固化市场进一步扩大,据统计2018年我国光引发剂市场规模约25.52亿元,未来有望保持15%以上的增长。此次全球最大光引发剂生产商IGM停工,将导致光引发剂市场在一定时间内出现供给缺口,公司作为光引发剂的龙头企业有望大幅受益。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为13.35/16.40/19.72亿元,归母净利润分别为2.49/3.33/3.88亿元,对应EPS分别为2.24/2.99/3.49元,目前股价66.45元,对应PE分别为30/22/19倍。公司为国内光引发剂龙头绝对龙头,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期,光引发剂价格下跌等风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-06 23.41 -- -- 24.12 3.03% -- 24.12 3.03% -- 详细
受主要产品价格下滑影响,营收利润小幅下降 2019Q4单季度,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长24%;归母净利润1.98亿元,同比增长25%;4季度单季数据整体向好。根据中国甜味剂网数据显示,2019年全年市场甲基麦芽酚均价约13万元/吨,同比下降20%,乙基麦芽酚均价约9万元/吨,同比下降15%,三氯蔗糖均价约19万元/吨,同比下跌12%,仅有安赛蜜价格上涨20%,维持在6万元/吨左右。2019年公司整体产品价格出现下滑,系当期营业收入和净利润下降的主要原因。 逆周期扩大产品优势,彰显企业信心 公司2019年12月13日公告显示,公司拟分别投资8.6、5.2亿元用于5000t/a三氯蔗糖、5000t/a甲乙基麦芽酚项目的建设工作。其中,三氯蔗糖项目建设周期为18个月,预计于2021年下半年投产,项目完全投产后将带来超10亿元的销售收入,届时公司将拥有8000t/a三氯蔗糖产能,甜味剂行业龙头地位更加稳固。甲乙基麦芽酚建设周期为12个月,预计2021年1季度正式投产,项目完全投产后,将带来超5亿元的销售收入。目前,国内新和成麦芽酚项目在调试,暂未宣布开工,天利海由于环保的问题面临着产能退出,未来行业供需格局向好。三氯蔗糖以及甲乙基麦芽酚价格目前均处于历史低位,下跌空间不大,逆周期的大幅扩产彰显了公司对未来市场的信心。 布局日化、医药中间体,扩展公司产业链 公司2019年12月13日宣布,拟将原定远工业园的麦芽酚项目调整为“4500t/a佳乐麝香溶液等项目”,该项目包含了4500t/a佳乐麝香溶液、5000t/a2-甲基呋喃、3000t/a2-甲基四氢呋喃以及1000t/a呋喃铵盐的建设。项目建设周期为12个月,计划于2021年初正式投产,项目完全投产后将带来超10亿元的营业收入。本次项目建设的佳乐麝香是日化香精类的重要产品、呋喃铵盐是生产头孢呋辛原料药的关键中间体,有利于实现公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局,提高抵御市场风险能力,进一步延伸和扩展公司产业链,增强公司综合竞争力和盈利能力,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为39.82/45.94/55.14亿元,归母净利润分别为8.09/9.46/11.60亿元,对应EPS分别为1.45/1.69/2.08元,目前股价22.65元,对应PE分别为16/13/11倍。公司为全球甜味剂龙头,逆周期扩产布局,看好公司长期成长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 甜味剂与麦芽酚市场供给快速增加的风险。
万华化学 基础化工业 2020-03-06 50.15 -- -- 53.04 5.76% -- 53.04 5.76% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司19-21年收入分别为630/680/820亿元,同比增长3.92%/7.94%/20.59%,归母净利润分别为105/125/151亿元,同比增长-1.08%/19.16%/20.8%,对应EPS分别为3.34/3.98/4.81元,目前股价对应PE分别为15/12/10倍,盈利预测维持不变。公司为聚氨酯行业龙头,公司未来成长确定性强。维持“增持”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期的风险,聚氨酯需求下滑导致价格降低的风险。
万润股份 基础化工业 2020-03-03 17.87 -- -- 19.47 8.95%
19.47 8.95% -- 详细
公司业绩持续增长,三大领域业务齐发展 公司2019年四个季度归属净利润分别为1.01亿元、1.29亿元、1.36亿元、1.39亿元,Q2至Q4单季环比分别增长27.6%、4.9%、2.8%,Q1至Q4单季同比分别增长58.1%、0.5%、19.7%、0.9%。同时公司对MP公司的商誉计提4826.08万元的商誉减值准备,实际公司四季度的净利润将近1.9亿元。公司是化工新材料企业,主要业务布局围绕有机合成展开,公司产品主要涉及信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域。公司信息材料产业方面目前主要产品为显示材料,主要包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料;环保材料产业主要产品为多种新型尾气净化用沸石环保材料;大健康产业涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。目前,公司正积极推动三大业务板块的并行发展。 信息材料业务稳定增长,大健康业务增长值得期待 信息材料产业方面,公司拥有九目化学和三月光电两个子公司。公司是同时向全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商,其中在高端的TFT液晶材料(液晶单体)方面,产品销量占绝对优势,OLED材料产品是公司未来的重要增长点。大健康产业包括医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等,公司2016年收购MP公司,MP公司主要从事生命科学和体外诊断业务,未来体外诊断的增长值得期待。 公司把握市场机遇新建沸石产能,将成为未来利润增长引擎 公司于2012年成为庄信万丰的全球重要合作伙伴,并于2013年下半年开始实现大批量供货,目前庄信万丰的沸石材料主要由万润股份提供。公司2015年非公开发行股票募集资金投资“沸石系列环保材料二期扩建项目”,截止2019年12月底沸石二期扩建项目已陆续投产,沸石产能增加5000吨/年,加上公司原有的产能850吨/年,公司沸石产能达到5850吨/年。同时,公司瞄准国内汽车尾气排放标准升级带来的需求骤涨,继续推进环保材料建设项目。根据公司2018年年报,为满足市场需求,公司自筹资金扩产沸石系列环保材料项目,将新增7000吨/年沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石(车用),3000吨为MA系列沸石(工业用),其中车用沸石与工业用沸石的生产线可以相互转换。我们预计新增沸石产能将是未来两三年公司的利润增长极。 投资建议 公司具有优秀的研发与自主创新能力,主要客户稳定,并与主要客户保持长期合作,公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇,进一步扩大产能,抢占市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.06亿元、5.99亿元、7.19亿元,同比增速分别为14%、18%、20%,EPS分别为0.56元、0.66元、0.79元,目前收盘价对应2019-2021年PE为32X、27X、23X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 国六标准执行期限推迟或执行率不及预期。
雅克科技 基础化工业 2020-03-02 43.98 -- -- 46.09 4.80%
46.09 4.80% -- 详细
事件概述 公司公告子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,约定以自有资金3.35亿元(如包括承接的应付账款4466万元,作价3.79亿元)购买LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营资产(生产设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等),且斯洋国际将在资产交割完成的18个月内在韩国投资约2亿元建设彩色光刻胶生产工厂。本次交易标的资产账面价值约2亿元,彩色光刻胶业务单元2017-2019年息税前利润分别为6664、4415、7321万元。 分析判断: 收购LG化学彩色光刻胶,将成为全球主要面板光刻胶供应商之一。彩色光刻胶是LCD用光刻胶(包括正胶、彩色光刻胶、触摸屏用胶)中重要的一种,此次收购的标的资产是全球主要的供应商之一。根据智研数据,2015年全球LCD用光刻胶市场20亿美元,中国占据10亿美元,其中海外企业占据90%以上市场。公司目前参与经营的韩国公司COTEM(公司2019年参股10%的子公司科特美的运营实体)主要产品包括正胶、光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等,COTEM与LGDisplay有长期合作关系。此次收购的彩色光刻胶业务将与COTEM的正胶业务形成协同,公司可同时掌握两者的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商。 填补国内技术空白,不断完善半导体材料平台。 从中美贸易战到日韩贸易纠纷,核心材料自主化势在必行,通过此次交易,公司可以获取彩色光刻胶的关键技术,在生产经营上减少对国外企业的依赖,并填补国内相关技术的空白。目前公司拳头产品包括SOD、前驱体、含氟气体和硅微粉等核心材料,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等环节,下游客户包括SK海力士、三星、台积电等世界知名半导体厂商。此次收购将进一步丰富产品线,打造协同效应。 投资建议 基于LG彩色光刻胶全年并表的假设,我们预计公司2019-2021年收入分别为18.5、32、37亿元,净利润分别为2.5、4.1、4.9亿元,EPS分别为0.55、0.88、1.06元,目前股价对应PE分别为75、46、39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示产品拓展进度低于预期。
道恩股份 基础化工业 2020-03-02 36.66 -- -- 62.50 70.49%
62.50 70.49% -- 详细
事件概述 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入27.33亿元,同比增长100.57%,归母净利润1.68亿元,同比增长36.96%,EPS0.42元,加权平均ROE为16.53%。业绩增加主要因2018年11月完成收购海尔新材,同时母公司业绩也实现增长。 分析判断: 公司收入与净利均保持快速增长态势 公司为国内TPV绝对龙头,新产能不断释放及持续开拓新市场,使得TPV销量保持较快增长;新的利润增长点也不断涌现,HNBR(氢化丁腈橡胶)1000吨产能于2019年3月投产,由于其广泛应用于油管密封、密封件等市场,2020年有望大幅放量,TPIIR、TPU、DVA等新品也将不断接力增厚业绩。公司2018年11月完成收购青岛海尔新材,其承诺2018-2020年累计扣非后归母净利1.85亿元,海尔新材并表对公司2019年业绩增长贡献较大。 疫情之下口罩需求大增,利好公司熔喷料盈利显著好转 年初以来疫情肆虐,对口罩等防护用品的需求暴增,我国2018年口罩产量为45.4亿只,而近期各行业集中复工使得口罩供应十分紧张,2月25日国内口罩日产量已达7619万只,考虑到近期海外疫情也开始快速扩散,预计中短期内口罩需求将维持高位。公司生产的聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原料,用于口罩中间隔离层,市占率较高;2018年公司熔喷料销售收入为1.83亿元,收入占比18.83%,目前下游需求高度景气,预计上半年熔喷料将显著增厚公司盈利水平。 可转债项目投产后将增强改性塑料业务竞争力 公司可转债项目将在海尔新材建设12万吨产能,预计疫情结束后将进入正常施工,项目建成后可缓解海尔新材目前产能瓶颈,增强公司改性塑料业务竞争力。 投资建议 基于疫情对熔喷料业务影响较大,我们调整公司2019-2021年盈利预测,从前次预测的归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元调整为1.69/4.25/4.71亿元,对应EPS 为0.41/1.04/1.16元,目前股价对应PE分别为72/29/26倍。公司新产能持续投放使业绩保持快速增长,可转债项目建成后将大幅提升改性塑料产能,短期口罩用聚丙烯熔喷专用料需求大幅增加,将显著增厚公司利润。维持“增持”评级。 风险提示 新项目建设进度低于预期;疫情短期内有效控制导致熔喷料订单减少的风险。
奥福环保 2020-03-02 41.44 -- -- 44.28 6.85%
44.28 6.85% -- 详细
事件 : 公司发布 2019年度业绩快报公告:2019年度公司实现营业收入 26,807.83万元,同比增加7.98%;实现归母净利润 5,144.34万元,同比上升 10.01%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 4,869.94万元,同比上升 12.26%。 分析:公司 整体经营状况稳定向好 , 出口增长及国六标准 助推 整体 业绩业绩预告显示 2019年公司经营状况稳定向好,整体销售收入较 2018年有所增长,营收同比增长8%,归母净利润同比上升 10%。2019年业绩增长主要得益于出口销售增长及国六部分标准实施: 根据公司招股说明书,2019年上半年公司境外销售收入已实现 2943.45万元(占营收比重22.48%),超过 2018年全年的 2276.92万元(占营收比重 9.17%),同时,2019年上半年国六产品内销收入 372.93万元、外销收入 2503.22万元,合计 2876.15万元(占营收比重为 21.97%),而公司 2018年国六产品的销售收入占营收比重仅为 6.77%,由此可见,出口销售增长及国六产品的销量增长双重因素助推公司的业绩上升。 技术优势与产能扩张优势为公司抢占市场份额提供保障公司在大气污染治理行业积累了多年的经验,构筑了配方、模具、烧成等一系列先进的关键技术,形成了较完备的技术体系,尤其是柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断,填补了国内空白,具有较强竞争力。公司于 2019年 11月在科创板上市,成功募集资金 45712.08万元,这些资金将用于建设新产能合计 960万升/年,包括年产 400万升 DPF 载体、200万升 DOC 载体、160万升 TWC 载体、200万升GPF 载体。根据公司招股说明书,2018年公司产能 612.5万升,随着新增产能逐渐落地,近两年公司产能将超过 1500万升/年。 受益于 国六标准陆续实施,公司业绩将逐渐迈上新台阶国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标准,标准升级带来的市场空间增长约 3倍,但是国外厂商并未给中国市场提供充足的新增产能,正好给予奥福环保扩大市场份额的机会。公司作为国内蜂窝陶瓷载体龙头,瞄准标准转换的契机,推进技术研发、扩大产能建设和丰富产品种类,抢占市场份额。按照 GB18352.6-2016及 GB17691-2018,轻型汽车和城市车辆的国六标准将于 2020年 7月 1日实施,重型柴油车国六标准将于 2021年 7月 1日实施,预计公司的主力产品大尺寸蜂窝陶瓷载体的销量将于 2021年大规模增长。公司受益于标准升级,同时进一步扩大产能,抢占市场份额,根据市场及公司情况,2019-2021年归母净利润由 5630万元、8497万元、14414万元分别调整为 5138万元、8443万元、14277万元,同比增速分别为 10%、64%、69%,EPS 分别为 0.66元、1.09元、1.85元,2020年 2月 25日收盘价对应 2019-2021年 PE 为 71X、43X、26X,维持“买入”评级。 风险提示国六标准执行期限推迟,执行力度不及预期;商用车产销量波动较大的风险。
利民股份 基础化工业 2020-02-25 14.39 -- -- 15.91 10.56%
16.41 14.04% -- 详细
草地贪夜蛾对我国农业危害甚于非洲蝗灾。 根据《预案》,自2019年1月草地贪夜蛾首次入侵我国云南地区后,11月至2020年1月已在西南、华南六省玉米种植区发生危害,全国25个省份发现草地贪夜蛾,见虫面积超过1600万亩;今年境内虫害发生时间提前,同时境外虫源持续迁入,预测2020年草地贪夜蛾危害将大幅增加,预计威胁玉米种植区域50%以上,影响面积1亿亩左右,西南华南地区甘蔗、高粱,及黄淮以南地区冬小麦亦有受害风险。从危害态势与发生面积来看,今年草地贪夜蛾对我国农业的潜在危害远大于非洲蝗灾,为避免草地贪夜蛾爆发成灾,实现“防控处置率90%以上、总体危害损失5%以内”的目标,选择防治效果好的杀虫剂将成为2020年我国粮食生产确保安全的重中之重。 甲维盐为草地贪夜蛾主要防控用药,公司将显著受益。 此次《预案》草地贪夜蛾应急防治用药推荐名单中包括甲氨基阿维菌素苯甲酸盐(甲维盐)等8种单剂,甲维盐·茚虫威等14种复配制剂,其中14种复配制剂中有8种制剂需甲维盐或阿维菌素复配,对比2019年6月21日农业农村部印发的《全国草地贪夜蛾防控方案》中8种复配制剂中6种需复配甲维盐,说明甲维盐在2019年草地贪夜蛾防治效果突出,得到政策认可,将成为2020年用于防控的主要品种。利民股份控股的威远生化为国内阿维菌素与甲维盐龙头企业,甲维盐在国内市占率15%,在上市公司中市场规模最大,威远金蓝锐(15%甲维盐·茚虫威)于2018年荣获中国植保市场杀虫剂畅销品牌产品。基于化学农药成为主要防治手段、甲维盐复配制剂为《预案》推荐用药主要品种,公司将显著受益。 甲维盐供需格局向好,近期价格开始上涨。 根据卓创资讯信息,甲维盐生产企业中楚天源化工与荆洪科技位于湖北省内,近期生产受疫情影响,市场供给下降,2月以来甲维盐70%原药价格已由101万元/吨涨至106万元/吨,未来供需格局向好有望带动涨价延续。公司控股的威远目前拥有甲维盐产能300吨,根据公司去年7月18日公告信息,还将继续扩建产能,将充分受益甲维盐景气行情。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为29.61/44.70/53.25亿元,归母净利润分别为3.45/4.74/5.92亿元,EPS 为1.20/1.66/2.07元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。公司收购威远后销售额跃居国内农药行业前十,综合竞争力显著增强,今年甲维盐产品将受益草地贪夜蛾防控升级。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌的风险;新项目建设延迟的风险。
周莎 4
辉隆股份 农林牧渔类行业 2020-02-24 6.78 12.25 50.86% 8.73 28.76%
8.73 28.76% -- 详细
公司间氯苯胺年产能1500吨,业绩有望迎来爆发式增长 2020年2月17日,科技部发布消息称,基于前期临床机构所开展的临床研究结果,可以明确磷酸氯喹治疗新冠肺炎具有疗效,建议尽快将磷酸氯喹纳入到新一版的诊疗指南。间氯苯胺是生产磷酸氯喹的必需原材料,公司子公司海华科技拥有间氯苯胺产能1500吨/年,排名全球第一。过去多年,磷酸氯喹由于临床使用量极少,各生产企业均处于停产状态,除海华以外的其他间氯苯胺生产企业也已多年未生产此产品。但海华的间氯苯胺为甲醚系列的中间产品,过去十多年一直持续生产并稳定供货,主要用于染料和农化领域。目前下游磷酸氯喹生产企业正在陆续复产,导致间氯苯胺需求激增,价格有望快速上涨。过去几年,海华的间氯苯胺单吨净利润稳定在3万元左右,未来上涨弹性巨大。 受益于间甲酚反倾销,公司间甲酚产品有望迎来快速发展期 海华科技拥有8000吨间甲酚产能,目前产能利用率超过90%,占国内市场约50%市场份额,单吨净利润约为4万元。2019年7月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调查,导致国内产品严重供不应求,价格快速上涨。根据wind上的数据,国际间甲酚价格从2019年7月不到3364美元/吨快速上涨到11月的4690美元/吨,2019年12月以来,海华的间甲酚价格一直维持在6万元人民币/吨以上。我们判断,如果未来对间甲酚进口加征关税,将进一步保护国内间甲酚产业的健康发展,公司间甲酚产品将迎来量价齐增的快速发展期。 投资建议 我们维持2019-2021年,公司营业收入分别为187.26/213.15/258.99亿元,归母净利润分别为2.01/3.50/5.00亿元,EPS分别为0.28/0.49/0.70元的判断不变,维持2020年25XPE估值,对应目标价12.25元,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险,对外投资风险,化工产品需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名