事件:公司公布14 年上半年业绩,报告期内实现营业收入116.65 亿元(同比增长16.93%),实现归属于上市公司股东净利润14.05 亿元(同比增长-8.67%),扣除非经常性损益后净利润13.48 亿元(同比增长-10.72%),实现EPS 为0.65 元,每股经营性现金流净额0.84 元公司2 季度实现营业收入65.28 亿元(同比增长25.56%),实现归属于上市公司股东净利润6.52 亿元(同比增长-18.09%)。 上半年毛利率同比下降:公司开展石化产品贸易导致非异氰酸酯业务收入同比增长59.67%,是上半年公司营业收入增长16.93%的主因。海外市场销售收入同比增长31.07%,继续保持快速增长的趋势。由于房屋新开工面积同比下滑16%,1-6 月冰箱产量增速同比大幅回落。受此影响,上半年聚合MDI 需求明显下降。产销量增长放缓和产品价格同比下降是公司上半年异氰酸酯业务收入仅增长3.15%的主要原因。虽然原料纯苯同比降价8%,但MDI 平均价格同比下跌12%,价差缩小导致上半年公司异氰酸酯业务毛利率下降3.11个百分点至35.17%。此外,公司期间费用率微降0.89 个百分点至10.27%。 MDI 盈利已经度过最差阶段,向上趋势基本确立:虽然在需求下滑的同时,MDI 新产能在地区和时间上的集中投放导致6月份国内MDI 盈利能力跌至2006 年以来的最低水平,但7 月份起,从与纯苯的价差来看MDI 盈利已经开始恢复。6-7 月份国内主要生产商纷纷表态坚决维护价格,对MDI 价格短期形成支撑。中期来看,欧美需求持续向好有望对国内MDI 价格形成长期支撑。此外,由于内外价差持续扩大,下半年起国内MDI 出口量有望逐步增加。 MDI 业务进入新阶段,石化项目投产形成新增长点:14 年下半年起八角工业园项目将陆续投产,80 万吨/年的MDI 新产能投产将进一步巩固公司MDI 的领先地位,而C3 产业链的项目建成是迈出打造全球一流综合性化学企业目标的重要一步。 维持“买入”评级:由于聚合MDI 上半年盈利情况低于预期,所以我们调整对公司14-16年EPS 的预测分别至1.42 元、1.85 元和2.25 元,2014 年将是公司新一轮发展的起点,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产低于预期;海外MDI 需求大幅下降

事件: 公司公布14年上半年业绩,报告期内实现营业收入28.34亿元(同比增长10.00%),实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元(同比增长61.20%),扣除非经常性损益后净利润1.27亿元(同比增长63.2%),实现EPS为0.15元,每股经营性现金流净额0.42元。 公司2季度实现营业收入16.71亿元(同比增长18.52%),实现归属于上市公司股东净利润1.07亿元(同比增长85.85%)。 玻纤产品量价齐升助力公司报告期内业绩大幅增长: 上半年,由于风电、环保节能和管罐等下游需求持续向好,公司玻纤产品销量同比有一定程度增长。而且,受欧美市场需求提振,公司上半年海外收入增长14.65%。公司主营玻纤产品销量提升是营收同比增长的主要原因。受益下游需求回暖和行业新增产能连续两年大幅放缓,14年年初以来玻纤产品价格稳步上涨。由于经过多年的产业链整合目前公司上下游一体化程度较高,在上半年产品价格稳步上涨的同时,生产成本基本保持平稳,因此上半年公司综合毛利率提升2.36个百分点至33.91%。 此外,公司期间费用率微升0.58个百分点至25.62%。 公司未来盈利将随着玻纤行业供需改善继续好转: 继国内玻纤纱产量13年同比下滑后,14年上半年产量增速也仅有4%左右。根据我们的统计,由于行业新建产能项目的数量有限,且行业集中冷修仍在继续,我们预计玻纤行业供给未来将继续保持平稳态势。虽然受国内宏观因素影响,建筑建材领域对玻纤需求短期难有显著拉动,但受益于政策的持续刺激,上半年风电、节能环保和管罐等领域对国内玻纤需求增长的拉动作用将延续。而且,占比在40%左右的玻纤出口市场回暖有望持续,我们预计玻纤行业未来供需结构有望进一步改善。在行业供需结构和公司库存状况向好的基础上,凭借中高端产品和热塑性类产品占比较高,公司下半年业绩有望进一步提升。 维持“增持”评级: 维持公司14年至16年EPS分别为0.40元、0.58元和0.69元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑;下游需求增速大幅低于预期。

公司14 年一季度净利润同比增长1.46%。 公司公布14 年一季度业绩,报告期内实现营业收入51.36 亿元(同比增长7.54%);实现归属于上市公司股东净利润7.53 亿元(同比增长1.46%);扣除非经常性损益后净利润7.06 亿元(同比下滑1.41%),实现EPS 0.35 元;每股经营性现金流0.48 元。 由于需求不旺,MDI 与原料价差同比缩小导致毛利率下滑。 14 年年初以来,MDI 主要原材料纯苯价格呈现单边下跌的走势。纯苯从年初9500 元/吨左右下跌至3 月底的7950 元/吨左右,累计跌幅超过16%。由于纯苯价格下跌引起市场对MDI 价格将走弱的预期,在此预期下MDI 下游客户放缓采购节奏导致MDI 一季度需求增速有所下降。另一方面, 由于节前发生火灾,国内主要鞋材生产基地温岭一季度大量中小鞋企一直处于关停状态进一步减弱了纯MDI 的需求增速。由于下游需求不旺,14 年一季度MDI 市场均价同比下跌2381 元/吨,而纯苯仅下跌1462 元/吨,MDI 与主要原料价差有所缩小。这是公司一季度综合毛利率同比下降4.06 个百分点至30.79%的主要原因。 虽然净利润同比仅增长1.46%,14Q1 净利润环比增长35.74%。除营业外收入环比有一定增长外,净利润环比大幅增长主要得益于原料价格走低和产品价格上涨。 此外,一季度公司期间费用率同比下降1.52 个百分点至8.51%。 由于原料触底反弹和行业装置检修,MDI 价格具有上涨空间。 受原油价格支撑和国内库存较低影响,4 月份纯苯市场价格触底反弹, 累计涨幅接近10%。从历史走势来看,主要原料纯苯对MDI 价格支撑较为显著。此外,4 月份开始上海联恒、日本NPU 以及韩国锦湖三井等MDI 生产装置将陆续开始检修。由于原料价格支撑和生产装置检修,预计二季度起MDI 价格较目前有一定上涨空间。如果MDI 价格如期上涨,公司产销量和盈利也将同步向好。 维持“买入”评级。 我们维持14-16 年EPS 分别为1.68 元、2.20 元和2.64 元的盈利预测, 2014 年将是公司新一轮发展的起点,维持“买入”评级。 风险提示。 新项目投产低于预期;原料和产品价格大幅波动。

公司14年一季度扣非后净利润同比增长360.67%。 公司公布14年一季度业绩,报告期内实现营业收入4.03亿元(同比增长8.35%);实现归属于上市公司股东净利润5068万元(同比增长278.4%);扣除非经常性损益后净利润4972万元(同比增长360.67%),实现EPS 0.10元;每股经营性现金流0.18元。同时,公司预计14年上半年归属于上市公司股东净利润范围8100-10000万元。 氨纶价格同比提升促进毛利率大幅提高: 受益于行业景气度持续,14年一季度氨纶市场价格依然维持在高位,较13年同期有较大幅度的提高。以40D 氨纶价格为例,14年一季度均价在50000元/吨左右较去年同期涨幅超过10%。氨纶价格同比提高的同时,主要原料PTMEG 和纯MDI 的价格较去年同期均有一定程度的下降。氨纶与原料成本价差扩大促进公司综合毛利率提高9.43个百分点至23.70%。 此外,报告期内芳纶销售量的增加和盈利能力恢复也在一定程度上促进公司盈利同比提高。14年一季度公司期间费用率下降2.56个百分点至6.89%。 芳纶温和复苏可期,氨纶景气度将持续: 因为技术门槛较高,公司生产的在防护领域使用的芳纶产品,尤其是色丝,竞争优势明显。我们预计未来该部分产品将继续保持较好的盈利水平。由于目前间位芳纶价格已经低于部分在过滤领域打价格战企业的成本线,而且公司13年起加大知识产权保护的力度,我们预计14年环保领域用间位芳纶竞争秩序将有所改善,价格将逐步企稳。同时,如果前期在新领域的批量应用和定制需求能有新突破,预计销量将会有明显增长。对位芳纶业务14年预计随着装臵生产负荷和产品质量提升,有望摆脱亏损。作为高端新材料,对位芳纶后续发展空间广阔。 此外,氨纶行业09-13年表观消费量年复合增速超过17%,按照14年需求增速15%计算,虽然有部分新增产能投产,行业总体仍将维持供应偏紧的格局。我们预计氨纶行业景气度将持续。 维持“增持”评级: 我们维持14-16年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.58元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅低于预期;氨纶后续新增产能扩产超预期

公司2013年净利润同比增长23.10%。 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入202.38亿元(同比增长26.95%);实现归属于上市公司股东净利润28.91亿元(同比增长23.10%);扣除非经常性损益后净利润27.83亿元(同比增长17.12%),实现EPS1.34元,与我们此前EPS为1.35元的预测基本相符;每股经营性现金流1.79元。拟向股东每10股派送现金7元(含税)。 MDI收入保持较快增长,非异氰酸酯业务占比提升。 随着宁波二期技改完成,公司13年底MDI整体产能达到140万吨/年,较2012年末增长27%。报告期内公司营业收入同比增长26.95%,其中异氰酸酯产品收入同比增长20.93%,主产品销售量较上年增长17.47%,在异氰酸酯均价同比基本平稳的情况下,销量增长是异氰酸酯业务收入增长的主要原因。此外非异氰酸酯化学品收入同比增长47.47%,收入占比同比提高4个百分点至26%。 其中13Q4营业收入同比增加1.8%,但环比下降9.9%,环比净利润有所下滑。四季度MDI价格环比略有下滑,其中纯MDI下跌1.8%,聚合MDI下跌3.3%,除价格下跌外,淡季因素也使得产品销量环比有所减少。 原料成本有所上涨,毛利率略有下滑。 由于2013年MDI均价基本平稳,我们预计单位生产成本有所上升是异氰酸酯业务毛利率小幅下滑0.82个百分点的主要原因,例如主要原料纯苯价格同比上涨6%左右。此外,由于毛利率较低的非异氰酸酯类产品营业收入占比提升,而该部分产品13年毛利率同比下滑4.09个百分点,因此公司13年综合毛利率下降1.99个百分点至32.88%。 此外,13年公司期间费用率略下降0.4个百分点至11.08%,其中管理费用率增长0.25个百分点,财务费用率下降0.54个百分点。 MDI业务进入新阶段,石化项目投产形成新增长点。 14年下半年起八角工业园项目将陆续投产,80万吨/年的MDI新产能投产将进一步巩固公司MDI的领先地位,而C3产业链的项目建成是迈出打造全球一流综合性化学企业目标的重要一步。 维持“买入”评级。 我们预计14-16年EPS分别为1.68元、2.20元和2.64元,2014年将是公司新一轮发展的起点,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产低于预期;原料和产品价格大幅波动。

公司2013 年扣非后净利润同比增长900%: 公司公布13 年业绩,报告期内实现营业收入117.87 亿元(同比增长12.43%) ,实现归属于上市公司股东净利润4.45 亿元 (同比增长291.82%),扣除非经常性损益后净利润4.32 亿元(同比增长900%), 实现EPS 0.24 元,每股经营性现金流-0.23 元。拟向股东每10 股派送现金0.8 元(含税)。 原材料价格下滑,毛利率有所回升: 16 万吨差别化粘胶短纤项目于13 年4 月完全投产,粘胶产销量增加是公司营业收入增长的主要原因。13 年粘胶短纤价格持续维持低迷,均价较12 年同比下跌13%左右。但粘胶主要原料棉浆和木浆价格同比下降15.7%和14.6%。粘胶和浆粕价差扩大导致公司13 年粘胶毛利率提高5.17 个百分点。粘胶业务收入和毛利率提高是公司综合毛利率提高3.61 个百分点至18.03%的主要原因。 13 年公司期间费用率增加0.55 个百分点至13.3%。 粘胶业务随行业供需改善好转: 尽管预期棉花直补政策出台后,棉花价格的下降会影响粘胶短纤的需求增速,但由于目前粘胶短纤与国内棉花价格仍有较大的价格差距,因此我们认为粘胶的需求增速至少仍能维持在15%以上水平。14 年预计将是粘胶行业供需结构改善的拐点年。公司盈利也将得到改善。公司青海110 万吨/年纯碱项目已投产,14 年将贡献业绩。 新能源领域拓展未来将成为公司新增长点: 公司利用资源和资本优势,公告与银隆新能源展开合作。公司拟向银隆新能源提供债券或可转债投资规模约2 亿元,股权投资规模约1 亿元。值此京津冀一体化之际,新能源将成为雾霾污染严重的河北省重点发展的产业。长期来看,我们预计新能源领域的拓展将成为公司的新增长点。 维持“买入”评级: 我们预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.35 元、0.47 元和0.60 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌,新能源领域业务拓展低于预期

公司2013年归属于上市公司股东净利润同比增长1404%: 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入23.72亿元(同比增长37.35%),实现归属于上市公司股东净利润2.77亿元(同比增长1404%),扣除非经常性损益后净利润2.66亿元(去年同期亏损),实现EPS0.37元,每股经营性现金流0.30元。拟向股东每10股派送现金0.5元(含税)。 同时,公司预计14年一季度净利润在0.85亿元至1.1亿元之间 氨纶价格上涨促进毛利率大幅回升: 受益于2013年氨纶行业景气,以40D氨纶价格为例,均价同比上涨超过10%,氨纶价格上涨是公司盈利能力提升的主要原因。同时由于供需结构改变,氨纶主要原材料PTMEG13年价格同比略有下滑利好公司成本降低。此外,公司利用多头纺等新技术逐步改善产品结构,提高高盈利特种氨纶的产销占比也在一定程度上促进盈利提高。13年公司综合毛利率提高13个百分点至23%。此外,13年公司期间费用率下降1.33个百分点至9.65%。 氨纶行业景气度将维持,公司扩产有利业绩保持增长趋势: 氨纶行业09-13年表观消费量年复合增速超过17%,按照14年需求增速15%计算,虽然有部分新增产能投产,行业总体仍将维持供应偏紧的格局。 按公司计划,14年下半年重庆项目一期将投产。届时,公司氨纶产能将在目前5.7万吨/年的基础上增加至8.7万吨/年。在盈利水平总体保持稳定的情况下,公司产能和产量的增加将有利于公司业绩继续保持增长的势头。 给予“增持”评级:我们预计14-16年EPS分别为0.65元、0.80元和0.96元,给予“增持”评级。 风险提示: 氨纶价格大幅下跌,公司新项目投产时间大幅推迟。

公司2013年扣非后净利润同比增长162.15%: 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入17.70亿元(同比增长15.63%),实现归属于上市公司股东净利润8428万元 (同比增长89.61%),扣除非经常性损益后净利润7393万元 (同比增长162.15%),实现EPS0.17元,每股经营性现金流0.25元。同时,公司预计14年一季度净利润在4900万元至5500万元之间。 氨纶价格上涨,毛利率大幅提升: 受益于2013年氨纶行业景气,以40D 氨纶价格为例,均价同比上涨超过10%,氨纶毛利率提升9.09个百分点是公司综合毛利率提升4.28个百分点至16.59%的主要原因。公司的间位芳纶业务由于中低端市场无序竞争加剧,受价格下滑影响,报告期内毛利率同比下滑7.35个百分点。此外,13年期间费用率同比上升0.73百分点至10.3%。 芳纶温和复苏可期,氨纶景气度将持续: 由于目前间位芳纶价格已经低于部分在过滤领域打价格战企业的成本线,我们预计14年间位芳纶竞争秩序将有所改善,价格将逐步企稳。同时,如果前期在新领域的批量应用和定制需求能有新突破,预计销量将会有明显增长。对位芳纶业务14年预计随着装臵生产负荷和产品质量提升,有望摆脱亏损。作为高端新材料,对位芳纶后续发展空间广阔。此外,氨纶行业09-13年表观消费量年复合增速超过17%,按照14年需求增速15%计算,虽然有部分新增产能投产,行业总体仍将维持供应偏紧的格局。我们预计氨纶行业景气度将持续。 维持“增持”评级:我们预计14-16年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.58元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅低于预期;氨纶后续新增产能扩产超预期。

公司2013年扣非后净利润同比下降34.88%: 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入52.10亿元(同比增长2.09% ),实现归属于上市公司股东净利润3.19亿元(同比增长16.39%),扣除非经常性损益后净利润1.31亿元(同比下降34.88%),实现EPS 0.37元,每股经营性现金流1.63元。拟向股东每10股派送现金1.2元(含税)。 鉴于巨石集团13年实际盈利数未能达到重组的业绩承诺,中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特按照约定共锁定7091万股以进行补偿,而该部分被锁定的补偿股份不享有股利分配的权利,因此13年公司共计分配股利9621万元(含税)。 玻纤纱的价格下跌拖累毛利率下滑: 公司玻纤纱及制品业务收入占比约93%。2013年虽然公司玻纤产品销售量同比有所增长,玻纤纱的价格同比下跌超过7%,拖累公司综合毛利率同比下降2.3个百分点至31.37%。 处臵长期股权投资产生的投资收益和政府补贴等非经常性损益是公司净利润同比增长的主要原因。此外,公司期间费用率下降1.32个百分点至25.67%,主要是由于财务费用率下降了1.41个百分点。 公司未来盈利将随着玻纤行业供需改善逐步好转: 根据我们的统计,14年起国内玻纤粗砂新增产能增速将明显放缓。同时行业集中冷修仍在继续,巨石1季度已有12万吨/年池窑生产线停窑技改。我们预计14年行业有效产能与13年相比基本持平,甚至略有下降。 虽然受国内宏观因素影响,建筑建材领域对玻纤需求短期难有显著拉动,但交通运输和电子电器下游需求仍有望保持增长,而且引水管道、风电新能源以及化学储罐等领域对玻纤的需求将继续提升;此外占比在40%左右的出口市场存在回暖的可能性;我们预计14年起玻纤行业供需结构将趋于改善。 维持“增持”评级: 我们维持公司14年至16年EPS 分别为0.40元、0.58元和0.69元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑;下游需求增速大幅低于预期。

公司2013 年扣非后净利润同比增长703.46%: 公司公布13 年业绩,报告期内实现营业收入27.40 亿元(同比增长0.71% ),实现归属于上市公司股东净利润7701.20 万元 (同比增长153.62%),扣除非经常性损益后净利润5542.29 万元 (同比增长703.46%),实现EPS 0.254 元,每股经营性现金流0.89 元。拟向股东每10 股派送现金1 元(含税)。 公司对固原盐化工项目开办费进行摊销,对设计、评价、勘探工程款提取减值准备,相应的减少13 年归属于母公司净利润3063.20 万元。 原材料价格回落,综合毛利率有所提高: 2013 年公司综合毛利率同比提高2.35 个百分点至14.54%。由于煤炭价格同比有所回落,公司电力业务毛利率同比提高10.71 个百分点至27.64%,是公司综合毛利率提高的主要原因。化工业务毛利率与去年同期相比基本持平。 此外,公司期间费用率下降1 个百分点至9.46%。由于负债减少,财务费用率下降1.58 个百分点至1.06%。 公司业绩有望复苏: PVC 下游行业中约70%与房地产相关。由于宏观因素,固定资产投资和房屋新开工面积短期内难有明显增长。氯碱行业产能过剩的局面依然无法得到有效缓解。 公司逐步淘汰了电石、石灰氮、双氰胺部分落后产能,并开始剥离住宿和餐饮等业务,减少非核心资产亏损。另一方面,公司通过提高三型树脂和糊树脂的产量,优化了产品结构,从而提高销售收入和毛利率。我们认为PVC行业景气度见底,未来随着行业准入门槛的提高和集中度的提升, 公司业绩有望复苏。 给予“增持”评级: 我们预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.35 元,0.43 元和0.50 元, 给予“增持”评级。 风险提示: 房地产新开工面积大幅下滑、煤炭等原材料价格大幅波动。

公司2013年扣非后净利润同比增长11.17%: 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入4.65亿元(同比增长24.9%),实现归属于上市公司股东净利润7009.77万元(同比增长14.04%),扣除非经常性损益后净利润6520.02万元(同比增长11.17%),实现EPS0.43元,每股经营性现金流0.35元。拟向股东每10股派送现金2元(含税)。 公司同时公告一季度业绩预告。一季度归属于上市公司股东的净利润范围为950万元至1140万元,同比去年增长0%-20%。 建筑用室温胶销量同比增长40%,毛利率有所下滑: 公司主营室温硅橡胶产品中建筑用胶的占比达到84%,2013年公司通过产品结构及销售模式的不断创新,实现包括幕墙胶、中空玻璃用胶和民用家庭内装用胶在内的建筑用室温胶销量快速增长,建筑用胶类产品的营业收入较去年同比增长接近40%,是报告期内营收增长的主要原因。 但室温胶销量增长的同时,产品均价略有下滑导致2013年公司综合毛利率同比下滑2.9个百分点至33.1%。此外公司期间费用率下降0.4个百分点至15.9%,基本保持平稳。 室温胶将继续保持稳定增长的趋势: 建筑用胶在公司整体业务中的占比较大。我们认为随着建筑用胶行业集中度的提升,依靠公司的技术能力和品牌形象,借助与下游大客户合作关系的进一步加强,公司产品的市场占有率将继续提升,预计未来仍有望保持20%以上的较高增速。工业胶方面,电力环保胶及太阳能胶销量增速今年将有所提升。公司设备销售方面随着子公司管理层入股绑定利益,今年销售有望得到大幅提升。此外公司电子商务平台和连锁超市平台已经基本搭建,随着后续逐步完善,将成为公司业绩新的增长点。 维持“增持”评级: 我们预计公司14年至16年EPS分别为0.51元、0.63元和0.80元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动、在建项目投产不达预期。

公司13年营收下滑,扣非后净利润同比下降90.4%: 公司公布13年业绩,报告期内营业收入17.23亿元(同比下降4.51% ),归属于上市公司股东净利润2357.58万元 (同比下降87.22%),扣除非经常性损益后净利润1762.9万元 (同比下降90.4%),实现EPS 0.12元,每股经营性现金流-0.98元。 钛白粉价格同比下降导致13年毛利率下滑: 报告期内,公司综合毛利率同比下滑10个百分点至12.2%。公司营业收入中钛白粉占比为91.64%。2013年国内金红石型钛白粉均价较12年同比下降17%,锐钛型钛白粉价格下降20%。而同期生产成本基本持平,价格下跌导致公司钛白粉产品毛利率下滑10.62个百分点至12.56%,是公司盈利水平下滑的主要因素。 公司期间费用率上升0.65个百分点至10.42%。 行业新增产能投产放缓,环保监管趋严促进落后产能淘汰: 过去两年行业景气度下滑将迫使之前有扩产计划的企业推迟甚至终止新增产能项目。我们预计14年至15年新增产能投产将趋缓。 此外,在环保监管日趋严格的形势下,国内钛白粉行业内普遍存在的环境污染问题将会更加严峻。2013年行业内大、中型企业发生了多起环境污染事故。未来环保标准提高、监管到位和处罚力度加大将成为趋势,这对淘汰落后产能和限制新产能进入均有正面的作用。 给予“增持”评级: 行业目前已经处于底部区域。2013年钛白粉价格走势趋稳。虽然宏观因素导致下游需求对钛白粉短期拉动效果不明显,我们认为环保核查和产能投放逐步有序,将有助于钛白粉行业走出低谷。我们预计公司14年至16年EPS分别为0.50元、0.79元和1.20元,给予“增持”评级。 风险提示: 新增产能投产数量超过预期、下游需求大幅下滑。

近日我们对公司进行了调研,整体观点如下: 氨纶价格节后上涨较为确定。 公司氨纶产能3.4万吨,预计14年下半年新投产1万吨左右,届时氨纶总产能将达到4.4万吨。目前氨纶行业开工率已达到较高水平,平均库存20天左右低于历史同期平均水平,其中细旦丝库存更低,此外渠道及消费端库存也较低,行业总体供求依然较为紧张。预计随着春节后行业逐步进入传统消费旺季,供应偏紧的局面将延续,氨纶价格节后上涨确定性较高。 13年国内氨纶表观消费量增长超过25%,增速主要来自于弹性面料需求的增加,具体表现就是13年下游纺纱企业经编机及小圆机纺机量增长较快;此外出口同比也有10%左右的增长。14年国内预计新增产能总量不超过8万吨,且最快将于下半年陆续投产;14年实际新增产能预计不超过4万吨。 据统计,氨纶行业09-13年表观消费量年复合增速为17%,如14年暂保守按15%的需求增速计算(最终需求增速将取决于下游纺机的开工率及面料流行趋势),氨纶14年新增需求预计也将超过5万吨。因此14年行业总体仍将维持供应偏紧的格局。 间位芳纶将温和复苏,对位芳纶继续高速增长: 公司目前拥有7千吨间位芳纶和1千吨对位芳纶的生产能力。间位芳纶13年行业低端产品无序竞争导致价格有所下跌。由于现价已低于部分在过滤领域打价格战企业的成本线,因此我们预计14年间位芳纶价格将逐步企稳。同时如在新领域的批量应用和定制需求能顺利推进,销量将会有较大幅度增长。公司对位芳纶13年销量同比有显著增长,目前公司产品在下游光缆、防弹服以及汽车等主要领域市场拓展顺利。我们预计随着装置生产负荷和产品质量的提升,相关业务14年有望逐步摆脱亏损。对位芳纶作为高端新材料,后续发展空间广阔。 给予“增持”评级: 我们预计13-15年EPS分别为0.19元、0.35元和0.44元,给予“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅低于预期;

近日我们对公司进行了调研,整体观点如下: 供给增长接近尾声,落后产能有望逐步淘汰 根据我们统计的玻纤行业新增产能情况,14年国内确定能投产的粗砂不足20万吨,较13年进一步下降。同时行业集中冷修仍在继续,玻纤子公司巨石1季度已有 12万吨池窑生产线停窑技改,预计全年冷修池窑总产能超过20万吨,与13年基本持平。我们预计如果行业继续亏损,现已完成冷修的池窑复产点火时间也会有所推迟。 此外,国内尚有40-50万吨根据政策需淘汰而尚未淘汰的落后的坩埚生产装臵,在行业普遍亏损、能源价格高企以及节能降耗标准逐渐提高的压力下,后续如能加速淘汰,则将推动行业供给结构进一步调整。我们预计14年行业有效产能与13年相比整体持平甚至略有收缩。 国内需求增速将稳中有升,出口市场有望重拾增长。 我们预计国内玻纤的主要下游应用领域中,建筑和交通运输14年需求增速虽同比下滑,但仍将保持正增长。电子电气下游需求增速有望加快。此外,管道(引水)、新能源(风电和光伏)以及储罐等领域对玻纤需求将持续提升。预计14年国内玻纤整体需求增速有望稳中有升。 出口方面,如欧洲经济触底反弹,美国房地产市场景气持续回暖,则玻纤出口量有望摆脱近几年的停滞态势,重回增长。 给予“增持”评级 玻纤生产线一般保持满负荷运转,在供需结构逐步改善的趋势下,如目前生产端库存水平能有所降低,则行业景气的边际改善会相当明显,价格有在较长时期内持续走强的可能性。公司是国内玻纤产能最大的企业,玻纤价格走强对公司而言具有较大的向上业绩弹性,此外公司也计划将产品线向下游制品延伸,提高产品盈利水平。预计13-15年公司EPS分别为0.28元、0.40元和0.58元,给予“增持“评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑;下游需求增速严重低于预期;公司生产装臵遭遇不可抗力