一、事件概述 公司发布2016年半年报,上半年实现营收7.64亿元,同比下降6.73%,归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长18.21%,实现EPS0.11元。 二、分析与判断 业绩企稳回升,生产成本及期间费用降低提升盈利能力 经过2014、2015连续两年的业绩负增长,报告期内公司业绩企稳回升。上半年营收同比小幅下滑,但净利润增速达18.21%,盈利能力有所提高。其中由于产业链一体化程度提高+离子膜技术装备优势+氯碱生产线闭路循环有效降低生产成本,销售毛利率达16.2%,同比提升1.97个百分点;期间费用上,由于运输费用降低导致销售费用同比减少0.07亿元,销售净利率达4.32%,同比提升0.81个百分点。 需求改善+供给收缩+低库存+成本推动,下半年PVC新一轮反弹可期 (1)需求上,2016年前5月房屋新开工面积同比增长18.3%,并结束了连续2年的负增长;PVC为地产后周期,需求滞后于地产新开工6~12个月,上半年PVC表观消费量同比-2.1%,因此一季度新开工的地产项目对PVC的需求将在下半年释放。(2)供给上,近2年产能连续净减少,目前实际总产能仅2000万吨,实际开工率约80%,大大高于68.5%的名义开工率。(3)库存上,PVC价格自2010年底以来一路下跌,中间商不敢囤货,据卓创资讯数据,华东华南区作为国内PVC消费的主要地区,主要仓库库存目前仅约18万吨,下半年PVC需求的释放有望带动中间商补库存。(4)近期电石价格大涨,PVC成本面获得支撑。 公司市值小弹性大,充分受益PVC上涨 公司目前市值仅41亿元,拥有26万吨PVC产能,PVC价格每上涨1000元/吨,净利润增加1.67亿元,EPS提高0.55,公司业绩弹性巨大。 三、盈利预测与投资建议 由于需求改善+供给收缩+中间商库存极低+成本推动,我们判断PVC下半年有望“量价齐升”,后续仍有1000元/吨左右的反弹空间,公司市值小弹性大将充分受益。预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.41和0.45元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产品价格波动的风险。

一、事件概述 近期PVC期货价格大涨,截止7月6日主力合约1609报5745元/吨,自6月16日起共涨725元/吨,涨幅高达14.4%。国内PVC现货市场价格受期货带动明显,自6月20日起止跌反弹,截止目前根据化工在线数据,PVC(电石法,长三角)价格报5500元/吨,涨340元/吨,涨幅达6.6%。 二、分析与判断 PVC供需基本面良好,具备涨价基础 由于宽松的流动性预期以及大宗商品前期整体价格处于09年以来的历史低点,近日来大宗商品期货价格迎来普涨,并带动现货市场价格。我们认为属房地产后周期的PVC由于需求改善+供给收缩+中间商低库存,具备支撑持续涨价的基本面,为“真涨价品种”。 1. 需求上:(1)2015年前5月房地产开发投资完成额同比+7%,商品房销售面积同比+33.2%,房屋施工面积同比+5.6%,房屋新开工面积结束了连续两年的负增长、同比+18.3%。约60%的PVC下游用于型材、管材等建筑用材,因此房地产行业的回暖会刺激上游PVC的需求;(2)PVC属于房地产行业的后周期,其需求相对于地产开工时间要滞后6~12个月,因此上半年尤其是一季度新开工的地产项目对PVC的需求基本会在下半年释放。 2. 供应上:(1)根据氯碱工业协会统计数据,目前PVC行业总产能为2348万吨,但据行业了解其中15%的产能是已经完全拆除但未上报协会,因此实际总产能仅2000万吨,相对于2013年2476万吨的总产能已经收缩近20%,2015年总产量1609万吨,实际开工率约80%,大大高于68.5%的名义开工率;(2)由于行业整体低迷、亏损面较大,2014和2015连续两年产能净减少,未来新增产能有限,供应仍偏紧。 3. 库存上:PVC价格自2010年底以来一路下跌,中间商不敢囤货,库存非常低。 公司市值小,价格弹性大 公司目前市值仅38亿元,拥有26万吨PVC产能,PVC价差每上涨100元/吨,净利润增加0.19亿元,eps提高0.06,公司业绩弹性巨大。 二、 三、盈利预测与投资建议 PVC具备涨价基础,我们判断PVC期货价格未来仍有1000元/吨左右的上涨空间,现货价格大概率跟涨,公司市值小弹性大将充分受益。预计公司16-18年EPS分别为0.21、0.34和0.43元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产品价格波动的风险。

公司2013 年扣非后净利润同比增长703.46%: 公司公布13 年业绩,报告期内实现营业收入27.40 亿元(同比增长0.71% ),实现归属于上市公司股东净利润7701.20 万元 (同比增长153.62%),扣除非经常性损益后净利润5542.29 万元 (同比增长703.46%),实现EPS 0.254 元,每股经营性现金流0.89 元。拟向股东每10 股派送现金1 元(含税)。 公司对固原盐化工项目开办费进行摊销,对设计、评价、勘探工程款提取减值准备,相应的减少13 年归属于母公司净利润3063.20 万元。 原材料价格回落,综合毛利率有所提高: 2013 年公司综合毛利率同比提高2.35 个百分点至14.54%。由于煤炭价格同比有所回落,公司电力业务毛利率同比提高10.71 个百分点至27.64%,是公司综合毛利率提高的主要原因。化工业务毛利率与去年同期相比基本持平。 此外,公司期间费用率下降1 个百分点至9.46%。由于负债减少,财务费用率下降1.58 个百分点至1.06%。 公司业绩有望复苏: PVC 下游行业中约70%与房地产相关。由于宏观因素,固定资产投资和房屋新开工面积短期内难有明显增长。氯碱行业产能过剩的局面依然无法得到有效缓解。 公司逐步淘汰了电石、石灰氮、双氰胺部分落后产能,并开始剥离住宿和餐饮等业务,减少非核心资产亏损。另一方面,公司通过提高三型树脂和糊树脂的产量,优化了产品结构,从而提高销售收入和毛利率。我们认为PVC行业景气度见底,未来随着行业准入门槛的提高和集中度的提升, 公司业绩有望复苏。 给予“增持”评级: 我们预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.35 元,0.43 元和0.50 元, 给予“增持”评级。 风险提示: 房地产新开工面积大幅下滑、煤炭等原材料价格大幅波动。

2012年业绩下滑。2012年公司实现营业收入27.21亿元,同比减少5.50%;实现归属上市公司股东净利润3036.56万元,同比减少77.90%,基本每股收益0.112元。公司利润分配方案是每10股发现金红利0.5元(含税),不转增股本。 2012年公司以碱补氯。公司的主营业务收入同比下降5.35%的主要原因是PVC产品的价格同比下降了14.91%,另外,PVC树脂的毛利率从11年的15.62%下降到12年的1.41%,降幅明显。但是,烧碱业务受到烧碱价格上涨21%的影响,盈利能力得到提升,公司烧碱的毛利率46.86%,同比提高了12.67个百分点。从单季度来看,第四季度烧碱价格上涨,PVC价格下滑,公司以碱补氯,四季度净利率达到6.19%,好于三季度的3.06%,同比更是扭亏为盈。 未来看点是PVC价格回升。公司的电石和电力可以实现自给,PVC产品的弹性是公司一直以来的看点。预计烧碱价格在2013年上半年要继续保持高位有一定难度,未来应看PVC板块,若PVC价格出现上涨,将会直接推动公司业绩的回升。 盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2015年的EPS为元、元和元,以昨日收盘价9.06元测算,对应市盈率为40倍、36倍和32倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示。PVC价格持续低迷的风险;房地产市场调控的风险;成本上升的风险。

事件: 公司公布2012年年报,实现营业收入27.21亿元,同比-5.50%;归属于上市公司的净利润3037万元,同比-77.90%;四季度单季度营业收入7.58亿,同比+26.85%,净利润4694万元,去年同期为亏损2389万。 行业进入上升大周期。氯碱行业在宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷,同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6300元/吨的成本线附近。随着宏观经济逐渐企稳回升以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段,PVC价格有望持续回升。 季度数据保持环比向上的态势。公司业绩2012年一季度见底,今年已经进入环比上升势头,预计未来随着PVC价格的逐渐回暖盈利还将进一步好转。 消极因素: 房地产持续调控和保障房建设低于预期拖累PVC价格。 业务展望: 行业面临的挑战:近年来PVC行业的产能利用率为55%-60%,产能过剩的局面在短期内难以得到根本转变,行业竞争较为激烈,产品的盈利空间受到一定的影响。行业面临的机遇:国内经济总体企稳回升,国家大力推进产业结构调整,积极稳妥推进城镇化,将会带动公司下游产业复苏。同时中央提出的为企业减轻税赋,降低融资成本的财政货币政策,将为实体经济发展带来政策利好。公司继续按照“打造中国最具竞争力的氯碱化工企业”的战略目标,以电力为基础,以氯碱产业为主导,通过项目建设和资本运作,向上下游产品延伸,进一步完善一体化产业链。 盈利预测与投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.55和0.60元。目前股价对应13-14年PE分别为15和14倍。PVC作为大宗品价格波动较大,公司业绩对PVC价格弹性较大,PE估值的参考价值较小,股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断,PVC已经完成了一次从高点到低点的半周期,进入下一个上升半周期;从宏观角度分析中国经济企稳回升,但房地产调控政策的影响依然不可忽视,预计PVC价格未来保持稳中有升的势头,2013年下半年到2014年上半年有结构性爆发的可能,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司公布2012年三季度财报,2012前三季度实现营业收入19.63亿元,同比-12.34%;归属于上市公司的净利润-1658万元,同比-110.58%,对应EPS-0.06元;三季度单季度营业收入7.18亿,同比-4.07%,净利润2195万元,同比-32.26%。 公司三季报符合业绩预告,略高于市场预期和我们的预期。 积极因素: PVC糊树脂需求强劲,价格大涨。公司大股东国电英力特上半年将旗下的4万吨糊树脂装臵注入上市公司,并计划未来扩至10万吨。糊树脂主要用于制造PVC人造革、PVC手套等软制品,不同PVC产能严重过剩的情况,PVC糊树脂目前国内生产厂家较少,供需基本平衡。上半年糊树脂价格受PVC价格拖累一直处于低位。但从9月下旬开始,PVC糊树脂下游需求回暖,价格上涨幅度超过10%,并且仍处于上升趋势中,这将为公司4季度业绩做出积极的贡献,预计增厚净利润约1000万元。 财务费用大幅降低可持续。公司对大股东国电英力特的定向增发完成后,负债减少约15亿。公司从三季度开始财务费用大幅降低,前三季度财务费用同比减少33.20%,仅三季度单季度就减少财务费用约2100万元,大大缓解了公司在行业景气低迷时的财务压力。此项财务费用的降低未来是可持续的,预计4季度仍财务费用同比仍将减少超过2000万元,公司有望全年实现扭亏为盈。 PVC价格不会进一步下跌。由于房地产宏观调控导致建筑建材需求不振,PVC价格已经经历了长达一年半的下跌,目前大多数氯碱企业处于财务亏损状态,包括几乎所有的一体化龙头企业。我们测算PVC价格已经接近现金成本,没有进一步下跌的空间。 消极因素: PVC价格上涨缺乏动力。 业务展望: 公司完成对大股东国电英力特的定向增发后资本运作稳步推进,4万吨糊树脂已经注入上市公司,未来值得期待的是公司向上游资源的一体化进程。 盈利预测: 预计12-13年EPS分别为0.02和0.32元。 投资建议: 目前股价对应12-13年PE分别为420和26倍。公司是强周期的传统化工行业,业绩对PVC价格的弹性极大,目前PVC价格已经见底,但短期仍缺少上涨动力,我们维持公司“推荐”评级。

维持“增持”评级。我们预计英力特2012-2014年EPS分别为-0.04、0.22、0.39元。尽管目前行业尚处于底部调整期,但由于公司业绩弹性较大,一旦宏观经济若出现回暖并带动PVC价格上涨,公司盈利将会大幅改善。此外公司2012年4月完成增发后财务费用有所减少以及6月份收购糊树脂资产,有利于公司盈利改善和收入扩大。同时固原盐化工循环经济示范区项目和10万吨氯乙烯单体技改项目目前已进入前期准备阶段,上述项目建成后将进一步优化公司产业链。综合上述因素,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险

公司增发已快完成,因此本次以增发全面摊薄后的股本3 亿股对公司进行业绩预测,预计2012-2013 年全面摊薄后EPS 分别为0.15 和0.30 元。公司中期资产结构优化和长期作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧,而且PVC 价格已无进一步下跌的空间,建议积极跟踪公司增发进度及后续作为国电上市平台的发展, 维持公司“推荐”评级。

在暂不考虑公司完成增发的前提下,综合考虑目前氯碱行业的现状,我们下调英力特2012、2013年EPS预测值分别至0.51、0.67元,并引入2014年EPS预测为0.81元。历史上公司的业绩弹性较大,而业绩变化主要取决于PVC价格的波动,这受宏观经济波动的影响很大,因此假如宏观经济出现一定的积极因素,则公司盈利存在从底部超预期反转的可能性。此外公司计划投资的固原盐化工循环经济示范区项目和10万吨氯乙烯单体技改项目也已进入前期准备阶段,上述项目一旦建成,公司产业链将得到进一步优化。综合上述因素,我们维持公司“推荐”的投资评级。

盈利预测、估值及投资评级。PVC价格短期反弹预期强烈,但是预计全年均价将在低位运行,我们调整公司2012-2014年EPS预测至0.61元/0.95元/1.18元(2012-2013年原预测为0.98元/1.20元,不考虑增发摊薄)。公司对PVC涨价弹性最大,看好西北一体化PVC企业的短期投资机会,给予公司2012年27倍PE,目标价16.5兀,维持“增持”评级。

结论: 预计11-12年EPS分别为0.70和0.75元,未来增发全面摊薄后分别为0.41和0.47。由于公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用,加上增发后集团公司有关联交易的糊树脂资产有可能注入,未来还有向上游继续扩张的预期,我们认为摊薄前给予2011年20倍估值较为合理,目标价14元,维持公司“推荐”评级,但公司中期资产结构优化和长期作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧,而且PVC价格已无进一步下跌的空间,建议积极跟踪公司增发进度及后续作为国电上市平台的发展。

结论: 由于PVC受宏观经济影响价格走势不达我们预期,我们对公司业绩预测进行了下调。目前集团公司的4万吨糊树脂与上市公司存在关联交易,PVC糊树脂目前盈利情况良好,我们预计公司本次增发完成后糊树脂资产有较强的注入预期。如不考虑糊树脂注入,预计11-12年EPS分别为0.75和0.85元,未来增发全面摊薄后分别为0.47和0.50元。若考虑糊树脂注入,预计11-12年EPS分别为0.75和1.20元,摊薄后分别为0.47和0.71元。由于公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用,加上增发后集团公司有关联交易的糊树脂资产有可能注入,未来还有向上游继续扩张的预期,我们认为摊薄前给予2011年20倍估值较为合理,目标价15元。公司今年业绩不达预期,暂时调低公司评级至“推荐”,但公司中期资产结构优化和长期作为国电集团化工业务上市平台的看点依旧,而且PVC价格已无进一步下跌的空间,建议积极跟踪公司增发进度。

2011年三季度,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长37%;营业利润1.49亿元,同比增长199%;归属母公司所有者净利润1.28亿元,同比增长301%;实现基本每股收益0.725元。 公司产品涉及烧碱、PVC树脂、石灰氮、双氰胺、电石等产品,另公司自备发电,年发电能力达到24亿千瓦时,电力销售,连同烧碱PVC是公司主要的盈利项目。 烧碱等产品价格同比大幅上涨是业绩增长的主要原因。报告期内,公司主要产品烧碱和双氰胺销售价格大幅上涨。其中,烧碱需求旺盛,毛利率大幅提升,另外,报告期内国际、国内双氰胺市场需求增加,销售价格上涨。 PVC 行情低迷拖累业绩表现。上半年PVC 市场就开始呈现出来疲软态势,进入三季度以来,特别是从进入8月份至今,乙炔法PVC 价格下跌速度加快,价格从8月初的7800元/吨下跌至9月末的7100元/吨,目前价格仍在继续下跌,而且已经跌破了2010年的最低价位6850元/吨,从目前的情况来看,PVC 下游加工企业没有复苏表现,即使年末复苏,很长一段时间内也将处于去库存阶段,短期难以摆脱低迷态势。 公司非公开发行材料目前正在等待证监会发审会的核准,固原盐化工循环经济示范区项目和10万吨VCM的前期工作正有序开展。8月29日公司公告,实际控制人国电集团由原通过国电电力股份间接持有英力特集团公司51%的股权,增加直接持有股权48.89%,加大了对英力特集团的控制力度;而且,集团公司特种树脂子公司一直和英力特存在VCM的关联交易,此次控制人控股比例的增加增强了对集团树脂相关资产注入的预期,另外集团公司斥资600亿元分三期在宁夏宁东工业园建设热电、电石、醋酸乙烯、聚乙烯醇、醋酸等煤化项目也增加了投资者对于英力特未来的想象。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.93元、1.13元、1.48元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、14倍、10倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:烧碱价格或有下行风险;PVC延续低迷态势继续。

事件: 英力特发布2011年半年报,报告期内实现营业总收入14.44亿元,同比增长41.90%;营业利润1.18亿元,同比增长223.94%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长358.94%。实现每股收益0.585元,扣除非经常性损益后的每股收益0.525元,每股经营性净现金流量为1.25元。 点评: 公司公告的上半年盈利与业绩快报一致,与我们此前的预期基本相符。 烧碱价格上涨推动主营收入增长。报告期内出口需求向好带动烧碱产品价格上涨,加之电石和电量产量增长从而推动公司营业收入同比增长41.90%。公司主要产品中烧碱、石灰氮、单体销售收入同比分别增长83.26%、25.72和100%;而PVC收入同比减少4.25%。自备电厂电量结算方式改变以及去年中期西部公司注销致使内部抵消数同比减少4.85亿元。产量方面烧碱、电石产量同比增加了0.22%、5.87%,发电量同比增长6.92%;而PVC产量同比下降了11.25%。 烧碱、PVC价格上涨及单体开始贡献业绩推动公司盈利大幅增加。公司上半年盈利大幅增长主要得益于烧碱和PVC价格上涨。上半年受日本地震影响,液体烧碱出口同比增长110.24%,出口需求带动烧碱价格上涨,毛利率同比增长56.73,PVC价格上半年在成本上涨的推动下价格有所上涨,毛利率同比增长3.96个百分点,毛利同比增加2294.86万元,单体VCM上半年贡献2446.77万元毛利,上述三项业务成为公司利润增长的主要来源。 预计下半年经营平稳,产能扩张开始实施。受淘汰落后产能政策和节能环保力度加强的影响,预计电石供给偏紧局面将继续维持,这将带动电石价格持续上涨。而PVC虽然目前下游需求受宏观经济低迷影响相对疲软,但在电石成本的支撑下价格有望维持。英力特作为电石完成自给的一体化企业,成本优势将进一步凸显。 公司计划建设固原盐化工项目和10万吨氯乙烯单体项目,培育新的利润增长点。此外大股东英力特集团作为国电宁东项目的实施主体,未来也存在部分化工项目以上市公司为平台进行投资建设的可能。 维持“推荐”的投资评级。在未考虑增发摊薄的影响下,我们预计英力特2011-2013年EPS分别为1.13、1.36、1.69元。公司拥有较为完善的一体化产业链,电石和电力自给率在行业内处于较高水平,成本优势明显,并且公司未来向上下游延伸产业链的预期较为强烈,从长期上看公司产品的成本优势和一体化产业链将有利于公司平稳快速增长。综合上述原因,我们维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2011年中报,实现营业收入14.44亿元,同比增长41.90%;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长358.94%,对应EPS0.59元,符合公司半年度业绩快报的预期 盈利预测 预计公司11-12年每股收益分别为1.25和1.93元,未来增发全面摊薄后分别为0.74和1.14元。 投资建议:由于公司正在进行的增发计划未来会大幅降低财务费用,加上增发后集团公司有关联交易的糊树脂资产有可能注入,未来还有向上游继续扩张的预期,我们认为摊薄前给予2011年20倍估值,摊薄后给予2012年20倍估值较为合理,目标价22.80-25.00元,维持“强烈推荐”评级。 计,也符合我们的预期,但是高于市场预期。