事件:金正大发布2014 年三季报,前三季度实现营业总收入111.20 亿元,同比增长9.04%;实现营业利润9.85 亿元,同比增长29.69%;归属于上市公司股东的净利润8.15 亿元,同比增长30.62%。按7 亿股的总股本计算,实现每股收益1.16 元,每股经营性净现金流量为0.67 元。其中第三季度实现营业收入40.73 亿元,同比增长12.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.36 亿元,同比增长35.48%。同时公司预计2014 年度净利润为8.63~8.96 亿元,同比增速为30%-35%。 点评: 公司前三季度业绩与我们此前预测基本相符,复合肥销量持续扩张和毛利率提升是业绩增长的主要原因。 销量延续良好增势,毛利率同比显著提升。报告期内公司加大产品营销力度、聚焦品牌推广,加之缓控释肥等差异化产品销售良好带动,公司复合肥销量延续提升,成为公司前三季度销售收入增长的主要推动力。而主要原料单质肥价格同比下降显著,公司产品价格降幅低于原料价格的降幅,带动综合毛利率同比上升2.7 个百分点至17.22%,共同推动公司前三季度净利润的增长。此外,报告期内公司期间费用率同比上升了1.2 个百分点至8.33%,其中由于广告宣传费用的增加,销售费用率同比提高了0.87个百分点(为对研发费用进行科目调整后数值)。 单季度看,我们估计公司第三季度销量延续接近三成的同比增速,但由于价格同比的下降,收入同比增长12.94%,幅度小于销量。三季度单质肥价格企稳向上,复合肥价格也略有提升,公司单季度综合毛利率同比仍大幅上升了2.1 个百分点。总体而言,产品销量增长加之毛利率同比上升推动了单季度业绩快速增长。 产品结构继续优化,新模式探索引领长期增长。短期看单质肥价格底部回升,原料价格下跌对复合肥销售的负面影响逐步消除。而公司贵州项目等多个在建项目逐步投产,市场覆盖力度继续扩大,加之公司通过自主研发和技术合作加大了新型肥料的研发和推广,公司产品结构将持续优化,产品竞争力有望继续增强,我们预计后续公司产品销量和利润有望持续增长。根据公司公告,预计四季度单季实现净利润4818~8138 万元,同比增长20%~103%。 从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,金正大的综合优势可望进一步发挥。公司持续推出高端新型肥料,与诺普信开展产品渠道上的战略合作,并积极探索农资一体化商业平台的新模式,具备长期增长潜质。 维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业。短期看单质肥价格底部回升、贵州项目逐步投产将推动公司产销量加快增长。从长期看,土地流转加速推进下,公司产品差异化优势将继续充分体现,而公司在农资一体化和新商业模式上的积极探索,可望成为推动其长期增长的动力。 此外,公司于今年5 月公告的非公开增发方案有利于加快公司产品升级和渠道布局,同期公告的股权激励计划也彰显了管理层对公司长期发展的信心。 我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.26、1.63、2.12 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

事件: 史丹利公布限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予730 万股限制性股票,其中首次授予670 万股,预留60 万股。首次授予限制性股票的授予价格为每股13.63 元。限制性股票自首次授予日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三次解锁。首次授予限制性股票的解锁条件为以2013 年为基数,2014-2016 年扣非后净利润增速分别不低于20%、44%和73%,三年净资产收益率均不低于15%。上述方案尚需证监会备案无异议,及股东大会批准后方可实施。 点评: 激励计划彰显持续增长信心,利于公司长期发展。本次限制性股票激励计划(草案)解锁的业绩考核目标为以2013 年净利润为基数,2014-2016年扣非后净利润增速分别不低于20%、44%、73%,即公司2014-2016 年扣非后净利润不低于4.71 亿元、5.65 亿元、6.79 亿元,与此同时对每年净资产收益率提出了不低于15%的要求。该解锁条件反映了管理层对公司未来业绩持续增长的信心,未来公司将继续推进传统渠道深耕、一体化新模式探索以及新产品推广,是业绩增长的重要推动力。 此外,本次计划的激励对象包括公司高层管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)人员,共计84 人。限制性股票激励的实施将有助于公司核心人员的稳定,维护公司产品、渠道上的竞争优势,为公司长期、稳定发展提供有利条件。 销售增速可望稳步恢复,农资综合服务转型构筑长期空间。短期看,尿素价格底部回升,原料价格下跌对复合肥销售的负面影响正逐步消除,行业经营环境趋于好转。公司具备较强的品牌和渠道优势,加之河南、湖北等生产基地年初陆续投产后,公司在华中、华南等原较薄弱地区的市场覆盖力度显著增强,可望推动公司复合肥销量恢复较快增长。此外,公司积极加快产品结构调整(包括推出硝基肥、水溶肥、控释肥等新型肥料),产品竞争力将进一步提升。 长期看,在土地流转加速推进的大背景下,品牌、渠道和产品等综合优势将有助于史丹利这样的龙头企业市场份额的持续提升。而顺应种植集中化趋势,公司积极推进农化服务综合平台转型,也十分值得期待。2014 年9 月16 日,公司公告出资1 亿元在吉林省扶余市设立全资子公司,经营复合肥生产销售、粮食贸易、仓储服务等业务,是公司农资一体化转型迈出的重要一步。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。短期单质肥价格底部回升,加之公司市场覆盖力度的稳步增强,公司销量有望逐步恢复快速增长。而长期看,土地流转加速背景下,公司推进农资服务综合平台转型,发展空间有望持续扩大。此次激励方案显示了管理层对公司未来持续增长的信心,同时激励的实施将有利于稳定公司核心人员,充分发挥公司人才的积极性,助力公司长期发展。我们维持公司2014-2016 年EPS 为1.75、2.17、2.70 元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

事件: 华鲁恒升发布2014年前三季度业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2014年1-9月份归属于母公司净利润较上年同期增长80-100%(去年同期业绩为3.25亿元),按9.54亿股总股本计算,实现每股收益为0.61-0.68元。其中三季度实现每股收益0.18-0.25元,同比增速为27.83-75.95%。 点评: 受益于醋酸价格持续走强、煤炭价格持续走弱和煤气化平台扩能之后综合成本下降,华鲁恒升今年第三季度业绩同比保持快速增长。 产销规模扩张,醋酸价格上行和成本下降推动前三季度业绩同比大幅提升。公司百万吨煤气化项目于去年年中投产,公司部分下游产品(如尿素、醋酸等)产能也有不同程度扩张。与此同时随着公司煤气化平台完成扩能和煤炭价格持续走弱,公司各产品生产成本均有明显下降。 今年以来醋酸价格强势上行,以华东地区为例,2014年前三季度醋酸均价(含税)同比增长22.94%至3442元/吨。受益于成本降低和产销量提升,醋酸业务毛利率和整体盈利均明显提升,成为公司业绩大幅提升的主要推动力。其他化工品(如三甲胺、DMF等)盈利也有不同程度的增长。此外尿素价格2013年以来持续走弱,产品毛利率同比有所下降。但成本下降和产量增长在一定程度上缓解了价格疲软对尿素业务整体盈利的影响。 三季度醋酸景气上行,业绩延续快速增长。醋酸价格进入三季度以来延续强势,加之主要原料煤炭成本同比下降,醋酸盈利能力同比大幅提升。因而尽管公司8月份对部分生产装臵停产检修近一个月,三季度部分产品(如尿素、DMF等)产量有所下降并且相关费用同比增长,但醋酸高景气仍推动公司三季度业绩延续快速增长。 维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。公司去年年中煤气化产能完成扩能,公司产销规模扩张并且成本优势进一步巩固,尿素和化工品盈利能力高于行业平均水平。尽管近期醋酸价格高位有所回调,但尿素价格底部回暖加之成本持续下降,我们预计公司四季度盈利仍将保持较高水平。随着公司多项在建项目于年中逐步投产(年产60万吨硝酸项目、年产10万吨三聚氰胺项目等),公司未来业绩可望稳步提升。此外,煤制乙二醇项目也值得关注。我们维持公司2014-2016年EPS为 0.82、0.98、1.15元的预测,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

事件:江南化工发布2014 年半年报,报告期内实现营业总收入8.50 亿元,同比增长6.14%;实现营业利润1.62 亿元,同比下降15.67%;归属于上市公司股东的净利润9764.34 万元,同比下降18.58%。按3.98 亿股的总股本计算,实现每股收益0.244 元,每股经营性净现金流量为0.35 元。其中二季度单季度实现营业收入4.94 亿元,同比下降6.49%;实现归属于上市公司股东的净利润7565.08 万元,同比下降23.43%,实现每股收益0.19 元。同时公司预计1-9 月份净利润同比增速为-20%-10%。 点评:江南化工2014 年半年报业绩低于我们此前EPS 为0.28 元的预测。新疆地区炸药销量下滑和期间费用增长是业绩下降的主要原因。 新疆地区炸药销量下滑和期间费用增长,业绩同比下降。2014 年上半年由于新疆地区受市场环境偏弱和反恐形势等影响,该地区工业炸药销量有所下降,其他地区炸药销量同比略有增长。公司炸药业务实现收入7.03亿元,同比下降1.07%。而爆破工程业务继续保持快速发展,实现收入0.87亿元,同比增长61.40%,由于去年年底新增雷管业务,今年上半年起爆器材实现收入0.51 亿元,同比增长90.60%。总体而言,公司今年上半年共实现收入8.50 亿元,同比增长6.14%。 受益于主要原料硝酸铵价格有所下降,上半年炸药毛利率同比提升1.64个百分点至53.21%。而起爆器材业务方面,由于高毛利率的雷管收入占比提升,该业务毛利率同比大幅提升21.40 个百分点至37.26%。在上述业务盈利能力提升带动下,公司综合毛利率同比提升0.28 个百分点至49.24%。 但由于期间费用率同比增长4.1 个百分点加之资产减值损失(主要为计提商誉减值准备)增加443.89 万元,因而公司净利润同比下降18.58%。 从单季度看,二季度公司实现营业收入4.94 亿元,同比下降6.49%。由于高毛利率的炸药收入占比下降,公司综合毛利率同比下降1.00 个百分点,加之期间费用增长较快,因而二季度单季度公司净利润同比下降23.43%。 炸药销量有望恢复增长,爆破工程业务打开长期成长空间。随着新疆地区下游需求逐步恢复正常,我们预计公司炸药整体销量有望稳步增长。此外公司去年年底收购南理工科化(该公司主营产品为工业雷管),进一步完善了公司产品结构。 在稳固民爆器材领域的同时,公司积极发展矿山爆破业务。公司依托自身地域和人员优势,目前在手订单较为充裕。此外8 月份合资公司中金立华通过增资方式控股安庆向科(公司原控股孙公司),随着中金立华陆续取得工业炸药产能和爆破工程资质,该公司爆破工程业务进展值得关注。从长期看,公司已覆盖新疆、内蒙、安徽和四川等我国爆破工程业务的主要地区,并且技术能力和人员配臵逐步优化,预计公司爆破工程业务逐步进入高速发展期。 维持“增持”评级。公司是国内民爆行业龙头企业之一。随着新疆地区需求逐步恢复,公司民爆器材业务收入和利润将稳步提升。与此同时,公司积极推进战略转型,依托自身地域和人员优势,加强与大型矿企的合作,爆破工程业务可望逐步进入快速发展期,打开公司长期发展空间。结合半年报情况,我们预计江南化工2014-2016 年EPS 为0.74、0.96 和1.20 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 黑猫股份发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入30.97亿元,同比增长10.13%;实现营业利润0.35亿元,同比增长2082.57%;归属于上市公司股东的净利润0.30亿元,同比增长2760.87%。按4.8亿股的总股本计算,实现每股收益0.062元,每股经营性净现金流量为1.63元。其中二季度单季度实现营业收入16.41亿元,同比增长8.00%;实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比增长153.67%,实现每股收益0.050元。同时公司预计1-9月份净利润为6000-6500万元。 点评: 黑猫股份2014年半年报业绩与我们此前EPS为0.06元的预测相符。炭黑产品销量增长和毛利率提升是业绩增长的主要原因。 产能扩张推动销量增长,毛利率提升带动业绩底部回暖。随着太原黑猫年产4万吨生产线和济宁黑猫年产8万吨生产线于今年上半年陆续投产,目前公司产能达到98万吨/年。公司今年上半年炭黑销量达到49.31万吨,同比增长9.67%,在炭黑产销规模扩张带动下,今年上半年公司营业收入同比增长10.13%。 进入今年二季度以来,随着行业新增产能投放速度放缓并且下游需求稳步增长,行业供需结构逐步优化。公司于4月份初上调炭黑价格,与此同时5月份之后主要原料煤焦油价格持续下降,产品盈利能力底部回暖。今年上半年公司炭黑毛利率同比提升2.59个百分点至15.47%,在低基数因素下,公司净利润同比大幅增长2760.87%。 从单季度看,在炭黑销量增长带动下,二季度公司实现收入16.41亿元,同比增长8.00%,并且由于炭黑盈利能力在二季度持续底部回升,二季度单季度公司综合毛利率同比提升1.40个百分点至14.88%,二季度净利润也大幅增长153.67%。 产能持续全国布局,行业景气底部回升态势有望延续。公司近几年来在全国煤焦油主产区或是下游轮胎集中区域均陆续建设生产基地,生产成本和运费的节省将有利于巩固其成本优势,实现低成本扩张。 从长期看,下游轮胎企业集中度持续提升,大型企业对于炭黑的供货能力和产品质量要求日益增强,这有利于黑猫股份等行业龙头企业市场份额的扩张。 同时随着行业环保压力增加(特别是华北地区)和行业相关政策出台,将有利于缓解新增产能压力并且提高中小企业生产成本,从而加速行业竞争格局优化,我们预计行业景气底部回暖态势有望延续。 维持“增持”评级。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司近年来坚持贴近下游和资源的全国布局战略,市场份额稳步提升。并且随着行业供需结构逐步优化和龙头企业市场份额提升,公司产销规模和盈利均有望持续增长。 综合公司半年报情况,我们上调公司2014-2016年EPS至0.20(+0.01)、0.30(+0.05)、0.36(+0.06)元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

事件:金发科技发布2014 年半年报,报告期内实现营业总收入74.92 亿元,同比增长12.08%;实现营业利润3.08 亿元,同比下降18.80%;归属于上市公司股东的净利润3.15 亿元,同比下降24.53%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.51 亿元,同比下降26.92%。按25.60 亿股的总股本计算,实现每股收益0.12 元,每股经营性净现金流量为0.20 元。其中二季度单季度实现营业收入41.55 亿元,同比增长13.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比下降25.24%,实现每股收益0.06 元。 点评:金发科技2014 年半年报业绩略低于我们此前EPS 为0.14 元的预测。产品毛利率同比下降和期间费用率上升是业绩下降的主要原因。 多领域推动销量提升,毛利率下降和费用增长使得业绩有所下降。公司今年上半年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)43.06 万吨,同比增长26.17%。其中车用改性塑料产品继续保持较高增速,同比增长25%以上,成为销量增长的主要动力,此外公司在家电、电动工具领域的市场份额也有所扩张。公司改性塑料业务实现收入59.86 亿元,同比增长25.94%。与此同时报告期内材料贸易业务实现收入14.89 亿元,同比下降22.04%。总体而言公司上半年实现收入74.92 亿元,同比增长12.08%。 为持续巩固在家电、电动工具等行业的市场份额,公司部分产品价格有所下调,加之部分原材料价格同比有所上涨,因而公司改性塑料业务(不包括材料贸易业务)毛利率同比下降2.71 个百分点至17.46%,加之期间费用率同比增长1.43 个百分点,因而今年上半年公司净利润同比下降24.53%。 从单季度看,二季度产品销量仍保持增长态势,带动公司实现收入41.55 亿元,同比增长13.37%,公司综合毛利率与上年同期持平。但由于二季度单季度公司期间费用率同比增长0.90 个百分点至9.64%,二季度公司净利润同比下降25.24%。 改性塑料市场份额逐步提升,生物降解塑料进展值得关注。随着我国整车市场的稳步增长,公司凭借其渠道和技术优势,其在整车市场的市场份额将延续较快增长。此外公司在卫浴、净水器等新兴领域的开拓也有助于产品销量的提升。 与此同时,去年12 月公司公告其与新疆建设兵团签订合作协议,计划未来三年共同进行700 万亩以上生物降解农膜的示范和推广工作。目前公司生物降解塑料农用地膜已在新疆、山东、河南等多个省份开始推广,若相关产品推进顺利,未来有望逐步向全国推广,成为公司新的利润增长点。此外公司高性能碳纤维、木塑复合材料等高端化工新材料已实现规模化生产和销售,上述产品推广和销售进展值得关注。 维持“增持”评级。金发科技是我国改性塑料龙头企业。凭借技术和渠道优势。公司在整车、家电等市场份额有望持续提升,公司改性塑料销量将稳步增长。此外可降解塑料、木塑材料等推广已取得一定进展,未来进展值得关注。结合公司半年报情况,我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.28、0.34、0.41 元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,募投项目进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 巨化股份发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入46.65亿元,同比下降5.23%;实现营业利润0.68亿元,同比下降48.32%;归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比下降43.36%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比下降77.74%。按18.11亿股的总股本计算,实现每股收益0.037元,每股经营性净现金流量为0.02元。其中二季度单季度实现营业收入23.44亿元,同比下降17.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长26.44%,实现每股收益0.036元。 点评: 巨化股份2014年半年报业绩与我们此前EPS 为0.033元的预测基本相符.CDM 项目于去年结束是上半年业绩大幅下降的主要原因。 l 制冷剂等部分业务盈利小幅提升,CDM 项目结束使得业绩大幅下降。今年4月份以来,R22、甲烷氯化物等产品价格底部回暖,其中R22(浙江)和二氯甲烷(华东地区)上半年均价分别上涨28.73%和34.54%,公司制冷剂和氟化工原料业务收入分别达到9.03亿元和5.15亿元,同比上涨4.49%和37.49%。此外由于产销规模扩张,含氟聚合物收入同比增长26.04%。但由于基础化工产品、石化材料、食品包装材料等业务收入同比有不同程度下降,因而公司2014年上半年实现营业收入46.65亿元,同比小幅下降5.23%。 今年上半年R22、甲烷氯化物景气底部上行,制冷剂、氟化工原料毛利率分别提升3.26和12.33个百分点至9.03%和17.88%。而石化材料、含氟精细化工品等业务由于产品价格下降,上述业务毛利率均有不同程度下降。总体而言,上半年公司化工业务毛利率同比提升3.03%至10.16%。但由于公司去年年底CDM 项目全部结束(去年同期CDM 项目收入1.85亿元),因而公司今年上半年净利润同比下降43.36%。 从单季度看,二季度公司实现收入23.44亿元,同比下降17.92%,但由于部分氟化工产品在二季度景气上行,公司综合毛利率同比有所提升加之资产减值损失同比减少0.23亿元,因而公司净利润同比增长26.44%。 行业景气底部企稳,产业升级引领长期发展。目前氟化工行业总体底部企稳,短期而言行业产能过剩态势仍需消化。但R22产品在生产配额逐步减少和需求仍将相对平稳的情况下,产品供需格局逐步优化,其盈利能力相对较强。 并且公司产业链较为完善,盈利能力高于行业平均水平,有利于公司在行业底部扩大市场份额。 公司在维持现有产品的规模同时,将重点发展高端氟聚合物、含氟精细化学品、新一代制冷剂(如1234yf)、等高附加值产品,上述项目投产后 ,公司收入和利润将有望增长。 维持“增持”评级。巨化股份产业链及配套能力相对完善,目前行业整体处于底部,但R22等部分产品价格逐步底部回暖。同时通过产业链延伸以及对外合作,公司未来规模和盈利能力均有望增长。从中长期看,氟化工产业发展空间广阔。结合公司半年报情况,我们预计巨化股份2014-2016年EPS 为0.12、0.19、0.27元。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

事件:华鲁恒升发布2014 年半年报,报告期内实现营业总收入47.02 亿元,同比增长29.04%;实现营业利润4.86 亿元,同比增长121.57%;归属于上市公司股东的净利润4.12 元,同比增长116.73%。按9.54 亿股的总股本计算,实现每股收益0.43 元,每股经营性净现金流量为0.87 元。其中二季度单季度实现营业收入24.33 亿元,同比增长27.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.16 亿元,同比增长132.49%,实现每股收益0.23 元。 点评:华鲁恒升2014 年半年报业绩与我们此前EPS 为0.42 元的预测基本相符。 醋酸行业景气向好和生产成本同比下降是公司业绩大幅提升的主要原因。 产销规模扩张,收入同比增长。公司百万吨煤气化项目于去年年中完全投产,公司尿素、醋酸等产能均有不同程度的增加。今年上半年公司尿素产品销量同比增长约二成,但由于价格持续低迷,尿素业务实现收入12.74亿元,同比下降12.65%;今年以来醋酸行业景气持续向好(以华东地区为例,2014 年上半年醋酸均价(含税)增长16.96%至3275 元/吨)加之产销量同比增长,醋酸业务实现收入7.07 亿元,同比大幅增长56.51%;上半年己二酸产销量同比大幅增长,实现收入6.53 亿元,同比增长74.00%。此外年产20 万吨多元醇项目也于去年年中投产,今年上半年实现收入8.36 亿元。总体而言受益于部分化工品规模扩张和新产品投产,公司今年上半年实现营业收入47.02 亿元,同比增长29.04%。 醋酸景气持续向好加之成本优势显现,盈利大幅提升。公司百万吨煤气化装臵去年年中投产,尿素及化工品生产成本均有不同程度的下降,公司综合成本优势进一步显现。具体产品而言,尿素业务受制于价格低迷(以山东市场为例,2014 年上半年尿素均价同比下降23.76%至1554.81 元/吨),今年上半年该业务毛利率同比下降9.38 个百分点至16.11%。但成本下降和产量增长在一定程度上缓解了价格疲软对尿素业务整体盈利的影响。化工品方面,今年以来醋酸价格强势上行加之成本下降,醋酸毛利率同比上升37.89 个百分点至36.23%。醋酸产品价量齐升,成为公司利润增长的主要推动力。而其他化工品(如DMF、己二酸等)盈利能力受益于成本下降也有所提升。总体而言,受益于醋酸等产品价格走强和成本优势进一步显现,公司综合毛利率同比提升3.46 个百分点至16.68%,净利润同比大幅提升。 从二季度单季度角度看,公司二季度营业收入同比增长27.18%,我们估计这主要是由于部分产品产销量增加(如醋酸、尿素等)加之醋酸等产品价格走强。由于生产成本持续下降和醋酸景气持续向上,公司二季度综合毛利率同比增长4.06 个百分点至16.63%,盈利也延续一季度高增长的态势,同比增长132.49%。 尿素价格底部回暖,醋酸高景气有望延续。近期在下游旺季逐步启动和出口需求较好的带动下,尿素行业供需格局有所改善,产品价格底部逐渐回暖,公司尿素业务盈利能力稳步回升。化工品方面,醋酸产品在下游进入旺季和国内企业轮流检修等因素推动下仍有望保持较高盈利水平。公司醇酮改造项目于近期投产,公司己二酸项目也有望扭亏为盈。此外随着公司在建项目逐步投产(年产60 万吨硝酸、年产10 万吨三聚氰胺项目等),公司产销规模进一步扩张,对公司业绩有正面推动作用。 维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。 公司去年年中煤气化产能完成扩能,公司成本优势进一步巩固,尿素和化工品盈利能力高于行业平均水平。随着尿素价格底部回暖和醋酸业务维持高景气加之公司在建项目陆续投产,公司业绩可望稳步提升。此外,煤制乙二醇项目也值得关注。结合公司半年报情况,我们上调公司2014-2016 年EPS 分别至0.82(+0.08)、0.98(+0.10)、1.15(+0.12)元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

投资要点 事件:东材科技发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入6.95亿元,同比增长30.43%;实现营业利润0.72亿元,同比增长79.04%;归属于上市公司股东的净利润0.69元,同比增长71.33%。按6.16亿股的总股本计算,实现每股收益0.11元,每股经营性净现金流量为0.19元。其中二季度单季度实现营业收入3.92亿元,同比增长48.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长147.51%,实现每股收益0.06元。 点评:东材科技2014年半年报业绩与我们此前EPS为0.11元的预测相符。太阳能电池背板基膜销量提升是业绩增长的主要原因。 太阳能电池背板基膜销量提升带动收入和业绩增长。公司上半年共销售各类产品3.35万吨,同比增长37.86%。分产品看,在光伏行业复苏带动下,公司太阳能电池背板基膜销量大幅增长,因而电工聚酯薄膜业务实现收入3.54亿元,同比增长56.61%;电工聚丙烯薄膜销量有所增长,该业务实现收入0.95亿元,同比增长5.11%。电工柔软复合材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等业务收入也有不同程度的增长。总体而言,2014年上半年实现收入6.95亿元,同比增长30.43%。 由于盈利能力相对较高的太阳能背板基膜占比提升,因而电工聚酯薄膜业务毛利率同比提升3.16个百分点至24.25%,电工聚丙烯薄膜、绝缘油漆等业务毛利率也有不同程度的提升。今年上半年公司综合毛利率同比提升3.32个百分点至24.91%,净利润同比增长71.33%。 从单季度看,在产品销量提升带动下,公司二季度公司实现收入3.92亿元,同比增长48.29%,并且由于聚酯薄膜等产品毛利率提升,公司综合毛利率同比增长4.82个百分点至25.79%,净利润也延续一季度高增长的态势,同比增长147.51%。 需求回暖有望带动业绩持续提升,新产品持续推出助力长期发展。公司多个项目(年产2万吨特种聚酯薄膜项目、年产30000吨无卤阻燃聚酯项目、3500吨聚丙烯薄膜项目)于2013年陆续投产,公司产能规模进一步扩张。随着下游光伏、特高压等需求回暖,我们预计太阳能电池背板基膜销量将保持较高水平,并且聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘件等产品销量也有望快速提升。从长期看,公司围绕现有主业,积极开发新产品,其中年产20000吨光学基膜项目将于明年年初投产,该产品进口替代空间大,盈利能力强,若产品能顺利实现销售,将成为公司又一重要的业绩增长点。此外无卤阻燃聚酯产品在民用和军用领域的进展值得关注。 维持“增持”评级。东材科技是我国电工绝缘材料和膜化工领域的龙头企业。 受益于下游光伏、特高压需求逐步回暖,公司相关产品产销规模将逐步扩张,收入和利润均将延续增长。从长期看,凭借自身较强的技术实力,公司持续推出高附加值产品,长期发展可期。综合上述因素,我们维持公司2014-2016年EPS为0.25、0.34、0.46元的预测,维持公司“增持”的投资评级风险提示:下游需求持续低迷的风险、在建项目推进不达预期。

事件: 盐湖股份发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入42.04亿元,同比增长1.81%;实现营业利润3.81亿元,同比下降52.80%;归属于上市公司股东的净利润4.29元,同比下降47.75%。按15.91亿股的总股本计算,实现每股收益0.27元,每股经营性净现金流量为-0.38元。其中二季度实现营业收入20.90亿元,同比下降16.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比下降64.87%。 点评: 盐湖股份2014年半年报业绩低于我们此前EPS为0.34元的预测,钾肥销量和增值税返还金额低于预期是业绩较预期为低的主要原因。 产能扩张推动销量增长,价格低迷导致盈利走弱。随着2013年9月公司年产百万吨钾肥项目投产,公司氯化钾产能从250万吨增加至350万吨。今年上半年公司氯化钾销量达到180.8万吨,同比增长15.94%,但由于氯化钾行业景气低迷,产品销售均价同比下降467.95元/吨至1731.38元/吨(不含税)。氯化钾业务量增价减,该业务实现收入31.31亿元,同比下降8.72%。而化工项目方面,上半年公司化工项目负荷有所提高,报告期内PVC、水泥等产品收入增长较快。总体而言,公司上半年实现收入42.04亿元,同比增长1.81%。 盈利方面,由于钾肥价格总体走弱,今年上半年氯化钾业务毛利率下降7.49个百分点至63.60%,该业务毛利总额同比下降18.33%。与此同时,上半年化工项目亏损额同比减少7600万元,其中大部分化工产品盈利能力较去年同期均有所提升。总体而言,钾肥景气低迷使得净利润同比下降47.75%。此外营业外收入(主要为增值税返还)同比减少7860万元也是业绩下降的原因之一。 从单季度角度看,二季度公司氯化钾价量齐降,实现收入14.12亿元,同比下降31.94%,而化工项目收入同比增长,总体而言公司营业收入下降16.22%。由于钾肥盈利能力下降,公司单季度净利润同比下降64.87%。 钾肥景气有望底部回升,化工项目盈利尚需等待。随着国内外钾肥需求逐步进入旺季,并且全球主要钾肥生产地之一的北美地区钾肥库存处于历史较低水平,近期海外钾肥价格有所回暖,国内钾肥价格也小幅上调,我们预计在海外钾肥景气回升态势延续的情况下,国内产品价格也将稳步上行。同时公司百万吨钾肥项目于去年9月投产后,公司今年钾肥销量有望同比增长超过二成。随着钾肥景气底部回升,公司钾肥业务收入和盈利均有望提升。而化工项目方面,综合利用一期、ADC等化工项目实现盈利尚需等待,此外综合利用二期、三期等项目预计将于未来两三年内陆续投产,上述项目盈利情况尚待观察。 维持“增持”评级。盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业。钾肥行业景气底部回升和公司产销量扩张将有利于该业务盈利能力提升。而化工项目(盐湖综合利用一期、二期项目等)盈利能力改善尚需时日。综合上述因素,我们维持盐湖股份2014-2016年EPS分别为0.68、0.78、0.90元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:在建化工项目盈利情况不达预期的风险;钾肥价格大幅波动的风险。

投资要点 事件:史丹利发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入27.50亿元,同比下降6.80%;实现营业利润2.99亿元,同比增长15.87%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长22.50%。按2.86亿股的总股本计算,实现每股收益0.92元,每股经营性净现金流量为0.97元。其中二季度实现营业收入13.92亿元,同比下降5.76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长21.21%。公司预计2014年1-9月份净利润同比增速为10%-25%。公司同时发布以下公告:1)公司全资子公司拟在江西丰城投资3.1亿元建设年产60万吨新型复合肥项目;2)公司拟出资5100元与其他4名法人共同投资设立小额贷款公司,公司占注册资本的51%;3)公司临沭年产80万吨新型作物专用缓释肥项目的部分项目和河南宁陵80万吨新型复合肥项目中未投产项目已于近日投产。 点评: 史丹利2014年半年报业绩与我们此前EPS 为0.90元的预测基本一致,毛利率提升是业绩增长的主要原因。销量延续持平态势,毛利率提升是净利润增长的主要原因。近两年来尿素价格总体走弱对复合肥市场造成一定负面影响,我们估计复合肥行业整体销量有所下降。在此不利环境下,公司依托自身较强的品牌和渠道优势,今年上半年总体销量保持平稳。但由于复合肥价格较去年同期有所下降,因而公司上半年销售收入同比下降6.80%。在原料价格持续走弱的情况下,公司产品价格调整幅度小于原材料,调整时间也晚于原材料,并且公司优化库存策略,今年上半年公司综合毛利率同比提升4.90个百分点至21.44%,与此同时,公司加大营销力度,销售费用率同比增长1.52个百分点至6.88%。 总体而言公司上半年净利润同比增长22.50%。 从单季度角度看,二季度公司销量延续平稳,受产品价格下降影响,销售收入同比下降5.76%,同时产品吨毛利在原料价格走弱等因素带动下同比扩张,综合毛利率同比增长4.26个百分点至22.45%,同时销售费用率同比增长1.01个百分点,公司二季度净利润同比增长21.20%。 经营环境逐步好转,销量将恢复增长。近期尿素价格底部小幅回升,原料价格下跌对复合肥销售的负面影响逐步消除。我们预计随着行业经营环境逐步好转,凭借公司较强的品牌和渠道优势,公司复合肥销量将恢复较快增长。 其中由于公司河南、湖北等生产基地年初陆续投产显著增强公司对华中、华南市场的覆盖力度,公司在华中、华南等薄弱地区的市场份额将明显提升。此外公司积极加快产品结构调整(包括推出硝基肥、水溶肥、控释肥等新型肥料),进一步增强公司竞争优势。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格底部小幅回升,公司销量有望恢复快速增长。从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,品牌、渠道和产品等综合优势将有助于龙头企业市场份额的持续增长,此外公司向农化服务综合平台转型的进展也值得期待。我们预计公司2014-2016年EPS 为1.75、2.17、2.70元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

投资要点 事件: 华鲁恒升发布2014年上半年业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2014年1-6月份归属于母公司净利润较上年同期增长80-120%(去年同期业绩为1.90亿元),按9.54亿股总股本计算,实现每股收益为0.35-0.43元。其中二季度实现每股收益0.15-0.23元,同比增速为57.52-139.15%。 点评: 华鲁恒升今年上半年业绩大幅提升,二季度业绩延续一季度高增长态势。我们分析主要受益于以下几点:1)煤气化平台扩能之后综合成本下降以及主要原料煤炭价格持续走弱使得整体生产成本大幅下降;2)醋酸价格持续走强;3)醋酸、尿素等盈利能力较强产品产销量同比增长。 生产成本明显下降,产销规模进一步扩张。公司百万吨煤气化项目于去年年中完全投产,随着生产装臵开工逐步顺利加之煤炭价格持续走弱,公司整体生产成本有明显下降。以尿素为例,据测算今年上半年尿素生产成本同比下降接近二成。与此同时通过扩大煤气化生产能力,公司下游产品(如尿素、醋酸等)产能在去年下半年也有不同程度增长,公司整体产销规模进一步扩张。 醋酸价格强势上行,业绩同比大幅提升。今年以来醋酸价格强势上行,以华东地区为例,2014年上半年醋酸均价(含税)同比增长16.96%至3275元/吨。受益于成本降低和产销量提升,醋酸业务毛利率和整体盈利均明显提升。其他化工品(如三甲胺、DMF等)盈利也有不同程度的提升。 而尿素价格从2013年以来持续走弱,今年上半年均价同比下降(以山东地区为例,上半年均价同比下降23.79%),估计尿素毛利率有所下降。但成本下降和产量增长在一定程度上缓解了价格疲软对尿素业务整体盈利的影响。总体而言,公司今年上半年受益于成本降低、部分产品价格走强和产销规模扩张,业绩同比大幅提升。 维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。公司去年年中煤气化产能完成扩能,公司成本优势进一步巩固,尿素和化工品盈利能力高于行业平均水平。近期尿素价格底部小幅上涨,随着淡季出口窗口开启以及占全国产能超过二成的气头尿素企业成本上升,我们预计尿素价格有望逐步回升。并且随着公司多项在建项目于年中逐步投产(年产60万吨硝酸项目、年产10万吨三聚氰胺项目等),公司业绩可望稳步提升。此外,煤制乙二醇项目也值得关注。我们维持公司2014-2016年EPS为 0.74、0.88、1.03元的预测,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

事件:金正大公布股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予2100 万份股票期权,其中首次授予1990 万份。授予股票期权行权价格为19.88 元/份。同时公司公布非公开发行股票预案,拟面向不超过10 名特定投资者定向发行股票,募集资金总额不超过20.60 亿元,发行股票价格不低于17.61 元/股,发行股票数量不超过11696.73 万股,募集资金拟投入贵州项目、农化服务中心项目和补充流动资金。上述方案尚需证监会备案或核准和股东大会批准后方可实施。 点评: 股票期权激励计划推出,彰显管理层信心。本次股票期权激励计划(草案)行权条件包括以2013 年净利润为基数,2014-2017 年净利润增速不低于28%、64%、110%、168%,若每期行权条件均可达到,公司2014-2017年净利润需不低于8.50 亿元、10.89 亿元、13.94 亿元、17.79 亿元。并且从该行权条件可看出管理层对公司未来产品净利率持续提升的信心,显示公司未来将加大产品结构调整力度,以高端复合肥(如水溶肥、硝基肥等)为主要发展方向。 本次股权激励计划的推出体现了管理层对公司未来发展的信心,并且有助于管理层收益与公司业绩直接关联,有利于公司长期发展。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会批准后方可实施。 非公开增发预案有利于公司加快产品升级和强化渠道建设。公司本次非公开发行股票所募集资金主要针对贵州项目、农化服务中心和补充流动资金三个项目。贵州项目主要包括60 万吨硝基复合肥和40 万吨水溶肥,该项目预计将于今年下半年起分步投产。该项目投产后公司硝基肥、水溶肥等新型肥料占公司全部产能的比例将进一步提升,加快公司产品结构调整。另外该项目可覆盖华南(包括贵州、云南、四川、广东、广西等)主要用肥市场,改善公司华南地区供货能力不足的局面,迅速提升公司在华南地区的市场份额。域农化服务中心。该项目将进一步完善公司渠道建设,特别是华南、西北等薄弱地区。同时还可提高公司农化服务能力,加快新型肥料的推广。 总之本次非公开增发方案若能顺利通过,将有利于推动公司产品结构调整,并且强化公司营销网络,加快公司在华南乃至全国市场份额的提升。 维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格逐步企稳,前期影响复合肥销售的负面因素逐步消除,预计复合肥龙头企业销量增速将提升。随着公司贵州项目等多个在建项目逐步投产,公司产能将基本覆盖全国绝大多数主要用肥地区,同时公司通过自主研发和技术合作加大新型肥料的研发和推广,预计未来新型肥料销量占比有望达到八成。从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,公司综合优势将进一步得到体现,公司销量和利润有望持续增长。公司本次股权激励方案彰显管理层信心,非公开增发方案有助于加快公司产品升级和渠道布局,有利于公司持续发展。考虑到上述方案尚需证监会核准或备案以及股东大会批准,我们暂不考虑增发因素的影响,维持公司2014-2016 年EPS 为1.24、1.62、2.02元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

投资要点 事件:巨化股份发布2013年年报,报告期内实现营业总收入97.37亿元,同比增长8.36%;实现营业利润2.84亿元,同比下降61.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下降58.56%。(以上增速均为2012年年度数据调整后的可比口径计算值)。按18.11亿股的总股本计,实现每股收益0.14元,每股经营性净现金流量为0.44元。其中第四季度实现营业收入22.49亿元,同比增长7.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元,同比增长590.52%。同时公司发布分配预案,公司拟每10股派现金红利2元(含税)。 点评: 巨化股份2013年业绩低于我们此前EPS 为0.17元的预测,资产减值损失超预期是业绩低于预期的主要原因。 收入总体小幅增长,行业景气回落使得业绩大幅下降。氟化工行业自2011年下半年起景气逐步回落,2012年四季度起底部企稳。报告期内公司主要氟化工产品同比均价有不同程度的下降(以公司主要产品R22、R134a为例,2013年均价分别下降15.41%和30.18%),报告期内公司制冷剂业务实现15.48亿元,同比下降20.22%。另外基础化工产品业务实现收入10.10亿元,同比下降16.83%,石化材料业务实现收入11.87亿元,同比增长5.96%。总体而言公司主营业务实现收入60.87亿元,同比下降9.33%。但由于商贸业务收入大幅增长81.89%至31.05亿元,因而报告期内公司营业收入总体实现增长8.36%。 由于报告期内公司主营产品总体疲软,制冷剂毛利率同比下降10.17个百分点至7.61%,此外基础化工产品、氟化工原料、含氟聚合物业务毛利率也均有不同程度的下降,主营业务毛利率同比下降8.01个百分点至10.11%,主营业务毛利额实现6.15亿元,同比下降49.42%。同时CDM 项目收入和毛利率均有增长,该项目毛利额实现1.89亿元,同比增长94.85%,对主营业务盈利下降有一定缓解作用。总体而言公司综合毛利率同比下降6.54个百分点至9.01%,净利润同比大幅下降58.56%。 从四季度单季度角度看,公司实现营业收入22.49亿元,同比增长7.81%,并且由于部分产品均价同比有所回暖(如R22、甲烷氯化物等),公司综合毛利率同比提升1.18个百分点至10.05%,加之资产减值损失同比减少2049万元和低基数因素,四季度净利润同比大幅增长590.52%。环比角度看,甲烷氯化物等部分产品价格较三季度有所回暖,四季度公司综合毛利率环比提升1.81个百分点至10.05%,但由于资产减值损失环比增加4152万元,四季度净利润环比下降58.41%。 行业底部企稳,期待产品结构升级。目前氟化工产品价格总体底部企稳,短期而言行业产能过剩态势仍需消化。此外随着原有CDM 项目于2013年执行完毕以及欧盟相关政策出现调整,今后CDM 项目有一定不确定性,对业绩或将形成一定负面影响。但公司产业链较为完善,盈利能力高于行业平均水平,有利于公司在行业底部扩大市场份额。同时公司正在加快制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化工等产品升级进度,利用自有技术或技术引进等方式正在建设多项氟化工项目(如PVDC、R125、FEP、电子湿化学品等)。上述项目投产后 ,公司收入和利润将有望增长。此外公司2013年5月收购衢州巨化锦纶,借此进入己内酰胺行业,有利于发挥公司产业链完善的优势,提升公司盈利水平。 维持“增持”评级。巨化股份产业链及配套能力相对完善,尽管目前行业处于底部,但通过产业链延伸以及对外合作,公司未来规模和盈利能力均有望恢复增长。并且从中长期看,氟化工产业发展空间广阔。我们预计巨化股份2014-2016年EPS 分别为0.16、0.21、0.27元。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

投资要点 事件: 史丹利发布2014年一季报,报告期内实现营业总收入13.59亿元,同比下降7.84%;实现营业利润1.21亿元,同比增长19.51%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长24.56%。按2.20亿股的总股本计算,实现每股收益0.47元,每股经营性净现金流量为0.40元。同时公司预计2014年1-6月份净利润同比增速为10%-30%。 点评: 史丹利2014年一季度业绩与我们此前EPS 为0.46元的预测基本一致,毛利率水平提升是业绩增长的主要原因。 销量总体持平,毛利率提升推动净利润增长。2014年年初以来,尿素价格持续走弱和天气因素使得经销商和终端备货启动时间延迟,复合肥旺季需求也受到一定负面影响。公司一季度复合肥销量推测基本持平,但由于复合肥价格较去年同期有所下降,因而公司收入同比下降7.84%。由于公司产品价格调整幅度小于单质肥,调整时间也晚于单质肥,一季度公司综合毛利率同比提升5.52个百分点至20.39%,净利润同比增长24.56%。此外公司期间费用率同比增长3.41个百分点至11.31%。 单质肥价格逐步企稳,市场份额将持续提升。近期尿素价格在成本支撑下逐步企稳,我们预计原料价格下跌对复合肥销售的负面影响将逐步消除。随着夏季备肥启动,公司复合肥销量将恢复较快增长。 目前公司生产基地已分布在山东、湖北、河南、广西等主要用肥大省,全国布局初具规模,特别是年初湖北、河南生产基地投产将有利于公司在华中地区市场份额的进一步提升。与此同时公司近期推出硝基肥、水溶肥、控释肥等新型肥料,加快产品结构调整。凭借较强的品牌、渠道能力和逐步丰富的产品种类,我们预计公司市场份额将持续提升。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。单质肥价格底部企稳有利于公司销量恢复快速增长。从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,全国复合肥化率将进一步提升,品牌、渠道和产品等综合优势将有助于龙头企业市场份额的持续增长。我们预计公司2014-2016年EPS 为2.33、2.99、3.73元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。