投资要点 事件: 华鲁恒升公布2013年年报,报告期内实现营业收入84.69亿元,同比增长20.94%;营业利润5.75亿元,同比增长8.78%;归属于上市公司股东的净利润4.90亿元,同比增长8.41%。按9.54亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.51元,每股经营性净现金流量为1.45元。其中第四季度实现营业收入25.00亿元,同比增长26.03%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元,同比增长32.26%。同时公司发布分配预案,拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 点评: 华鲁恒升2013年业绩与我们之前EPS为0.50元的预测基本一致。醋酸等大多数化工产品受益于煤气化产能扩张和煤炭价格走弱,其生产成本下降,盈利均有不同程度的明显改善,而尿素价格疲软但销量同比增加,业绩总体保持增长。 尿素量增价降,部分化工品规模扩张和新产品投产推动收入增长。由于近两年来尿素产能随着煤气化产能扩张而持续增加,公司2013年尿素产量同比增长16.13%,但2013年尿素价格总体走弱(以山东市场为例,尿素均价同比下降14.47%至1853元/吨),因而尿素业务实现收入29.05亿元,同比小幅下降1.35%。与此同时2013年醋酸和己二酸销量同比增长,上述产品收入也分别同比增长20.87%和24.44%。年产20万吨多元醇项目于去年年中投产,2013年贡献收入7.24亿元。此外其他产品(估计主要为己二酸中间产品环己酮、工业气体、液氨等)实现收入12.58亿元,同比增长50.21%。总体而言,受益于部分化工品规模扩张和新产品投产,2013年公司实现收入84.69亿元,同比增长20.94%。 尿素业务是主要利润来源,煤气化产能扩张助力化工品盈利改善。2013年尿素价格总体走弱,同时主要原料煤炭价格从2012年下半年以来持续下跌,尿素毛利率下降5.54个百分点至21.44%。尿素仍是公司盈利能力最强的产品,是利润的主要来源。化工品方面,公司百万吨煤气化装臵于去年年中完全投产,公司生产成本进一步降低加之煤炭价格持续疲软,因而醋酸、DMF、三甲胺等大多数化工品盈利能力均有不同程度的提升。总体而言,公司综合毛利率同比下降1.03个百分点至13.52%,期间费用率总体保持平稳,净利润同比增长8.41%。 单季度角度看,四季度营业收入同比增长26.03%,我们推测这主要是由于部分化工品产销量增加(如醋酸、多元醇等)。四季度醋酸价格受甲醇成本推动而大幅上涨加之煤炭价格同比下降,醋酸毛利率明显提升,但尿素价格延续疲软使得毛利率同比有所下降,公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至14.22%。期间费用率同比下降0.80个百分点,公司净利润同比增长32.26%。 尿素产销量继续增长,化工品盈利改善态势可望延续。近期尿素和化工产品价格总体底部企稳。考虑到尿素产能于去年年中扩产,预计今年尿素产销量仍将有所增加,盈利能力相对较强的尿素业务扩张将有助于整体盈利能力的提升。同时由于公司煤气化产能于2013年年中完成扩能,成本优势进一步巩固加之煤炭价格维持弱势,化工产品盈利改善的态势将有望延续。此外年产16万吨己二酸项目预计将于今年年中完成技改,亏损额有望缩小。年产60万吨硝酸和年产10万吨三聚氰胺项目预计也将于今年投产,对公司业绩有正面推动作用。 维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。公司煤气化技术优势明显,公司尿素和化工品盈利高于行业平均水平。去年年中煤气化产能完成扩能,公司成本优势进一步巩固,并且尿素等产品产能规模继续扩张和产业链持续完善,公司业绩可望稳步提升。此外,煤制乙二醇项目也值得关注。我们预计公司2014-2016年EPS为0.60、0.71、0.84元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

事件: 盐湖股份公布2013年年报,报告期内实现营业收入80.95亿元,同比下降2.13%;营业利润8.20亿元,同比下降65.02%;归属于上市公司股东的净利润10.52亿元,同比下降58.32%。按15.91亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.66元,每股经营性净现金流量为0.08元。其中第四季度实现营业收入27.11亿元,同比增长13.81%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,同比下降54.64%。同时公司发布分配预案,拟每10股派发现金红利0.67元(含税)。 点评: 盐湖股份2013年业绩与公司于1月25日发布的业绩快报一致。钾肥价格低迷和化工项目亏损扩大是业绩下降的主要原因。 钾肥价格下降和化工项目亏损扩大使得业绩下降。2013年公司实现收入80.95亿元,同比小幅下降2.13%。其中由于公司百万吨氯化钾项目于2013年9月试生产,2013年氯化钾销量同比增加41.37万吨至327.96万吨,但氯化钾价格2013年总体走弱,全年均价同比下降568.83元/吨至1904.22元/吨(不含税)。总体而言报告期内氯化钾量增价降,氯化钾业务实现收入62.45亿元,同比下降11.91%。此外报告期内化工产品产销量大幅增加,化工产品业务实现收入5.51亿元,同比增长95.41%。 2013年氯化钾价格大幅下跌,但依靠提升管理降低成本等方式,氯化钾业务毛利率同比小幅下降3.41个百分点至69.09%,氯化钾业务毛利总额同比下降16.05%。同时化工项目(包括综合利用化工一期、ADC发泡剂、碳酸锂项目)合计亏损11.97亿元,较上年同期增加约2.61亿元,因而公司净利润同比下降58.32%。 单季度角度看,四季度营业收入同比增长27.11%,我们推测这主要是由于氯化钾销量同比增长约36%。但由于氯化钾产品均价下降加之营业外收入(主要为增值税返还)同比减少4.28亿元,因而四季度公司净利润同比下降54.64%。 钾肥价格总体企稳,化工项目扭亏尚需时日。目前全球钾肥行业逐步进入传统旺季加之前期加钾等部分主流企业限产,全球钾肥库存较前期高位有所回落,全球钾肥价格总体企稳。并且今年1月我国签订钾肥进口合同,合同价为CFR305美元/吨(折算港口价格为1950元/吨),对国内钾肥价格形成支撑,预计我国钾肥价格将总体保持稳定。同时公司百万吨氯化钾项目于去年9月份投产,公司氯化钾产能从250万吨增加至350万吨,今年公司氯化钾销量有望继续增长,有利于该业务收入和盈利提升。 而化工项目方面,目前化工产品价格总体低迷加之主要原料天然气价格于去年下半年上调,预计综合利用一期、ADC等项目短期而言仍将处于亏损阶段。此外综合利用二期、三期、PVC一体化项目等在建化工项目预计将未来三年内陆续投产,上述项目的盈利情况尚待观察。 维持“增持”评级。盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业。公司百万吨钾肥项目投产后产能进一步扩张加之钾肥价格企稳,该业务盈利将逐步回升。而化工项目(盐湖综合利用一期、二期项目等)盈利能力改善尚需时日。综合上述因素,我们预计盐湖股份2014-2016年EPS分别为0.68、0.78、0.90元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:在建化工项目盈利情况不达预期的风险;钾肥价格大幅波动的风险。

事件: 江南化工公布2013年年报,报告期内实现营业收入19.36亿元,同比增长9.41%;营业利润4.37亿元,同比增长8.61%;归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,同比增长3.24%。按4.00亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.67元,每股经营性净现金流量为0.44元。其中第四季度实现营业收入5.56亿元,同比增长1.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元,同比下降8.43%。同时公司发布分配预案,拟每10股派发现金红利4元(含税)。 点评: 江南化工2013年业绩与公司于2月28日发布的业绩快报一致。2013年公司净利润增速未达到股权激励第一行权期的行权要求(2013年扣非后净利润增速不低于15%,爆破等工程业务净利润不低于2500万元)。工程业务盈利情况低于预期和新疆地区部分产品销量下降是业绩不达行权要求的主要原因。 爆破工程业务快速发展,炸药销量总体持平。2013年公司实现营业收入19.36亿元,同比增长9.41%,其中2013年爆破工程业务实现收入2.91亿元,同比大幅增长225.09%,是收入增长的主要来源。而另一主要业务民用炸药2013年销量同比基本持平,该业务实现收入15.09亿元,同比小幅下降4.98%(我们估计这主要是由于新疆地区价格较高的震源药柱销量下降,而价格偏低的其他炸药销量有所增长)。 原料成本下降推动盈利增长。受益于炸药主要原料硝酸铵价格2012年年中以来高位回落,2013年公司工业炸药毛利率同比提升5.69%至56.04%,而爆破业务毛利率同比下降2.48%至25.16%。总体而言公司综合毛利率同比增长1.69个百分点至49.38%,2013年净利润同比增长3.24%。此外期间费用率同比增长1.03个百分点。 从单季度看,公司四季度营业收入同比小幅增长1.11%,我们估计这主要是由于四季度公司爆破工程业务仍同比有所增长。公司综合毛利率同比提升1.47个百分点至51.83%,但由于管理费用率同比增长3.15个百分点,因而净利润同比下降8.43%。 民爆器材销售有望恢复正常,爆破工程业务引领长期发展。随着新疆地区下游需求逐步恢复,我们预计今年新疆地区的震源药柱销售将恢复到正常水平。公司2013年12月11日公告收购南理工科化55%股权,该公司目前拥有5000万发雷管许可产能,年销量约为1000万发。本次收购将完善公司产品结构,并且凭借其在安徽等地区流通环节的优势地位,有利于雷管销量的提升。 在爆破工程领域,公司于2013年7月和2014年1月分别与新疆鑫发和安徽罗河矿业签订爆破服务合同,年合同金额为5亿元和4400万元,合同期分别为2年和1年。我们预计上述工程订单将于今年大规模启动。此外公司目前已根据协议转移3000吨工业炸药生产许可能力至合资公司中金立华,该公司的业务进展值得期待。从长期看公司目前已形成新疆、内蒙、安徽、四川四大爆破工程子公司,覆盖我国爆破工程业务的主要地区,并且技术能力和人员配臵逐步优化,预计公司爆破工程业务逐步进入高速发展期。 维持“增持”评级。公司目前是国内民爆行业龙头企业之一,今年民爆器材销量和盈利将延续增长;同时公司积极推进业务转型,凭借在手订单逐步放量以及技术和人员优势逐步巩固,公司爆破工程业务逐步进入高速发展期,打开公司长期发展空间。我们预计江南化工2014-2016年EPS为0.92、1.15和1.38元,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。

事件: 黑猫股份公布2013 年年报,报告期内实现营业收入59.87 亿元,同比增长28.61%;营业利润0.19 亿元,同比下降83.67%;归属于上市公司股东的净利润0.26 亿元,同比下降75.06%,扣除非经常性损益后净利润0.14 亿元,同比下降86.65%。按4.80 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.054 元(扣除非经常性损益后为0.029 元),每股经营性净现金流量为-1.38 元。其中第四季度实现营业收入16.15 亿元,同比增长14.54%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.23 亿元,同比增加0.34 亿元。 点评: 黑猫股份2013 年业绩与公司于2 月28 日发布的业绩快报一致。产品毛利率下降和财务费用大幅增长是业绩下降的主要原因。 产销量持续增长,毛利率下降和财务费用大幅上升使得业绩下降。受益于公司唐山基地年产16 万吨装臵于2012 年下半年投产,2013 年公司炭黑销量达到94.20 万吨,同比增长30.25%,但由于炭黑价格总体走弱,因而炭黑业务实现收入50.22 亿元,同比增长23.47%;与此同时焦油精制业务实现收入6.79 亿元,同比增长84.38%。总体而言公司营业收入达到59.87亿元,同比增长28.61%。 2013 年由于我国焦炭产量仅小幅增长,而主要下游煤焦油深加工和炭黑产能持续扩张,我国煤焦油供应量总体偏紧,2013 年我国煤焦油价格总体高位运行,而下游需求较为疲软使得产品调价相对滞后,公司炭黑毛利率同比下降3.77 个百分点至13.05%,因而公司净利润同比下降75.06%(扣非后同比下降86.65%)。此外公司财务费用大幅增长也是盈利下滑的原因之一。 四季度盈利有所恢复,业绩同比增长。2013 年四季度公司产销量延续增长态势,营业收入同比增长14.54%。四季度为行业传统旺季,国内外需求较前期有所恢复,并且煤焦油价格稳中有降加之产品单耗水平小幅下降,因而四季度综合毛利率同比增长0.42 个百分点至14.37%,营业利润同比增长21.58%。 公司2013 年四季度净利润2300.11 万元,同比增加3443.50 万元(2012 年四季度补缴税款2734 万元使得单季度出现亏损)。 产能全国布局逐步完善,业绩有望稳步回升。在煤焦油资源持续紧张的大背景下,公司近几年来在全国煤焦油主产区或是下游轮胎集中区域均陆续建设生产基地,生产成本和运费的节省将有利于巩固其成本优势,实现低成本扩张。从长期看,目前下游轮胎企业集中度持续提升,大型企业对于炭黑的供货能力和产品质量要求日益增强。我们预计这有利于黑猫股份等炭黑行业龙头企业市场份额的增长,而小企业将由于成本偏高和订单不足而逐步退出市场。 尽管目前行业盈利仍处于底部,但随着具备成本优势的生产基地持续投产和行业集中度的提升,公司业绩有望稳步回升。 维持“增持”评级。我们预计黑猫股份2014-2016 年EPS 为0.19、0.25、0.30元。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司贴近下游和资源的全国布局战略有助于公司低成本扩张。在下游行业集中度提升的背景下,我们预计公司市场份额将持续增长,产品盈利能力也有望回升,公司业绩将重拾增长。 综合上述因素,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险。

事件: 史丹利发布2013年业绩快报,经公司初步核算2013年实现营业总收入53.45亿元,同比增长5.71%;实现营业利润4.88亿元,同比增长41.59%;归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比增长39.62%。按2.20亿股的总股本计算,实现每股收益1.85元。其中四季度实现营业收入11.76亿元,同比增长25.90%;实现归属于母公司的净利润0.72亿元,同比增长56.52%。 点评: 史丹利2013年业绩快报高于我们我们此前EPS为1.73元的预测,同时也高于市场预期。产品毛利率水平提升和销量增速回升是四季度业绩快速增长的主要原因。 业绩超预期,四季度销量增速明显回升。2013年四季度后期以来单质肥价格底部企稳,下游经销商备货积极性明显增强,公司四季度产品销量增速提升,估计四季度销量同比增长三成以上(前三季度销量增速不足一成),从而带动2013年全年销量同比增长约10%。2013年单质肥价格总体走弱,但公司产品价格下调幅度和时间均晚于单质肥,毛利率也持续扩大,因而全年净利润同比增长39.62%。 单季度角度看,四季度销量增速明显回升,并且预计四季度销售毛利率较三季度进一步提升.单季度销售净利率同比上升1.3个百分点。总体而言四季度由于销量大幅提升和产品毛利率增长,净利润也实现较快增长。 全国战略持续推进,销量增速提升态势有望延续。目前化肥行业正处于春耕备货期,公司产品销售延续四季度良好态势。近期湖北、河南基地投产200万吨产能,上述地区的市场份额将有望进一步提升,预计公司一季度销量同比增速有望达到三成。从全年角度看,除普通复合肥产能快速增长外,公司控释肥、硝基复合肥、水溶肥等产品今年也将陆续投产,整体产能将从去年年底的220万吨增加至560万吨,并且产品种类有所优化。凭借较强的品牌、渠道能力和逐步丰富的产品种类,我们预计公司今年销量增速提升的态势有望延续。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。在单质肥价格底部回暖、土地流转加速推进的大背景下,全国复合肥化率将进一步提升,品牌、渠道和服务优势将有助于龙头企业市场份额的持续增长,我们上调公司2013-2015年EPS至1.85(+0.12)、2.40(+0.15)、3.06元(+0.18),维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

事件: 华鲁恒升发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入59.69亿元,同比增长18.92%;实现营业利润3.84亿元,同比下降1.30%;归属于母公司的净利润3.25亿元,同比下降0.68%,按9.54亿股的总股本计算,实现每股收益0.34元,每股经营性净现金流量为1.33元。其中三季度实现营业收入23.25亿元,同比增长18.32%,实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长24.32%。 点评: 华鲁恒升2013年三季报业绩略高于我们此前EPS为0.31元的预测。尿素销量同比增长,加之大多数化工品盈利能力有不同程度的改善,公司第三季度净利润重拾增长。 尿素量增价降,化工品盈利有所改善。今年以来尿素价格总体疲软,前三季度均价同比下降,但由于百万吨煤气化项目投产后,开工率提升和产能扩张带动前三季度尿素产量同比增长,加之年产16万吨己二酸项目和年产20万吨多元醇项目于今年陆续投产,因而公司营业收入同比增长18.92%。 2012年下半年以来主要原材料煤炭价格总体走弱,在一定程度上缓解了尿素价格疲软对尿素业务盈利能力的负面影响。而化工产品方面,受益于煤炭价格下跌和煤气化项目二期年中投产后部分原料自供比例提升,公司化工产品成本有所下降,其毛利率水平均有不同程度提升。总体而言,前三季度公司综合毛利率下降1.19个百分点至13.23%,净利润同比小幅下降0.68%。从单季度看,由于三季度尿素产品销量同比增长和新增己二酸和多元醇等新产品,三季度营业收入同比增长18.32%。三季度尿素价格持续走弱,尿素产品毛利率同比有所下降。化工品受益于成本下降和部分原料自供比例提升,我们推测其毛利率有所改善。总体而言,公司综合毛利率同比基本稳定,仅小幅下降0.20个百分点至13.26%。期间费用率也同比下降0.51个百分点至6.41%。受益于尿素销量增加和化工品盈利能力改善,三季度公司净利润重拾增长,同比增长24.32%。 尿素价格有望底部回暖,化工品盈利延续改善。近期尿素价格在成本支撑下总体企稳,随着春耕备肥需求的逐步启动,尿素盈利能力有望逐步改善。而化工品方面,凭借先进煤气化技术优势,公司年产20万吨多元醇项目盈利能力相对较强,对公司业绩有一定正面贡献。并且受益于煤炭价格维持弱势和原料自给率的提升,公司化工品盈利改善态势有望延续。此外合成气制乙二醇项目目前正在稳步推进中,该项目若能调试成功继而顺利投产,将有望成为公司新的利润增长点。 维持“买入”评级。公司是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。尿素盈利能力有望底部回暖,化工品盈利改善态势可望延续。从长期看,凭借先进煤化工技术利用烟煤为原料,公司尿素和化工品盈利有望高于行业平均水平。此外,乙二醇项目若能顺利投产,将成为公司新的利润增长点。综合上述因素,我们维持公司2013-2015年EPS为0.50、0.63、0.80元的预测,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

事件:盐湖股份发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入53.84亿元,同比下降8.58%;实现营业利润5.56亿元,同比下降72.45%;归属于母公司的净利润7.36亿元,同比下降59.72%。按15.90亿股的总股本计算,实现每股收益0.46元,每股经营性净现金流量为0.24元。其中三季度实现营业收入12.55亿元,同比下降36.36%;实现归属于母公司的净利润-0.86亿元,同比减少6.03亿元。 点评:盐湖股份2013年三季报业绩与公司10月15日发布的业绩快报一致,低于业绩快报发布前我们和市场的预期。钾肥盈利下降和化工项目亏损额扩大是单季度亏损的主要原因。 钾肥价格持续走弱,化工项目亏损加剧。2013年前三季度公司氯化钾销量同比基本持平,仅小幅增长约4%,氯化钾均价(不含税)同比下降19.13%至2087.99元/吨,钾肥业务收入同比下降14.85%。与此同时化工项目销售收入推测有所增长,总体而言营业收入同比下降8.58%。由于氯化钾价格持续走弱,前三季度氯化钾业务盈利也随之同比下降。同时由于原料天然气价格三季度初上调和部分项目尚未完全达产等因素,公司综合利用一期和ACD发泡剂等化工项目亏损额(包括存货跌价准备和财务费用)同比增加5.05亿元。上述因素使得公司净利润同比下降59.72%。 维持“增持”评级。盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业。近期由于国际钾肥行业竞争加剧,国内外钾肥价格持续走弱,但百万吨钾肥项目投产后该影响有望得到相应缓解。而化工项目(盐湖综合利用一期、二期等项目)盈利能力改善情况尚需观察。综合上述因素,我们预计盐湖钾肥2013-2015年EPS分别为0.57、0.75、0.91元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:在建化工项目盈利情况不达预期的风险;钾肥价格大幅波动的风险。

投资要点 事件: 金正大发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入101.99亿元,同比增长23.41%;实现营业利润7.60亿元,同比增长35.78%;归属于母公司的净利润6.24亿元,同比增长25.39%。按7亿股的总股本计算,实现每股收益0.89元,每股经营性净现金流量为1.87元。其中三季度实现营业收入36.06亿元,同比增长19.52%;实现归属于母公司的净利润2.48亿元,同比增长27.21%。 同时公司预计2013年净利润同比增速为20%-30%。 点评: 金正大2013年三季报业绩与我们此前EPS为0.91元的预测基本一致,控释肥、硝基复合肥等新产品销量快速增长是业绩向好的主要原因。 新型肥料销量快速增长,业绩同比向好。公司今年以来持续优化产品结构,重点推广控释肥、硝基肥等新型肥料,我们推测前三季度公司复合肥整体销量同比增长约三成,其中控释肥、硝基肥销量增速超过整体增速。但由于今年以来单质肥价格总体走弱,产品单价同比有所下降,因而收入增速略低于销量增速,同比增长23.41%。 由于高毛利率的新型肥料销量占比提升以及公司产品价格下调幅度和时间晚于上游原料,公司综合毛利率同比提升1.96个百分点至14.52%。但公司今年以来加强华南等空白地区的渠道建设力度加之新型肥料的营销费用相对较高,销售费用率同比增长1.38个百分点至5.07%。总体而言公司前三季度净利润同比增长25.39%。 从单季度角度看,三季度公司产品销量延续上半年快速增长的态势,单季度营业收入同比增长19.52%,并且由于高毛利率产品占比提升以及成本下降,公司单季度毛利率提升1.45个百分点至14.36%,但营业费用率同比增长0.45个百分点至3.89%。总体而言公司净利润同比增长27.21%。 全国布局战略稳步推进,新型肥料有望继续推动销量增长。公司持续推进全国布局战略,贵州基地明年投产后,生产基地将扩张至华南,从而覆盖全国主要用肥地区。与此同时,公司复合肥产能也将达到660万吨,其中控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新型肥料产能占比持续提升。在渠道建设方面,公司继续通过与经销商合作推广种肥同播等方式强化营销渠道的覆盖广度和深度。新型肥料产能提升和营销渠道建设的深化,将有助于推动公司销量持续增长并且提升公司综合毛利率水平。 维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一。公司持续优化产品结构,提升新型肥料(如硝基复合肥、水溶肥、叶面肥等)产能占比,并且公司稳步推进产能全国布局战略,产品销量和盈利有望持续增长。结合三季报情况,我们维持金正大2013年EPS为0.98元的预测,上调2014-2015年EPS预测分别至1.30、1.66元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

投资要点 事件: 史丹利发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入41.69亿元,同比增长1.12%;实现营业利润4.03亿元,同比增长37.19%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长36.24%。按2.20亿股的总股本计算,实现每股收益1.53元,每股经营性净现金流量为4.06元。其中三季度实现营业收入12.18亿元,同比下降13.26%;实现归属于母公司的净利润1.22亿元,同比增长32.45%。同时公司预计2013年净利润同比增速为25%-45%。 点评: 史丹利2013年三季报业绩与我们此前EPS为1.55元的预测基本一致,产品毛利率水平提升是业绩增长的主要原因。 销量增速阶段性放缓,毛利率提升是业绩增长的主要原因。2013年年初以来,单质肥价格总体持续走弱对公司产品销售造成一定负面影响。但公司加强销售渠道建设并依托湖北、河南等新投产的生产基地,前三季度复合肥销量同比仍实现小幅增长,与此同时在整体原料价格持续下降的背景下,公司在6月末下调产品价格,因而前三季度产品均价同比也有所下降。 总体而言公司前三季度营业收入同比增长1.12%。 由于公司价格调整幅度和时间晚于原材料价格,前三季度公司产品吨毛利有所提升,综合毛利率同比上升3.57个百分点至17.69%,同时公司加大营销力度,销售费用率同比增长0.86个百分点至5.70%,总体而言毛利率提升推动公司净利润同比增长36.24%。 从三季度单季度看,公司产品销量增速有所放缓,总体同比保持平稳,由于产品均价同比下降,公司销售收入同比下降13.26%。但受益于原料价格的下降,产品吨毛利仍保持较高水平,公司综合毛利率同比提升4.46个百分点至20.47%,因而公司净利润同比增长32.45%。 布局全国战略持续推进,销量有望恢复快速增长。近期单质肥价格总体已基本企稳,影响公司产品销量的负面因素逐步消除。并且公司产能今明两年进入集中释放期,产能将从年初的219万吨增加至569万吨,生产基地将扩张至河南、湖北、江等地。凭借公司较强的营销能力和品牌优势,公司产品销量有望恢复快速增长。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格企稳有利于公司销售重归增长,同时公司继续推进全国布局战略,产能今明两年进入快速扩张期。并且公司利用自身资金和品牌优势加强渠道网络建设,公司产品销量有望持续增长。我们维持史丹利2013-2015年EPS为1.73、2.13、2.58元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

投资要点 事件: 金发科技发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入104.41亿元,同比增长17.81%;实现营业利润5.74亿元,同比下降6.86%;实现归属于母公司的净利润6.18亿元,同比增长1.59%。扣除非经常性损益的净利润为5.15亿元,同比下降5.78%。按26.34亿股的总股本计算,实现每股收益0.23元,每股经营性净现金流量为0.11元。其中三季度实现营业收入37.56亿元,同比增长32.88%;实现归属于母公司的净利润2.01亿元,同比下降4.65%。 点评: 金发科技2013年三季报业绩低于我们此前EPS为0.26元的预测,改性塑料产品和贸易品销量均快速增长,但改性塑料产品毛利率有所下降是业绩较预期为低的主要原因。 销量延续增长,业绩总体平稳。公司2013年前三季度营业收入同比增长17.81%,我们推测这主要是由于受益于下游汽车等领域需求回暖,车用改性塑料产品销量较快增长,此外贸易品销量快速增长和公司产品在智能卫浴等新领域的突破也是原因之一。 但由于报告期内部分领域销售策略的调整使得改性塑料产品毛利率同比有所下降和低毛利率的贸易业务占比提升,因而公司综合毛利率同比下降2.89个百分点至15.22%,公司营业利润同比小幅下降6.86%。但受益于营业外收入同比增加5184.28万元(主要为政府补助同比增加),公司净利润同比小幅增长1.59%。 从单季度角度看,受益于去年四季度以来的下游汽车需求回暖,三季度产品销量延续上半年增长的态势,加之贸易业务收入快速增长,公司营业收入同比增长32.88%,但由于改性塑料产品毛利率有所下降和贸易品收入占比提升,综合毛利率同比下降4.68个百分点至14.78%,净利润同比下降4.65%。 改性塑料业务盈利有望持续提升,关注新材料业务和金融业务进展。金发科技是国内改性塑料领域的龙头企业,其技术和渠道优势较为明显。随着国内下游汽车领域需求回暖加之市场份额稳步提升,我们预计其车用改性塑料销量有望持续增长。此外公司在智能卫浴、净水器等新领域的开拓和传统家电领域市场份额的提升,也有利于公司产品销售规模的持续扩大。 除改性塑料之外,公司在高端化工新材料领域(如可降解塑料、木塑复合材料、高性能碳纤维及复合材料等)已实现规模化生产和销售。尽管目前对业绩贡献有限,但从长期看有望成为公司新的业绩增长点。此外公司近期公告其拟与其他企业联合设立民营银行,相关申报工作正在推进中,公司金融业务的进展也值得关注。 维持“增持”评级。结合三季报情况,我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.33、0.42、0.53元。金发科技是我国改性塑料龙头企业,技术和渠道优势明显。车用改性塑料的持续增长和产品逐步进入新领域,将带动公司销量的稳步提升。此外可降解塑料、木塑复合材料等新材料从长期看有望成为公司新的利润增长点。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,募投项目进展不达预期的风险。

事件: 久联发展发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入22.47亿元,同比增长8.70%;实现营业利润2.17亿元,同比增长6.14%;归属于母公司的净利润1.42亿元,同比增长10.12%,按3.27亿股的总股本计算,实现每股收益0.43元,每股经营性净现金流量为-0.23元。其中三季度实现营业收入8.34亿元,同比增长18.73%,实现归属于母公司的净利润0.55亿元,同比增长13.79%。 公司同时预计2013年净利润同比增速为-10—10%。 点评: 久联发展2013年三季报业绩略低于我们此前EPS为0.46元的预测。工业炸药销量增加和成本下降是业绩增长的主要原因。 炸药销量增加和成本下降推动业绩增长。公司在报告期内实现营业收入22.47亿元,同比增长8.70%,这主要是由于公司于去年10月并购河南神威(工业炸药产能为2.3万吨),前三季度公司整体工业炸药销量同比增加1.79万吨,而公司另一主要业务爆破工程收入推测总体持平。 由于主要原材料硝酸铵价格从2012年高位回落,工业炸药毛利率同比提升,从而带动公司综合毛利率同比增长6.33个百分点至29.55%。与此同时由于河南神威并表和二季度公司发行总额为5.9亿元的公司债使得期间费用率同比增长6.57个百分点至17.83%。总体而言,受益于炸药销量增加和成本下降,公司净利润同比增长10.12%。 从单季度看,工业炸药销量增长(主要受益于公司于去年10月份并购河南神威)推动三季度营业收入同比增加18.73%,与此同时,主要原料硝酸铵价格同比下降,三季度公司综合毛利率同比提升4.91个百分点至30.33%,但由于期间费用率同比增长6.99个百分点至19.42%,因而三季度公司净利润同比增速略低于收入增速,同比增长13.79%。 产能有望稳步释放,矿山爆破工程进展值得关注。公司今年以来加快并购重组下游流通企业和中小工程爆破公司,从而实现覆盖贵州全省民爆产品终端市场的战略格局,这将有利于巩固公司在贵州的优势地位和去年获批的3万吨新增产能的顺利释放。随着未来宏观经济逐步回暖,公司炸药销量有望稳步提升。 爆破工程方面,尽管近期业主拆迁工作进展缓慢,预计使得公司四季度工程进度和业务收入受到一定影响。但从长期看,公司通过发行公司债等方式有助于提升公司行业并购和承接爆破工程订单的能力。与此同时公司已在山西、西藏等地的矿山爆破领域取得一定突破,矿山爆破工程业务的进展值得关注。 维持“增持”评级。结合公司三季报情况,我们调整公司2013-2015年EPS至0.65、0.81、1.00元。公司是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,今年以来公司加强贵州省内终端渠道建设,随着宏观经济企稳回暖公司工业炸药销量有望稳步提升。在继续发展市政工程业务的同时,公司在矿山爆破工程领域的进展值得关注。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。

事件: 华鲁恒升发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入36.44亿元,同比增长19.31%;实现营业利润2.20亿元,同比下降14.47%;归属于母公司的净利润1.90亿元,同比下降13.08%,按9.54亿股的总股本计算,实现每股收益0.20元,每股经营性净现金流量为0.75元。其中二季度实现营业收入19.13亿元,同比增长12.34%,实现归属于母公司的净利润0.93亿元,同比下降33.18%。 点评: 华鲁恒升2013年半年报业绩与我们此前EPS为0.21元的预测基本相符。 尿素产品价格疲软是业绩下降的主要原因,但受益于成本下降,大多数化工品盈利同比有不同程度的改善。 产品产销量提升推动收入增长。公司百万吨煤气化项目一期年产50万吨(折氨醇能力)项目于2012年年中投产后,尿素开工率从不足八成提升至基本满产。我们推测报告期内尿素销量同比增长接近三成。而尿素价格今年以来先涨后跌,总体同比有所下降(以山东地区市场为例,尿素均价同比下跌10.34%)。总体而言尿素业务实现营业收入14.58亿元,同比增长8.31%。年产16万吨己二酸一期和二期分别于4月和7月投产,己二酸销量同比提升,该业务实现收入3.76亿元,同比增长90.31%。此外其他产品(估计主要为己二酸中间产品环己酮、工业气体、液氨等)实现收入6.19亿元,同比增长73.80%。总体而言,公司营业收入同比增长19.31%。 尿素业务是盈利主要来源,产品价格疲软令业绩同比下降。尽管尿素价格在报告期内同比下降(以山东地区市场为例,尿素均价同比下跌10.34%),但受益于主要原料煤炭价格从2012年下半年以来持续下跌,尿素毛利率仅小幅下降2.28个百分点至25.49%。报告期内尿素业务的毛利额占公司总毛利的77%,显示出尿素业务仍是公司业绩的主要来源。而化工品方面,DMF、三甲胺、醋酸等产品受益于煤炭价格下跌,其毛利率同比均有不同程度的提升。 己二酸毛利率同比下降15.52个百分点至-7.92%。此外我们估计一季度后期百万吨煤气化一期项目开工不稳定对产品盈利也有一定负面影响。总体而言,公司综合毛利率同比下降1.83个百分点至13.22%。因而公司净利润同比下降13.08%。 从单季度看,尿素和己二酸等产品销量提升使得二季度营业收入同比增长12.34%。但二季度尿素价格持续走弱(以山东地区市场为例,尿素均价同比下降19.91%),尿素产品毛利率同比和环比均有所下降。而大部分化工品受益于成本下降,其毛利率估计有所改善。总体而言,尿素盈利能力下降使得公司综合毛利率同比下降4.10个百分点至12.57%。因而净利润同比下降33.18%。 产品盈利有望改善,乙二醇项目进展值得关注。近期化工品和尿素价格总体底部企稳。随着旺季需求逐步到来加之煤炭价格维持弱势,我们预计尿素和化工品盈利均有望环比改善。与此同时凭借先进煤气化技术优势,公司近期投产的年产20万吨多元醇项目盈利能力相对较强,对公司业绩有一定正面贡献。并且百万吨煤气化项目二期近期投产后尿素产能仍有扩产的空间,盈利能力相对较强的尿素业务规模扩张将有助于整体盈利水平的提升。合成气制乙二醇项目目前正在稳步推进中,该项目若能调试成功继而顺利投产,将有望成为公司新的利润增长点。 维持“买入”评级。结合半年报情况,我们调整公司2013-2015年EPS至0.50、0.63、0.80元。公司是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。近期随着需求旺季到来和煤炭价格维持弱势,尿素和化工品盈利能力有望改善。从长期看,凭借先进煤化工技术利用烟煤为原料,公司尿素和化工品盈利有望高于行业平均水平,并且在建项目投产后将有助于公司收入和利润的增长。 此外,乙二醇项目若能顺利投产,将成为公司新的利润增长点。综合上述因素,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险;煤炭价格大幅上涨的风险。

投资要点 事件: 久联发展发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入14.14亿元,同比增长3.55%;实现营业利润1.42亿元,同比增长9.53%;归属于母公司的净利润0.87亿元,同比增长7.93%,按3.27亿股的总股本计算,实现每股收益0.27元,每股经营性净现金流量为-0.73元。其中二季度实现营业收入8.43亿元,同比下降9.04%,实现归属于母公司的净利润0.67亿元,同比增长2.33%。 公司同时预计1-9月份净利润同比增速为10-30%。 点评: 久联发展2013年半年报业绩略低于我们此前EPS为0.30元的预测,主要由于行业总体疲软和工程结算放缓,爆破工程收入同比有所下降。但公司预计三季度工程施工进度将有所加快,净利润增速将环比提升。 并购河南神威和成本下降推动业绩增长。由于去年10月并购的河南神威(主要产品为工业炸药)在报告期内实现营业收入1.08亿元,因而今年上半年公司工业炸药业务实现营业收入6.21亿元,同比增长14.8%。而公司另一主要业务爆破工程业务实现营业收入6.65亿元,同比下降5.08%。 总体而言2013年上半年公司共实现营业收入14.14亿元,同比增长3.55%。 由于主要原材料硝酸铵价格从2012年高位回落,因而工业炸药毛利率同比提升13.34个百分点至40.75%,并且爆破工程业务毛利率同比提升1.68个百分点至20.04%,因而公司综合毛利率同比增长7.00个百分点至29.09%。但由于河南神威并表和报告期内发行总额为6亿元的公司债使得财务费用增加,公司期间费用率同比增长6.25个百分点至16.90%,因而公司净利润同比增长7.93%。 从单季度看,二季度营业收入同比下降9.04%,我们推测这主要是由于爆破工程业务收入有所下降。二季度主要原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升10.24个百分点至30.83%,而由于并表因素和公司债于4月份发行,期间费用率同比增长9.08个百分点至16.09%,公司净利润同比增长2.33%。 产能有望逐步释放,矿山爆破工程业务成为新的利润增长点。公司去年下半年起通过新批产能和异地并购,公司工业炸药产能从14万吨增加至19.9万吨。随着宏观经济企稳回暖和原料成本下降,我们预计公司炸药销量和盈利有望稳步增长。并且公司通过并购重组实现了覆盖全省民爆产品终端市场的战略格局,这将有利于公司巩固在贵州省内的垄断地位和新增产能顺利释放。 爆破工程方面,公司于今年4月份顺利发行总额为6亿元的公司债,有助于提升公司行业并购和承接爆破工程服务订单的能力。在继续发展市政工程业务的同时,公司积极开拓省内外矿山爆破工程市场,并已在山西、西藏等地取得一定突破,此外控股股东久联集团与贵州西南能矿合作的进展也值得关注。矿山爆破工程业务持续时间长、市场空间大,发展矿山爆破工程业务将有利于优化业务结构,培育新的利润增长点。 维持“增持”评级。结合公司半年报情况,我们调整公司2013-2015年EPS至0.81、1.03、1.25元。公司是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,随着宏观经济企稳回暖和强化贵州省内终端渠道的控制,公司工业炸药新增产能有望稳步消化。公司在继续发展市政工程业务的同时,积极开拓矿山爆破工程市场,这将有助于优化公司业务结构并保障公司长期发展。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 江南化工发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入8.01亿元,同比增长0.56%;实现营业利润1.92亿元,同比增长20.45%;归属于母公司的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,按4.00亿股的总股本计算,实现每股收益0.30元,每股经营性净现金流量为0.37元。其中二季度实现营业收入5.28亿元,同比增长1.78%,实现归属于母公司的净利润0.99亿元,同比增长17.52%。公司同时预计1-9月份净利润同比增速为0-30%。 此外公司发布以下公告:1)公司于8月22日与奥斯汀签订《技术协助及培训协议》、《爆破软件许可协议》、《互不雇佣协议》,协议有效期分别为3年、7年和4年,协议金额合计为1000万美元。根据协议奥斯汀向公司提供特定的技术协助、爆破服务培训、有限数量的针对奥斯汀专有软件的中国境内使用的排他性许可,2)公司拟以自有资金出资2000万元设立湖北江南金鼎,投资年产10000吨爆炸复合新型金属材料生产线项目。 点评: 江南化工2013年半年报业绩略高于我们此前EPS为0.28元的预测,产品毛利率提升是业绩增长的主要原因。 收入总体持平,成本下降推动业绩增长。2013年上半年由于宏观经济疲软,民爆器材整体销量同比有所下降,受此影响,公司工业炸药业务实现收入7.11亿元,同比下降5.44%。值得注意的是爆破工程业务实现收入0.54亿元,大幅增长86.84%。总体而言,公司营业收入基本持平,同比增长0.56%。受益于主要原料硝酸铵价格在2012年以来高位回落,工业炸药毛利率同比提升7.1个百分点至51.57%,公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至48.95%。因而公司净利润同比增长13.84%。 从单季度看,二季度营业收入仍延续一季度平稳态势,同比小幅增长1.78%,二季度原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升5.33个百分点至51.26%,公司净利润同比增长17.52%。 对外合作提升技术水平,爆破工程业务有望保持高速增长。江南化工在巩固自身民爆器材龙头企业地位的同时,正在积极开拓爆破工程业务。目前公司已构建分布新疆、内蒙、安徽、四川等地的较为完整的爆破工程服务网络。近期公司公告孙公司新疆天河爆破签订矿山工程服务合同,总价约为10亿元,合同期限为2年。这意味着公司在新疆地区矿山爆破服务市场取得突破性进展,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期。 在积极扩大业务规模的同时,公司也致力于提升自身竞争优势。本次协议合作方奥斯汀公司是全球领先的爆破工程服务提供商,本次合作将显著提升公司在爆破工程领域的技术水平,为公司未来持续扩大爆破工程业务规模打下了良好的基础。 维持“增持”评级。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业,凭借西部地区民爆器材强劲需求,工业炸药盈利能力将有望稳步提升;同时凭借布局全国的爆破工程服务网络和资金优势,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期,打开公司长期发展空间。我们维持江南化工2013-2015年EPS分别为0.80、1.00和1.18元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 东材科技发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入53291.69万元,同比增长2.90%;实现营业利润4034.83万元,同比下降40.69%;归属于母公司的净利润4034.48万元,同比下降49.62%,归属母公司的扣除非经常损益的净利润为3453.86万元,同比下降39.31%。按6.16亿股的总股本计算,实现每股收益0.07元(扣非后每股收益为0.06元),每股经营性净现金流量为0.05元。其中二季度实现营业收入26438.38元,同比增长1.93%,实现归属于母公司的净利润1461.16万元,同比下降53.93%。 点评: 东材科技2013年半年报业绩略低于我们此前EPS为0.08元的预测,营业外收入较预期为低是业绩低于预期的主要原因。 销量总体持平,多因素令业绩下降。2013年上半年公司共销售各类产品2.43万吨,同比增长6.28%,营业收入同比增长2.90%。从分产品看,由于2011年下半年以来,聚酯薄膜产能扩张较快和下游光伏等需求较为疲软,今年上半年聚酯薄膜价格同比有所下降。受此影响,聚酯薄膜业务收入同比下降8.06%。电工聚丙烯薄膜产品销量有所增长,但行业竞争加剧使得价格有所下滑,该产品销售收入同比小幅增长0.77%,此外由于新产能于去年起陆续投产,电工层膜压制品、电工柔软复合材料、无卤阻燃片材等销量均有所增长。 由于产品价格下降和设备老化导致成本上升,占销售收入约六成的聚酯薄膜、电工聚丙烯薄膜产品的毛利率分别下降2.22个百分点和2.97个百分点至21.09%和26.37%。此外电工绝缘油漆与树脂、电工层模压制品毛利率同比也有所下降,总体而言公司综合毛利率同比下降1.8个百分点至21.59%。 由于公司生产规模扩大、新办公大楼投入使用以及存款利息收入大幅减少,公司期间费用率同比增长3.89个百分点至13.52%(其中管理费用率和财务费用率分别增长1.95个百分点和1.69个百分点)。与此同时营业外收入同比减少2021.53万元(去年同期收到一次性铁路客运专线拆迁补偿款1767.94万元)。上述多重因素使得公司净利润同比下滑49.62%。 从单季度角度看,产品销量小幅提升带动公司二季度营业收入同比增长1.93%,而综合毛利率基本持平。但由于期间费用率同比增长5.44个百分点至14.53%和营业外收入同比减少999.1万元,公司净利润同比下降53.39%。 项目进入集中投放期,股权激励计划利于公司长期发展。公司年产2万吨聚酯薄膜项目、年产30000吨无卤阻燃聚酯项目、3500吨聚丙烯薄膜项目、年产20000吨光学基膜项目等多个项目于今明两年陆续投产,公司销售规模将持续扩大,产品结构将得以优化。并且由于新生产线工艺技术水平高,产品品质和盈利能力有望提升,因此公司业绩有望重拾增长。 公司于7月17日公告股票期权激励计划(草案)。股票期权行权条件包括以2012年净利润为基数,2013-2016年净利润增速不低于20%、50%、90%、150%。 若每期行权条件均可达到,公司2013-2017年净利润需不低于12214万元、15268万元、19340万元、25447万元。该股权激励计划的推出将有助于管理层收益与公司业绩直接关联,有利于公司长期发展。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会批准后方可实施。 维持“增持”评级。结合公司半年报情况,我们调整东材科技2013-2015年EPS分别至0.22、0.33、0.42元。目前公司主营产品价格总体底部企稳,随着公司在建项目陆续投产,销售规模有望持续扩大。并且凭借自身较强的技术实力,持续推出高附加值产品,公司盈利能力有望提升。此外股权激励计划推出也有利于公司长期发展。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、在建项目推进不达预期的风险