事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收9.59亿元，同比-28.30%；归母净利润0.22亿元，同比-79.43%。其中第三季度实现营收3.31亿元，同比-16.19%，环比-0.60%；归母净利润0.12亿元，同比-55.40%，环比+262.63%。 前三季度业绩承压，QQ33利润环比好转。公司2023年前三季度营收和归母净利润同比均下滑，原因主要是：11）高纯化学品：公司高纯化学品部分产品的价格下滑，但从销量来看，公司双氧水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，未来有望随价格修复逐步缓解业绩压力。22）锂电池材料：受原材料BDO价格同比大幅下降影响，核心产品NMP产品价格同比下降。公司维持较高的研发强度，2023年前三季度公司研发费用约为5224万元，同比提升20.54%；研发费用率5.45%，同比+2.21pcts。2023年前三季度公司毛利率为23.79%，同比+3.05pcts；净利率为1.21%，同比-6.86pcts。 高纯化学品产品高端化，光刻胶业务持续进展。公司高纯化学品产品结构不断高端化，产能进一步扩充。一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品达到G5等级，产品已供应国内半导体市场，二期6万吨项目已达到预定可使用状态。光刻胶领域，光刻胶产品向中芯国际、合肥长鑫等国内知名大尺寸半导体企业供货，KrF高端光刻胶部分品种已量产供应市场。 拟引进战投中石化资本，定增募资助力成长。11月1日，公司控股子公司瑞红苏州拟引入战略投资者中国石化集团资本有限公司增资，通过定向增发募集资金8.5亿元，用于先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资。中石化资本在资本、资源等方面具有优势，帮助公司提升市场竞争力，助力公司长远发展。 盈利预测及投资建议：由于部分高纯化学品及NMP价格下降，以及下游需求较为疲弱，我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.43亿、1.63亿、2.50亿，对应当前PE分别为265倍、70倍、46倍。公司作为国内湿电子化学品行业龙头，主流产品技术水平均达国际同行水准，随下游需求好转有望恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发不及预期，产品价格风险，产能建设风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收35.42亿元，同比+11.84%； 归母净利润 4.81亿元，同比+3.73%。其中第三季度实现营收 12.19亿元，同比+10.01%，环比-2.59%；归母净利润 1.39亿元，同比-23.45%，环比-17.35%。 Q3业绩短期承压， 毛利率下滑。 受海力士、三星等大客户继续施行减产策略影响，半导体前驱体需求减少， 2023年第三季度公司业务增长低于预期。 2023年第三季度，公司毛利率为 30.70%，同比-4.10pcts，环比-1.78pcts；净利率 12.73%，同比-4.25pcts，环比-1.09pcts。 随着下游泛半导体行业景气改善，公司业绩有望修复。 电子材料稳中向好，光刻胶量产在即。 （1） 前驱体方面， 公司前驱体已具备行业领先优势，推出新 High-K 材料及超高/低温硅类产品，其中部分产品已经进入客户端测试阶段。 （2） 光刻胶方面， 公司自主研发的 OLED 用低温 RGB 光刻胶、 CNT 防静电材料已经正式量产， CMOS传感器用 RGB 光刻胶、先进封装 RDL 层用 l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，进程顺利。 （3） 电子特气方面，公司下属子公司科美特继续为台积电、三星电子、 Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品。随着国内一系列超大型特高压输变电项目的推进，工业用六氟化硫产品销量进一步提升。 （4） 硅微粉方面， 球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。 LNG 板材在手订单充足， 布局湿电子化学品。 公司与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶企业签订大量销售合同， 保温绝热板材在手订单充足。公司 RSB、 FSB 次屏蔽层材料已经建成智能生产线， 并进行了试生产，产品 GTT 认证工作推进顺利。 LGN 板材第二工厂建设工作基本完成，帮助公司加快订单支付。 公司布局湿电子化学品， 持续拓宽电子材料业务。 2023年 9月 12日，公司公告子公司雅克半导体拟以不超过 500亿韩元的价格购买 SKenpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%的股权。 SKC 产品包括显影液，稀释液，刻蚀液。产品可以满足对应全品类光刻胶匹配使用。 通过本次收购，公司电子材料种类将进一步丰富。 盈利预测及投资建议： 公司拟收购 SKC-ENF，持续拓展电子材料业务，巩固电子材料龙头地位。 随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。 LNG 保温板材景气延续，公司订单持续交 付，业绩有望高增长。 我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 6.70亿、 9.78亿、 13.60亿，对应当前 PE 分别为 42倍、 29倍、 21倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、 产品认证不及预期等。

事件： 根据公司 2023年三季报， 2023年 1-9月实现营业收入202.83亿元，同比增 12.28%， 实现归母净利润 21.42亿元，同比减少32.5%。 给于“买入”评级。 纵向布局钛资源产业链，持续强化一体化布局优势。 公司掌握上游优质资源及深加工能力，确保钛精矿稳定供应。 公司 2016年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源； 2019年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升； 2020年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能； 2022年攀枝花振兴矿业并表，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司还将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五” 末实现年产铁精矿 760万吨，钛精矿 248万吨。 公司下游加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉， 当前具备钛白粉产能151万吨/年， 居世界第三， 海绵钛产能 5万吨/年， 位居世界第一。 横向推动“钛锂耦合”协同发展，实现新能源材料业务的跨越式成长。 公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现“钛锂耦合” ，发挥产业链协同效应带来的成本优势。公司筹划的年产 20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计 10万吨磷酸铁）、年产 20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期 5万吨磷酸铁锂）、年产 10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期 2.5万吨石墨负极）、年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期 5万吨石墨化）已量产。 产品价格止跌企稳，季度业绩持续环比改善。 （详见下文）投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.2/1.8/2.3元，当前股价对应 PE 为 14.9/10.5/8.1X， 给于“买入”评级。 风险提示： 原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

事件： 根据公司 2023年三季报， 2023年 1-9月实现营业收入308.82亿元，同比增 11.21%， 实现归母净利润 33.94亿元，同比增长11.43%。维持“买入”评级。 Q3业绩环比继续改善。 2023年前三季度实现营业收入 308.82亿元，同比增 11.21%， 实现归母净利润 33.94亿元，同比增长 11.43%。 其中， 三季度公司实现营业收入 108.68亿元，归母净利润 15.51亿元，分别环比增长了 2.53%和 36.58%，同比增长了 21.34%和 560.02%。 总体来看， 三季度 C2、 C3产品价格触底反弹，价差稳中有升。 根据百川盈孚、 iFinD 相关数据计算，公司的主要 C2、 C3产品价格均出现不同程度回升，以丙烯酸为例， 三季度均价为 6526元/吨， 环比上涨了7.97%；价差均值为 1867元/吨， 环比上涨了 23.81%。 研发投入大幅增加， 新材料产能持续扩张。 2023年公司成功实现年产 40万吨聚苯乙烯装置和年产 10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。 公司自主研发的年产 1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功， POE 装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产 10万吨级工业化装置建设奠定基础。 4万吨 EAA 装置顺利开工，并计划继续投资建设年产 5万吨的新增 EAA 装置二期项目，解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。 公司2023年 7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地 178亩，未来预计研发投入 100亿元，打造 1,000人的研发团队，百名博士，将在 2025年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加 24.09%，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.3/1.8/2.3元，当前股价对应 PE 为 12.3/9.0/7.1X， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

楷体 王亮 事件： 根据公司 2023年三季报， 2023年 1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长 18.69%， 实现归母净利润 1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。 2023年 1-9月实现营业收入 32.29亿元，同比增长 18.69%， 实现归母净利润 1.62亿元，同比下降 28.86%。 其中， 三季度公司实现营业收入 11.49亿元，同比增长 20.31%，归母净利润 0.52亿元，同比减少 42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是 FEP 等优势产品新增产能持续释放，该板块 1-9月实现销售1.89万吨，同比增长 81%；实现收入 9.81亿元，同比增长 15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且 2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑 28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。 邵武基地一期项目已经陆续收尾，二期和 1万吨/年 PVDF、 0.3万吨/年 HFPO 扩建项目已进入全面建设阶段。 内蒙基地技改扩建 1.2万吨/年 TFE、 1.2万吨/年 HFP、 0.5万吨/年 HFC-227ea、 0.5万吨/年 HFC-152a 项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。 1.5万吨/年 VDF、 0.6万/吨 PVDF、 1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括 2万吨/年 HFO-1234yf 装置、 2.3万吨/年 HFO-1234ze 联产 HCFO-1233zd 装置、 1万吨/年全氟己酮装置、 18万吨/年一氯甲烷装置、 25万吨/年氯化钙装置和 4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.63元、1.73元、 2.16元， 当前市场对应 PE 36X、 13X 和 11X， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月公司实现营收15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。符合预期，维持“买入”评级。 业绩持续大幅增长。2023年1-9月公司实现营收15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。其中，第三季度公司实现收入5.69亿元，同比增长34.2%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长48.28%。“基本仓”业务保持良好增长，吸附材料业务体现出良好韧性。其中，生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。生命科学业务，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。受益于业务结构优化及原材料价格下降，1-9月公司毛利率达48.46%，同比提高5.59个百分点。 应用场景多元化，有望支撑公司长期快速增长。2023年以来，公司获取多个盐湖提锂订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个。 生科板块延续增长趋势，不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，proteinA产品获得商业化订单；公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。上半年公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为2.3/2.9/3.7元，当前股价对应PE分别为40X、31X和24X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、客户开拓不及预期等。

事件：根据公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入5.85亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长16.94%。符合预期，维持“买入”评级。 韧性凸显，公司在行业弱周期的背景下实现单季度最好业绩。 2023年1-9月实现营业收入5.85亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长16.94%。其中，第三季度实现收入2.15亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长31.11%。 尽管下游需求略有疲软，但是公司凭借优秀且丰富的产品以及较好的行业竞争格局，在三季度实现了公司历史上收入和利润的最好水平，体现了公司经营的韧性。公司完成并购科澳化学和信达丰，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展，优化和共享现有及潜在的销售渠道和客户资源，进一步完善了业务和产品布局。受益于产品结构优化，1-9月公司盈利能力继续保持在较高水平，毛利率达到44.91%，同比提升约1个百分点，净利率28.67%，同比基本持平。 研发投入保持持续增加，新项目建设平稳推进。公司继续保持较高的研发投入，支撑公司的持续创新能力、专利技术及配方优势。2023年1-9月公司完成研发投入0.24亿元，同比增长14.02%。上半年新增申请发明专利5项，及3项科研项目已完成验收结题。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面，募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2023-2025年EPS分别为1.7元、2.2元、2.9元，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 3.70亿元，同比增长 11.86%，实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 10.59%。 符合预期，维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩。公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 3.70亿元，同比增长 11.86%，实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 10.59%，实现扣非后归母净利润 1.03亿元，同比增长20.08%。其中，第二季度实现收入 1.99亿元，同比增长 13.27%，实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 10.18%。尽管下游需求略有疲软，但是公司凭借优秀且丰富的产品以及较好的行业竞争格局，在上半年实现了收入和利润的平稳增长，体现了公司经营的韧性。公司完成并购科澳化学和信达丰，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展，优化和共享现有及潜在的销售渠道和客户资源，进一步完善了业务和产品布局。受益于产品结构优化，上半年公司盈利能力继续保持在较高水平，毛利率达到 44.83%，同比提升约 1个百分点，净利率 29.43%，同比持平。 研发投入保持持续增加，新项目建设平稳推进。公司继续保持较高的研发投入，支撑公司的持续创新能力和专利技术和配方优势。2023年上半年，公司完成研发投入 0.16亿元，同比增长 13.13%，与收入增速同步。上半年新增申请发明专利 5项，及 3项科研项目已完成验收结题。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面，募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应 PE 分别为 21X、16X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收10.07亿元，同比增长 33.8%；实现归母净利润 3.46亿元，同比增长75.26%。符合预期，维持“买入”评级。 Q2业绩增长加速，盈利能力大幅提升。第二季度公司实现收入5.06亿元，同比增长 20.32%，实现归母净利润 2.12亿元，同比增长81.44%。“基本仓”业务保持良好增长，吸附材料业务体现出良好韧性。其中，生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。生命科学业务，下游 GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及 CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。受益于业务结构优化及原材料价格下降，上半年公司毛利率达 47.9%，同比提高4.7个百分点，其中吸附材料毛利率为 49.5%，提高 6.1个百分点。 下游应用精彩纷呈，有望支撑公司长期快速增长。2023年以来，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备，获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾 5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克 3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6万吨。生科板块延续增长趋势，不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成 IND 申报，protein A 产品获得商业化订单；公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。上半年公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增 70吨产能，总产能达到 100吨。 投资建议：预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.5/1.9/2.5元，当前股价对应 PE 分别为 40X、31X 和 24X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、客户开拓不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入130.90 亿元，同比下降 9.07%，实现归母净利润 22.57 亿元，同比下降 43.79%。略低于预期，维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩。2023 年上半年实现营业收入 130.90 亿元，同比下降 9.07%，实现归母净利润 22.57 亿元，同比下降 43.79%。其中，第二季度实现收入 63.57 亿元，同比下降 19.33%，实现归母净利润 10.72 亿元，同比下降 52.76%。主要产品量价同时环比下滑导致公司二季度业绩承压。第二季度公司聚乙烯、聚丙烯产品销量分别为15.66 万吨、14.2 万吨，分别环比减少了 15.26%和 19.91%，平均销售单价分别为 7039.37 元/吨和 6655.84 元/吨，分别环比下降了 0.88%和 3.99%。尽管宏观环境不佳导致公司主要产品的销量和价格面临压力，但是公司通过内部挖潜稳住了毛利率和净利率的下滑趋势，比如通过加大新疆煤炭资源的开发来降低原料成本、通过加强库存管理来减少跌价损失、通过优化烯烃二厂反应器密相床层温度将双烯收率由34.60%提升至 34.91％等。第二季度公司的毛利率、净利率分别为27.84%和 16.86%，与一季度大致相当。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于 2023 年 3 月开工，计划 2024 年完工。内蒙项目投产后，公司烯烃总产能规模将达到 520 万吨/年。此外，宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达 590 万吨/年，40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。综合来看，宁夏三期烯烃项目、内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期风险、行业产能过剩风、煤炭价格大幅波动等。 投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.84/1.12/1.62 元，对应当前股价 PE 为 17.1/12.7/8.8X，维持“买入”评级

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收11.34亿元，同比+21.92%；归母净利润1.62亿元，同比+64.46%；其中第二季度实现营收6.16亿元，同比+27.13%，环比+18.82%；归母净利润1.02亿元，同比+70.32%，环比+68.22%。 公司产品结构优化，Q2创单季营收新高。2023年上半年，公司部分特种气体量价齐升，同时优化产品结构，2023年上半年业绩表现优秀。其中特种气体业务营收为4.49亿，同比+44.07%，占主营业务收入比重提升至49.21%；大宗气体业务营收4.14亿，占主营业务比重为41.20%。公司毛利率为39.15%，同比+4.25pcts；净利率为15.10%，同比+3.75pcts。公司2023Q2凭借丰富的优质客户资源优势，努力推进新产品导入及提高成熟产品出货量，2023Q2创单季度营收新高，毛利率为40.03%，同比+3.38pcts，环比+1.92pcts；净利率为17.42%，同比+2.73pcts，环比+5.08pcts。 公司积极拓展客户，持续增加优势产品产能。报告期内，公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。（1）特种气体业务：优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。眉山金宏超纯氨项目于2023年7月试生产，越南金宏超纯氨项目正在产业化推进。（2）大宗气体业务：2023年取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目订单。公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产。 公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年上半年研发费用4,571.10万元，同比+14.82%。公司重点研发我国半导体行业发展急需的相关材料，包括高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、电子级一氟甲烷、电子级六氟丁二烯和电子级八氟环丁烷等特种气体，以及电子级正硅酸乙酯等半导体前驱体材料。公司坚持综合布局和跨区域发展，自2020年至2023年中期，公司控股的分子公司已经由27家上升到64家，布局的区域从6个增加到15个。 盈利预测及投资建议：公司电子特气、电子大宗载气、TGCM等多维度发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，积极对接下游客户，推动特种气体市占率提升。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.36亿、4.03亿、5.32亿，对应当前PE分别为37倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收23.23亿元，同比+12.82%，归母净利润3.41亿元，同比+21.30%。其中第二季度实现营收12.52亿元，同比+14.46%，环比+16.86%；归母净利润1.68亿元，同比+26.78%，环比-2.57%。 上半年业绩整体稳步增长，毛利率上升。2023年上半年，公司整体经营情况良好，业绩稳步增长。2023年上半年公司整体盈利能力提升，毛利率为32.48%，同比+2.71pcts；净利率为14.94%，同比0.62pcts。分产品来看，2023上半年半导体化学材料实现营收6.44亿元，同比+36.57%；光刻胶及配套试剂实现营收5.59亿元，同比-20.60%；电子特气业务实现营收2.03亿元，同比-7.95%；硅微粉业务实现营收8378.84万元，同比-37.82%，主要系市场需求低迷及能源价格居高不下的影响，销售收入同比下降；LDS设备实现营收5447.80万元，同比+25.33%；阻燃剂实现营收1.19亿元，同比-22.59%，滨海雅克三氯氧磷、三氯化磷和TPP阻燃剂生产、销售逐步恢复，其他产品仍未正式生产。 LNG板材业务订单需求向好，有望保持高增速。LNG保温绝热板材业务快速发展，2023年上半年，LNG保温复合材料实现营收4.88亿元，同比+169.40%；LNG设备租赁收入为1.24亿元，同比+78.42%，收入增长主要系下游造船厂业务持续发展，保温绝热板材订单增加。 公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线已建成并投入试生产，产品GTT认证进展顺利；板材第二工厂建设基本完成；GTT新技术NO96super+的智能产线建设完成，且已进行产品交付。随着订单持续交付，公司LNG板材业务有望保持高增长。 电子材料业务全方位布局，前驱体发展可期。（1）前驱体：公司前驱体已具备行业领先优势，推出新High-K材料及超高/低温硅类产品，其中部分产品已经进入客户端测试阶段。（2）光刻胶：公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正在进行客户端测试。（3）电子特气：公司子公司科美特继续为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等业内头部企业稳定批量供应产品，工业用六氟化硫产品销量随国内一系列超大型特高压输变电项目的推进而增加。（4）硅微粉：球形氧化铝等产品已经开始向客户稳定供货，亚微米球形二氧化硅已研发完成。随着下游泛半导体行业景气复苏，公司业务持续开拓，电子材料业务业绩有望进一步增长。盈利预测及投资建议：公司整体经营情况良好，电子材料业务市场地位进一步巩固，随着下游半导体行业景气复苏，将进一步拉动半导体材料需求。LNG保温板材景气延续，公司订单持续交付，业绩有望高增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为8.16亿、11.39亿、14.67亿，对应当前PE分别为37倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、市场竞争加剧、产品认证不及预期等。

公司发布2023年中报，期内公司实现营收6.28亿元，同比-33.37%，归母净利润0.11亿元，同比-87.06%。其中第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%；归母净利润-0.07亿元，同比-114.19%，环比-140.24%。 上半年公司业绩承压，第二季度营收环比好转。受全球半导体行业处于下行周期、产线稼动率下行，消费电子需求疲软，锂电池行业增速放缓等影响，公司上半年营收和归母净利润同比均下滑。1）高纯化学品：受部分产品的价格下滑影响，2023年上半年高纯化学品实现营收3.58亿元，同比-16.50%。但公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，高纯双氧水实现销售收入1.45亿元,同比+37.79%，销量同比+41.53%。高纯氨水、硫酸产品销量同比分别增长129.18%、14.74%。剥离液、边胶清洗剂销量同比分别增长5.62%、1.60%。受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高了3.46pct达到18.20%。2）光刻胶：2023年上半年光刻胶产品实现营收0.69亿元，同比-8.73%；毛利率52.72%，同比-4.38pcts。3）锂电池材料：2023年上半年锂电池材料产品实现营收1.30亿元，同比-56.37%，主要系NMP产品价格同比下降；锂电池材料产品毛利率20.06%，同比-1.55pcts。4）工业化学品：2023年上半年工业化学品产品实现营收0.41亿元，同比-58.78%；毛利率-10.37%，同比-26.01pcts，主要系工业硫酸产品价格下降所致。2023年上半年公司毛利率为23.45%，同比+0.90pcts；净利率为0.89%，同比-8.10pcts；销售费用率为2.46%，同比+0.87pcts，管理费用率为8.25%，同比+2.55pcts。公司第二季度营收好转，第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%。随着后续产能释放，以及下游市场回暖，业绩有望修复。 产品高端化筑牢公司核心竞争力，产能扩张助力公司成长。湿电子化学品领域，公司高纯硫酸、高纯双氧水及高纯氨水等产品达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水品。光刻胶领域，公司i线光刻胶已向中芯国际等国内的知名大尺寸半导体厂商供货；KrF光刻胶生产及测试线已经建成，部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作正在推进。锂电池材料领域，公司产品包括NMP、CMCLi等粘结剂、电解液等。公司研发的CMCLi粘结剂已顺利量产，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。公司持续建设产能，助力公司长远发展。高纯化学品方面，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸已正式投产，二期6万吨已达到预计可使用状态。锂电材料方面，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目。项目建成后，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测及投资建议：受产品价格下降及行业景气下行影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为1.41亿、2.23亿、3.01亿，对应当前PE分别为86倍、54倍、40倍。公司是国内湿电子化学品龙头，加快建设市场更为紧迫需要、盈利能力更强的半导体光刻胶产品、高纯试剂等产能。随着下游泛半导体行业景气度边际改善，半导体材料国产替代进程加速，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、研发不及预期、产品价格波动等。

公司发布2023年中报，期内公司实现营收3.28亿元，同比+28.80%，归母净利润0.97亿元，同比+30.71%。其中第二季度实现营收0.86亿元，同比+76.05%，环比-64.22%，归母净利润267万元，同比+123.21%，环比-97.18%。 上半年业绩稳步增长，材料业务表现亮眼。2023年上半年公司实现营收、净利润双增长。其中材料业务表现亮眼，2023年上半年公司材料营收达到1.41亿元，同比+61.86%；蒸发源设备营收为1.86亿元，同比+11.48%。由于新材料销售占比提升，带动公司整体毛利率上升。 2023年上半年公司毛利率为60.53%，同比+4.75pcts；净利率为29.74%，同比+0.59pcts。分业务来看，公司蒸发源设备毛利率基本保持稳定，材料毛利率增长明显。 持续加强研发投入，积极开拓市场。公司坚持创新驱动，加强研发投入，2023年上半年研发投入共6,039.98万元，同比+4.45%。公司积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL材料的市场，深化与客户的合作。具体来看，（1）有机发光材料：公司加强提升产品在主要客户的市场渗透率，向下游厂家推荐测试材料近100支。其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。（2）封装材料：已经完成国内三家面板厂商的产线测试，实现批量供货，打造新的业绩增长动能。（3）PDL材料：已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作有序推进。（4）设备：公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署。公司提前布局G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，并延伸布局小型蒸镀机和钙钛矿蒸镀设备，未来有望成为新的增长极。 盈利预测及投资建议：公司材料业务持续扩张，设备业务稳步发展，蒸镀机和钙钛矿打造未来新增长极。伴随着国内OLED产能加速释放以及8.5代线建设，进一步打开成长空间，公司业绩有望不断增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.94亿、3.03亿、4.56亿，对应当前PE分别为30倍、19倍、13倍，首次推荐，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术迭代和研发风险、市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2023年中报，期内公司实现营收 44.23亿元，同比-4.98%，归母净利润-2.36亿元，同比-445.79%。其中 2023Q2单季度实现营收 22.17亿元，同比-21.01%，环比+0.49%，归母净利润-1.32亿元，同比-267.73%，环比-26.89%。 原材料价格大幅波动致主业承压，普通炭黑盈利修复值得期待，产品矩阵持续丰富。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借 114万吨炭黑产能稳居中国第一、全球第四。公司近八成以上收入来自炭黑产品，2023H1炭黑实现营业收入 37.84亿元，毛利率为-0.96%，同比下滑 7.15pct，主要原因为 2023Q1原材料煤焦油高位运行叠加炭黑下游需求疲软，盈利明显承压，Q2中上旬煤焦油价格大幅下跌带动炭黑价格下降，公司消化高价库存原料导致毛利环比下降。据 wind 数据，截至 2023年 8月 30日，炭黑与煤焦油价差（炭黑-1.5*煤焦油）为 2450元/吨，较上月同期相比提升 780元/吨，较去年同期相比提升 1450元/吨，叠加 CCFI 东南亚航线回落利好出口以及“金九银十”传统消费旺季提振需求，公司炭黑盈利修复值得期待。 此外，公司基于传统炭黑产业链优势，收购吕梁黑猫进一步拓展色素炭黑生产能力，协同推进煤系针状焦、PVDF 与酚醛树脂等项目建设，持续丰富产品矩阵。 协同布局导电炭黑与碳纳米管，导电剂助力公司打开成长空间。 公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展 2+5万吨的导电炭黑项目建设，现具备 1万吨/年生产能力，据投资者问答平台信息披露，公司 6月向下游客户小批量供货。此前，我国导电炭黑多依赖进口，伴随公司项目建成投产，国产替代率有望快速提升。公司同时推进年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，其中一期 500吨已于2023年 6月建成。近期宁德时代快充电池官宣，快充可能成为新能源车发展的趋势，有望带动导电炭黑与碳纳米管导电剂需求提升。公司通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果转化落地，投资建设年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至 2022年 10月，已在青岛建成 4000吨中试产线，陆续对下游客户分全钢轮胎、特种轮胎（工程胎、航空胎等）、橡胶制品等行业进行送样认证。 投资建议：黑猫股份作为全球产能第四、国内第一的炭黑龙头企 业，基于对传统炭黑盈利可能修复、导电剂及湿法母胶放量的预期，我 们 预 计 公 司 在 2023/2024/2025年 的 营 业 收 入 为92.56/96.47/108.87亿元，归母净利润为-1.25/3.63/5.32亿元，当前股价对应 2024/2025年 PE 分别为 24.35、16.63倍，给予“买入”评级。 风险提示：导电剂下游客户认证不及预期；在建项目投产进度不及预期；传统炭黑价格大幅波动；环保政策变动及安全生产风险。