事件：公司发布 2023年中报，期内公司实现营收 44.23亿元，同比-4.98%，归母净利润-2.36亿元，同比-445.79%。其中 2023Q2单季度实现营收 22.17亿元，同比-21.01%，环比+0.49%，归母净利润-1.32亿元，同比-267.73%，环比-26.89%。 原材料价格大幅波动致主业承压，普通炭黑盈利修复值得期待，产品矩阵持续丰富。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借 114万吨炭黑产能稳居中国第一、全球第四。公司近八成以上收入来自炭黑产品，2023H1炭黑实现营业收入 37.84亿元，毛利率为-0.96%，同比下滑 7.15pct，主要原因为 2023Q1原材料煤焦油高位运行叠加炭黑下游需求疲软，盈利明显承压，Q2中上旬煤焦油价格大幅下跌带动炭黑价格下降，公司消化高价库存原料导致毛利环比下降。据 wind 数据，截至 2023年 8月 30日，炭黑与煤焦油价差（炭黑-1.5*煤焦油）为 2450元/吨，较上月同期相比提升 780元/吨，较去年同期相比提升 1450元/吨，叠加 CCFI 东南亚航线回落利好出口以及“金九银十”传统消费旺季提振需求，公司炭黑盈利修复值得期待。 此外，公司基于传统炭黑产业链优势，收购吕梁黑猫进一步拓展色素炭黑生产能力，协同推进煤系针状焦、PVDF 与酚醛树脂等项目建设，持续丰富产品矩阵。 协同布局导电炭黑与碳纳米管，导电剂助力公司打开成长空间。 公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展 2+5万吨的导电炭黑项目建设，现具备 1万吨/年生产能力，据投资者问答平台信息披露，公司 6月向下游客户小批量供货。此前，我国导电炭黑多依赖进口，伴随公司项目建成投产，国产替代率有望快速提升。公司同时推进年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，其中一期 500吨已于2023年 6月建成。近期宁德时代快充电池官宣，快充可能成为新能源车发展的趋势，有望带动导电炭黑与碳纳米管导电剂需求提升。公司通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果转化落地，投资建设年产 16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至 2022年 10月，已在青岛建成 4000吨中试产线，陆续对下游客户分全钢轮胎、特种轮胎（工程胎、航空胎等）、橡胶制品等行业进行送样认证。 投资建议：黑猫股份作为全球产能第四、国内第一的炭黑龙头企 业，基于对传统炭黑盈利可能修复、导电剂及湿法母胶放量的预期，我 们 预 计 公 司 在 2023/2024/2025年 的 营 业 收 入 为92.56/96.47/108.87亿元，归母净利润为-1.25/3.63/5.32亿元，当前股价对应 2024/2025年 PE 分别为 24.35、16.63倍，给予“买入”评级。 风险提示：导电剂下游客户认证不及预期；在建项目投产进度不及预期；传统炭黑价格大幅波动；环保政策变动及安全生产风险。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收4.99亿元，同比+6.14%，归母净利润0.65亿元，同比+5.25%。其中第二季度实现营收2.73亿元，同比+20.75%，环比+20.88%；归母净利润0.38亿元，同比+33.08%，环比+41.62%。 两大业务齐头并进，光伏产业高质量发展带来新机遇。超净高纯试剂业务方面，2023年上半年公司实现收入3.26亿元，毛利率29.78%。 其中半导体领域营收稳中有升，8-12英寸的半导体产品实现销售额达0.93亿元，绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户在去年开拓成功、少量供货的基础上，今年持续增加销量。公司新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售0.36亿元。TOPCon技术与HJT技术的进步推动光伏产业的高质量发展，也给公司带来新的机遇，公司光伏太阳能产品销量较去年增长约70%，实现销售收入0.39亿元。光刻胶配套试剂业务方面，公司2023年上半年实现收入1.73亿元，同比+18.57%；毛利率为25.15%，同比+1.56pcts。两大合力作用下，2023年上半年公司毛利率为28.18%，同比+0.94pcts；净利率为9.94%，同比-2.47pcts；销售费用率为1.36%，同比+0.28pcts；管理费用率为8.96%，同比+1.30pcts；研发费用率为6.33%，同比+2.74pcts，研发费用增加主要系镇江及四川公司陆续投产研发活动增加。 新产品将带来增量，镇江二期建设加快。公司半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8寸半导体封测铜酸、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液、12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀、12寸晶圆PM/PMAEBR均量产；平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破，京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产，2023年下半年都将给公司销售提供增量。公司积极推进高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度。2023年公司新品低Profile高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液导入友达光电；半导体高等级G4\G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，导入多家8-12寸半导体、大硅片客户；再生提纯级NMP导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。产能方面，公司加快镇江江化微二期项目建设，继续推动一期项目产能爬坡，镇江项目聚焦G4-G5产品，能快速响应长三角地区高端半导体产业需求，产品高端化筑牢公司核心竞争力。 盈利预测及投资建议：下游泛半导体行业景气度边际改善，国产替代稳步向前，国产湿电子化学品需求有望保持较高增速。公司积极推进新产品研发、高端市场开拓，提高对高附加值产品的客户导入力度；同时加快镇江江化微二期项目建设及现有产能爬坡，扩大产品市场份额，提高行业竞争力。预期公司未来业绩将保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.53亿、2.08亿、2.84亿，对应当前PE分别为41倍、30倍、22倍，首次推荐，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、客户导入不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 9.54亿元，同比增长 8.94%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 20.11%。 符合预期，维持“买入”评级。 盈利能力持续改善，但农时延后以及园林领域需求低迷对公司收入增幅略有影响。2023 年上半年实现营业收入 9.54 亿元，同比增长8.94%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 20.11%。其中，二季度公司实现营业收入 6.19 亿元，同比下降了 2.82%，归母净利润 1.14亿元，同比增长了 14.65%。我们判断二季度收入下降的主要原因可能来自今年闰月导致农时略有延后，相关种植需求同步推迟。另外，房地产相关领域景气度低迷，导致公司在园林领域的销售小幅下滑。从盈利能力看，2023 年上半年公司的毛利率和净利率分别为 41.38%和19.02%，较 2022 年同期分别提升 1.38 个百分点和 2.17 个百分点。原材料价格从高点回落是推动公司盈利能力改善的主要因素。 苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。2023 年上半年，公司完成研发费用 2837 万元，同比增长 17.84%。得益于持续的研发投入，公司已经持有植物生长调节剂登记证 124 个，其中，原药登记证31 个，制剂登记证 93 个，较 2022 年年底新增制剂登记证 6 个，公司作为国内植物生长调节剂登记品种最多的公司的领先地位得到进一步巩固。截至 2023 年年中，公司的渠道客户已经超过了 5500 个，较 2022年年底的 4500 个大幅增加约 1000 个，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。 投资建议：预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.7 元、0.8元、1.1 元，维持“买入”评级。 风险提示：成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况

事件：公司发布 2023年中报，期内公司实现营收 11.59亿元，同比-11.67%，归母净利润 0.96亿元，同比-50.70%。其中第二季度实现营收 6.13亿元，同比-17.52%，环比+12.06%，归母净利润 0.61亿元，同比-50.33%，环比+76.02%。 上半年业绩整体承压，第二季度环比改善。2023年上半年，公司营业收入同比下滑，主要原因为： （1）合并报表范围不再包含珠海天硌收入。若剔除该影响，营业收入同比-7.9%； （2）半导体行业下游需求疲软，公司抛光垫实现销售收入 1.49亿元，同比-37%； （3）因终端市场需求疲软和某原装彩粉厂商供应链恢复，打印耗材板块的彩色碳粉营收同比下降。2023年上半年公司盈利承压，毛利率为 33.83%，同比-4.04pct；净利率为 10.10%，同比-7.24pct。2023年上半年归母净利润同比下滑幅度较大的主要因素为 CMP 抛光垫和耗材上游高毛利产品的利润同比下滑；公司在光电半导体领域等新项目研发投入力度加大，研发费用率为 14.92%，同比+4.27pct；因汇兑收益同比减少和银行借款利息成本的增加，财务费用同比增加。公司第二季度业绩环比改善，其中半导体材料产品第二季度实现销售收入 1.37亿元，环比+54%。伴随公司产品结构优化和未来半导体行业周期复苏趋势，半导体材料业绩有待持续回升。 抛光液及清洗液稳定增长，半导体显示材料首次扭亏为盈。2023年上半年，公司 CMP 抛光液及 CMP 铜清洗液实现销售收入 2,637万元，同比+313%；其中第二季度实现销售收入 1,461万元，环比+24%。公司抛光液及清洗液销售规模稳定增长，但尚未盈利。2023年上半年，半导体显示材料实现销售收入 5,034万元，同比+339%，首次扭亏为盈； 其中第二季度实现销售收入 3,726万元，环比大幅+185%。 客户验证持续进展，新增产能投产在即。客户验证稳步推进： （1）潜江 CMP 抛光垫新产品客户验证、导入全面推进； （2）公司布局研发多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等多种抛光液，其中多晶硅制程和氮化硅制程的共 3款抛光液产品首次收到某国内主流晶圆厂商的采购订单，阻挡层制程抛光液等有望在 2023年下半年成功导入客户； （3）清洗液在已有大客户持续上量，并且进入其他多家客户的最终验证环节； （4）公司半导体显示材料的 YPI、PSPI 产品居国产供应领先地位，面板封装材料 TFEINK 有望下半年导入客户； （5）半导体先进封装材料方面，临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入基本完 成，预计于今年获得首笔订单，此外封装光刻胶产品已完成客户端送样。公司产能建设持续进行，仙桃产业园建设进入全面收尾阶段，年产 2万吨抛光液、年产 1万吨清洗液项目和年产 1000吨 PSPI 完成工艺安装，预计第四季度全面竣工，开始试生产。 盈利预测及投资建议：受下游需求持续疲软影响，我们下调公司盈利预测，预测 2023-2025年归母净利润分别为 4.0亿、5.4亿、7.6亿，对应当前 PE 分别为 51倍、37倍、27倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 7.41 亿元，同比-16.21%，归母净利润 0.75 亿元，同比-36.85%。其中第二季度实现营收 3.82 亿元，同比-23.71%，环比+6.36%，归母净利润 0.35 亿元，同比-56.20%，环比-13.54%。 下游需求低迷，上半年业绩短暂承压。公司 2023 年上半年营收和归母净利润均出现同比下滑，主要原因系：（1）2022 年稀有气体原料价格受俄乌冲突影响大幅上涨，带动公司产品价格上涨，进而创造较高营收。2023 年上半年稀有气体价格大幅回落，产品价格回落，营收同比下滑。（2）受下游消费电子需求不振、半导体厂稼动率下降等影响，公司特种气体销售下滑，最终实现收入 4.85 亿元，同比-26.32%，其中电子特气实现收入为 3.44 亿元，同比-32.28%。2023 年上半年毛利率为 29.22%，同比+1.01pct；净利率为 10.17%，同比-3.20pct。归母净利润较营收同比下降幅度更大的原因主要是销售费用、管理费用和财务费用增加。2023 年上半年销售费用率为 6.24%，同比+1.73pct，销售费用增加主要系差旅费用、展览费用及租金费用增加；管理费用率为 6.42%，同比+1.56pct，管理费用增加主要系差旅费用及中介费用增加；财务费用率为 1.47%，同比+1.84pct，财务费用增加主要系借款及可转换债券的利息费用增加。 二季度营收环比改善，期待半导体市场需求回暖。2022 年下半年，受行业供需以及新产品周期的影响，半导体行业步入下行周期；2023年上半年半导体行业继续呈去库存特征，根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，2023 年一季度，全球半导体市场延续下行态势，市场规模同比-21.3%，二季度同比-17.3%，环比+4.7%。2023 年二季度公司凭借丰富的优质客户资源优势，努力推进新产品导入及提高成熟产品出货量，供货量持续提升，带动营收环比+6.36%。《世界晶圆厂预测报告》预测 2024 年全球半导体设备投资将快速回暖至 920 亿美元，同比+21%。随着全球半导体设备的投资额回升，以及半导体产业链不断向国内转移，将显著拉动我国电子特气需求，进一步加速电子特气国产化进程。 研发能力不断提升，业务规模持续扩大。公司的准分子激光气体产品通过 Coherent 德国公司 ExciStar 激光器的 193nm 测试，进一步提高公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。报告期末公司在研项目 48 项，主要包括离子蚀刻用气和掺杂气体等。截至 2023 年上半年，公司累计实现了 50 余种产品的进口替代，数量在国内特气公 司中居于领头位置。公司持续深化在高端半导体材料领域的业务布局，通过发行可转换公司债券募集资金 6.46 亿元，在江西华特扩建生产基地，用于“年产 1764 吨半导体材料建设项目”、“研发中心建设项目”及补充流动资金。将进一步增强公司在超高纯、混合气体及半导体前驱体材料的研发能力和自主创新能力。 盈利预测及投资建议：受产品价格回落及下游需求低迷影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为 2.32 亿、3.29亿、4.36 亿，对应当前 PE 分别为 31 倍、22 倍、16 倍。公司致力于特种气体国产化，持续开发导入特气新品种，通过研发和业务布局不断增强竞争力。伴随着半导体行业的发展和电子特气国产化不断推进，公司有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、研发不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收8.22亿元，同比+3.98%，归母净利润0.81亿元，同比-26.09%。其中第二季度实现营收4.44亿元，同比+5.27%，环比+17.78%，归母净利润0.48亿元，同比-5.27%，环比+44.22%。 上半年营收稳步增长，利润同比承压。公司2023年H1营收平稳增长，主要贡献来自于油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料，未来也有望成为新的增长点。由于2023年H1大宗原材料价格处于高位，新投产产品产能未完全释放，固定费用增加，以及产品收入结构发生变化等因素，公司2023年H1归母净利润同比有所下滑，2023年H1毛利率为24.12%，同比下降4.92pct。 市场需求逐渐回升，第二季度业绩环比明显改善。公司2023年Q2营收环比增加，主要得益于市场需求回升，干净空气产品收入环比大幅增长。2023年Q2干净空气产品收入环比+28.52%，其中净化设备、空气过滤纸收入环比+37.36%/+18.41%；2023年Q2高效节能产品收入环比+2.61%，其中微玻纤棉产品收入环比+11.92%。公司产量持续提升，单位固定费用有所下降，产能爬坡带来盈利改善，公司2023年Q2毛利率为25.2%，环比上升2.4pct。 新产品新应用不断拓展，拟出售悠远环境全球化布局。公司致力于“干净空气”和“高效节能”领域材料和应用技术的科技创新及科技成果转化，积极开拓新产品、新应用领域及国际市场，持续推动在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域的国产化替代。 另外，公司拟将子公司悠远环境70%股权转让给曼胡默尔新加坡控股，曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用。也将有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.83亿、2.34亿、2.85亿，对应当前PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发 布2023年中报，期内公司实现营收 876.26亿元，同比-1.67%，归母净利润85.68 亿元，同比-17.48%，其中Q2 单季度实现营收456.87 亿元，同比-3.48%，归母净利润45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。 公司公告自2023 年8 月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI 挂牌价19500 元/吨（比7 月份价格上调700 元/吨）；纯MDI 挂牌价24300 元/吨（比7 月份价格上调1000 元/吨）。 聚氨酯系列及石化系列产品以量补价，Q2 业绩明显改善。据公司经营数据，2023H1 聚氨酯产销分别为246 万吨/235 万吨，同比去年的215 万吨/207 万吨明显增加；石化系列产销分别为225 万吨/684 万吨，同比去年的225 万吨/610 万吨同样明显增加；2023Q2 聚氨酯、石化系列产品的销量分别实现124 万吨、367 万吨，环比Q1 分别增长+11.71%、+15.77%。因此，虽然2023 年上半年聚氨酯、石化产品价格与去年同期相比有所下滑，但产销量实现增长，特别是2 季度明显改善。福建MDI、TDI 新装置投产，PC、HDI 等多产品技改扩能贡献增量；上半年公司完成了对烟台巨力精细化工股份有限公司的收购，实现公司在西北地区的产业布局，公司TDI 产业的竞争力进一步提升。在产能冲击、需求增速放缓不利背景下，公司一方面坚持产销协同、产品结构优化、降本增效；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，降低价格冲击、优化物流费用，强化市场影响力。随着8 月份聚氨酯系列产品的挂牌价上调，看好公司后续业绩持续修复。 精细化学品及新材料业务板块放量增长，打造第二成长曲线。该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司、电子材料有限公司。2023 年Q2精细化工及新材料板块产销量分别达到79 万吨/74 万吨，较去年同期的46 万吨/44 万吨明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE 产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 高强度资本开支助力公司长期成长。截至2023 年Q2，公司在建工程达到439.6 亿元，较年初的370.6 亿元进一步增加，乙烯二期、蓬莱一期、宁波MDI 技改、福建TDI 二期、烟台聚醚扩建、POE、柠檬醛等重点项目推进，有望持续贡献增量。持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务有望持续放量，逐步进入收获期。 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群；致力于为全球客户提供更具竞争力的产品及综合解决方案，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。 我们预测2023-2025 年归母净利润分别为195.4 亿、240.7 亿、295.7 亿，对应当前PE 分别为15.7、12.8、10.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。符合预期，维持“买入”评级。 Q2业绩环比改善，高分子新材料、新能源材料等新业务成为重要补充。2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。其中，二季度公司实现营业收入105.98亿元，归母净利润11.36亿元，分别环比增长了12.57%和60.59%，同比下降了0.72%和9.87%。从盈利能力看，2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为17.51%和9.2%，低于2022年同期的24.48%和14.84%。总体来看，上半年C2、C3产品价格下滑以及毛利空间缩小产生负面影响，根据百川盈孚、iFinD相关数据计算，公司的主要C2、C3产品价格均出现不同程度下滑，以丙烯酸为例，二季度均价为6044元/吨，环比下降了16.34%；价差均值为1508元/吨，环比下降了31.67%。但随着乙烷价格下降，相关产品的价差有望迎来拐点。高分子新材料、新能源材料两个板块的营业收入分别实现了96.95%和27.39%的增长，成为公司业绩的重要补充。 新材料产能持续扩张，支撑公司稳健增长。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.2元，当前股价对应PE为12.3/9.0/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

消费升级+环保监管趋严+进口替代将支撑行业和公司稳健发展国内改性塑料市场规模近年复合增速达16.6%，以塑代钢、以塑代木、以塑代塑等对高性能树脂需求不断扩大；环保监管渐趋严，目前PVC热稳定剂市场含铅盐占比达近42%，助剂无铅化大势所趋。成核剂及合成水滑石进口依赖度仍高于70%，进口替代空间巨大。 研发+工艺+客户认证三大壁垒为公司保持高速增长保驾护航公司研发团队深耕行业多年，两大核心自主产品产能均为国产第一，生产工艺较竞品具有无毒环保、低成本的竞争优势。公司技术壁垒高，是国产化的主要厂商公司产品属于高性能树脂材料的关键原料，议价能力强，毛利率显著高于同类可比公司。 公司产品已取得全面和高规格的资质认证，具有优质且稳定可靠的客户资源，具备持续的市场开拓能力和盈利能力。 呈和科技打破技术壁垒，积极扩产未来可期公司经过技术攻关和创新，打破国际巨头在成核剂、合成水滑石等产品领域的技术垄断，依靠成本优势、服务优势持续提升市场份额。公司在现有产能1.7万吨基础上，已实施了技改1.5万吨+募投项目（一期）3.66万吨的成倍式扩产计划，将有力支撑公司业绩再上一个新台阶。 近期公司新产能集中投产，产销量有望随着国产替代进程的推进而逐步释放，支撑公司业绩持续增长。预计2023-2025年EPS分别为1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：下游终端消费市场景气度不及预期风险；业务横向拓展进度缓慢风险；β晶型增韧成核剂、阻燃水滑石等新产品市场开拓不及预期风险。在建项目进展不及预期及变动风险。

国光股份成立于 1984年，自 1990年进入植物生长调节剂领域，30余年深耕发展，现拥有调节剂制剂登记证 87个，行业占比约 8.6%，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超 4500家，细分行业龙头地位稳固。 农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计 2025中国植物生长调节剂市场规模可达到 100亿元。 原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。2021年以来，原药价格大幅上涨，严重挤压产品利润。进入 2022年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中，多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%，并在 2023年得以延续。伴随主要原材料价格逐步回落，公司盈利能力迎来拐点。 投资建议国光股份深耕植物生长调节剂领域 30余年，现拥有调节剂制剂登记证 87个，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。2021年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。2023年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.7元、0.8元、1.1元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营收19.20亿元，同比增长60.69%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长72.91%；2023Q1公司实现营收5.01亿元，同比增长50.90%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长66.28%。 22022年报业绩维持快速增长，323年QQ11业绩同比高增。据年报数据，2022年公司吸附材料销量4.32万吨，同比增长33.7%；收入13.71亿元，同比增长52.2%，占总营收71.5%；毛利率43.97%，同比提升1.2%。系统装置销量101套，同比增加21.7%；收入4.67亿元，同比增加90.6%，占总营收24.4%；毛利率43.33%，同比下降5.8%（其中盐湖提锂项目系统装置收入2.81亿元，同比增长150.9%，总营收占比14.6%）。公司2023Q1实现营收5.01亿元，同比增长50.90%，实现归母净利1.34亿元，同比增长66.28%，依然维持较高增速。 “材料++设备++工艺”，高质量发展的新材料平台型公司。公司是以创新驱动、以实现新技术产业化为目标的新材料领域高技术公司，是第二批国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品覆盖树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等多个系列，应用领域覆盖金属资源（如盐湖提锂）、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等领域，未来新产品开发及客户开拓前景广阔，发展潜力充足。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润7.57/9.69/12.46亿元，对应EPS为2.3/2.9/3.7元，当前股价对应PE为39.8/8.0/6.0X，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、客户开拓不及预期等。

事件：公司发布2023年一季报，期内实现营业收入25亿元，同比下降6.46%，归母净利润6.5亿元，同比下降17.5%，环比增长107.06%。其中，一季度投资收益1.84亿元，同比减少1.4亿元，主要系参股公司投资收益减少。 纯碱毛利维持高位，光伏玻璃需求带来显著增量。据百川数据，2023年Q1轻质纯碱均价2813元/吨，同比上涨14.3%，重质纯碱均价3039元/吨，同比上涨12.9%；截至2023年4月20日，联碱、氨碱、天然碱毛利分别为1108元/吨、779元/吨、1563元/吨，依然维持在历史较高水平。需求侧，浮法玻璃需求逐步企稳，近期价格明显反弹，光伏玻璃当前日熔量已经超过8万吨，并陆续有新线计划投产，需求增量明显；纯碱行业在92%左右高开工率的情况下，库存维持在30万吨左右的低位。 阿碱项目稳步推进，将为公司带来明显成长性。公司阿拉善天然碱项目一期项目规划纯碱产能500万吨、小苏打40万吨，计划2023年6月建设完成并进入投料试车阶段，目标年内达产达标。公司是国内天然碱龙头企业，目前已拥有天然碱产能180万吨/年，阿碱一期项目投产后，公司天然碱总产能将显著增加，成长性明显。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润35.2/40.2/52.1亿元，对应EPS为1.0/1.1/1.4元，当前股价对应PE为7.6/6.6/5.3X，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报， 2022年实现营业收入 42.59亿元，同比增长 12.61%，归母净利润 5.24亿元，同比增长 56.61%；2023年 Q1实现营业收入 10.71亿元，同比增长 10.98%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 16.39%。 电子材料、LNG 保温板材料、阻燃剂多元并举，打造战略新兴材料的平台型公司。公司以电子材料为核心，以 LNG 保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助，“建设成为为战略新兴产业进行配套、解决国内战略新兴材料自主供应的平台型公司”。电子材料产品包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、光刻胶、电子特气和硅微粉等，目前已形成了电子材料业务平台，能够提供基于客户需求高度定制化及有充分价格竞争力的电子材料综合解决方案。 电子材料下游客户稳定，前驱体业务加速增长，盈利能力持续增强。公司的电子材料业务板块全球客户包括 SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子和英特尔等国际芯片制造商，以及 LG 显示屏和友达光电等国际大型面板制造商；国内客户包括中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内主流芯片制造商，以及京东方、华星光电和惠科等国内大型面板制造商。半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）产品技术指标均达到了世界主要客户的工艺要求，已成为主流供应商，2022年公司半导体前驱体实现营收 11.43亿元，同比增长 35%。随着存储芯片市场逐步触底回暖，叠加 ChatGPT 等新兴 AI 产品对高性能存储芯片的需求增加，公司电子材料业务或将受益。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 8.4/10.28/13.23亿 元 ， 对 应 EPS 为 1.8/2.2/2.8元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为38.3/31.3/24.3X，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、产能释放不及预期等。

事件：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 9.39亿元，同比增 28.17%,实现归母净利润 0.29亿元，同比下降 59.75%。 量增价跌、毛利率下降导致业绩下滑。2023年第一季度，实现营业收入 9.39亿元，同比增 28.17%,实现归母净利润 0.29亿元，同比下降 59.75%。总体来看，公司主要产品的销量呈现较好的增长态势，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的销量分别实现了同比增长41.97%、54.13%和 182.74%，但是各产品的 Q1均价分别同比下滑19.44%、12.30%和 25.89%，导致各业务收入的增速受到影响。同时，公司整体的盈利能力也同步下滑，毛利率和净利率分别为 16.73%和3.13%，同比分别降低了 8.59个百分点和 5.13个百分点，给公司的利润表现带来拖累。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。邵武基地项目一期5万吨/年 AHF 于 2022年 6月建成投产，4.4万吨/年 HCFC-22、4万吨/年 HFC-32、2.8万吨/年 TFE、6万吨/年氯化钙、1万吨/年 HFP等装置相继于 2022年底及 2023年 1月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期 0.75万吨/年 FEP（柔性生产 0.3万吨/年 PFA）装置已进入安装扫尾阶段，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武基地项目二期和 1万吨/年 PVDF、0.3万吨/年 HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建 1.2万吨/年 TFE、1.2万吨/年 HFP、0.5万吨/年 HFC-227ea、0.5万吨/年 HFC-152a 项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年 VDF、0.6万/吨 PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。 投资建议：考虑到下游需求恢复的不确定性仍然较高，下调公司2023-2024年 EPS 至 1.9元、3.1元，当前股价对应 PE 为 22倍、13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件：公司近期发布 2022年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 284.30亿元，同比增长 22.0%，实现归母净利润 63.03亿元，同比下降 10.86%；2023年一季度实现营收 67.33亿，同比增长 3.35%，实现归母净利润 11.85亿，同比减少 32.13%，环比增长 27.46%。 煤炭价格回落，原材料成本下行，烯烃盈利好转。2023年 Q1，公司聚乙烯、聚丙烯产品销量分别为 18.48万吨、17.73万吨，环比+10%、+13%；内蒙古坑口煤价由 2022年 Q4均价 1019元/吨下降至 2023年Q1均价 906元/吨，环比-11.1%，原料成本明显降低；2023Q1聚乙烯市场价格 8462元/吨，环比+1.1%，聚丙烯市场价格 8219元/吨，环比-2.9%；煤制烯烃利润较去年底明显上升。2023Q1实现综合毛利率27.75%，环比上升 6.46%，综合净利率 17.60%，环比上升 4.21%，整体环比改善明显。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。据 2022年报披露，内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于 2023年 3月开工，计划2024年完工。内蒙项目投产后，公司烯烃总产能规模将达到 520万吨/年，较目前的 。此外，据年报及公开信息，宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达 590万吨/年，50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年 C2-C5综合利用制烯烃烯烃产能将于 2023年内投产；综合来看，宁夏三期烯烃项目、内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期风险、行业产能过剩风、煤炭价格大幅波动等。 投资建议：维持盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润95.4/97.8/138.4亿元，对应 EPS 为 1.03/1.33/1.89元，对应当前股价 PE 为 14.9/11.5/8.1X，维持“买入”评级。