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肖亚平

光大证券

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新和成 医药生物 2020-04-15 27.16 -- -- 28.94 4.63%
31.67 16.61%
详细
事件:公司2020年4月11日发布2020年一季报业绩预告,公司业绩预增,预计净利润约8.68亿元-9.70亿元,同比上年增长70%-90%。 点评:1.一季度业绩超预期。2020年一季度业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。春节后,海外市场担忧国内企业复工和物流等影响,加大维生素采购量。近期,由于海外疫情的蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对维生素的需求量上升。按照Wind数据,维生素E20年第一季度均价60.17元/千克,同比上年上涨51%;生物素20年第一季度均价257.05元/千克,同比上年上涨373%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A和D3供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10进入试生产阶段,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:维生素E开启新一轮景气周期,维生素A价格处于高位,海外维生素产能受疫情影响开工率偏低,维生素A和E价格有望持续向好,我们上调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为48.11/49.28亿元,EPS为2.24/2.29元。目前股价对应2020年12.3倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2020-03-25 60.90 82.76 -- 76.56 25.71%
89.58 47.09%
详细
事件:1.扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化工(上海)农业科技股份有限公司签订《股权划转协议》,分别将持有的扬农集团0.04%39.84%的国有股权无偿划转至中农科技,于2020年3月11日已经扬州市市场监督管理局核准并备案。2.据中农立华数据,公司主要产品菊酯类原药市场价格趋稳,高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯原药价格分别为21.5、22.5、8.6万元/吨。 点评:1.公司主要产品菊酯类价格趋稳,公司业绩企稳。菊酯类产品价格受环保治理和安全整治等因素的影响在2019年一季度价格达到高位,其后价格逐步下滑。公司菊酯长单较多,实际成交价格下跌相对较小,菊酯价格趋稳,公司中长期业绩趋稳,业绩确定性向好。 2.先正达集团农业巨型航母呼之欲出,公司受益于两化农化资产整合,公司有望发挥生产制造优势,获得更多项目。扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合逐步进行,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,扬农化工优势在于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。 3.持续看好公司未来发展。公司现金受让中化作物及沈阳农研100%股权,公司从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。公司如东三期有望20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,同时公司如东四期积极推进,成长可期。国内疫情已近尾声,尽管疫情给全球经济带来不确定性,但农药需求相对稳定,扬农化工作为国内农药行业的核心力量,短期市场波动不改长期成长确定性。 盈利预测和投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、14.36、16.48亿元,EPS为4.11、4.63、5.32元,维持目标价为83.34元,对应2020年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
安迪苏 基础化工业 2020-03-12 10.99 15.06 24.36% 13.07 18.93%
13.62 23.93%
详细
安迪苏是动物营养及健康解决方案的全球领军企业,具有全球公认的市场地位。公司是全球第二大蛋氨酸、全球第一大液体蛋氨酸生产商。公司业务遍布全球,具有抵抗区域性风险的能力。公司产品组合丰富,优势互补。公司注重安全环保,确保稳定运营。公司注重研发创新,确保长期发展。 股权注入,估值合理,定价公允,利好中小股东权益。公司拟以现金方式向大股东蓝星集团购买蓝星安迪苏营养集团15%的普通股股权,目前已通过股东大会批准,若本次收购交割后,公司将持有100%普通股股权。交易有利于简化及优化公司股权架构,有利于增厚公司每股收益。 蛋氨酸行业中长期拐点来临:蛋氨酸主要用于饲料添加剂,具有经济性和易得性两大优点。现代蛋氨酸工业具有较高的资金壁垒和技术壁垒。蛋氨酸行业产能竞赛有望暂停,需求/产能比例20-21年处于持平状态,行业中长期拐点来临,格局改善出现曙光。公司具有48万吨蛋氨酸产能,另有18万吨蛋氨酸产能在建,公司主打产品液体蛋氨酸适合规模饲料企业和养殖企业,在国内市场渗透率有望进一步提高。 特种产品持续增长:公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸和有机硒添加剂等产品。各主要产品线居全球领先地位。公司坚持“双支柱”发展战略,即巩固公司在蛋氨酸行业的全球领导地位,同时加快公司在特种业务的发展。公司的过瘤胃保护蛋氨酸受益于奶业市场回升,市场空间广阔。公司内生增长的同时,外延并购Nutriad,积极布局创投基金,孵化早期项目,加强外部合作,协同发展。 盈利预测与投资建议:蛋氨酸行业中长期拐点来临,维生素A价格有望维持高位,特种产品收入持续增长,上市公司购买蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权已通过股东大会审议,有望20年上半年完成,将增厚上市公司业绩,我们上调20-21年盈利预测,预计20-21年净利润分别为18.62、21.38亿元,EPS分别为0.69、0.80元。结合相对估值和绝对估值结果,给予安迪苏目标价15.26元,对应2020年为22倍,上调至“买入”评级。 风险提示:化工安全生产的风险;养殖业需求下滑;行业产能扩大;原材料大涨;特种产品增长不及预期的风险;15%股权收购不及预期的风险。
新和成 医药生物 2020-03-04 25.88 -- -- 28.37 9.62%
28.98 11.98%
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事件:新和成发布2019年业绩快报,2019年公司营业总收入76.07亿元,同比上年下滑12.40%,净利润为22.18亿元,同比上年下滑27.95%,基本EPS为1.03元,加权平均ROE为13.52%。对应2019年第四季度营业收入18.41亿元,同比2018年第四季度下滑6.26%,环比2019年第三季度下滑0.33%;净利润5.12亿元,同比下滑5.71%,环比下滑6.91%。 点评:1.业绩符合预期。2019年收入和净利润同比下滑,与公司2018年业绩高基数相关,受BASF火灾的影响,2018年维生素A供给短缺,价格上涨,国内2018年均价为历史高位,全年均价为704元/千克,2018年公司业绩为历史最高。2019年第四季度环比下滑,主要原因为受非洲猪瘟影响下,维生素等饲料添加剂国内价格较三季度有所下滑。 2.维生素E等产品价格有望强势。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限。国内公共卫生事件导致国内维生素企业复工推迟,供给收缩,基本面向好,海内外维生素价格春节前后迎来普涨。维生素E行业格局向好,供给收缩,能特改造完成时间预计延后,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,供需偏紧,价格仍有持续上涨可能。维生素A供给收缩,BASF今年下半年停产改造,价格有望维持高位。生物素行业两家生产企业复产不及预期,价格出现较大幅度上涨,后续需关注两家企业复产节奏。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江发酵项目进入试生产阶段,维生素C和辅酶Q10有望年内贡献利润,维生素单体有望实现全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目在建,有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:维生素E价格有望持续向好,但目前涨幅低于之前预期,小幅下调维生素A价格,我们下调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为35.13/42.37亿元,EPS为1.64/1.97元。目前股价对应2020年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
长青股份 基础化工业 2020-03-04 10.30 -- -- 11.34 10.10%
11.34 10.10%
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事件:长青股份发布2019年业绩快报,2019年营业收入34.03亿元,同比增长13.31%,净利润为3.71亿元,同比增长16.20%,基本EPS为0.69元,加权平均ROE为10.9%。对应2019年第四季度营业收入8.77亿元,同比增长23.00%,净利润0.84亿元,同比增长27.27%。 点评:1.全年收入净利润持续增长。公司2019年全年收入和利润均创上市以来年度业绩新高,全年收入同比增长13.31%,利润同比增长16.2%。 公司收入和净利润增加主要来自内生增长,公司可转债募投项目丁醚脲19年5月底投产并贡献利润,上一轮可转债募投项目氟环唑等产品持续释放业绩,弥补了部分农药产品价格下降带来的负面影响。 2.出口美国产品关税下调将有利于公司业绩增长。公司主要产品吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019年初的17.50、18万元/吨下跌到2019年底的13、14万元/吨,但公司长单占比高,公司实际成交价降幅小于市场价跌幅,对公司业绩影响有限。在环保安全整治持续高压下,农药产能难以大幅扩张,公司吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚等品种价格逐步趋稳,有望保持合理毛利率,持续贡献利润。同时中美第一阶段经贸协议签署,部分农药产品关税下调,有利于公司产品对美出口,出口有望量价齐升。 3.关注公司可转债募投项目和荆州基地投产进度,成长仍是公司主旋律。公司5000吨盐酸羟胺可转债项目进入调试阶段。剩余募投项目有望逐步开工建设投产。公司宜昌基地规划出台,总投资额约15亿元,规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺等产品,产品市场空间大,部分品种属于市场紧缺品种。上述项目构成公司未来几年主要增量,助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级:目前部分农药目前产品价格较2019年年中出现一定下滑,同时考虑到公司可转债募投项目陆续投产和宜昌基地有望在21年投产,给公司带来的成长性,我们下调20年盈利预测,上调21年盈利预测,预计20-21年净利润为4.39、5.77亿元,EPS为0.81、1.07元,目前股价对应20年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。
飞凯材料 石油化工业 2020-02-20 21.11 -- -- 25.23 19.52%
25.61 21.32%
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飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。
利尔化学 基础化工业 2020-01-23 13.90 -- -- 16.50 18.71%
16.50 18.71%
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事件:利尔化学发布2019年业绩快报,全年营业收入41.64亿元,同比增长3.40%,净利润为3.11亿元,同比下滑46.14%,全年EPS为0.59元,对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比下降9.09%,环比增长17.28%,净利润0.77亿元,同比下降51.57%,环比增长2.84%。 点评:1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位,全球农化行业仍处低迷,但公司营业收入仍保持小幅增长,创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响,公司主要产品草铵膦价格2019年持续下跌,草铵膦价格从2018年底的15.80万元/吨下跌至2019年底的11万元/吨,同比下跌30.38%,拖累公司业绩。 2.公司MDP工艺成熟,公司成本优势明显。公司现有11000吨草铵膦产能,位居全球第二,广安基地仍有7000吨/年草铵膦项目规划,未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019年12月25日公司公告子公司广安利尔预计停产3个月,优化草铵膦生产工艺,实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟,可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺,成本较格氏反应法明显降低,公司在技术和成本有望继续领先国内同行。MDP工艺成熟,也为广安基地草铵膦7000吨产能建设打下结实基础。 3.草铵膦需求逐步放量,价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌,草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现,以及耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产,草铵膦供应量将小幅缩减,给当前草铵膦市场带来支撑,草铵膦价格有望企稳回升。 4.公司与科迪华设立子公司,利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成,陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作,子公司成立,延续双方合作,并有望为公司带来更多新增项目,利于公司长期发展。 盈利预测及投资建议:考虑到公司草铵膦价格下跌,我们下调20年盈利预测,新增21年盈利预测,预测20-21年公司净利润分别为4.68、5.98亿元,对应EPS为0.89、1.14元,下调至“增持”评级。 风险提示:精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。
扬农化工 基础化工业 2020-01-09 66.00 82.76 -- 77.89 18.02%
78.99 19.68%
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事件:2020年 1月 5日,扬农集团股东中国中化集团有限公司、中化浙 江化工有限公司分别与中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”) 签订《股权划转协议》,中化集团和浙江化工分别将其持有的扬农集团 .04%和 39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。 点评:1. 先正达集团农业巨型航母呼之欲出。扬农集团(扬农化工控股 股东)39.88%股份、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司(荃 银高科第一大股东)100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、 先正达股份公司(Syngenta A.G.)100%的股份均划转至先正达集团,集 创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,按照 2018财年统计数据,先正达全球农化销售额第 1,销售额 99.09亿美元(不包 括草坪园艺植保业务及种子和性状业务);安道麦全球农化销售额第 6, 销售额 36.17亿美元;扬农化工全球农化销售额第 14,销售额 7.88亿美 元,若不考虑三家公司之间贸易额,回溯至 2018财年先正达集团农化业 务板块总销售额高达 143.14亿美元,将遥遥领先拜尔作物科学(销售额 96.41亿美元)和巴斯夫(销售额 69.16亿美元),位于全球第 1。种业 业务,全球种子行业格局中先正达处于第二梯队,2018年种子业务销售 额为 30.04亿美元,荃银高科 2018年种业业务收入为 8.55亿元,与全球 种业销售额第 20名的英维沃集团 2018年 1.44亿美元销售额较为接近。 2. 公司受益于农化资产整合, 关注公司未来成长性。公司已完成中化集 团内部农化资产整合,打造研、产、销一体化的农药产业链,公司优势在 于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工继续发挥生产制造优势,获 得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。同时公司如东三期获 批,有望 20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,公司如东四期积极 推进,成长可期。 盈利预测、投资评级和估值修正:考虑中化作物并表以及农化资产整合 带来成长预期,我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、 14.35、16.48亿元,EPS 为 4. 11、4.63、5.32元,给予 2020年 18倍 PE,上调目标价至 83.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格 波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
浙江医药 医药生物 2019-10-25 10.90 -- -- 13.86 27.16%
14.68 34.68%
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事件:浙江医药发布2019年三季报,2019年前三季度营业总收入53.19亿元,同比增长4.21%,净利润为3.6亿元,同比下降30.0%,基本EPS为0.38元,平均ROE为4.66%。对应2019年第三季度营业收入17.34亿元,环比二季度下降7.12%,净利润7932万元,环比下滑46.36%,同比增加73.23%。其中公司2019年第三季度研发费用1.25亿元。 点评:1.业绩略低于预期。第三季度净利润7932万元,环比下滑46.4%,同比增加73.2%,公司业绩受维生素销售的影响,历年三季度为维生素销售淡季。同时公司第三季度研发费用环比第二季度增加7783万元,主要与公司购买相关研发项目有关,为一次性商业行为,影响当期利润,但不会持续影响公司利润。同时公司在7、8月份生产线检修,影响当期产量,并增加当期费用,刨除上述影响因素,第三季度净利润表现尚可。 2.维生素需求低点已过,继续看好维生素E。需求端受非洲猪瘟的影响,7、8月生猪生栏出现较大幅度下跌,维生素需求下滑。据农业部公布数据,9月份生猪存栏环比增长0.6%;能繁母猪环比增长3.7%。9月份猪饲料产量环比增长10%,仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分别为12.7%、8.7%和9.1%。饲料需求向好,拐点初现,维生素需求有望进入加速回暖期,叠加维生素E行业格局向好,继续看好未来维生素E价格。 3.看好公司创新药业务。公司已收到CDE对一类新药苹果酸奈诺沙星注射液现场核查的通知,若进展顺利有望明年一季度上市。公司ADC药物ARX788的一期临床详细数据将于12月10-14日召开的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布,二三期临床持续推进。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议,公司ADC单抗创新药管线持续发展。 盈利预测与投资评级:受非洲猪瘟影响,维生素价格不及预期,我们下调19年盈利预测,维持20、21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为6.35/16.38/20.82亿元,EPS为0.66/1.70/2.16元。考虑维生素E格局向好,创新药业务逐渐兑现,成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-04 53.16 62.56 -- 54.25 2.05%
60.49 13.79%
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事件: 扬农化工发布2019年半年报,上半年营业总收入28.94亿元,同比下滑6.49%,净利润为6.29亿元,同比增长11.46%,基本EPS为2.02元,销售毛利率为34.79%,平均ROE为13.03%。对应第二季度营业收入13.24亿元,环比下滑15.67%,净利润3.00亿元,环比下滑8.81%,扣非净利润为2.82亿,环比下滑6.82%.。 点评: 1.业绩基本符合预期。上半年营业收入下滑主要是麦草畏销量大幅下滑带来的影响,2019年上半年除草剂销售收入6.41亿元,同比下滑49.60%。杀虫剂量增价升,收入大幅增长,弥补了除草剂业绩的下滑,2019年上半年杀虫剂销售收入18.12亿元,同比增长21.43%,销售均价23.08万元/吨,同比增长11.87%。其他业务收入4.41亿元,同比增长33.23%。上半年净利润为6.29亿元,创上市以来最好的半年度业绩。 2.菊酯价格有所下滑,麦草畏业务仍待复苏,国内业务有望成为新亮点。功夫菊酯和联苯菊酯目前价格分别为30、34万/吨,较年初有所下滑,但仍处于历史高位。麦草畏业务仍待复苏,随着下游耐麦草畏转基因作物的逐步放量,麦草畏用量增大,库存降低,需关注下半年美国麦草畏需求情况。公司菊酯长单较多,19年有望全年受益,短单价格下滑,影响公司部分利润。公司报告期内加强与中化作物制剂销售的协同,国内农药销售同比增长55.5%,中化集团内农药业务初现协同效应。 3.关注公司资产重组及成长性。公司拟现金受让中化作物及沈阳农研100%股权。公司有望从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。收购宝叶化工将丰富公司农药品种及土地资源。公司如东三期、农药制剂等项目将成为公司未来几年的内生增量。 盈利预测、投资评级和估值修正:菊酯价格下跌,麦草畏销量下滑,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为10.83、11.75、13.25亿元,EPS为3.50、3.79、4.28元,按可比公司估值,给予2019年18倍PE,下调目标价至63.00元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
道恩股份 基础化工业 2019-09-02 12.99 17.17 -- 13.75 5.85%
13.75 5.85%
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热塑性弹性体国内龙头,四大平台协同布局 道恩股份专业从事热塑性弹性体材料、改性塑料等产品的研发、生产与服务。依托在TPV行业中的领先地位,公司形成了四大平台。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台HNBR一期已投产,酯化平台TPU产能释放,改性塑料平台稳健发展。 TPV国产化领导者,产能迅速提升 我国TPV市场潜力大。由于汽车轻量化等要求,TPV60%应用在汽车领域。目前我国汽车领域对TPV的需求量约每年4-5万吨,国内单车TPV用量在1.5-2.5Kg/辆,而国际平均水平达5KG/辆。 道恩股份是第一个使用完全预分散--动态全硫化技术生产TPV的国内企业,是TPV国产化的领导者。1)公司TPV生产设备具有原创性,且产品性能已达国际水平;2)公司产品价格约2.5万元/吨,远低于国外企业;3)公司已获得众多国内外企业认可。截至2019年上半年,道恩股份TPV年产能已提升至2.2万吨,预计19年底或20年初,公司TPV产能将进一步提升至3.3万吨/年,产能提升将带动业绩增长、巩固行业地位。 多种新品快速推进产业化,进入产能释放高峰期 1)TPIIR:“万吨级医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目”预计2019年下半年投产。2)DVA:与三角集团、中策集团合作,2017年底基本实现了中试技术,2018年重点开展DVA材料在轮胎的应用技术开发。3)HNBR:年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产,6月1000吨生产线试车成功。4)TPU:2019年产能有望达8000-10000吨。 看好公司发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级 TPV国产化龙头,多种产品产能释放。我们预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.63元和0.82元,综合考虑可比公司估值,公司历史估值、行业地位等因素,我们给予公司2019年37倍PE,对应目标价17.39元。看好公司产能提升、新品发展潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险、新品市场开拓缓慢风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2019-09-02 2.40 -- -- 2.63 9.58%
2.63 9.58%
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事件: 公司近期公告 2019年半年报, 上半年实现营收 90.84亿元,同减 7.53%;实现归母净利 2573万元, 同减 82.29%; EPS0.011元; 扣非后的归母净利-879万元; 经营性净现金流 4.83亿元,同减 58.99%。其中单 Q2实现营收 43.16亿元,实现归母净利 1892.71万元,扣非后 408.8万元,尽管乙二醇等主营产品价格大幅下降,但公司盈利仍维持一定韧性。 主营业务仍然承压,财务费用下降: 公司上半年尿素等主营产品产销稳定,但受化工行业景气下行影响, 除尿素外大部分产品价格同比大幅下滑: 乙二醇价格受煤制路线产能投放、进口量增加影响同比下滑 38%, 子公司寿阳化工和深州化工净利均录得亏损; 烧碱、丙烯、三聚氰胺和甲醇价格同比分别下滑 20%、 8%、 21%和 17%, PVC 价格同比基本稳定,三氯化磷价格同比上涨 15%左右。期间费用方面销售费用受液氯处置费用减少影响,同比减少 11.76%,财务费用受非公开发行完成影响,同比减少 14.09%高灰熔点煤气化技术产业化加速,公司有望率先受益: 6月份由控股股东阳煤集团和美国 GTI 合作开发的全球首台 R-GAS 气化炉在阳煤化机制造成功,日投煤量 800吨,可解决高灰熔点、高灰分的劣质煤气化问题。 国内新型煤化工发展迅速,但主流的气流床气化技术只能采用灰熔点1300° C 左右的蒙煤或陕煤,目前技术条件下低灰熔点的神木煤或将成为稀缺性资源,而晋城和两淮矿区的无烟煤造气受环保和成本影响,用量趋于下降。后期 R-GAS 技术的推广有助于解决山西、河南和安徽等地劣质无烟煤的应用问题,并实现气化原料的本地化。未来 R-GAS 和晋华炉的技术迭代将率先应用于上市公司的气化平台,除了吨氨成本的下降之外,我们认为更大的意义在于: R-GAS 技术推动的成功与否,将成为除蒙华铁路北煤南运之外,影响未来全国化工用煤格局的另外一个重要变量。 盈利预测与投资评级: 乙二醇等产品的低迷程度超出我们之前的预期,而未来两三年内全球乙烯景气周期下行仍将对煤制乙二醇盈利造成较大压力, 下调公司 2019~2021年盈利预测,预测净利润分别为 0.83、 2.46、5.39亿元(前次为 3.05、 5. 11、 6.78亿元)。 公司目前 PB 仅为 0.97倍,且统购统销和降本增效推行后资产质量有望持续改善,维持“ 增持”评级。 风险提示: 产品价格下滑,宏观经济下滑风险,技术研发推广不及预期。
浙江医药 医药生物 2019-08-26 11.50 14.01 -- 14.03 22.00%
14.03 22.00%
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事件:浙江医药发布2019年半年报,2019年上半年营业收入35.86亿元,同比增长5.69%,净利润为2.70亿元,同比下降40.09%,基本EPS为0.3元,销售毛利率为40.14%,平均ROE为3.65%。对应2019年第二季度营业收入18.67亿元,环比一季度增长8.61%,净利润1.48亿元,环比增长12.78%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100.00%。其中公司2019年第二季度计提减值损失5943万元。 点评:1.业绩好于预期,第二季度扣非利润环比增长100.00%,主要与维生素A和维生素E价格上涨有关。公司2019年上半年净利润同比2018年上半年出现明显下滑,与公司2018年上半年业绩高基数相关,2018年一季度维生素A国内价格为历史高位,一季度均价为1349元/千克。公司2019年第二季度收入环比增长8.61%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100%,业绩向好主要与维生素A在报告期内价格上涨并维持高位、维生素E价格初现涨势相关。 2.看好维生素E行业格局变革对公司的正面影响。能特科技与DSM在维生素E方面的转让已完成交割,交易完成后,DSM负责维生素E的销售,能特负责生产,两家各占50%权益,维生素E行业格局已转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。能特科技从行业的搅局者,变成了行业格局的维护者,行业格局回到2008-2012年维生素E大牛市行业格局,当时维生素E价格在100元至250元之间波动。目前各家产能开工率处于高位。各家心态有望从价格战转变为利润最大化,未来维生素E价格有望上行。公司维生素E产能40000吨粉,维生素E粉每上涨10元/千克,有望增厚公司利润弹性3.01亿元。 3.关注公司医药业务进展,成长可期。公司报告期内利奈唑胺原料药获批,关注公司创新药、创新制剂以及一致性评价进展,将构成公司重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为8.51/16.38/20.81亿元,EPS为0.88/1.70/2.16元。维持目标价为14.71元,对应2019年17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
长青股份 基础化工业 2019-08-23 7.94 11.08 59.20% 8.92 12.34%
8.92 12.34%
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事件: 长青股份发布 2019年半年报, 2019年上半年营业收入 17.54亿元,同比增长 17.7%,净利润为 1.95亿元,同比增长 12.9%,基本 EPS为 0.36元,平均 ROE 为 5.82%。对应 2019年第二季度营业收入 10.11亿元,同比增长 19.96%,净利润 1.24亿元,同比增长 16.46%。 点评: 1. 收入净利润持续增长。 公司 2019年二季度主营收入和利润均创上市以来单季度业绩新高,公司业绩增长来自主营收入的内生增长。主要产品吡虫啉和啶虫脒价格环比下滑, 但由于公司长单占比高,公司实际成交价降幅小于市场价跌幅,第二季度毛利率环比仅下滑 0.27个百分点; 2. 杀虫剂、除草剂和杀菌剂收入均取得两位数增长,增长主要体现在产品量的提升。公司 2019年上半年杀虫剂收入为 8.27亿元,同比增长 10.29%,毛利率 26.46%, 受吡虫啉和啶虫脒价格下滑的影响,同比下滑 2.12个百分点。除草剂收入 7.73亿元,同比增长 23.22%,毛利率 26.46%,同比下滑 2.04个百分点,氟磺胺草醚等除草剂销售量上升,保持较高增长。杀菌剂收入 1.05亿元,同比增长 40.44%, 毛利率 21.96%,同比上升 9.49个百分点。主要因素为苯并呋喃酮产品增量和杀菌剂中间体价格下跌, 收入上升, 毛利率回复到正常水平。 在环保安全推动的新一轮供给侧改革中,农药产能有望进一步收缩,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚等品种价格逐步趋稳, 有望保持合理毛利率, 持续贡献利润。 3. 关注公司可转债募投项目投产进度,成长仍是公司主旋律。 公司 1600吨丁醚脲上半年已建成投产并贡献利润。 5000吨盐酸羟胺可转债项目已进入调试阶段。剩余募投项目有望逐步开工建设投产,将构成未来几年公司成长主要新增量。 公司 2019年 7月签订投资合作协议,拟于湖北荆门化工循环产业园投资设立全资子公司,建设农药原药、制剂及其它化工项目,总投资约 15亿元,将打造公司第三生产基地,助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级: 我们维持 19-21年盈利预测,预计 19-21年净利润为 4.17、 5.01、 5.64亿元, EPS 为 0.77、 0.93、 1.05元,维持目标价11.35元,对应 19年 15倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
安迪苏 基础化工业 2019-08-12 10.04 11.92 -- 11.18 11.35%
11.37 13.25%
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事件:安迪苏发布2019年半年报,公司2019年上半年营业收入53.57亿元,同比下滑6.83%,上半年净利润为5.34亿元,同比增长9.12%,对应2019年第二季度净利润2.38亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长45.09%,环比下滑31.36%。上半年EPS为0.20元。 点评:1.净利润小幅增长。公司上半年销售收入下滑主要原因为2019年上半年蛋氨酸和维生素A产品价格同比出现下滑。2019年上半年公司毛利率为35.32%,同比2018年同期毛利率小幅提升0.45个百分点,主要归功于竞争力提升项目的开展、原材料成本降低,以及高利润产品的贡献。2.蛋氨酸行业格局改善或现曙光。蛋氨酸产能竞赛初现暂停迹象,行业需求/产能比例有望在2021年进入拐点。考虑到非洲猪瘟影响下,禽类消费量上升有望带动蛋氨酸需求上行,若国内蛋氨酸反倾销成立,国内蛋氨酸进口量将出现快速下滑,供需关系有望好转,未来价格重心有望上移。功能性产品维生素A由于BASF装置故障,供给偏紧,价格仍将维持高位。3.不利形势下特种产品收入和毛利润仍保持正增长。在美国奶业危机尚未结束、非洲猪瘟对中国市场负面影响的不利形势下,公司在特种产品方面仍保持增长,公司报告期内特种产品收入同比上升4.00%,毛利同上升5.83%,收入增长主要归功于公司不断向市场推出新产品。4.股权注入估值合理,定价公允,利好中小股东权益。15%蓝星安迪苏营养集团有限公司股权有望注入上市公司,预估交易价格折合为上市公司每股价值约为8.63元/股,对应上市公司2018年24.7倍PE,1.7倍PB,考虑到目前蛋氨酸价格处于历史底部,交易价格合理。 估值与评级:考虑到蛋氨酸均价仍处于历史底部,暂不考虑股权注入对业绩的影响,我们下调公司19-20年业绩预测,新增21年业绩预测,即预计19-21年EPS分别为0.46、0.53、0.64元,按照可比公司估值,给予2019年26倍PE,对应目标价12.19元,维持“增持”评级。 风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名