门店背景： 背靠大商场且客流量可观。 胖东来帮扶永辉超市调改的第一家门店位于郑州市北三环的信万广场， 经营面积 3100平方米，门店背靠大商场，周边以居民楼为主，整体人流量可观。 调改思路： 门店环境全面改造，显著优化购物体验。 此次调改从 5月 31日开始， 历时 19天， 主要从商品结构、动线布局、设备设施和员工福利等方面对门店进行了全面升级优化，显著提升了消费者的购物体验。胖东来在此次调改中不收取永辉超市任何费用，同时以出厂价向永辉门店提供“DL”品牌产品。 调改表现： 开业热度持续，客流及客单同步提升。 永辉信万广场店 6月19日重新开业当日销售额 188万元，约为调改前 1-4月平均日销的 11.2倍，首日客流达 12926人，约为调改前日均客流的 5.3倍，首日客单价达 145元，约为调改前的 2.1倍，调改后门店实现客流量及客单价的同步增长； 6月 20日门店进一步限流，消费者购物热情持续高涨，一方面受益于消费者对永辉超市调改后的高度预期，另一方面也得益于胖东来在郑州当地的良好口碑。 未来展望： 由郑州迈向全国，服务与产品齐步推进。 永辉将继续对郑州及周边门店进行调改，并将从全国各个省区选派四批共计超 400名学员到郑州学习，学成后再回到所在省区转化为具体的调改思路和规划。按照胖东来的经营理念和永辉信万广场店的思路，或将从两大方面进行调改。 1）服务：首先需要显著改善员工福利待遇，随后建立完善的员工管理机制，保证高质量服务的持续性。 2）产品：有望借鉴胖东来的选品经验，根据不同区域人群的消费偏好，布局对应品类的商品；同时积极推动自有品牌建设，增强差异化竞争力。 投资建议： 永辉超市为国内领先的线下超市，供应链打造及渠道建设能力突出，有望借鉴胖东来的经验实现优势互补，推动经营效益和盈利水平的逐步改善。预计 2024-2026年营业收入分别为 749.60亿/775.25亿/823.13亿，归母净利润分别为 0.94亿/3.45亿/7.32亿，对应 PE 分别为222倍/61倍/29倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 门店调改不及预期；消费表现不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：6月22日-23日，海思在华为HDC2024上全面展示携手OpenHarmony的最新成果，面向消费电子、智慧家庭、汽车电子三大场景带来5+2智能终端解决方案，包括基于影音媒体的“鸿鹄媒体”、“朱雀显示”、“越影视觉”和基于联接的“凌霄网络”、“巴龙无线”五大产品解决方案，以及“星闪IoT”、“A2MCU"两大生态解决方案。 点评：综合电子信息服务龙头，Q1下游需求逐步修复。公司深耕电子信息产业三十年，为产业链各环节提供线上线下交易、产品技术、数据信息和创新创业配套等服务，在业内已确立起全面立体的竞争优势，打造形成中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。24Q1公司抓住消费电子需求回暖等机遇进行业务拓展，实现营收44.60亿元，同比+15.72%；受电子元器件行业复苏缓慢、不均衡影响，业务结构有所调整，毛利率降至8.57%，同比-3.00pct。费用端，24Q1四项费用率合计6.02%，同比-0.50pct，其中财务费用率增至1.54%，同比+0.51pct，主要系美国利率高位下美元融资利息支出上升、汇兑损失增加所致。利润端受毛利率影响有所承压，24Q1归母净利率1.29%，同比-1.96pct，实现归母净利润0.57亿元，同比-54.19%。 海思推出5+2解决方案，授权代理有望持续受益。海思5+2解决方案围绕感知、联接、计算、表达四大根能力，端到端系统化满足智能终端需求，加速万物智联：1）互联互通：基于OpenHarmony统一底座实现华为系产品与开源鸿蒙软硬件产品的互联互通；2）智慧交互：引入融合感知提供越影视觉、星闪定位、雷达感知、dToF3D空间感知等丰富能力；3）软硬芯垂直整合：基于对芯片底层的技术积累进行深度优化，在资源占用小、任务处理速度快的同时进一步降低功耗。公司是海思全系列产品授权代理商，与海思有着稳定的业务合作关系，有望持续受益于海思出货量的增长。电子元器件行业缓慢复苏，分销毛利率空间有望修复。 电子元器件行业库存去化已逐渐进入尾声，消费电子市场需求回暖，目前各类电子元器件价格总体趋稳，行业景气度有缓慢复苏迹象。公司主营电子元器件授权分销，而行业上下游景气度低迷会压缩中间环节分销商的毛利率空间，今年随着电子元器件行业景气度回升，分销毛利率有望得到修复。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司电子元器件行业地位领先，有望持续受益行业复苏及海思出货量的增长。预计公司2024-2026年实现营业收入237.08/270.40/302.92亿元，归母净利润6.72/7.83/9.00亿元，对应PE为13.27/11.39/9.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧

公司于2005年成立，由盐津特色果干逐渐升级为辣卤、深海、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋、果干七大核心品类，是少有的多品类休闲零食企业。2021年前，公司主要依靠直营渠道快速铺岛，充分享受烘焙品类第二曲线的增长红利。疫情期间商超人流下滑，公司积极求变，主动收缩直营渠道，并吸取经验以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”的全渠道均衡发展策略全面转型升级。 公司主要逻辑：1）渠道为王：除传统直营KA外，公司重点发力电商、量贩渠道。电商方面，由于平台流量碎片化明显，公司均衡发展传统电商平台和抖音、快手等新兴平台，引入合伙人机制激发电商自运营团队活力。量贩方面，公司加快与头部品牌合作，受益于各品牌跑马圈地叠加SKU数目提升的双重红利，不断开拓全国市场。2）产品力领先：公司针对休闲零食小而杂的特点，重点选择空间广阔、集中度低、健康的蓝海品类，以跟随式策略，凭借高性价比优势收割竞品份额。深海零食、休闲烘焙等老品增速稳定，魔芋、蒟蒻及鹌鹑蛋三大单品放量迅速。3）体系护航：公司在上游已布局完善多个核心原材料生产加工子公司，95%以上均由公司自主生产，采用数字化技术协同管控，由于公司在切入新子行业时，就形成从原材料供应到生产的闭环，因此公司新品可快速铺货放量，降本增效。 未来增长展望：1）渠道端：零食量贩在乐观/中性/悲观假设下预计开店空间为7.9/5.8/4.6万家，极限空间约8.2万家，目前距天花板尚远。定量装方面，将凭借渠道精细化运营带动魔芋、蒟蒻、鹌鹑蛋突破华北、华东、四川、广东四大区域。2）产品端：核心三大单品市场方兴未艾、空间广阔，公司通过整和上下游产业链构筑总成本壁垒，兑现“低成本之上的高品质+高性价比”承诺，有望打造十亿级别大单品。 零食量贩展望：2020年，由于商场客流减少及电商平台流量碎片化加剧，零食量贩行业以低价高周转优势承接部分客流兴起，头部品牌跑马圈地奔向全国化进程。目前，行业仍处上升阶段，呈现好想来和零食很忙双寡头格局，CR2达42%，预计未来中小品牌将加速出清，行业集中度提高，头部品牌将着重提高盈利水平，主打差异化发展。 盈利预测：我们预测2024-2026年归母净利润分别为6.8亿元、8.4亿元、10.2亿元，分别同比增长34%、24%、22%，最新股价对应PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：量贩渠道开店增速放缓，新品不及预期，食品安全问题

报告摘要：投资逻辑：本篇报告认为公司具备如下三点优势：1）得益于核心技术自研的基因，在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者；2）公司所处赛道较为分散，单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提供稳定现金流，成长业务资本开支压力较小且国产化替代空间广阔；3）公司在出口业务上有所建树，维持较高的盈利能力可期。 汽车智控领域国产替代领导者，海外布局持续深化。公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商，2023H2在马来西亚设立子公司，预计2024年将开始投资建厂，深化海外布局。公司通过产业链垂直整合，实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务，主营汽车智能核心电子产品，主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda传感器、精密注塑零件等。近年来，公司业绩快速提升，成熟业务的毛利率稳定在30%以上的水平，成长业务的毛利率将受益于下游客户持续开拓所带来的规模快速提升而逐年优化。公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性，海外售后市场成熟且较为广阔，叠加公司与博世等国际Tier1巨头的深度合作，海外市场或将迎来前后装齐升。 智能电源控制器收入稳增，雨刮系统出货放量可期。公司智能电源控制器技术领先，正在深化与国际巨头合作关系，在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可，还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距；雨刮系统产品定位高端配套，公司成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家，后续有望在智能化、系统化方向持续进行国产替代。 氮氧传感器在前装市场有望迎来突破，TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术。公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术，已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实现了前装市场的大批量生产。此外，海外售后也是公司主攻的目标市场；TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术，成本优势明显。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.48/5.99/7.98亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.91元，市盈率分别为12.26/9.17/6.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度波动风险，新业务进度存在不确定性。

公司公告股票增持计划期限届满暨增持完成。截至公告披露日，公司控股股东、实际控制人、部分董监高及核心中层管理人员共计23人已合计增持631.59万股，占公司总股本比例的1.40%，共计6025.07万元（不含交易费用），增持计划实施期限已届满且已实施完成。 点评：Q1营收增长明显，现金流大幅改善。公司聚焦功能性涂层复合材料业务，产品主要应用于光学、新能源汽车、微电子等领域，为智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等下游产品提供功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热散热、导电绝缘等功能，是国家级专精特新“小巨人”企业。24Q1公司重点布局的光学、新能源以及其他功能胶粘产品销售增长较快，实现营收6.64亿元，同比+37.40%；成本增加致毛利率小幅下滑至21.04%，同比-3.93pct。费用端，24Q1四项费用率合计20.39%，同比-0.14pct，其中财务费用率3.66%，同比+1.16pct，主要系上年重大建设项目转固，部分借款费用从资本化转为费用化所致。利润端受转固折旧等因素影响有所承压，24Q1公司实现归母净利率2.81%，同比-1.37pct，归母净利润0.19亿元，同比-7.74%。现金流方面，24Q1公司经营活动现金流大幅改善，实现经营活动现金流净额0.33亿元，同比由负转正+141.54%。 布局一体化产业链，多个项目投产放量。公司重点发力光学、微电子元器件和新能源电池的相关材料以及高端PET基材，不断提升光学基膜、胶粘剂的自制比率，打造“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS自主检测”一体化产业链。近两年OCA光学胶项目、MLCC离型膜项目、光学PET项目等重大建设项目陆续完工投产，后续有望逐步放量增厚公司利润。 OCA产品打破国际巨头垄断，国产化替代市场前景广阔。OCA光学胶是触摸屏与光学膜的关键粘接材料，相关市场由3M、三菱化学、日东电工等海外巨头长期把持，据车载显示技术展数据，2023年OCA胶市场规模达280亿元。公司自主研发的OCA光学胶产品打破国际巨头垄断，在部分终端不断实现突破，随着国产化替代的逐步进行和OCA产线的持续放量，未来有望带动整体毛利水平进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司功能性涂层复合材料行业地位领先，管理层增持彰显长期发展信心，光学和新能源产品有望逐步放量。 预计公司2024-2026年实现营业收入27.18/35.13/42.08亿元，归母净利润1.57/2.68/3.72亿元，对应PE为30.08/17.60/12.70倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧

报告摘要：景旺电子：刚柔并济，多元布局并驾齐驱。公司成立于1993年，是国内领先的PCB厂商，拥有多品类生产线，公司持续协同整合、相互促进各品类的技术资源，目前已开发出刚挠结合PCB、高密度刚挠结合PCB、金属基散热型刚挠结合PCB等产品的批量生产技术，能够向汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等高可靠性要求的产品领域批量提供产品。公司股权结构稳定，收入表现稳健增长，三年期股权激励落地，充分彰显了公司长期发展信心。 需求端：AI数通+汽车推动PCB需求增长，消费领域有望复苏。1）AI服务器建设如火如荼，叠加通用服务器平台升级，高端PCB需求日益激增。AI服务器内部新增GPU模组，芯片规格持续迭代，带动PCB层数、传输密度等性能要求的全面提高，单机PCB价值量显著提升；同时，新平台通用服务器渗透率快速提升，推动PCB层数及原材料规格升级。2）汽车电动化和智能化推动车用PCB量价齐增：相较于普通燃油车，新能源车增加了电池管理系统等部件，对单车PCB价值拉升超2000元；新能源汽车已迎来智能化时代，伴随ADAS搭载率提升，摄像头、雷达、激光雷达等传感器用量增加，FPC逐步代替传统线束，车用PCB领域市场空间持续扩张。3）折叠机+高端手机崛起，消费电子HDI迎来复苏：折叠屏手机产品逐渐成熟，进入快速放量阶段。折叠屏对于PCB主板和软板的轻薄等性能要求显著提高，PCB单价价值量显著提升。国内外主流厂商加大端侧算力布局，AI手机等AI端侧产品放量在即，HDI和SLP厂商有望充分受益。 供给端：公司高端客户和产品突破顺利，积极前瞻扩产迎接产业变局。公司前瞻布局HDI、SLP、软硬结合板等多种产品线，各类领域产品量产经验丰富，产能储备充分，当前拥有五大生产基地、11个工厂。公司在高端产能上持续投入，项目进展顺利，在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展，有望打开中长线业绩成长空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为12.57/16.65/20.60亿人民币，对应PE分别为20/15/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险。

领军者，国内领先的全栈数据产品及解决方案提供商。达梦数据是国内领先的全栈数据产品及解决方案提供商，公司实控人技术背景深厚，上市后中国软件持股18.91%。公司向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。据IDC统计，2023年H2中国关系型数据库管理软件(本地部署)中，达梦数据位列第四，份额7.45%。 数据库产品安全自主，积淀深厚。相对于起步难度、技术复杂度相对较低的开源软件和技术外购路线，达梦数据坚持选择原始创新的自主研发技术路线。公司自主编写数据库产品核心源代码，掌握达梦数据库软件的全部实现原理和体系框架，代码安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，是目前国产数据库中安全性较高的数据库产品。 2022-2027年我国数据库行业复合增速有望达到26.1%，叠加信创推进，国产数据库有望高速发展。根据信通院发布的《数据库发展研究报告》，2022年我国数据库市场规模为403.6亿元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场复合增长率高达26.1%。随着我国数据库行业快速扩张，叠加八大行业信创快速推进、党政信创向县乡下沉，国产数据库行业有望迎来快速增长。 盈利预测：我们预测达梦数据2024-2026年营业收入分别为9.40、11.32、13.60亿元，同比增速分别为18.34%、20.39%、20.21%，归母净利润分别为3.68、4.54、5.44亿元，同比增速分别为24.34%、23.32%、19.74%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：信创推进力度不及预期；行业竞争加剧；盈利预测下修。

报告摘要：公司重大合同落地，业绩有望实现明显提升。公司于2024年6月18日发布重大合同公告，公司与全资子公司欧特海洋均于近日收到三亚崖州湾科技城开发建设有限公司发出的关于海南省海洋灾害综合防治能力建设项目（EPC+O）的《中标通知书》。本次招标项目中标价格为7.25亿元，工期为180天，本次项目中标有利于公司加速推进海洋观探测及数据集成技术与业务的协同发展，为客户提供高可靠性、维护性、容错能力强的综合解决方案，增厚公司经营业绩。崖州湾科技城凭借得天独厚的地理条件，目前已成为国家深海科技创新产业聚集地，积聚了许多国内在深海领域研究方面领先的高校和科研院所的力量，未来3至5年保守估计海洋领域的投资规模达到20至30亿。 公司变更募投项目，固态雷达已实现小批量供货。公司于2024年3月将募投项目“智慧海洋技术中心建设项目”变更为“船舶固态导航雷达试验平台建设及产业化项目”和“UDC上海项目（一期）”。目前国内民用船舶的固态导航雷达市场主要由进口产品主导，国产产品市场份额较低，公司在相关产品研发和应用方面走在国内行业前列，已完成固态雷达样机的研制和试验验证，并向终端客户小批量供货，具备明显先发优势。 前瞻性布局UDC业务，将智算与数据中心相结合。2023年11月，公司“海底数据中心一期项目”全面竣工，为赋能数字化转型，公司将智算与数据中心相结合作为海南海底数据中心项目二期工程的一部分，开展海南海底智算舱以及算力运营服务平台建设，总体规划建设智能算力超过2000PFlops（FP16）。该项目已经获得海南省当地政府的智算产业专项补贴。“海底数据中心+海洋能源”的产业模式将在上海区域某海上风电场内建设示范项目，目前项目技术方案已具备可执行性，正在加紧推进用海、用电等建设审批手续。投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.05/18.72/23.55亿元，归母净利润分别为1.95/2.47/3.16亿元，对应EPS为0.27/0.34/0.44元，对应PE24.24/19.18/14.96X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值不及预期。

发布24年股权激励，授予价格为55.52元/股。2024年6月13日，景嘉微发布2024年股权激励计划（草案），采取的激励形式为第二类限制性股票，此次授予为一次性授予，无预留权益。拟授予的股票数量为95万股，占股本总额的0.21%，授予价格为55.52元/股。本次激励对象共计439人，占公司截至2023年底员工总数1140人的39%，为公司的核心骨干人员。业绩考核目标方面，第一个归属期以2023年的营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于11%；第二个归属期以2023年的营业收入为基数，2025年的营业收入增长率不低于25%。 定增申请获证监会同意注册批复，拟募集39.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发。2023年6月公司发布定增预案，以向特定对象发行募集资金总额不超过39.74亿元，拟将募集资金30.29亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、9.45亿元用于通用GPU先进架构研发中心建设项目，瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，打造国产GPU应用生态，逐步缩小与国外领先企业的发展差距。2024年6月3日，公司收到证监会《关于同意长沙景嘉微电子股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。 面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。2024年3月12日，景嘉微发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》景宏系列是公司推出的面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。公司本次推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市场占有率，对公司长期发展战略的实施具有推动意义。 盈利预测：我们预测2024-2026年景嘉微营业收入分别为12.32、17.14、22.65亿元，同比增长72.77%、39.07%、32.19%；归母净利润分别为2.52、3.74、4.93亿元，2025-2026年分别同比增长48.31%、31.82%，给予“买入”评级。 风险提示：景宏系列推广不及预期、信创回暖不及预期、盈利预测下修。

事件：到期赎回金额为1200万元，年化收益率为2.31%。公司继续使用自有资金购买理财产品，金额分别为2500万元和4000万元。西点药业目前拥有22个制剂品种的药品注册批件以及16个原料药注册批件，重点涵盖抗贫血、循环障碍、精神障碍以及原料药等生产领域。 点评：产品体系新老更替，新产品迅速放量。目前，公司拥有9种上市产品，成熟的产品体系稳定提供收入及现金流：支柱产品复方硫酸亚铁叶酸片销售额1.16亿元（同比-8.93%），占据药物收入半壁江山，销量下降系营销方式变革导致；利培酮口崩片2023年销售额0.75亿元（同比-13.62%）；利培酮口崩片已向CDE申请增加0.5mg和2mg规格的补充申请，拓展了市场覆盖范围，有望带来增量；此外，注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、盐酸艾司洛尔注射液等新产品上市放量。 瑞香素多种新适应症在研中，启动新增量。公司通过开发瑞香素新适应症进军新领域。药理学上，瑞香素具有神经保护，抑制炎症信号通路及抗癌三方面的作用。目前已上市适应症为血栓闭塞性脉管炎及其他闭塞性血管疾病。公司计划基于已有的研究结果，立项增加瑞香素胶囊的新适应症包括病毒性肺炎、淋巴回流障碍等。已完成的试验结果显示，瑞香素在这些适应症中具有良好的安全性和有效性，有望带来新增量。 草酸艾司西酞普兰片进入集采，实现以量换价。抑郁症是目前全球第四大疾病，药物治疗是其主要治疗手段。草酸艾司西酞普兰片在治疗抑郁症的药物中具有起效快速，疗效确切、不良反应发生率低的优势，是治疗抑郁症的首选药物，市场占比约25%。2023年已进入河南省和江苏省的集采，实现以量换价。 市场布局与营销方式变革，提升市场竞争力。2023年，西点药业逐步调整为自营模式、提升学术化推广水平和数字化管理手段，快速适应国家产业政策变化并提高了营销效率。同时，公司也在积极拓宽网售及OTC市场的销售，进一步提升市场竞争力盈利预测与投资建议：公司系化药头部企业，基本面稳健，考虑到瑞香素有望放量，预计2024-2026年公司营收分别为2.95/3.71/4.30亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品准入进度不及预期、研发进度不及预期等。

报告摘要： 全面拥抱低空经济、打造第二曲线态度坚决。 公司基于地面端轨道交通控制系统积淀及央国企背景优势，积极拥抱低空经济战略性新兴产业。 4月 26日，中国通号与苏州轨道交通集团签署“轨道+低空”战略合作协议，共同构建低空空域管控系统。 4月 29日，中国通号通信集团空地网一体化全域智能感知系统接入无人机场景业务，于大理市成功应用。 5月 7日， 公司召开低空经济工作推进会、举行理论学习中心组学习会议暨低空经济专题，加快发展低空经济、培育新质生产力，推进落实“低空空域管控+无人机制造+服务运营”的“三业一态”战略。 5月 15日北京低空经济产业发展联盟由丰台区发起成立，中国通号集团公司为轮值副主席单位，且与同处丰台区企业交控科技宣布成立低空管控研究中心； 同日中国通号作为特邀嘉宾出席南京低空大会，并与南京市政府签署战略合作框架协议。 5月 16日，北京市经信局发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）（征求意见稿）》，提到“推动包括北京航空航天大学、中国人民公安大学、 中国铁路通信信号集团有限公司等与我市各区签订战略合作协议”。 设备更新改造推动铁路行业景气度向上、通号作为通信信号控制龙头深度受益。 2024年 3月国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提及“有序推进交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造”，国铁集团多次召开党组会议响应设备更新改造政策。 据国铁集团数据， 2024年 1-5月我国铁路固定资产投资同比+10.8%（23年同期+7.5%），铁路投资加速趋势已现。中国通号是我国领先的轨道交通系统解决方案提供商，直接受益铁路设备更新改造及铁路信息化高景气。 港股高股息+低估值，极具投资性价比。 截至 2024年 6月 21日收盘数据，中国通号港股收盘价为 2.86元人民币，市盈率 TTM 为 8.86X，按照2023年每股现金红利 0.17元计算，股息率高达 5.94%， 抗风险属性强，极具投资性价比。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司在轨道交通领域受益行业更新改造的高景气度，同时在低空经济积极探索新增长点，预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 399.62/427.60/453.25亿元； 分别实现归母净利润38.72/42.19/46.01亿元； 对应 EPS 为 0.37/0.40/0.43元/股，对应 P/E 市盈率分别为 15.97/14.66/13.44倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期、设备更新改造不及预期、回款不及预期。

事件：子公司乐庭智联目前已开始生产经营，产能实现持续扩张。乐庭智联生产高速通信线产品已迭代到400G/800G/1.6T（单通道224G），产品品质获得客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。点评：2024年1季度营收和利润均实现快速增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率有所提升。2023年公司实现营收57.23亿元，同比增长7.16%；毛利率32.63%，同比提升1.10pct；实现归母净利润7.00亿元，同比增长13.97%，全年业绩实现稳健增长。分季度看，2024年1季度公司实现营收13.89亿元，同比增长21.62%；毛利率33.16%，同比提升2.07pct；实现归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 AIGC大模型和应用持续迭代升级，推动AI算力基础设施对高速高性能连接线缆需求提升，公司电线产品业务有望迎来扩张周期，子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动。英伟达推出的新一代GB200AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。2023年公司电线产品实现营收11.65亿元，同比下降14.52%。数据中心线缆方面，公司在报告期内完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。 公司电子产品业务稳健增长，新能源业务实现快速增长。23年公司电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%，其中航空领域新产品通过中国商飞认证。23年公司新能源业务实现营收8.61亿元，同比增长29.63%，在报告期内完成额定电流800A大功率油冷直流枪开发，已小批量生产；同时完成欧、美标交直流一体充电枪开发并完成TUV认证。 盈利预测及投资建议：沃尔核材作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS0.73/1.02/1.19元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

2024年 5月 24日，公司公告将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 具体而言： （1）股权结构方面，公司持股比例上升至 80%。调整前， 公司通过桐昆香港持有华灿国际 51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权， 公司对项目主体穿透持股比例为 45.9%。调整后， 公司通过桐昆香港持有华灿国际 100%股权，华灿国际持有泰昆石化 70%股权，同时桐昆香港通过全资子公司鹏皓投资持有泰昆石化 10%股权，最终公司对于泰昆石化持股比例达到 80%。 新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至 15%和 5%。 （2） 投资金额方面， 调整前项目含增值税筹资额（报批总投资） 为 86.2亿美元， 其中自筹 26.1亿美元，银行融资 60.1亿美元。调整后，总筹资额下降为 59.5亿美元，其中自筹 17.9亿美元，银行融资 41.5亿美元。 （3） 项目规模方面， 包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施， 原项目包括炼油 1,600万吨， PX 20万吨，乙烯 80万吨，调整为炼油 1,000万吨， PX 200万吨，乙烯 120万吨， 炼油与 PX 规模下降，乙烯占比上升。 此外， 依据投资金额及项目规模的调整，对涉及的工艺路线、产品方案、以及目标市场等也进行了相应的调整。 项目调整有利于增强公司对印尼炼化项目控制力，促进项目顺利推进。 公司本次对印尼炼化项目的股权架构、投资金额及建设规模等进行的调整，是企业主动顺应国际国内政治经济形势发生较多变化的需要，也是各投资主体本着审慎决策、控制风险、稳步推进的原则，协商一致的结果。此次调整，项目总投资下降、公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益。 调整盈利预测， 调整为“买入”评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 933.7、 983.3、 1048.3亿元（此前为 897.0、 1000.0亿元，新增 2026年 1048.3亿元），归母净利润 30.2、 42.6、 52.2亿元（此前为 29.6、 46.9亿元，新增 2026年 52.2亿元），对应 PE 为 12X/9X/7X， 调整为“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上

布局四大业务，产品不断迭代升级。公司致力于视频解码、视频编码、固态存储和物联网领域的芯片开发，持续发布系列全自主、低功耗、高性价比的芯片产品。2022年公司定增募集22.95亿元，用于全系列AI 视觉处理芯片研发及产业化项目、4K/8K智能终端解码显示芯片研发及产业化项目，加速布局智能安防领域以及8K超高清广播电视芯片领域。 视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基。随着智能化趋势的发展，机顶盒的智能化、高清化和多功能化成为主流发展趋势，预计2027年中国电视机顶盒SoC芯片市场规模达到28.97亿元。终端电视和商用显示的新型功能深化应用，为上游显示主控芯片的发展提供充足动力。作为国内多项行业标准的核心成员，公司关键技术积累深厚，在超高清领域全面发力，多款新产品不断迭代升级，有望实现稳步增长。 视频编码芯片：高清化升级加速，自研NPU赋能智慧视觉。安防监控行业迎来智能化升级后，视频监控设备从被动监控向主动监控过渡，驱动芯片价值量提升。预计2026年全球IPC SoC市场规模达到10.9亿美元，全球NVR SoC市场规模达到1.24亿美元。公司编码芯片产品矩阵不断丰富，获得广泛应用，随着自研NPU助力产品算力升级，公司IPC SoC有望在安防等机器视觉领域持续推广应用。 固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全。国科微拥有全套知识产权，获得国密国测双重认证，并持续升级国产自主技术的SSD控制器芯片。公司致力于国产CPU和国产操作系统的协同，推动产品的相互认证和开发。随着国产供应链安全问题日益重要，公司SSD控制器芯片有望持续扩大市场份额。 物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网。物联网芯片面向高精度定位与导航、高精度授时市场，稳定可靠性得到客户充分认可。Wi-Fi6 2T2R无线网卡芯片开发完成并进入联通测试阶段，正在导入国内主流电视和运营商的方案厂商。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营收为48.92、57.41、68.36亿元，归母净利润为1.10、1.33、1.76亿元，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦、新产品技术实现、市场竞争加剧的风险

铝板带箔行业龙头。 公司成立于 2007年， 2017年 A 股上市，总部位于河南郑州， 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业， 主要开展铝板带箔业务，拥有 4条热连轧生产线，产品畅销国内外 50多个国家和地区，广泛应用于新能源、电子家电等众多产业。 2023年公司铝板带箔产量 124.5万吨，销量 123.5万吨；铝板带箔产量占全国总产量 9.8%，处于行业领先地位。 2023年铝板带/铝箔贡献营收 76%/18%，贡献毛利69%/23%。 产能稳步扩张。 公司在建义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目，规划年产 25万吨新能源电池材料项目， 助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。 2024年 5月，公司实现铝板带箔与铝型材产量 12.9万吨，同比+23%。 自研产线成本与品质优势显著。 公司 1+4热连轧生产线为国内首条自行设计的生产线，经过多年运行已积累了丰富的控制铝板带箔生产速度、温度、厚度、板型等各种工艺参数的经验和技术，拥有独特的 1+4热连轧生产线运营控制的管理经验。 再生铝应用加固成本领先优势。 公司于 2017年率先进入再生铝保级应用领域， 现有再生铝循环保级利用产能超 100万吨，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表，并设有 140万吨目标。 不断开拓下游应用。 铝板带箔业务方面， 公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。铝型材业务方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品。 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计 2024年~2026年营收为 309/356/400亿元，同比 +17%/15%/12%，归母净利润为 17/19/22亿元，同比+25%/14%/13%，对应 PE 为 9/8/7倍。 风险提示： 新项目投产不及预期，应收账款风险，业绩不及预期