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宏达电子 电子元器件行业 2019-11-04 25.50 33.50 37.30% 26.30 3.14% -- 26.30 3.14% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业总收入 5.29亿元,同比增长 35.87%;实现归属于上市公司股东净利润 2.40亿元,同比增长35.10%;实现扣非归母净利润 1.98亿元,同比增长 13.58%。1、在手订单充足, 钽电容业务有望持续稳步增长钽电容业务稳步增长, 陶瓷电容和电源模块进入放量阶段。报告期内公司预付账款同比增长 44.01%,主要用于购买原材料, 表明公司在手订单充足。 国家强军计划稳步推进,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长,公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。 军工和民用市场需求有望为公司钽电容业务提供持续发展动力。2、 孵化产品有望放量, 发展潜力巨大公司立足钽电容, 加强对 MLCC、 SLCC、环行器、隔离器、电源模块和电源管理芯片等产品的孵化。 其中 MLCC 市场规模远大于钽电容,公司MLCC 产品已开始放量,市占率有望稳步提升;宏达恒芯已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立战略合作, SLCC 业绩有望实现高增长; 依托展芯半导体发展电源管理芯片业务, 军民两端进口替代市场空间巨大,公司有望受益于电源管理芯片的国产化。 MLCC、 SLCC 和电源管理芯片有望成为公司新的业绩增长点,看好公司长期发展。3、 盈利预测与投资建议预计公司 2019/20/21年将实现营业收入 8.24/10.38/12.99亿元, 归母净利润分别为 2.77/3.36/4.17亿元, EPS 分别为 0.69/0.84/1.04元,对应 PE 分别为 37/31/25倍。 三季度营收略超预期, 调整盈利预测; 鉴于军工行业景气度持续提升,长期看好公司新产品布局,维持“买入”评级。4、 风险提示军品订单不及预期;新品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。
东方通 计算机行业 2019-11-04 33.45 51.95 56.57% 36.30 8.52% -- 36.30 8.52% -- 详细
事件:2019年10月29日,公司发布2019年前三季度报告,2019Q1-Q3,公司实现营收2.52亿元;同增31.64%;实现净利润4842万元,同增115.50%;实现扣非净利润3432万元,同增69.16%。 业绩符合预期,个别项目收入确认延后及加大研发投入影响第三季度业绩。2019Q1-Q3,公司实现营收2.52亿元,同增31.64%;实现净利润4842万元,同增115.50%;实现扣非净利润3432万元,同增69.16%。从第三季度来看,公司实现营收7385万元,同降9.38%,实现净利润386万元,同降81.50%;扣非净利润为-549万元,同降-127.85%,主要受政府、运营商等大客户的个别合同收入确认延后及加大研发投入的影响(中报已有预告),2019Q3,公司研发费用为2517万元,同增44.24%。 母公司收入高速增长,再次验证行业高景气度。公司主营业务可以分为基础安全板块和行业安全板块,母公司主要专注于基础中间件的研发、销售与相关服务。2019Q1-Q3,母公司实现营收9567万元,同增82.41%;2019Q3,母公司实现营收2874万元,同增68.54%,均显著高于公司前三季度和第三季度的整体收入增速水平,中间件行业的高景气度再次得到验证,反映出公司经过几年业务和管理调整,人均效率得到显著提升。 中国本土中间件的开拓者和领导者,携手华为云共建产业生态。公司在国产中间件市场具有明显领先地位,未来公司有望成为国内中间件市场规模最大的厂商,有潜力超过传统国际巨头IBM、Oracle在华份额。参考公司2011年以前净利润率,纯粹的中间件产品的净利润率应在35%以上。而作为基础软件类产品,随着收入体量扩张,规模效应将非常显著。2019年9月19日,公司应用服务器中间件Tongweb正式入驻华为云商城,双方战略合作在产品层面正式落地。未来伴随华为产业生态链发展,作为鲲鹏中间件领域第一个合作伙伴,公司有潜力向更广阔的民用、商用市场进军,进一步扩大市场空间。 盈利预测:19-21年,归母净利润为1.60/3.61/5.79亿元,EPS为0.58/1.30/2.09元,当前股价对应PE分别为62/27/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;市场推广不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 33.40 50.25% 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度实现营收226.93亿元,同比增长54.68%,实现归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。第三季度实现营收85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%,归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。 需求偏弱影响出货,成本与费用持续下降:受国内竞价指标发放较晚影响,第三季度国内光伏装机4.4GW,影响公司组件国内销售,组件销量环比下降。三季度公司综合毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.89个百分点,自2018年4季度以来环比持续提升,三季度硅片价格和组件执行价格稳定,毛利率提升表明成本持续下降。前三季度公司费用率8.21%,同比下降1.18个百分点,三季度费用率7.48%,同比下降2.88个百分点。 海外销售高增长,现金流持续改善:公司海外市场的业务布局和渠道建设显成效,上半年海外单晶组件销量达到2423MW,同比增长252%,组件海外销售占比76%,三季度海外销售高占比延续。公司加强生产经营管理与现金管控,现金流持续改善,前三季度实现40.14亿元经营性现金净流入,三季度实现15.87亿元净流入。三季度末应收账款38.50亿元,环比减少9.39亿元。 产能快速扩张,需求有望向上:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能加速扩张。2020年硅片产能有望达到65GW,较原计划提前一年。2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。云南二期硅棒硅片项目已经陆续投产爬坡。随着国内竞价项目的逐渐开工以及海外明年需求稳定增长的预期,预计全球装机需求将逐步向上。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.67和2.10元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。
北信源 计算机行业 2019-11-04 6.85 9.88 44.02% 7.19 4.96% -- 7.19 4.96% -- 详细
事件:2019年10月28日,公司发布2019年前三季度报告,2019Q1-Q3,公司实现收入5.21亿元,同增70.94%;实现净利润6120万元,同增82.32%;实现扣非净利润5268万元,同增240.98%。 软件产品和系统集成业务驱动业绩高增长。2019Q1-Q3,公司实现营收5.21亿元,同增70.94%,高于2019年中报51.33%的增速;2019Q3,公司实现营收2.24亿元,同增106.31%,相比前两季度营收增速(分别为27.43%和70.18%)加快,主要由于软件产品和系统集成业务驱动。净利润方面,2019Q1-Q3,公司实现净利润6120万元,同增82.32%,扣非净利润为5268万元,同增240.98%;2019Q3,公司实现净利润3409万元,同增268.33%,扣非净利润为3067万元,同增812.77%。 变更募集资金用途用于研发基于可信终端的安全管理平台,提升公司现有用户粘性及拓展新客户。2019年10月,公司提出将募集的2.34亿元资金变更用于“基于可信终端的安全管理平台”建设,包括大数据驱动的可信终端安全管理平台研发(包括6款产品,并拟申请20项发明专利)和市场营销。公司在国内终端安全管理领域处于龙头主导地位,此项目的实施将有助于客户更好地过渡到可信国产化平台,提高公司现有客户的粘性和拓展新客户。 信源豆豆打造安全移动通信新平台,公司携手华为共同进军私有云安全市场。信源豆豆是以私有服务器为载体、以即时通信为基础的聚合平台,将公司的信息安全业务拓展到了移动终端。目前,信源豆豆产品已经完成从CPU、服务器、操作系统、数据库和移动终端设备全线适配,部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行等众多政企单位。2019年6月,公司与诺基亚和华为合资公司成都鼎桥通信签订《战略合作协议》;2019年7月,北信源官微宣布与华为达成合作,将华为云的能力叠加北信源公司的安全通讯产品,打造出领先的办公通信应用聚合平台,共同进军私有云安全市场。 盈利预测:预计2019-2021年,归母净利润分别为1.72/2.81/3.86亿元,EPS分别为0.12/0.19/0.27元,当前股价对应PE分别为64/39/29倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;信源豆豆推广不及预期;政策变化风险。
中孚信息 计算机行业 2019-11-04 54.61 72.80 40.54% 56.94 4.27% -- 56.94 4.27% -- 详细
事件:2019年10月28日,公司发布2019年前三季度报告,2019Q1-Q3,公司实现收入3.03亿,同增72.77%;实现净利润1373万元,2018Q1-Q3净利润为-374万元;实现扣非净利润1182万元,2018Q1-Q3扣非净利润为-1284万元,净利润和扣非净利润均同比扭亏并大幅增长。 保密产品和涉密信息系统集成业务高速增长,营收增速加快,实现扭亏为盈。2019Q1-Q3,公司实现营收3.03亿元,同增72.77%,高于2019年中报62%的增速;2019Q3,公司实现营收1.29亿元,同增90.58%,相比前两季度营收增速(分别为69%和57%)加快,主要由于安全保密产品、涉密信息系统集成业务收入增长。净利润方面,2019Q1-Q3,公司实现净利润1373万元,相比去年同期-374万元的净利润,实现业绩扭亏为盈;2019Q3,公司实现净利润2003万元,同增1485.22%。2019Q1-Q3,摊销的股份支付费用约为658万元,同比下降40.18%,剔除该影响后净利润为2031万元,同增179.75%;2019Q3,摊销的股份支付费用约为169万元,同比下降52.42%,剔除该影响后净利润为2171万元,同增351.76%。 公司作为保密安全行业龙头,业绩兑现再次验证行业高景气度。公司是目前唯一以保密市场为核心主业的上市公司,也是山东省信息安全领域的重点企业,竞争格局优,且多为产品型销售模式,业绩在同行业中率先兑现,从本次三季度业绩中再次得到验证。预计未来公司也将充分受益全国保密市场、特别是山东市场的保密安全建设需求。 网络安全行业由合规驱动转向实战对抗驱动,防护监管一体化平台将构建公司未来长期发展远景。基于目前网络防护正由“静态的边界防护”转向“动态的弹性防护”,公司全力开拓保密监管平台产品市场,由单一产品防护向防护监管一体化发展,目前已经发布安全管理和运行监管平台并进行市场推广,在已完成招标的省级监管平台建设中市占率遥遥领先,进一步巩固了公司在保密领域的优势地位。 盈利预测:19-21年,归母净利润为0.96/1.91/2.71亿元,EPS为0.72/1.44/2.04元,当前股价对应PE为80/40/28倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;保密设备市场竞争增加。
金科股份 房地产业 2019-11-04 6.85 9.30 38.39% 7.07 3.21% -- 7.07 3.21% -- 详细
销售保持高增长,业绩平稳释放。前三季度,公司实现营业收入432亿元,同比增长61%;实现归母净利润约40亿元,同比增长82%。销售保持高速增长,前9月公司实现全口径销售金额1255亿元,同比增长约45%,实现销售面积1248万方,同比增长约29%,销售单价约1万元/平,稳步提升。公司预收账款1043亿元,较19年中期增加103亿元,是当期营业收入的2.4倍,是18年营业收入的2.5倍,未来业绩增长确定性较强。 高强度拿地,为增长蓄力。拿地方面,前三季度公司新增土储2446万方,拿地金额614亿元,拿地单价约2510元/平,地价房价比约为25%,拿地性价比较高,利润水平有所保证;权益投资金额约400亿元,权益比约为65%,主要位于二线和三四线城市,拿地能级有所下沉,拿地金额/销售金额为49%,公司拿地强度高于行业平均水平,为未来销售持续增长蓄力。期末公司净负债率为144%,与中期基本持平,负债水平保持稳定。 员工持股计划积极推动。公司推出员工持股计划,存续期7年,共分5期,一期资金总规模32亿元,其中员工自筹资金16亿元,后续各期资金来源提取2019-2022年业绩考核达标后的年度净利润的3.5%作为专项基金,考核条件为2019-2022年归母净利润较2018年同比增长30%、60%、90%、110%。截止报告期末,尚未购买公司股票。 公司待结转资源充裕,同时推进员工持股计划,未来业绩增长确定性较强,维持公司买入评级。预计公司2019、20、21年三年EPS 至0.98、1.33、1.68元,对应的PE 分别为6.9、5.1、4倍。 风险提示:西南区域调控超预期收紧,行业融资环境超预期收紧。
刘军 8
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 5.50 23.87% 4.65 3.33% -- 4.65 3.33% -- 详细
事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入 432亿,同比增长 27%,实现归属于上市公司净利润 30亿元,同比增长 100%。 对此点评如下: 1、三季度起重机景气度略有下滑,龙头优势明显不改向上趋势。三季度起重机行业景气度有一定下滑,从量看,汽车起重机行业第三季度销量达 7742台,同比下降 4%,跟房地产和基建投资力度有关,但从公司业绩来看,作为行业龙头,竞争优势明显,业绩仍然保持较快增长速度,第三季度公司实现营业收入 121亿,仍然实现同比 19%的增长幅度,实现净利润达 7.4,同比增长幅度 82%。 2、单季度盈利能力小幅下降!单看三季度公司净利率为 6.1%,环比上半年下滑 1.3pct,从毛利率看基本保持稳定,第三季度公司实现毛利率 19%,环比二季度基本持平;从费用率看,各项费用水平都有所提升,其中销售费用率环比提升 1.4pct,管理费用率环比提升 1.2pct,研发费用率环比提升 2.1pct,财务费用率提升 1.2pct。 3、经营质量保持稳定!应收账款方面管理优秀,三季度末该指标基本与中报持平,没有太多新增应收账款,同时反映到信用资产减值计提不断回冲,进一步增厚公司业绩,前三季度应收账款周转天数为 133天,环比上半年小幅提升 10天;目前公司存货周转天数为 74天,环比上半年小幅提升 6天;另外观察公司现金流状况,前三季度经营性净回款 31亿元,基本与净利润持平。 4、后续看好公司混改带来的变化。去年公司控股股东纳入“双百”混改名单,未来国企改革进程有望加速。挖掘机作为集团核心资产之一,2018年销售 2.5万台,市占率达到 12.3%, 2019年 1-9月销售 2.5万台,市占率达到 14%,稳居行业第三,未来伴随着国企改革的持续深入推进,集团优质资产有望注入,进一步提升上市公司综合竞争能力。 投资建议与评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、47亿, PE 为 10倍、 8倍、 7倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 93.75 22.84% 79.25 4.28% -- 79.25 4.28% -- 详细
事件:公司10月25日晚披露三季报,前三季度公司实现营收22.97亿(同比+17.02%),实现归母净利润/扣非归母净利润分别为8.04/3.17亿(+122.86%/+36.12%)。 Q3单季度营收提速,科创板业务贡献显著增量。公司Q3单季度实现营收7.73亿,同比+28.42%,增速环比Q2大幅提升15.9pct。分业务来看,Q3资管业务与经纪业务分别实现3.04/1.09亿收入(同比+69%/49%),我们判断主要由于科创板Q3开板助推公司收入增长。截至三季度末公司预收款项11.0亿,同比提升3%,环比增加1.6亿元,我们判断科创板开板在Q4将持续提振公司收入。Q3单季度公司实现归母净利润1.25亿(+108%),扣非归母净利润6012万元(+591%),费用控制得当,19Q3公司研发/管理/销售费用率分别为47.8%/18.3%/28.3%,同比下降4.2/1.3/2.6pct,助力公司盈利改善。 新产品稳步推进,外资放开打造2020年公司盈利增长点。2018年公司新一代核心业务平台产品UF3.0中标招商证券,19年业绩说明会公司表示UF3.0和公司投资交易管理系统O45在19年均有客户落地。新产品持续推进有助于公司维持竞争优势,有望把握客户未来系统更新换代需求。随着我国对外开放战略持续深入,2020年外资金融机构入华速度有望提升,新增IT需求有望贡献公司利润增长点。此外,公司在区块链业务上布局领先,当前已获取区块链相关领域专利9个,并在此基础上自主的研发及完成信用证业务、供应链金融、私募股权、电子邮局、电子合同、用户成长、双录存证等业务场景。 预计19-21年归母净利润10.06/11.59/13.89亿元,目标价93.75~100.00元。我们预计公司19-21年EPS分别为1.25/1.44/1.73元,给予公司19年75-80倍目标P/E,对应目标价93.75~100.00元,给予“买入”评级。 风险提示:相关政策支持力度减弱、核心人才流失、费用大幅提升等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 26.52 9.14% 25.18 16.68% -- 25.18 16.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 41.02亿元,同比增长 29.47%;归母净利润 4.26亿元,同比增长 57.17%;扣非后归母净利润 3.75亿元,同比增长 42.07%。单三季度实现营收 16.04亿元,同比增长 28.44%;归母净利润 1.93亿元,同比增长 69.64%;扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 54.31%。 点评: 欧神诺持续高增,业绩超预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 10.41/14.57/ 16.04亿元,分别同比增长 37.64%/ 25.25%/ 28.44%。 19Q1/ Q2/Q3分别实现归母净利润 0.66/ 1.68/ 1.93亿元,分别同比增长 48.82%/47.93%/ 69.64%,三季度净利润增速加速。 受益于工程业务不断发力以及零售端业务放量,业绩实现快速增长,略超预期。前三季度欧神诺实现营收 37.13亿元,同比增长 36.48%。实现净利润 3.76亿元,同比增长 38.88%, 公司在零售端持续推进渠道布局和积极开拓小 B 业务, 工程端持续开拓客户带来增量, 驱动欧神诺业务业绩高增。 产品结构优化促进毛利率小幅提升, 现金流明显改善。毛利率方面: 公司 19年前三季度毛利率为 35.94%,同比增长 1.40pct, 受益于毛利率较高的建筑陶业务占比提高。 费用率方面: 公司 19年前三季度期间费用率为 24.21%,同比增长 0.51pct,销售/管理/财务费用率分别为16.03%/ 7.29%/ 0.89%,分别同比变动为+0.92/ -0.55/ +0.15pct。销售费用同比增长 37.30%系工程费用和广告费用增长所致。 由于公司回款和政府补助增加, 前三季度经营活动现金流同比增长 145.06%,现金流明显改善。 欧神诺直营模式保证服务质量,优势明显;增大自有产能的建设,未来盈利水平有望继续提升。 欧神诺直营渠道占比 50%+,核心客户的订单为直营覆盖,直营可以提供高品质的服务,是公司工程渠道快速扩张的核心优势。另外,公司计划在景德镇新增 1000万片瓷片、 250万方抛釉砖/ 仿古砖产能,在广西藤县新增 3200万方墙地砖产能,加大自有产能的投放有助于公司未来盈利水平的提升。 盈利预测与估值: 工程业务持续高增,零售端加大渠道开拓实现较快增长,上调盈利预测。 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.27,对应 PE 分别为 15X、 12X、9X。给予“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期,客户开拓不及预期
刘军 8
安车检测 电子元器件行业 2019-11-01 47.19 67.55 47.65% 48.58 2.95% -- 48.58 2.95% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长 70.29%;实现净利润 1.57亿元,同比增长 66.96%; 实现归母净利润 1.60亿元,同比增长 70.57%。 2019年第三季度公司实现营业收入 2.07亿元,同比增长 64.44%,环比下降 28.09%;实现归母净利润 0.49亿元,同比增长 43.89%,环比下降 38.91%。公司前三季度收入与利润维持高增长,第三季度收入与利润环比下滑,同比维持较高增速。 2019年前三季度业绩高增长, Q3单季度期间费用高企影响利润增幅。 前三季度收入与归母净利润同比增长 70.29%和 70.57%,业绩高增长的主要原因是前三季度环检设备升级形成巨大市场需求,叠加检测站数量增长安检、环检和综检设备需求增加,收入与利润双增。我们认为,公司业绩维持较高增速的核心驱动变量是政策。在政策驱动下,下游检测站市场逐步放开,并且对机动车检测要求提升使得检测设备升级换代形成更大新市场。公司作为机动车检测设备龙头企业,伴随行业景气业绩水涨船高。单看三季度,期间费用率提升和毛利率同比微降影响 Q3净利润增幅, Q3期间费用率是 26.43%,同比增加 2.09个百分点,环比增加 12.59个百分点,期间费用率提升主要在于研发费用增加,Q3研发费用率为 8.15%,同比增加 2.93个百分点,环比增加 4.83个百分点。 长期重点关注公司在机动车检测服务领域的拓展,看好公司机动车检测设备与检测服务双管齐下共同发展。 公司是机动车检测领域设备供应商的龙头企业,受益于下游机动车检测数量猛增,检测设备需求扩大,叠加环检设备升级换代,中期来看设备需求旺盛,业绩持续高增长。公司向下游机动车检测服务领域开拓是公司长期发展的重要战略选择,是突破检测设备市场天花板的关键。目前,公司已经收购兴车 检测 70%股权切入机动车检测站运营、参与设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购、与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议、增资深圳 辉检测工程技术有限公司。 2019年三季度,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等 13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《 购买资产框架协议》,布局下游检测站服务市场或再下一城,公司下游机动车检测服务市场空间广阔,打开了公司长期向上发展空间。 盈利预测与投资评级: 安车检测是机动车检测设备行业龙头,积极布局机动车检测站下游市场。中短期看,受环检设备更新升级和检测站数量增加影响,设备业绩维持高增长;中长期看,下游检测站服务市场市场规模巨大,公司积极开拓下游服务市场前景广阔。我们预计公司 2019年-2021年归母净利润为 2.16/3.26/4.44亿元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 21.60 33.41 43.02% 24.07 11.44% -- 24.07 11.44% -- 详细
事件: 锦江酒店发布2019 年三季报,19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,归母净利润8.73 亿/+0.15%,扣非归母净利润8.00 亿/+18.08%, 非经常性损益7359 万元主要来自投资收益和政府补助。Q3 单季公司实现营收41.39 亿/+3.04%,归母净利润3.06 亿/-17.07%,扣非后归母净利润4.42 亿/+22.26%,单季非经常性损益-1.36 亿元主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失(铂涛持有的同程艺龙股份)和出售北京银行股票取得的投资收益。 点评: 业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19 年前三季度公司实现营收112.82 亿/+2.97%,其中酒店110.94 亿/+2.92%/占比98%(境内80.26 亿/+4.27%/占比71%,境外30.68 亿/-0.44%/占比27%),食品餐饮1.88 亿/+6.32%/占比2%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收26.08 亿/+16.89%、归母净利润2.54 亿/+48.59%;铂涛实现营收33.53 亿/+2.84%、归母净利润3.54 亿/+10.98%(同程艺龙股价回落,致非经常性损益减少);卢浮实现营收4.00 亿欧元/+0.65%、归母净利润2265 万欧元/-5.63%;锦江系实现营收19.71 亿/-7.71%、归母净利润1.70 亿/-14.77%。营收指引:公司预计19Q4 酒店业务实现营收35.85 亿-39.62 亿元/中枢同比+0.87%,境内26.31 亿-29.08 亿元/中枢同比+4.05%、境外1.24 亿-1.37 亿欧元/中枢同比+0.36%。 境内同店入住率降幅收窄, 中端表现优于经济型。19Q3 境内酒店RevPAR 同减-1.5%(经济型/中高端分别-8.12%/-5.66%):其中平均房价同增3.73%(经济型/中高端分别-1.34%/-1.86%,),主要由于中高端占比提升导致; 入住率同比下滑4.16pct ( 经济型/ 中高端分别-5.60pct/-3.27pct)。同店方面,19Q3 境内同店RevPAR 同减3.55%(经济型/中高端同店分别-7.47%/-0.35%),其中平均房价同增1.29%(经济型/中高端分别-0.84%/1.53%),入住率同减3.84pct(经济型/中高端分别-5.25pct/-1.55pct),同店入住率环比降幅继续收窄。19Q3 境外酒店RevPAR 同增2.13%(经济型/中高端分别+1.63%/+3.28%):其中平均房价同增1.61%(经济型/ 中高端分别+1.55%/+1.78%),入住率同比上升0.35pct(经济型/中高端分别-0.06 pct/+0.91 pct)。 开店加速,已完成全年开店计划89%。19 年前三季度门店净开718 家(开1107 家/关389 家):其中经济型/中高端分别净开-37/755 家,直营/加盟分别净开-21/739 家, 新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。19Q3 中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开153 家/40 家/22 家/20 家/4 家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关10 家/34 家。截至19Q3,公司门店数合计8160 家, 其中中端门店3218 家/占比39.4%、加盟店7170 家/占比87.9%;截至19Q3,公司储备门店共计4229 家。 投资建议:酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司19-21 年营收分别为150.96 亿/158.02 亿/165.79 亿,归母净利润分别为12.12 亿/14.40 亿/17.17 亿,对应PE 分别为17 倍/14 倍/12 倍。维持“买入” 评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。
刘军 8
埃斯顿 机械行业 2019-11-01 8.60 11.00 31.26% 9.00 4.65% -- 9.00 4.65% -- 详细
公司前三季度实现收入9.68亿元(-9.11%),归母净利润0.57亿元(-18.90%),其中,第三季度实现收入2.86亿元(-15.75%),归母净利润0.01亿元(-95.51%)。行业景气度下行,公司国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元,下降比例54.62%,机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。前三季度综合毛利率36.47%,同比提升0.33pct,第三季度毛利率35.51%,同比下降0.61pct,毛利率基本保持稳定,近几年,公司核心零部件毛利率在40%附近,本体及系统集成毛利在30%附近,综合毛利率维持在35%附近,相较同业其他公司并不算高,我们认为随着行业改善及产品规模化,未来产品毛利率将有进一步提升空间。前三季度经营活动现金流净额0.18亿元,同比增长140.74%,主要与公司今年以来控制现金流风险,选择性放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关。 继续保持高研发投入,打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。前三季度研发费用1.07亿元,同比增加3.25%,占收入比例为11.10%,近年来一直保持收入占比10%以上的研发投入,成功覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势,长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。 从目前在手订单来看,预计四季度业务会有所回升,机器人本体业务仍然稳步增长,自动化核心部件逐步回暖,预计19年销售额比18年略有增长。收购全球领先的焊接机器人企业Cloos,协同发展加速国际化布局。公司拟通过收购平台子公司德国SPV以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos之100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用,本次收购将为公司占领机器人产业细分行业高点,获得国际一流焊接机器人顶尖技术,巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础,同时也是公司机器人产业国际化战略版图的重要组成部分。德国CLOOS交割完成后,预计会增厚本年净利润业绩。 投资建议与评级:暂不考虑收购Cloos影响,预计公司2019-2021年的净利润为1.07亿、1.45亿和1.93亿,对应PE分别为68x、51x、38x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;工业机器人行业发展不及预期。
刘军 8
克来机电 机械行业 2019-11-01 29.05 36.00 28.71% 29.86 2.79% -- 29.86 2.79% -- 详细
公司前三季度实现收入 5.61亿元,同比增长 52.92%,归母净利润0.70亿元,同比增长 65.04%。其中,第三季度实现收入 2.13亿元,同比增长 67.22%,归母净利润 0.24亿元,同比增长 69.95%。前三季度综合毛利率 29.10%,同比提升 0.28pct,第三季度毛利率29.80%,同比提升 0.75pct, 近年来综合毛利率一直保持在 30%附近的稳定水平。 研发支出同比增长 72.44%,管理费用率下降 2.90pct。 前三季度研发支出 0.30亿,同比增长 72.44%,占比为 5.33%,在研发投入上保持高增速,业务拓展至 IGBT 模块封装测试、光通讯和 5G 无线通信等新领域。在新领域的发展和布局上包括IGBT模块封装测试、新能源车用驱动电机控制器的组装及测试、汽车内饰行业的机器人自动化和智能化应用、光通讯和 5G无线通信领域等,目前已经取得不错成绩,相关产品已完成生产并发货,与去年相比,今年减少收购众源相关费用,管理费用率下降 2.90pct,前三季度经营活动现金流净额 0.94亿元,同比增长 184.46%。 新接订单保持稳定增长,收购众源协同效应明显。 今年上半年新签设备订单 1.70亿元,主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、 光通讯和 5G 无线通信等领域,目前在手订单在历史高位,主要订单来自博世(海外)、联电、江森、 Finisar等优质客户。收购众源协同效应明显,明年众源所有产品均为国六标准产品,相对今年盈利水平有进一步提升,将成为重要的利润贡献点。 投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 1.10亿、 1.58亿和 2.11亿,对应 PE 分别为 45x、 32x、 24x,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车行业发展不及预期; 订单取得不及预期
滨江集团 房地产业 2019-11-01 4.24 5.20 23.52% 4.48 5.66% -- 4.48 5.66% -- 详细
联营企业投资收益增厚业绩,结算结构改善修复利润率。 2019年前 3季度公司实现营业收入 99.39亿元,同比下滑 18.75%, 营收下滑主要由期内并表结算项目减少所致;实现归母净利润 8.61亿元,同比增长 21.83%, 扣非归母净利润 8.62亿元, 同比增长 25.92%, 利润增长主要由合营联营企业投资收益贡献,期内公司投资收益同比高增261%。 考虑到公司 18年因受深圳旧改项目影响计提大额资产减值准备摊薄净利,较低基数下预计全年业绩增速在 30%以上。 利润率方面,期内实现毛利率 40.22%,同比提升 8.27pct, 归母净利率 8.67%,同比提升 2.89pct, 利润率提升主要由于期内结算较多高毛利杭州项目。 期内录得预收账款 492.35亿元,同比提升 78%,分别覆盖当期营收的 4.95倍和 18年营收的 2.33倍, 可供结算规模充裕。 销售冲击千亿, 拿地相对积极。 销售方面, 根据克尔瑞数据, 前三季度公司实现销售金额 791亿元, 同比增加 22%, 其中权益占比 70%,全年完成千亿销售目标希望较大。 拿地方面,根据公司公告统计, 三季度公司拿地金额 155亿元, 新获取 9宗地块, 对应新增土储 86万方, 拿地区域主要集中在浙江省的强二线城市,拿地力度相对积极。 负债率持续改善,融资成本保持民企低位。 截止期末,公司有息负债规模合计 250.64亿元,较 18年底增长 7.49亿元,其中长期负债占比达 75%,现金短债覆盖比为 1.87,净负债率为 63%, 同比下降 38pct,较 18年底下降 26pct。 公司三季度成功发行 9亿元短融, 票面利率仅为 4.5%。 维持公司增持评级。 预计 2019、 20、 21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、0.80元,对应的 PE 分别为 7.7、 6.2、 5.3倍。 风险提示: 融资环境持续收紧、 杭州区域销售超预期下滑
天顺风能 电力设备行业 2019-11-01 6.38 7.50 21.16% 6.82 6.90% -- 6.82 6.90% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%,归母净利润5.46亿元,同比增长52.66%。第三季度实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,归母净利润2.12亿元,同比增长82.24%。 盈利能力稳定,现金流改善显著:前三季度毛利率27.63%,净利率14.45%,分别同比变化-0.94/-0.22个百分点,盈利能力保持稳定。前三季度实现经营性现金流6.1亿元,同比增长93.42%,运营资金管理效果明显,销售款回笼加速。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50/3.38/0.59/3.07个百分点,合计11.54个百分点,分别同比变化0.74/-0.97/0.05/-2.05个百分点,合计下降2.23个百分点,管理费用和财务费用管控持续加强。 风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升:公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由8万吨提至15万吨以上,珠海由4万吨提至7万吨以上,太仓产能持续改扩建释放产能。公司在山东鄄城建设塔筒10万吨产能,预计年底完工投产。自2019年二季度起,公司主要原材料中厚板价格开始下行,带动公司毛利率提升。下半年行业景气度持续向上,公司风塔产量环比有望提升,在原材料下行背景下,盈利能力有望进一步提升。 风电场与叶片贡献业绩增量:上半年风电运营实现营收2.78亿元,同比增长78.8%,毛利率为71.6%。2019年公司已经实现新增并网量215MW,累计并网量目前已达680MW,在手已核准项目199.4MW。上半年叶片板块实现收入2.53亿元,同比增长341.3%,毛利率29.4%,叶片业务拓展顺利。在风电行业高景气度情况下,叶片供需格局较好,预计毛利率能够维持高位。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.44、0.55和0.63元,维持公司买入评级。 风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名