轮胎骨架材料龙头。公司成立于2003年，2017年A股上市，总部位于山东省潍坊市诸城市，主营胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。 公司是全球最大的胎圈钢丝生产企业，全球/国内市占约26%/40%；钢帘线市占亦逐年提升。2023年公司胎圈钢丝/钢帘线/胶管钢丝和其他产品贡献营收42%/51%/7%，贡献毛利49%/43%/8%。 2023年起恢复盈利。公司2022年受行业下行、原料价格波动等因素影响录得十年来首次亏损；2023年实现营收55.6亿元同比+7%，归母净利润1.0亿元同比扭亏；2024Q1公司实现营收12.4亿元，归母净利润0.1亿元。 大业+盛通双品牌发展。2021年公司收购盛通钢帘线，加速产能扩张步伐。2023年实现各类钢丝销售83万吨同比+19%，各类钢丝生产84万吨同比+20%。2023年，盛通钢帘线实现净利润0.9亿元。 产能稳步扩张。公司2023年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线，产能增加5万吨；垦利厂区钢帘线一厂顺利完成搬迁并投入使用，二期也已动工建设，预计2024年10月份建成并投入使用。 发力海外业务，积极筹备海外建厂。公司2023年海外业务贡献营收24%，贡献毛利58%；海外/国内业务销售毛利率分别为19.6%/4.7%。 公司目前正结合国际轮胎巨头的全球布局和发展步伐，积极筹备海外工厂建设，已基本完成前期尽职调查、规划选址等准备工作。 自供电力+蒸汽，打造极致成本。公司2023年自建两台15吨/小时生物质蒸汽锅炉，年产蒸汽20万吨；截至2023年底，公司拥有7个光伏发电站合计装机容量71MW全年发电8.5亿kwh，规划装机16MW预计可新增年发电1.8亿kwh；2024年3月，公司4个分散式风电项目获得核准，合计200MW，预计年发电量5亿+kwh。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024年~2026年营收为60/65/72亿元，同比+7%/10%/11%，归母净利润为1.5/2.0/2.5亿元，同比+59%/33%/24%，对应PE为17/12/10倍。 风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争风险，业绩不及预期

专注研发生产酸酐及酸酐衍生物。 公司成立于 2002年， 2015年 A 股上市。 公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。公司 2023年顺酐酸酐衍生物/功能材料/其他主营分别贡献营收 9.9/2.3/1.5亿元，占比 72%/17%/11%。 2023年公司海外贡献营收占比 29%，贡献毛利占比 33%。 福建古雷项目投产在即。 截至 2023年底，公司顺酐酸酐衍生物在产产能 7.1万吨，在建产能 5万吨。 在建 5万吨产能位于福建古雷，计划于 2024年中投产， 预计能够实现低成本运输扩大公司竞争优势。 2023年主要产品量升价减。 公司 2023年实现营收 13.79亿元，同比下降13.63%；归母净利润 2.35亿元，同比下降 44.32%；销售毛利率 26.1%，同比下降 9.9pct；销售净利率 17.0%，同比下降 9.4pct；营收与利润率下降主要由产品价格下降导致。 2023年公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22万吨，同比增长 21.69%。单价方面， 2023年顺酐酸酐衍生物平均 1.21万元/吨，同比下降 33.2%。 2024Q1公司实现营业收入 3.54亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 0.55亿元， 同比下降 22%，环比增长 57%。 或受益四氢苯酐价格上行。 公司全资子公司山东清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物等产品， 2022年建成年产能 2万吨甲基四氢苯酐扩建项目， 2023年实现营收 2.6亿元，净利润 0.3亿元。据海关统计平台数据， 2023年，我国四氢苯酐出口总量 4456吨； 2024年 4月份，我国四氢苯酐出口单价大幅上涨至 7.1USD/kg，同比增长 222%，环比增长 273%。 功能材料业务长期空间广阔。 公司生产 OLED 相关的功能材料中间体产品，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势； OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游 OLED 面板生产规模也随之不断增长。 公司 2023年功能材料业务实现收入 2.3亿元，同比增长 9%，毛利率 45.9%，同比提高10.5pct。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 16/19/23亿元，同比增长 16%/21%/17%，归母净利润为 3.0/3.6/4.2亿元，同比增长27%/20%/17%，对应 PE 为 16/13/11倍。 风险提示： 新项目产销不及预期， 原材料价格波动，业绩不及预期

公司公告2023全年以及2024Q1业绩。2023年公司实现营收322.18亿元，同比+5.41%，归母净利润73.62亿元，同比+216.73%，扣非归母净利润29.62亿元，同比+87.39%。2023Q4公司实现营收99.40亿元，同比+5.82%，归母净利润47.72亿元，同比+655.92%，扣非归母净利润5.59亿元，同比+17008.92%。 2024Q1公司实现营收61.81亿元，同比+2.75%，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。 点评：全球领先智慧物联厂商，营收利润稳健增长。公司早期以DVR等产品起家，后逐渐转型到摄像机、高清视频监控等领域，在视觉安防领域经验丰富，2021年提出DahuaThink战略，主业向智慧物联领域拓展，迅速成长为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。24Q1公司稳健经营实现营收61.81亿元，同比+2.75%，毛利率41.89%，同比-0.64pct。费用端，24Q1四项费用率合计35.81%，同比+0.08pct，其中财务费用率降至-0.85%，同比-1.66pct，主要系利息收支净额增加、汇兑损失减少所致。利润端一定程度上受到增值税软件退税、股权转让收益增加等因素影响，24Q1归母净利率微增至9.08%，同比+0.84pct，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%。 构筑“1+2”人工智能能力体系，自研星汉大模型推动行业应用落地。公司将AI作为核心战略之一，已构筑“1+2”人工智能能力体系：以巨灵AI平台、算法组件、通用算法方案和行业算法方案组成的四层技术架构为核心，构建AI基础技术科研能力和AI工程能力。2023年公司发布自研的星汉大模型，主要面向视觉解析任务，并采用大模型小型化技术以及大小模型协同部署保障算力成本可控，后续将在城市治理和能源电力行业布局试点。依托公司多年积累的细分场景业务经验，星汉大模型未来有望在快速商业化的基础上进行跨行业复制，不断拓宽应用场景，构建更加深化的数字产业新生态。 与中国移动形成战略互补，未来合作成果值得期待。公司与中国移动的战略合作持续推进：1）将成熟的智慧解决方案赋能移动各省级公司，放大双方优势共同推动政府及企业客户的数智化转型进程，实现价值共创；2）共同打造标准化产品，通过构建标准化场景产品体系提高销售可复制性，实现产品和服务的快速规模化推广；3）基于公司先进技术研发及AI场景落地的积累，积极探索更多元的合作模式。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收357.35/402.36/452.46亿元，归母净利润39.50/46.14/52.47亿元，对应PE为13.67/11.70/10.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新换代，市场竞争加剧，地方财政支付能力下降等

中色股份是工程承包+资源开发两大主业协同发展的国际知名跨国公司，多年来业绩稳步增长。 公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司，实控人为国务院国资委。公司的主营业务为工程承包业务、有色金属资源开发与装备制造等领域。 2023年营业总收入为 93.61亿元，锌锭及锌合金、铅锌精矿、工程承包、装备制造（及其他）毛利占比分别为 21.0%、26.2%、 42.3%、 10.5%。公司近五年净利润持续上涨，降本增效管理成果显著， 2024年第一季度公司取得历史最佳单季度业绩， 实现归母净利润3.00亿元，同比增长 293.87%，主要得益于工程承包板块部分项目成功实现结算，带动业绩放量。 公司矿产资源保有量丰富，现有铅锌矿生产稳定。 公司拥有 2座在产矿山（敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿）和 1座在建矿山（达瑞铅锌矿），共有5宗采矿权和 4宗探矿权， 保有矿产资源总金属量锌 380.11万吨、铅173.37万吨。 2023年，公司的锌锭及锌合金产量为 20.59万吨， 同比+4.47%，锌铅精矿产量为 7.41万吨， 同比+6.74%。 印尼达瑞铅锌矿建成投产后， 公司铅锌矿产量将显著跃升。 达瑞铅锌矿位于印度尼西亚，是世界上未开发的高品位大型铅锌矿床之一。目前达瑞铅锌矿保有的资源/储量总计为：矿石量 2,070.09万吨，锌金属量 225.62万吨，铅金属量 132.03万吨，锌平均品位 10.90%，铅平均品位 6.38%。 该矿的设计生产能力为 100万吨/年， 按铅 6.38%、锌 10.90%的品位推算， 预计平均可年产约 17万吨铅锌。 达瑞铅锌矿项目持续推进中，期待积极进展。 2023年，公司聚焦达瑞铅锌矿项目建设重点问题，达瑞矿业双方股东高层增强会谈互访，顺利就项目融资、资本金注入等一揽子问题达成一致，大力推进选硫无尾建设方案变更。 为了达成达瑞矿业融资条件，公司已为达瑞矿业提供 2.45亿美元连带责任保证。 目前达瑞矿业积极开展项目策划等工作，后续待建设资金到位等条件具备后，加快推进项目施工，力争早日建成投产。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024~2026年归母净利 6.23亿元、6.62亿元、 7.25亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 铅锌价格、产销不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等

2024年6月1日，公司发布公告称，在福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）中，公司控股股东福建投资集团成为长乐B区（调整）海上风电场项目的中标投资主体，鉴于长乐海电项目与公司业务相关，福建投资集团将上述商业机会优先提供给公司选择。 福建投资集团下属能源上市平台，风电装机近1GW。公司为福建投资集团控股的国有上市公司，目前主要专注于风能、太阳能、生物质能等清洁能源的开发建设，已相继建成和并购14个路上风电场、2个海上风电场和1个光伏电站、1个生物质热电厂，投产装机容量957.3MW，在福建沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，并投资参与福建省电动汽车充换电基础设施建设，具有较强的持续开发能力、丰富的建设运营经验和专业的管理人才团队。 2023年以来项目风资源状况有所下滑，导致2023年业绩有所承压。2023年公司实现营业收入17.32亿元，同比-3.3%，实现归母净利润6.78亿元，同比-6.91%，营收能力下滑主要系福建区域项目风资源状况不及上年同期，导致福建省区域风电项目发电量同比降幅较大，2023年公司风电发电量为280038.16万千瓦时，同比-10.84%，其中福建省区域风电发电量同比-11.59%。2023年公司毛利率/归母净利率分别为56.68%/41.72%，分别同比-5.00pct/-2.11pct。2024Q1公司分别实现营业收入/归母净利润4.65/2.13亿元，分别同比-16.07%/-22.18%；实现毛利率/归母净利率63.14%/48.20%，分别同比-6.00pct/-4.51pct。 静待海电三期项目注入，有望为公司提供业绩弹性。2019年公司在申请重大资产重组即向福建投资集团发行股份和可转债购买福建中闽海上风电公司100%股权并募集配套资金时，公司控股股东福建投资集团就关于闽投海电资产注入做出承诺，在闽投海电稳定投产，于一个会计年度实现盈利、不存在合规性问题时，集团将与上市公司充分协商，启动符合上市条件的资产注入上市公司程序。截止2023年底，以闽投海电为项目单位投资的海电三期项目装机规模30.8万千瓦，已稳定投产满一年，2022年实现少量盈利，未来若能实现资产注入，将为公司未来几年装机和利润的持续增长提供保障。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为18.38/19.85/21.43亿元，归母净利润分别为7.22/7.87/8.71亿元，对应PE分别为13.21x/12.12x/10.94x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，来风情况不及预期，项目注入情况不确定风险，盈利预测与估值模型不及预期

事件：国家数据局党组书记、局长刘烈宏在第七届数字中国峰会主论坛上发布了承担数据标注基地建设任务的城市名单。此次共有七个城市入选，它们分别是：四川省成都市、辽宁省沈阳市、安徽省合肥市、湖南省长沙市、海南省海口市、河北省保定市、山西省大同市。 新一代数据标注成为是大模型高质量发展重要一环，行业壁垒正在逐步提升。在大模型时代，AI开发以数据为核心，其发展速度迅猛。数据的多寡与质量直接关系到大模型的智能水平。对于大模型的数据标注，包括预训练数据、指令微调、提示工程和人类反馈强化学习等任务，这些任务不仅技术含量高，知识密集，而且具有很高的价值。数据标注工作需要更多的专业知识和技能，如领域知识、数据理解和分析能力等，数据标注从业者将出现高学历背景和多学科融合的特点。不再是简单的劳动密集型工作。 国家级数据标注基地的建设将显著提升数据标注行业的地位和影响力。 当前，大模型训练中高质量的中文语料资源相对不足。为了确保我国人工智能技术的可控性和可持续发展，必须构建一个有利于中文语境表达和产业应用的大模型预训练语料库。作为国家级别的项目，政策上的大力支持和资源上的优先配置，将为数据标注行业的发展提供有力保障。 同时，这也将引发社会对数据标注行业的更多关注和认可，提高行业的整体形象和地位，同时也会释放出大量的相关订单。 海外AI需求持续提升，带动海外数据标注需求上行。目前全球领先的大模型数据标注企业主要分布在北美，突出的特点是技术驱动导向，数据标注服务供给能力和质量较高，如ScaleAI估值达130亿美金,2023年营收超过7.6亿美元（ARR）。ScaleAI的竞争优势来自标注算法迭代后的规模经济效益，既有效率又有质量。海天瑞声也在不断完善算法技术，提高人机交互的数据处理效率及实现规模化效应，并将建立一个海外技术研发体系，紧跟全球AI的发展动态，积极开发与海外新兴技术相适应的AI数据解决方案，以不断增强公司在国际市场的竞争力盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为2.62/3.93/5.03亿元，归母净利润分别为-0.17/0.02/0.15亿元。公司所处赛道目前处于赛道正在大爆发早期阶段，应更关注公司收入及订单的增长而非利润，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球AI行业发展不及预期，海外业务拓展不及预期，国家数据标注基地建设不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

事件： 公司公告 2023年年报以及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 13.29亿元，同比-19.84%，归母净利润 1.69亿元，同比-23.81%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比-26.55%。 2023Q4，公司实现营收 2.47亿元，同比-48.13%，归母净利润-0.10亿元，同比-130.00%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比-144.71%。 2024Q1，公司实现营收 2.54亿元，同比-40.96%，归母净利润 0.14亿元，同比-80.63%，扣非归母净利润 0.10亿元，同比-86.04%。每 10股派发现金红利 0.35元（含税），共计派发现金红利 1714.1万元。 多款产品预计年内上线，后续产品储备丰富。 公司已形成成熟的 IP 运营模式，《三国志 2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》 等 IP 游戏进入运营成熟期持续贡献利润。海外方面， Paras 工作室已具备成熟的本地化服务能力， 2023年新增签约游戏 9个， 重点项目《活侠传》计划于 2024Q2上线。从研发进度以及后续产品储备来看，《星之翼》已于 4月 18日正式上线，《大航海时代：海上霸主》发行工作持续推进，《真·三国无双 8》预计 2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的补充，同时储备了包括《剑与骑士团》（S+多端冒险卡牌 RPG 手游）、《零域幻想》（一款以神话传说为背景的新式国风卡牌，也将计划上线小程序版本）等多款游戏。 AI+战略成果初现， AI 音乐领域进展喜人。 2023年公司成立了 AI 创新实验室， AI 技术在公司多个业务板块中实现落地。“给麦” APP 已经上线 AI 虚拟人（AI 歌手） 以及 AI 翻唱功能。未来将开放 AI 虚拟人分身创建， 同时还将结合自研的派对游戏、弹幕互动游戏、手游、 达人/主播等。在文生音等领域，公司正在预研 AI 音乐创作方向，包括 AI 写词、写曲、写歌、 AI 专辑封面、 AI 音乐 MV 等，建议持续关注公司 AI 音乐方面进展。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营收 15.86/19.00/21.09亿元，同比+19.30%/+19.83%/+11.01%，实现归母净利润 1.98/2.49/3.09亿元，同比+16.82%/+26.09%/+23.78%，对应 PE 为 27.87X/22.11X/17.86X，维持“买入”评级。 风险提示： 新品上线不及预期， AI 进展不及预期，政策风险

火电DCS领军者，早于2010年开始国产化工作。公司为国内领先的工业自动化与信息化产品及解决方案供应商，业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，核心产品为边缘层的DCS和PLC。公司早在2010开启火电DCS自主可控研发工作，2019年完成控制软件和开发平台全面国产化，在可靠性和易用性方面达到国内外先进水平。 2023年斩获多个百万机组、9H燃机等大型机组控制系统国产替代项目。 2023年，公司厚积之下能源大机组业绩势如破竹，斩获浙能六横、国信滨海、粤电大埔、云能投红河、枣矿红墩界、盘江普定、湖北能源鄂州等数十台大型火力发电机组，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等9H燃机项目。公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率名列行业前茅。与此同时，成功承接某动力控制系统任务，公司以自主可控之力支持国家重大工程建设，服务国家安全大局。 不止火电，2023年化工、新能源、天然气深加工、生物医药、冶金等各行业百花齐放。（1）2023年公司化工全体系应用不断拓展，赋能煤化工产业转型升级，打造国能焦化巴彦淖尔、内蒙黑猫、凤宝管业“集控大脑”。（2）新能源、天然气深加工、生物医药等多行业领域捷报频传。升级发布电解水制氢、制药等行业解决方案。（3）冶金行业数智化升级加速。打造嘉峪关大友铁合金、广西子知新材料、阳春新钢铁球团等一批代表项目。聚焦无人化关键卡点，开拓斗轮机无人化、无人值守堆取料、间冷塔巡检机器人、无人盘煤新应用。先后承接索通集团、中铝瑞闽、神火集团行车无人库业务。抓斗行车无人库项目荣获“行业标杆奖”。无人化交付能力大幅度提升。 2023年公司持续海外布局，拓展“一带一路朋友圈”。“一带一路”，十年征程，公司始终跟随国家战略，拓宽了沿线国家“朋友圈”。通过巴基斯坦山达克铜金矿，迪拜太阳能公园，孟加拉浮法玻璃项目，匈牙利索尔诺克市年产6万吨柠檬酸项目，蒙古国300万吨洗煤、60万吨焦化项目等众多能源、化工、冶金、建材行业的跨国合作，将自主创新的“法宝”推向全球。 盈利预测：我们预测2024-2026年科远智慧营业收入分别为18.72、22.70、27.23亿元，同比增长33.05%、21.26%、19.97%；归母净利润分别为2.75、3.39、4.09亿元，同比增长71.27%、23.18%、20.68%，给予“买入”评级。 风险提示：火电国产替代不及预期、经济回暖不及预期、盈利预测下修。

医院检验合伙人，提供全品类体外诊断产品和专业技术支持。润达医疗为国内领先的医学实验室综合服务商，向各类医学实验室提供各种医学解决方案、全品类体外诊断产品和专业技术支持。同时，进一步积极拓展综合服务业务市场份额，加大自产产品研发投入。 携手华为云打造医疗领域AI大模型、发布“良医小慧”，综合准确性约88%。2023年6月6日，公司与华为云在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，进行业务合作，实现智慧医疗服务。2023年9月，润达医疗正式推出“良医小慧”，“良医小慧”是基于盘古大模型研发的医疗推理模型，通过OCR技术和精准模型分析，经过高达10亿次数据训练，能解释超过5000+个检验项目和3000+种疾病，提供超越传统医疗诊断的服务，且综合准确性约88%。 医疗大模型落地顶级三甲长海医院，患者端智慧服务截至2024年1月17日总使用次数达110万余人次。2022年7月至今，长海医院慧检服务平台已累积处理7500万+条检验结果数据，并以每天13万+条速度持续增加，覆盖了临床常用的2100+项检验项目。2023年12月长海医院上线患者端智慧服务以来，截至2024年1月17日患者端总使用次数110万余人次，报告查询近百万人次，其他操作（如查看异常解读、检验百科等）近10万人次，帮助长海医院真正实现了检验数据的智慧化升级。 与美年健康、华为云三方合作研发“健康小美”，为用户和体检机构带来全新的健康管理体验，将逐步推广应用至美年健康旗下遍布全国的近600家体检中心。2024年4月15日，国内首款健康管理AI机器人—“健康小美”数智健管师内测版正式上线。该产品由润达医疗、美年健康与华为云三方合作研发，该模型在华为云盘古大模型的L0基础上，吸纳了千万级高质量的医疗文献以及百万级的结构化疾病、手术和药物图谱，是一款基于大型模型技术和丰富的医学知识、高质量健康数据构建的AI健康管理机器人。随着三方合作的深度推进，“健康小美”将逐步推广应用至美年健康旗下遍布全国的近600家体检中心。 盈利预测：我们预测，2024-2026年公司归母净利润分别为3.83、4.92、5.76亿元，同比增速分别为40.19%、28.29%、17.25%，给予“买入”评级。 风险提示：医疗反腐存在不确定性；AI业务竞争加剧；盈利预测下修。

事件： 2024年 5月 22日公司公告称，根据《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，《通州区有机垃圾资源化综合处理中心项目投资、建设、运营一体化合作协议》已终止， 2024年 5月 22日公司收到通州区有机垃圾资源化综合处理中心项目的《中标通知书》。 通州项目与广州项目体量相当，为公司未来业绩增长提供重要保障。 通州区有机垃圾资源化综合处理中心项目投资金额为 16.54亿元，项目特许经营期限为 40年（建设期 2年，运营期 38年），根据此前合作协议，本项目有机垃圾处理总规模 2100吨/日，其中餐厨垃圾/厨余垃圾/粪污处理/废弃油脂处理规模分别为 400吨/日、 700吨/日、 700吨/日、 300吨/日。一方面，本次项目投资金额较为可观，将为公司未来两年的收入和业绩提供重要保障；另一方面，截止 2023年末，公司现有 34个生物质资源再生中心项目，其中 21个已投入运营，并拥有 5个日处理规模 1000吨以上的项目，通州项目从日均处理规模上看和标杆广州项目基本相当，2023年广州项目实现营业收入/营业利润 8.43/0.48亿元，通州项目建成投产后有望为公司持续贡献业绩。 生物柴油上下游一体化布局，积极规划生物航油。 2024年 4月 2日，国家能源局官网发布《国家能源局综合司关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，广州为 22个应用试点之一，未来有望推动生物柴油在国内的发展，有外需转内需，生物柴油产业有望迎来发展拐点。公司独创“生态园”模式，在原材料上依托有机固废处理项目，上中游一体化布局，具有稳定的原料来源；技术上，公司独创全酶法生产工艺，产品得率高达 94%，并已实现稳定规模化应用；同时，公司积极布局生物柴油高端产品，目前正规划在广东、山东、天津等地新建或拟并购生物航油项目。 积极布局合成生物智造行业， HMO 一期项目预计 2024年下半年投产。 公司全资子公司珠海朗健拟生产 HMOs 系列产品，目前一期年产 260吨项目已开工建设，预计 2024年下半年投产；二期年产 740吨项目预计将于 2026年投产，届时产能将达到 1000吨/年。一期项目将主要用于生产LNT、 LNnT、 2’-FL、 3-FL 等主要产品序列，并将成为国内第一家 LNT生产线，预计 2025年正式将 HMOs 产品投放市场。 盈利预测：维持公司“增持”评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 18.89/20.52/22.28亿元，实现归母净利润 2.57/2.83/3.02亿元，对应 PE 分别为 15.99x/14.54x/13.63x。 风险提示： 国内外宏观形势变化超出预期，募投项目实施不及预期，生物柴油价差波动，盈利预测与估值模型不及预期

越南生产基地有望明年投产。基于公司海外战略发展布局的需要，公司在香港投资设立全资子公司，通过该香港子公司在越南投资设立子公司并在越南设立生产基地，投资总额约2亿元人民币。该项目有利于公司完善业务布局，进一步开拓海外市场，发展海外业务，提升公司的整体竞争力和盈利能力，有利于公司的未来长期发展。越南生产基地有望在2025年投产。 公司海外收入持续高增长。公司重视开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。从公司历年国内外收入占比来看，公司海外收入占比持续提升，2020~2023年海外收入占比分别为11.07%、10.83%、23.00%和43.97%，公司产品和技术能力得到国外客户充分认可。 燃煤发电是堆焊产品的潜在市场。防腐防磨堆焊装备能有效提升燃煤发电锅炉的防腐防磨性能，延长其使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。同时，防腐防磨堆焊装备有助于燃煤发电企业进行低氮燃烧改造，帮助其实现节能环保、持续发展的经济及社会效益。截至2020年底，我国300MW及以上大型煤电机组超过1,900座，将为防腐防磨堆焊装备带来75至100亿元的改造市场空间。到2023年底，我国300MW及以上大型煤电机组将超过2,200座，将为防腐防磨堆焊装备带来88至110亿元的改造市场空间。中国燃煤发电量约占全球一半，海外将会进一步扩大堆焊产品的市场空间。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为7.25/8.81/12.45亿元，归母净利润分别为1.57/2.04/2.86亿元。考虑到公司持有16.07亿元现金资产和公司国内堆焊行业领先地位，给与“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，导致营业收入下滑；原材料价格快速上涨导致盈利能力下降；新建项目投产和需求不及预期。

事件：2024年5月15日，南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法（征求意见稿）》，自2024年8月31日起执行。其中，居民用气终端销售价格原则上联动调整周期不超过12个月，单次上调幅度不超过0.5元/方，天然气价格联动由城燃企业提出启动申请，也可由价格主管部门主动实施。 南昌市主要管道燃气运营商，城燃板块毛利率有望进一步修复。公司旗下燃气集团为江西省用户规模最大的城市燃气运营商，拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权，主要包括燃气销售和燃气工程安装业务，截止2023年底，公司拥有天然气用户132.86万户、燃气管道长7414公里、气化率82.3%。2023年公司销气量为5.25亿方，同比+2.30%，分别实现营业收入/净利润20.03/1.46亿元，同比+5.25%/+43.13%，占公司总营业收入24.89%，实现毛利率9.85%，同比+4.53pct，预计随着南昌市顺价制度的实施，居民用气价格有望迎来上调，叠加上游购气成本有所缓解，公司城燃板块毛利率有望进一步修复。 积极推进“厂网一体化”，有望持续带来业绩增量。公司拥有20年污水处理运营管理经验，目前拥有污水处理厂107座，其中江西省内98座，省外9座，涉及处理能力369.85万吨/日，覆盖江西省城镇污水处理市场达80%以上。2023年公司完成污水处理量11.61亿立方米，同比+0.91%，污水处理服务收入23.98亿元，同比+4.56%，占公司总营业收入29.79%，实现毛利率41.54%，同比+0.31pct。《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025年）》提出，2025年底全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上，公司稳步推进项目承接，完成进贤县、安义县、崇仁县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资额37亿多元，有望持续为公司带来收入和利润增量。 布局直饮水新赛道，有望成为未来新增长点。直饮水为市政用水增值服务，公司积极布局直饮水新赛道，全力推进安全性优、经济性强、便捷性强的管道直饮水项目，着力补水链、延水链、强水链，争取至2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标，有望在未来3-5年成长为公司新增长点。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营收84.15/88.11/91.37亿元，实现归母净利润11.76/12.69/13.51亿元，对应PE分别为11.85x/10.98x/10.32x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃气顺价进度不及预期，工程进度不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等。

事件： 公司于 2024年 5月 15日在河北承德召开 2023年度股东大会。 点评： 北方区域基础稳固， 渠道下沉持续消除空白市场； 公司长期在北方地区发展，消费者基础稳固， 2023年公司北部地区营收占比达 90.57%。 公司不断消除空白市场， 指定销售人员深入社区、乡镇，推动渠道下沉，同时通过微信群活动、 乡村类活动等具体化措施扩大宣传， 北方区域实现稳健增长。 公司在北京、黑龙江、吉林等地仍有较大发展空间，未来重点突破后也将持续贡献增量。 南方市场聚焦华东和西南， 重点开发低糖版杏仁露。 公司在南方新增华东和华南两个大区和一个电商运营中心， 2023年开始公司主要在华东地区如上海、安徽、江苏、浙江开拓市场，西南主要聚焦重庆、成都。南方市场重点开发低糖杏仁露，杏仁奶南北区皆售卖，目前公司致力于增加消费者信任度，新产品暂时以线上为主，线下渠道尚未铺满。 产品换装与新品研发迎合年轻消费者， 2024年将加强新媒体营销投放。 公司产品的主要消费群体为中老年人，未来将对现有经典款产品进行营销升级。 包装形式由过去的三片罐拓展至两片罐、 PET 瓶，产品研发迎合年轻人的审美、口味和消费需求， 营销宣传除了延续传统的公交、影院、电视广告等投放， 2024年将加强在新媒体或直播电商平台如小红书、抖音上的集中投入， 逐步将年轻人纳入消费群体。 股权激励和员工持股计划提升公司内部积极性。 公司 2024年 4月 17日股权激励计划正式落地，根据 2024-2026年各年度业绩完成情况确认解除限售比例，营收考核占 60%，利润考核占 40%。 4月 25日，员工持股计划第一次持有人会议召开。股权激励和员工持股计划有利于提升公司内部的积极性，助推业绩持续增长。 投资建议： 北方市场基础稳固， 南方市场重点拓展， 股权激励与员工持股增强公司凝聚力， 预计公司 2024-2026年归母净利为 6.73/7.20/7.81亿元， EPS 为 0.64/0.68/0.74元，对应 PE 为 15x/14x/13x， 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 新品销售不及预期，区域拓展不及预期，原材料价格波动

事件：公司公告2024Q1业绩及2023年年度权益分派实施方案。2024Q1公司实现营收39.99亿元，同比-1.97%，归母净利润1.81亿元，同比+28.88%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.78%。2023年公司每10股派发现金红利人民币3.38元（含税）。 点评：行业地位领先，业绩稳步增长。公司聚焦品牌照明和LED智能制造两大核心业务，深化LED产业链一体化布局实现板块协同，不断优化产品组合，提供优质的照明解决方案，在全球照明行业具有领先地位。24Q1公司稳健经营实现营收39.99亿元，同比-1.97%；毛利率保持韧性增长至30.28%，同比+0.31pct。费用端，24Q1利息费用减少，财务费用率-0.04%，同比-1.79pct。利润端，24Q1归母净利率4.54%，同比+1.09pct，归母净利润稳步增长至1.81亿元，同比+28.88%。 朗德万斯&木林森打造品牌优势，强大渠道+智能制造支撑产品全球化。品牌端，公司拥有多个知名品牌及其系列产品，形成独特品牌优势：1）海外运营的“朗德万斯”品牌体系在欧美有广泛深厚的市场基础；2）国内运营的“木林森”品牌经过二十多年的沉淀与积累，在业内已树立卓越口碑。渠道端，公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，推进线上线下两大营销渠道建设，产品深度下沉国内主要城市并广泛覆盖海外重点区域，业务遍布全球150多个国家和地区。制造端，公司高度重视自动化与智能化投入，持续推进数字化转型与智能制造战略，建立规模庞大的智慧化工厂，整合产业链进行全过程数字化经营管理，大幅提升生产效率和产品品质：2023年公司产量同比+20.70%，销量同比+28.35%，产销率达99.57%，同比+5.93pct，产能释放良好充分。 持续推荐海外储能业务，有望打造业绩新增长点。2024年3月法兰克福照明展上，朗德万斯首次展出针对家用和专业市场的光伏新能源解决方案，包括太阳能板、逆变器、电池储能和控制系统，未来海外储能业务有望成为公司业绩新增长点。拟实施高比例分红或回购，规划彰显未来发展信心。2024年4月公司制定未来三年分红或回购规划：2024年-2026年计划将不低于归母净利润的50%用于现金分红或回购，同时每年不定期进行特别分红或回购注销股份，年均金额不低于经营性现金流净额的30%。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司行业地位领先，业务基本盘扎实稳固，在LED全产业链各环节具备显著优势，伴随近年来减值压力的持续释放，未来或有更多业绩值得期待。预计公司2024-2026年实现营业收入187.33/200.15/212.52亿元，归母净利润6.01/8.07/10.45亿元，对应PE为20.80/15.49/11.96倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧

事件：公司23年实现营收10.68亿元，同比下滑0.16%；实现归母净利润1.20亿元，同比下滑10.42%；24年一季度实现营收2.79亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润2,708.56万，同比增长81.12%。 点评：海外库存消化，收入重回增长，业绩高增长。2022、2023年由于海外通胀高企，且渠道库存较高，TPMS与车联网业务受此影响收入下滑，拖累公司22Q4、23Q1收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降，且渠道库存进入合理水平，公司收入重新恢复增长。2023年公司实现收入10.68亿元，同比下滑0.16%；24年一季度公司实现收入2.79亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润2708.58万元，同比增长81.12%。 毛利率提升，费用率控制良好。24年第一季度公司毛利率32.87%，同比提升3.43pct；未来随着高毛利率产品占比提升，公司毛利率有望进一步提升。费用率方面，24Q1销售费用1,496.77万元，同比增长29.25%，销售费用率5.26%，同比提升0.58pct；管理费用2,916万元，同比增长10.01%，管理费用率10.44%，同比下降0.49pct；研发费用1,282万元，同比增长5.45%，研发费用率4.59%，同比下降0.43pct，费用率管控良好。 股权激励彰显公司发展信心。公司于23年推出股权激励计划。本次激励计划业绩考核目标为2023-2025年公司归母净利润分别达到1.5亿元、1.8亿元、2.4亿元。股权激励的推出彰显了公司对未来发展的信心，有望充分调动人员积极性，推动业务快速发展。 大力拓展TPMS+车联网等高毛利率业务。近年来，公司聚焦后装市场，大力开拓TPMS及车联网等高毛利率业务。公司TPMS产品具有较高的车型覆盖率，在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案，帮助客户降低成本，同时满足车队客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升，公司利润率有望不断提升。 投资建议：公司业务从气门嘴逐渐拓展到TPMS，车联网等高毛利率业务。预计2024-2026年公司EPS分别为0.64/0.77/0.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：美国降息不及预期；盈利与估值判断不及预期