领军企业，销气量增加带动业绩增长。公司前身为主营农兽药起家的河北威远，2018年以来公司持续聚焦天然气全产业链构建，2020年并表港股上市公司新奥能源，2022年购入舟山LNG接收站资产，上下游布局逐步完善。2020年以来受到天然气量价齐升、综合能源快速发展等因素影响，公司收入和利润持续攀高，2023年公司实现归母核心利润63.78亿元，同比+5.12%。 直销业务业绩增长亮眼，增值服务未来大有可为。分业务看：1）天然气分销：零售气气量整体稳定，2023年受电厂用户影响气量同比-3.1%；批发气销售主要受国际气价影响，2023年批发气量同比+25.47%。2）天然气直销：受益于切尔尼资源供给量同比提升，2023年公司平台交易气销售量同比+44.0%，平台交易气核心利润同比+56.2%，在公司归母核心利润中占比提升至53.53%，成为公司核心利润增长的重要驱动力。3）基础设施运营：公司自有舟山LNG接收站，2025年三期投产后实际处理能力预计可超1000万吨/年，2024/2025年承诺实现扣非归母净利润分别为9.33/11.96亿元。4）综合能源：2023年公司累计共有296个综合能源项目完成建设并投入运营，综合能源销售量同比+56.03%；同时公司目前增值业务在现有客户群体中渗透率达22.6%，未来仍有较大提升空间。 5）工程建造及安装：公司工程建造业务目前在手订单累计达91.46亿元，工程安装用户整体下滑，主要受房地产政策及国内经济下行等影响。 顺价背景下毛差有望修复，高分红提供投资安全边际。1）顺价逻辑：2024-2025年中石油管道气销售定价整体稳定，而海外LNG价格显著回调，有利于缓解城燃公司成本压力，同时全国各地持续推进天然气顺价，城燃公司毛差有望修复。2023年上半年公司零售气毛差同比+0.02元/分，自有LNG接收站背景下毛差有望进一步修复。2）高分红逻辑：公司现金流水平整体优异，2023年收现比/净现比分别为1.23/1.10，同时公司未来分红规划明确，2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，目前股息率大致为4.95%。 盈利预测：维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1552.44/1685.26/1811.51亿元，实现归母净利润分别为65.02/72.51/81.99亿元，对应PE分别为8.90x/7.98x/7.06x。 风险提示：国内外宏观经济变动超出预期，天然气价格上行，天然气顺价不及预期，新项目建设不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

带状疱疹疫苗放量能力初显，看好 2024年销量进一步提升。 公司的带状疱疹减毒活疫苗 2023年初获批上市，完成 30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力。考虑当前带疱市场潜力依然巨大，国内市场仍有较大挖掘潜力，我们继续看好公司带疱产品业绩贡献。 流感重视程度逐渐提升，公司流感疫苗产品具有独特竞争优势。 后新冠时代，呼吸道传染疾病显著抬头，加强流感预防逐渐引起政府部门及普通民众重视， 2023年作为疫情管控彻底放开后的第一年，流感疫苗接种量显著提升。 公司独家的鼻喷减毒活疫苗具有独特优势， 未来将升级为液体剂型提升使用便利度，此外公司积极布局佐剂流感疫苗提升老年人群保护率。考虑当前我国流感接种率仍偏低，公司相关业务未来发展空间广阔。 收购传信生物，加快 mRNA 疫苗板块布局。 公司拟收购传信生物 100%股权，加快 mRNA 板块布局。传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面具有核心优势，布局传染病疫苗和肿瘤疫苗开发， 并已取得 Acuitas 公司LNP 技术的非独家授权，此外还拥有 7项已授权专利。 mRNA 具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产便捷等优点，已成为疫苗及生物药领域重要的技术发展趋势。本次投资将充分利用公司与传信生物优势，实现资源共享，促进公司实现产品及技术多元化。 盈 利 预测 与 投资 建议： 我们预 计公司 2024-2026年营业收 入为24.02/29.63/35.24亿元，归母净利润为 6.61/8.37/10.13亿元， EPS 为1.60/2.03/2.45元，对应当前股价市盈率为 25/20/17倍，考虑公司当前仍处于快速发展期， 带疱疫苗仍有较大的市场空间可挖掘，此外公司已布局多个潜在放量空间大的疫苗品种， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期，研发不及预期，反腐影响等。

事件： 2023年报： 2023年公司实现营业收入 34.08亿元，同比增长 18.37%; 归属于上市公司股东的净利润 3.19亿元; 同比下降 5.17%， 扣非归母净利润 3.08亿元，同比增 9.83%。 点评： 民品业务快速增长，盈利能力明显提升。 公司民品业务收入和利润快速增长。 公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业， 发挥了公司在新材料和新工艺创新方面的优势，突破新型抗结焦合金成分设计、高活泼元素含量合金非真空高纯熔炼和离心铸造、机械加工、焊接等关键技术，解决了石化行业裂解炉管结焦周期短的难题，抗结焦综合性能达到世界先进水平。 青岛新力通从事高温合金离心铸管及静态铸件的专业化生产企业。公司主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品。 2023年， 青岛新力通实现营业收入 12.01亿元， 同比增长 39.32%；实现净利润 1.81元，同比增长 215.79%；净利率由 2022年 6.61%提升至 2023年 15%，增加了 8.39个百分点。 新型合金产品收入暂时回调。 公司新型合金产品主要有粉末涡轮盘、钛铝金属间化合物、 氧化物弥散强化（ODS）高温合金和 3D 打印产品。 公司具备高温合金氩气雾化(AA)制粉和旋转电极（PREP）制粉两种主要技术路线，公司在国内粉末高温合金涡轮盘领域起步较早，最早掌握了 PREP 制粉技术。公司目前具备的生产粉末涡轮盘能力较为完备，并成功研制 FGH4091、 FGH4095、 FGH4096、 FGH4097和 FGH4098等粉末高温合金盘锻件，满足国内多个型号航空发动机需求； FGH4097高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，在 FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破。 2023年，新型合金产品收入 3.51亿元，同比下降 12.1%， 毛利率 38.51%，同比下降 7.53个百分点。 虽然那新型合金产品短期营业收入回调，盈利能力下降。随着公司重点新型合金产品通过验证，新型合金产品收入和盈利能力将会快速回升。 投资建议与评级: 我们预计公司 2024-2026年营业总收入 37.42/46.48/56.39亿元， 归母净利润 3.83/4.98/6.47亿元。参考抚顺特钢、西部超导和万泽股份，给予公司“买入”评级。 风险提示： 高端产品美系粉末涡轮盘和单晶叶片进度低于预期。

事件： 公司于 4月 22日晚发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 30.98亿元，同比下降 6.43%；毛利率 30.99%，同比降低5.67pct；实现归母净利润 6.88亿元，同比下降 23.82%；实现扣非归母净利润 6.78亿元，同比下降 13.54%，全年业绩营收和利润端阶段性承压。 点评： 2024年 1季度营收和利润均实现高速增长， 毛利率持续提升， AI算力需求及相关资本开支快速提升公司高速光模块需求显著增长。 分季度看， 2024年 1季度公司实现营收 11.13亿元，同比增长 85.41%；毛利率 42.00%，同比提升 7.96pct；实现归母净利润 3.25亿元，同比增长200.96%；实现扣非归母净利润 3.25亿元， 同比增长 206.69%。 公司业绩端 2023年营收和净利润同比下降，主因电信侧市场业务受行业需求阶段性放缓影响，以及数通侧市场部分产品价格下降导致毛利率下降所致。 公司海外泰国工厂一期已正式投产运营； 加大硅光模块和 LPO 光模块新产品研发投入。 报告期内，公司泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设， 预计 2024年内建成投产。研发投入方面，公司 2023年研发投入 1.34亿元，在高速率光模块、硅光模块、 LPO光模块等新产品领域取得多项进展。报告期内公司持续进行工艺流程优化改良，提升生产自动化覆盖，进一步推进精益生产管理， 使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，缩短生产周期。 收购 Alpine 布局硅光技术， 发力布局全球光通信硅光光模块战略高地。 Alpine 专注于硅光子、 PAM4和相干光技术，未来硅光模块或凭借成本优势快速提升渗透率。公司于 2023年内完成对 Alpine 剩余股权收购，实现 100%控股，有助于公司实现技术整合及产业互补，提升硅光模块技术路线上的竞争优势，在全球光模块向硅光技术升级中抢占战略先机。 盈利预测： 公司作为行业领先的高速光模块厂商， 我们看好公司将受益于 AIGC 带来的高端光模块需求，以及硅光光模块在下一代技术升级中随着生产设备和材料逐步到货有望实现快速放量。 预计公司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 44.81/56.40/69.33亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润10.23/14.05/17.43亿元，对应 EPS 1.44/1.98/2.45元， 维持“买入”评级。 风险提示： 数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入20.44亿元，同比增长 6.51%；归母净利润为 3.27亿元，同比增长 28.40%。 扣非净利润为 3.01亿元，同比增长 30.89%。 公司 2024Q1实现营业收入2.6亿元，同比增长 15.73%；净利润亏损约 5628.94万元，同比减亏。 点评： 毛利率持续提升， SaaS 及可持续性收入占比优化为公司长期增长护航。 公司 2023年及 2024Q1毛利率分别为 66.66%和 61.49%，分别同比增长5pct 和 2.69pct。 毛利率提升的主要原因为： 公司通过提供场景化的 SaaS服务与运营服务提升可持续性收入占比；公司 SaaS 服务运用于电子凭证业财协同服务、预算单位财务管理服务等方面，未来将拓宽数电凭证综合票务协同服务等 SaaS 业务场景。 公司未来毛利有望持续提升。 基石业务保持领先， 创新业务迎政策东风顺利推进为未来爆发做好准备。 电子凭证方面， 2023年以来财政部等多部委先后印发《财政部办公厅关于继续开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》等多份文件，助力数字财政、单位电子化报销、入账、归档的场景应用创新； 公司通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广一体化协同综合解决方案与服务，公司已在 20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入，已累计开通服务单位数 3万余家，注册用户超 1亿，交易笔数超 100亿。 数据要素方面， 公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与 20余商保公司的业务合作应用， 业务量上千万笔，未来空间可期。 AI 方面，公司推进 AI 在电子凭证、财政大数据、采购等领域的应用，赋能数字政府建设。 公司发布 2024年限制性股票激励计划草案， 自 2017年以来公司共发布6次股权激励，彰显公司同创共享的理念和长期发展信心。 公司过去股权激励业绩考核目标完成良好，本次激励计划 2024-2026年年度业绩考核目标分别为扣非净利润达到 3.8、 4.8、 5.7亿元， 考虑到公司近年来激励计划成本保持较高水平，该业绩考核目标更充分彰显了公司对经营净利润和公司长期发展的信心。 盈利预测及投资建议： 预计 2024年-2026年公司实现收入24.75/31.74/41.77亿元，同比增长 21.1%/28.2%/31.6%；实现归母净利润4.21/5.73/7.79亿元，同比增长 29.0%/36.1%/35.9%， 对应 PE 为23.9/17.5/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 电子凭证政策推进不及预期， 盈利预测不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024Q1季报。 2023年公司实现营业收入 79.80亿元，同比下降 24.78%； 归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.91%； 2024Q1营业收入 19.22亿元，同比降低 21.14%，较 2023Q4环比增长11.70%； 归母净利润 4.82亿元，同比下降 19.27%。 点评： 新冠等负面影响因素已出清， 2024年有望重拾增长动力。 医疗器械： 2024Q1实现营业收入 8.86亿元，同比降低 18.69%，环比增幅 9.22%。 其中，冠脉植介入业务营业收入 4.38亿元，同比增长 5.80%，环比增长22.17%；结构性心脏病业务营业收入 1.13亿元，同比增长 66.77%，环比增长 45.45%；外科麻醉业务营业收入 1.37亿元，同比增长 10.24%，环比基本持平；体外诊断业务营业收入 11,037.90万元，同比下降 69.53%系去年同期应急产品销售导致基数较高，环比增长 6.30%。药品： 2024Q1营业收入 7.93亿元，同比下降 15.69%，环比增长 26.35%。 其中原料药实现营业收入 1.02亿元，较上年同期增 19.15%；制剂实现营业收入 6.91亿元，较上年同期降 19.19%。 医疗服务及健康管理： 2024Q1营业收入2.43亿元，同比下降 40.26%，去年同期应急产品导致基数较高，环比下降 13.73%。 整体看， 2024Q1公司业务收入企稳回升， 预计全年将实现良好增长。 研发管线储备丰富，未来有望贡献业绩弹性。 医疗器械： 冠脉冲击波球囊、可降解 PFO 封堵器等已获批上市， TAVR、可降解房缺封堵器、 无创血糖仪已递交注册申请， CGM 已准备递交注册； 药品： 甘精胰岛素等已获批上市， GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点 GLP-1产品已进入临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入88.67/105.21/122.92亿，归母净利润 20.34/23.59/27.25亿， EPS 为1.08/1.25/1.45元，对应当前市值 PE 为 12/11/9倍。当前公司主要产品已参与国家或省际集采，单价整体趋稳，而销量有望随集采实现稳定增长，且公司有丰富的储备产品管线，有望贡献新业绩增量，因此我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 新产品销售不及预期，集采降价，资产减值等。

事件： 公司于 4月 21日晚发布 2023年报， 2023年公司实现营收 19.39亿元，同比增长 62.04%；毛利率 54.30%，同比提升 2.68pct；实现归母净利润 7.30亿元，同比增长 81.14%；实现扣非归母净利润 7.20亿元，同比增长 97.42%，全年业绩营收和利润端均实现快速增长。 点评： 全球 AI 算力需求旺盛推动公司各产品实现快速增长， 公司毛利率受益于高端光器件产品需求持续提升。 分季度看，公司 2023年 Q4单季度实现营收 7.32亿元，同比增长 138.78%；实现归母净利润 2.91亿元，同比增长 131.20%。 公司业绩端在 2023年下半年加速增长，主要受益于人工智能 AI 技术渗透率快速提升及算力需求高速增长，全球数据中心建设带动对上游高速光器件产品需求快速增长所致。公司相关产品持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外公司财务费用 2023年同比下降，为净利润带来正向影响。 公司光无源器件业务配套 800G 光模块产品已量产出货， 加快泰国生产基地和新加坡销售平台全球业务布局。 2023年公司光无源器件业务实现营收 11.83亿元，同比增长 80.23%，配套 800G 数据中心用高速光模块的光器件产品逐步进入加速放量周期。 公司持续加大对 400G 高速硅光光模块光引擎、 CPO-ELS 模块用多通道高功率激光器、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器的研发投入。 公司光有源器件业务高速光引擎项目稳步推进， 积极供应链流程变革以快速响应客户。 2023年公司光有源器件业务实现营收 7.46亿元，同比增长 242.52%。 公司光有源器件业务高速光引擎产品快速推进， 积极推进硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品研发。报告期内公司成功取得海关 AEO 高级认证证书，进一步增强公司参与全球业务合作竞争力；推进敏捷供应链变革，建立研产供销端到端流程全覆盖。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司在光无源器件领域保持行业领先地位，同时在光有源器件领域高速光引擎驱动长期成长性。预计公司 2024-2026年实现营收 30.16/40.68/52.08亿元， 归母净利润 11.81/15.99/19.96亿元，对应 EPS 2.99/4.05/5.05元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 12.26亿元， 同比增长4.46%； 实现归母净利润 1.07亿元， 同比增长 39.87%。对此点评如下： 毛利率大幅改善，费用管控良好。 公司 2023年毛利率达到 41.11%，同比大幅增长 5.48pct，主要系公司的主业之一激光器业务毛利率修复明显。 2022年公司开始逐步收缩盈利能力较差的切割连续光激光器业务，2023年公司的激光器业务毛利率由 2022年的 29.53%大幅提高到39.16%。公司期间费用管控良好， 2023年公司销售/管理/研发费用率分别为 7.86%/8.49%/12.72%，同比-0.27pct/+1.20pct/-1.43pct。 2023年公司计提了各项资产减值约 0.71亿元，对利润产生了较大不利影响，此次公司本着谨慎性原则进行了较为充分的减值计提， 未来减值对公司利润的影响有望减弱。 光学检测业务方兴未艾， 公司实力突出。 公司 2022年为 XR 行业头部客户独家供应 XR 成像畸变检测设备， 2023年公司陆续获得 XR 设备镜片镀膜缺陷检测设备以及围绕客户 XR 产品相关的激光标刻设备。同时公司亦持续配合客户研发用于其未来 XR 产品相关的检测、加工设备，目前多个项目均为独家供应。与此同时，公司亦开始获得客户手机摄像头相关检测设备订单，该设备用于摄像头模组光学防抖检测、传感器位移光学检测等。随着头部客户后续新产品的推出以及检测需求的不断释放，光学检测业务有望为公司贡献可观的业绩增量。 多元化布局，产品线丰富。 公司的 MOPA 激光器产品市场地位稳固，并在多领域发力。 新能源领域，公司持续推进锂电激光器的国产替代，研发出适用于动力电池电芯制造的脉冲激光器以及连续激光激光器；光伏领域， 为光伏领域客户研发出用于 TOPCon 掺杂激光器， 第二代钙钛矿激光模切设备获得行业头部客户订单，应用于客户钙钛矿百兆瓦量产线； 被动元器件领域，激光调阻机全球市占率较高，同时积极研发电感剥漆设备、电感绕线设备、测包机以及电容测试分选机等新产品。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.95、 2.94和 3.71亿元，对应 PE 值分别为 20、 14和 11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 光学检测设备需求不及预期；盈利预测与估值模型失效

云厂商及运营商等最终客户市场开拓取得成效、叠加江南科友并表，2023年收入稳健增长。 2023年公司在云服务商和运营商等领域开拓方面取得明显成效，同时收购江南科友增厚业绩， 2023年公司实现营业收入 3.59亿元，增长 5.54%； 归母净利润 6,727.90万元下降 37.26%。 最终用户收入增长 67.60%，、 密码服务及其他收入增长 273.32%。 公司是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一， 2023年公司已与包括华为云、移动云、天翼云等国内主流的云厂商成为合作伙伴，共同助力政企等多领域完成数字化转型。得益于云服务商和运营商等领域的业务高速增长， 客户中最终客户占比增加，较产品与解决方案厂商客户最终用户对支撑和技术服务的要求更高， 最终用户收入增长 67.60%， 收入达到 1.04亿元，收入占比提升至 29.14%， 同时公司密码服务及其他收入 4888.07万元增长 273.32%。 此外， 证券行业的销售额缩减、 密码系统实现业务收入 1.08亿元较去年同期下降 24.78%； 密码板卡实现收入5572.73万元增长 21.05%，密码整机 1.30亿元增长 1.56%。 总体而言，产品与解决方案厂商客户仍是公司主营业务收入的主要来源， 实现收入2.53亿元略降 7.91%。 发展抗量子密码算法刻不容缓， 公司发布“抗量子隐私计算一体机”。 随着量子计算机的出现与近年来的迅速发展，当下的密码体系受到了极大的挑战。其主要原因在于密码体系所依赖的数学困难问题可能被高效的量子算法解决，导致简单的增大参数长度无法增加算法的安全性，为此需要使用可以抗量子攻击的密码算法，来提供经典场景下和后量子场景下的安全性。 2023年，公司重磅发布了全新产品“抗量子隐私计算一体机”，填补了公司在抗量子密码算法、隐私计算方向的产品空白。 持续加码投入，完善随机数芯片、 物联网芯片布局。 2023年，公司全资子公司多次方半导体有限公司，推出了 XT100、 XT200、 XR100等三款新型密码安全芯片，实现芯片量产并成功应用于市场。其中 XR系列芯片是推出的随机数芯片，该芯片提供密码产品必须的安全随机数功能。 XT 系列芯片主要应用于物联网市场，可应用于物联网终端设备、工业互联网、车联网、智能家居和充电桩等场景。 盈利预测： 我们预测三未信安 2024-2026年归母净利润分别为 1.98、2.51、 3.16亿元， 增速为 193.93%、 26.88%、 25.86%， 给予“买入” 评级。 风险提示： 经济复苏不及预期； 密码政策不及预期；盈利预测下修。

事件： 2023年报： 公司 2023年实现营业收入 78,163.56万元，比上年同期增长 1.73%。 实现归属于上市公司股东的净利润 20,907.42万元，比上年同期下降 7.65%，加权平均净资产收益率 14.80%，比上年同期下降 2.60个百分点。 点评： 公司加强新产品的布局和开发。 2023年公司推出 10.6μm 声光调制器、二维高速声光偏转器、大口径水冷电光普克尔盒、大口径透射式衍射光栅、超高反反射率反射镜等新产品。针对快速发展的超快激光市场，向客户推出“晶体+光学+器件+方案”一站式解决方案，不仅打破了关键核心技术的国外垄断，更能最大限度为超快激光器的研发与制造提供足够的技术灵活性与快速响应能力，进一步提升公司在激光行业尤其是超快激光供应链上的核心竞争力。同时，在精密光学检测领域，公司一方面大力发展大口径超精密光学元件业务以支持国产超精密光学测量仪器设备的开发和发展； 公司非线性光学晶体技术全球领先，市占率达到 80%。公司非线性晶体主要有 LBO、 BBO 和 KTP 三大品种。激光器在应用非线性光学晶体后，由于非线性光学晶体对基频激光的倍频、混频作用，可以产生多种波长的激光，拓宽了激光的应用领域。公司非线性光学晶体得到广泛应用，公司非线性光学晶体市占率达到 80%。 公司重视科技创新和品牌建设， 2023年全年投入研发费用 8,717.38万元，比上年增加 12.73%，主要用于新产品、新工艺的开发，以进一步提升研发能力。 2023年度公司本部申请专利 40件，获得专利授权 10件。通过参加行业会议、展览、产品参评等多渠道持续推进品牌建设和宣传，产品和服务获得了行业及客户的广泛认可。 投资建议与评级: 公司为全球领先的激光晶体公司，拥有技术与设备的双重优势，公司非线性光学晶体全球市占率达 80%。 公司加强新产品布局和开发，重视科技创新和品牌建设，研发费用快速增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.61/12.04/ 13.24亿元，归母净利润分别为 2.3/3.22/3.54亿元，给于公司“增持”评级。 风险提示： 公司产品销售不及预期，导致利润下滑。

科大讯飞披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入196.5亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现经营性现金流量净额3.5亿元，自由现金流-37.32亿元，公司毛利率为42.66%。分业务看，公司教育产品和服务实现收入55.63亿元，同比下降9.70%，信息工程实现收入18.86亿元，同比下降28.75%，数字政府行业应用实现收入13.19亿元，同比增长22.79%，开放平台实现收入39.38亿元，同比增长41.61%，智能硬件实现收入16.17亿元，同比增长22.35%，智慧汽车实现收入6.96亿元，同比增长49.71%，智慧医疗实现收入5.40亿元，同比增长15.41%。 点评：去年四季度公司业绩超预期。单4Q23公司实现收入70.37亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长296%，实现经营性现金流量净额15.21亿元，实现自由现金流-8.15亿元。单季度毛利率为46.90%，创出近三年的最佳季度毛利率。今年1季度公司实现高速收入增长。单1Q24公司实现收入36.46亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3亿元，实现经营性现金流量净额-13.84亿元，自由现金流-20.99亿元。 公司显著加强对AI的投入。我们看到去年四季度公司单季度Capex高达23.36亿元，相比之前5~10亿的单季度Capex提升显著，我们认为这主要是公司积极展开国产算力的采购。从年报披露的数据看，公司2023年服务器设备新增固定资产17.31亿元，结合公司2023年10月官宣公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，我们认为高Capex主要是对AI的高投入所致。 AI落地成果颇丰，星火可燎原。公司"星火情景智能座舱"以大模型的规划、概括、推理能力赋能出行，覆盖60多款海外车型提升中国汽车竞争力；公司讯飞星火已经开始在中煤集团落地，从采购文件编制、报价文件响应到输出评审结果，拟定智能化解决方案，大幅提升采购效率和质量；讯飞星火的“智医助理”，在全国31个省份426个区县累计给出7亿余次辅助诊断，质检出不合理处方5400余万次。 投资建议：维持“买入”评级。预计2024年-2026年公司实现营业收入232.77/279.60/335.28亿元，同比增长18.45%/20.12%/19.91%；实现归母净利润9.27/11.21/13.51亿元，同比增长41.04%/20.91%/20.50%。 风险提示：大模型技术发展不及预期等

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 7.4亿元，同比+13.55%；归母净利润 1.64亿元，同比+58.08%；扣非归母净利润 1.13亿元，同比+23.99%；综合毛利率 43.57%，同比-4.28pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 0.41/0.77/1.05亿元，占营业收入比重达5.51% /10.42% /14.21%。公司发布 2024年一季报，实现营业收入 2.07亿元，同比+58.29%；归母净利润 0.81亿元，同比+239.40%。 公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。 公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。 铁路信息化景气度提升，公司 2024Q1与 2023年业绩实现大增。 2024Q1归母净利润实现高增主要系收入增加，确认收入项目中毛利较高项目占比增加所致。 2023年公司营业收入增长主要原因系完工项目增加所致；归母净利润大增主要系被收购宗地已公开出让成交且财政决算完成，已满足确认条件，从持有待售资产转入资产处置收益及完工项目增加所致。 公司 2023年监控和信号基础设备产品线营业收入实现稳健增长。 2023年营业收入分产品看，监控产品线是公司主营业务，占公司营收比重72.79%， 监控产品线营业收入同比+17.46%； 信号基础设备产品线营业收入同比+22.67%；综合运维信息化及运维装备营业收入同比+95.67%； 运营管理产品线营业收入同比-68.25%。 公司重视研发投入，形成核心产品数据及知识库。 公司 2023年研发费用 1.05亿元，同比+16.67%，占公司营业收入比重的 14.21%。 公司软件研发管理较早导入了 CMMI 体系，于 2021年通过了 CMMI5级的认证；截至 2023年底，拥有 383项授权专利， 2023年新增申请专利 56项。 公司在轨道交通基础设备监测、环境监测等专业方向积累了海量的过程测试数据及成熟的技术构件与高质量的研发知识库，能够极大提高研发效率，降低研发成本。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年将实现归母净利润2.16/2.68/3.13亿元，同比+31.43%/+24.10%/+16.63%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入11.23亿元，YoY-1.88%；实现归母净利润0.67亿元，YoY+7.67%；剔除员工持股计划及股权激励费用影响后归母净利润0.90亿元，YoY+29.74%；毛利率32.59%，同比下降0.15pct。2024年第一季度实现营业收入1.72亿元，YoY-1.23%；实现归母净利润-0.06亿元，YoY+5.73%；毛利率38.62%，同比提升1.69pct。业绩实现平稳增长。 点评：业绩表现稳健，在手订单快速增长。分行业来看，2023年公司交通行业收入6.63亿元，YoY-5.36%，毛利率46.43%，同比增长0.07pct；政府及国防行业收入2.87亿元，YoY+5.85%，毛利率39.42%，同比下降0.67pct；其他行业收入1.74亿元，YoY+0.09%，毛利率16.29%，同比提升1.20pct。铁路数智化发展浪潮下，公司订单快速增长，截至2024Q1在手订单约8.4亿元，YoY+31.28%。费用端，公司2023年销售/管理/研发费用分别为1.24/1.16/1.36亿元，分别YoY+3.04%/+14.80%/+9.57%。 铁路行业信息化改造、设备更新加速推进，公司铁路智慧调度系统深度赋能铁路行业转型升级。2024年1月国铁集团工作会议提出，2024年要持续扩大铁路有效投资，并适度超前开展铁路基础设施投资。3月，国铁集团党组会议要求，深入推进数字铁路建设，加快发展铁路新质生产力；加快实施“十四五”铁路项目，推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造。2024年一季度全国铁路固定资产投资额度为1248亿元，同比增长9.9%。公司调度指挥系统在交通行业具备竞争优势及较大市场份额，牵头编写发布了《铁路5G-R可视技术应用白皮书》，5G-R相关产品已通过国铁集团5G-R系统静态试验评审，此外还与华为签署《全面合作协议》，有望深度受益铁路信息化建设进程。 盈利预测：佳讯飞鸿是我国铁路等领域领先的智慧指挥调度通信厂商，看好公司受益于铁路信息化建设进程及5G-R系统的逐步推广，实现业绩快速增长。预计2024-2026年分别实现营业收入12.29/13.76/16.65亿元，归母净利润0.94/1.20/1.51亿元，对应EPS0.16/0.20/0.25元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路设备升级改造推进不及预期、5G-R推广不及预期。

公司2023年实现营业收入15.46亿元，同比+104.74%，实现归母净利润4.18亿元，同比+158.62%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+149.29%，符合此前预告区间。2024Q1公司实现营业收入10.7亿元，同比+159.33%，实现归母净利润4.25亿元，同比+248.01%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+252.01%。 点评：电影业务表现亮眼，成本控制优势显著。2023年公司电影及相关衍生业务实现收入12.86亿元，同比+117%，有票房计入的投资发行的影片共计11部，总计票房达到84.6亿元，数量和票房规模均较2022年有明显提升，且影片类型多样，涵盖了喜剧、青春、爱情、现实、动作、历史、体育等多种题材，无论是头部的《深海》《坚如磐石》，还是小成本的《茶啊二中》《这么多年》，均取得亮眼成绩，2024Q1公司主投主控影片《第二十条》取得票房超24亿元，实现口碑票房双丰收。 公司多年来已经形成良好的成本控制能力，投入产出比优势显著，2023年电影及相关衍生业务毛利率达到41%。 艺人经纪大幅增长，剧集业务进入产品周期。公司经纪业务及其他保持快速增长势头，2023年实现收入2.60亿元，同比增长61%，充分挖掘潜力艺人的同时与内容业务形成良好协同作用。剧集方面，公司也在2024年开始进入产品释放周期，2024Q1《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出，古装轻喜剧《拂玉鞍》也处于视频平台排播状态，预计将于年内播出。 2024年展望：储备内容丰富，把握AI技术趋势。1）公司目前储备内容丰富，自有动画厂牌光线动画的首部作品《小倩》已定档五一，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》以及重点动画《哪吒之魔童闹海》等多部电影项目有望在年内上映。剧集方面，《山河枕》正在紧锣密鼓地拍摄中；《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在不断优化、积极推进。2）随着AI等新技术的飞速发展，也为动画电影的产能提升提供了强大的加持，新技术的使用预计会有效实现降本增效。同时公司丰富的版权IP储备也有望实现价值的提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入29.42/32.23/34.20亿元，同比增长90%/10%/6%，归母净利润12.08/13.18/14.28亿元，同比增长189%/9%/8%，对应PE为24x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险、票房不及预期风险

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现营收 31.75亿元，同比增长 15.91%， 实现归母净利润 4.09亿元，同比增长 51.09%； 2024年一季度公司实现营收 7.19亿元，同比增长 12.48%， 实现归母净利润 9895.72万元，同比增长 22.03%。 营收稳健增长，盈利能力大幅改善。 公司 2023年和 2024年一季度营收均实现了稳健增长， 2023年归母净利润增速大幅高于营收增速，主要系公司毛利率改善和 2022年交易性金融资产亏损的影响得到消除。 2023年公司毛利率达到 42.31%，同比增长 4.09pct， 2024年一季度公司毛利率为 40.93%，同比增长 0.76pct。公司在产品端持续推进降本增效， 营收占比最高的民用燃气表 2023年毛利率由 2022年的 30.92%提高到37.77%。 加速布局非燃气领域，水表业务增速显著。 公司持续发力水务业务， 借助公司精准计量和物联网数字技术的技术同心圆，坚持研发驱动，加强营销拓展， 与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系， 2023年公司水务收入达到 2.79亿元，同比增长 50.42%。 公司前瞻性布局氢能计量，并开展过程计量仪表的研发。非燃气业务有望为公司打开第二成长曲线。 重视股东回报，股利支付率超过 50%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），预计将派发现金股利 2.07亿元（含税），股利支付率达到 50.65%。公司盈利能力稳健，现金流状况良好，具备持续稳定分红的能力。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.03、 6.03和 7.11亿元，对应 PE 值分别为 11、 9和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 非燃气业务拓展速度不及预期；盈利预测与估值模型失效