发布24年股权激励，授予价格为55.52元/股。2024年6月13日，景嘉微发布2024年股权激励计划（草案），采取的激励形式为第二类限制性股票，此次授予为一次性授予，无预留权益。拟授予的股票数量为95万股，占股本总额的0.21%，授予价格为55.52元/股。本次激励对象共计439人，占公司截至2023年底员工总数1140人的39%，为公司的核心骨干人员。业绩考核目标方面，第一个归属期以2023年的营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于11%；第二个归属期以2023年的营业收入为基数，2025年的营业收入增长率不低于25%。 定增申请获证监会同意注册批复，拟募集39.74亿元用于高性能通用GPU芯片研发。2023年6月公司发布定增预案，以向特定对象发行募集资金总额不超过39.74亿元，拟将募集资金30.29亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、9.45亿元用于通用GPU先进架构研发中心建设项目，瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，打造国产GPU应用生态，逐步缩小与国外领先企业的发展差距。2024年6月3日，公司收到证监会《关于同意长沙景嘉微电子股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。 面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。2024年3月12日，景嘉微发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》景宏系列是公司推出的面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。公司本次推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市场占有率，对公司长期发展战略的实施具有推动意义。 盈利预测：我们预测2024-2026年景嘉微营业收入分别为12.32、17.14、22.65亿元，同比增长72.77%、39.07%、32.19%；归母净利润分别为2.52、3.74、4.93亿元，2025-2026年分别同比增长48.31%、31.82%，给予“买入”评级。 风险提示：景宏系列推广不及预期、信创回暖不及预期、盈利预测下修。

事件：到期赎回金额为1200万元，年化收益率为2.31%。公司继续使用自有资金购买理财产品，金额分别为2500万元和4000万元。西点药业目前拥有22个制剂品种的药品注册批件以及16个原料药注册批件，重点涵盖抗贫血、循环障碍、精神障碍以及原料药等生产领域。 点评：产品体系新老更替，新产品迅速放量。目前，公司拥有9种上市产品，成熟的产品体系稳定提供收入及现金流：支柱产品复方硫酸亚铁叶酸片销售额1.16亿元（同比-8.93%），占据药物收入半壁江山，销量下降系营销方式变革导致；利培酮口崩片2023年销售额0.75亿元（同比-13.62%）；利培酮口崩片已向CDE申请增加0.5mg和2mg规格的补充申请，拓展了市场覆盖范围，有望带来增量；此外，注射用盐酸罗沙替丁醋酸酯、盐酸艾司洛尔注射液等新产品上市放量。 瑞香素多种新适应症在研中，启动新增量。公司通过开发瑞香素新适应症进军新领域。药理学上，瑞香素具有神经保护，抑制炎症信号通路及抗癌三方面的作用。目前已上市适应症为血栓闭塞性脉管炎及其他闭塞性血管疾病。公司计划基于已有的研究结果，立项增加瑞香素胶囊的新适应症包括病毒性肺炎、淋巴回流障碍等。已完成的试验结果显示，瑞香素在这些适应症中具有良好的安全性和有效性，有望带来新增量。 草酸艾司西酞普兰片进入集采，实现以量换价。抑郁症是目前全球第四大疾病，药物治疗是其主要治疗手段。草酸艾司西酞普兰片在治疗抑郁症的药物中具有起效快速，疗效确切、不良反应发生率低的优势，是治疗抑郁症的首选药物，市场占比约25%。2023年已进入河南省和江苏省的集采，实现以量换价。 市场布局与营销方式变革，提升市场竞争力。2023年，西点药业逐步调整为自营模式、提升学术化推广水平和数字化管理手段，快速适应国家产业政策变化并提高了营销效率。同时，公司也在积极拓宽网售及OTC市场的销售，进一步提升市场竞争力盈利预测与投资建议：公司系化药头部企业，基本面稳健，考虑到瑞香素有望放量，预计2024-2026年公司营收分别为2.95/3.71/4.30亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品准入进度不及预期、研发进度不及预期等。

报告摘要： 全面拥抱低空经济、打造第二曲线态度坚决。 公司基于地面端轨道交通控制系统积淀及央国企背景优势，积极拥抱低空经济战略性新兴产业。 4月 26日，中国通号与苏州轨道交通集团签署“轨道+低空”战略合作协议，共同构建低空空域管控系统。 4月 29日，中国通号通信集团空地网一体化全域智能感知系统接入无人机场景业务，于大理市成功应用。 5月 7日， 公司召开低空经济工作推进会、举行理论学习中心组学习会议暨低空经济专题，加快发展低空经济、培育新质生产力，推进落实“低空空域管控+无人机制造+服务运营”的“三业一态”战略。 5月 15日北京低空经济产业发展联盟由丰台区发起成立，中国通号集团公司为轮值副主席单位，且与同处丰台区企业交控科技宣布成立低空管控研究中心； 同日中国通号作为特邀嘉宾出席南京低空大会，并与南京市政府签署战略合作框架协议。 5月 16日，北京市经信局发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）（征求意见稿）》，提到“推动包括北京航空航天大学、中国人民公安大学、 中国铁路通信信号集团有限公司等与我市各区签订战略合作协议”。 设备更新改造推动铁路行业景气度向上、通号作为通信信号控制龙头深度受益。 2024年 3月国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提及“有序推进交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造”，国铁集团多次召开党组会议响应设备更新改造政策。 据国铁集团数据， 2024年 1-5月我国铁路固定资产投资同比+10.8%（23年同期+7.5%），铁路投资加速趋势已现。中国通号是我国领先的轨道交通系统解决方案提供商，直接受益铁路设备更新改造及铁路信息化高景气。 港股高股息+低估值，极具投资性价比。 截至 2024年 6月 21日收盘数据，中国通号港股收盘价为 2.86元人民币，市盈率 TTM 为 8.86X，按照2023年每股现金红利 0.17元计算，股息率高达 5.94%， 抗风险属性强，极具投资性价比。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司在轨道交通领域受益行业更新改造的高景气度，同时在低空经济积极探索新增长点，预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 399.62/427.60/453.25亿元； 分别实现归母净利润38.72/42.19/46.01亿元； 对应 EPS 为 0.37/0.40/0.43元/股，对应 P/E 市盈率分别为 15.97/14.66/13.44倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期、设备更新改造不及预期、回款不及预期。

事件：子公司乐庭智联目前已开始生产经营，产能实现持续扩张。乐庭智联生产高速通信线产品已迭代到400G/800G/1.6T（单通道224G），产品品质获得客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。点评：2024年1季度营收和利润均实现快速增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率有所提升。2023年公司实现营收57.23亿元，同比增长7.16%；毛利率32.63%，同比提升1.10pct；实现归母净利润7.00亿元，同比增长13.97%，全年业绩实现稳健增长。分季度看，2024年1季度公司实现营收13.89亿元，同比增长21.62%；毛利率33.16%，同比提升2.07pct；实现归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 AIGC大模型和应用持续迭代升级，推动AI算力基础设施对高速高性能连接线缆需求提升，公司电线产品业务有望迎来扩张周期，子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动。英伟达推出的新一代GB200AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。2023年公司电线产品实现营收11.65亿元，同比下降14.52%。数据中心线缆方面，公司在报告期内完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。 公司电子产品业务稳健增长，新能源业务实现快速增长。23年公司电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%，其中航空领域新产品通过中国商飞认证。23年公司新能源业务实现营收8.61亿元，同比增长29.63%，在报告期内完成额定电流800A大功率油冷直流枪开发，已小批量生产；同时完成欧、美标交直流一体充电枪开发并完成TUV认证。 盈利预测及投资建议：沃尔核材作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS0.73/1.02/1.19元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

2024年 5月 24日，公司公告将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 具体而言： （1）股权结构方面，公司持股比例上升至 80%。调整前， 公司通过桐昆香港持有华灿国际 51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权， 公司对项目主体穿透持股比例为 45.9%。调整后， 公司通过桐昆香港持有华灿国际 100%股权，华灿国际持有泰昆石化 70%股权，同时桐昆香港通过全资子公司鹏皓投资持有泰昆石化 10%股权，最终公司对于泰昆石化持股比例达到 80%。 新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至 15%和 5%。 （2） 投资金额方面， 调整前项目含增值税筹资额（报批总投资） 为 86.2亿美元， 其中自筹 26.1亿美元，银行融资 60.1亿美元。调整后，总筹资额下降为 59.5亿美元，其中自筹 17.9亿美元，银行融资 41.5亿美元。 （3） 项目规模方面， 包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施， 原项目包括炼油 1,600万吨， PX 20万吨，乙烯 80万吨，调整为炼油 1,000万吨， PX 200万吨，乙烯 120万吨， 炼油与 PX 规模下降，乙烯占比上升。 此外， 依据投资金额及项目规模的调整，对涉及的工艺路线、产品方案、以及目标市场等也进行了相应的调整。 项目调整有利于增强公司对印尼炼化项目控制力，促进项目顺利推进。 公司本次对印尼炼化项目的股权架构、投资金额及建设规模等进行的调整，是企业主动顺应国际国内政治经济形势发生较多变化的需要，也是各投资主体本着审慎决策、控制风险、稳步推进的原则，协商一致的结果。此次调整，项目总投资下降、公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益。 调整盈利预测， 调整为“买入”评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 933.7、 983.3、 1048.3亿元（此前为 897.0、 1000.0亿元，新增 2026年 1048.3亿元），归母净利润 30.2、 42.6、 52.2亿元（此前为 29.6、 46.9亿元，新增 2026年 52.2亿元），对应 PE 为 12X/9X/7X， 调整为“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上

布局四大业务，产品不断迭代升级。公司致力于视频解码、视频编码、固态存储和物联网领域的芯片开发，持续发布系列全自主、低功耗、高性价比的芯片产品。2022年公司定增募集22.95亿元，用于全系列AI 视觉处理芯片研发及产业化项目、4K/8K智能终端解码显示芯片研发及产业化项目，加速布局智能安防领域以及8K超高清广播电视芯片领域。 视频解码芯片：超高清领域全面发力，多年积累构筑成长之基。随着智能化趋势的发展，机顶盒的智能化、高清化和多功能化成为主流发展趋势，预计2027年中国电视机顶盒SoC芯片市场规模达到28.97亿元。终端电视和商用显示的新型功能深化应用，为上游显示主控芯片的发展提供充足动力。作为国内多项行业标准的核心成员，公司关键技术积累深厚，在超高清领域全面发力，多款新产品不断迭代升级，有望实现稳步增长。 视频编码芯片：高清化升级加速，自研NPU赋能智慧视觉。安防监控行业迎来智能化升级后，视频监控设备从被动监控向主动监控过渡，驱动芯片价值量提升。预计2026年全球IPC SoC市场规模达到10.9亿美元，全球NVR SoC市场规模达到1.24亿美元。公司编码芯片产品矩阵不断丰富，获得广泛应用，随着自研NPU助力产品算力升级，公司IPC SoC有望在安防等机器视觉领域持续推广应用。 固态存储芯片：大力拓展自有品牌，自主原创保安全。国科微拥有全套知识产权，获得国密国测双重认证，并持续升级国产自主技术的SSD控制器芯片。公司致力于国产CPU和国产操作系统的协同，推动产品的相互认证和开发。随着国产供应链安全问题日益重要，公司SSD控制器芯片有望持续扩大市场份额。 物联网芯片：卫星定位导航芯片前景良好，全面布局无线局域网。物联网芯片面向高精度定位与导航、高精度授时市场，稳定可靠性得到客户充分认可。Wi-Fi6 2T2R无线网卡芯片开发完成并进入联通测试阶段，正在导入国内主流电视和运营商的方案厂商。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营收为48.92、57.41、68.36亿元，归母净利润为1.10、1.33、1.76亿元，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦、新产品技术实现、市场竞争加剧的风险

铝板带箔行业龙头。 公司成立于 2007年， 2017年 A 股上市，总部位于河南郑州， 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业， 主要开展铝板带箔业务，拥有 4条热连轧生产线，产品畅销国内外 50多个国家和地区，广泛应用于新能源、电子家电等众多产业。 2023年公司铝板带箔产量 124.5万吨，销量 123.5万吨；铝板带箔产量占全国总产量 9.8%，处于行业领先地位。 2023年铝板带/铝箔贡献营收 76%/18%，贡献毛利69%/23%。 产能稳步扩张。 公司在建义瑞新材年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目，规划年产 25万吨新能源电池材料项目， 助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。 2024年 5月，公司实现铝板带箔与铝型材产量 12.9万吨，同比+23%。 自研产线成本与品质优势显著。 公司 1+4热连轧生产线为国内首条自行设计的生产线，经过多年运行已积累了丰富的控制铝板带箔生产速度、温度、厚度、板型等各种工艺参数的经验和技术，拥有独特的 1+4热连轧生产线运营控制的管理经验。 再生铝应用加固成本领先优势。 公司于 2017年率先进入再生铝保级应用领域， 现有再生铝循环保级利用产能超 100万吨，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表，并设有 140万吨目标。 不断开拓下游应用。 铝板带箔业务方面， 公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。铝型材业务方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品。 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计 2024年~2026年营收为 309/356/400亿元，同比 +17%/15%/12%，归母净利润为 17/19/22亿元，同比+25%/14%/13%，对应 PE 为 9/8/7倍。 风险提示： 新项目投产不及预期，应收账款风险，业绩不及预期

轮胎骨架材料龙头。公司成立于2003年，2017年A股上市，总部位于山东省潍坊市诸城市，主营胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。 公司是全球最大的胎圈钢丝生产企业，全球/国内市占约26%/40%；钢帘线市占亦逐年提升。2023年公司胎圈钢丝/钢帘线/胶管钢丝和其他产品贡献营收42%/51%/7%，贡献毛利49%/43%/8%。 2023年起恢复盈利。公司2022年受行业下行、原料价格波动等因素影响录得十年来首次亏损；2023年实现营收55.6亿元同比+7%，归母净利润1.0亿元同比扭亏；2024Q1公司实现营收12.4亿元，归母净利润0.1亿元。 大业+盛通双品牌发展。2021年公司收购盛通钢帘线，加速产能扩张步伐。2023年实现各类钢丝销售83万吨同比+19%，各类钢丝生产84万吨同比+20%。2023年，盛通钢帘线实现净利润0.9亿元。 产能稳步扩张。公司2023年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线，产能增加5万吨；垦利厂区钢帘线一厂顺利完成搬迁并投入使用，二期也已动工建设，预计2024年10月份建成并投入使用。 发力海外业务，积极筹备海外建厂。公司2023年海外业务贡献营收24%，贡献毛利58%；海外/国内业务销售毛利率分别为19.6%/4.7%。 公司目前正结合国际轮胎巨头的全球布局和发展步伐，积极筹备海外工厂建设，已基本完成前期尽职调查、规划选址等准备工作。 自供电力+蒸汽，打造极致成本。公司2023年自建两台15吨/小时生物质蒸汽锅炉，年产蒸汽20万吨；截至2023年底，公司拥有7个光伏发电站合计装机容量71MW全年发电8.5亿kwh，规划装机16MW预计可新增年发电1.8亿kwh；2024年3月，公司4个分散式风电项目获得核准，合计200MW，预计年发电量5亿+kwh。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024年~2026年营收为60/65/72亿元，同比+7%/10%/11%，归母净利润为1.5/2.0/2.5亿元，同比+59%/33%/24%，对应PE为17/12/10倍。 风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争风险，业绩不及预期

专注研发生产酸酐及酸酐衍生物。 公司成立于 2002年， 2015年 A 股上市。 公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。公司 2023年顺酐酸酐衍生物/功能材料/其他主营分别贡献营收 9.9/2.3/1.5亿元，占比 72%/17%/11%。 2023年公司海外贡献营收占比 29%，贡献毛利占比 33%。 福建古雷项目投产在即。 截至 2023年底，公司顺酐酸酐衍生物在产产能 7.1万吨，在建产能 5万吨。 在建 5万吨产能位于福建古雷，计划于 2024年中投产， 预计能够实现低成本运输扩大公司竞争优势。 2023年主要产品量升价减。 公司 2023年实现营收 13.79亿元，同比下降13.63%；归母净利润 2.35亿元，同比下降 44.32%；销售毛利率 26.1%，同比下降 9.9pct；销售净利率 17.0%，同比下降 9.4pct；营收与利润率下降主要由产品价格下降导致。 2023年公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22万吨，同比增长 21.69%。单价方面， 2023年顺酐酸酐衍生物平均 1.21万元/吨，同比下降 33.2%。 2024Q1公司实现营业收入 3.54亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 0.55亿元， 同比下降 22%，环比增长 57%。 或受益四氢苯酐价格上行。 公司全资子公司山东清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物等产品， 2022年建成年产能 2万吨甲基四氢苯酐扩建项目， 2023年实现营收 2.6亿元，净利润 0.3亿元。据海关统计平台数据， 2023年，我国四氢苯酐出口总量 4456吨； 2024年 4月份，我国四氢苯酐出口单价大幅上涨至 7.1USD/kg，同比增长 222%，环比增长 273%。 功能材料业务长期空间广阔。 公司生产 OLED 相关的功能材料中间体产品，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势； OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游 OLED 面板生产规模也随之不断增长。 公司 2023年功能材料业务实现收入 2.3亿元，同比增长 9%，毛利率 45.9%，同比提高10.5pct。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2024年~2026年营收为 16/19/23亿元，同比增长 16%/21%/17%，归母净利润为 3.0/3.6/4.2亿元，同比增长27%/20%/17%，对应 PE 为 16/13/11倍。 风险提示： 新项目产销不及预期， 原材料价格波动，业绩不及预期

公司公告2023全年以及2024Q1业绩。2023年公司实现营收322.18亿元，同比+5.41%，归母净利润73.62亿元，同比+216.73%，扣非归母净利润29.62亿元，同比+87.39%。2023Q4公司实现营收99.40亿元，同比+5.82%，归母净利润47.72亿元，同比+655.92%，扣非归母净利润5.59亿元，同比+17008.92%。 2024Q1公司实现营收61.81亿元，同比+2.75%，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。 点评：全球领先智慧物联厂商，营收利润稳健增长。公司早期以DVR等产品起家，后逐渐转型到摄像机、高清视频监控等领域，在视觉安防领域经验丰富，2021年提出DahuaThink战略，主业向智慧物联领域拓展，迅速成长为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。24Q1公司稳健经营实现营收61.81亿元，同比+2.75%，毛利率41.89%，同比-0.64pct。费用端，24Q1四项费用率合计35.81%，同比+0.08pct，其中财务费用率降至-0.85%，同比-1.66pct，主要系利息收支净额增加、汇兑损失减少所致。利润端一定程度上受到增值税软件退税、股权转让收益增加等因素影响，24Q1归母净利率微增至9.08%，同比+0.84pct，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%。 构筑“1+2”人工智能能力体系，自研星汉大模型推动行业应用落地。公司将AI作为核心战略之一，已构筑“1+2”人工智能能力体系：以巨灵AI平台、算法组件、通用算法方案和行业算法方案组成的四层技术架构为核心，构建AI基础技术科研能力和AI工程能力。2023年公司发布自研的星汉大模型，主要面向视觉解析任务，并采用大模型小型化技术以及大小模型协同部署保障算力成本可控，后续将在城市治理和能源电力行业布局试点。依托公司多年积累的细分场景业务经验，星汉大模型未来有望在快速商业化的基础上进行跨行业复制，不断拓宽应用场景，构建更加深化的数字产业新生态。 与中国移动形成战略互补，未来合作成果值得期待。公司与中国移动的战略合作持续推进：1）将成熟的智慧解决方案赋能移动各省级公司，放大双方优势共同推动政府及企业客户的数智化转型进程，实现价值共创；2）共同打造标准化产品，通过构建标准化场景产品体系提高销售可复制性，实现产品和服务的快速规模化推广；3）基于公司先进技术研发及AI场景落地的积累，积极探索更多元的合作模式。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收357.35/402.36/452.46亿元，归母净利润39.50/46.14/52.47亿元，对应PE为13.67/11.70/10.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新换代，市场竞争加剧，地方财政支付能力下降等

中色股份是工程承包+资源开发两大主业协同发展的国际知名跨国公司，多年来业绩稳步增长。 公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司，实控人为国务院国资委。公司的主营业务为工程承包业务、有色金属资源开发与装备制造等领域。 2023年营业总收入为 93.61亿元，锌锭及锌合金、铅锌精矿、工程承包、装备制造（及其他）毛利占比分别为 21.0%、26.2%、 42.3%、 10.5%。公司近五年净利润持续上涨，降本增效管理成果显著， 2024年第一季度公司取得历史最佳单季度业绩， 实现归母净利润3.00亿元，同比增长 293.87%，主要得益于工程承包板块部分项目成功实现结算，带动业绩放量。 公司矿产资源保有量丰富，现有铅锌矿生产稳定。 公司拥有 2座在产矿山（敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿）和 1座在建矿山（达瑞铅锌矿），共有5宗采矿权和 4宗探矿权， 保有矿产资源总金属量锌 380.11万吨、铅173.37万吨。 2023年，公司的锌锭及锌合金产量为 20.59万吨， 同比+4.47%，锌铅精矿产量为 7.41万吨， 同比+6.74%。 印尼达瑞铅锌矿建成投产后， 公司铅锌矿产量将显著跃升。 达瑞铅锌矿位于印度尼西亚，是世界上未开发的高品位大型铅锌矿床之一。目前达瑞铅锌矿保有的资源/储量总计为：矿石量 2,070.09万吨，锌金属量 225.62万吨，铅金属量 132.03万吨，锌平均品位 10.90%，铅平均品位 6.38%。 该矿的设计生产能力为 100万吨/年， 按铅 6.38%、锌 10.90%的品位推算， 预计平均可年产约 17万吨铅锌。 达瑞铅锌矿项目持续推进中，期待积极进展。 2023年，公司聚焦达瑞铅锌矿项目建设重点问题，达瑞矿业双方股东高层增强会谈互访，顺利就项目融资、资本金注入等一揽子问题达成一致，大力推进选硫无尾建设方案变更。 为了达成达瑞矿业融资条件，公司已为达瑞矿业提供 2.45亿美元连带责任保证。 目前达瑞矿业积极开展项目策划等工作，后续待建设资金到位等条件具备后，加快推进项目施工，力争早日建成投产。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024~2026年归母净利 6.23亿元、6.62亿元、 7.25亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 铅锌价格、产销不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等

2024年6月1日，公司发布公告称，在福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）中，公司控股股东福建投资集团成为长乐B区（调整）海上风电场项目的中标投资主体，鉴于长乐海电项目与公司业务相关，福建投资集团将上述商业机会优先提供给公司选择。 福建投资集团下属能源上市平台，风电装机近1GW。公司为福建投资集团控股的国有上市公司，目前主要专注于风能、太阳能、生物质能等清洁能源的开发建设，已相继建成和并购14个路上风电场、2个海上风电场和1个光伏电站、1个生物质热电厂，投产装机容量957.3MW，在福建沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，并投资参与福建省电动汽车充换电基础设施建设，具有较强的持续开发能力、丰富的建设运营经验和专业的管理人才团队。 2023年以来项目风资源状况有所下滑，导致2023年业绩有所承压。2023年公司实现营业收入17.32亿元，同比-3.3%，实现归母净利润6.78亿元，同比-6.91%，营收能力下滑主要系福建区域项目风资源状况不及上年同期，导致福建省区域风电项目发电量同比降幅较大，2023年公司风电发电量为280038.16万千瓦时，同比-10.84%，其中福建省区域风电发电量同比-11.59%。2023年公司毛利率/归母净利率分别为56.68%/41.72%，分别同比-5.00pct/-2.11pct。2024Q1公司分别实现营业收入/归母净利润4.65/2.13亿元，分别同比-16.07%/-22.18%；实现毛利率/归母净利率63.14%/48.20%，分别同比-6.00pct/-4.51pct。 静待海电三期项目注入，有望为公司提供业绩弹性。2019年公司在申请重大资产重组即向福建投资集团发行股份和可转债购买福建中闽海上风电公司100%股权并募集配套资金时，公司控股股东福建投资集团就关于闽投海电资产注入做出承诺，在闽投海电稳定投产，于一个会计年度实现盈利、不存在合规性问题时，集团将与上市公司充分协商，启动符合上市条件的资产注入上市公司程序。截止2023年底，以闽投海电为项目单位投资的海电三期项目装机规模30.8万千瓦，已稳定投产满一年，2022年实现少量盈利，未来若能实现资产注入，将为公司未来几年装机和利润的持续增长提供保障。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为18.38/19.85/21.43亿元，归母净利润分别为7.22/7.87/8.71亿元，对应PE分别为13.21x/12.12x/10.94x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，来风情况不及预期，项目注入情况不确定风险，盈利预测与估值模型不及预期

事件：国家数据局党组书记、局长刘烈宏在第七届数字中国峰会主论坛上发布了承担数据标注基地建设任务的城市名单。此次共有七个城市入选，它们分别是：四川省成都市、辽宁省沈阳市、安徽省合肥市、湖南省长沙市、海南省海口市、河北省保定市、山西省大同市。 新一代数据标注成为是大模型高质量发展重要一环，行业壁垒正在逐步提升。在大模型时代，AI开发以数据为核心，其发展速度迅猛。数据的多寡与质量直接关系到大模型的智能水平。对于大模型的数据标注，包括预训练数据、指令微调、提示工程和人类反馈强化学习等任务，这些任务不仅技术含量高，知识密集，而且具有很高的价值。数据标注工作需要更多的专业知识和技能，如领域知识、数据理解和分析能力等，数据标注从业者将出现高学历背景和多学科融合的特点。不再是简单的劳动密集型工作。 国家级数据标注基地的建设将显著提升数据标注行业的地位和影响力。 当前，大模型训练中高质量的中文语料资源相对不足。为了确保我国人工智能技术的可控性和可持续发展，必须构建一个有利于中文语境表达和产业应用的大模型预训练语料库。作为国家级别的项目，政策上的大力支持和资源上的优先配置，将为数据标注行业的发展提供有力保障。 同时，这也将引发社会对数据标注行业的更多关注和认可，提高行业的整体形象和地位，同时也会释放出大量的相关订单。 海外AI需求持续提升，带动海外数据标注需求上行。目前全球领先的大模型数据标注企业主要分布在北美，突出的特点是技术驱动导向，数据标注服务供给能力和质量较高，如ScaleAI估值达130亿美金,2023年营收超过7.6亿美元（ARR）。ScaleAI的竞争优势来自标注算法迭代后的规模经济效益，既有效率又有质量。海天瑞声也在不断完善算法技术，提高人机交互的数据处理效率及实现规模化效应，并将建立一个海外技术研发体系，紧跟全球AI的发展动态，积极开发与海外新兴技术相适应的AI数据解决方案，以不断增强公司在国际市场的竞争力盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为2.62/3.93/5.03亿元，归母净利润分别为-0.17/0.02/0.15亿元。公司所处赛道目前处于赛道正在大爆发早期阶段，应更关注公司收入及订单的增长而非利润，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球AI行业发展不及预期，海外业务拓展不及预期，国家数据标注基地建设不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

事件： 公司公告 2023年年报以及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 13.29亿元，同比-19.84%，归母净利润 1.69亿元，同比-23.81%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比-26.55%。 2023Q4，公司实现营收 2.47亿元，同比-48.13%，归母净利润-0.10亿元，同比-130.00%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比-144.71%。 2024Q1，公司实现营收 2.54亿元，同比-40.96%，归母净利润 0.14亿元，同比-80.63%，扣非归母净利润 0.10亿元，同比-86.04%。每 10股派发现金红利 0.35元（含税），共计派发现金红利 1714.1万元。 多款产品预计年内上线，后续产品储备丰富。 公司已形成成熟的 IP 运营模式，《三国志 2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》 等 IP 游戏进入运营成熟期持续贡献利润。海外方面， Paras 工作室已具备成熟的本地化服务能力， 2023年新增签约游戏 9个， 重点项目《活侠传》计划于 2024Q2上线。从研发进度以及后续产品储备来看，《星之翼》已于 4月 18日正式上线，《大航海时代：海上霸主》发行工作持续推进，《真·三国无双 8》预计 2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的补充，同时储备了包括《剑与骑士团》（S+多端冒险卡牌 RPG 手游）、《零域幻想》（一款以神话传说为背景的新式国风卡牌，也将计划上线小程序版本）等多款游戏。 AI+战略成果初现， AI 音乐领域进展喜人。 2023年公司成立了 AI 创新实验室， AI 技术在公司多个业务板块中实现落地。“给麦” APP 已经上线 AI 虚拟人（AI 歌手） 以及 AI 翻唱功能。未来将开放 AI 虚拟人分身创建， 同时还将结合自研的派对游戏、弹幕互动游戏、手游、 达人/主播等。在文生音等领域，公司正在预研 AI 音乐创作方向，包括 AI 写词、写曲、写歌、 AI 专辑封面、 AI 音乐 MV 等，建议持续关注公司 AI 音乐方面进展。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现营收 15.86/19.00/21.09亿元，同比+19.30%/+19.83%/+11.01%，实现归母净利润 1.98/2.49/3.09亿元，同比+16.82%/+26.09%/+23.78%，对应 PE 为 27.87X/22.11X/17.86X，维持“买入”评级。 风险提示： 新品上线不及预期， AI 进展不及预期，政策风险

火电DCS领军者，早于2010年开始国产化工作。公司为国内领先的工业自动化与信息化产品及解决方案供应商，业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，核心产品为边缘层的DCS和PLC。公司早在2010开启火电DCS自主可控研发工作，2019年完成控制软件和开发平台全面国产化，在可靠性和易用性方面达到国内外先进水平。 2023年斩获多个百万机组、9H燃机等大型机组控制系统国产替代项目。 2023年，公司厚积之下能源大机组业绩势如破竹，斩获浙能六横、国信滨海、粤电大埔、云能投红河、枣矿红墩界、盘江普定、湖北能源鄂州等数十台大型火力发电机组，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等9H燃机项目。公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率名列行业前茅。与此同时，成功承接某动力控制系统任务，公司以自主可控之力支持国家重大工程建设，服务国家安全大局。 不止火电，2023年化工、新能源、天然气深加工、生物医药、冶金等各行业百花齐放。（1）2023年公司化工全体系应用不断拓展，赋能煤化工产业转型升级，打造国能焦化巴彦淖尔、内蒙黑猫、凤宝管业“集控大脑”。（2）新能源、天然气深加工、生物医药等多行业领域捷报频传。升级发布电解水制氢、制药等行业解决方案。（3）冶金行业数智化升级加速。打造嘉峪关大友铁合金、广西子知新材料、阳春新钢铁球团等一批代表项目。聚焦无人化关键卡点，开拓斗轮机无人化、无人值守堆取料、间冷塔巡检机器人、无人盘煤新应用。先后承接索通集团、中铝瑞闽、神火集团行车无人库业务。抓斗行车无人库项目荣获“行业标杆奖”。无人化交付能力大幅度提升。 2023年公司持续海外布局，拓展“一带一路朋友圈”。“一带一路”，十年征程，公司始终跟随国家战略，拓宽了沿线国家“朋友圈”。通过巴基斯坦山达克铜金矿，迪拜太阳能公园，孟加拉浮法玻璃项目，匈牙利索尔诺克市年产6万吨柠檬酸项目，蒙古国300万吨洗煤、60万吨焦化项目等众多能源、化工、冶金、建材行业的跨国合作，将自主创新的“法宝”推向全球。 盈利预测：我们预测2024-2026年科远智慧营业收入分别为18.72、22.70、27.23亿元，同比增长33.05%、21.26%、19.97%；归母净利润分别为2.75、3.39、4.09亿元，同比增长71.27%、23.18%、20.68%，给予“买入”评级。 风险提示：火电国产替代不及预期、经济回暖不及预期、盈利预测下修。