2024年 10月 30日，爱尔眼科发布 2024三季度报。 24Q1-3公司实现营收 163.02亿元（+1.58%），归母净利润 34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润 31.13亿元（+0.26%）；其中 24Q3实现营收 57.56亿元（-0.68%），归母净利润 14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润 13.28亿元（-1.34%）。 点评： 消费疲软背景下逆势扩张，盈利能力受一定影响。①毛利率： 24Q1-3为51.02%（-0.92pct）， 24Q3为 53.91%（-2.40pct）， 24Q3环比增幅较 23Q3环比走弱、显然系屈光传统旺季受到影响， 期待屈光价格体系趋稳后毛利率重返上行区间； ②期间费用率： 销售费用率 24Q1-3为 10.06%（+0.05pct），管理费用率 24Q1-3为 13.65%（+0.66pct），研发费用率 24Q1-3为 1.43%（-0.10pct），财务费用率 24Q1-3为 0.86%（+0.47pct），合计期间费用率 24Q1-3为 26.01%（+1.07pct）、 24Q3为 25.03%（-0.37pct）； ③扣非归母净利率： 24Q1-3为 19.10%（-0.25%）、 24Q3为 23.08%（-0.15pct），需关注并购基金体内项目的公允价值变动损益对整体利润的影响与并购基金收尾阶段的相关预期。 核心业务短期承压， 关注毛利率变动方向。 ①屈光价格下行： 为顺应市场竞争需求， 公司自 23Q3起逐渐下调全飞秒手术价格， 叠加消费持续疲软， 24H1屈光毛利率 57.19%同比-0.53pct 影响初步显现； ②白内障耗材国采： 第四批国家耗材集采（人工晶体）已于 24Q3完成全国全面落地， 当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证， 24H1半数省份国采落地、白内障毛利率 37.50%同比+0.03pct， 建议持续关注。 外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。 截至 24H1，公司境内医院 311家（+55家），视光中心 202家（+19家）。 公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N” 战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。 盈利预测及投资建议： 公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。我们预计公司 2024-2026营业收入为 212.75/238.57/269.95亿元，对应归母净利润为37.36/42.86/49.33亿元，对应 PE 分别为 40X/35X/30X，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月28日，华厦眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%）；其中24Q3实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%）。 点评：盈利能力承压明显但趋势转好。①毛利率：24Q1-3为46.03%（-4.58pct），24Q3为46.39%（-4.80pct），自24Q2连续2季度毛利率下滑，但同比降幅相比24Q2的-9.18pct明显转好；②期间费用率：销售费用率24Q1-3为14.16%（+1.33pct），管理费用率24Q1-3为11.57%（+0.80pct），研发费用率24Q1-3为1.69%（-0.32pct），财务费用率24Q1-3为0.80%（+0.28pct），合计24Q1-3为28.22%（+2.09pct），主要增量来自销售费用率，员工薪酬和宣传推广费均有明显提升；③净利率：24Q1-3为13.90%（-4.45pct），24Q3为14.93%（-3.47pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。参考2024半年报数据，公司24H1整体毛利率-4.46pct，其中屈光业务毛利率-1.88pct、白内障-7.13pct、眼后段-3.42pct、眼视光综合-3.68pct、其他业务-19.22pct。眼科医疗服务方面白内障影响最大，公司营业收入以华东/福建为核心地区板块，而福建省自4月30日开始执行人工晶体国采价格，系全国落地最早的一批省份。当前建议密切关注屈光价格战走势和人工晶体国采落地对相关业务的营收增长和毛利率变化影响。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.45/45.90/50.61亿元（原值41.58/47.42/54.36），归母净利润为5.27/6.35/7.39亿元（原值5.94/7.15/8.46），对应PE为38X/32X/27X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：2024年10月29日，普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）；其中24Q3实现营收7.16亿元（-9.11%），归母净利润-0.27亿元（-133.31%），扣非归母净利润-0.27亿元（-133.17%）。 点评：新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：24Q1-3为39.50%（-6.05pct），24Q3为35.96%（-9.88pct），参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；②期间费用率：合计24Q1-3为35.57%（+4.99pct）、24Q3为37.54%（+6.08pct），其中销售费用率24Q1-3为17.79%（+1.80pct）、24Q3为19.81%（+3.42pct），管理费用率24Q1-3为14.67%（+2.53pct）、24Q3为14.77%（+2.20pct），研发费用率24Q1-3为0.23%（-0.10pct）、24Q3为0.08%（-0.21pct），财务费用率24Q1-3为2.88%（+0.76pct）、24Q3为2.88%（+0.68pct），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；③净利率：24Q1-3为1.07%（-13.97pct），24Q3为-3.49%（-14.32pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行：近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧，部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑，传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证；③视光和综合眼病：公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2024年10月底，公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家，报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月29日，爱博医疗发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收10.75亿元（+60.94%），归母净利润3.18亿元（+26.04%）；其中24Q3实现营收3.90亿元（+49.11%），归母净利润1.10亿元（+23.38%）。 点评：业务调整进行时，期待净利率重返上行区间。①毛利率：24Q1-3为67.61%（同比-13.90pct，环比-2.08pct），24Q3为63.95%（同比14.99pct，环比-4.14pct），主要系人工晶体国采落地出厂调价+相对低毛利率软镜工厂持续放量，期待晶体价格调整完毕+软镜规模效应提升毛利率后的整体盈利能力回升；②期间费用率：24Q1-3销售费用率14.03%（-4.97pct），管理费用率11.23%（-0.06pct），研发费用率7.22%（-2.46pct），财务费用率1.11%（+0.96pct），核心关注彩瞳业务铺开后的费用率稀释；③净利率：24Q1-3为28.28%（同比-8.19pct，环比0.77pct），期待晶体与软镜业务稳定后的利润贡献。 发布简易程序定增方案，江苏天眼工厂进一步扩产。本次简易定增方案计划募资不超过3亿元，其中2.6亿元用于江苏天眼工厂扩产项目，该项目总投资3.82亿元，项目计划建设周期3年，项目建成后将形成2.52亿片软镜和5亿套公母模的年产能；其余0.4亿元用于补充流动资金。 研发平台型公司，产品管线持续完善、快速拓展。①眼科手术产品：PR晶体和景深延长晶体已申报注册，三焦散光晶体临床持续推进，期待高端国产替代贡献业绩；②近视防控产品：多款护理液产品已申报注册，角塑NOP临床快速推进；③医美产品：公司亦有多款注射用交联透明质酸钠凝胶、脱细胞基质冻干纤维等医美管线处于临床阶段。 盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡。考虑消费环境变化与最新财报数据，我们预计2024-2026年公司营收为14.16/20.15/27.91亿元（前值13.79/19.76/27.42），归母净利润为3.96/5.12/7.59亿元（前值3.72/5.05/7.58），对应2024-2026年PE为46X/36X/24X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

报告摘要： 公司公布 2024年半年报， 报告期内实现营业收入 42.05亿元（-5.5%）； 归母净利润-2.16亿元，归母净利率-5.1%（-5.2pcts）；扣非归母净利润-2.25亿元，扣非归母净利率-5.3%（-5.4pcts）。 2023Q2营业收入 24.04亿元（+3%）；归母净利润 0.71亿元（-60%），归母净利率 2.9%（-4.7pcts）； 扣非归母净利润 0.775亿元（-57%），扣非归母净利率 3.2%（-4.5pcts）。 点评： Q2收入正增长，各项费用率基本稳定。 受 2023Q1高基数影响， 2024Q1各项费用率普遍偏高，影响 2024H1整体利润。 2024Q2公司毛利率为41.4%，与 2023Q2持平。 2024Q2销售费用率为 23.4%（+1.5pcts），管理费用率为 8.6%（+0.5pct），财务费用率为 3.3%（+0.2pct），各项费用率基本稳定。 2024Q2利润主要受数额较大的信用减值损失与投资亏损影响。 公司个检占比与客单价持续提升。 截至 2024H1， 公司控股体检中心 310家，参股体检中心 298家。控股体检中心接待人次 615万，参股体检中心接待人次 373万。 团检客户与个检客户收入占比为 67%与 33%，个检占比有所提升。 2024H1公司体检客单价为 653元，客单价持续提升。 强化创新引领，提供差异化产品与服务。 公司加强重点学科建设，以“专项特检-专病管理-专项产品”的服务闭环形成特定专科领域的产品优势，提供如“脑睿佳”、“肺结宁”、胶囊胃镜、基因检测等差异化服务。 公司发挥健康体检大数据和“AI+医疗” 优势， 利用过亿人次的影像数据及 2亿人次的结构化健康数据，落地为 AI 健康管理机器人、 AI 诊断等产品。 盈利预测： 鉴于体检行业空间广阔，公司领先地位稳固，我们预计公司2024-2026年营业收入为 118.7/128.8/139.1亿元， 同比增长 9.0/8.5/8.0%，对应归母净利润分别为 6.48/8.32/10.34亿元， 同比增长 28.1/28.4/24.3%。 受消费不景气影响我们下调了公司的收入与利润预期，股价对应 PE 分别为 20.7X/16.1X/13.0X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 消费不景气风险、与公立医院体检中心竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期等

事件：公司近期发布2024半年报，2024H1公司实现营收21.73亿元（-8.02%），归母净利润4.89亿元（+8.66%）；其中2024Q2实现营收9.45亿元（-7.08%），归母净利润2.22亿元（+7.11%）。 公司拟分配半年度利润，每股派发现金红利0.50元（含税），若以2024年半年度末公司总股本为基数计算，本次现金分红金额占2024年半年度归母净利润的64.36%。OTC稳中有进，大健康业务边际承压，处方药业务恢复超出预期。公司围绕主责主业，强化品牌势能，提升创新效能，增强核心功能和核心竞争力。OTC业务2024H1实现营收17.25亿元，同比2.64%，毛利率同比增加2.20个百分点。公司坚持“大单品、强品类”的策略，建立以大单品为核心的产品群，拓展优势品类矩阵。脾胃品类，围绕江中构建品牌，打造美食伴侣新概念；肠道品类，通过乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)建立肠道健康治养组合。 咽喉咳喘品类，以草珊瑚含片、复方鲜竹沥液为核心，构建品类集群，复方鲜竹沥液2023年销售额过亿，2024H1收入同比增长超30%，占据更大市场份额。补益维矿品类，围绕多维元素片开展品牌一体化共建，延展补气补肾中药滋补产品。大健康业务2024H1实现营业收入1.94亿元，受行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响，同比下降41.74%。重点围绕高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，推进数字化转型，推动多品类发展。处方药业务受部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响，H1收入2.36亿元（-27.79%）。 在常态化集采等政策背景下，公司处方药业务积极适应行业变化，不断强化合规管理。通过市场二次开发、渠道管理、学术背书等举措，降幅较Q1大幅减小，预计下半年营收降幅进一步缩小。公司费用控制加强，费用率和销售费用率下降，研发费用率持续提升。2024H1期间费用率41.04%，同比下降2.67个百分点。其中销售费用率从23年的38.97%降至35.94%，降低3.03个百分点；管理费用率从3.93%至3.98%，基本持平。研发费用率从1.94%提升至2.99%。公司以科技创新驱动产业发展。公司参与项目获国家科学技术进步奖二等奖,并与多所大学开展进一步合作，依托重点实验室引进双栖优聘人才。围绕“提质增效重回报”行动方案，公司推进智能化改造和现代基地建设，实现公司的技改升级和数字化转型。 稳定高分红，共享发展福利。华润入主以来，2019-2020年公司分发一次股利，2021-2023年公司保持每年三季度和年度分发现金红利；若将当年已实施的股份回购金额视同现金分红并纳入该年度现金分红比例计算，2021-2023年公司的年度现金红利，占当年归母净利润的122.80%/121.46%/115.52%，2019-2023期间总分红占总归母净利润比例超90%，近三年半累计分红占比约107.7%。 投资建议/盈利预测:考虑到公司OTC和大健康业务依旧稳健，且公司维持高分红。预期公司2024-2026年营业收入为45.35/51.45/58.33亿元；归母净利润为7.86/9.37/10.86亿元。EPS分别为1.25/1.49//1.73元；对应PE分别为16.55/13.88/11.97倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，产品推广不及预期，研发不及预期，竞争加剧。

2024年 8月 27日，普瑞眼科发布 2024半年报，公司实现营收 14.20亿元（+3.08%），归母净利润 0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润 0.45亿元（-69.50%）；其中 24Q2实现营收 7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%），扣非归母净利率 0.26亿元（-65.99%）。 点评： 新院扩张持续， 盈利能力承压。 ①销售费用率 16.77%（+1.00pct）， ②管理费用率 14.62%（+2.73pct）， 主要系新院扩张； ③财务费用率 2.89%（+0.81pct）， 以上均系公司持续新院扩张下的尚未被规模效应稀释的成本增长；④研发费用率 0.30%（-0.05pct）。24H1毛利率 41.29%（-4.09pct）、归母净利率 3.05%（-13.99pct）、 扣非归母净利率 3.19%（-7.59pct）， 主要系 23Q1东莞光明眼科并表时公司确认的投资收益（列入非经常性损益）。 核心业务短期承压。①屈光项目 24H1营收 6.92亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.05pct）， 行业角度屈光手术价格调整持续至 24H1，上市公司业绩受到短期压力； ②白内障项目 24H1营收 3.11亿元（+13.22%），毛利率 42.31%（-1.06pct）；③综合眼病项目 24H1营收 2.26亿元（+14.87%），毛利率 12.17%（-7.60pct），公司人才建设持续实现业绩放量； ④视光项目 24H1营收 1.84亿元（-3.89%），毛利率 45.09%（-0.58pct）。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2024年 8月底，公司体内已开业眼科医院 31家（+4家）、眼科门诊部 4家（+1家），新增医院为广州普瑞、乌市二院、上海普瑞宝视、深圳普瑞和黑龙江普瑞（除黑龙江普瑞于 2024年 7月末获批医疗机构许可证，其余均为 24H1内获批），新增门诊部为福州普瑞门诊部。 2024年新院多为一城多院体系规划， 有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 28.36/32.75/37.46亿元（原值 30.48/36.18/42.05），归母净利润为1.12/2.10/3.00亿元（原值 1.58/2.60/3.53），对应 PE 为 42X/23X/16X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件： 2024年 8月 26日， 心脉医疗发布 2024半年报，公司实现营收 7.87亿元（+26.63%），归母净利润 4.04亿元（+44.36%）；其中， 24Q2公司实现营收 4.29亿元（+27.69%）， 归母净利润 2.19亿元（+41.72%）。 点评： 费用控制能力显著提升，盈利能力快速增强。 24H1公司实现①销售费用率 7.93%（-2.25pct），其中 24Q2为 8.34%（-3.01pct），②管理费用率 3.60%（-0.77pct）， 主要系公司优化生产经营管理而实现的费率压缩； ③研发投入占比 11.98%（-7.45pct）， 研发费用率 6.18%（-6.10pct）， 主要系公司优化研发团队结构、 评估优化项目商业化潜力、 提高研发投入产出比； ④财务费用率-1.09%（-0.29pct）。 24H1合计期间费用率 16.62%（-9.42pct）；毛利率 76.57%（-0.53pct），净利率 50.76%（+6.14pct）。 公司年内加强费用控制， 24H1盈利能力改善显著。 主动脉介入和外周介入稳定增长，术中支架和海外业务扩张迅猛。 从产品类型来看， 24H1公司①主动脉介入营收 6.01亿元（+22.68%）， Castor分支支架持续发力， Talos 支架入院家数和植入量增长较快；②术中支架： 营收 1.07亿元（+69.25%）， Fontus 分支支架入院家数和植入量增长较快； ③外周介入营收 0.69亿元（+13.37%）， Reewarm PTX 药物球囊持续发力。从地区销售来看， 24H1公司海外营收 0.70亿元（+67.04%），截至 24H1已销售覆盖 34个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。 三大领域临床研发与上市注册进度快速推进。①主动脉介入领域： Cratos支架已获欧盟定制证书、 在海外已启动上市前临床试验， 主动脉阻断球囊导管已获 NMPA 批准上市， Aegis II 支架临床植入已全部完成，胸主多分支支架处于 FIM 后随访阶段， 主动脉破口限流支架处于 FIM 阶段； ②外周介入领域： 静脉方面， Vewatch 腔静脉滤器、 Vepack 滤器回收器和 Vflower 静脉支架系统已获 NMPA 批准上市， 静脉球囊已递交注册，机械血栓切除导管完成随访；动脉方面， ReeAmber 外周球囊扩张导管已获 NMPA 批准上市， 带纤维毛栓塞弹簧圈完成发补资料准备； ③肿瘤介入领域， 经颈静脉肝内穿刺器和聚乙烯醇栓塞微球已递交注册，膝下药物球囊临床入组中， HepaFlow TIPS 支架已获批创新器械特别审查程序、临床随访中。 盈利预测与投资建议： 公司是国内主动脉介入领域头部厂商，术中支架和外周介入领域快速扩张，有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域。考虑最新业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 15.06/18.93/23.76亿元（原值 15.47/19.69/24.68），归母净利润为 6.57/8.27/10.24亿元（原值 6.37/8.03/10.09），对应 2023-2025年 PE 为 16X/13X/10X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

事件：2024年8月28日，华厦眼科发布2024半年报，公司实现营收20.51亿元（+2.85%），归母净利润2.66亿元（-25.15%）；其中24Q2实现营收10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。 点评：竞争激化+医院扩张，盈利能力承压。①毛利率：24H1/24Q2分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（-9.18pct）；②期间费用率：销售费用率分别为13.70%（+1.39pct）和14.54%（+1.62pct），管理费用率分别为11.74%（+0.93pct）和11.83%（+1.03pct），研发费用率分别为1.76%（-0.24pct）和1.74%（-0.59pct），财务费用率分别为0.72%（+0.26pct）和0.86%（+0.57pct），合计期间费用率24H1/24Q2分别为27.91%（+2.35pct）和28.96%（+2.63pct），建议关注消费环境低迷期间的销售费用边际变化；③利润率：24H1/24Q2毛利率分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（9.18pct），归母净利率分别为12.95%（-4.84pct）和10.22%（-9.01pct）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP调整；②白内障项目营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct），关注国采后白内障业务的毛利率变化；③眼后段项目营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）；④眼视光综合项目营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.58/47.42/54.36亿元（原值47.90/57.06/67.16），归母净利润为5.94/7.15/8.46亿元（原值8.42/10.33/12.46），对应PE为24X/20X/17X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：2024年8月15日，欧普康视发布2024年半年度报。公司24H1实现营收8.83亿元（+13.21%），归母净利润3.24亿元（+4.42%），扣非归母净利润2.83亿元（+6.72%）；其中24Q2实现营收4.19亿元（+10.56%），归母净利润1.31亿元（-4.37%），扣非归母净利润1.16亿元（+0.45%）。 点评：核心业务增长承压，销售费用率上行态势持续。①24H1公司销售费用2.19亿元（+31.26%），销售费用率24.75%（+3.4pct），核心系公司大力增加销售渠道建设、销售人员和技术支持人员有所增加；②管理费用0.40亿元（-10.98%），管理费用率4.57%（-1.24pct），主要系以权益结算的股份支付。整体来看，24H1公司毛利率73.77%（-1.79pct）主要系低毛利率业务占比结构提升，净利率40.45%（-4.31pct）有一定下降以毛利率和期间费用率的变化为主要因素。 硬镜相关业务略显疲软，其他视光业务与医疗服务业务持续高增速。①硬镜营收3.73亿元（-2.72%），毛利率88.32%（-1.13pct），主要系消费市场持续疲软，叠加近视防控市场竞争加剧（包括其他品牌角塑和以离焦镜为代表的其他近视防控产品）；②护理产品营收1.18亿元（-3.76%），毛利率60.65%（+6.65pct），主要系公司持续调整自产占比，虽然总额略有下滑，但自产的毛利率提升逻辑已逐步兑现；务③其他视光业务1.61亿元（+44.28%），毛利率70.45%（+3.38pct），以及④医疗业务营收1.91亿元（+46.00%），毛利率64.97%（-8.81pct），主要系内生增长与外延扩张的双线并行（尤其医疗业务，23H2以来多次开展相关标的并购）；⑤非视光类产品营收0.35亿元（+19.91%），毛利率24.47%。从销售渠道看，24H1公司终端收入占比52.95%，增幅高于经销和直销收入。 重磅管线持续进展，产能建设稳步推进。主要近视防控产品方面，①硬镜方面，第三代自研材料已进入注册检验阶段，基于第二代自研材料的超高透氧角塑已取得注册受理，巩膜镜已取得注册受理；②软镜方面，多焦软镜已进入多中心临床阶段，③低浓度阿托品处于III期临床入组阶段。公司同时亦在持续新增硬镜产线，自研材料产线亦于年初正式投产，护理产品二期车间产线持续进场。 盈利预测及投资建议：公司是国内最大OK镜生产商，上下游建设持续推进。考虑消费环境变化对OK镜行业产生的影响，我们预计公司2024-2026营业收入为19.42/22.62/25.98亿元（前值为20.14/23.26/26.65），对应归母净利润为6.81/7.83/8.94亿元（前值为7.43/8.45/9.51），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、疫情恢复不及预期、渠道建设不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。 公司 2023年度实现营业收入 4.62亿元（+43.72%）；归母净利润 1.36亿元（+45.22%）；扣非归母净利润 1.22亿元（+58.93%）。 2024年第一季度实现营业收入 8767.03万元（-8.24%）；归母净利润 2175.32万元（-27.69%）；扣非归母净利润 1921.09万元（-27.42%）。 公司拟向全体股东每 10股转增 4股并派发现金红利 15.032元，现金分红金额达 1.02亿元，占当年归母净利润比例为 75%。 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。 2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，期间研发投入达到 7843.25万元（+27.86%），占营业收入比例为 16.97%；研发人员达到 187人，占公司总人数的 26.71%。新增申请专利 36项，其中发明专利 16项；新增授权专利 47项。 研发成果高质量转化，传统优势项目迭代更新，新兴管线研发活跃。 2023年度公司持续加快传统优势项目先进技术研发，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，以磁刺激为代表的核心产品业务规模与市场份额快速增长，其中磁刺激类产品营业收入较上年增长 46.59%。公司新兴产品均取得预期进展，取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获FDA 认证和国内医疗器械注册证，已形成较为全面的康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。 坚持聚焦康复主业，着力培养泌尿、医美等新兴业务。 2023年度，公司通过打造“磁+电+电生理+机器人”康复器械全场景，构建覆盖盆底及产后康复、神经康复、精神康复、运动康复等领域领先的康复器械产品矩阵。同时，公司以收购科瑞达激光为契机，积极建设以能量源设备为核心产品矩阵的医美和泌尿外科业务，助力国产替代进口。 盈利预测： 考虑到公司研发创新助力业务升级转型，后续创收能力进一步增强， 预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 5.79/7.06/8.25亿元，归母净利润分别为 1.73/2.19/2.68亿元， EPS 分别为 2.52/3.20/3.90元； 对应 PE 分别为 18.48/14.58/11.95倍，给予“增持”评级。 风险提示： 研发转化及市场推广风险，医疗政策风险， 产品竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年年度报告和一季报，公司 2023年实现营业收入11.76亿元（+20.63%）；归属于上市公司股东的净利润为 1.70亿元（+36.30%）；扣非归母净利润 1.49亿元（+31.20%）。 一季度实现营业收入 2.68亿元（+9.36%，）实现归母净利润 3078万元（+37.71%） ， 扣非归母净利润 2762.07万元（+25.90%） 。 “内外兼修”双举措推动公司智能制造业务稳步发展。 报告期内公司医药生物智能制造板块营收 8.50亿元（+20.92%）；归母净利润 0.85亿元（+42.92%）。对外，公司秉承“扩领域”发展理念，在保持现有优势业务的基础上，持续加强新兴业务领域开拓，把握合成生物技术与绿色生物制造新机遇。在政策及行业需求的驱动下，公司持续细化发展思路，形成“制药业务行稳、非制药业务致远”的发展纲领。对内，公司不断夯实企业内功，加快产品的品类延伸，以技术推动营销，实现销售前移，扩大服务半径，不断提升项目承揽能力。公司未来将“扩领域”和“智能化”作为智能制造业务的发展方向，有望实现业绩增厚。 康复器械持续深耕乡村事业部，加强产学研提高核心竞争力。 报告期内公司康复医疗设备领域实现营收 3.25亿元（+19.89%），归母净利润 0.85亿元（+30.30%）。公司旗下子公司龙之杰已经形成集研发、生产、销售、服务于一体的成熟经营模式。公司持续发力下沉市场，深耕基层医疗康复，在银发经济催化下， 维持康复器械销售的高景气度。 同时加强研发，与多所知名院校围绕“脑机接口” 展开深度合作，聚焦脑科学在康复领域应用探索，让康复化“被动” 为“主动” 。 2024年 3月，龙之杰控股子公司“北京脑连科技有限公司” 正式成立， 促进脑科学关键技术研发与科技成果转化落地，有望为公司业绩带来新增长。 盈利预测： 考虑公司深入贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略， 聚焦银发经济和脑科学研究，公司两大主营业务均稳步提升。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 14.82/17.67/20.75亿元，归母净利润分别为2.25/2.92/3.75亿元， EPS 分别为 0.83/1.07/1.37元；对应 PE 分别为22.10/17.08/13.28倍，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，技术研发及新产品开发， 需求不及预期等。

事件： 2024年 4月 25日，华厦眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 40.13亿元（+24.12%），归母净利润 6.66亿元（+30.12%），扣非归母净利润 6.62亿元（+22.83%）； 24Q1公司实现营收 9.78亿元（+5.09%），归母净利润 1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润 1.57亿元（+6.89%）。 点评： 盈利能力趋势稳健，关注消费弱环境下的销售费用率。 ①毛利率： 2023/24Q1分别为 49.03%（+0.98pct）和 48.97%（+0.80pct）； ②期间费用率： 销售费用率分别为 13.28%（+0.83pct）和 12.78%（+1.17pct），管理费用率分别为 11.52%（+0.31pct）和 11.64%（+0.82pct），研发费用率分别为 1.74%（+0.21pct）和 1.77%（+0.16pct），财务费用率分别为 0.50%（-0.48pct）和 0.58%（-0.08pct），合计 2023/24Q1分别为 27.03%（+0.87pct）和 26.76%（+2.06pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势； ③利润率： 2023年和 24Q1净利率分别为 16.88%（+1.17pct）和 16.85%（-0.10pct），部分新增利润来自以结构性存款到期赎回为主的投资收益（2023年为 0.76亿元）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目： 2023年营收 12.07亿元（+12.43%），毛利率 54.51%（-0.36pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与 ASP 调整； ②白内障项目： 营收 9.87亿元（+31.38%），毛利率 43.69%（+5.68pct） 提升显著，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及 CSR 增长常态化后的放量情况； ③眼后段项目： 营收 5.35亿元（+26.94%），毛利率 44.63%（+3.60pct），重视一站式注药中心专家共识落地后的眼底注射业务放量机会； ④眼视光综合项目： 营收 10.17亿元（+14.94%），毛利率 50.06%（-1.97pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 “内生增长+外延并购”战略步入正轨，并购基金首例落地。 230824公司公告联合组建华厦聚信壹号基金； 2023年 11月基金子公司聚信壹号咨询公司以 4.79亿元收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权， 并购价中含并购贷款 2.70亿元； 240425公司公告以 5.03亿元并购聚信壹号咨询公司 100%股权，实现 4家眼科医院并表。自此， 华厦眼科首次体外基金模式并购落地。期待后续体外基金为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议： 公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。 考虑 24Q1报和行业动态， 我们预计 2024-2026年公司营收为 47.90/57.06/67.16亿元（原值 51.23/63.24/-），归母净利润为8.42/10.33/12.46亿元（原值 8.93/11.32/-），对应 PE 为 27X/22X/18X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等

报告摘要： 2024年 4月 23日，普瑞眼科发布 2023年报和 24Q1报， 2023年公司实现营收 27.18亿元（+57.50%），归母净利润 2.68亿元（+1203%），扣非归母净利润 1.98亿元（+967%）；24Q1公司实现营收 6.76亿元（+4.01%），归母净利润 0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润 0.19亿元（-73.28%）。 点评： 疫后强劲反弹，盈利能力快速增强。①销售费用率： 2023年为 16.51%（-3.40pct）、规模效应快速体现， 24Q1为 16.37%（+1.37%）、主要系屈光行业竞争压力增大以及 24年新院较多增加导致的营销需求增长； ②管理费用率： 2023年为 13.42%（-2.24pct）， 24Q1为 15.05%（+3.26pct），变化原因与销售费用率相似；③研发费用率：2023年为 0.41%（+0.02pct），24Q1为 0.36%（+0.02pct）； ④财务费用率： 2023年为 2.38%（-0.37pct），24Q1为 2.68%（+0.69pct），主要系新院房屋租赁。 2023年毛利率 44.00%（+2.33pct）、扣非归母净利率 7.28%（+6.20pct）， 24Q1毛利率 40.54%（-4.10pct）、扣非归母净利率 2.82%（-8.17pct），公司 23Q1存在收购股权形成控股所致的投资收益。 基础眼科业务快速攀升，业务结构持续调整。①屈光项目： 2023年营收12.96亿元（+33.52%），毛利率 51.58%（+1.11pct），医院扩张下屈光业务快速发展、规模效应迅速体现； ②白内障项目： 2023年营收 5.94亿元（+137.96%），毛利率 43.37%（+12.52pct）， ③综合眼病项目： 2023年营收 4.17亿元（+78.66%），毛利率 13.41%（+0.14pct），公司迅速抓住受疫情压制业务的疫后反弹机遇、实现爆发式增长，尤其白内障项目营收占比从 2022年的 14.46%快速提升至 2023年的 21.84%； ④视光项目： 2023年营收 3.97亿元（+52.65%），毛利率 51.45%（+6.70pct），弱势亚专科持续改善。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2023年末，公司体内已开业眼科医院 27家（+3家）、眼科门诊部 3家（不变），其中新增医院为东莞光明眼科（并购）、湖北普瑞和上海普瑞尚视； 2024年至 4月末， 广州普瑞、 福州普瑞门诊部、 乌市高新普瑞、 上海普瑞宝视已获得医疗机构许可证，且年内仍有黑龙江普瑞、 深圳南山普瑞、深圳罗湖普瑞等新院开业预期， 2024年新院多为一城多院体系规划，期待其为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司 24Q1业绩情况与新院开张进度，我们预 计 2024-2026年 公 司 营 收 为 30.48/36.18/42.05亿 元 （ 原 值 为36.35/45.49/-），归母净利润为 1.58/2.60/3.53亿元（原值为 3.40/4.59/-），对应 PE 为 47X/28X/21X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年度报告及 2024年一季度报告，公司 2023年实现营业收入 7.45亿元（+52.46%） ；归母净利润 2.27亿元（+81.03%） ，扣非归母净利润 2.04亿元（+162.31%）。2024Q1实现营业收入 1.69亿元（+18.12%）； 归母净利润 0.39亿元（+3.34%） ；扣非归母净利润 0.36亿元（+12.07%） 。 销售业绩带动营收、利润双增。 2023年公司主营业务收入较上年同比增加52.23%，主要来自康复理疗设备类收入同比增长 56.27%，康复训练设备类收入同比增长 47.75%，康复评定设备类收入同比增长 67.35%。随着国家政策持续加码，康复医疗市场需求增长，公司有望维持这一业绩增长趋势。 产学研合作创新示范加强，加大研发投入， 助力康复一体化建成。 报告期内，公司“国家企业技术中心”通过复评、入选“国家级工业设计中心”，彰显研发创新实力。公司专利等核心技术不断突破，新增专利 325项，其中发明专利 32项；新增软件著作权 22项；新增医疗器械注册证/备案 77项。 公司持续加大研发投入，全年研发投入 10,674.78万元（+15.52%），研发人员总数达到 511人（+77人），占比达 28.09%。 公司技术及人才积累为后续发展储备力量， 有望持续创新研发， 夯实研发引领优势。 公司 2024年 3月承办中原脑机论坛，与天津大学等高校积极合作，拟拓展脑机接口相关产品。 营销体系持续优化， 市场区域覆盖率进一步提升。 公司 2023年销售费用为1.70亿元（+20.89%）， 进一步开拓市场，扩充销售人员。现已覆盖 31个省级行政区域， 拥有 700余人的营销团队、 700余代理商， 渠道销售网络健全。 报告期内销售业绩已体现其带来的规模效应， 2024年有望进一步提升。 实施股权激励，积极回购股份，彰显高增长信心。 报告期内，公司实施限制性股票激励计划，新授予股权激励 180万股，激励对象 265人。同时， 2023年公司实施新一轮股份回购，已累计回购份 171.10万股，占公司总股本1.0694%，已支付 7355.32万元，均展示出公司的持续发展信心。 盈利预测：考虑到公司 2024年全年预期稳定，创新产品加速研发，预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 9.34/11.20/13.91亿元，归母净利润分别为2.89/3.55/4.27亿 元 ， EPS 分 别 为 1.80/2.22/2.67， 对 应 PE 分 别 为22.46/18.28/15.19倍， 估值具备性价比， 上调至“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动风险，产品研发及推广不及预期，竞争加剧。