事件： 2024年 4月 25日，爱尔眼科发布 2023年报和 24Q1报，公司 2023年实现营收 203.67亿元（+26.43%），归母净利润 33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润 35.14亿元（+20.39%）； 24Q1实现营收 51.96亿元（+3.50%）。归母净利润 8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润 8.43亿元（+12.04%）。 点评： 规模效应持续兑现，盈利能力稳步增强。①毛利率： 2023/24Q1分别为50.79%（+0.33pct）和 48.29%（+0.80pct）； ②期间费用率： 销售费用率分别为 9.65%（-0.00pct）和 9.35%（+0.00pct），管理费用率分别为 13.11%（-1.13pct）和 13.45%（+0.20pct），研发费用率分别为 1.64%（-0.05pct）和 1.44%（+0.11pct），财务费用率分别为 0.36%（+0.32pct）和 1.19%（+0.21pct），合计 2023/24Q1分别为 24.76%（-0.86pct）和 25.43%（+0.52pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势； ③利润率： 2023年和 24Q1净利率分别为 17.95%（+1.26pct）和 18.71%（+0.77pct）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目： 2023年营收 74.31亿元（+17.27%），毛利率 57.40%（+0.57pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与 ASP 调整，期待全光塑、 ICL V5和下一代全飞秒落地后的 ASP 增厚；②白内障项目：营收 33.27亿元（+55.24%），毛利率 37.97%（+2.63pct），人工晶体国采将于 2024年 5-6月各省陆续落地，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及 CSR 增长常态化后的放量情况； ③综合眼病项目： 其中眼前段项目营收 17.91亿元（+33.74%），毛利率 45.68%（+1.22pct），眼后段项目营收 13.86亿元（+31.31%），毛利率 34.67%（1.07pct），尤其重视眼科医疗科普下的干眼业务和眼底注射业务放量机会；④视光服务：营收 49.60亿元（+31.25%），毛利率 57.05%（+0.61pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。 截至 2023年末，公司境内医院256家（+41家），视光中心 183家（+35家）。 公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N”战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。 盈利预测及投资建议： 公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。 考虑 24Q1报及行业动态， 我们预计公司 2024-2026营业收入为 236.14/282.87/334.90亿元（原值 253.74/313.37/-），对应归母净利润为 41.55/50.86/62.08亿元（原值 42.74/55.17-），对应 PE 分别为 30X/24X/20X，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入3.43亿元（+77.9%），归母净利润-3963万元（+75.6%），扣非归母净利润-4971.46万元（+69.9%）。2024年一季度公司实现营业收入9106.26万元（+24.5%），归母净利润249.86万元（+115.4%），扣非归母净利润-1779.20万元（+12.3%）。 点评：冠脉国采落地放量，拉动业绩快速增长。HTSupreme和HTInfinity中选2023-2025国采，首年意向采购量约5万条，获得千余家医院的勾选；2023年公司冠脉业务收入同比上升99.10%，其中冠脉支架收入同比增长145.44%，冠脉支架产品销量创历史新高，同比增长437.32%。公司冠脉球囊产品持续保持良好的集采态势，销量进一步提升。报告期内公司棘突球囊和HTInfinity大规格在国内获批，SCHONKYTONK冠脉球囊扩张导管在FDA获批，产品矩阵持续完善，海外业务稳步推进。神经介入差异化布局初具规模，助推业务稳步上升。2023年公司神经介入板块营收同增60.59%，其中颅内球囊和颅内支架产品收入分别增长10.98%和277.96%。公司逐步实现神经介入全品类的差异化布局，2023年公司远端通路导管、颅内血栓抽吸导管等共计8款产品在国内获批，覆盖狭窄缺血类、急性缺血类和通路类神经介入产品共计13款在售，销售渠道覆盖率进一步提升，累计进入全国近两千家医院；自主研发的全球首款颅内自膨式药物支架已于2024年3月底通过创新医疗器械审批。 开拓国际空白市场，加速海外业务布局，国际化初见雏形。2023年公司实现国际销售收入1016.86万元（同增22.31%）。冠脉介入产品已在亚洲、欧洲、美国、中东、拉美等近20个国家和地区取得近50张注册证并逐渐实现销售；2023年公司与苏州润迈德医疗科技有限公司就PIONEERIV临床研究及商业合作达成战略合作；公司收购了从事神经介入器械研发的美国eLum公司，进一步提高神经产品的创新与研发实力，丰富公司神经领域的国际布局。 盈利预测与投资建议：赛诺医疗是国内冠脉和神经介入领先企业，冠脉支架国采续标中选，神经介入领域产品线不断丰富，海外布局稳步推进。我们预计公司2024-2026年营业收入为5.03/7.61/10.85亿元，归母净利润为0.14/0.68/1.28亿元，对应PE为342X/70X/37X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险等。