健民集团发布 2023年一季报：2023Q1公司实现营收 10.13亿元（同比+10.40%），归母净利润 9956万元（同比+12.23%）；扣非归母净利润9043万元（同比+13.31%）。 投资要点: 一季度自有工业增长稳健 2023Q1公司实现营收 10.13亿元（同比+10.40%），归母净利润 9956万元（同比+12.23%）；归母扣非净利润 9043万元（同比+13.31%）。收入拆分来看，预计商业受疫情负面影响较大，OTC 产品龙牡壮骨颗粒一季度也受到疫情负面影响。 利润拆分来看，我们预测公司自有工业利润约为 5483万元（同比+12.59%），联营企业和合营企业投资收益为 4473万元（同比+11.80%）。 我们预计 2023Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率的波动主要是因为工业/商业收入结构变化导致，预计 2023Q1工业端收入和利润基本匹配。 看好公司财报的边际改善。1） 2023Q130袋龙牡基数相对较高，二季度后 30袋龙牡基数降低将带来更高的收入弹性及利润弹性。2）2023一二月份疫情对龙牡等非感冒药 OTC 药品销售带来较大负面影响，预计三月份已开启恢复。3）看好疫情稳定后消费复苏，以及随着品牌认知度提高后产品动销的持续性。 看好体培牛黄长期成长空间 2022年四季度疫情放开后牛黄产业链景气度较高，2022Q4和 2023Q1公司累计确认联营企业和合营企业投资收益 7979万元（同比+36.93%），体现较高的业绩弹性；其中 2023Q1确认联营企业和合营企业投资收益 4473万元（同比+11.80%）。预计随着消费水平的提高和消费者自身保健意识增强，下游安宫牛黄丸等产品医疗保健需求将持续呈现增长态势。 健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 20.23/16.39/13.34倍，看 好疫情稳定后消费复苏，以及随着品牌认知度提高后公司产品动销的增长，同时看好体培牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；处方药集采降价风险； 疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期； 医药政策风险等。

事件:正海生物发布2022年报：2022年公司实现营业收入4.33亿元(+8.26%)，归母净利润1.85亿元(+10.02%)，扣非归母净利润1.73亿元(+7.29%)。 业绩符合预期。 投资要点:主要业务条线稳中向好，2022年公司口腔修复膜收入2.07亿元(+8.00%)，可吸收硬脑(脊)膜补片收入1.56亿元(-1.05%)，骨修复材料收入0.39亿元(+11.01%)，其他产品收入0.31亿元(+101.38%)。 种植牙集采落地有望刺激口腔修复膜需求快速增长，2022年受疫情和种植牙集采降价预期的影响，行业需求被暂时抑制，伴随着集采落地和疫情等负面影响的消退，2023年口腔种植需求有望快速增长，公司有望享受行业快速发展的红利。此外，2023年1月公司可吸收硬脑(脊)膜补片在安徽省顺利中标，保持了集采6个省份全部中标，稳固了公司的市场占有优势。 产品线不断丰富。公司采取“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的产品阶梯式开发策略，2022年自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑(脊)膜补片相继获准注册上市，进一步壮大公司产品梯队。 其中重要产品活性生物骨是国内首款将rhBMP-2与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合的产品，临床试验表明其骨诱导能力优于传统骨修复材料。公司正在积极强化销售团队布局骨科领域，活性生物骨上市销售后有望凭借出色的性能和先发优势获得市场份额，为公司开启新的增长曲线。 持续推进降本增效。2022年，公司在一线生产岗位开展VSM项目，累计产出生产改善提案26项，通过优化生产过程控制标准及操作方式进一步提高生产效率，实现降本增效。2022年公司整体毛利率维持在88.72%(-0.39pct)，其中口腔修复膜毛利率91.37%(+0.98pct)，可吸收硬脑(脊)膜补片毛利率91.73%(-0.85pct)。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.71亿元、7.28亿元、9.16亿元，同比增长32%、28%、26%；归母净利润分别为2.45亿元、3.07亿元、3.80亿元，同比增长32%、25%、24%。公司核心产品口腔修复膜有望享受行业快速增长红利，创新产品活性生物骨提供成长新动能。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：口腔修复膜放量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，公司治理风险，行业政策风险。

2022年公司营收 707.9亿元，同比增加 2.6%，归母净利润 39.7亿元，同比增加 6.6%。公司工业模式收入占比 30%（大南药板块占15%，大健康板块占 15%），商业模式占比 69%。 大南药板块包括中成药和化药，2022年营收 104.6亿元（-3%），毛利率为 48%（+3.9pct）： 1）中成药在国家政策的鼓励下，预计未来整体收入稳中有增。 中成药 2022年营收 56.2亿元(+6.6%)，毛利率 41.7%（-0.9pct）。 公司为南派中药的集大成者，拥有中一药业、陈李济药厂等 12家中华老字号药企。根据中国非处方药物协会，公司在 2021年中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第五。中成药中收入体量排名前十品种销售额均过亿元。①消渴丸用于治疗 II 型糖尿病，2022年营收 4.3亿元（-4%），预计未来收入维持稳定，小个位数上下浮动。 ②滋肾育胎丸用于养血安胎，2022年营收 4.7亿（+12%），过去几年收入增速迅猛，为公司独家品种，获得中药创新药资质，进入 2022年广东六省集采名单，降价压力小，销量受影响较小，预计未来增速较高。③公司小柴胡颗粒在 2021年非处方药产品综合统计排名中，获感冒咳嗽类中成药第三名，2022年收入 4.2亿元（+14%），增长较平稳，2022年年末受益于感冒咳嗽类药物需求上升。同样受益的还小儿七星茶颗粒、清开灵颗粒、咳特灵、夏桑菊颗粒等品种。④保济系列用于腹痛吐泻、肠胃不适、晕车等，收入 2.6亿元（+6.5%），预计维持平稳增长。⑤华佗再造丸用于中风、脑血管疾病，2022年市场份额达 2.9亿元（+31%），为国家级保密处方，公司重点培育品种，预计未来增速较高。⑥安宫牛黄丸包含单天然和体培两种。⑦壮腰健肾丸在 2021年非处方药产品综合统计排名中，获补肾类中成药第一名。 2）化药收入有所下滑，产品结构调整导致毛利率上升。 化药营收 48.4亿元(-12%)，毛利率 55.2%（+9.7pct），产品涵盖抗菌消炎类常用抗生素、男科用药及镇痛解热类用药。公司以驰名商标“抗之霸”整合抗生素药品品牌，打造国内口服抗菌消炎药第一品牌的市场形象。抗微生物药包括：头孢克肟系列 4.4亿元（-51.9%）、注射用头孢呋辛钠 4.0亿元（+75.7%）、阿莫西林系列 2.7亿元（-6.3%）、头孢硫脒、氨咖黄敏胶囊、克林霉素磷酸酯注射液、头孢匹胺、头孢丙烯系列等。受限抗令影响，抗生素类药物收入有所下降（除了注射用头孢呋辛钠，集采中标后价格没有下降，销量上升，收入上升）。在男科用药方面，枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）用于治疗勃起功能障碍(ED)，营收 10.5亿元（+6.4%），预计未来收入增速较 高。阿咖酚散用于感冒引起的发热，缓解疼痛，如头痛、牙痛、肌肉通等，收入 2.4亿元（+25.0%），预计收入增长较稳定。化药板块毛利率有所提升，主要是高毛利品占比提升，如金戈毛利率 91%、注射用头孢呋辛钠毛利率 34%。 大健康板块产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。2022年受疫情影响，大健康板块营收 104.7亿元（-3.5%），毛利率为 43.5%（-3.8pct），毛利率下降主要原因是成本略微上升，预计未来公司饮料业务稳步恢复。 大商业板块开展医药流通业务，下属子公司中，医药公司为华南地区医药流通龙头企业，采芝林药业展中药材及中药饮片生产及销售业务。2022年大商业板块表现稳健，营收 491亿元（+4.6%），毛利率7.0%（+0.4pct），近年来毛利率稳中有升。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年收入分别为754.43、798.16、849.65亿元，同比增速分别为 6.6%、5.8%、6.5%，归母净利润分别为 42.44、45.33、48.55亿元，对应 EPS 为 2.61元、2.79元和 2.99元，对应当前股价的 PE 为 13倍、12倍、11倍。 公司为 OTC 龙头，多个单品市场地位稳固，拥有凉茶行业龙头王老吉子公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费疲软饮料业务恢复不及预期，原材料涨价导致成本上升，集采导致产品单价和销量下降，限抗令下抗生素收入下滑，产品调出基药目录或医保目录导致收入下降。

历史问题已基本解决，管理层换新，公司逐渐恢复稳健增长，开启新征程。2019年公司业绩出现负增长，2020年公司实现扭亏，经过管理层换新、渠道整治等一系列调整后，2020-2022年公司实现营业收入34.09、38.49和40.42亿元，归母净利润0.43、4.40和7.80亿元，逐渐恢复稳健增长，开启新的发展时期。 全产业链布局，围绕三大核心优势，打造胶类龙头企业。东阿阿胶积极布局上游核心原料、中游产品研发和下游品牌、渠道建设，围绕品牌力、疗效和产品品质，构建核心竞争力，打造胶类龙头公司企业。 以阿胶为基石，积极拓展衍生品类，构建中式滋补平台。公司以阿胶为基石，深耕阿胶块、阿胶浆和阿胶糕三大核心产品，推动阿胶粉、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等新品发展，布局第二成长曲线，将东阿阿胶打造成为中式滋补平台。 盈利预测和评级：我们预计2023-2025年公司营业收入47. 14、54.04和62.28亿元，归母净利润10.95、12.71和14.77亿元，EPS1.67、1.94和2.26元，对应PE估值为30.91X、26.63X和22.92X。基于公司业务恢复增长，胶类龙头地位稳固，围绕阿胶核心产品，积极打造中式滋补平台，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品市场恢复不及预期，衍生产品放量不及预期，已有客户群体流失，新消费群体拓展不及预期，国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。

中成药板块储备深厚，OTC 板块渠道扩张发力。公司拥有6 个销售金额过亿中成药品种。OTC 板块：六味地黄丸在中国非处方药物协会2021 年度中国非处方药产品综合统计排名中，获补益类产品第二名，在同名产品中排第一位。安宫牛黄丸用于治疗心脑血管疾病，根据2020-2025 年安宫牛黄丸行业市场价格专题深度调研及发展前景专项调研评估报告，2021 年中国安宫牛黄丸市场规模达39.8 亿元，同比增长22.46%，近四年市场增速在20%以上，2021 年公司安宫牛黄丸销售收入同比增长22%，预计未来收入依旧跟随市场保持较高增长。在补血产品上，公司布局有阿胶、驴胶补血颗粒等产品，其中驴胶补血颗粒荣登“2021 中国医药品牌榜”零售终端补血补气类用药榜单，阿胶收入在2022 年下降后预计2023 年迎来回升。 足光散用于湿热型手足癣及臭汗症，效果显著，公司市场份额领先，定价较高。逍遥丸为妇科用药，用于治疗月经不调，2023 年有望成为新的销售额过亿品种。2023 年公司将加大OTC 板块渠道拓展力度，收入增速有望提升。处方药板块：疏血通注射液为心血管领域中药注射剂，2022 年收入有所下降，预计2023 年收入回升后，销售额保持相对稳定。天麻沟通颗粒用于治疗高血压，2023 年有望进入基药，成为收入过亿品种。 建立产业园扩充产能，干细胞项目亏损缩窄。公司于湖南长沙建设九芝堂国药健康产业园，2018 年投资1.85 亿元，2021 年增加投资1.95 亿元，主要用于拓张阿胶和安宫牛黄丸产能，安宫牛黄丸公司目前产能170 万丸，投产后将新增350 万丸。公司投资干细胞业务，开展缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中、抗凝药、抗生素等项目的研发，2020-2022 年每年亏损金额在1.5-2 亿元，预计2023 年开始亏损金额将缩小至7000 万。预计公司各项费用率将维持相对稳定。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年收入分别为30.39、34.43、39.84 亿元，同比增速分别为-19.7%、13.3%、15.7%，归母净利润分别为3.50、4.09、4.81 亿元，对应EPS 为0.41 元、0.48 元和0.56 元，对应当前股价的PE 为29 倍、25 倍、21 倍。公司补益类中成药产品储备深厚，扩充渠道和产能，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道扩张进度不及预期，补益类产品需求疲弱，中药材涨价导致成本上升，产能扩张后产量不及预期导致毛利率下降，干细胞项目研发不及预期。

事件:欧普康视发布公告：2022年公司实现营业收入15.25亿元(+17.78%)，归母净利润6.24亿元(+12.44%)，扣非归母净利润5.60亿元(+14.69%)；其中2022年Q4单季度收入3.14亿元(+5.11%)，归母净利润1.18亿元(+6.01%)，扣非归母净利润0.95亿元(-6.93%)。业绩符合预期。 分产品拆分，2022年硬性角膜接触镜业务收入7.63亿元(+11.04%)，占比50%；护理产品收入2.99亿元(+30.81%)，占比20%；医疗收入2.53亿元(+42.90%)，占比17%；普通框架镜及其他收入2.02亿元(+3.30%)，占比13%。 分销售模式拆分，2022年公司终端业务收入7.23亿元(+24.10%)，占比47%；经销业务收入5.45亿元(+18.56%)，占比36%；直销业务收入2.58亿元(+1.81%)，占比17%。 投资要点:2022年增长受疫情不利影响。一方面，2022年3月至5月上旬、10月至12月等时段，公司一些主要销售区域受疫情或疫情管控影响，眼科和视光服务受到限制，镜片订单出现负增长。另一方面，疫情还影响了公司新建终端和投资并购计划的推进，从而减少了公司业绩的增量。 2023年度计划在新增视光服务终端方面完成4至5亿元投入。公司目前已建立合作关系的终端总数超过1600家（2022年新增200家），其中参股控股终端300多家。2023年，公司建设新视光终端和并购成熟视光终端两项工作将同步推进，计划在新增视光终端方面完成4-5亿元投入，扩增视光终端的数量和业务规模。标准化方面，公司组建了视光终端投资＆管理委员会，2023年要完成自营视光终端的体系实施，同推进对控股视光终端的体系化建设。 2023年度提高经销和直销业绩的措施：提供特色产品；加大品牌宣传、技术培训、技术支持力度，升级售后保障政策；增加常驻各区域的销售经理和技术支持人员数量，加大开发新合作伙伴的力度；加大线上推广和销售力度。 盈利预测和投资评级：考虑到公共卫生事件带来的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为20.06亿元、26.11亿元、34.02亿元，同比增长32%、30%、30%；归母净利润分别为8.12亿元、10.38亿元、13.28亿元，同比增长30%、28%、28%。公司是角膜塑形镜领域领军企业，逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。维持“买入”评级。 风险提示：视光终端扩张不及预期的风险，OK镜经营验配政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，集采风险，公共卫生事件的风险。

事件:达仁堂发布公告：公司2022 年实现营收82.49 亿元（同比+19.42%），归母净利润8.62 亿元（同比+12.05%），扣非归母净利润7.69 亿元（同比+3.94%）。 投资要点: 营收增长超预期，利润端基本符合预期。 公司2022 年实现营收82.49 亿元（同比+19.42%），归母净利润8.62 亿元（同比+12.05%），扣非归母净利润7.69 亿元（同比+3.94%）；非经常性损益同比去年多出6348 万元，主要因为收购科炬生物增加投资收益7201 万元。 2022 年公司计提资产减值损失5587 万元（去年同期1034 万元），其中存货计提资产减值损失3612 万元，商誉减值损失1957 万元。 2022 年公司新增合并报表科炬生物，确认利润（-1495）万元。 细分来看，心脑血管系统和呼吸系统药物毛利率降低，抗感染/抗肿瘤/外用药毛利率提高。2022 年公司医药制造/流通分别实现营收52.29 亿元（同比+22.09%）/60.80 亿元（同比+2.13%），毛利率分别为56.49%/5.36%，分别同比减少0.23/增加0.05 个百分点。 心脑血管系统/ 呼吸系统/ 抗感染/ 抗肿瘤/ 外用药分别实现营收19.16/3.88/1.31/0.79/1.15 亿元，分别同比增长12.66% / 57.17%/（-29.78%) / 7.64% /17.57%，毛利率分别为54.49% /64.31%/71.67%/75.06%/68.31%， 分别同比增加（ -2.47 ） / （ -0.14 ）/3.64/8.91/7.59 个百分点。 销售费用率增加，管理/研发费用率降低。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.87%/4.58%/1.86%/（-0.48%），分别同比增加1.34/（-0.82）/（-0.47）/0.18 个百分点。 扣非归母净利润增速低于收入端增速，我们预计主要和以下因素有关：1）纯销增长依赖销售费用投入 ；2）小产品开发放量； 3）2022年中药材原材料成本上涨。 1）随着速效救心丸医院/零售端逐步覆盖率增加和品牌力增强；2）小产品体量增大，费用投入/分摊会降低；3）公司成立智能制造和药材资源中心保障成本控制，降低成本；我们认为中长期看公司利润端增速有机会逐步高于收入端。 盈利预测和投资评级 公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，并且具有充足的产品储备，奠定中成药长期增长空间。随着混改推进，经营管理深化改革，提质增效，看好公司未来业绩的增长空间，我们将2023-2025 年归母净利润调整为10.83/13.56/16.98 亿元，对应当前股价PE 为28.85/23.03/18.40倍，维持 “买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

凯莱英发布 2022年年报：公司实现营业总收入 102.55亿元，同比增长121.08%；归母净利润 33.02亿元，同比增长 208.77%；扣非归母净利润 32.31亿元，同比增长 245.44%。 投资要点: 常规业务高速增长 小分子 CDMO 业务实现收入 92.53亿元，同比增长 118.32%，其中临床 CDMO 业务 16.66亿元，同比下滑-3.31%，主要是 2021年交付与抗病毒相关的两个规模较大项目，若剔除这一因素，收入同比增长 19.00%；商业化 CDMO 75.87亿元。 同比增长+201.67%，其中美国某大型制药公司大订单总共 93亿元，2021、2022年分别确认 12.31、59.10亿元，2023年仍有 21.59亿元待确认。 2022年，公司共计完成临床项目 359个，其中临床前及临床早期297个，临床 III 期 62个，商业化 40个，公司服务的临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过 60%，例如 KRAS、JAK、 TYK2等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。 新兴业务表现强劲 2022年，新兴业务板块实现收入 9.96亿元，同比增长 150.52%。其中化学大分子业务收入 3.73亿元，同比增长138.71%，合计开发新客户 40余家，承接新项目 68个；临床研究服务收入 2.64亿元，同比增长 201.44%，新增签署 260余个项目合同，其中 150余个为创新药项目；制剂业务收入 2.29亿元，同比增长 84.73%，承接制剂项目超 100个，其中包括十余项 NDA 项目，新增客户主要来自中国、美国、韩国等地；生物大分子 CDMO 实现收入 1.01亿元。服务项目 48个，其中有 11个 IND 项目，各类研发项目 37个，预计各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。 盈利预测和投资评级 由于大订单大部分在 2022年确认收入，我们调整了盈利预测，预计 2023/2024/2025年收入为 102.23亿元/112.99亿元/147.37亿元，对应归母净利润 25.34亿元/26.34亿元/34.31亿元，对应 PE 为 19.46x/18.73x/14.38x。我们持续看好公司在传统小分子 CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局， 维持“买入”评级。 风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

事件:同仁堂发布2022年年报：2022年，公司营收154亿元，同比增长5.27%；归母净利润14亿元，同比增长16.17%；扣非归母净利润14亿元，同比增长15.67%。 2022年Q4单季度营收45亿元，同比增长14%；归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%；扣非归母净利润4亿元，同比增长36.37%。 投资要点:公司2022年收入、业绩增长超预期2022年，公司营收154亿元，同比增长5.27%；归母净利润14亿元，同比增长16.17%；扣非归母净利润14亿元，同比增长15.67%。公司2022年Q4单季度营收45亿元，同比增长14%；归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%；扣非归母净利润4亿元，同比增长36.37%。 重点产品持续高增长心脑血管领域是同仁堂的支柱领域，前五大产品中有3个是心脑血管领域产品。2022年公司心脑血管品类及前五大产品收入增速均超过公司整体收入水平。 全年医药工业部分收入98亿元，同比增长10.86%，毛利率48.95%，同比增加0.82个百分点。医药商业部分收入85亿元，同比增长2.91%，毛利率30.95%，同比减少0.56个百分点。 心脑血管类收入41亿元，同比增长11.96%，毛利率61.20%，同比增加1.24个百分点。补益类收入16亿元，同比增长7.60%，毛利率42.99%，同比增加0.54个百分点。清热类收入5亿元，同比增长0.93%，毛利率34.39%，同比减少1.70个百分点。妇科类收入3.5亿元，同比减少8.27%，毛利率38.12%，同比减少2.04个百分点。 前五大产品（安牛、清心、大活络、六味地黄、金匮肾气）收入45亿元，同比增长9.42%，占工业占比46%，毛利率60.26%，同比增加1.07个百分点。 公司加大宣传费用投入，品牌力有望进一步提高2022年公司全年销售费用31亿元，同比增长11.75%；研发费用2亿元，同比增长23.59%；管理费用13亿元，同比增长0.5%；财务费用-0.5亿元。 其中销售费用增长较快，2022年Q4销售费用超过9亿元，同比增长54.94%；拆分来看销售费用中投入增长较快的是市场拓展费及广告费，2022年全年市场拓展费7.6亿元，同比增长38.34%，其中下半年投入4亿元，同比增长116.88%。2022年全年广告费2亿元，同比增长58.38%，其中下半年投入1.7亿元，同比增长75.81%。 公司经营现金流净额略有降低，整体经营情况平稳2022年公司实现经营活动净现金流量30.94亿元，同比下降9.69%；其中经营活动现金流入174亿元，同比增长5.21%；经营活动现金流出143亿元，同比增长9.10%，公司整体经营稳健。 盈利预测和投资评级同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，看好公司长期发展。 我们预计2023/2024/2025公司收入分别为168.83、185.86、205.24亿元，同比增长10%/10%/10%；对应归母净利润分别为16.79、19.82、23.26亿元，同比增长18%/18%/17%；对应PE估值43.85X/37.14X/31.64X。维持“买入”评级。 风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

2022年收入和扣非归母净利润保持稳健增长。 公司业绩快报预计，2022年营业总收入 20.45亿元（+15.51%），归母净利润 4.72亿元（-34.10%），扣非归母净利润 4.39亿元（+27.29%）。2022年Q4收入 6.29亿元（+8.21%），归母净利润 1.12亿元（+63.83%），扣非归母净利润 0.66亿元（+113.93%）。归母净利润波动主要由于，公司参与设立的并购基金持有上市标的的股价波动，对公司利润端产生影响。2022年新冠疫情干扰之下，公司常规业务业绩仍保持稳健增长。 产品梯队逐渐成型。 自 2006年以来，消痛贴膏为核心的贴膏剂一直占据公司收入的较大比例，2006年占 97.89%，2016年占76.42%。近年来，随公司二线产品青鹏软膏、白脉软膏和红花如意丸等逐渐放量，2021年软膏剂收入突破 3亿元，贴膏剂占比降至71.82%。公司“多产品经营、多学科覆盖、多梯队布局”策略不断落地，产品梯队有望逐步成型、奠定中长期稳健发展的基础。 盈利预测和投资评级 基于公司 2022年业绩快报数据，我们预计， 2022/2023/2024年公司收入为 20.45亿元/23.88亿元/27.89亿元，归母净利润 4.71亿元/5.59亿元/6.72亿元，对应 PE 为27.67X/23.32X/19.40X。我们认为，公司作为藏药龙头企业，镇痛系列产品持续保持稳健增长，产品线拓展初见成效，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，对外投资带来公司业绩波动。

天士力发布 2022年年报：2022年，公司实现营收 85.93亿元，yoy 为8.06%；实现归母净利润-2.57亿元，yoy 为-110.87%；实现扣非归母净利润 7.22亿元，yoy 为 18.57%。 投资要点: 公司三大核心中药品种实现稳健增长。2022年复方丹参滴丸实现1.28亿盒销量，yoy 为 5.03%；养血清脑颗粒、养血清脑丸分别实现 0.27亿盒、0.08亿盒销量，yoy 分别为 3.34%、2.86%；芪参益气滴丸实现 0.18亿盒销量，yoy 为 3.69%。 重点产品二次开发进展顺利，新增市场空间广阔。芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症获得临床实验批准书，该适应症对应约 4230万患者、增加心衰适应症 II 期临床稳步推进。复方丹参滴丸治疗稳定性心绞痛适应症与防治高原综合征申报 FDA 新药临床研发稳步推进。 在研管线丰富，未来增长动能充足。公司现代中药有 18款产品处于临床 II、III 期阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片正在开展 III 期临床研究。肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明正在 II 期临床数据总结及 II 期临床试验结束会议（EOP2）准备中。未来随着新品的逐步获批，公司有望迎来新一轮增长。 盈利预测和投资评级。公司作为中药创新药龙头企业，在心脑血管中成药领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计 2023/2024/2025公 司 收 入 分 别 为 95.54、 105.86、 114.43亿 元 ， 同 比 增 长11.18%/10.80%/8.10%；对应归母净利润分别为 9.51、11.20、13.21亿元，同比增长 470.67%、17.84%、17.91%；对应 PE 估值21.62X/18.35X/15.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。重点产品销售推广不及预期的风险；原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险；处方药产品进入集采的风险；宏观经济超预期下行风险；行业政策变动风险。

事件:博腾股份发布2022年年报。公司2022年实现营业收入70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长293.61%。业绩符合预期。 投资要点:受益大订单收入确认，小分子CDMO主业实现高速增长。2022年全年，公司原料药CDMO业务实现营业收入69.24亿元，同比增长约126%。其中，临床后期及商业化业务收入62.82亿元，同比增长208.17%，美国全资子公司J-Star实现营业收入2.54亿元，同比增长11%，并为公司国内团队带来45个项目的引流。 大订单共计8.97亿美元，总共履行7.42亿美元，2022年履行金额6.93亿美元，剩余1.55亿美元待确认，2023年，公司常规小分子业务将成为业绩增长的核心驱动力。 从项目管线来看，全年实现交付项目数449个，同比增长约22%，其中238个项目处于临床前及临床一期，43个项目处于临床二期，55个项目处于临床三期，14个项目处于新药上市申请阶段，99个项目处于上市阶段。 在服务价值链上，公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。服务API产品数127个，同比增加22个；API产品实现收入3.92亿元，同比增长35%。公司持续引入工艺验证项目（PV项目），全年完成4个PV项目，执行中的PV项目24个。 新业务收入增长亮眼，核心产能已建成。制剂CDMO业务实现营业收入3,183.91万元，同比增长58%。博腾重庆制剂生产基地一期项目于2022年9月底完成建设。公司已具备口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化的五条生产线，能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。 基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入7,528.28万元，同比增长443%。2022年12月，博腾生物位于苏州桑田岛的16,000平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设，博腾生物工艺开发及生产设施总面积超过20,000平方米，将产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线的能力，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。 盈利预测和投资评级由于大订单基本已在2022年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.75亿元46.69亿元/59.80亿元，对应归母净利润9.32亿元/9.17亿元/12.51亿元，对应PE为24.82x/25.22x/18.49x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

事件:江中药业发布2022年年报：2022年，公司营收38.12亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.96亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长19.42%。 公司2022年Q4单季度营收9.37亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长152.41%。 投资要点:公司2022年收入增长复合预期，业绩增长超预期2022年，公司营收38.12亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.96亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长19.42%。公司2022年Q4单季度营收9.37亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长152.41%。 公司作为OTC龙头品牌，聚焦胃肠领域，大品种均实现同比增长2022年，在疫情的影响下，公司胃肠类的大单品均实现了收入增长。 其中拳头产品健胃消食片收入超10亿元；肠道调理产品乳酸菌素片收入规模超4.5亿元；2021年并购海斯制药引入的双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入4.4亿元。 公司重点布局补益与大健康板块，重点产品均实现较快增长公司二线产品主要集中在补益及大健康板块。2022年公司通过加大品牌宣传，推动渠道改善，使得补益类产品多维元素片实现超20%的增速；大健康类产品参灵草实现超30%的增速。 公司利润率逐渐提高，获力能力逐渐加强2022年公司毛利率64.84%，同比提高了0.5个百分点。销售费用率38.86%，同比提高2.97个百分点，主要原因为公司2021年9月并表海斯制药，海斯制药处方药占比较高，院端销售费用率高，因而拉高整体销售费用率。管理费用率5.39%，同比降低0.36个百分点。研发费用率2.62%，同比降低0.43个百分点。财务费用为-0.27亿元，同比多收益489万元。公司经营现金流逐渐增长，整体经营情况向好2022年公司实现经营活动净现金流量10.16亿元，同比增长10.79%；其中经营活动现金流入42.15亿元，同比增长24.21%；经营活动现金流出31.99亿元，同比增长29.18%，公司整体经营稳健。 盈利预测和投资评级江中药业作为华润系的中成药企业，在消化类中成药领域拥有很强的品牌力，凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地，大健康类品种借助线上渠道快速放量，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为46.76、56.95、71.57亿元，同比增长23%/22%/26%；对应归母净利润分别为7.03、8.50、10.63亿元，同比增长18%/21%/25%；对应PE估值16.05X/13.27X/10.61X。维持“买入”评级。 风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

事件:2023年3月18日，康弘药业发布公告，公司收到四川省药品监督管理局签发的关于康柏西普眼用注射液的《药品再注册批准通知书》。 投资要点投资要点:康柏西普再注册，获批十年再出发。公司重点产品康柏西普眼用注射液是公司自主研发的具有自主知识产权的1类生物创新药，2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（AMD），2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤（pmCNV），2019年获批用于治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害，2022年获批用于继发于视网膜静脉阻塞（RVO）（视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或视网膜中央静脉阻塞（CRVO））的黄斑水肿引起的视力损伤。2022年国家医保目录增加对康柏西普RVO适应症的覆盖，为产品销售持续放量奠定良好基础。 研发费用回归常态，表观利润有望重回稳健增长。公司2018年启动康柏西普的多中心、双盲、随机临床试验。受新冠疫情影响，2021年公司决定终止相关临床试验。公司2020年将前期开发支出费用化，2021年相关研发支出直接费用导致当年研发费用较高。 2022年康柏西普研究费用支出减少，2022年公司表观利润逐步回归常态。公司未来表观利润有望随收入增长重回稳健增长。 盈利预测和投资评级我们预计，2022/2023/2024年公司收入为33.98亿元/38.45亿元/44.60亿元，归母净利润9.05亿元/10.38亿元/12.53亿元，对应PE为19.01X/16.59X/13.73X。我们认为，公司重点产品康柏西普竞争格局良好，新增适应症和医保覆盖有望推动公司业绩持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策导致产品价格下降超预期，产品销售推广不及预期的风险，重点产品未来业绩不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，国家集采对公司业绩影响超预期，公司经营管理波动的风险。

妇科中成药龙头，产品具有基药优势及品牌优势。公司中成药主导产品妇科千金片（胶囊）、补血益母丸（颗粒）是独家的国基药品种、国医保甲类品种，妇科千金胶囊和妇科断红饮胶囊是国家中药保护品种。2021年12月，独家产品妇科千金片/胶囊评为“2021年度最具临床价值的妇科中成药品牌”之一。公司及控股子公司共有36个药品被列入《国家基本药物目录（2018年版）》，64个药品入选了2021年版医保目录。2021年，千金药业母公司全年完成了16省88个品规的招标工作；新增补基药品次17个并中标，实现了补血益母丸在全国挂网。 化药板块稳健增长。截至2022年中报，公司共有7个仿制药产品通过一致性评价，10个仿制药产品视同通过一致性评价（按新4类申报），其中包括阿托伐他汀钙片、缬沙坦胶囊、苯磺酸氨氯地平片等多个市场销售规模较大的仿制药品种。2021年千金湘江的阿哌沙班片、他达拉非片、阿卡波糖片、替格瑞诺片等四个重磅仿制药品种获得生产批文，2022年上半年，千金湘江药业新获盐酸贝那普利片生产批文，进一步丰富了公司的仿制药产品管线。 开发卫生用品，做女性健康系列。公司秉承“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”的发展战略，以妇科中药为核心，逐步向女性大健康产业领域延伸,千金净雅妇科专用棉巾的销售已初具规模，千金润洗护系列产品也是公司重点打造的衍生系列产品。2021年公司卫生用品销售收入为1.81亿元。 级盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年EPS分别为0.72/0.81/0.93元，对应当前股价PE为16.14/14.30/12.45倍，公司在妇科用药领域品牌优势显著，近年来发展女性健康系列产品开辟第二增长曲线；化药业务稳健增长；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示药材涨价带来成本压力；核心妇科产品销售不及预期；卫生用品推广不及预期；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险；宏观经济风险。