2023年 10月 31日，凯莱英发布 2023年三季报：公司实现收入 63.83亿元（yoy-18.29%），归母净利润 22.10亿元（yoy-18.77%），扣非归母净利润 20.36亿元（yoy-24.14%）；其中单 Q3实现收入 17.62亿元（yoy-36.41%），归母净利润 5.24亿元（yoy-46.60%），扣非归母净利润 4.68亿元（yoy-52.48%）。 投资要点: 常规主业小分子 CDMO 稳定增长 2023年前三季度，公司实现营业总收入 63.83亿元，同比下降 18.29%，若剔除大订单影响，同比增长 24.51%。小分子 CDMO 业务实现收入 55.65亿元，同比下降 22.01%，若剔除大订单影响，同比增长 25.45%。 新兴业务继续推进 公司前三季度新兴业务实现收入 8.13亿元，同比增长 21.05%。多肽类业务行业产能需求大，公司已服务了国内市场中处于临床进度领先的相关品种，部分项目已进入验证生产环节。鉴于该领域处于缺少产能的情况，公司做出预判提前布局新产能并积极争取全球订单。预计到 2024年上半年，固相合成总产能将达到 10,000L，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。 盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测，预计 2023/2024/2025年收入为 87.36亿元/89.03亿元/115.75亿元，对应归母净利润 25.67亿元/20.74亿元/26.98亿元，对应 PE 为 21/26/20x。我们持续看好公司在传统小分子 CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧； CDMO 产能释放不及预期； CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

鲍娴颖通化东宝于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报： 2023年 Q3公司实现营收 7.25亿元，同比增长 1.92%；实现净利润 2.75亿元，同比增长25.04%；实现扣非归母净利润 2.77亿元，同比增长 26.19%。 投资要点: 产品布局丰富，积极开拓新的领域。 公司现有产品和在研管线产品在糖尿病治疗领域布局丰富全面，涵盖长效、中效、速效、超速效胰岛素，双胰岛素复方制剂， GLP-1RA、长效 GLP-1RA，胰岛素类似物GLP-1RA 复方制剂，多靶点一类创新药等多类产品。 截至 2023年H1，公司积极拓展至更大的代谢内分泌疾病治疗领域，在痛风/高尿酸血症治疗领域在研两款一类新药以及一款化学口服药。 积极开展学术交流活动，加强品牌忠诚度。 公司持续通过白求恩项目及各种基金会学术活动加强与省市级专家的交流，打通了省、市（县）、基层（乡镇、社区）与三甲医院的学术交流通道。通过专业化的学术交流，公益活动与品牌宣传，传递公司产品核心信息，推广慢病疾病用药理念，进一步提升医生、患者对公司产品的认知度及公司品牌形象。同时，也为即将上市的其他产品做好市场开拓的铺垫工作。 盈利预测和投资评级。 我们预计 2023-2025年公司营业收入为29.07、 34. 10、 38.24亿元，归母净利润为 10.21、 11.53、 12.93亿元，对应 PE 为 22.04x、 19.52x、 17.40x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 集采降价风险，新品放量不及预期，研发进展不及预期，欧美市场销售不及预期，行业政策变动风险。

2023年 10月 28日， 博腾股份发布 2023年三季报。 公司 2023前三季度实现营业收入 30.37亿元，同比下滑 41.79%；实现归母净利润 4.52亿元，同比下滑 71.36%；实现扣非归母净利润 4.25亿元，同比下滑73.08%。单季度看，2023Q3实现营业收入 6.98亿元，同比下滑 46.44%； 实现归母净利润 0.41亿元，同比下滑 88.65%；实现扣非归母净利润 0.34亿元，同比下滑 90.68%。 投资要点: 大订单影响交付完成，常规订单稳健增长。 2023前三季度，公司实现营业收入 30.37亿元，同比下降 42%，其中，小分子原料药CDMO 业务实现营业收入 29.42亿元，同比下降 43%；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入 6118.95万元，同比增长 237%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营业收入 3153.12万元，同比增长 85%。 截至 2023年三季度， 公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。 2023年前三季度，公司小分子CDMO业务已签订单项目数（不含 J-STAR）592个，同比增长约 32%；实现交付项目数 448个，同比增长约 35%。 新业务持续推进。 2023年前三季度，公司制剂团队为 80家客户提供制剂 CDMO 服务，服务项目达 119个，新签制剂订单金额约1.44亿元，同比增长约 211%。 2023年，受下游客户融资的影响，基因细胞治疗 CDMO 业务在新签订单方面未达年初预期。前三季度，博腾生物引入新客户 44家，新项目 64个，新签订单约 0.58亿元，同比下降 46%。 盈利预测和投资评级 考虑到客户投融资不景气， 我们适当下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年营业收入为 36.60亿元/32.22亿元/39.28亿元，对应归母净利润 5.17亿元/5.51亿元/6.85亿元，对应 PE 为 31x/29x/23x。 我们仍持续看好公司在传统小分子 CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局， 维持“买入”评级。 风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧； CDMO 产能释放不及预期； CDMO 订单承接不及预期；汇率波动； 原材料价格波动。

甘李药业于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报： 2023年 Q3公司实现营收 6.76亿元，同比增长 68.10%； 实现净利润 1.32亿元，实现扣非归母净利润 1.22亿元。 投资要点： 产品种类齐全，研发实力强劲。 公司具备完整胰岛素研发管线，拥有五款胰岛素类似物产品以及一款人胰岛素产品，产品覆盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市场。除已上市、市场成熟的第二、三代胰岛素，正在积极地布局和推进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相关的药物和疗法。 截至 2023H1，已进入临床阶段的研发项目包括新型预混双胰岛素复方制剂 GZR101、第四代胰岛素类似物GZR4和长效胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂类药物GZR18。 积极布局海外市场，未来增长潜力大。 公司甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液三款生物类似药的上市申请已获得美国 FDA 正式受理，进入实质审查阶段。这三款胰岛素注射液均是首个在美申报的中国产胰岛素，也是甘李国际化的重要里程碑节点。此外， 2023年 8月，公司甘精胰岛素注射液生物类似药的上市申请已获得欧洲 EMA 正式受理，进入科学评估阶段。 盈利预测和投资评级。 我们预计 2023-2025年公司营业收入为24.50、 32.21、 41.23亿元，归母净利润为 3.08、 5.96、 10.81亿元，对应 PE 为 87.44x、 45.14x、 24.89x。由于是我国胰岛素龙头企业，市场地位较为稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 集采降价风险，新品放量不及预期，研发进展不及预期，欧美市场销售不及预期，行业政策变动风险。

东阿阿胶于 2023年 10月 31日发布三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 34.28亿元，同比增长 12.53%；实现归母净利润 7.84亿元，同比增长 52.79%；扣非归母净利润 7.00亿元，同比增长 54.86%。 投资要点: 收入端稳健增长， 利润端快速增长 2023年前三季度，公司实现营业收入 34.28亿元，同比增长 12.53%；实现归母净利润 7.84亿元，同比增长 52.79%；扣非归母净利润 7.00亿元，同比增长 54.86%。 其中，单三季度公司实现营业收入 12.61亿元，同比增长 3.32%； 实现归母净利润 2.53亿元，同比增长 23.42%；实现扣非归母净利润 2.10亿元，同比增长 13.51%。 改革提效持续深化，盈利能力不断提升 2023年前三季度，公司毛利率到达 70.94%，较去年同期 67.55%提升 3.39pct；净利率到达22.90%，较去年同期 16.82%提升 6.08pct。 公司持续推进组织重塑向纵、深开展，提升全员劳动效率，盈利能力不断增强。 积极推进新品开发，布局二次成长曲线 围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，通过临床精准定位，拓展新人群，积极开展适应症拓展研究。开发妇科、血液疾病领域等多个胶类中药经典名方，积极布局中药改良型新药及中药创新药。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年公司营业收入47. 14、 54.04和 62.28亿元，归母净利润 10.95、 12.62和 14.70亿元， EPS1.70、 1.96和 2.28元，对应 PE 估值为 27.28X、 23.67X和 20.33X。基于公司持续聚焦核心业务，积极推动新品开发，经营效率不断提升，业绩持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示 核心产品市场恢复不及预期，衍生产品放量不及预期，已有客户群体流失，新消费群体拓展不及预期，国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。

人福医药 10月 26号发布 2023年三季度报： 2023年前三季度， 公司实现营收 181.12亿元， 同比增长 11.42%。归母净利润 17.69亿元， 同比下滑 20.50%。扣非归母净利润 15.03亿元， 同比增长 18.79%。 公司 2023年 Q3单季度营收 57.29亿元，同比增长 0.92%；归母净利润4.45亿元，同比下滑 38.37%；扣非归母净利润 4.32亿元，同比增长1.95%。 投资要点: 公司 2023年前三季度业绩稳定增长 公司前三季度实现营收181.12亿元，同比增长 11.42%。归母净利润 17.69亿元，同比下滑20.50%。扣非归母净利润 15.03亿元，同比增长 18.79%。 公司 Q3单季度营收 57.29亿元，同比增长 0.92%；归母净利润 4.45亿元，同比下滑 38.37%；扣非归母净利润 4.32亿元，同比增长 1.95%。 公司 Q3毛利率大幅提升，研发费用投入加大 公司 Q3毛利率46.41%，同比提升 3.21个百分点。 销售费用率 17.44%，同比下滑1.33个百分点； 研发费用率 6.28%，同比上升 2.53个百分点； 管理费用率 8.51%，同比上升 2.41个百分点；财务费用 1.73%，同比上升 0.97个百分点。 公司前三季度现金流稳定，经营状况良好 其中经营现金流入172.65亿元，同比增长 10.46%。经营现金流出 162.92亿元，同比增长 10.38%。经营净现金流 9.73亿元，同比增长 11.94%。 盈利预测和投资评级 预计 2023/2024/2025公司收入分别为247.73、 275.49、 308.47亿元，同比增长 11%/11%/12%；对应归母 净 利 润 分 别 为 22.39、 26.62、 30.82亿 元 ， 同 比 增 长-10%/19%/16%；对应 PE 估值 16.96X/14.27X/12.32X。 人福医药在国内麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔民族药等细分领域形成领先地位；同时积极发展医药商业，稳步推进国际化进程，实现了在美国、非洲等全球范围内的产业布局，看好公司长期发展。 首次覆盖，给予 “买入”评级。

事件:同仁堂10月30号发布2023年三季报：公司前三季度营收137.21亿元，同比增长25.88%；归母净利润13.91亿元，同比增长38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比增长39.22%。单三季度公司营收39.61亿元，同比增长16.72%；归母净利润4.04亿元，同比增长55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比增长56.54%。投资要点:公司单三季度利润实现同比高速增长公司2023年前三季度营收137.21亿元，同比增长25.88%；归母净利润13.91亿元，同比增长38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比增长39.22%。单三季度公司营收39.61亿元，同比增长16.72%；归母净利润4.04亿元，同比增长55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比增长56.54%。公司单Q3毛利率同比明显提升公司单Q3整体毛利率46.74%，同比提升1.35个百分点，环比提升1.08个百分点。公司单Q3费用结构同比明显优化公司单Q3销售费用率18.44%，同比降低1.73个百分点；管理费用率8.18%，同比降低1.37个百分点；研发费用率1.23%，同比上升0.06个百分点；财务获益3729万元，同比多获益4421万元。盈利预测和投资评级同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，看好公司长期发展。 我们预计2023/2024/2025公司收入分别为195.52、240.67、303.64亿元，同比增长27%/23%/26%；对应归母净利润分别为18.43、24.21、31.36亿元，同比增长29%/31%/30%；对应PE估值38.44X/29.26X/22.59X。维持“买入”评级。风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司营业收入 10.02亿元（yoy +19.79%），归母净利润 0.90亿元（yoy+31.96%），扣非归母净利润 0.95亿元（yoy +60.37%）。 投资要点： 三季度收入和利润快速增长。 2023年前三季度公司营业收入 10.02亿元（yoy +19.79%），归母净利润 0.90亿元（yoy+31.96%），扣非归母净利润 0.95亿元（yoy+60.37%）。 2023年三季度公司年营业收入 4.34亿元（yoy+26.10%），归母净利润 0.52亿元（yoy+66.56%），扣非归母净利润 0.53亿元（yoy+54.70%）。 费用控制效果明显，净利润率提升。 2023年三季度， 公司毛利率 84.76%（yoy -3.07pct），销售费用率 57.09%（yoy -5.60pct），管理费用率 5.49%（yoy -4.26pct）。 销售费用和管理费用控制推动净利润率提升至 13.70%（yoy +4.79pct）。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2023/2024/2025年公司收入为 15.13亿元/19.90亿元/25.50亿元，归母净利润 1.30亿元/1.85亿元/2.43亿元，对应 PE 为 41.82X/29.00X/20.82X。 我们认为，公司病毒性肝病相关领域，化药创新药上市兑现研究，生物创新药进入临床后期， 有望持续兑现业绩。 维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展不及预期， 新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险， 产品参与集采市场份额缩小风险，创新业务投资回报不及预期。

事件: 2023年 10月 30日， 达仁堂发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司实现营收 57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润 8.58亿元（同比+17.73%）， 扣非归母净利润 8.42亿元（同比+29.80%）。 投资要点: 前三季度公司重点品种实现销售收入、销售数量同比双位数增长。 2023年前三季度公司实现营收 57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润 8.58亿元（同比+17.73%），扣非归母净利润 8.42亿元（同比+29.80%），前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.11亿元（同比+60.85%）。其中 2023前三季度公司工业收入同比增长 13%， 商业收入同比下滑 4%； 前三季度公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。 2023Q3公司业绩短期承压，去年非经常损益基数高使得三季度表观利润下滑较多。 2023Q3公司实现营收 17.05亿元（同比-4.67%），实现归母净利润 1.36亿元（同比-47.84%），扣非归母净利润 1.30亿元（同比-29.64%）， 2023Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.16亿元（同比-47.92%）。 2022Q3公司确认非经常损益7580万元形成高基数， 使得 2023Q3归母净利润表观降幅较高。 短期阶段性调整增强长期增长潜力， 看好国企混改赋能。 我们认为中药产品受渠道调整、价格管控等影响存在阶段性调整符合产品发展规律， 而随着梳理达成将更有利于长期增长。 公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。 二线梯队产品适应症覆盖面较全，而体量普遍较小，部分竞争力强、相对成熟的产品具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品，随着市场开发推进，也将逐渐贡献增量。 国企混改以来，公司落实“三核九翼”的战略规划，聚能优势品种，强品牌、拓市场、降成本，整合资源， 为公司长期业绩增长奠定基础。 盈利预测和投资评级 考虑三季度业绩波动， 我们将 2023-2025年归母净利润调整为 11.11/13.42/17.34亿元，对应当前股价 PE 为20.79/17.21/13.31倍。公司具有庞大的产品储备， 随着混改推进，公司品牌知名度二次打开， 市场覆盖面增加产品销售可期，同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨； 公司成本控制效果不及预期； 疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

事件:2023 年 8 月 26 日，公司发布 2023 年半年报：公司 2023 年上半年营业收入 43.38 亿元（同比+44.29%），归母净利润 1.58 亿元（同比+74.85%），扣非归母净利润 1.56 亿元（同比+65.40%）。 投资要点: 二季度业绩继续高速增长。 公司 2023 年上半年营业收入 43.38亿元（同比+44.29%），归母净利润 1.58 亿元（同比+74.85%），扣非归母净利润 1.56 亿元（同比+65.40%）。2023Q2 公司收入 21.71亿元（同比+39.52%），归母净利润 0.82 亿元（同比+38.38%），扣非归母净利润 0.81 亿元（同比+43.20%）。受益于门店数量快速增加和新店、次新店占比降低，公司二季度收入继续高速增长。 “自建+并购”，门店持续快速扩张。 2023 年上半年，公司自建门店 381 家，收购门店 61 家，净增门店 438 家，期末门店总数达到 4493 家，同比增加 36.86%。其中医药门店数同比增长 40.25%。 公司在云南地区持续密集布点、渠道下沉，县级市场覆盖率从 2022年 85%提升至 88%。川渝桂地区顺利完成首发募投项目建设，冀辽地区门店保持快速、稳健增长。 盈利预测和投资评级 我们预计，2023/2024/2025 年公司收入为97.39 亿元/123.42 亿元/154.07 亿元，归母净利润 4.23 亿元/5.47亿元/6.95 亿元，对应 PE 为 16.20X/12.51X/9.84X。我们认为，公司坚持连锁药店专业化运营，门店持续快速扩张，净利润率有望持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观环境变化带来消费水平降低，医保政策变化影响门店客流和产品价格，同业竞争加剧影响客流和产品毛利率，门店扩张速度不及预期，门店扩张带来的管理风险，经营策略与市场发展趋势不匹配的风险。

事件:普瑞眼科于9月4日公告：公司拟使用5000万元至6000万元自有资金回购股票，回购价格不超过人民币151.74元/股，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。 普瑞眼科于8月30日发布2023年中报：2023H1实现收入13.78亿元(+55%，同比口径，下同)，归母净利润2.35亿元(+358%)，扣非归母净利润1.49亿元(+205%)，毛利率45.38%（+1.50pct）。 2023Q2公司实现收入7.28亿元(+73%)，归母净利润0.72亿元(+420%)，扣非归母净利润0.77亿元(+563%)，毛利率46.04%（+3.59pct）。 投资要点:上半年各项业务强劲增长。2023H1公司屈光/视光/白内障/综合眼病项目收入分别为7.09亿元/1.91亿元/2.75亿元/1.97亿元，分别同比增长33%、53%、137%、71%，毛利率分别为53.00%、45.67%、43.37%、19.77%，分别同比提升0.69pct、2.91pct、8.06pct、4.60pct。 其中白内障项目受益于延迟的医疗需求释放，以及公司加大网络营销部门业绩考核中白内障业务权重等因素，实现收入翻倍以上增长；且受益于规模效应和高端晶体占比提升，导致毛利率上升。视光项目的毛利率提升幅度较大，原因是规模效应，以及报告期内公司强化了视光业务供应链控制，降低了采购成本。 收入端高增长同时，费用率亦得到良好控制。2023H1公司销售费用率15.77%（-2.20pct），管理费用率11.89%（-2.49pct），财务费用率2.07%（-1.28pct）。其中2023Q2销售费用率16.45%（-2.70pct），管理费用率11.98%（-2.22pct），财务费用率2.15%（-1.42pct）。 扩张计划稳步推进。按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于2023年1月5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于5月7日和6月27日开业。 截至2023年6月30日，公司旗下眼科专科医院数量达27家，另有多家医院正在装修筹备过程中。 公司经营势头良好，开展股份回购有利于进一步增强投资者信心；同时建立完善公司长效激励机制，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益和员工利益有效结合在一起。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为26.73亿元、34.19亿元、42.79亿元，同比增长55%、28%、25%；归母净利润分别为3.03亿元、3.19亿元、4.24亿元，同比增长1374%、5%、33%；对应PE分别为55倍、52倍、39倍。公司是处于加速扩张期的连锁眼科医院集团，发展速度和经营质量均明显提升；2023年度由于分步合并东莞光明眼科造成股权公允价值重新计量，产生投资收益9019万元，该非经常性损益抬高了当期净利润，我们认为非业务性因素导致的利润波动不改变公司显著的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：快速扩张造成短期利润波动的风险，消费眼科增长不及预期的风险，行业竞争加剧风险，人才流失风险，医疗事故风险。

事件:诺思格于8月30日发布2023年半年报：2023年上半年实现营收3.62亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长21.88%。 投资要点:业绩稳步增长，主营业务毛利率提升显著。2023上半年公司业绩稳步增长，分业务板块看：1）临床试验运营服务CO营收1.81亿元，同比增长7.55%；2）临床试验现场管理服务SMO营收0.88亿元，同比增长17.46%；3）数据管理与统计分析服务DM/ST营收0.36亿元，同比增长3.16%；4）生物样本检测服务BA营收0.24亿元，同比增长24.40%；5）临床试验咨询服务营收0.18亿元，同比增长28.60%；6）临床药理学服务CP营收0.15亿元，同比增长2.28%。 其中，CO服务毛利率38.81%，同比提升1.55pct.；SMO业务服务毛利率29.62%，同比提升7.44pct.。 行业市场需求挑战下，公司新增订单充沛。2023上半年，在行业和市场需求面临新的挑战下，公司积极开拓业务，实现新增合同金额6.49亿元，较去年同期增长69.78%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司订单。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为8.10亿元、10.29亿元、12.97亿元，同比增长27%、27%、26%；净利润分别为1.73亿元、2.12亿元、2.79亿元，同比增长52%、23%、31%，对应PE估值为35倍、28倍、22倍。公司新签订单充沛，项目储备丰富，业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，药物研发失败风险，核心技术骨干流失的风险，一级市场投融资不确定的风险，政策风险等。

事件：诺诚健华于8月30日发布2023年中报：2023H1实现营业收入3.78亿元，同比增长53.5%，其中产品销售收入3.21亿元，同比增长47.81%，核心产品奥布替尼销售额3.21亿元，同比增长47.81%，主要得益于新版国家医保目录顺利推行、新适应症拓展、“双通道”政策以及市场渗透与医院覆盖的持续推进。2023H1实现归母净利润-4.22亿元，扣非归母净利润-4.40亿元。研发费用3.61亿元，同比增长29.79%。 投资要点：奥布替尼多个血液瘤适应症进展顺利，MS临床数据优秀。血液瘤领域，奥布替尼国内一线治疗CLL/SLL的III期注册性临床已完成患者招募，预计2024年提交NDA；在美国针对复发或难治性MCL的注册性II期临床患者招募已于2023H1完成，预计2024年年中向FDA提交NDA。自免领域，MS全球II期临床试验24周数据公布，三个治疗组均以剂量依赖的方式达到主要终点。与安慰剂组（在第12周改变为奥布替尼50mgQD）相比，24周Gd+T1累计新发病灶数量80毫克QD组降幅达92.3%。在4周的治疗后，三个治疗组均显示出Gd+T1累计新发病灶数量受控，疗效持续到24周。80毫克QD组Gd+T1累计新发病灶数量减少率最高，24周内病变控制效果最好，肝脏相关TEAEs发生率最低，展现出作为MS领先疗法的潜力。 研发管线持续拓宽，多款产品临床进展顺利。1）Tafasitamab用于复发或难治性DLBCL的II期桥接注册型临床正在中国大陆进行，已完成患者招募，预计2024Q2提交NDA，并预计2025H1获批。2）ICP-332已在中国启动针对AD的80mg与120mgQD的II期临床，预计2023年9月完成患者入组，2023年年末读出数据。3）ICP-488目前处于临床I期，已完成单增剂量爬坡、多剂量爬坡食物影响剂量组，并纳入2个银屑病患者队列，以获得ICP-488在银屑病的早期PoC数据，预计2023年年底读出。4）ICP-723已启动NTRK融合阳性的晚期实体瘤的II期注册性临床。5）ICP-192针对胆管癌的II期注册性临床正在患者招募过程中。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为8.50/12.28/19.93亿元，同比增长36%/44%/62%。公司BTK抑制剂奥布替尼适应症不断拓展，进入持续放量期，在研管线丰富，TYK2抑制剂ICP-332具有较好市场前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；临床进展不及预期风险；政策风险。

国内数字化X线平板探测器的龙头企业，产品布局多元化公司下游应用领域包括医疗、工业和安防。公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，下游医疗、工业领域已经涵盖全球主要核心客户。未来随着国内外新客户的逐步导入，齿科和工业产品将成为公司业绩的重要增长点。而射线源、高压发生器等其他部件的陆续供应，亦能推动公司经营业绩的提升，具备中长期投资机会。 工业和齿科领域将带动短期业绩快速增长数字化X线平板探测器具有高行业壁垒，工业方面，对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。而工业用平板探测器由于使用寿命仅2年左右，属于易耗品，因此新增产线及存量替换产线均能带动动力电池检测需求量的提升。除此之外，工业场景应用还包括铸件无损检测、半导体封装检测等。齿科方面，公司的齿科产品可作用于齿科CBCT和口内扫描仪，随着公司齿科领域客户量的提升及产能释放，未来齿科板块将与工业板块一起共同带动公司短期业绩的快速增长。 其他部件供应及多地区拓展将助力公司中长期业绩向上对于下游整机设备而言，其组成部件除了平板探测器外，亦有诸如球管、高压发生器、射线源等核心部件。当前，公司正开发除平板探测器外的部分整机部件，未来此类部件的生产销售将助力公司长期业绩向上。 转债募投扩充高端产品线，CT探测器国产化值得期待CMOS探测器基于其技术特征适用于齿科、工业等应用场景，CT探测器以及上游闪烁体国产化率较低。公司完成14亿元可转债再融资项目，扩充高端产品线CMOS探测器产能以及推动CT探测器国产化。 盈利预测和投资评级考虑到平板探测器国产化的推进及公司在齿科和工业领域的放量，预计公司2023-2025年分别实现营收20.64/26.94/34.95亿元，同增33.2%/30.6%/29.7%；实现归母净利润8.41/11.14/14.15亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为29.30/22.12/17.41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示竞争格局恶化风险；产品价格下降风险；贸易摩擦及地缘政治风险；新市场开拓不及预期风险；新增产能无法及时消化的风险；测算值仅供参考，以实际为准；国内与国际市场不可直接完全对比。

事件：迈威生物于8月29日发布2023年中报：2023H1实现营收0.90亿元，同比增长713.81%；实现归母/扣非净利润-4.13/-4.16亿元，同比缩窄2.30%/2.97%。其中，Q2单季营收为0.86亿元，同比增长1129.86%，归母/扣非净利润为-1.72/-1.73亿元，同比缩窄15.03%/16.59%。 投资要点：商业化产品持续放量，积极推进海外市场。（1）君迈康：新增原液产线，上半年完成发货8.36万支；完成25省招标挂网；报告期内新准入医院67家，累计准入医院172家，覆盖药店955家；海外商业化推广方面，已与巴基斯坦、摩洛哥、菲律宾签署正式协议，并已向印尼、埃及递交上市申请。（2）迈利舒：于2023年3月获批，4月25日完成首批商业发货，上半年完成发货2.78万支，实现营收0.139亿元；上半年累计准入医院88家，覆盖药店842家。海外市场已完成巴基斯坦和埃及的授权许可和商业化协议。 临床后期管线收获在即,Nectin-4ADC进展全球领先。迈卫健（9MW0321）：肿瘤骨转移适应症有望年内获批，预计为国内第一梯队上市的生物类似药。8MW0511（新一代白蛋白融合的长效G-CSF）：已完成Ⅲ期临床研究，将于2023年ESMO大会展示研究结果，目前正在推进上市许可申请，圣森生物负责产品国内商业化，已收到其支付款项1.33亿元。9MW2821:国内首个和全球第二款以Nectin-4为靶点的ADC，相较已上市的Padcev组分更均一，结构更稳定，肿瘤递送能力更优。公司将在2023年ESMO上展示Ⅰ/Ⅱ期成熟数据，同时正在积极推进尿路上皮癌、宫颈癌、前列腺癌、乳腺癌、非小细胞肺癌等多个队列扩展入组。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为3.39/10.92/17.52亿元，同比增长1124%/222%/60%。公司阿达木单抗、地舒单抗等生物类似物陆续放量贡献现金流，Nectin-4ADC全球进度领先，市场前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新药研发失败风险，生物制品集中带量采购风险，生物类似药市场竞争加剧的风险，商业化不及预期的风险，政策风险等。