事项：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.79亿元，同比增长4.7%，归母净利润0.59亿元，同比下滑31.9%，扣非净利润0.46亿元，同比下滑34.0%，若剔除股权激励摊销费用影响，公司实现归母净利润0.85亿元，同比下降1.0%，扣非净利润0.73亿元，同比增长3.7%。2024年二季度，公司实现收入2.02亿元，同比增长0.3%，环比增长13.7%，归母净利润0.35亿元，同比下滑38.0%，环比增长53.9%，扣非净利润0.30亿元，同比下滑40.4%，环比增长80.7%。 评论：公司临床试验现场管理服务、数据管理与统计分析服务、生物样本检测服务业务拉动增长。分业务来看，公司2024年上半年临床试验运营服务收入1.61亿元，同比下滑10.71%；临床试验现场管理服务收入0.99亿元，同比增长12.24%；数据管理与统计分析服务收入0.51亿元，同比增长42.15%；生物样本检测服务收入0.44亿元，同比增长83.50%。 数据管理与统计分析服务毛利率提升明显，临床试验运营服务受国内临床CRO行业竞争环境影响承压。2024年上半年，公司临床试验运营服务毛利率33.76%，同比下滑5.05pct；临床试验现场管理服务毛利率33.59%，同比提升3.97pct；数据管理与统计分析服务毛利率50.15%，同比提升8.06pct；生物样本检测服务毛利率55.81%，同比提升0.86pct。 当前，国务院常委会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，多地支持生物医药产业政策细化落地，其他地区有望跟进。各地生物医药产业投资基金加快设立，市场环境不断向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好。 考虑到国内临床CRO行业竞争环境影响和公司股权激励费用摊销影响，我们预计24-26年归母净利润分别为1.49、1.97、2.58亿元（前预测值为1.66、2.20、2.81亿元），同比变动-8.1%、+31.9%、+31%，EPS分别为1.56、2.05、2.69元。 参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2024年PE34倍，对应目标市值51亿元，目标价格53元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。

Q2业绩环比改善明显，受股权激励摊销费用影响利润端阶段性承压2024H1，公司实现营收3.79亿元（同比+4.71%，下文均为同比口径），归母净利润0.59亿元（-31.94%），扣非归母净利润0.46亿元（-34.04%）；毛利率40.08%，（+0.21pct）；净利率15.73%（-8.15pct）。利润端承压主要系受到股权激励摊销费用影响，剔除该影响后，归母净利润0.85亿元（-1.01%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.69%）。单看Q2，公司实现营收2.02亿元（+0.32%），环比增长13.72%；归母净利润0.35亿元（-37.98%），环比增长53.85%；扣非归母净利润0.30亿元（-40.37%），环比增长80.66%。考虑下游需求波动及公司费用端压力增加，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.37/2.00/2.52亿元（原预计1.97/2.47/3.09亿元），EPS为1.42/2.08/2.63元，当前股价对应PE为27.8/19.0/15.1倍。鉴于公司Q2业绩环比改善明显，维持“买入”评级。 积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 综合服务+专项服务协同发展，数统业务快速成长公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2024H1实现营收1.61亿元，同比下滑10.71%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2024H1分别实现营收0.99/0.51亿元，同比增长12.24%/42.14%，数统业务快速成长；SMO毛利率达33.59%，同比提升3.97pct，盈利能力显著提升。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

事件： 8月 28日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 3.79亿元，同比增长 4.71%，归母净利润为 0.59亿元，同比下降 31.94%，扣非后归母净利润为 0.46亿元，同比下降 34.04%。 点评： 股权激励费用影响利润， 24Q2收入增长承压。 24H1归母净利同比下降 31.94%，主要原因是股权激励费用造成管理费用大幅增加（24H1管理费用为 0.57亿元，同比增长 88.95%），若剔除该影响，归母净利润为 0.85亿元，同比下降 1.01%，扣非后归母净利为 0.73亿元，同比增长 3.69%。 单季度来看， 2024Q2实现营业收入 2.02亿元，同比增长 0.32%，归母净利润为 0.35亿元，同比下降 37.98%，扣非后归母净利润为 0.30亿元，同比下降 40.37%。 临床试验运营有所波动， SMO 业务稳定增长。临床试验运营有所波动，2024H1实现收入 1.61亿元，同比下降 10.71%，毛利率为 33.76%，较 23H1减少 5.05pct，我们预计主要和国内临床 CRO 行业竞争仍旧激烈有关； SMO业务稳定增长， 24H1实现收入 0.99亿元，同比增长 12.24%，毛利率为33.59%，较 23H1增加 3.97pct。 数统业务盈利能力提升，生物样本检测业务收入快速增长。 数统业务24H1实现收入 0.51亿元，同比增长 42.15%，毛利率为 50.15%，较 23H1增加 8.06pct，我们预计主要和海外数统业务的占比提升有关；生物样本检测业务收入快速增长， 24H1实现收入 0.44亿元，同比增长 83.50%，毛利率为 55.81%，较 23H1增加 0.86pct。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2024年-2026年公司营收为7.81/8.94/10.34亿元，同比增 8.31%/14.45%/15.62%；归母净利为1.38/1.95/2.32亿元，同比增长-14.83%/40.89%/18.79%，对应当前 PE 为27/19/16倍，持续给予“买入”评级。 风险提示： 新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

聚焦临床CRO领域，业务体系布局完善。诺思格专注于临床CRO服务，为全球医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务，具备临床试验全链条服务能力。目前，主营业务包括临床试验运营服务（CO）、临床试验现场管理服务（SMO）、生物样本检测服务（BA）、数据管理与统计分析服务（DM/ST）、临床试验咨询服务、临床药理学服务（CP）。 临床CRO市场规模不断扩容，国内格局尚未完全固化。临床是新药研发中花费最高、价值量最大的一环，受益于药企的创新转型及国家临床政策的出台，中国临床CRO市场规模不断扩容，预计2030年将增长到1863.9亿元。此外，全球临床CRO市场的竞争格局相对集中，2021年前5大企业占据65.4%的市场份额，而我国2023年前5大企业占据22.82%的市场份额，市场竞争尚未完全固化，未来市场份额有望向头部企业集中。 数统业务加速发展，结构优化盈利提升。根据沙利文数据，2024年中国、美国数统市场空间分别为15.2、49.3亿美元，海外数统市场空间更为广阔，公司也将大力发展海外业务，以子公司诺思格美国为窗口吸引海外订单。目前，公司收入结构仍以国内为主，2023年国内外收入占比分别为93%、7%，而国外业务毛利率显著高于国内业务，2023年国内外毛利率分别为39.42%、45.06%，未来随着数统业务的发展，高毛利的海外收入占比不断提升，公司整体盈利能力不断得到优化。 临床CRO国际化空间大，定价及支付端变革有望提升国际竞争力。 我国本土临床CRO国际化空间大：1）2023年临床CRO海外收入占比仅为33.75%，CDMO和临床前分别为80.29%、70.15%；2）目前我国以本土临床试验为主，MRCT占比较低，2023年仅为6.7%。近期创新药支持政策密集出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，MNC等对我国市场的重视程度及在我国开展的MRCT数量有望快速增长，其势必会推动我国本土临床CRO在亚太地区产业地位和MRCT项目经验的不断提升、企业的国际话语权也有望持续增强。 新增合同金额高增长，高管具备丰富行业经验。近年来公司以不断加大商务拓展与品牌推广力度，2023年实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.05%。此外，公司高管团队具备丰富行业经验，具备超15年医药行业经验及美国FDA药审中心从业经验，从而赋能客户新药临床研究。 投资建议：我们预计2024-2026年营业收入分别为8.79/10.68/12.92亿元，同比增长21.9%/21.5%/20.9%；归母净利为1.70/2.10/2.60亿元，同比增长4.5%/23.6%/23.7%，我们给予2024年预测归母净利35倍PE，对应目标市值59.5亿元，目标价61.95元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期、CRO行业竞争加剧、医药投融资恢复不及预期、研发支出下滑或者外包意愿减弱、新药研发失败、核心人员流失等风险。

事项：公司发布公告，拟回购公司部分股份，用于员工持股计划或股权激励。 评论：公司拟以自有资金回购公司部分股份，并将回购股份用于员工持股计划或股权激励。本次回购拟以集中竞价交易方式进行，回购价格不超过58.00元/股（含本数），回购股份的资金总额上限为8000万元（含本数），下限为5000万元（含本数），展现出公司对未来发展的坚定信心。 从新签订单金额来看，公司2023年新签订单金额达到9.76亿元，同比增长20%，预计2024H1新签订单情况继续呈现良好态势。国内医药市场环境逐渐向好，珠海、北京、广州等多地支持医药创新政策密集出台，从现金资助、加速临床试验开展节奏和审批、松绑支付端限制/鼓励多元支付、鼓励投融资等多方面对国内创新药研发全链条予以支持，国内市场研发需求有望逐步向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，表现有望超出行业平均水平。 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.66、2.20、2.81亿元，同比增长2.3%、32.2%、27.6%。参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予公司2024年31倍PE，对应目标市值51亿元，目标价格53元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。

事项：诺思格发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入7.21亿元，同比增长13.15%，归母净利润1.63亿元，同比增长43.27%，扣非净利润1.29亿元，同比增长26.92%。2024年一季度，公司实现收入1.77亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.23亿元，同比下滑19.95%，扣非净利润0.17亿元，同比下滑18.42%。 评论：2023年行业和市场需求面临新挑战下，公司采取降本增效、稳中求进的经营策略，项目执行进度和执行效率有较大提升，临床试验运营服务和临床试验现场管理服务收入实现较快增长，盈利水平也明显提升。2023年实现收入7.21亿元，同比增长13.15%，毛利率提升2.94pcts至39.79%，其中临床试验运营服务收入3.54亿元（同比增长18.32%），毛利率提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入1.86亿元（同比增长20.58%），毛利率提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入0.80亿元（同比增长9.87%），毛利率下滑11.00pct至43.47%。因股权激励费用摊销影响，2023年管理费用率提升1.34pcts，但销售费用率、研发费用率分别降低0.07pcts、0.51pcts，公司整体净利率提升4.65pcts。与此同时，公司2023年新签合同金额表现亮眼，金额达到9.76亿元，同比增长20%，新签合同主要来自中国地区制药公司、生物科技公司订单。 2024Q1收入稳健增长，利润端受股权激励费用摊销较大影响。2024Q1收入1.77亿元，同比增长10.19%，毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts。销售费用率和研发费用率分别降低0.58pcts、0.47pcts，而管理费用受股权激励费用摊销较大影响，管理费用率提升5.96pcts，对利润端造成较大扰动。若剔除股权激励摊销影响，2024Q1归母净利润0.36亿元，同比增长23.83%，扣非净利润0.29亿元，同比增长43.67%。 国内医药市场环境逐渐向好，珠海、北京、广州等多地支持医药创新政策密集出台，从现金资助、加速临床试验开展节奏和审批、松绑支付端限制/鼓励多元支付、鼓励投融资等多方面对国内创新药研发全链条予以支持，国内市场研发需求有望逐步向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好。 投资建议：考虑到临床CRO需求波动和公司股权激励费用摊销影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.66、2.20、2.81亿元（2024-2025年前预测值2.23、2.87亿元），同比增长2.3%、32.2%、27.6%。我们给予24年PE36倍，目标市值60亿元，对应目标价62元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。

事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。 2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。 股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。 国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

近日， 诺思格发布了 2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业收入5.25亿元(yoy+12.06%)； 实现归母净利润 1.26亿元(yoy+50.11%)； 实现扣非归 母 净 利 润 0.98亿 元 (yoy+24.44%) ； 实 现 经 营 现 金 流 净 额 1.29亿 元(yoy+106.98%)。 盈利预测与评级： 公司是国内领先的 CRO 服务提供商， 拥有全方位的临床试验 CRO 服务能力、 丰富的临床试验经验以及严格的 SOP 系统。 在国内外市场建立了良好的口碑。 展望未来， 药企研发投入仍将持续增长， 公司有望凭借国际化的管理团队及专业化运营团队， 以高技术水平和高服务质量持续提升市占率， 驱动业绩高质量增长。 预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 1.72元、 2.18元、 2.64元， 对应 2023年 11月 14日收盘价， 市盈率分别为 44.3倍、 35.0倍、 28.9倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 订单业务运营和进度不及预期； 海外业务拓展低于预期； 市场竞争风险； 行业监管政策变动超预期等。

买入 前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放2023年前三季度， 公司实现收入 5.25亿元（+12.06%），归母净利润 1.26亿元（+50.11%），扣非归母净利润 0.98亿元（+24.44%）； 毛利率为 39.25%，同比+1.80pct，净利率为 24.07%，同比+6.05pct。 单看 Q3，公司实现收入 1.63亿元（+14.45%），归母净利润 0.40亿元（+76.97%），扣非归母净利润 0.28亿元（+31.49%）； 毛利率为 37.87%，同比+3.31pct，环比-4.76pct，净利率为 24.51%，同比+8.78pct，环比-4.21pct。 公司业绩表现持续亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力整体维持稳定。 2023H1公司新增合同金额 6.49亿元， 同比增长 69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。 我们看好公司的长期发展， 维持盈利预测， 预计2023-2025年归母净利润为 1.78/2.30/2.95亿元， EPS 为 1.85/2.39/3.07元， 当前股价对应 PE 为 40.7/31.5/24.6倍， 维持“买入”评级。 积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航2023年 8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向不超过 251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予 240.00万股限制性股票， 其中首次授予限制性股票 201.60万股。 公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间公司能够为客户提供 I 至 IV 期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务， 2023H1实现营收 1.81亿元，同比增长 7.55%。 专项服务中， SMO 与 DM/ST 现阶段收入占比较大， 2023H1分别实现营收 0.88/0.36亿元， 同比增长 17.46%/3.16%；其中 SMO 毛利率达29.62%，同比提升 7.44pct，盈利能力显著提升。 2023H1公司海外收入达 0.23亿元，同比增长 158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。 风险提示： 医药监管政策变动、汇率波动、 公司核心成员流失等。

事件:诺思格于8月30日发布2023年半年报：2023年上半年实现营收3.62亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长21.88%。 投资要点:业绩稳步增长，主营业务毛利率提升显著。2023上半年公司业绩稳步增长，分业务板块看：1）临床试验运营服务CO营收1.81亿元，同比增长7.55%；2）临床试验现场管理服务SMO营收0.88亿元，同比增长17.46%；3）数据管理与统计分析服务DM/ST营收0.36亿元，同比增长3.16%；4）生物样本检测服务BA营收0.24亿元，同比增长24.40%；5）临床试验咨询服务营收0.18亿元，同比增长28.60%；6）临床药理学服务CP营收0.15亿元，同比增长2.28%。 其中，CO服务毛利率38.81%，同比提升1.55pct.；SMO业务服务毛利率29.62%，同比提升7.44pct.。 行业市场需求挑战下，公司新增订单充沛。2023上半年，在行业和市场需求面临新的挑战下，公司积极开拓业务，实现新增合同金额6.49亿元，较去年同期增长69.78%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司订单。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为8.10亿元、10.29亿元、12.97亿元，同比增长27%、27%、26%；净利润分别为1.73亿元、2.12亿元、2.79亿元，同比增长52%、23%、31%，对应PE估值为35倍、28倍、22倍。公司新签订单充沛，项目储备丰富，业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，药物研发失败风险，核心技术骨干流失的风险，一级市场投融资不确定的风险，政策风险等。