事项 3月30日,公司发布2010年年报。年报显示,2010年公司累计实现营业收入777.88亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润58.05亿元,同比增长1423.62%;基本每股收益0.70元/股,同比增长1300%。 主要观点 主营业务大幅增长,符合预期。2010年,公司实现载客人数7645.56万人次, 同比增15.4%; RPK 为1113.28亿客公里,同比增19.7%;每收费客公里收入0.63元,同比增14.6%;运输总周转量131.04亿吨公里,同比增30.2%;收入方面:公司2010年主营业务收入767.43亿元,同比增39.43%。其中航空客运收入704.95亿元,同比增36.81%。公司主营业务大幅增长,运营效率也明显提升,业绩符合我们此前的预期。 国际业务增长迅猛,国际航线运输总周转量占比达24.55%,09年为15.89%。2010年南方航空国际线运输总周转量达32.17亿吨公里,占总运输周转量比重同比提升近10个百分点。按RPK 计算,2010年国际线达155.26亿客公里,占总RPK 比例达13.95%,同比提升超过2个百分点。国际线不仅是量的提升,运营效率也明显提高。2010年南航国际航线客座率达74.8%,09年仅67.9%。2011年,公司将继续拓展国际市场,加快转型。我们认为,除了公司的明星国际航线-澳洲航线外,公司还将在开辟新西兰市场、增强东南亚航线,分享欧洲线大蛋糕、打造西部门户乌鲁木齐至西、北亚的中转航班等多个方面有所作为。 货运业务突飞猛进,货邮运输收入同比大增85%。报告期内,公司货邮收入达54.95亿元,同比增85%,占营业收入比例为7.1%,去年占比仅5.4%;货邮周转量31.96亿吨公里,同比增79.4%;吨公里收入1.72元,同比增3%。总体来看,货运业务的盈利能力和业务量均得到快速的提升。预计2011年,公司仍将进一步加快货运发展,通过增开国际航线、完善货运航线网络,整合货运资源和上下游业务、加强与中外运长航、宅急送等重要业务伙伴的合作,全面提升货运的收益水平。 2011年营业收入增速可超15%,需求面行业景气度仍将持续。尽管中国面临着日益复杂的国内外经济环境,但总体上,全球经济持续复苏、中国经济快速增长是大趋势,航空业的高行业景气度仍将持续。此外,人民币升值和消费升级将继续起到积极的推动作用。我们认为公司2011年的运输总周转量同比增幅超11%、飞机日利用率达9.65、平均票价上涨5%属大概率事件,公司整体营业收入增幅有望超过15%。 谨慎应对油价过快上涨,或开展套保业务。燃油附加费联动机制的推行,明显降低油价上涨给航空公司带来的成本压力,这是2011年航空业与以前不同的投资逻辑。但值得关注的是,目前的中东动乱、日本核危机都可能助推油价进一步上涨。如果年内油价涨幅过高的话,燃油附加费的弥补效益将会减弱。我们注意到公司在披露2010年年报的同时,还专门披露了《南方航空套期保值业务管理规定(修订版)》,这可能是一个风向标。国内航空公司或将重启航油套期保值业务。 投资建议:我们建议投资者关注2011年人民币升值时点与幅度给南方航空带来的投资性机会。但需要提示投资者的是,南航对市场需求敏感性高,年内国际航线拓展将面临培育期亏损的风险。综合考虑,我们预测2011年-2013年EPS分别为:0.76,0.81,0.87元,对应动态PE10.95倍、10.19倍和9.47倍,估值偏低,维持“推荐”评级。我们将进一步密切观测高铁开通对航空需求的影响、油价上涨对成本的影响。 风险提示:油价上涨、高铁冲击、需求增长低预期、国际航线培育期亏损。

事项 悦达投资发布年报,净利同比增121%,实现每股EPS1.32元,拟10股送3股并派2元。 独家观点 10年底上市的新SUV车型智跑供不应求,预计2011年全年销量在6-7万辆,加上原狮跑销量不受影响,全年SUV 销量达到12-15万,占全部汽车销量比重升到30%, 预计净利润占50%以上。11年3月上市的K5车型受市场欢迎度高,预计全年销售4-5万台。 主要观点 公司10年业绩符合预期,分红方案略超市场预期。 1、公司是多元化投资型公司,主要业务有高速公路收费业务、汽车业务、煤矿生产、纺织和拖拉机生产和销售等业务。 2、10年西铜高速利润情况大幅增长50%,净利润从2亿元增长到3亿元。京沪高速增长幅度很少,从13亿元增长到14亿元。 3、纺织业务10年扭亏为盈,减少亏损5000多万,拖拉机业务亏损额度没有明显变化。 4、煤矿业务利润大幅增加,从986万增长到4253万。 5、汽车业务成为近三年来业绩增长变化最大的一个影响因素,深层次原因是公司的SUV 车型狮跑在10年销量增长。公司占股25%(另外由韩国起亚公司占50%、东风汽车公司占25%)的东风悦达起亚公司业绩增长迅猛,10年销售33.3万辆,净利润17.2亿(09年为7.2亿),为公司贡献投资收益4.3亿。 6、投资评级:基于公司智跑SUV 车型的良好销售形势,以及中级车K5上市后的良好反响,我们预计2011年东风悦达起亚公司净利润将达到34亿(同比增100%), 贡献投资收益为8.5亿元,假设其他业务保持10-15%稳定增速,我们调高公司11/12/13的EPS 分别为2.16、2.87、3.33元,继续给予“推荐”评级。 风险提示 中国汽车行业需求大幅下滑,新车K5受竞争产品影响销量不达预期。

事项 兴业银行发布2010年年报。 主要观点 1、公司净利润快速增长。兴业银行2010年实现净利润185.21亿元,同比增长39.44%。公司业绩基本符合市场预期。业绩增长动力主要来源于资产规模扩张。其他推动因素包括实际营业税率和成本收入比下降。 2、资产结构调整拉低净息差。公司净息差水平为2.35%,仅较上年提高3个BP,对净利润增长贡献较小。净息差上升不够明显的原因是公司银银平台吸收大量资金后,只能配置在买入返售资产上,收益率水平相对较低,拉低了生息资产整体收益水平。 3、公司不良贷款继续保持“双降”,资产质量处于较好水平。不良贷款余额36.16亿元,较年初减少1.63亿元,不良贷款比率0.42%,较年初下降0.12个百分点。拨备覆盖率325.51%,较年初上升70.58个百分点,拨备计提充分, 抵御风险能力进一步增强。 4、业绩有望持续增长。公司买入返售资产中70%-80%的比重是票据资产,2011年以来票据市场利率迅速上升,有利于扩大净息差,增加收益。2011年宏观经济总体紧缩态势下,公司生息资产规模增长速度会有所下降。考虑到银监会计划推出的贷款拨备率2.5%规定,我们将公司未来几年的信贷成本做相应上调。 5、我们预计公司2011、2012、2013年业绩增速分别为30.06%、23.84%、21.08%, 对应当前股价,动态市盈率为7.13倍、5.76倍、4.75倍,动态市净率为1.48倍、1.19倍、0.96倍,估值优势相当明显,维持推荐评级。

主营收入符合预期,净利润小幅超出预期。公司2010年主营收入符合我们的预期,但是净利润略超预期,主要原因是我们高估了7000万的所得税费用。10年新签合同额240亿元,同比增长17%,其中海外合同150 亿元, 国内合同90亿元,在不包括中国市场的国际市场份额为37%,蝉联全球第一。我们注意到目前全球新增水泥需求主要是来自印度、北非、南美和亚洲的新兴经济体,我们判断公司的主营收入在未来的两年不会出现大幅的增长,主要关注净利率的提升。 毛利率净利率双提升。公司10 年综合毛利率13.97%,较09 年提升1.3 个百分点。净利率6.08%,较09 年提升1.5 个百分点。公司毛利率净利率提升的趋势符合我的预期,向前看,未来的两年公司有望通过装备自给率的提升和纵向整合进一步提升毛利率水平。 三费率未发生明显变化。公司三费开支主要是管理费用,10 年公司管理费用率4.85%,与09 年相比未发生显著变化。公司目前正处于转型关键时期,其中研发费用在10 年达到3.7 亿,较09 年增加8000 万,10 年开展水泥工程及相关技术科研项目110 余项,公司管理费用率11 年难有大幅下降。 转型关键时期,重申11年订单可能超预期。我们认为公司目前正处于转型的关键时期,城市生活垃圾水泥窑处理、光伏建设、海外市场的开拓、纵向整合等都有可能对公司未来净利润和商业模式产生巨大的影响。重申11 年国内和海外市场的订单均有可能超出市场预期。 维持盈利预测,维持推荐评级。我们维持公司11 年、12 年EPS 2.35、3.17 元的盈利预测不变,维持推荐评级。

1、2010 年公司收入增长的主要原因是煤炭量价齐升以及售电量增长。 2、成本增加致使公司销售毛利率下降至46%,期间费用控制得力保证了营业利润率的基本稳定。 3、公司不断优化商品煤销售结构,增加市场煤销售比重,藉此稳定提高收入和利润水平。 4、2011 年公司商品煤产量增长的主要来源是:(1)哈尔乌素矿、黑岱沟矿和锦界矿等产量增加;(2)收购股权或资产带来商品煤产量的增加。而台格庙矿区获批确保了公司未来产销量的稳定增长。 5、考虑资产收购,我们预计11-13 年EPS 分别为2.27 元、2.49 元、2.69 元; 对应的PE 分别为13、12、11 倍,估值优势明显,强烈推荐评级。

一、触屏业务带动2010年全年业绩高速增长。从业务结构上来看,公司去年ITO导电玻璃、CF彩色滤光片、TFT空盒三项传统业务受益于行业景气,基本保持稳定增长。其中CF彩色滤光片业务由于半数产能的生产线已技改为电容式触摸屏生产线,实际业绩贡献减小。去年公司小尺寸电容式触摸屏是业绩增长的主要动力,我们判断公司全年共生产了2000万片以上的Sensor(以3.5寸计),毛利率在五成以上,据测算净利润贡献超过2/3。整体上看,公司抓住去年显示行业景气快速恢复和触控潮流,实现了高利润率下的业绩高增长。 二、触屏量产将带动2011-2012年业绩增长。我们判断公司今明两年业绩的主要增长点依然在与电容式触摸屏,其中小尺寸触摸屏生产线扩产已经于去年底完成,产能规模较2010年年中增长近一倍;中尺寸方面首批400万片与去年年底进行试产,第二批400万片也将在今年四季度前试产,产能将在2011-2012年逐步释放。考虑到iPad2触屏组件较一代价格上涨30%,2011-2012年中尺寸触屏市场供求持续紧张,中尺寸Sensor有望在2012年全面带动公司业绩增长。 三、积极布局下一代平板显示领域。公司在年报中反复强调了对下游平板显示领域的看法,其中提到了对于TN型TFT-LCD前景的担忧,以及对于AMOLED、LTPS高解析度、IPS宽视角等最新技术趋势的关注。我们判断公司已就下一代显示技术做出了基于自身定位的产品布局,并储备了相关显示上游材料的生产技术、工艺。新产品将打开公司未来3-5年进一步增长的空间,我们将密切关注新产品的专利申请和试产计划。 四、盈利评级和投资预测:公司在电容式触摸屏上的先发优势和技术领先优势明显,将受益于平板显示行业的快速发展,我们给予“强烈推荐”评级。预计2011年、2012年、2013年三年EPS分别为1.90、2.57、3.41元,当前股价对应的PE分别为26、19、15倍。

事项 2010年公司实现营业收入13.01亿元,同比增长17.07%;净利润7644万元,同比增长38.25%,每股收益0.33元,符合预期。公司推出每10股派发现金红利0.50元(含税)的利润分配预案。 主要观点 一、业绩稳定增长符合预期。 2010年公司实现营业收入13.01亿元,同比增长17.07%;净利润7644万元,同比增长38.25%,每股收益0.33元。2010年制剂及原料药实现销售收入5.65亿元,同比增长16.33%,毛利率76.9%,同比下降0.11个百分点。其中,麻醉类产品实现销售收入2.85亿元,同比增长22.35%,毛利率83.42%,同比升高0.51个百分点;精神类和神经类产品也实现了稳定增长;原料药的毛利率有所下降,主要是销售品种结构变化所致。 2010年公司综合毛利率同比下降0.94个百分点,主要是医药商业毛利率有所下降。期间费用率同比下降1.78个百分点,净利率同比升高0.96个百分点。公司每股经营活动现金流0.26元,小于每股收益(0.33元)。 二、2011年关注:新药获批上市。 2010年8月公司获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片=的生产批文,近期将与以色列D-Pharm公司拟就DP-VPA治疗癫痫药物在中国的独家许可与合作开发事宜进行洽谈,精神类产品线进一步延伸。公司每年投入的科研经费都在工业总收入的5%左右,未来公司仍将专注于中枢神经系统用药的研发与制造,随着2011年国际中枢神经药物研发中心项目的建成并投入使用,将使研发实力得以迅速提升,有助于增强公司的核心竞争力。目前储备产品达20余个,近2年预计有7-8个新品种获批,异丙酚和芬太尼值得期待;抗高血压1.1类新药盐酸埃他卡林有望2011年获批,经过1-2年的铺底后将可能成为一个过亿品种,成为新的利润增长点。 三、投资建议:推荐(维持)。 我们维持公司2011、2012年EPS为0.46、0.59元的盈利预测,预测2013年EPS为0.75元,对应PE分别为46X、35X和28X。中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一,恩华作为产品线最为完善的中小市值公司,未来1-2年新品种陆续上市后,业绩有望爆发式增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 1)新药获批上市的时间存在不确定性,且销售可能低于预期;2)药品可能面临降价。

一、业绩快速增长符合预期。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%;净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。医药工业实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,毛利率73.71%,同比升高0.32个百分点。医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%,毛利率5.77%,同比下降0.31个百分点。 2010年公司综合毛利率同比升高0.13个百分点。期间费用率同比下降0.89个百分点,净利率同比升高0.7个百分点。公司每股经营活动现金流0.62元,小于每股收益(1.33元)。 二、2011年关注:基本药物放量,养元清成为新增长点。2010年12月政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司共有66个品种入选国家基本药物目录,独家品种云南白药胶囊、膏、酊、气雾剂等构成中央药品核心,未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。 2010公司牙膏业务快速增长,预计销售收入超过10亿元,同比增长70%以上。随着消费升级和品牌认知度的提高,预计2011年牙膏业务仍有望保持50%的高速增长。2011年公司将养元清洗发水作为重点培育品种,在央视投放广告进行全国推广,凭借牙膏业务的成功营销经验和销售网络,我们认为养元清有望复制牙膏业务的成功,成为新的利润增长点。 三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.74、2.34元的盈利预测,预测2013年EPS为3.16元,对应PE分别为32X、24X和18X。公司作为云南省医药龙头企业,将受益于基本药物制度进一步推进;牙膏业务保持高速增长,养元清上市丰富药妆产品群,新增长点不断涌现;“新白药大健康”战略明确,发展前景值得期待,维持“推荐”评级。 四、风险提示。1)中药材涨价影响盈利能力;2)药品可能面临降价。

事项 民生银行发布2010年年报。 主要观点 1、民生银行2010年实现营业收入547.68亿元,同比增长30.21%。归属于母公司股东净利润175.81亿元,同比增长45.25%。业绩增速超出市场约13个百分点。公司业绩增长的推动因素包括业务规模扩张、净息差提升、中间业务收入增长和成本收入比下降。 2、民生银行一直坚持以民营企业和中小企业作为自身的战略发展重点,2010年这一战略继续快速推进,年末民企贷款客户和一般贷款余额分别比上年末增长92.80%和34.58%。小企业方面民生银行以商贷通为突破口,年度新增贷款的66.17%投向了小微企业。由于商业银行对中小企业的议价能力更强,贷款收益水平相对较高。民生银行2010年净息差高达2.94%,在国内银行上市中居于前列。2010年净息差提升40个BP,净利息收入增长额136.33亿元中净息差提升的贡献达到了59.65亿元,占比43.75%。 3、中小企业的市场定位也带来中间业务的快速发展。公司2010年手续费及佣金净收入82.89亿元,同比增长77.72%。收入金额位于前三位的是顾问服务费、托管业务费、信用承诺手续费,同比增速分别达到81.23%、178.67%、57.88%。 4、信贷资产质量保持优良。公司不良贷款继续双降,不良贷款率0.69%,较年初下降0.15个百分点,不良贷款额减少0.58亿元,下降至73.39亿元。拨备覆盖率270.45%,较年初上升64.41%。信贷成本率0.58%,较上年降低0.08个百分点。 5、我们预计公司2011年净利润增长30.51%,对应当前股价,动态市盈率为7.56倍,动态市净率为1.15倍,估值水平无论对于大盘还是在银行板块内部相比都具有明显估值优势,安全边际较大,继续给予推荐评级。

一、发展保健品产业增强公司盈利能力。太极集团主营中成药、化学药及医药商业。其中藿香正气口服液、急支糖浆和曲美属于公司传统主要盈利产品,降糖药太罗则处于快速增长期。2010年由于曲美退市及公司大量召回曲美造成公司当年业绩亏损。我们认为公司属于西南地区龙头制药企业,尤其在中药产业方面具有独特优势。公司有可能利用自身产业优势和营销网络优势发展保健品产业,如进入目前快速发展的阿胶产业、将已经取得药品批号的美容保健中药产品推向市场及将目前正在西南地区试销的番茄胶囊推向全国等措施以弥补曲美退市影响和增强公司长远盈利能力。 二、土地资产开发进入实施阶段、财务状况有望改善。2010年9月子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司拟整体吸收合并医药工业公司股权,合并后将首期开发医药工业公司拥有的1085亩商业土地。目前已经进入实施阶段,主要进行住宅项目开发,预计2011年底有望实现部分收益。我们预计公司将进行普通住宅和别墅综合住宅开发,根据公告,1085亩土地成本在69.9万元/亩,如果按照容积率为2-3计算,其楼面地价在350元至530元/平米之间。而目前涪陵地区较好地段的普通住宅价格在5000元/平米左右,抛开土地成本,假设包括建安成本在内的成本费用率为40%,其开发后可以形成20亿元左右的税前利润。而公司将得到至少60%的利润分成,这不仅可以使公司形成巨额利润,也使公司得到巨额现金流,公司的资产负债将得到巨大改善,盈利能力也将得到极大加强。 三、整合预期依然是主旋律。 1、整合有利于太极集团发展。太极集团有限公司控股拥有的太极实业(集团)有限公司(600129)和西南药业(600666)、桐君阁(000591)属于老子、儿子和孙子的关系。太极实业(集团)有限公司控股西南药业和桐君阁并合并报表,三家上市公司之间存在业务上的关联和互相依存。由于这个原因,三家上市公司自2000年后就丧失了在二级市场的融资能力。因此,太极集团如果要恢复在二级市场的融资能力,对下属上市公司进行整合、合三为一应该是最佳的选择。 同时,太极集团有限公司将太极实业(集团)有限公司、西南药业和桐君阁整合后有利于集团的发展。太极集团与1998年收购桐君阁、2001年正式收购西南药业的战略目的是希望完善公司产业链建设、增强公司的竞争能力、打造医药巨无霸企业。太极实业(集团)有限公司主营中药(成药、药材等)、桐君阁主营医药商业和OTC、西南药业主营化药和生物制品。 从目前的结果来看,除太极实业(集团)有限公司本身在中药、化药领域不断有新产品推出外,西南药业则一直以化药普药为主,其美菲康、益宝世灵、散列通、交杀霉素四大产品在太极集团销售,事实上是太极集团部分化学制药的生产主体。桐君阁实际也具有相当数量的中药工业生产销售,在太极集团的帮助下虽然OTC门店扩展较快,但在医药批发领域一直停滞不前,盈利能力一般。我们认为三家上市公司在业务上存在关联和互相依存、管理上属上下级关系,但又必须按照上市公司治理要求建立自己的治理结构可能导致了整个集团治理较为困难,影响了公司发展。因此,我们认为三家公司整合一体有利于集团的发展。 太极实业(集团)有限公司将成为整合的平台。由于太极实业(集团)有限公司是西南药业和桐君阁的控股公司,品牌和业务上也远强于后两家上市公司。因此,我们认为如果太极集团进行上市公司整合,太极实业(集团)有限公司将毫无疑问成为整合的平台。 2、桐君阁和西南药业壳资源存在较大可行性。在2009年1月重庆市国资委主任崔坚的《全面启动五大结构调整、努力实现更好更强更快的发展目标》讲话中关于未来三年规划的五大结构调整的第一和第二条分别是:组织结构调整。按照资源、资金、策向优势企业、关键行业和优秀企业家集中的原则,以深化集团间的重组整合、缩短集团管理链、优化集团内部组织构架为主要抓手,推动企业组织结构调整。资本结构调整。按照有进有退、优化配置的原则,以整体上市、资本金注入、债务处置和国有资本向经济链的关键领域集中、向产业链的关键部位集约、向价值链的高端部位集成为主要抓手,推动国有资本布局结构调整。五大结构调整要实现的五大目标的第一条就是全面实现企业集团的全面整体上市。实际上重庆上市公司2009年也在加大整合速度和力度,包括重庆港九、重百集团、重庆东源等都成功进行了资产整合或借壳运作。 我们认为,如果重庆市政府要实现国有企业全面整体上市,在太极集团进行整合的前提下,桐君阁和西南药业则会成为不可多得的壳资源。公开资料显示2006年6月太极集团与中国船舶重工集团公司签署合作协议,拟将持有的65.15%桐君阁股份转让给中船重工,G太极获得的代价是桐君阁全部净资产外加4000万元现金。中船重工还承诺,入主桐君阁后将进行完全的资产重组,将目前桐君阁拥有的全部资产和负债包括员工全部移交给G太极。此时,桐君阁将成为一个净壳,中船重工再向这一“壳”上市公司注入不低于置换出资产的净资产规模。经过中船重工7月3日召开的总经理办公会议决定,中船重工拟将持有的国营重庆重型铸锻厂的经营性资产和业务注入桐君阁。虽然这一协议最终没有执行,其中原因不得而知,但说明了太极集团将桐君阁和(或)西南药业作为壳资源出售的可能性。 3、西南药业澄清公告加强了资本市场对其借壳的预期。虽然3月19号西南药业否认了赣州稀土借壳西南药业的传闻并申明在可预见的3个月内吴重大资产重组计划,但没有做更长时间否认。同时,我们认为西南药业将其大易房地产公司作价2.7亿元转让给实际控制人太极集团有限公司虽然有利于公司专注于制药产业,但不能排除公司为了未来进行资产重组进行准备之嫌疑。 四、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地资产盘活及可能的整合带来的影响,预计太极集团2010年、2011年及2012年EPS-0.09元、0.2元和0.35元,目前估值高企。但考虑到公司2010年已处于最坏时期,公司正在积极寻求扩展新的产品线、土地盘活有望改善财务状况未来业绩有望大幅好转,且存在整合预期,我们维持强力推荐评级。

2010年煤炭产销量同比都有增长,原因略有不同。2010年,公司原煤产量、商品煤产量以及商品煤销量同比分别增加36.12%、27.30%和30.56%。兖煤澳洲也成为公司商品煤产量增长的主要贡献者。 煤炭价格大涨25.38%。2010年公司的煤炭综合售价同比上涨25.38%。--这一综合售价已经接近了历史最高点的2008年。精煤综合售价提高是最大贡献者。外购煤价格大幅上涨对此也有推动。煤炭生产总成本大涨,吨煤生产成本保持稳定。2010年煤炭销量增长、外购煤成本增加是煤炭成本增加的两个主要原因。除了外购煤吨煤成本有大幅度增加之外,公司总部等四个分部的吨煤销售成本都比较稳定。 煤化工业务:产销量增加,亏损依然。2010年的甲醇产量达到367千吨,同比增长84.42%。销量同比增长97.89%。甲醇的销售收入为6.29亿元,销售成本为7.70亿元,如果考虑期间费用等,公司的甲醇亏损额会超过2亿元。 销售费用和管理费用都有较快增长,汇兑收益增加导致财务费用大减。2011年,公司的销售费用和管理费用大幅增长,与菲利克斯纳入合并报表有关。汇兑收益大增,公司的财务费用大减。汇兑收益使得公司的EPS增加了0.31元。 2011-2012年的EPS分别为1.96元和2.20元,估值优势比较明显,给予“推荐”评级。煤炭依然是今后业绩增长的主力。稳妥考虑汇兑损益,预计2001-2011年EPS分别为1.96元和2.20元,动态市盈率分别为17倍和15倍。估值优势明显,给予“强烈推荐”的投资评级。

一、业绩稳定增长。2010年公司实现营业收入44.03亿元,同比增长15.56%;净利润2.67亿元,同比增长26.6%,每股收益0.33元,低于我们的预期,主要是国家基本药物制度推进落后预期,且中药材价格大幅上升导致产品毛利率低于我们的预测。制造业务实现销售收入21.89亿元,同比增长12.31%,毛利率47.02%,同比升高3.6个百分点,主要是公司强化了价格体系的维护,确保产品价格的稳定;销售增长,产量扩大,单位生产成本降低。 2010年公司综合毛利率同比升高0.82个百分点,主要是制造业务毛利率提高。期间费用率同比下降1.81个百分点,净利率同比升高0.73个百分点。公司每股经营活动现金流0.09元,小于每股收益(0.33元)。 二、2011年关注:基本药物放量,集团内部整合。公司有50多个品种进入《国家基本药物目录》,其中消渴丸、华佗再造丸为独家品种,今年由于各省进行基本药物的增补和招标工作,基本药物制度推进落后预期,预计随着基本药物制度进一步推进,相应品种将加速放量。 广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余,广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。 三、投资建议:推荐(下调)。我们调整公司盈利预测2011、2012年EPS为0.51、0.63元(原为0.59、0.69元),预测2013年EPS为0.75元,对应PE分别为42X、34X和29X。公司业绩反转趋势明确,且存在广药集团整合预期,未来将受益于基本药物制度进一步推进;集团“十二五”规划和“大南药”战略惠及公司未来发展,考虑到中药材价格大幅上升影响公司盈利能力,我们下调投资评级为“推荐”。 四、风险提示。1)中药材涨价影响盈利能力;2)药品可能面临降价。

事项3月24日对中创信测进行了调研。 主要观点 一、三大要素奠定公司长期良性发展基础一是清算方案的确定:2011年3月16日,英诺维公司清算组决定采用大宗交易模式并在遵守上交所相关交易规则的前提下在清算期间出售英诺维公司持有的中创信测股票,此方案已获法院同意。我们认为此举将使得反映股东层面的问题最终得到有效解决,有利于公司集中精力在管理、产品以及营销方面努力,促进公司走上良性发展快车道。 二是包括2G、3G 在内的网络监测与优化:良好的客户体验是运营商在全业务竞争中的利器,在网络的快速建设与运营中不但要求基于传统的核心网信令采集、监测要持续,而且基于信令数据的网络优化进一步拓展与加强成为趋势, 尤其是中国移动推动的无线侧Abis 口信令采集和网络优化分析在包括广东等省份小规模试点,不排除未来集团公司大规模推广。基于公司目前在核心网测试系统的优势地位,结合公司在2010年移动集团信令系统整治活动测试结果良好,我们认为公司在未来的移动公司无线侧Abis 口信令采集和网络优化分析中将持续保持领先优势,为公司未来营收的大规模增长奠定良好基础。 三是前瞻性的业务布局:首先公司基于TD-LTE 的测试仪表产品的推出,有助于在未来网络演进中取得优势地位;其次借助检测系统方面的优势,与国内知名设备商合作,可以曲线进入国际市场,扩大公司营收;三是在增值业务领域, 利用已有信令网数据优势,如果能够和运营商有效合作,将走出一条与众不同的业务发展模式,对公司的业务结构改善起到推进作用。 二、两大要素决定公司短期营收增长 一是股权激励效果的显现:公司首期股权激励针对公司的人才吸引效果明显, 第二期股票期权激励计划针对中层管理人员及核心业务(技术)骨干共110人, 行权条件是营业收入同比增长不低于10%,净利润同比增长不低于30%,此将进一步提高公司的凝聚力,为公司下一步发展提供根本保障和营收的切实增长。 二是实际项目收入确认的显现:随着中移动集团整治工作的完成,公司系统产品将走出收入确认的低谷, 2011年延迟验收的移动集团和各省项目将开始陆续确认收入,将有效增厚公司业绩。 综合上述因素,我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.28元、0.50元、0.67元,对应PE为69、39、29倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示 人工成本的加大,仪表毛利率的下降、项目分拆签单的竞争加剧。

地理位置优越,区域垄断优势明显。张家港保税区是中国最大的液体化工交易和集散中心。全国15%的乙二醇进口量和60%的二甘醇进口量通过长江国际进入国内市场。保税科技作为张家港保税区管委会下唯一的上市公司,不仅拥有超过40万立方米的化工罐库区,还拥有5个液体化工专用码头,年吞吐量可达300万吨。码头是保税科技的稀缺资源,后方库区内没有码头的仓储企业通常要把营业收入的50%作为码头使用费贡献给拥有码头的企业。 11年产能扩张35%,毛利率超70%。第二批扩建的11.65万立方米化工罐区已投产。按扩建工程进度估算,2010年公司加权储罐容积约28.75万立方米,2011年将达38.65万立方米,同比增35%。预计2011年长江国际净利润将达1亿元,EPS贡献0.57元/股。另据公司披露,2010年公司码头仓储营业收入1.82亿元,营业成本仅0.43亿元,毛利率高达76.2%。化工罐仓储行业利润空间巨大。 下游需求旺盛支撑公司产能扩张。2010年张家港保税区内的化工品交易市场完成交易额302.46亿元,同比增30%。公司化工罐存储的原材料主要是用于纺织业生产。长三角是我国重要的纺织服装产地,而长三角纺织业中,张家港的地位又是举足轻重。江苏国泰、华芳、澳洋等纺织企业年营业收入均超百亿,此外该地区还有一大批年营业收入超10亿的企业。从整个市场需求看,我们认为未来三年,下游市场高行业景气度仍将持续,整个行业年增长在15%左右。 储备用地开发、库区整合释放产能值得期待。长江国际目前在保税区内尚有储备用地,大约可建设10万立方米的罐区,这为保税科技2012年以后的产能扩张预留了空间。此外,公司拟对张家港保税区内的后方库区进行整合。虽然在化工行情较好的背景下,整合难度有点大。但这将会成为一个趋势。 PTA贸易拟从自营转向代理,经营风险降低。公司在2011年拟将自营模式逐渐转变为代理模式。代理模式下,货物的所有权不通过公司,只赚取代理费用。这将大大降低公司经营风险。具体转型的进展情况,要等到二季度才会比较明朗。 投资建议与盈利预测:我们认为公司行业属性好,毛利率高。预计公司罐区扩建、库区整合等项目的开展将带动2011年-2013年产能扩张分别达到35%、16%和18%。未来三年EPS分别为:0.60元、0.72元和0.85元。对应动态PE27.42倍、22.85倍和19.35倍。给予“推荐”评级。 风险提示:产能扩张后劲不足、产能增速低预期、PTA市场价格下跌。

事项 中国银行发布2010年年报。 主要观点 1、中国银行2010年实现归属于母公司股东净利润1044.18亿元,同比增长29.20%,与市场预期基本相符。净利润增速比2009年提高2个百分点,推动因素主要来自三个方面,净利息收入增长22.08%,中间业务收入增长18.41%, 信贷成本率下降0.09个百分点。 2、一方面受到外币业务拖累,另一方面公司在贷款增速受限的情况下将部分资金配置到债券和同业资产上,使得公司净息差提升速度缓慢,2010年仅上升3个BP。与此同时,推高净息差的积极因素也存在,包括活期存款占比提升,贷款议价能力增强。 3、资产结构调整战略继续推进。2010年末公司人民币资产在总资产占比达到75.85%,较上年末提高3.40%。公司在国内的资产占全部资产总额的比重达到81.46%,净利润中78.24%的部分来自国内业务。贷款在生息资产的占比达到57.46%,较上年同期提高3.44个百分点。 4、信贷风险进一步降低。公司不良贷款2010年继续双降,不良贷款额下降到624.70亿元,较年初下降122.48亿元,不良贷款率降到1.10%,较年初下降0.42个百分点。拨备覆盖率达到196.67%,较年初提高45.50%。贷款拨备中组合计提的比重由2009年的62.45%上升到70.02%。 5、展望2011年,在信贷规模严格控制的条件下,银行的议价能力明显提升, 净息差有望得到更好的表现。信贷规模方面,在差别准备金率制度监管下,贷款只能获得适度的增长。公司2010年较低的信贷成本水平会对2011年的业绩增速起到压制作用。 6、我们预计公司2011年业绩增长17.76%,对应当前股价动态市盈率7.74倍, 市净率1.23倍。尽管公司净利润增速在银行板块中相比其他中小银行优势不够明显,但与大盘相比具有估值优势,给予推荐评级。