事项 2011年1月15日碧水源发布预增公告:预计2010年归属于上市公司股东的净利润约17,150.75万元~19,294.60万元,同比增长60%~80%;基本每股收益约1.27元~1.43元;同时公布利润分配及公积金转增股本预案,每10股转增10~12股,现金分配方案未定。 主要观点 1、业绩符合预期,MBR技术逐渐被认可推广。 在国家节能减排的背景下,MBR技术逐渐被认可和推广,使碧水源保持了良好的发展态势。同时碧水源利用在各地设置合资公司的模式,将MBR迅速推广,提高了MBR技术的认可。 我们认为,随着“十二五”环保规划的出台,以及水质标准的不断提高和各地减排压力的加大,MBR技术在经济状况好的地区存在局部爆发的可能。 2、自产膜增加产品毛利和企业核心竞争力。 公司2010年实现了膜材料的完全自主生产与自给,增强了公司的核心竞争力。 我们认为,在膜生产上尚无统一的国家标准,市场有待规范。碧水源实现膜的自产不仅可以降低建设成本和运营成本,又可以在膜市场上抢占先机,在膜领域的规范上掌握一定的话语权,提高企业的竞争力。 3、大量订单在手,2011年公司迎来新一轮增长。 市政污水上,目前公司在手订单约14亿元,同时还有大量项目在洽谈阶段。工业污水上,公司于北京泰宁科创雨水利用技术股份有限公司合资成立了碧水源博大水务科技有限公司,承接北京经济技术开发区的水处理项目,逐渐拉开工业污水处理序幕。 我们认为,公司在市政污水的处理上已经积累了大量的设计经验和工程业绩,已经为MBR的应用起到很好的示范作用;公司逐渐涉足工业污水处理项目,将使工业污水处理成为公司业绩新的增长点;公司将在2011年迎来新一轮增长。 投资建议 预测公司10、11、12年收入达到5.17、10.1和12.7亿,EPS分别为1.34、2.73和3.66元,存在业务超出预期可能。 风险提示 市场开拓能力低于预期。

事项 公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过6650万股,发行价格不低于8.27元/股,预计募集资金不超过5.5亿元。 主要观点 一、天药股份公告非公开发行股票预案。公司拟非公开发行股票不超过6650万股,发行价格不低于8.27元/股,预计募集资金不超过5.5亿元。控股股东天津药业集团参与本次发行,认购比例为本次发行股份的46.80%。 二、增发项目将为未来发展打下坚实基础。募集资金拟投资以下3个项目:1)1.64亿元收购天津天安药业股份有限公司氨基酸原料药业务及相关资产和负债;2)1.12亿元收购天津金耀生物科技有限公司污水处理环保工程资产;3)2.5亿元进行皮质激素类原料药技术改造升级和扩产。 三、氨基酸原料药有望成为新的利润增长点。天安药业是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司,共有医药级氨基酸23个品种,在国内医药级氨基酸原料药市场中占有50%以上的市场份额;目标资产2009年营业收入1.34亿元,净利润714万元,2010年1-10月营业收入8162万元,净利润570万元。收购完成后,公司原料药业务将涵盖皮质激素原料药及氨基酸原料药两大领域,产品类型进一步丰富。 四、前瞻性保障未来污水处理需要。金耀生物的污水处理环保工程系专为天药股份和天安药业的原料药业务配套而设计建造。一期工程设计污水处理能力为1,800立方米/天,已建成投入使用;二期工程设计污水处理能力为3,200立方米/天,预计2011年初建成。通过本次收购,公司将拥有独立、完整的污水处理设施,节约环保成本。 五、皮质激素原料药业务的技术水平和盈利能力进一步提高。技改项目拟采用的皮质激素药物中间体新工艺“生物脱氢、生物氧化”工艺可降低生产成本,同时大幅度减少环境污染。扩产项目实施后,公司将新增皮质激素原料药中间体产能210吨。项目建设期2年,预计达产后可实现年销售收入3.7亿元,年净利润3963万元。 六、投资建议:推荐(维持)。不考虑非公开发行摊薄,我们维持对公司2010-2012年EPS为0.15、0.2和0.26元的业绩预测,对应PE分别为56X、44X和32X。公司皮质激素龙头地位巩固,合成工艺领先,制剂业务盈利改善,技改扩产后技术水平和盈利能力将进一步提高;氨基酸原料药有望成为新的利润增长点,维持“推荐”评级。 七、风险提示。1)本次非公开发行尚需获得国有资产监督管理部门、股东大会和证监会批准,审批所需的时间具有不确定性;2)募集资金投资项目的预期收益低于预期;3)原材料价格大幅上涨;4)汇率波动风险。

公司与扬州化学工业园区签订了《环氧乙烷与二氧化碳衍生低碳精细化工新材料项目入园意向书》,拟投资建设20万吨环氧乙烷、30万吨DMC(碳酸二甲酯)和EC(碳酸乙烯酯)以及30万吨绿色低碳环氧衍生精细化工新材料三个项目,并由扬州化学工业园管委会为公司提供500亩项目用地、1000亩下游产业预留地、各种公用配套设施、15万吨/乙烯供应以及金融支持与服务。 该项目若能成功实施,对公司发展将有极为重要的意义,具体影响如下: 1)降低原材料环氧乙烷价格风险,提升公司盈利能力。由于商品化产能不足、且不便长途运输,国内环氧乙烷一直维持着较高的价格水平。按照目前乙烯1200美元/吨、环氧乙烷12000元/吨计算,环氧乙烷毛利率超过30%。尤其是2010年,在下游需求旺盛和原油价格上涨两方面因素的作用下,环氧乙烷价格长时间保持在13000元/吨以上的水平,使公司盈利能力受到很大影响。若公司20万吨环氧乙烷项目成功投产,不但可以很大程度上降低原材料价格上涨的风险,也可以将环氧乙烷超过30%的毛利内部消化。 2)拟投资的环氧乙烷衍生精细化工产品前景广阔。DMC是当今有机合成的“新基石”,广泛应用于油漆、涂料、医药、农药、汽油添加剂以及合成聚碳酸酯等诸多领域,其具有无毒无污染的特性,是一种环保型绿色化工产品,未来对光气、硫酸二甲酯、甲苯、二甲苯的替代空间很大。碳酸乙烯酯也广泛应用于纺织抽丝液、混凝土添加剂、制药、塑料发泡剂以及优良溶剂等领域。 3)完善公司产业布局,拓展新的利润增长点和更广阔的发展空间。目前,发达国家的环氧乙烷精细化工产品已多达5000余种,我国仅有不到300种,且大多为附加值较低的产品。公司虽然在国内环氧乙烷精细加工领域占有绝对优势,但也仅仅覆盖了晶硅切割液、聚醚单体、非离子表面活性剂和聚乙二醇等少数品种,未来的发展空间远非现有规模可比。另外,随着光伏投资最高峰已经过去,占公司营业收入50%以上的晶硅切割液的市场空间已难以大幅增长,而该项目无疑为公司找到了新的利润增长点,可保证公司长期高速成长。公司一直坚持“做大、做通环氧乙烷精细化工产业链”的发展宗旨,该项目的实施将成为公司在这一征程中迈出的又一里程碑式的一步。 盈利预测与投资建议 即便不考虑该项目的实施,公司未来两年也可以保证90%以上复合增速,而其长期发展也已得到了聚醚单体和非离子表面活性剂两大新产品的有力支撑。若该项目得以成功实施,公司无异于如虎添翼,未来成长增速和发展空间不可限量。另外,该项目可能利用银行贷款作为资金来源,公司剩余的超过12亿元的巨额超募资金存在更大的想象空间,并有望不断带来超预期可能。鉴于该项目实施细节尚未公布,维持公司2010、2011和2012年EPS为1.04元、2.39元和3.77元,对应PE为48倍、21倍和13倍,维持强烈推荐评级。

1、公司盈利能力快速回升。2009年公司营业收入增长6.61%,归属母公司股东净利润增长16.66%,这两项指标在2010年大幅提升。驱动因素包括,信贷规模增长、中间业务收入增长、成本收入比下降和营业税率下降。 2、公司第四季度营业收入环比增速下降。2010年第二、三、四季度营业收入环比增速分别为11.51%、6.54%、2.20%。我们分析环比增速下降的原因可能有贷款增速减慢和净息差小幅减小。 3、我们预计公司在第四季度信贷成本保持在0.32%较低水平,可以推测公司资产质量状况良好。 4、我们预计公司第四季度净息差水平在三季度水平上继续小幅下降,这样公司在四个季度中净息差呈现逐级走低态势,我们分析造成这种局面的原因在于公司大量开展同业资产负债业务,拉低了整体净息差水平。 5、公司盈利能力较强。公司2010年加权平均净资产收益率为24.66%,较2009年小幅提升0.12个百分点。我们预计公司资产收益率在1.13%左右,公司这两项指标在上市银行中属于较好水平。 6、我们预计公司在2011年净利润将有25%左右的增长,对应PE为6.58倍,PB为1.42倍,目前估值水平较低,具有投资安全边际,维持推荐评级。

盈利预测:公司战略清晰,在手订单充裕,11年利润已经锁定。公司欲利用关系营销策略,由单一产品出卖方,转变为方案解决商,未来覆盖中低压变频器。预计10/11/12年EPS为0.87、1.58、2.3元,对应PE为58、32、22倍。股权激励完毕后,公司拟推10转10预案。小非属于战略投资,720万股抛售可能很小;其余三高管解禁限额180万股,市场压力不大。给予公司“强推”评级,6个月目标价80元。

投资建议 考虑到高铁和城轨建设将从11年开始新一轮的招标,且力度大于“十一五”。公司受益于行业发展,11年业绩将在10年的基础上大幅提高。预测公司10/11/12年EPS为0.59、0.79、0.97元,对应PE为69/51/42倍,首次给予“推荐”评级。

事项 2011年1月15日台基股份发布预增公告:2010年实现净利润7990万元--8903万元,同比增长75%--95%;按照6979万股计算,EPS约为1.14元--1.28元。 主要观点 1、克服10月施工影响,实现全年2.5亿多营业收入。虽然为了配合募投项目整体规划,公司10月份将部分生产线进行搬迁,一度影响正常生产和交货,但是公司在第四季度通过合理安排生产流程、增加班次等办法,弥补了搬迁影响,最终实现了全年2.5亿元的目标。我们认为,电力半导体制造企业生产弹性相对较大。管理层经验丰富,预测到搬迁会对生产造成影响,提前采购了扩散、清洗、光刻、腐蚀等关键设备,加大产能瓶颈环节的产品储备,并通过提前招募员工进行轮岗培训,实现了募投项目完成前的产能的扩大。未来,不排除公司产量超出设计产能的可能。 2、采购先进生产设备,完善生产工艺,提高产品成品率,增加产品毛利。公司管理层是技术出身,对产品质量要求格外严格,采购的扩散、清洗、光刻、腐蚀等关键设备均是国内一流产品。另外,晶闸管属于技术成熟产品,工艺的提高对产品的性能更重要。 公司通过采购先进生产设备,提高生产工艺,使公司产品的成品率每年提高2%左右。这对提高公司产品毛利起到积极作用。 3、财务费用与政府补贴对公司净利有一定贡献,预计未来可以持续。公司2010年初上市后,募集资金6.2亿,其中超募3.5亿,预计将贡献财务费用-1300万元。同时公司收到省、市政府奖励和补贴对增厚公司净利也有一定影响。 我们认为,公司目前凭借自身技术,已经吸引了众多外资企业到厂参观、洽谈业务,同时,公司也积极与海内外企业接触,希望通过合作、收购等形式,扩大公司生产规模、拓展业务领域,因此存在将超募资金利润化的可能。 公司产品大功率晶闸管、模块应用领域广泛,尤其在节能领域废旧钢铁冶炼,以及国防、军工等国家重点支持领域,具有进口替代的广阔空间。公司作为湖北省和襄阳市招商引资的重点扶持企业,未来仍会得到政府奖励。 投资建议 调高公司10-12年EPS为1.14、1.41、1.73元(按照7104万股来计算),对应PE为43、35、28倍,维持推荐评级。风险提示10年行业增速超过25%,11年行业整体增速存在下滑风险。

事项 通过调研,我们发现,公司定位过程自动化仪表供应商,受益整体工业发展和进步。经过几年的发展,与其他工控供应商相比,公司走出了一条独具特色的进口替代之路。 主要观点 公司专注过程自动化仪表领域,产品线丰富,下游分散,多点突破维持业绩25%以上的增长。公司主要产品有电动执行器、流量计、信号调理仪表、控制阀和其他仪器仪表等。下游涉及冶金、有色金属、化工、石油、电力、建材、环保、水处理、制药等行业。各类产品均广泛应用于下游行业,有助保障业绩稳定,未来三年增长率均超25%。 除电动执行器外,其他四类仪表均实现30%以上的高速增长。 公司转型之路可期,利用代理外资品牌实现自主研发,并获得高毛利。公司部分产品与外资品牌实现双赢模式:外资品牌授权公司组装技术,公司采购廉价原材料并进行产品的研发和生产,以外资品牌销售,既可以提高利润空间,又不失去外资品牌效应,从而提高毛利率。 公司各类产品均刚刚进入行业,整体市场占比不足1%,前景十分广阔。公司目前做的仪表主要应用于流体控制,其市场规模可达200亿,公司销售额目前尚不足2亿,空间广阔。 募投资金用于继续发展原有业务。募集可用资金约2.9亿元,其中9400万投向智能仪表、电动执行器、流量计三大类产业化项目。2011年10月才开始投产,收入需要到2012年才可以得到部分确认,届时将进一步增强现有业务实力。 盈利预测:我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.56、0.80和1.10元。对应公司P/E分别为42、30、21倍。2011年PE为30倍,在创业板价格偏低,因此给予“推荐”评级。

主要观点 一、经营状况改善至2010年业绩大幅增长。丰原药业主营大输液、化学制剂及医药商业,为安徽省龙头医药企业。公开资料显示丰原药业2010年1-9月主营业务收入8.12亿元,增长15%,公司公告2010年公司可实现净利润4000万元至5000万元,同比增长74%-117%。公司业绩大幅增长的主要原因为成本费用控制良好,且投资收益大幅增长。 二、2011年有望稳定增长。丰原药业大输液历来都是公司医药工业最重要产业,2010年虽然其他制剂业务增长快速,占比提高,但我们预计2010年大输液依然占到工业销售收入的70%左右。由于此次安徽招标玻瓶失标,我们预计公司2011年将失去占到大输液20%市场的安徽市场,这将影响公司2011年销售和利润增长。但公司自2009年开始实施营销改革和加大新产品促销力度,2010年来比林等已取得较好成绩。同时我们预计公司将加大大输液高毛利产品如治疗性及营养性输液品种的投放,我们认为2011年依然可以取得平稳增长。 三、植入剂抗癌药有可能成为公司腾飞的转折点。2010年7月与安徽中人科技签订合资公司协议成立丰原中人药业研发生产植入式甲氨蝶呤及植入式顺铂,丰原药业占合资公司60%股权,中人科技占40%股权。但协议规定植入式顺铂2012年9月底前上市,每推迟一个季度丰原药业股权占比上升2%;同时合资公司2013年4月至2016年3月合计税后净利润7500万元,如不能达到,则按协议规定进一步向丰原药业转让股权直至80%。我们认为植入剂顺铂和甲氨蝶呤存在数十亿市场规模,一旦上市将对公司业绩产生极大影响,公司未来腾飞值得期待。 四、投资建议:推荐。预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.18元、0.24元及0.33元,对应PE为55倍、39倍和30倍,目前估值略高。但考虑到合资公司丰原中人科技植入剂抗肿瘤药数十亿规模的市场前景,且符合十二五规划,未来公司腾飞值得期待,我们维持推荐评级。

2011年1月13日晚世纪鼎利公司发布业绩预增公告:2010年归属于上市公司股东的净利润为16,701.69万元-18,928.58万元,比上年同期增长50%-70%。 主要观点 (1)公司路测分析产品国内新增市场份额第一,和一般的网优公司大不一样。公司主要产品有路测分析系统,便携式测试分析系统,自动测试分析系统和网络优化服务。实际上前三类都可以归结于路测分析产品。这三种产品占总收入将近67%的比重,而这三种产品目前在国内市场的主要竞争对手是安捷伦、亚斯康等国际老牌测试分析设备供应商。而且其毛利率非常高,基本保持在60%以上。世纪鼎利的产品在技术上与安捷伦、亚斯康等国际市场的主流厂家基本没有差距,在中国市场上,由于对电信运营商更精准的理解和更优质的服务、价格更低廉以及深度客户定制和部分创新上,市场占有率不断提升。在中国移动、中国联通部分新增市场,占有率甚至在一半以上。 (2)拓宽测试设备产业链将使公司找到利润更丰厚的“蓝海”,积极研发和储备LTE等系统的测试、分析产品以及网络优化服务,为未来的“大蛋糕”打下坚实基础。公司目前的测试设备主要集中在各种手机终端和通信基站(BTS)之间的无线信令、信号的连接测试,未来公司测试设备产品链将逐步拓展到通信基站(BTS)和核心网(MSC,移动交换中心)之间,最终实现端到端(E2E)之间的测试设备产品布局,产品链的拓展给公司测试设备提供了更大的成长空间,利润更丰厚,而且还为公司向综合解决方案提供商转型创造了契机,“蓝海”可望早日形成。另外,公司还通过与国家工信部研究院、运营商研究院的合作,积极研发和储备LTE等系统的测试、分析产品以及网络优化服务,为未来的“大蛋糕”打下坚实基础。 (3)公司做服务更具优势。公司通过自身路测产品,对运营商的网络情况比其他竞争对手了解得更全面,更清楚,为运营商做网络优化乃至数据分析、数据挖掘更精准、更有优势。另外,“服务产品化”和“产品服务化”策略是公司稳扎稳打,保利增收的重要法宝。服务产品化是指通过将服务标准化,有利于降低成本、又有利于在不同的区域复制,更可有效带动产品的销售,产品服务化是指将各种各样精细的、有区别的、附加值比较高的服务项目嵌入所卖的设备和产品里,实现产品销售和服务销售双向带动。 (4)“测试和分析全球网络”和“服务全球电信运营商”是公司放眼未来,走向全球的追求。公司产品在技术上和安捷伦、亚斯康等国际市场的主流厂家的技术基本上没有差距,具备在国际市场上和海外厂商竞争的可能。另外,国内电信设备提供商华为、中兴已大踏步走向和参与国际市场,华为已经是全球排名第二的电信设备提供商,中兴也已经是全球第五。华为和中兴需要象世纪鼎利这样的第三方路测和分析系统服务商,公司一方面将和华为、中兴加强合作,一起参与建设和服务国际市场,另外自身也积极投身于国际市场,不断的加大力度开发和拓展国际市场。 (5)盈利预测。我们预测世纪鼎利2010年到2012年EPS为1.7元,2.2元,2.9元,动态PE为37倍,29倍,22倍,维持“推荐”评级。我们认为:公司在运营商用户数据分析、数据挖掘等方面的潜力甚至使得公司在泛物联网业务方面有巨大的发展和想象空间,另外,我们也认为,公司最有可能作成中国的“安捷伦”,未来几年,公司收入将可能跨入10亿的行列,是目前创业板中业绩、成长性和想象空间都非常难寻的品种,建议积极配置。 (6)风险提示。网络优化服务竞争加剧,毛利大幅下降;运营商大幅削减开支。

1、四季度制冷剂价格继续大幅上涨是公司业绩超预期的主要原因。 2、对于制冷剂行业更新换代,我们继续坚持2010年5月份的观点:“对于制冷剂行业的F22和R134a并不悲观。” 3、制冷剂价格有进一步上涨的空间。继续坚持9月份行业报告《氟化工:强制性资源整合下投资价值凸现》中的观点:国家控制萤石和氢氟酸出口的背景下,氟化工产品价格上涨。 4、盈利预测与投资建议调高巨化股份2010年、2011年和2012年的盈利预测为EPS0.92元、1.05元和1.09元。维持推荐评级。请关注每周更新的《华创证券化工新材料数据周报》中的制冷剂价格走势。

中国建筑公告了2010年1-12月经营情况简报。建筑业新签合同额7411亿,同比增长78.4%;施工面积38159万平米,同比增长34.3%;新开工面积15868万平米,同比增长56.8%。地产业务销售额669亿,同比增长42.6%;销售面积652万平米,同比增长16.6%,期末土地储备5365万平米,全年新增土地储备1151万平米。 主要观点 建筑业新签合同额超出我们的预期。公司全年建筑业新签合同额7411亿,是09年公司主营收入的2.84倍,是09年建筑业务收入的3.41倍,不仅超出了我们的预期,可能也超出了市场想象力的天花板。我们认为这一数字可能将会打破市场对于公司、甚至行业原有的一些观念,打破所谓“大公司无增长”的魔咒,从而拉动估值。 “中建一出,再无龙头”,11年公司可能将会包揽所有房建相关细分行业的龙头。单纯的合同额数字很难明晰公司与两铁的区别,如果细分的看这些合同,我们预期公司的下属子公司或者专业板块在11年可能将会包揽包括园林、装饰、钢构在内的所有房建相关细分市场龙头。市场对于公司的再认识将会有利于公司提升估值。 房地产业务稳步推进,11年将会是中建地产爆发式增长年。10年地产业务销售额同比增长42.6%,一方面地产业务将会有大量预售收入待11年确认,另一方面,经过两年的准备,中建地产有望在11年迎来爆发增长期。 重新定义全球最大建筑业龙头。公司曾经提出的“一最两跨”目标并不为太多人所相信,但是公司10年全年新签合同的2/3足以重新定义全球建筑业龙头,我们正在见证一段历史。 维持盈利预测,维持强推评级。我们在相当长的一时间内,保持了市场对于公司最乐观业绩预期的记录。我们目前仍然维持公司10-12年主营收入3515亿、4815亿、6501亿,EPS0.30、0.40、0.52元的预测不变,受到确认因素影响可能会有正负0.02元的误差。维持强烈推荐评级。 风险提示汇率风险、海外经营风险

一、河南封丘浆站采浆量超出预期,未来河南、重庆新浆站建设值得期待,投浆量有望稳定增长。公司目前共有18个浆站,15个正常采浆,2个在建,1个待建。新浆站中封丘浆站从2010年10月开始采浆以来目前基本能够实现1.6吨/月的采浆量,我们预计今年下半年基本能够实现30-40吨/年的采浆量。公司此次选择受历史遗留问题影响较小的河南黄河以北区域建设新浆站,实现河南浆站建设的破冰之举,河南黄河以北有6个市,共个15个区、16个县、5个市,预计未来公司会借助本地优势,选择其中优势区域逐年建设新浆站。公司重庆目前共有7个浆站,4个获批投浆,2个在建,1个选址待建,未来年内每年都会有1-2个新浆站开始投浆,加上重庆还有可能新浆站的获批,预计未来三年内公司将新增浆站4-6个。 二、未来小制品的得率提升、产品增多、价格上升。今年上半年公司血制品中白蛋白的收入占比已经由2009年的52%降低到40%以下,小制品比例加大。目前实现销售的小制品共有11个,还有4个国内使用较少的小制品没有生产批文,未来小制品的得率提升、产品增多、价格上升可部分平滑未来白蛋白景气度降低的风险。 三、疫苗业务销售团队成功转型+丰富的产品储备+欧盟论证准备=业绩的持续增长。公司是疫苗行业的新锐,100多人的销售团队2008年开始实现血制品销售到疫苗销售的华丽转变,成绩斐然;公司研发实力雄厚、并借助上海巴斯德军科院、中科院的研发实力,未来将延续“研发一批,产业化一批”的发展道路。去年年底汉逊酵母乙肝疫苗刚投放市场,今年AC结合疫苗获得批文的概率较大,狂犬疫苗进入临床试验,且9价肺炎、9价肺炎结合、Hib、百白破+乙肝联合疫苗等处于临床前研究。今年河南新乡市将实行65岁以上老年人可免费注射季节性流感疫苗,未来北京、新乡模式的推广,有利于提升季节性流感疫苗的市场景气度。由于今年麻塞风接种导致流感疫苗推后接种,目前正在接种季节,预测在新乡CDC招标的带动下,公司季节性流感疫苗2011年有望实现50%的增长。目前公司着手季节 性流感疫苗的欧盟论证,有望成为行业先驱,通过论证后可参加WHO的招标,平滑季节性流感疫苗的季节性,扩大产品销售数量。 四、加快疫苗研发生产,实现疫苗、血制品产业的协同发展。乙肝免疫球蛋白的产生需要给献浆员注射乙肝疫苗,而人血白蛋白作为疫苗的保护剂,产业协同发展。未来公司疫苗产品丰富之后,预计公司会加大特种免疫球蛋白的生产,如EV71手足口病免疫球蛋白等,产业的协同效应愈加明显。 五、盈利预测:不考虑甲流未确认收入收回因素,预测公司2010-2012年EPS分别为1.38/1.67/2.09元,对应PE为32X/27X/21X,估值不高。公司投浆量增长稳定,疫苗业务发展势头强劲,且我们看好公司布局长远的发展策略,首次给予“推荐”评级。 六、风险提示:人血白蛋白在进口产品冲击下景气度降低。

一、乐视网是一家正在迅速崛起的互联网视频点播服务提供商,公司业绩受益于互联网行业的高速增长。目前互联网视频类网站主要有三种模式,一种是Youtube为代表的视频分享类,以用户上传的原创性视频内容为主,依靠广告收入盈利;一种是Hulu的影视平台类,提供专业性的视频内容提高用户点击率和在线时长,靠广告收入盈利;第三种是Netflix的在线租赁类,提供专业影视内容的在线租赁,对用户收费。乐视网目前兼顾免费和付费两种用户,兼容发展。 二、乐视网的主要特征有四点:一是以长视频内容为主,公司打造了目前国内最丰富的电视剧、高清电视节目、正版电影内容库,有别于国内其他短视频网站;二是公司对大量影视作品独家版权的购买,提升了行业内的话语权,目前已购买了5万多集电视剧、4000多部电影的网路版权,国内最大;三是付费用户规模领先,凭借高质量的影视内容,公司吸引了大量的付费用户,领先于国内其他视频网站,2009年底付费用户规模已达357万人次,现在付费用户每月ARPU为20元左右,占行业付费用户收入份额11%左右;四是围绕多屏合一展开的多种终端服务模式,除传统互联网网站外,国内首家推出了家庭机顶盒LeTV等多种模式。 三、公司主要盈利模式:一是发展付费用户,每个用户每月收费30元,目前采用网站联盟、站长推广的模式,上市后随着知名度的提高,付费用户增长较快;二是广告收入,根据行业主流计费模式CPM(CostPerMille,即每千次显示费用),每千次点击产生30-50元收入,由第三方和广告业主监测点击情况,与免费用户规模有关;三是版权分销收入,公司购买独家版权的影视内容,可以分销给其他网站和媒体,分销收入能够占到独家版权购买费用的一半以上。 四、公司未来主要成本支出方向:一是广告宣传费,在电视台、公共设施、楼宇等地方的广告将会大幅加强,促进免费用户规模的扩大,提升广告收入;二是版权采购费,按照目前行业趋势和公司的核心优势,版权采购费将会继续加大,巩固公司在付费用户领域的领先优势;三是带宽、服务器等设备的采购,满足用户规模化发展的需要。 五、盈利评级和投资预测:公司受益于行业高速增长,独特的模式将给予公司更强增长动力,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.69、1.17、2.00元,当前股价对应的PE分别为79、47、27倍。

事项 近日我们调研了方大碳素,与公司高管进行了交流,并参观了母公司生产现场。 主要观点 1.公司传统业务为钢铁上游产品―铁矿石、石墨电极,铁矿石在净利润中占比80%以上;2011年新增产能40万吨,总产能达到100万吨,成为公司利润增长点,同时也为公司发展碳素新材料业务提供稳定现金流。 2.传统业务石墨电极目前产量15万吨左右,亚洲第一,未来靠优化产品结构,提高赢利能力;受钢铁行业发展影响,未来增长缓慢,公司策略是调整产品结构,提高高功率和超高功率石墨电极、大规格电极比例,优化产品结构,提高赢利能力。 3.等静压石墨是公司未来几年主要利润增长点。受益于太阳能产业的快速发展,等静压石墨产品需求大增,公司2010年产量1500吨左右,预计2011年达到3500吨以上,按2010年45000元/吨净利估算,将多增9000万净利润,比2010年公司总净利润增长20%以上; 4.公司战略发展战略进行了调整,后期向碳素新材料方向发展;公司利用控股子公司成都荣光搬迁机会在成都·资阳工业区设方大科技产业园,该园区占地1200亩,总投资金额约为21.2亿元,主要投资3万吨碳素新材料项目,包括2万吨等静压石墨,1万吨高纯石墨;2012年后等静压石墨新增产能2万吨以上,实现战略转型,业绩想象空间大。 5、我们预计公司2010年、2011年、2012年净利润分别增长20倍、53%、19%,EPS分别为0.32、0.48、0.58元,PE分别为41、27、21倍,考虑公司有铁矿石业务保障,同时发展战略转向碳素新材料领域,发展空间巨大,给予推荐评级。 风险提示:项目投产进度光伏产业发展情况